新能源-行业2022年业绩预告梳理及形势研判：业绩预告大比例超预期年度级别景气延续

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7证券研究报告·行业动态能源各细分板块我们重点覆盖的公司中共有约37家光伏组件、电动车储能电池、光储逆变器等环节在22Q4已然表现抢润再分配之年，行业需求在产业链降价过程中进一步被碳管等环节单位盈利稳定；正极、负极、电解液等受原材料跌价等影响，看好宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源、尚太科技、中科电气、德方纳米、富临精工、华友钴光伏：业绩超预期，高景气区间预计将至少维持年度级别的降价放量模型中，更为重要的是产业链利润如何分漫着产业链要进行价格战的气息，因此板块表现不温组件、逆变器业绩超预期，中游材料承压，我们预计这朱玥zhuyue@SAC执证编号：s1440521100008许琳xulin@SAC执证编号：S1440522110001任佳玮renjiawei@SAC执证编号：S1440520070012王吉颖wangjiying@SAC执证编号：s1440521120004陈思同chensitong@SAC执证编号：S1440522080006市场表现%8%-2%-12%-22%-32% 上证指数相关研究报告力设备电力设备电力设备报告页的重要声明1及东磁、亿晶光电等弹性品种，逆变器方面看好阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技等PCS公司，同时也看好钧达L预计全球主要市场储能保持高速增长，预计2023-2025年全球新型储能新增装机分别可达149.7GWh、269.8GWh、。投资风电行业经历了2022年低谷，2023年有望迎来量利齐升，特别是关键零部件(塔筒、海缆等)一方面2022年业绩基数低(大部分公司没有发布业绩预告)，但行业招标量大2023年进入交付大年另一方面，上游原材料价格有望回落，增厚表的电源投资品种。页的重要声明2 页的重要声明3Q Q Q Q 页的重要声明4 电力设备电力设备报告页的重要声明5219234正16%正10616%20%2正682542941211261114102160219234正16%正10616%20%2正68254294121126111410216024%284正%正一、综述：机构持仓环比继续回落，业绩预告彰显景气度延续1：2022Q4重点覆盖公司业绩预告大比例超出市场预期，反映行业景气度持续上行(亿元)块新能源公司业绩预告汇总表归母净利润(22Q4为预告中值)环比增速-归母净利润(22Q4为预告中值)环比增速-53%-28%同比增速97%221%E44.7040.15与市场一致与市场一致预期比较略低于预期符合预期节码司2021年2022年(预告中值)归母净利归母净利同比增速硅料硅料438.SH303.SH通威股份大全能源0%%43.12光伏硅片件件件件件件膜02129.SZ002865.SZ732.SH012.SH599.SH002459.SZ223.SH002056.SZ537.SH680.SHTCL中环钧达股份爱旭股份隆基绿能天合光能晶澳科技晶科能源横店东磁亿晶光电海优新材40.30 70转转 65转-%155146%155146%%%%%.01.3144.95.1140.24.45---111%132%10%448%67%67%29%46%转正转正163%103%163%170%89%转正-141%超预期超预期超预期超预期超预期-超预期超预期符合预期符合预期符合预期超预期超预期不及预期超预期超预期符合预期低于预期符合预期符合预期超预期符合预期低于预期低于预期符合预期低于预期符合预期符合预期符合预期超预期超预期符合预期符合预期储能逆变器逆变器逆变器逆变器38.SZ063.SH117.SH300274.SZ300763.SZ390.SH鹏辉能源派能科技德业股份锦浪科技.74159132%159132%%%%%.11.903.814.773.052.212%57%20%24%20%69%1001% 827%222%1747%231% 480%驱体元正极元正极元正极元正极极极结构件结构件备50.SZ300014.SZ772.SH300919.SZ005.SH300073.SZ779.SH778.SH300035.SZ001301.SZ002709.SZ300037.SZ002850.SZ002965.SZ800.SH德时代亿纬锂能珠海冠宇容百科技技远锂科厦钨新能天赐材料新宙邦科达利祥鑫科技道森股份0.80.39 9017-92106 106%%%%%%.02.24.38.55.42--------35% 35%43%22%7%143%136% 36%19%120%92%70%-4%28%15%-2%55%9%-104%162%22%112%%%81%67%2035 67转141%141%%%%%-89%112%-28%85% 798%225%输变电设备充电桩02028.SZ93.SZ思源电气盛弘股份2 94%.3238%42%40%159%风电缆筒973.SH02531.SZ胜股份天顺风能转-53%883%77%转正-17%资料来源：Wind，中信建投春节之前，新能源各细分板块我们重点覆盖的公司中共有约37家公司披露业绩预告，其中光、储、车板块龙头公司大比例业绩超出市场预期，展现行业高景气度，风电行业受到疫情拖累安装进度影响，披露业绩预告公司不多，但行业先行指标招标数据在2022年录得大幅度上涨，预示着2023年有望在量和利上实现双重兑现。从2022Q4业绩环比波动情况来看，产业链利润进入重新分配阶段，看好终端产品环节，全行业从资源为王转向订单为王，光伏组件、电动车储能电池、光储逆变器等环节在22Q4已然表现抢眼，23Q1预计延续景气，此前强势的中游材料、上游资源景气环比回落，预计2023年市场地位将出现扭转。我们重申年度策略报告观点，进一步看好终端产品环节，判断2023年将是产业链利润再分配之年，行业需求在产业链降价过程中进一步被激发的一年，终端产品环节的利润弹性有望超出市场预期。电力设备电力设备报告页的重要声明62022年Q4A股电新板块公募持仓比例(按重仓持股数据推算)为16.6%，环比-1.7pct，同比-0.9pct；同期电新板块标的在A股总市值中占比为8.96%，环比+0.38pct，同比-1.22pct。