第四章 金融市场

第四章

金融市场一、金融市场概述二、货币市场业务三、资本市场业务四、衍生工具市场五、中国的货币市场与资本市场一、金融市场概述（一）市场经济下的诸生产要素市场金融市场的概念：

金融市场是货币资金或金融商品交易的场所，即资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种票据和有价证券、黄金外汇买卖的场所。通过金融市场上的交易活动，沟通资金供求双方的关系，实现资金融通。金融市场货币资金运动示意图：直接融资

（一级市场）（一级市场）金融市场货币资金运动示意图：间接融资1、融资功能：借助于金融市场，可达到社会储蓄向社会投资转化的目的2、投资风险的分散功能3、发现价格4、满足金融资产流动性的要求5、降低交易成本（二）金融市场的功能1、交易对象－货币资金：单位和个人所拥有的以价值形态存在的资产可以用于货币资金的流通，也是一种索取实务资产的无形的权利。包括实物性资产与非实物性资产2、交易主体：参与交易的当事人3、交易工具：金融工具4、交易价格：如贴现市场利率，同业拆借利率等等（三）金融市场的构成要素资金供应者资金需求者管理者中介者交易主体个人家庭企业单位金融机构政府部门个人家庭企业单位金融机构政府部门金融机构经纪人自营商政府部门中央银行金融工具：（1）概念：是在信用经济活动中产生，对交易的金额、期限、价格等条件加以说明，用以证明交易双方的权力与义务，并且具有法律约束力的书面文书。

（2）特征：金融工具代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。具有流动性、偿还性、风险性、收益性四大特征。

金融工具传统金融工具衍生金融工具票据、存单、债券、股票、基金等期货、期权、互换、远期利率协议等（四）金融市场的分类（1）按交易期限：货币市场与资本市场（2）按交易的程序：发行市场与流通市场（3）按交易方式：现货市场、期货市场、期权市场（4）按交易的具体场地和空间：有形市场与无形市场（5）按交易的地域：国内市场与国际市场（6）按交易对象：票据、证券、黄金市场与外汇市场（五）有效资本市场假说一般认为，金融市场实现其功能必须具备两个基本条件，完全的信息和完全由市场供求决定的价格。有效资本市场假说：如果金融市场能够迅速传递大量准确的信息，投资者就可以准确的作出判断，采取行动，使得证券的价格迅速的回到正确的位置。三种市场的划分。二、货币市场（一）货币市场的概念

是短期融资市场，期限一般在一年以内，其功能在于满足交易者的流动性资金需求，主要的交易工具有政府发行的国库券、商业票据、银行票据、可转让存单、回购协议、超过中央银行法定准备金的超额准备金存款等。（二）货币市场的特点风险低——单笔交易规模大，机构参与为主，客户数量少，相互了解，短期内历经的风险际遇较少。流动性高——交易频繁，转手方便，变现快。（三）货币市场的交易主体1、交易主体的构成市场参与者机构个人专业人士商业银行中央银行非银行金融机构非金融性企业政府经纪人交易商承销商2、参与交易的目的商业银行＿通过短期借贷和买卖短期债券灵活调度头寸，提高经营效率和信誉。中央银行＿通过公开市场操作实现货币政策目标。政府＿通过发行国库券解决财政收支中资金短期不足问题。非银行金融机构＿通过货币市场金融工具改善投资组合。专业人员＿通过接受客户委托交易或自身参与交易以取得佣金收入或差价收入。非金融性企业＿调整流动性资产比重，取得短期投资收益。个人＿取得短期投资收益。（四）货币市场的主要类型

1.短期借贷市场：一年以内的资金借贷市场。广义讲，票据贴现、短期消费信贷、回购、拆借等均可属于短期借贷。狭义讲是银行短期贷款市场。短期借贷的种类＿主要是流动资金贷款。短期借贷的原因＿头寸掉转和短期调剂运用。短期借贷的风险＿按国际惯例进行贷款５级分类管理，即正常、关注、次级、怀疑和损失，并以此为依据提取相应比例的风险保证金。短期借款的期限＿通常应在一年以内。确定短期借贷期限的方法按定额流动资金的周转期为归还期以贷款物资的消耗进度确定归还期按合同确定的交货期确定归还期限确定贷款最高余额指标，进借销还，周转使用

