机械-行业2023年年度投资策略：制造强基通用设备迎来时代性机遇

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/72021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/31lyujuanAC执证编号：S1440519080001SFC中央编号：BOU764夏纾雨xiashuyuAC执证编号：S1440521120002通用设备迎来时代性机专用设备2023年研判：新兴赛道边际略有弱化，传统赛道景气不一1)新兴赛道边际略有弱化，其中光伏设备需要抓住电池技术加速迭代中的结构性机遇，重点推荐迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、晶盛机电、连城数控、英杰电气、奥特维；半导体设备在美国进一步制裁中国芯片领域的背景下，成熟制程&先进封装或将迎来高速发展，重点推荐北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、芯源微、精测电子、正帆科技、盛剑环境；锂电设备下游资本开支或将放缓，关注细分环节技术变化带来的结构型增量，重点推荐利元亨、先导智能、联赢激光；储能设备国内招投标依旧火爆，美国大型储能项目进展不及预期，重点推荐：英维克、同飞股份、青鸟消防。2)传统赛道景气不一，其中船舶行业正处新一轮上行周期起点，预计2023年油轮迎来大规模下单，看好中国船舶、中船防务，建议关注亚星锚链；工程机械在海外市场加持下2023年有望实现小幅正增长，大弹性向上仍待国内市场周期反转，中短期看好浙江鼎力、恒立液压，长期看好徐工机械、三一重工、中联重科等，制造业侧看好安徽合力、杭叉集团、诺力股份。通用设备2023年研判：基本面边际向上，受益产业升级周期与政策红利1)从政策面来看，十八大以来，围绕制造强国战略，持续出台支持政策，二十大报告再次强调制造业产业升级，大力发展高端2)从基本面来来看，前瞻指标中，原材料价格开始下行，金融机构给工业企业中长期信贷余额上行，预计后续会反映到制造业企业盈利与投资上；从库存周期来讲，目前也是处于底部位置，在疫情得到更精准防控后，预计2023年会迎来补库周期。制造业固定资产投资周期中，我们预计2023年制造业投资增速向上的弹性弱于上一轮，主要由于半导体产业链、锂电产业链、光伏产业链这些新兴赛道的投资增速会有所放缓，与此同时，还没有新的大赛道涌现。3)从制造业各个细分方向来看，工控板块中，驱控层关系工业赛智能、中控技术。机床板块政策利好不断，产品附加值提升抢夺中高端市场，重点推荐欧科亿、华锐精密、中钨高新、纽威数控、科德数控、海天精工、国盛智科、亚威股份、华中数控。机器人板块中，特斯拉有望重塑行业格局，产业链国产化率持续提升，重点推荐绿的谐波、汇川技术、埃斯顿。基础件板块中，进市市场表现%%-5%-15%-25%-35% 上证指数相关研究报告 机械设备机械设备机械设备页的重要声明1口替代方向蕴含投资机会，重点推荐国茂股份、纽威股份。仪器仪表板块拥有万亿市场空间，近年来收入利润双双回暖，重点推荐普源精电、鼎阳科技。激光产业链静待通用设备投资拐点，建议关注激光控制系统环节，重点推荐柏楚电子、金橙子、杰普特。检测服务是朝阳行业，正处于稳健增长期，头部企业强者恒强，重点推荐华测检测、苏试试验、谱尼测试。2023年总体投资判断：通用板块投资机会多于专用板块2023年，专用板块景气度总体上会边际减弱，而通用板块向上动力充足，因此判断通用板块投资机会强于专用板块。不过有别于以往，本轮通用板块行情，我们判断政策面驱动大于基本面驱动，基本面弹性弱于上一轮；基于制造业产业升级和核心装备进口替代预期，估值水平趋于上行。围绕进口替代、自主可控，建议重点关注通用板块中的核心零部件和核心整机，前者包括工控、精密减速机、刀具、数控系统等，后者包括机床、机器人等。