新能源行业持仓比例环比进一步下降但仍然保持在较高位置。持有公募基金数前5的电新标的为：宁德时代、比亚迪、阳光电源、隆基绿能、亿纬锂能，公募基金加仓数量前5的电新标的为：天合光能、格林美、国网信通、福斯特、南都电源图表2：2022Q4A股电新板块公募持仓比例(按重仓持股数据推算)为16.6%，环比下降1.7pct16.6%9.0%资料来源：Wind，中信建投简称基金数简称持有市值(万元)简称加仓数量(万股)简称占流通股(%).6.9.437612.702633.6023239659.3169150.758.0041853TCL中环TCL中环43.4.03.60.2固德威派能科技6.2宏发股份中信博电力设备电力设备报告页的重要声明7简称基金数简称持有市值(万元)简称加仓数量(万股)简称占流通股(%)3.5.23资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告页的重要声明8二、光伏：业绩超预期，高景气区间预计将至少维持年度级别Q光伏行业整体业绩超出市场预期(亿元)2022年全年标变化情况源磁份48-5640.18.6-29.6-.81%40%-55%盈-盈45.213.845.29-1.02-.7-3.7盈-盈5%-318%--0.02元/W-组件单瓦盈利环比提升-0.05元/W.03分/W左右-预计Q4电池出货3.8GW，平均单W盈利0.11-0.13元/W.1-25.1盈盈TCL中环份-272-76.20%7%-231%54.76%-66%-57.5%至635%池出货约15GW，单W净利约0.1元/W；组件出硅海优新材0.91.9%-235.4%%至41.15-0.63至-0.432.9%-228.9%%至-42.7%，亏损幅窄Q维18收窄50%Q单平净利开始亏损资料来源：各公司公告，中信建投电力设备电力设备报告页的重要声明9环节公司2023Q1E41.318.341.316.054.529.52.5410.16同比环比出货量同比变化140%75-90%60-74%65-75%95%-105%135%-155%15%-20%-12%至0%40%-50%40%-52%2%-14%55%-65%17%-25%220%-240%110%-120%110%-120%70%-80%90%-100%出货量环比变化持平-10%至0%持平15-25%-20%至-10%10%-15%5%-15%0%-14%10%-20%微增95%-105%10%-15%0%-12%15%-25%-20%至-10%-9%至-5%-20%至-12%-15%至-8%盈利能力变化持平持平持平持平持平降降下降下降大幅度下降大幅度下降持平降持平持平持平持平增组件隆基绿能晶澳科技天合光能横店东磁亿晶光电55%3%144%-4%169%11%50%24%转正35%2036%47%310%1%55%3%22%-13%5%22%-31%-26%-37%29%22%0%188%28%3537%-2%276%-14%147%-28%116%-5%电池片钧达股份爱旭股份硅片隆基绿能TCL中环硅料通威股份大全能源胶膜福斯特玻璃福莱特逆变器禾迈股份固德威德业股份阳光电源锦浪科技资料来源：Wind，中信建投2.1组件：Q4单位盈利环比提升，Q1一体化组件盈利能力环比预计保持高水平组件公司2022年四季度业绩均向好，大部分业绩预告中值超出市场预期。从量上来看，Q4是光伏行业传统出货旺季，各家组件厂出货预计环比均有不同程度提升。盈利能力角度来看，受益于组件交付价格提升以及组件企业自身降本，Q4一体化组件单瓦盈利环比处于稳步向上的状态，头部企业隆基、晶澳一体化组件单瓦盈利环比均有提升。同时由于硅片Q4盈利中枢下移，天合、亿晶、横店东磁等电池组件企业盈利能力亦有明显目前硅料环节已进入降价周期，产业由资源为王转变为订单为王，产业链利润进入重新分配阶段。近1个月以来组件价格绝对降幅明显小于硅料，预计Q1一体化组件盈利仍处于上升通道。出货受到确认周期的影响以及行业需求季节性波动，环比可能会有下降。电力设备电力设备报告页的重要声明Q2022Q12022Q22022Q32022Q4-18-1614121086420隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源亿晶光电2022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源：各公司公告，中信建投资料来源：各公司公告，中信建投公司业绩预告点评：由于硅片在四季度已经实质性降价，后端一体化公司业绩弹性已初露端倪1、隆基绿能：22Q4一体化组件单瓦盈利超预期，23Q1有望进一步提升公司2022年预计归母净利145-155亿元，同比+60%~+71%；对应Q4单季度归母净利中值40.24亿元，环比-10%，同比+163%。公司四季度业绩预测中值环比有所下降，主要原因为Q4硅片行业去库存导致硅片降价，公司硅片业务盈利承压，以及Q4集中计提资产减值等。高于此前市场预期，环比预计有所提升，主要系Q4组件价格环比向上、电池自供率提升以及美国滞港费下降。硅片业务：分析师预计Q4硅片出货22-24GW(环比增长1%-10%)，单W盈利约0.06-0.08元/W。硅片单瓦盈利环比Q3下降4分，主要系2022年11-12月行业进入硅片去库存阶段，硅片实质性降价，硅片行业盈分析师预计2023年Q1公司组件出货约15GW，单瓦盈利0.16-0.17元/W；硅片出货24-25GW，其中外销9-10GW，单瓦盈利0.04-0.05元/W；Q1单季度归母净利润约41.34亿元，同比+55%，环比+3%。2、晶澳科技：Q4业绩超预期，盈利能力持续提升年预计归母净利48-56亿元，同比+135%~175%；对应Q4单季度归母净利中值19.11亿元，环比+17%，同比+163%。分析师预计公司Q4组件出货11-13GW，单瓦盈利0.16-0.17元/W，盈利能力较三季度继续提升，超出市场预期。公司业绩超预期主要系交付组件价格持续提升，公司经营管理稳健，非硅成本继续下行。展望2023年，上游价格持续下行，组件-硅料价差拉大，公司一体化盈利有望进一步提升。QGWW。合计归母净利润约18.3亿元，电力设备电力设备报告页的重要声明同比+144%，环比-4%。