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文档简介

FixedIncomeSecuritiesAnalysis固定收益证券分析WhatisFixedIncomeSecurityFixedIncomeSecurity指在未来指定时间支付事先固定数量现金的金融产品种类债券--俗称优先股preferredstock银行贷款bankloans现代金融的三大工具固定收益证券权益证券衍生证券股票与债券的区别?Whylearnfixedincomesecurity固定收益证券市场在金融市场中的地位发行量大成交量大规避最基本的利率风险金融市场和宏观经济的风向标固定收益课程在金融学课程中的地位金融学的基础成交量大在美国,债券的成交金额占资本市场交易量的80%日本的债券成交量则是股票的5倍

债券的发行量更要比股票大很多全球市场债券和票据的发行总量单位:十亿美元固定收益课程的重要性金融学的基础课程现金贴现法是金融资产的基本估值方法债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率的基准还有原因吗?很多金融机构的破产都缘于债券1998年的LTCM公司破产2008年的全球金融危机尽量少输钱,或不输钱风险规避和管理寻求套利机会寻求市场或对手漏洞而赢钱三个功能金融创新构架好产品,作个好中介课程整体框架现金流贴现率定价风险管理寻求套利金融创新现金流--金融创新:

1、产品介绍贴现率--

2、到期收益率和期限结构定价--寻求套利:

3、债券的定价、合成和套利风险管理--:

4、债券的利率风险及度量

5、利率风险与资产负债管理风险规避、转移--:

8、利率衍生产品复杂债券产品及综合分析--:

6、按揭担保和资产担保证券

7、固定收益投资组合管理课程整体框架第一讲:债券基本概念与债券市场第二讲:到期收益率与利率期限结构第三讲:债券的定价、合成与套利第四讲:债券的利率风险及度量专题第五讲:利率风险与资产负债管理第六讲:按揭担保和资产担保证券第七讲:固定收益投资组合管理第八讲:利率衍生产品参考书1、

BondMarkets,AnalysisandStrategies(sixthEdition),FrankJFabozzi,PrenticeHall2、债券市场:分析和策略(第5版)

,(美)法博兹,李伟平译,北京大学出版社

,2007年第1版3、债券组合管理(上下卷第2版),FrankFabozzi著,骆玉鼎等译,上海财经大学出版社,2004年4、固定收益证券分析,潘席龙,西南财经大学出版社,2007年5、固定收益证券手册(第6版),FrankFabozzi著,任若恩等译,人民大学出版社,2005年6、BruceTuckman,Fixedincomesecurities:toolsfortoday’smarkets,JohnWiley&Sons,Inc.1995.本书中文版已经由黄嘉斌翻译,由宇航出版社/科文(香港)出版有限公司出版。7、固定收益证券:定价与利率管理,姚长辉,北京大学出版社,2006年参考网站1.中国债券信息网:2.华尔街日报:3.和讯债券网:4.中国货币网:Chapter1债券基本概念与债券市场债券的基本概念债券市场1.1基本概念与特征金融产品双方签订的一个有关现金流的协议债券的合同文本募集说明书发行公告书、发行章程task1、发行人发行人(issuer):指承诺将来支付现金的主体根据发行人不同的债券分类政府:国债、地方政府债券企业:企业债券金融机构:金融债券2、期限期限(Maturity)Termtomaturity到期日:maturitydate根据期限的分类短期债券(short-term):5年以下中期债券(intermediate):5-12年长期债券(long):12年以上最长期的债券一般不超过30年例外:WaltDisney公司在1993年发行了一种期限为100年的企业债,到期日2093年例外:2009年11月27日,中国第一次发行50年期国债,200亿人民币,中标利率4.3%2010年5月第二次发行50年期国债背景材料:美国自1997年发行30年期国债2001年10月停止发行2006年又重新开始发行为财政赤字拓展新的融资渠道背景材料:1998年,我国发行过一期30年期国债,票面利率为7.20%2002、2003、2007、2008年发行的30年期国债拍卖的票面利率为2.9%、1.64%、4.27%和4.5%3、债券形式债券形式:指记录债权的形式无记名(实物)是一种实物债券,以实物券的形式记录债权,面值不等,不记名、不挂失、可上市流通;

凭证式以“凭证式收款凭证”记录债权,可挂失,不能上市流通;

