宏观经济专题报告 -天津经济分析报告 20230118 -长城证券

EEmaillxlong@联系人(研究助理)：Emailtongyaowei@联系人(研究助理)：Emailhexinyu@告《疫情影响超预期，政策放松再加码》-04-1114证券研究报告天津市作为国内四个直辖市之一，又是京津冀一体化的组成部分，其重要地位不言而喻。既拥有得天独厚港口优势，又具有租赁金融业的独特地位，产业结构优于全国。但因产业质量不高，天津连续多年贸易逆差，GDP和人均收入增速低于全国，房地产依赖度较高，城投债务负担相对较重，投资降速较快。对人口吸引力不足，也造成老龄化趋势也比全国更净存款不断下降。我们认为天津市在发展中遇到较多问题，在此条件下还实现对中央的财税净上缴实属不易。下一步需大力发展直接融资、打造服务型政府，通过国有企业改革进一步激发经济活力，解决政府融资过度的问题，在法律上和风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国预期；信用事件集中爆发。 P 10 14 14 表3：各省市净上缴中央税收(亿元) 16 。从经几年在疫情冲击和严峻外部形势影响下，天津积极统筹疫情防控和经济社会发展，全市经济呈现稳中向好的高质量发展态势，2022年前三季度天津地区生产总值实现同比增长津市GDP规模和增速天津:GDP天津:GDP:同比000000020052008201120142017202086420图2：天津市与全国GDP增速(%) GDP:不变价:累计同比天津:GDP:累计同比502012-032014-012015-112017-092019-072021-05IFIND城证券研究院1.经济增速有所放缓，新兴动能加快积蓄经济数据方面，我们主要从生产、需求(投资、消费、出口)以及人口等方面进行梳理。1.1生产端看，服务业经济拉动作用明显，工业向高质量发展方向迈进扎实的产业基础并因此被赋予了“全国先进制造业研发基地”的战略定位。在该战略定位的指导下，装备制造、汽车、石油化工、航空航天等优势产业为支撑的“1+3+4”现代工业产业体图3：近10年天津市GDP图3：近10年天津市GDP三次产业结构变化天津:GDP:第三产业天津:GDP:第二产业天津天津:GDP:第三产业天津:GDP:第二产业天津:GDP:第一产业%%%%%%%%%资料来源：D%%%%%%%%%天津浙江甘肃湖北吉林辽宁安徽云南黑龙江河北新疆宁夏陕西内蒙古9615.37前三位，2021图6：天津金融业占GDP比重与全国对比(现价口径)金金融业其他服务业批发与零售业房地产业育交通运输、仓储和邮政业9%8%7%天津:金融业占GDP比重 全国:金融业占GDP比重至2021年的2153.18亿元，年复合增速达13.27%，略高于上海、北京的同期金融业增同行业的排头兵。除了融资租赁，天津的商业保理在业内也颇具优势，2017年以来，天融资金的增加有效促进相关行业实现高质量发展。天津房地产业发展较早，近年来相关政策调控促进房地产业健康发展。2010-2016年期P“房住不炒”政策定位和“稳地价、稳房价、稳预期”目标要求的影响；另一方面可能由于《天津市城市总体规划(2015-2030)》提出严格控制天津市常住人口规模和建设用地规模，导致房地产业的供地产市场正朝着平GDP比(现价口径)天津:房地产业占GDP比重全国:房地产业占GDP比重201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：IFIND、长城证券研究院第二产业来看，天津市工业发展稳中有进，新兴产业发展较快。2021年天津市工业增加值为5224.57亿元，较上年增长8.0%，其中规模以上工业增加值增长8.2%，制造业增加值在天津“制造业立市”的战略引导下实现8.3%的增长，制造业对工业增长的贡献率达74.1%。从新兴产业角度来看，多个新兴产业实现两位数增长，2021年天津市高技术产业(制造业)、工业战略性新兴产业、高端装备制造业、生物产业增加值分别比上年增长15.5%、10.3%、12.0%和21.3%，分别比全市规模以上工业增速高7.3、2.1、3.8和13.1个百分点；去年1-11月天津规上高技术产业(制造业)增速达4.8%，远高于同期的规上工业增加值增速。