3、天合光能：Q4组件盈利超预期，上游让利周期下2023年盈利弹性较大公司2022年预计归母净利34~40亿元，同比+90%~+123%；对应Q4单季度归母净利中值为13.18亿元，同比+103%，环比+16%，整体符合预期。分析师预计Q4公司组件业务出货12-13GW，单瓦盈利约为0.08-0.09元/W；分布式系统出货1.4GW，单瓦盈利环比Q3基本持平。分析师测算公司2022年底硅片/电池/组件产能分别为20/50/65GW，预计在这一轮产业链利润重新分配过程中单瓦盈利弹性较大。公司宿迁TOPCon项目设备已进厂，23年TOPCon组件出货有望达到20GW，配合210R尺寸有望带来一定超额利润。QGW0.1元/W左右；分布式系统确认出货1.7GW，单W盈利0.13元/W左右；整体归母净利润约14.6亿元，同比+169%，环比+11%。4、亿晶光电：2022年扭亏为盈，Q4盈利能力明显修复公司2022年预计归母净利1.25-1.5亿元，较去年实现扭亏为盈；对应Q4单季度归母净利中值0.89亿元，为盈，环比+267%。分析师预计Q4公司组件出货约2-2.1GW，单瓦净利约为0.04-0.05元/W，环比明显提升。2023年公司盈利能力仍有望进一步提升。一方面来自于2022年公司全面落实职业经理人制度，新管理层行业经验丰富，有助于持续提升公司经营管理效率，降低非硅成本；另一方面则是因为本轮硅料降价周期中，组件公司迎来盈利能力弹性拐点，公司有望持续在本轮利润重新分配中受益。同比实现扭亏为盈，环比+35%。5、横店东磁：Q4业绩中值符合预期，盈利能力持续提升环比+8.3%。分析师预计Q4公司组件出货1GW左右，电池外销1GW左右，由于Q4硅片环节进入让利周期，电池、组件环节盈利能力明显提升，预计电池+组件盈利能力达到0.2元/W左右。公司重点布局欧洲分布式光伏市场，23年欧洲整体需求仍将维持高速增长，预计Q1公司组件出货环比有电池外销2GW。公司光伏业务以差异化竞争为思路，通过黑组件以及即将投产的TOPCon技术赚取超额利润，盈利能力对标头部厂商。目前硅料、硅片进入让利周期，公司电池、组件业务单瓦盈利有望迎来弹性。分析师预计2023年Q1公司组件出货1.2GW，单瓦盈利为0.2-0.3元/W；电池出货0.5-1GW，单瓦盈利约电力设备电力设备报告页的重要声明352555-352555-5-150.1元/W左右；整体归母净利润约5.5亿元，同比+50%，环比+24%。2.2硅料：产业链价格博弈导致Q4出货量环比下降，但单吨净利维持高位硅料公司2022年四季度业绩环比下降，主要系12月硅料价格博弈，导致硅料企业库存积累，外销量减少导致，硅料单吨净利环比并未出现明显下降，主要系Q4硅料销售主要在10-11月进行，硅料价格还维持在30万元/吨左右，12月开始硅料价格下降，但硅料企业也几乎没有出货。量多晶硅-致密料(万元/吨)多晶硅-致密料-季度平均(万元/吨)29.829.1 8.79.817.520.82525.723.825.625.60 2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1资料来源：PVinfolink，中信建投公司业绩预告点评&业绩前瞻：硅料降价通道开启，短期价格回弹不改长期降价趋势，同比增长207%-231%，对应Q4单季度业绩中值44.7亿元，环比下52.5%，同比增长97.8%。Q4公司电池、组件业绩亮眼，硅料维持高利润。公司Q4电池出货约15GW，单W净利约为0.1元，盈利水平再创新高；Q4公司组件出货5.5GW，进展较快；Q4硅料出货约7万吨，其中并表约5.5万吨，单吨净利维持公司Q4业绩预测中值环比下降，主要系固定资产减值、报废损失计提、大量奖金兑现计提所致，但有助于2023阵。WW/吨；组件盈亏平衡；农牧、光伏发电等其他业务贡献业绩约1亿元；综上预计公司Q1归母净利润约为54.5亿元，同比+5.2%，环比+22%。2、大全能源：12月产业链博弈拖累硅料出货量，Q4单吨净利维持高位页的重要声明降27.8%，同比增长220.9%。分析师预计公司2022年Q4硅料产量约为3-3.2万吨，销量约为2.2万吨，主要系12月光伏产业链博弈导致公司产生了约1个月的库存；考虑12月公司几乎没有出货，10-11月硅料价格维持在30万元/吨左右，因此公司单吨净利维持高位，约为18万元/吨。分析师预计2023年Q1公司硅料出货4.2万吨，其中包括3.2万吨产量以及12月产生的1万吨库存，预计单吨净利约为7万元/吨，对应公司Q1归母净利润约为29.5亿元，同比-31.4%，环比-25.6%。2.3硅片：Q4去库存阶段，盈利环比略降光伏硅片环节产能充足，随着硅料供给释放，硅片有效产出随之增加。但电池环节22年以来新增产能有限，导致硅片自2022年9月开始库存不断累积，进入Q4之后硅片环节进入降价去库存阶段，硅片价格绝对跌幅大于硅料，整体盈利能力下探。图表9：Q4硅片行业处于去库存阶段，价格绝对跌幅大于硅料(元/W)资料来源：PVinfolink，中信建投公司业绩预告点评&业绩前瞻：硅片盈利短期底部反弹，后续重点关注各公司成本差异1、TCL中环：Q4单W盈利超预期，公司成本优势有望逐步显现公司发布2022年度业绩预告，2022年全年公司实现归母净利润66-71亿元，同比增长63.79%-76.2%。Q4单季度归母净利润预计达到15.99-20.99亿元，同比增长26%-66%，环比增速-23%至0.8%。分析师预计公司Q4光伏硅片出货17GW左右，单W盈利0.08-0.09元/W，环比下降2-3分/W。电力设备电力设备报告页的重要声明分析师预计2023年Q1公司光伏硅片出货20-22GW，单W盈利环比Q4略降。考虑硅料参股公司投资收益以及半导体硅片、电站等其他业务利润，预计2023Q1公司整体归母净利润约为16亿元。2.4电池片：Q4单W盈利持续提升，目前仍是主产业链最紧缺环节光伏电池片环节2022年以来新增产能较少，一方面是因为2021年电池企业盈利能力处于低点，部分未上市企业没有足够资金扩产，另一方面则是因为电池片技术处于变革节点，2022年电池技术路线选择仍未明确。这一背景下，随着硅料产能释放，电池环节供应瓶颈逐步体现，盈利能力上升。尤其是在Q4硅片环节向下游让利的趋势下，电池片价格相对稳定，盈利明显扩张。