记账式以记账形式记录债权,通过采用无纸化形式发行和交易,可以记名、挂失

4、面值(认购单位)面值(FaceValue)票面价值(ParValue)、本金(Principal)、赎回价(RedemptionValue)或到期值(MaturityValue)一般情况下,面值为1000但债券却以100报价,即百分比报价5、发行价债券发行的价格平价发行按面值的价格发行折价发行以低于面值的价格发行溢价发行以高于面值的价格发行6、息票利率息票利率、票面利率(couponrate)名义利率(nominalrate)息票利息额(coupon)Coupon=couponrate*parvalue比如:02三年期电网建设债,Couponrate=3.50%Parvalue=1000利息额=3.50%*1000=35金融创新1:票面利率的多样性早期是固定票面利率,目前变化出多种多样的票面利率形式(1)零息票债券(zero-couponbond)票面利率为0,投资者只在到期日获得一次现金流零息票债券零息票债券的两种发行形式折价贴息发行以低于面值的价格发行,到期日支付面值“04记账式一期国债”发行公告累息发行(accrualbond):面值发行,但在到期日一次性支付利息和本金“01记账式十期国债”发行公告(2)利息递增债券

(step-upNotes)票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%,后3年6%.7、本金偿还条款最普遍的到期一次还清(bulletmaturity)分多次还清serialbond:类似于发行一系列债券Amortizingsecurities:本金分期摊销,比如住房抵押贷款Case(年金)Sinkingfundprovision:偿债基金条款8、金融创新2:嵌入期权条款EmbeddedOptions1.Prepaymentoptionandcalloption2.Conversionrights3.PutprovisionImportanceofEmbeddedOptions•Affectthetimingofcashflows•Forecastinginterestrates•AffectperformanceovertimePrepaymentandcalloptions提前还款期权Prepaymentoption发行人可以在到期日前还清利息和本金的权利提前还款条款是对发行人有利可赎回条款calloption可以在到期日前以约定的价格赎回债券taskNoncallableandnonrefundable保护投资者,以避免发行人滥用赎回权利规定不可赎回noncallable有时候也规定可赎回,但不能用再融资赎回,即NonrefundableConversionright可转换条款发行人承诺到一定时间可以按约定的价格或比例将债券转换成发行人公司股票的一种债券形式。赋予投资者一个期权Convertiblebond与ExchangeablebondPutRight可回售条款在债券合约中含有允许债券持有人在一定时间、按既定价格将债券卖回给发行人的一种权利

Putprice有利于债券持有人特别是当市场利率上涨后,债券持有人可以通过行使这一权利提前收回资金

总结1:未来现金流(在有限条件下是确定)现金流大小现金流支付时间现金流支付方向金融产品合同债券面值息票率期限付息周期嵌入期权其他条款总结2:金融创新与债券各条款票面利率嵌入期权创新动因1:规避某种风险固定利率零息票浮动利率提前还款/赎回可转换可回售创新动因2:满足不同投资者需求2.2债券市场中国债券市场债券市场债券品种的基本情况美国债券市场2.2.1中国债券市场

无任何内债发行,1964年还清所有外债1968年还清所有内债

政治动员行政分配方式相结合市场化发债开始,1991年4月20日,财政部与中国工商银行信托投资公司签署了承购包销合同。1950发展1959年-1980年低落1981-19901991年以后

外债51.62亿元,内债38.47亿元中国固定收益产品品种国债1981年恢复国债发行2000年5月停止记名式(实物)国债发行目前都为凭证式和记账式国债期限品种较多金融债券企业债券2005年中国债券发行概况类别发行期数(只)发行总额(亿元)发行总额比重(%)国债25704216.15企业债376541.50金融债666926.615.88央行票据1242746262.96短期融资券8414533.33证券化资产877.73930.18合计34443615.3393100.002006年中国债券发行概况2007年中国债券发行情况2008年中国债券发行情况2009年中国债券发行情况2010年中国债券发行情况2005年以来债券市场的创新2005年,短期融资券2005年,MBS(住房抵押贷款支持证券)2005年,ABS(资产支持证券)2006年,Shibor推出(2007.1.1试运行)2007年9月,中国银行间市场交易商协会成立2008年4月,非金融企业中期票据(期限3-5年)发行2009年3月,财政部代理发行地方政府债券中国固定收益市场债券市场商业银行柜台市场交易所债券市场银行间债券市场同业拆借市场(1)中国债券市场1988年-1992年:以柜台市场为主1992-2000:以场内市场为主的阶段2000-至今:以场外市场为主的阶段2010.12以来的一点变化2010年10月27日,中国证监会、人民银行、银监会联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》