风险提示①宏观经济和制造业景气度下滑风险：通用制造业受宏观经济波动影响较大，产业与宏观经济波动的相关性明显，尤其是和工业制造的需求、基础设施投资等宏观经济重要影响因素强相关。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响通用制造业行业的发展环境和市场需求。②市场竞争风险：如果国际厂商加大本土化经营力度，国内市场竞争将日趋激烈，内资企业将面临市场竞争加剧的风险。③原材料价格上涨风险：受全球宏观经济、贸易战、疫情防控、自然灾害等影响，若原材料大幅上涨，芯片等关键物料供应持续出现失衡，将引起内资通用制造业厂商生产成本增加，经营业绩可能会受影响。页的重要声明21.机械行业总体研判 1 1.2专用设备2023年研判：新兴赛道边际略有弱化，传统赛道景气不一 11.2.1新兴赛道的专用设备景气度边际略有弱化 11.2.2传统赛道的专用设备景气度不一 171.3通用设备2023年研判：基本面边际向上，受益产业升级周期与政策红利 221.3.1受益制造业产业升级周期以及制造强国政策红利 221.3.22023年上半年将出现基本面向上拐点，不过弹性弱于上一轮 242.典型通用子板块分析，核心零部件机会＞核心整机＞一般通用板块 282.1工控：驱控层关系工业安全，进口替代加速 282.1.1工控是工业自动化设备的核心零部件 282.1.2工控市场规模增速放缓，国产化率持续提升 292.1.3投资建议及风险提示 312.2机床：政策利好不断，产品附加值提升抢夺中高端市场 312.2.1机床整机：坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，“工业母机”为现代工业基石 312.2.2机床刀具：进口替代空间广阔，头部企业迈向中高端 342.2.3数控系统：工业母机“大脑”，自主可控核心环节 382.2.4投资建议及风险提示 402.3机器人：特斯拉有望重塑行业格局，机器人产业链国产化率提升 412.3.1特斯拉进军机器人将产生两大深远影响 41国产化率持续提升 422.3.3谐波减速器：发展空间远不止工业机器人 442.3.4投资建议及风险提示 502.4基础件：进口替代方向蕴含投资机会 512.4.1一般工业减速机：中高端领域进口替代空间大，竞争格局有待优化 512.4.2工业阀门：低估值品种孕育投资机会 522.4.3投资建议及风险提示 542.5仪器仪表：万亿市场空间，近年来收入利润双双回暖 552.5.1产业链：仪器仪表产业上游主要为五金、传感器厂商，下游应用于工业、电子等各领域 552.5.2整体空间：2021年中国仪器仪表市场企业收入合计9101亿元，同比增长约19% 552.5.3仪器仪表—电测仪器市场空间：2021年全球/中国电测仪器空间分别为915/329亿元 562.5.4投资建议及风险提示 572.6激光产业链：静待通用设备投资拐点，关注激光控制系统环节 582.6.1激光器：中低功率竞争仍在加剧，高功率、锂电领域推进国产替代 582.6.2激光控制系统：竞争格局好、盈利能力强，国内企业向中高端领域迈进 592.6.3激光加工设备：消费电子领域占比较高，锂电、泛半导体领域快速增长 592.6.4投资建议及风险提示 60页的重要声明32.7检测服务：朝阳行业稳健增长，头部企业强者恒强 612.7.1市场开放与标准升级推动行业长期成长 612.7.2头部企业成长速度更快，强者恒强 622.7.3投资建议及风险提示 63 页的重要声明4 9 页的重要声明5 图表101：RV减速器(左)&谐波减速器(右)产能布局(2021年) 50 域(以2021数据为例) 55 页的重要声明6 机械设备机械设备页的重要声明11.机械行业总体研判类框架机械行业分为专用设备和通用设备两大方向，前者下游比较单一；后者下游比较多元化，可以应用在众多制造业方向。光伏设备：把握电池技术加速迭代中的结构性机遇光伏晶硅路线-硅料环节：2022年光伏硅料行业扩产大超预期，产量亦有大幅提升。