图表10：Q4电池片环节盈利能力提升，价格绝对降幅小于硅片(元/W)1591591资料来源：PVinfolink，中信建投公司业绩预告点评&业绩前瞻：电池盈利短期受排产压制，目前电池仍是主产业链最紧缺环节1、钧达股份：Q4受减值及股权激励费用拖累，实际单W盈利环比提升3-4分公司发布2022年度业绩预告，全年归母净利润预计6.8-7.8亿元，扣非后归母4.6-5.6亿元。Q4单季度归母中值3.2亿元，同比扭亏，环比+132%；扣非后归母中值3.14亿元，同比扭亏，环比+131%。Q4公司PERC电池出货2.37GW，TOPCon电池出货1.44GW。分析师预计四季度PERC电池单瓦盈利约为0.11元/W；TOPCon电池单瓦盈利约为0.13元/W左右。除电池主业以外，四季度在硅片价格大幅下降的情况下，分析师预计公司Q4计提部分存货减值，同时考虑股权激励等其他费用，对公司归母净利润造成压制。Q4公司盈利受库存减值及股权激励费用拖累较大，剔除上述影响后单瓦盈利环比Q3仍有提升。近期光伏产业链价格已逐步企稳，Q1上述两项损失影响将消除。目前电池环节仍然是光伏主材中产能相对紧缺的环节，预计电力设备电力设备报告页的重要声明后续组件排产逐步恢复后，电池盈利将会有所提升。QPERC.5GW，TOPCon电池出货2GW以上，PERC电池单瓦盈利假设为0.09-0.1元/W，TOPCon电池单瓦盈利0.11-0.12元/W，整体归母净利润预计为4.7亿元。2、爱旭股份：Q4单W盈利环比提升，静待ABC电池放量贡献利润弹性公司发布2022年度业绩预告，全年归母净利润预计21.1-25.1亿元，同比扭亏为盈。Q4单季度公司实现归母净增长15.9%。目前电池环节仍然是主产业链中最紧缺环节，珠海ABC电池6.5GW产能已于2022年10月投产，后续义乌产能也将逐步投产，预计公司2023年ABC电池产出有望达到6-8GW。ABC电池单面发电，美观性好于PERC电池，主要面向海外高端分布式客户，确认出货后有望贡献一定超额利润。分析师预计2023年Q1公司电池出货有望达到9.5-10GW，单W盈利0.09-0.1元/W，整体归母净利润预计为9.32.5胶膜：Q4单平盈利环比有所恶化，主流厂商业绩承压，但新年开工率提升将带来出货量提升胶膜公司2022年四季度业绩环比恶化，已发布业绩预告的企业Q4单季度均出现不同程度的亏损。从量上来看，Q4由于光伏组件排产环比提升，因此胶膜环节出货量环比依然有提升，但受到组件厂去库存的影响，胶膜出货量环比增幅预计略低于组件排产，这部分减少的需求主要体现在了二线、三线胶膜厂的出货量上；但从1月开始，组件厂考虑即将启动的终端需求、已经较低的库存量和较低的胶膜价格，开始增加胶膜订单，因此预计Q1胶膜出货量环比增长。从利上来看，Q4由于EVA粒子价格暴跌，组件厂对胶膜降价的诉求较强，而胶膜企业均有1-2个月的粒子库存，因此产生了不同程度的库存跌价损失；1月开始EVA粒子价格小幅回升，但胶膜价格暂未同比涨价，因此预计Q1胶膜企业业绩依然承压，其中，粒子库存周期较短(1个月左右)的胶膜企业由于库存成本相对较低，业绩压力可能相对较小。0EVA粒子价格(元/吨，不含税)EVA胶膜价格(元/平)EVA胶POE胶膜价格(元/平)POE胶膜价格-季度均价(元/平)0资料来源：solarzoom，中信建投电力设备电力设备报告页的重要声明公司业绩预告点评&业绩前瞻：Q4粒子跌价损失拖累业绩，Q1预计组件补库存需求带动销量环比增长1、福斯特：暂未发布业绩预告，分析师预计Q4单平净利环比下降分析师预计公司Q4胶膜出货4亿平左右(环比增长约33%)，单平净利约为1元/平(环比下降0.3元/平)，其中单平净利环比下降主要系公司粒子库存周期长期维持为1-2个月，在粒子跌价的过程中产生了库存损失；预计公司背板、感光干膜等其他业务贡献业绩约0.3亿元，对应Q4公司归母净利润约为4.2亿元。分析师预计公司Q1胶膜出货4.5亿平左右(环比增长约12.5%)，单平净利约为1元/平(环比持平)，贡献业绩约4.5亿元，预计公司背板、感光干膜等其他业务贡献业绩约0.25亿元，对应Q1公司归母净利润约为5.4亿元，同比-37.2%，环比+28.5%。。2、海优新材：Q4胶膜单平净利亏损幅度收窄，主要系高价粒子库存减少公司2022年预计归母净利0.7-0.9亿元，同比下降72.2%-64.3%；对应Q4单季度归母净利中值-0.53亿元，环比Q3亏损减少了0.22亿元(Q3公司归母净利润-0.75亿元)，分析师判断主要系公司加快消耗Q3采购的高价粒子，缩短了库存周期，因此粒子成本有所改善。3、斯威克(深圳燃气)：Q4胶膜业务开始亏损，主要系库存跌价损失导致斯威克2022年净利润2.18亿元，同比下降7.96%；对应Q4单季度净利润为-1.79亿元，环比Q3下降297%，年内首次亏损，分析师判断主要系Q4EVA粒子价格暴跌导致公司产生了较多的库存损失导致。2.6玻璃：Q4单平盈利环比持平接近底部，产能过剩压力依然存在Q4主流光伏玻璃上市公司均未发布业绩预告，主要系2021Q2以来光伏玻璃价格相对稳定。从量来看，玻璃由于库存占用空间较大，组件厂基本不囤货，因此预计Q4玻璃销量环比增幅与组件排产一致；从利来看，每年11月到第二年4月是天然气的供暖季，因此11月开始光伏玻璃成本上行，但去年11月光伏玻璃价格也同步上涨了1元/平，因此预计Q4光伏玻璃单平净利环比持平。分析师预计Q1光伏玻璃单平净利可能继续承压，主要系12月上旬开始，光伏玻璃连续两次降价1元/平，但Q1天然气依然在供暖季，成本不变，若后续光伏玻璃价格维持稳定，单平净利预计环比收窄。电力设备电力设备报告页的重要声明00003.2mm玻璃价格(元/平)3.2mm玻璃价格-季度均价(元/平)2.0mm玻璃价格(元/平)2.0mm玻璃价格-季度均价(元/平)003.2mm玻璃单平净利(元/平)2.0mm玻璃单平净利(元/平)3.2mm玻璃单平净利-季度均价(元/平)2.0mm玻璃单平净利-季度均价(元/平)02.2资料来源：PVinfolink，中信建投资料来源：PVinfolink，中信建投1、福莱特：暂未发布业绩预告，分析师预计Q4单平净利环比持平分析师预计公司Q4玻璃出货1.6亿平左右(环比增长约7%)，主要系Q4组件排产环比增加带来的订单增长以及公司产能爬坡，单平净利约为3元/平(环比持平)，主要考虑成本和价格上涨节奏基本一致，预计公司Q4归母净利润约为5.2亿元。