2010年12月6日,深圳发展银行和招商银行通过深交所集中竞价系统分别进行了企业债券和国债的交易银行间交易市场的交易主体商业银行及其授权分行经营人民币业务的境内外资金融机构证券公司、基金管理公司、各类证券投资基金保险公司,信托、财务、租赁公司QFII、ABF2(二期亚洲债券基金)城乡信用社、企事业单位社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体银行间债券市场的交易方式银行间债券市场交易方式以询价方式进行,自主谈判、逐笔成交具体形式通过同业拆借中心交易系统登记成交签定合同书信件数据电文(包括电报、电传和传真等)银行间债券市场的结算方式实时逐笔全额结算通过中央结算公司簿记系统办理债券结算部分资料来源:人民银行金融市场司资

算投资人投资人人民银行

支付系统

各商业银行

清算系统中央结算

公司

询价谈判达成交易债

割银行间债券市场的市场架构发债主体及产品财政部——————国债人民银行————央行票据政策性银行——————政策性金融债 商业银行等金融机构——金融债券企业———————企业债券、短期融资券其他筹资主体———经人民银行批准可交易的其他债券国债财政部发行的一种国家财政收入主要功能:弥补财政赤字筹集建设资金调节经济中国国债发行量2001-2007中国国债发行量2001-2007中国国债发行量1993-2000中国国债发行量1993-2000国债发行方式直接发行代销发行承购包销发行招标拍卖发行利率招标和价格招标竞争性招标央行票据央行用于调整短期资金流动性的一个重要货币政策工具央行发行票据量是市场对央行货币政策的重要解读信号央行票据投标产生的利率成为反映市场资金供应的重要指标期限一般为3月、12月举例金融债券政策性银行债发行机构:国家开发银行、进出口银行等政策性银行持有机构:邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行(城市合作银行)、农村信用社特种金融债券部分金融机构发行的,所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券

中国金融债发行量日期间隔总发行额(亿元)总发行期数计息方式_固定利率(亿元)计息方式_浮动利率(亿元)期限≤1年(亿元)1年<期限≤3年(亿元)3年<期限≤7年(亿元)7年<期限(亿元)20056010.3554580.388010201301.711202568.620044938.7383639.3899.38115815706001610.7200343203323208001200840480180020023075271740455745375600135520012590281555655530280600118020001645172801120295130350870199914701632085036026020065019984107360018023000企业债券1983年开始发行但非常不发达,发行量很小中国企业债发行量日期间隔总发行额(亿元)总发行期数计息方式_固定利率(亿元)计息方式_浮动利率(亿元)期限≤1年(亿元)1年<期限≤3年(亿元)3年<期限≤7年(亿元)7年<期限(亿元)2005160594522501101030474200430718134.8172.200142932003458204184008045020023701737000255029520011756105700025150200070340300202030199987.51187.500151755.5199873.39573.390041.39320199745345003015019968180080019950.310.3000.30019920.310.3000.300短期融资券2005年5月24日,央行发布《短期融资券管理办法》,允许非银行企业在银行间债券市场向机构投资者发行短期融资券。马上受到企业的欢迎,成为一种灵活、高效的融资工具短期融资券的特点期限短,不超过1年,证券公司不超过91天发行简单,只需备案余额管理,滚动发行发行利率不受管制主要由银行承销无需担保,只要信用评级无需担保,只要信用评级的意义:以往的企业债券都是担保,很多具有政府背景的担保,阻碍了市场的发展尽管目前短期融资券的信用评级比较集中,但已有差别信用评级也受到市场关注,部分体现在市场定价中信用评级风险也出现,“福禧事件”交易工具现券买卖质押式回购买断式回购远期交易回购(Repurchase)•Usuallycalledrepo•Dealersellssecurities•Dealertemporarilyborrowsmoney•Dealerrepurchasesthesecuritiesatalaterdateatahigherprice小问题:质押式回购与买断式回购的区别?交易所债券市场记账式债券交易交易品种:国债、企业债、可转债目前上海证券交易所为主,深交所交易量较小交易品种:现货和回购固定收益证券综合电子平台上交所于2007年7月25日推出报价系统:集中交易和协议交易交易方式:一级交易商做市制度结算模式:国债等低风险品种由中国证券登记结算公司进行担保交收,MBS等高风险品种则逐笔实时结算固定交易平台的交易量占到总交易量的40%以上同业拆借市场1996年构建了全国统一的同业拆借市场形成以市场供求为基础的同业拆借利率融资期限短交易手续简便、快捷交易金额巨大市场主体经过严格审批同业拆借市场参与主体市场成员存款类机构:商业银行、信用社、外资银行非银行金融机构:证券公司、财务公司发债的政策性银行:国开行和进出口行一般参与者信托投资公司、金融租赁公司部分城乡信用社无拆借资格的金融机构保险公司:《保险法》104条证券投资基金:《证券投资基金管理暂行办法

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