预计2022年年底，国万吨、进口产量约10万吨，产量合计88万吨左右，换算为GW单位约为264GW左右。根据CEA的统计预测，2023年光伏硅料产能将迅速攀升至536GW(折合约214万吨)，而当年的预期光伏新增装机量约为330~360GW，阶段性的供给冗余难以避免。随着供给端产能释放的加速，预计2022年全年坚挺的硅料价格或将于2023年开始松动。从公开信息统计来看，2023年拟扩产规模仍超过100万吨，实际落地率将与行业盈利性具有较高关联性。机械设备机械设备页的重要声明21E2E3E祥鑫源0540588550阳055业0能0605505015源05电008资料来源：中信建投光伏晶硅路线-硅片环节：2022年光伏硅片计划扩产规模超过200GW，而2021年扩产150GW，2021年年末产能达到400GW以上。影响硅片行业扩产景气度的因素主要包括：①上游多晶硅原材料价格；②硅片企业自身盈利性；③新老玩家在行业大扩产背景下预期市占率的考量等。根据统计，2023年待扩产硅片规模仍然近200GW，考虑到2023年硅料价格松动预期，支撑行业进一步扩产的动力将更偏向于新老玩家在中长期维度自身市占率的考量以及落后产能升级需求。从存量更新维度，我们认为年均80~100GW左右的设备更换需求是较为合理的预测值，叠加新建产能需求，整体来看硅片环节的扩产仍将维持相对高位。机械设备机械设备页的重要声明3规划产能(GW)2022年拟扩产项目2期0期00项目6斯0二期能期0电期项目目源棒切片项目团项目502023年拟扩产项目GW单晶硅棒片项目期/二期0期2硅片0资料来源：各公司公告，中信建投光伏晶硅路线-电池片环节：预计2023年电池片仍保持大规模扩产，但增速或将下滑。从下游来看，当下仍然面临大尺寸与高效电池片供应瓶颈，下游电池片厂商盈利水平较为乐观，判断电池厂商仍有动力进行资本开支扩充产能；此外，目前正处于高效电池加速迭代的过程中，不同玩家出于自身一体化布局、规模化降低成本、卡位布局新技术路线等考量有望持续扩产。分技术路线来看，2022年TOPCon扩产、降本增效超出市场预期，行业吸引多方新老玩家入局，扩产规模或将达到90GW，预计2023年仍将是最主流扩产路线，扩产规模有望达到150GW；HJT持续推进各类降本增效方案，2022年以华晟、金刚玻璃为代表的新玩家积极扩产，行业扩产规模将达到30GW，我们认为HJT在成本和PERC打平后有望吸引更多玩家入局，2023年扩产规模有望翻倍达到60GW；xBC电池方面，目前仍以龙头玩家扩产为主，2022年扩产约40GW，2023年扩产规模尚存在一定不确定性。总体而言，我们预计2023年电池片扩产总量将达到270GW，相较于2022年的230GW增长17%，较2022年同比134%的增速有所下滑，边际增速放缓，因而更应重点把握电池技术迭代中的结构性机遇。机械设备机械设备页的重要声明401(GW1(GW)ERConC22%PERCTOPConHJTxBC资料来源：中信建投资料来源：中信建投我们判断未来两年TOPCon仍为主流扩产技术路线。在晶硅电池技术路线选择之中，近两年TOPCon扩产规模最大，众多新老玩家涌入行业积极扩产，进一步加速行业量产走向成熟。目前多家电池厂商反馈TOPCon电池效率已达到25%以上，降本方面业内已有玩家导入130微米厚度硅片，同时银耗量也在快速下降，行业降本增效超出预期。PE-poly路线渗透率有望持续提升。TOPCon的核心镀膜环节存在LPCVD、PECVD、PVD等多种方案选择。目前LPCVD方案最为成熟，镀膜均匀性好、致密度高，但是速率上没有优势，同时需要处理绕镀问题；PECVD沉积速率快，掺杂效率高，原则上可实现无绕镀沉积，轻微绕镀也较易清洗，但其镀膜均匀性不如LPCVD，容易爆膜；PVD路线主要优势体现在产能大，工艺集成度较高，不存在绕镀问题，但是靶材用量较大从而提高了成本。从近期的扩产招标情况来看，PE-poly路线逐渐被下游认可，2023年渗透率有望进一步提升。激光SE将快速导入TOPCon产线。