分析师预计公司Q1玻璃出货1.7亿平左右(环比增长约6%)，考虑1月以来光伏玻璃价格下降但成本几乎不环比基本持平。电力设备电力设备报告页的重要声明三、电动车：电池环节超预期持续兑现量方面：2022年电车销量达到688万辆，超市场一致预期，Q4锂电材料公司出货量环比+15%-20%，但下半年股价在对2023年销量的过度悲观预期下走势疲软；展望2023年，Q1是目前最大的预期差，根据中游及整车规划，1月销量展望，我们认为Q1销量同比+30%以上达160万+，销量驱动下将迎来估值和业绩预期的利方面：2022年碳酸锂价格上行对产业链利润分配造成较大影响，Q4碳酸锂价格仍然维持在50万元/吨的高位，但从已出业绩预告的锂电公司来看，电池环节单位盈利继续上行，隔膜、结构件、铜箔、碳管等环节单位盈利稳定；正极、负极、电解液等收到原材料跌价等影响单位盈利继续下行但整体趋稳；展望2023年，我们认为需求是核心矛盾，未来成本和研发是企业的核心竞争力，Q1出货量受春节假期等季度性波动影响环比小降，低稼动率下Q1业绩将迎来探底后的预期回归。前驱宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源材质、天赐材料、尚太科技、中科电气、德方纳米、富临精工、华友钴业、新宙邦等。)284%537%锂电公司业绩预告汇总表2021年业绩2022年业绩(预告中值)归母净利润(22Q284%537%锂电公司业绩预告汇总表2021年业绩2022年业绩(预告中值)归母净利润(22Q4为预告中值)扣非归母净利润(22Q4为预告中值，23Q1为分析师预测)代码扣非归母扣非归母净利净利归母净利归母净利同比增速同比增速22Q122Q222Q322Q4E22Q122Q222Q322Q4E23Q1E环比增速同比增速公司595%宁德时代亿纬锂能鹏辉能源珠海冠宇中伟股份容百科技当升科技长远锂科厦钨新能中科电气尚太科技天赐材料新宙邦科达利祥鑫科技90%134.4.6159.329.1595%宁德时代亿纬锂能鹏辉能源珠海冠宇中伟股份容百科技当升科技长远锂科厦钨新能中科电气尚太科技天赐材料新宙邦科达利祥鑫科技90%134.4.6159.3.7118.6-0.4.24.17.03.72.40.89.53.23.13.00.7127.17.52.0-0.04.64.47.73.92.60.19.63.93.23.10.8108%331%-98%4.95.20.90.52.52.93.93.02.11.30.05.05.11.70.3300750.SZ300014.SZ300438.SZ688772.SH300919.SZ688005.SH300073.SZ688779.SH688778.SH300035.SZ001301.SZ002709.SZ300037.SZ002850.SZ002965.SZ279.00.23.02.389.99.81.80.33.01.96.73.53.21.83.53.74.32.30.967.92.51.80.62.93.44.02.61.61.32.41.53.12.51.360.77.61.6-0.12.74.36.24.53.11.40.03.94.91.60.49.84.30.80.32.13.03.52.81.51.40.04.95.01.60.394.23.12.00.24.21.85.73.63.31.63.54.54.42.50.966.88.41.50.14.14.45.34.53.31.30.04.14.91.80.4303.05.43.622.55.02.5 186% 113%80%38%254%-92%43%63%185%112%52%141%157%40%67%64%49%106%114%102% 141%160%35%67%%%-8%9%-6%-23%-39%52% 342%-34% 70% 84%式投资建议，2023Q1数据为分析师预测值，不构成任何形式投资建议电力设备电力设备报告页的重要声明出货量(均为产业链反馈，不构成任何形式投资建议)22Q出货量(均为产业链反馈，不构成任何形式投资建议)22Q122Q222Q322Q4E23Q1EQ1环比23年E23年同比代码公司-39% % 96%-39% % 96%105.0.30.92.86.02.3300750.SZ300014.SZ300919.SZ688005.SH300073.SZ688779.SH300035.SZ002709.SZ300037.SZ.39.52.5449.859.230.015.010.012.018.353.514.68.86.65.21.81.61.52.46.22.2.1-1-10%-10%0%-11%0%-13%-11% 69% 49% 85% 62% 66% 40%容百科技当升科技长远锂科中科电气天赐材料新宙邦单位盈利(均为产业链反馈，不构成任何形式投资建议)2222Q122Q222Q322Q4E23Q1EQ1环比23年E23年同比0%-18%-16% -50%-25%69%-10%-18%-16% -50%-25%69%-18%-16%0.000.000.60.060.0.00.60.090.00.40.080.02.090.090.0 5%2% 形式投资建议各环节盈利变化：电池拐点明确，材料继续下行3.1、电池：盈利能力持续修复，未来关注成本和研发量方面，2022Q4电车终端需求仍旧强劲，销量保持每月环增，从已出业绩预告的宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇来看，动力电池环节2022Q4出货量均符合预期，环比增幅在15%-20%左右，消费电池Q4环比持平。利方面，2022Q4碳酸锂价格仍然维持在50万元/吨的高位，但电池环节整体单位盈利继续上行，主要受益1)包括宁德、亿纬在内的电池企业自Q2起逐步与主机厂建立价格联动机制，成本传导顺畅；2)头部企业前期的锂矿布局初见呈现、碳酸锂自供比例持续提升，且其他原材料整体处于下行周期；3)储能电池需求旺盛，新订单逐步按照最新锂价水平定价，盈利能力提升。展望2023年，产能高速扩张下成本和研发是企业核心竞争力。预计2023Q1出货量受春节假期等季度性波动影响环比下降，盈利则将随着集采以及碳酸锂自供比例提升，维持较高水平。