2.同业拆借市场：各类金融机构之间短期互相借用资金所形成的市场。同业拆借期限：大多为1-10天，最长不超过1年。同业拆借办法：在拆借双方签订的拆借协议限额和期限内可随时借用和偿还。特点：①②③④我国的同业拆借市场：存在问题，基本原则

3.票据市场：由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成的市场。票据发行＿商业票据发行主要源于商品交易，但现代票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。票据承兑＿远期汇票到期前，由出票人或指定银行确认后在票据上作出承诺到期付款的文字记载和签章。票据贴现＿远期票据到期前，持票人为获取现款向金融机构贴付一定的利息后做作的票据转让行为。与一般的银行贷款有明显的区别：①②③④⑤票据的再贴现＿金融机构将贴现后获得的票据向中央银行再次办理贴现以获得资金融通。主要信用工具＿本票、汇票、支票美国的票据贴现市场＿主要由银行承兑汇票贴现市场和商业票据市场构成。我国的票据贴现市场＿于1985年在全国全面展开。4.CDs市场：可转让大额定期存单发行和转让的市场功能＿银行为改善负债结构而发行的融资工具，为银行的流动性注入活力，使之由资产管理变为负债管理。特点＿流动性较高，有一个活跃的二级市场；＿不记名转让流通；＿金额固定起点较高；＿必须到期方可提取本息；＿期限短，一般在一年以内；＿利率有固定，也有浮动。5.购回协定市场：通过签订回购协议或逆回购协议办理短期抵押信贷的市场。回购协定＿将同一份金融资产卖出后在约定时间再买进的合约。逆回购协定＿将同一份金融资产买进后在约定时间再卖出的合约。回购协定实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。回购协议的借款方(卖方)到期须支付一定的利息给贷款方(买方)。利率通常略低于同业拆借利率。证券购买者（贷出者）证券出售者（借入者）1.证券2.资金逆回购回购3.证券4.资金（本息）图示

回购协定直接交易程序之一图示

回购协议直接交易程序之二6.国库券市场：政府的短期公债，实际上是政府的本票。发行债券的原因＿①②③④国库券的流通渠道＿投资人向银行购买；＿向市场证券商购买；＿直接向财政部购买。金边证券＿主要购买者是央行与商业银行；＿招标式发行。三、资本市场

资本市场市政府、企业、个人筹措长期资金的市场，主要包括中长期借贷市场和中长期证券市场。

（一）初级市场：一级市场或证券发行市场

1、发行方式：公募与私募2、证券的发行：直接发行与间接发行3、证券发行价格的确定（1）股票价格的确定市盈率法净资产倍率法竞价确定法（2）债券价格的确定

（二）二级市场证券交易所有固定的交易场所和时间只有具备会员资格的证券经营机构才可以进场交易交易的证券是上市证券通过公开竞价的方式决定交易价格具有较高的成交速度和成交率场外交易市场：是证券交易所以外的证券交易市场的总称。是一个分散的无形市场，没有集中的、固定的交易场所交易方式采取做市商制交易种类非常多多通过议价形式进行交易管理宽松四、衍生工具市场（一）衍生金融工具及其市场概述1、衍生金融工具：又称派生金融工具，是指在原型金融资产交易基础上派生出来的各种金融合约。2、衍生金融工具市场：以各种金融合约为交易对象的交易场所。3、特点–杠杆性：以小搏大–风险性：价格风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、管理风险–虚拟性：价格运动脱离现实资本运动4、市场类型–期货合约市场：交易所内的期货交易，场外期货交易–期权合约市场、–其他类型远期利率协议市场、票据发行便利市场、互换合约市场（二）利率期货交易期货交易指以各种金融工具或金融商品（如外汇、债券、存款证、股价指数等）作为标的物的期货交易方式。金融期货是指人们在集中的交易场所以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约的交易。期货合约是一份有法律约束力的协议，协议双方同意在未来某一特定的日期，以商定的价格，交割既定数量和质量的某种商品。短期利率期货：有价证券期限不超过1年的期货，包括国库券期货、欧洲美元定期存款单期货、商业票据期货。长期利率期货：有价证券期限超过1年时间的期货，包括中长期政府债券期货、抵押权期货（三）股票价格指数期货交易（四）互换交易1、货币互换：两个筹款人各自借取的货币不同，但金额等值和期限相同，按照约定的条件，互换偿付对方到期应偿付的本息。