从产品方面看，天津市新产品产量实现快速增长，2021年天津市服务机器人、新能源汽车、集成电路、锂离子电池等产品的产量分别增长1.7倍、54.3%、高技术产业(制造业)工业战略性新兴产业高端装备制造业生物产业规模以上工业资料来源：IFIND、长城证券研究院《天津市民营经济发展“十四五”规划》指出要通过完善市场环境、加强金融服务等方出，到证券代码证券名称总市值(亿元)业总收入(亿元)所属新证监会行业发行人企业性质119.SH94政业--水上运输业2129.SZTCL中环341.SH.10、通信和其他电子设备制造业有企业408.SH.03-开采辅助活动5821.SZ6.39660.SH6.60信息传输、软件和信息技术服务业--互联网和相关服务7965.SZ7.70政业--道路运输业829.SH船舶、航空航天和其他运输设备制造业919.SH、通信和其他电子设备制造业83.SH.14-开采辅助活动12.SH.54、通信和其他电子设备制造业有企业85.SH康希诺.533.00537.SZ发展.63产业20.SH.20制造业有企业432.SZ.06.97制造业资料来源：IFIND,长城证券研究院50福建浙江全国江苏广东北京天津福建浙江全国江苏广东北京天津资料来源：IFIND、长城证券研究院1年0年9年8年7年GDP(万亿元)GDP增速(%)2.8常住人口(千万人)城镇居民人均可支配收入(万元)..2.3.0商品房销售面积(百万平方米)商品房销售面积累计同比(%)6(万元/平方米)社会消费品零售总额(万亿元).1.8社零增速(%)工业增加值(万亿元).5工业增加值累计同比(%)4.863固定资产投资完成额(万亿元)固投累计同比(%).8.99进出口总额(万亿美元).资料来源：IFIND,长城证券研究院1.2需求端看，固定投资增速放缓，消费增速略显乏力，外贸结构持续优化布的数高于全国水平(2021年为66.5%)。或反映出天津市经济发展对固定资产投入的依赖程度较大，投资的整体效率有待提高。不过2017年以来，天津投资总量增速已经在逐步产投资同比-10.4%，远低于全国同期水平(5.3%)。DP1IFIND长城证券研究院0IFIND城证券研究院投资结构看，房地产投资快速下滑，高技术制造业、服务业投资快速增长，投资动能加市场调整态势明显。2022年前11月，天津房地产投资同比-24%，远低于全国水平(-定资产投资累计值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累计值用累计同比倒推得出。同时全国固定资产投资(不含农户)累计值虽评级说明及重要声明高技术服务业投资增长57.5%，明显高于整体投资增速(4.8%)。根据天津统计局解读，天津:房地产开发投资完成额:累计同比 全国：房地产开发投资完成额:累计同比000920122014201620182021IFIND长城证券研究院图13：2022年前三季度天津市分行业投资增速-7.9%%-7.9%%0%0%IFIND城证券研究院国平均2.1倍，金银珠宝图14：人均可支配收入天津与全国对比天津天津:全体居民人均可支配收入(元)全国居民人均可支配收入(元)天津:全体居民人均可支配收入:同比(右轴),0001040,00086860000415,0002020020142015201620172018201920202021图15：天津市和全国社会消费品零售总额增速对比额:累计同比品零售总额:累计同比300评级说明及重要声明施》，聚焦汽车消费、家电家具消费、新型消费等重点领域，推行“一揽子”促消费措零售总额同比增速-4.3%，虽仍低于全国同期水平(-0.1%)，但降幅较前二季度收窄汽车流通扩大汽车消费若干措施》发布后，针对新能源汽车销售的鼓励政策等起到了一用。房地产销售方面，天津市近二十年来商品房销售面积占全国比重除2016年明显升高外，基本持下滑态势。2021年，天津市商品房销售面积从2001年的537.37万方增长到幅较今年上半年收窄3.7%，但仍低于全国同期水平(-23.3%)。到此项调控政策主要是对于非天津户籍置业者在市内六区及武清区再购房套数以及首付贷17年天津市天津商品房销售面积占全国比重图17：天津市商品房销售面积与销售额0天津:商品房销售面积天津:商品房销售额:累计值:年:最后一条4,0003,0002,0001,0000天津市近十年津出口总值占全国比重也维持于全国同期增速(9%)。津海关数13.2%)。今年前三季16.9%)和外商投资企业(16.2%)，同时占天津市出口总值的比重进一步上升至66.8%。出口金额(美元计价):天津:累计同比00出口金额(美元计价):总值:累计同比资料来源：IFIND、长城证券研究院1.3人口端看，人口聚集能力有待提升，老龄化较严重有一定的吸引力。天津是我国重要的人口流入城市，据《中国人口普查图鉴-2020》显,000000天津:人均GDP天津:人均GDP全国:人均GDP,00000200020042008201220162020000广东浙江上海江苏北京福建山东天津的变化由天津流入人口决定，外来人口成为天津人口增长的主要来源。天津流入人口增天津:常住人口(万人)天津:滨海新区:常住人口(万人)天津:常住人口(万人)天津:滨海新区:常住人口(万人)2602402202001801600140012020002003200620082011201420162019央国务院关于对《天津市城市总体规划(2004-2020年)》的批复中提出，要严格控制天津市人口和用地规模，2020年天津市实际居住人口应控制在1350万人左右；其中中年见顶，全国:年末常住人口增速(右轴)6.0%5全国:年末常住人口增速(右轴)6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%天津:人口自然增长率(右轴) 流入人口增速20002003200620092012201520182018。