电力设备电力设备报告页的重要声明图表17：2022Q4电池环节出货量环比增长15%-20%图表18：2022Q4动力电池环节单位盈利环比继续向上(元(GWh)/Wh)宁德时代亿纬锂能国轩高科120.00100.0080.0060.0040.0020.000.000.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000-0.020-0.040-0.060宁德时代亿纬锂能国轩高科资料来源：公司公告，中信建投公司业绩预告点评：电池环节盈利能力继续环比提升，2023年料将迎来行业分化1、宁德时代：业绩超市场预期，行业分化下优势差进一步拉大枢279亿元，同比+108%。按中值计算，其中22Q4实现归母净利润127.1亿元，环比+35%，同比+55%；扣非归母净利润118.6亿元，环比+32%，环比+73%。全年归母净利润303亿元，其中22Q4127亿元，超出市场预期的290、110亿元预期。量方面，预计2022年预计产/销318/296GWh，预计2022Q4产量、销量分别为107、101GWh，其中权益出货预计86GWh。中：储能业务：受项目制定价Li价传递需要6-12个月，预计毛利率修复5pct至18%，带动净利润提升至0.1元/Wh(环比+0.05元/Wh)；动力业务：加工费降低下毛利率提升0.5pct至19.5%，盈利能力达到9.3分/wh(环比+0.4分/wh)。锂电材料及其他(Li回收及专利)：预计贡献38亿元。其他业务：预计贡献收益10亿元，主要系政府补贴、资产减值损失、投资收益等。展望2023年，预计2023Q1产量超85GWh，预计销量70GWh以上，单Wh盈利9.2分，叠加材料、专利等利润78亿元。公司海外欧洲份额提升至30%，美国合作模式多样化拓展。分析师预计公司2022、23年出货296、428Gwh，归母净利润303、450亿元。2、亿纬锂能：锂自供提升继续优化成本，年底计提股权激励+年终奖影响盈利电力设备电力设备报告页的重要声明比+17.5%；扣非归母净利润25.47-28.02亿元，中值26.74亿元，同比+5%，符合预期。量方面，预计公司22全年动储电池出货量达30GW。其中按季度拆分，预计22Q1-Q4动储出货量为5.4/6.5/8.2/10GWh；按类型拆分，预计动力20GWh(三元软包9+三元方形1+铁锂10)，储能10GWh，同比接利方面，受益于公司青海锂矿自供优化成本，预计公司22Q4毛利率环比微增达到17.5%以上。预计22Q4公司一次性计提6.5亿元股权激励费用+2.5亿元年终奖金费用，合计影响8.5-9亿元利润，因此预计归母达7.5亿元，扣非达5亿元。剔除股权激励及奖金影响后，预计22Q4归母约16-16.5亿元，扣非约13.5-14亿元。锂自供率提升至20%：兴华锂盐稳定贡献投资收益(年产0.5万吨)，金海锂业基本建成，22Q4开始爬坡(年产能1万吨，明年有效0.8万吨左右)；3)大圆柱开始出货：预计公司2023年大圆柱有望出货2-3GWh，毛利率较当前产品都更高。分析师预计公司2022、23年动储电池出货量达30、60GWh，归母净利润34、66亿元(考虑股权激励费用和奖金)。3、珠海冠宇：锂自供提升继续优化成本，年底计提股权激励+年终奖影响盈利公司2022年度实现营业108.35亿元至112.78亿元，同比增长4.79%至9.07%；实现归母净利润0.7至0.9亿元，同比-92.60%至-90.48%；实现扣非归母净利润0.12-0.18亿元，同比-98.58%至-97.86%。利方面，2022年度公司合并报表确认资产减值损失和信用减值损失共计3.08亿元，其中计提资产减值准叠加年底奖金等影响归母净利润-0.1-0.1亿元。展望2023年：1)随着浙江工厂爬坡，预计动储电池有望出货接近2GWh，整体业绩仍小幅亏损；2)笔电电池大客户占比逐步提升，23年营收有望实现15%的同比增长；3)碳酸锂价格回落下公司盈利将逐步修复。分析师预计公司2022、23年消费电池出货量达3.3、3.8亿只，动储电池出货0.4、1.9GWh，实现归母净3.2正极：库存收益退潮，强者恒强正极产业链四季度整体符合预期，但在量和单位盈利上出现分化，这与细分产品需求和公司经营能力相关性较强。具体看分化体现为：1)出货量方面，铁锂正极较三元正极强势，主流铁锂正极厂平均2022Q4环比增速+30%以上，但主流三元正极厂平均2022Q4环比增速不到+10%；海外三元较国内三元强势，终端需求在海外的厂商2022Q4环比增速电力设备电力设备报告页的重要声明较快，而终端需求在国内的厂商2022Q4基本没有增长甚至有下滑，预计2023Q1淡季出货将继续下降。2)单位盈利方面，三元仍在高位，铁锂有所回落，基本符合预期。2022Q4库存收益退潮，铁锂下降趋势已现，三元部分厂商依托供应链管理及海外产品汇率收益仍保持不错盈利，但2023Q1起下行趋势明确，考虑单位盈利影响因素较多，综合能力较强的厂商将领跑行业。Q4前驱体厂商出货继续提升(万吨)图表20：2022Q4前驱体厂商单位盈利稳定(万元/吨)中伟股份华友钴业芳源股份7.006.005.004.003.002.001.000.0022Q122Q222Q322Q4E中伟股份华友钴业芳源股份0.900.800.700.600.500.400.30022Q122Q222Q322Q4E表数据非公司披露口径，不构成任何形式投资建议式投资建议QQ)7.006.005.004.003.002.001.000.00技能科富临精工龙蟠科技22Q122Q222Q322Q4E4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00容百科技当升科技三元单晶龙头长远锂科厦钨新能德方纳米龙蟠科技富临精工22Q122Q22222Q122Q222Q3锂数据为预测值，本表数据非公司披露口径，不构成任何形式投资建议电力设备电力设备报告页的重要声明22Q12222Q122Q222Q3对比理论单位盈利(现货价M-1等为基础计算获得)可发现，主流三元和铁锂正极厂商在大部分时间内盈利能力较理论值高，我们认为主要因素三点，且未来仍可持续高于理论盈利值：1)2021年以来锂价上行较快存在部分库存收益，而进入四季度锂价急涨放缓，盈利水平趋稳，展望未来锂价终将回归成本定价模式，故在急跌的背景下有可能存在库存损失，要考验公司的供应链管理能力；2)正极厂近年来加大对上游的布局及合作，原材料成本持续降低，在2023年将继续体现；3)复盘主流公司单位制造成本可知，规模效应和持续的工艺、设备创新将持续优化成本，未来可期。