货币互换的作用

◆间接地进入对方优惠市场，降低筹资成本◆改变债务的货币种类，降低汇率风险2、利率互换利率互换的含义利率互换的例子

T公司发行了5年期固定利率债券，年利率为5年期的公债券利率加1%（记为t+1%）;T公司想将其转为浮动利率债务，它可在欧洲货币市场按LIBOR（记L）融资。S公司发行了5年期与T公司同等金额的浮动利率债券，利率为每半年支付L+0.25%;若将其债务转变为固定利率债务，它至少需支付t+1.75%.

◆

T公司找到了S公司，两者达成利率互换协议：由T每半年向S支付L+0.25%浮动利率，S每年向T支付t+1%的固定利率，同时补贴给T0.5%通过互换，T为其债务支付浮动利率，比在欧洲货币市场其它方式的融资少支付0.25%利息；S为其债务支付固定利率，比其它方式的融资也少支付0.25%利息。

对以上利率互换例子的小结

利率互换的作用

◆互换双方可以进入对方优惠市场，从而降低筹资成本◆改变债务的利率结构，降低利率风险

固定利率与浮动利率互换一种浮动利率与另一种浮动利率的互换（五）期权交易1、金融期权的概念又叫选择权，是指金融资产买卖双方就将来购买或出售某种货币的权利而达成的一项契约，它赋予期权的买方在将来一定时期或某一固定时期以事先约定的价格向期权的卖方购买或出售约定金额的约定货币的权利。2、期权交易的概念★

又称选择权交易，是买方与卖方签订协议，买方付一定的保险费（期权价格）给卖方后，就有权在未来一定时期或某一固定时期，按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数量某种货币的权力。买方也可以不行使期权，让其到期自动作废。

注意：

☆购买的是一种权力。可以购买“买权”（看涨期权）也可以购买“卖权”（看跌期权）。

☆获得权力的代价：期权费。

☆可以行使权力，也可放弃权力。但即使放弃权力期权费也不返还。

☆购买期权者：收益可能无限而风险却有限（以损失期权费为限）。

☆出售期权者：收益有限（期权费）而风险却无限。3、外汇期权交易的特点（1）期权交易下的期权费不能收回。（2）具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强。（3）期权费的费率不固定。下列因素对期权费费率均有影响：市场现行汇价水平期权的协定汇价期权的时间值预期波幅利率波动期权的供求关系4、外汇期权交易的种类

（1）按照行使期权的时间可分为美式期权和欧式期权

美式期权：期权的购买者可在期权到期日行使权力或放弃权力，也可在到期日之前的任何一个营业日行使期权力或放弃权力。欧式期权：期权的购买者只能在期权的到期日当天向对方宣布执行或放弃权力。（1）按照购买者的买卖方向可分为买进期权和卖出期权

看涨期权：期权的买方具有在约定期限内按约定价格买入一定数量标的资产的权利。

买入看涨期权

◆

例5，假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。

◆

这有可能出现以下四种情况：即期汇率≤协议价格：放弃期权，损失全部保险费。协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）行使期权，追回部分或全部保险费。即期汇率＞（协议价格+保险费）行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）

在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。

在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。

价格损益（+）(－)0（协议价格）AB（协议价格+保险费）图买入看涨期权损益情况

买入看涨期权的三点结论购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。卖出看涨期权

◆例5中英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求，按GBP1=USD1.6的价格出售25000英镑给买方，而买方若不行使期