期持续增长高生育水平，保持出生人口性别比处于正常范围(103~107)。促进人口流入，提高外天津:常住人口:65岁及以上/天津:常住人口全国人口数全国人口数:65岁及以上/年末总人口数 %201120132014201520162017201820202021图24：天津常住人口年龄构成(截至2020年11月)评级说明及重要声明1.4资金端看，净存款为负，居民储蓄倾向加强2020年开。76543210-1天津:本外币:各项存款余额:同比(%)76543210-1天津:常住人口:同比(右轴，%)8642020122014201620182020IFIND长城证券研究院图26：天津存款增速与全国对比天津:本外币:各项存款余额:金融机构:各项存款余额:同比502012-012014-042016-072018-102021-01大。我们从企业端和居民端分别来看：天津企业贷款端的走势与企业存款一致，18、19速有所回升，可能一定程度有赖于天津疫情期间加大对相关行业、企业的信贷投放力度。2019年以来，新增住户贷款逐年减少，今年前11月，天津市新增居民贷款为-336.56亿图27：天津市住户与企业新增存款(亿元)000 住户存款：当年新增非金融企业存款：当年新增图28：天津市住户与企业新增贷款(亿元)000 住户贷款：当年新增非金融企业及机关团体贷款：当年新增2021年贷款增速(%)浙江省864204%5%6%2021年贷款增速(%)浙江省864204%5%6%7%赤字率(一般公共预算口径)业存款的一倍。天津:本外币:各项贷款余额:同比金融机构:各项贷款余额:86420-01-04-07-01IFIND长城证券研究院图30：天津本外币净存款余额与全国对比天津：本外币：净存款余额(亿元)全1,0002012-012014-102017-072020-040,0000,0000000图31：赤字率与贷款增速(2021年)资料来源：IFIND、长城证券研究院2.天津财政与偿债能力分析2.1天津财政实力一般，实现对中央财政的正贡献亿元，占比仅为24.3%，非税收入占比大幅下降，财政收入结构日趋健康。以一般公共000000天津:一般公共预算收入天津:一般公共预算收入天津财政自给率 全国平均地方财政自给率2010201120122013201420152016201720182019202020210%资料来源：IFIND、长城证券研究院天津市财政实力一般，但仍是中央财政的重要支撑。2020年到2021年，全国仅广东、上海、浙江、江苏、北京、山东、天津、福建8个省市净上缴中央税收(上缴中央税收和中央转移支付之间的差额)为正值。2021年，天津市净贡献1176.89亿元，位列全国表3：各省市净上缴中央税收(亿元)2021年2020年.88.8.44资料来源：IFIND,长城证券研究院2.2财政土地依赖程度处于全国中游水平提高天津在财政方面需要关注的问题。0%内蒙黑龙云南宁夏海南山西新疆辽宁北京上海甘肃青海广东河北天津广西陕西河南吉林江西福建四川山东安徽重庆湖南湖北贵州江苏浙江古江资料来源：IFIND、长城证券研究院2.3天津市债务负担相对较重从债务角度来看，近年来天津市政府负债率和债务率大幅攀升，目前远高于全国平均水转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方00 全国：负债率(%) 全国：负债率(%) 全国：债务率(%)(右轴)天津：债务率(%)(右轴)2017201820192020202100资料来源：IFIND、长城证券研究院评级说明及重要声明近五年天津市负债率和债务率迅速攀升，从2017年与全国平均债务水平接近且略低于公共预算收入为全国第21位，而负债率(地方政府债务余额/GDP)为50.20%，债务率(地方政府债务余额/综合财力)为186.03%，均明显高于全国各省市的平均水平，说明天津市整体政府债务负担相对较重。