激光SE工艺有望显著提升TOPCon电池0.3%-0.5%的转换效率，成为TOPCon提效最为有效且最具有产业化前景的工艺优化方案之一。目前行业内激光SE具有成熟方案，已有设备厂商实现批量订单出货。我们预计SE工艺将随着TOPCon的扩产快速导入，有望成为TOPCon生产的标配工艺，为相关设备厂商带来发展机遇。但与此同时，我们关注到光伏激光赛道竞争程度正在加剧，设备单位价值量或将低于预期，未来行业利润率存在下行风险。机械设备机械设备页的重要声明5资料来源：PVInfolink，中信建投2022年底166版型HJT组件有望和PERC打平，2023年重点关注金属化降本进展。2022年微晶化、薄片化、银包铜等方案积极导入HJT量产线，一体化成本不断逼近PERC，我们预计2022年年底组件端166版型HJT可以和PERC成本打平，2023Q1210版型HJT组件成本有望和PERC打平。展望2023年，我们认为降本仍为当前HJT产业发展的核心，其中降低银耗尤为关键，预计2022年年底背面银包铜将导入量产线，2023年重点关注电池正面导入银包铜后的量产表现，0BB、钢板印刷、电镀铜等新技术的量产化进度也值得跟踪；在硅片端，NP同价、薄片化、边皮料切割也将助力硅成本降低。此外，从产业发展角度来说，传统龙头玩家在HJT方面的规模化扩产进度仍然值得重视。xBC贴合分布式场景，下游扩产选择仍待观察。BC电池正面无栅线，具有更高短路电流密度；电池更美观，在分布式场景具有较好的应用前景。目前BC电池规模化扩产仍集中于头部玩家，整体产业化进度相对较慢，仍需持续跟踪下游行业的扩产选择情况。机械设备机械设备页的重要声明6资料来源：华晟新能源，中信建投12赣州、湖州光伏52登智能53源大理54源5业0电6力1伏576208533954551新能56237868529源3.9光伏晶硅路线-组件环节：预计2023年组件扩产规模小幅增长，产业链技术革新有望催生组件设备更换需求。根据我们的测算，2022年组件扩产规模约200GW，较2021年的150GW同比增长33%；展望2023年，在终端装机提升以及设备持续更新迭代的基础上，我们预计组件扩产规模有望达到220GW，同比增长10%。从技术变化角度来看，组件设备技术受到各环节技术路线变化影响：①硅片环节，大尺寸、薄片化趋势明确，组件设备需调整兼容尺寸及对应更薄厚度的应力参数以进行匹配；②电池片环节，各类高效电池技术路线对于组件加工均有不同要求，如HJT电池的低温工艺需进行设备定制化改造、xBC的单面焊接带来全新设备需求等，此外SMBB技术带来的主栅数量增加也会带来以串焊机为主的组件设备更新、升级需求，无主栅技术对应的点胶焊机械设备机械设备页的重要声明7接方案需使用全新适配的组件设备；组件环节，半片技术需新增激光划片机、叠瓦技术新工艺需替换全新叠瓦备影响环节随着硅片、电池片尺寸的放大，组件设备难以兼容，需要调整兼容尺寸(大尺寸串焊机等)、使用高精度焊丝压减薄突破极限值后，需引入超薄串焊机，修正应力等参数以防良率下降。节TOPCon电池HJT电池定制化改造可继续使用焊接方式低温加工。xBC电池BBSMBB全片多切需新增激光划片机，适用于半片或更小片电池片的串焊机需求量将会增加，常规串焊机也可加装激光叠瓦技术是串焊的替代工艺，新设备适应新工艺，需要更换叠瓦技术特定的叠瓦设备，部分设备厂商具备叠瓦。资料来源：奥特维公告，中信建投2022年海外直接客户订单上升趋势明显。过去光伏设备海外订单主要来自于国内企业出海，但2022年以来，印度、欧洲等海外直接客户占比明显提升。其背后驱动因素包括：①美国、印度等国加强光伏制造本土化；②地缘政治影响冲击欧洲能源结构，加强可再生能源布局摆脱传统能源进口依赖。全球对于可再生能源，尤其是光伏应用前景愈发重视，对于具有全球竞争力的国内光伏设备供应商而言，未来“设备出海”逻辑将得到持续强化。