4.504.003.503.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50稳2021年2022年22Q122Q222Q322Q4锂价快速波动放缓退潮，理论盈利趋锂价快速波动放缓退潮，理论盈利趋库存收益式投资建议3.002.502.001.501.000.500.00-0.502021年德方纳米富临精工龙蟠科技LFP理论单位净利式投资建议电力设备电力设备报告页的重要声明公司业绩预告点评：正极产业链整体符合预期，但分化已经出现1、中伟股份：业绩符合预期，Q4扣非利润中值3.2亿，环比略增比+37%至47%。业绩：Q4归母利润中值4.6亿元，环比+7%，扣非归母净利3.2亿元，环比+4%，符合预期。量利：全年销量超22万吨，预计2022Q4销量超6万吨，环比略增，需求受到四季度中游去库存影响，单吨扣非利润5k+，环比持平，预计2023年液碱价格回落+公司精炼自供率提升，单吨利润有向上空间。印尼首个镍项目量产将贡献利润：2022年9月实现点火，10月开始逐步量产，预计随着首个1万吨侧吹项目工艺理顺，后续项目有望快速复制，预计2023年贡献权益镍产量3万吨+，有望增厚10亿+利润。2、容百科技：符合预期，Q4单吨利润如期修复比+45%至54%，实现扣非归母净利润12.8至13.6亿，同业绩：按中值2022Q4归母净利润和扣非归母净利润为4.4和4.1亿，符合预期。量利：预计2022Q4出货3.1万吨，环比+35%，增速跑赢行业，单吨净利1.3万+，恢复至合理状态，走出Q3库存损益带来的低迷。新一体化发力，产品矩阵丰富：高镍低钴、超高镍9系等前沿材料已实现千吨级出货；LMFP累计出货近千吨级，钠电正极累计出货几十吨级，商业化进度行业领先。优美科专利被认定无效，利好公司海外市场布局：本次韩国专利厅对优美科专利无效认定及将为公司向韩国出口或在当地正极提供必要的知识产权保障，公司已在韩国规划10万吨高镍正极产能，目前已完成5k吨产线建设，且产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，具备放量基础。3、长远锂科：略超预期，新产线投产降本效果显著业绩：按中值2022Q4归母利润约3.9亿，环比+10%，业绩超预期.约2.2万，环比略有提升，预计为公司二期4万吨新产能逐步释放，新产线设备效率和工艺升级带来降本。2023年将多年开花：当前设计产能已达12万吨，部分产能尚需爬坡，预计新产线降本效应23年将继续体释放，全年贡献2-3万吨。电力设备电力设备报告页的重要声明3.3、负极：受石墨化价格下行影响，整体盈利有所承压1)出货量方面，我们预计Q4负极出货环比增长10-20%，低于产量增速，主要系年底疫情影响货物交付和收入确认。2)单吨盈利方面，Q4由于石墨化供需逐步趋于宽松，石墨化价格下行，石墨化自供率较高的负极厂盈利能力普遍环比下行。我们预计22Q4璞泰来、翔丰华、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、尚太科技单吨盈利分别oQ展望23年，负极普遍面临降价压力，预计降幅多在10-30%不等。由于稼动率偏低、石墨化价格下降带来的库存减值，预计23Q1或是全年盈利低点，关注具备成本优势的厂商。华贝特瑞中科电气杉杉股份2022Q12022Q22022Q32022Q4E864202022Q12022Q22022Q32022Q4E资料来源：公司公告，中信建投Q负极环节单位盈利环比承压(万元/吨)页的重要声明公司业绩预告点评：受石墨化价格下行影响，整体盈利有所承压1、尚太科技：业绩符合预期，盈利能力坚挺公司公布2022年业绩快报，预计22年归母净利润12.8亿~13.4亿，YoY+136%~147%；扣非归母净利润12.7亿~13.3亿，YoY+135%~+147%。对中硫煅后石油焦计提减值0.33亿，扣除此影响，预计Q4归母净利润可达2.95亿。量利：预计Q4出货2.75万吨，QoQ-7%，主要系疫情影响交付、年末电池厂原材料清库；单吨盈利(剔除减值影响)约1.07万，QoQ-10%，主要系Q4负极降价所致。公司仍处于份额扩张期，新产品导入、新客户拓展持续推进。预计23年在大客户供应体系份额有望增至近30%(出货14万吨+)，B客户放量可期，同时L客户验证顺利推进。3.4、电解液：上游材料供需趋于宽松，带动电解液单吨盈利下行1)出货量方面，我们预计Q4电解液出货环比增长10-20%，低于产量增速，主要系年底疫情影响货物交付和收入确认。2)单吨盈利方面，Q4碳酸锂价格上行影响6F盈利水平；同时，溶剂、VC等原材料供需持续宽松，价格承压。因此，Q4电解液单吨盈利环比持续下行。我们预计22Q4天赐、新宙邦单吨盈利分别为1.12万元/吨、考虑到23年价格战超预期、且行业间成本分化显著，电解液将是锂电材料中率先盈利见底、格局出清的环节，我们预计电解液环节单吨盈利将于23Q1基本触底。此外，23年头部厂商LiFSI将迎来大规模投产，关注LiFSI带来的盈利弹性以及对竞争格局的影响。864202022Q12022Q22022Q32022Q4E2022Q12022Q22022Q32022Q4E资料来源：公司公告，中信建投电力设备电力设备报告页的重要声明Q电解液环节单位盈利环比承压(万元/吨)电解液(单吨净利)电解液价格(万元/吨，不含税)86420公司业绩预告点评：受石墨化价格下行影响，整体盈利有所承压1、天赐材料：业绩符合预期，逆境彰显龙头本色预计22年归母净利润55.5亿~59.5亿，YoY+151%~+169%；扣非归母净利润53.8亿~57.8亿，YoY+148%~+166%。按中值测算，则Q4归母净利润13.9亿，环比-4%；扣非归母净利润13.3亿，环比-3%。Q4业务拆分：1、电解液：预计出货约11万吨，单吨净利约1.1万(友商约5k)。2、磷酸铁：预计出货约1万吨，单吨净利5-6k。3、日化：预计贡献业绩6-7k。考虑到23年价格战超预期、且行业间成本分化显著，电解液将是锂电材料中率先盈利见底、格局出清的。