2303移仓展望跨期价差能否继续走阔

2023-01-312023-01-31)专题报告跨期价差能否继续走阔？要点导致去年国债期货移仓换月期跨期价差走阔的因素在当前2303合约上仍有所延续。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号80401729ingciticsfcomF3022617号Z0013604不过，略有差异的点在于本轮移仓以偏高的跨期价差开局，可能会使得空头面临一定移仓，从而压缩后续跨期价差继续走阔空结合移仓进度处于历史同期中性水平，暗示本轮移仓以偏高的跨期价差开局背后并不是空头提前移动规避后期可能的移仓拥挤所形成的状态，即大多数空头还没制空间。缓和。主要差异在于不同品种上多头进入交割的可能性略专题报告2/15 3/152303-23062206-22092203-2206过程中跨期价差整体出现走阔特征，同时本轮移仓换月前夕跨本轮移仓过程中跨期价差是否会再次走阔？2303-23062206-22092203-2206期价差变化特征优化套保效果》中对国债-03合约的跨期价差则有收敛的倾向的季节性进行了详细分析。然1.10.90.70.50.30.1-0.1国债期货跨期价差T TST TS2209-22122212-2303那么，如何看待过去两轮移仓换月中略显“异常”的市场表现？我们认为，BP宽松导致跨期价差中枢抬升，T合约跨期价差中枢从专题报告4/15仓过程中，资金面宽松是驱动跨期价差走阔的主要动力。金面整体大幅宽松(%)DR007(MA20)逆回购利率:7天32.82.62.42.221.81.61.41.212021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/1同业存单:发行利率(股份制银行):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.52021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/10.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0-0.1T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季10Y-3M(右，%)2021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-111.210.80.60.40.20还有更为重要的因素在驱动。间相对有限，甚至可能出现空头交割获利的机会，带来跨期专题报告5/15这一规律，从而强化了多头基于临近交割基差存在确定性的收1.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40 T2203T2212 T2203T2212 T2206T22091501411321231141059687786960514233241561.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20TF21年均值TF2203TF2206TF2209TF2212150141132123114105968778696051423324156T2209IRR T2209IRR TS2209IRR存单收益率:3M43210-1-22022/5/12022/6/12022/7/12022/8/143210-1-2-3-4T2212IRR TS2212IRRTF2212IRR存单收益率:3MT2212IRR TS2212IRR2022/8/12022/9/122022/8/12022/9/12022/10/1(一)本轮移仓环境与前几轮有较多相似之处，跨期价差更容易走阔专题报告6/15就本轮移仓来看，资金面在节前受宽信用效果有所显现、春节取现等因素影响，流动性以及资金面整体有所收敛，而节后会受季节性由紧转松这一因素的影响，支撑作用可能较弱。宽信用加码背景下，1月票据利率呈定扰动，资金面难以回到此前大幅宽松的状态。3.503.002.502.001.501.000.500.00DR007春节前后表现 20222023201920202021-30-25-20-15-10-5051015202530其次，更为重要的是，高基差的环境依然延续，且短期来看扭转概率偏低，明显的差异，多头推迟等待的意愿仍然会使得跨期价形态。从去年国债期货高基差的形成原因来看，一方面资金面差中枢，另一方面与市场基于“强预期与弱现实”的博弈来进行一有关。尽管资金面大方向趋于收敛对基差的支撑会减弱，但由以及跨期价差的中枢也仍将较高。另外，今年春节期间消费情况呈现明显反弹，步强化市场对经济修复的预期。强预期叠加临近交割月近月合约基仍然较弱，相应地移仓动力也将较强。受空头主动移仓影响，跨期也会倾向于走阔。后文也将从多空矛盾角度对移仓与跨期价差作进一步分析。专题报告7/15T2303TF2303TS2303存单收益率:3M3210-1-2-32022/9/132022/9/272022/10/112022/10/252022/11/82022/11/222022/12/62022/12/202023/1/32023/1/17本轮来看，在持续的强预期背景下，移仓换月初期跨期价差整体空头略处下风——空头提前移仓——跨期价差走阔”的逻辑到一定的阻力。专题报告8/150.70.60.50.40.30.20.10TTFTS40d-30d30d-20d20d-10d10d0.250.20.150.10.050TTFTS40d-30d30d-20d20d-10d10d三、长端品种上空头移仓压力相对更大移仓以偏高的跨期价差开局，可能会使得空头面临一定纠(一)长端品种上的多空矛盾可能更为突出，空头移仓压力更大专题报告9/151.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20T2303 过去8个合约基差均值 过去2个03合约基差均值 150141132123114105968778696051423324156T2303活跃券IRRBIBIB220017.IB210-1-2-3-4-52022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1某席位T2303持仓20000150001000050000-5000空单量多单量净持空单量多单量2022-09-232022-10-212022-12-022022-12-232023-01-16价差倾向于走阔。专题报告200000150000100000500000-50000-100000-150000-2000002022T2303持仓变动(前二十)空单量多单量净持仓(右)1000050000-5000-10000-15000-20000-09-232022-10-282022-11-252022-12-233000020000100000-10000-20000-300002022T2306持仓变动(前二十)多单量空单量净持仓(右)200010000-1000-2000-3000-11-292022-12-132022-12-272023-01-11T2303T2203T2206T2209T221210.90.80.70.60.50.40.30.20.10T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-000.90.80.70.60.50.40.30.2总移仓空头移仓多头移仓空头-多头(右)T-40T-36T-32T-28T-24T-20T-16T-12T-8T-4T-02.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%(二)短端品种多空矛盾相对缓和，多头交割拿券动力或相对较弱平，这可能进一步降低多头通过交割来拿券的动力，多空移专题报告TF2303活跃券IRR .IB220022.IB21.510.50-0.5-1-1.52022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1TS2303活跃券IRR2.521.510.50-0.52022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/11.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20TF2303过去8个合约基差均值过去2个03合约基差均值1501411321231141059687786960514233241561.201.000.800.600.400.200.00-0.20TS2303过去8个合约基差均值过去2个03合约基差均值150141132123114105968778696051423324156S某席位TF2303持仓5000 净持仓空单量多单量500040003000200010000-2000-3000--4000---5000-2022-10-282022-11-112022-11-252022-12-122022-12-262023-01-102022某席位TS2303持仓净持仓多单量5000净持仓多单量5000400030002000100001000200030002022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292023-01-13专题报告四、移仓进度跟踪：正常进度，没有明显加快T2303T2203T2206T2209T22120.90.80.70.60.50.40.30.20.10-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-00.90.80.70.60.50.40.30.20.10TF2303TF2203TF2206 TF2209TF2212-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0TS2303TS2203TS2206 TS2209TS221210.90.80.70.60.50.40.30.20.10T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0专题报告对应跨期价差大体会更容易走阔的形态。1)资金面受季节性因素影响或由紧转RT2303基差T2303220220003.IB220017.IB190015.IBCTD长久期券短久期券-0.1752-0.1494-0.63940.46890.52411.2162▼历史分位数95%基差TF230