21年0年9年8年7年天津全国天津全国天津全国天津全国天津全国方政府综合财力(万亿元)0.4228.580.3728.690.4528.830.3926.490.5121.99地方政府债务余额(万亿元)0.7930.470.6425.660.5021.310.4118.390.3416.47地方政府债务余额:一般债务(万亿元)0.1913.770.1712.740.1511.870.1411.050.1310.36地方政府债务余额:专项债务(万亿元)0.5916.700.4712.920.359.440.277.410.216.15地方政府债务限额(万亿元)0.8033.280.6828.810.5124.080.4221.000.3518.82投平台有息债务余额(万亿元)1.2147.851.6651.131.8144.151.7437.861.8133.8450.2026.5145.2125.3235.1621.6021.6820.0018.4119.79务率(%)186.03106.61171.7489.44109.1673.92104.8669.4267.3274.90债务率(宽口径)(%)471.56274.04618.61267.65507.81227.06553.48212.34422.65228.79资料来源：IFIND,长城证券研究院较压峰”618.61%下降至471.56%，与全国平均宽口径债务率差距缩窄，显示天津控制地方政府隐形债务有一定成效。00天津：债务率(宽口径)(%)全国：债务率(宽口径)(%)资料来源：IFIND、长城证券研究院3.天津市城投融资情况分析3.1天津市城投债发行规模增速低于全国势。值得注意的是2017、10.54亿元。2022年天津城投债发行量达到了2469.87亿元，占全国城投债发行比重较上有所提升。图36：天津及全国城投债总发行额与净融资额000天津：总发行量(亿元) 天津：净融资额(亿元) 全国：总发行量(亿元，右轴) 全国：净融资额(亿元，右轴)1720192021,000000IFIND长城证券研究院图37：天津城投债总发行与净融资占全国比重 2009201120132015 2009201120132015201720192021天津净融资占全国比重(%86420IFIND城证券研究院从地区结构来看，天津各区县城投债融资规模基本与其经济发展水平相一致。从2021年经济总量和综合财力看，河西区、武清区、滨海新区较为领先。而从城投债规模来看，滨海新区、东丽区、武清区对资金的吸引要远超天津的其他区县。同花顺数据显示，2021年滨海新区、东丽区、武清区三地城投平台有息债务余额分别为660.66亿元、余额/综合财力)还是宽口径债务率均位于天津各区县较高水平，显示出这四地债务负担处于天津市的较低水平，表明和平区生产总值与财政实力对其债务具有良好的覆盖能力。标指标类别经济财政债务地区(区县)GDP(亿元)GDP增速(%)人均GDP(元)地方政府综合财力(亿元)一般公共预算收入(亿元)税收收入占比(%)政府性基金预算收入(亿元)财政自给率(%)地方债务余额(亿元)负债率(%)债务率(%)城投平台有息债务余额(亿元)城投债券余额(亿元)债务率(宽口径)(%)河西区1,025.836.8--55.8955.8187.46--70.3108.9410.62194.9----194.90武清区941.885.782,737.00185.5995.3376.2488.566.05252.6826.83136.15498.9236.2404.97西青区9156.6--124.545649.4279.64157.9317.26126.81187.5260.5277.39滨海新区806.347.3--842.46572.487.77235.873.41,894.05--224.82660.6671.5303.25和平区791.254.1--77.5937.7885.370.0272.0233.954.2943.75--4.943.75北辰区722.56.5--84.1259.0570.4925.0356.16296.3541.02352.3243.04106.9641.23南开区669.446.7--40.684080.93--69.0176.4611.42187.98----187.98宝坻区418.666.8--67.4931.7469.8935.635.03285.8668.28423.58149.7530.29645.47河北区4106.821.2221.0388.5348.9127.5931.12601.35601.35蓟州区250.4521.621.656.9420.67278.9111.38817.89292.32,644.45红桥区193.764.621.0120.7159.8748.78132.8668.57632.37632.37河东区33.533.58753.92100.57300.19300.19东丽区6102.015970.8742.9874.68607.69595.71510.7555.391,096.40津南区6.3152.5961.5366.8890.9340.14449.06294.29347.3266.2521.90河区823.523.0678.2442.09321.421,367.9873.37341,680.26静海区548.5248.563.3258.06448.39679.41111.2273.11,153.33资料来源：IFIND,长城证券研究院3.2天津市城投债利率逐渐高于