据调研来看，6F新增产能投放大幅低于预期，后续价格战下亦将有效击退新进入者。公司也将凭借成本端的绝对优势、商业模式的优越性(不与独立的6F厂构成正面竞争)捍卫份额。当前是左侧布局良机，静待估值修2、新宙邦：Q4电解液盈利回落与市场节奏一致，氟化工板块国产替代持续推进QYoYQoQYoY%，QoQ-30%。Q4业务拆分：【电解液】预计出货约2.8万吨，环比略降；单吨净利约0.5万，环比下降约0.3万，主要系6F涨价、溶电力设备电力设备报告页的重要声明剂和VC价格处于低位；【有机氟化工】预计业绩1.5亿；【电容器化学品+半导体化学品】预计合计业绩0.3亿。3M比利时工厂退出为公司全氟聚醚和氢氟醚打开增长空间：由于环保问题，3M比利时工厂将于25年前逐步关停，此前3M比利时工厂为全球全氟聚醚和氢氟醚的主要贡献方。全氟聚醚和氢氟醚目前全球需求约1.2-1.3万吨，下游主要系半导体生产，3M退出后，#公司有望至少迎来数千吨级替代空间。公司全氟聚醚和氢氟醚22年底产能1500-2000吨，23/24年底预计达3500-4000吨/5000吨，远期将扩至万吨级。由于成本占比较小，下游对氟化液价格不敏感，公司21年有机氟化工毛利率高达64%，我们预计产品单价吨，单吨盈利可维持约20万元。3.5、隔膜：供需紧张延续，盈利能力基本稳定1)出货量方面，我们预计Q4隔膜出货环比略有增长，低于产量增速，主要系年底疫情影响货物交付和收。2)价格方面，由于供需紧张延续，Q4湿法基膜价格环比基本稳定；湿法涂覆膜价格环比有所下降，主要系PVDF等价格下降；干法基膜价格环比略有下降，主要系新增产能投放供需趋于宽松。3)单平盈利方面，Q4隔膜单平盈利环比基本稳定。我们预计22Q4恩捷、星源单平盈利分别为0.99元/平、0.41元/平，QoQ+1%、-5%，恩捷主要得益于涂覆膜占比持续提升，星源主要系干法占比略有提升。展望23年，考虑到新设备交付有限、新玩家普遍处于验证阶段，隔膜供需仍趋于紧张，降价压力较小，预计单位盈利预计同比略降。电力设备电力设备报告页的重要声明QQ盈利基本稳定(元/平)864202022Q12022Q22022Q32022Q4E2022Q12022Q22022Q32022Q4E资料来源：公司公告，中信建投3.6、辅材及其他：铜箔盈利能环比改善，碳管导电剂结构件量利保持稳定铜箔量方面，预计2022Q4铜箔公司锂电铜箔业务受下游电池厂排产增长而出货量环比明显增长，预计增幅在20%-30%，同时标箔出货量在上季度基数较低背景下环比也有所提升。铜箔利方面，2022Q3受到加工费环比下降0.4-0.5万元/吨、铜价下降带来库存跌价、7-8月限电导致产能利用率下降、标箔需求疲软的影响，单位盈利均环比下降0.5-0.6万元/吨，处于历史底部。随着2022Q4限电影响消除、加工费基本保持稳定、铜价处于上行周期、标箔需求环比改善，预计盈利能力也将环比提升0.1-0.3万元/吨。展望2023Q1预计盈利能力将随集采降价而小幅下降。中一科技铜冠铜箔2022Q12022Q22022Q32022Q4E中一科技铜冠铜箔2022Q12022Q22022Q32022Q4E资料来源：公司公告，中信建投电力设备电力设备报告页的重要声明Q处于上行周期(万元/吨)(万元/吨)m值0 碳管量方面，整体随电池厂排产增长以及产能爬坡而提升；利方面，一代产品加工费处于低位，三代产品供给偏紧加工费维持高位，且随着三代占比持续提升，单位盈利稳定在较高水平。展望2023年，预计中低端产品产能快速扩张，供需紧张度下行，但高端产品受益于技术溢价供需关系保持稳定。预计公司2023Q1出货量受季度性节奏影响环比略降，盈利能力基本稳定。出货量(万吨)单吨扣非净利(万元/吨)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E结构件方面，出货随电池厂和主机厂需求而提升；利方面，大客户铝价联动原材料影响较小，整体稼动率是核心竞争力。展望2023年，量是结构件公司股价的核心矛盾，销量端全球和国内需求逐季度提升，技术端4680电池、CTP、CTC结构件变化驱动下，预计结构件及托盘公司稼动率及净利率维持平稳状态。电力设备电力设备报告页的重要声明公司业绩预告点评1、科达利：22年业绩符合预期，当前低估值+业绩确定性+行业40%龙头是较好的投资标的预计2022年实现归母净利润8.7至9.4亿元，实现扣非归母净利润8.2至8.9亿元。业绩：符合预期，预计全年营收90亿元，净利率10%，22Q4营收31亿元，Q4预告中值归母净利润和扣非归母净利润为3.1和3亿，净利率10%，环比Q3基本持平。预计23年供给陆续释放，产值约140e，另外江苏、江西、湖北、江门工厂投产后未来均具备20亿元产值。锁定C厂一供，战略合作有望争取其40%份额保障订单，对应23年至26年约96/129/166/214e订单，同时合作亿纬、中航等订单确定性强。盈利能力或有上升空间公司通过产线及稼动率提升有望在23年实现10.7%净利率，环比今年提升，整体23Q1预计订单环比-15%，净利率稳定。2、祥鑫科技：22年业绩符合预期，订单饱满业绩将高增公司2022年实现归母净利润2.4-2.52亿元，中值2.46亿元，同比+284%；扣非归母净利润2.2-2.32亿元，中值2.26亿元，同比+537%。以中值测算，其中2022Q4归母净利润0.78亿元，同比+798%，环比-15%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+5968%，环比-21%。亿元，对应净利率6.8%，营收及盈利皆环比Q3略降，主要系受到广州疫情影响，但整体向上趋势不变。展望2023年，公司客户在手订单饱满，且受益于新能源业务规模扩大、占比快速提升，盈利能力持续向上改善，预计2023年营收80亿元，其中新能源业务(新能源车身结构件+电池箱体)60亿元，占比75%，净利产业链利润分配变化纵观锂电产业链，由于供需紧张，Q4碳酸锂价格强势；而得益于材料价格下跌、价格联动机制延续、稼动率提升等因素，预计电池环节盈利能力环比持续改善；材料环节普遍盈利承压。我们测算，Q4碳酸锂在产业链的利润占比升至59%，电池在产业链的利润占比26%，环比持平。展望23年，即使面临整车厂降价压力，但由于原材料降价、部分电池厂在上游的布局(含锂矿、与材料厂合资工厂)开始逐步贡