机械设备机械设备页的重要声明8规模(GW)r5AstrasunSolarKftAdaniSolar2业8力4ewPower2veePhotovoltaicAstrasunSolarKft.9资料来源：各公司官网，中信建投规模(GW)规模(GW)bon5Burger力4elGreenPower8MasdarSolarSolar5yAdaniSolar2AurinkaewPower2mfabrikvancedIndustriesIncveePhotovoltaicnGreenEnergyAstrasunSolarKftrstSolarSolarEILEnergyPak17nergyCo4niversalSolarAdaniSolar8goraSolaras克USA3Burger资料来源：各公司官网，中信建投薄膜(叠层)路线：晶硅技术持续进步，距离量产线转化效率27%的天花板越来越接近，薄膜(叠层)路机械设备机械设备页的重要声明9线开始进入产业界的视野。薄膜路线包括钙钛矿、碲化镉、砷化镓等多种路线，我们最看好钙钛矿的应用场景，其能量带隙范围比较宽，可以与晶硅或者不同带隙的钙钛矿做叠层，实现更高的转换效率。钙钛矿薄膜制备用到的设备包括镀膜设备、激光设备、层压等组件自动化设备以及其他辅助设备，其中镀膜设备价值量占比最高，镀膜路线分为干法和湿法两大类，前者以PVD、RPD为主，后者包括狭缝涂布、丝网印刷等，目前各种镀膜技术路线正在产业界验证改进中。资料来源：中国科学技术大学，中信建投投资建议：2023年硅料、硅片、电池片、组件环节的产能扩张增速均放缓，从技术迭代角度来看，电池片设备最有吸引力，既有晶硅路线中HJT、TOPCon、xBC的比拼，也有钙钛矿薄膜路线的角逐，具体来看，镀膜设备构建的竞争壁垒较光伏激光设备更高。重点推荐：迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、晶盛机电、连城数控、英杰电气、奥特维。风险提示：下游扩产规模不及预期、电池技术降本增效不及预期、设备公司新产品推进不及预期。(亿元)归母净利润(亿元)2E3E4E2E3E4E51.SZ股份9.38.324.SZ伟创821.SZ7.2.416.SZ.48.1.1J控020.SZ气22.8.416.SH7.4.1资料来源：Wind，中信建投半导体设备：美国进一步制裁中国芯片领域，成熟制程&先进封装或将迎来高速发展中美贸易摩擦背景下，美国加大对中国芯片产业链封锁，并将限制范围逐步从芯片制造转移至上游设备。2018年美国发起贸易战，并对国内以华为为代表的高新技术公司进行制裁，随后将制裁范围上移至芯片制造领域，对中芯国际发起制裁，并开始对设备产业链开启部分制裁。2021年1月，中微公司被美国商务部列入实体机械设备机械设备页的重要声明清单(后撤回)；2022年2月，上海微电子装备被列入UVL清单。均反映出美国制裁范围的扩大以及向上游延14nm以下同等芯片制程领域实施进一步封锁。2022年10月7日，美国商务部计划本周发布对中国技术出口的新限制，即美国供应商若向中国本土芯片制造商出售尖端生产设备，生产18纳米或以下的DRAM芯片、128层或以上的NAND闪存芯片、14纳米或以下的逻辑芯片，必须申请许可证并将受到严格审查。资料来源：中信建投长1820912022Q1-32021Q1-3平均同比增速2022Q1-3平均同比增速(亿元)000035%%%2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q3平均同比增速(亿元)000025%%资料来源：各公司公告(注：各公司财年均转换为公历年，部分公资料来源：各公司公告(注：各公司财年均转换为公历年，部分公机械设备机械设备页的重要声明2022Q4业绩指引区间(上限/下限)预期美国科技制裁对中国业务的影响新规对台积电的影响有限且TEL--2500亿日元大--WFE预计2022全年半导体设备行业增长10%，约1000亿美元；其中逻辑代工终端需求略有下降，但投资仍在继续，优先级略有调整；存储投资趋于放缓影响ADYNE29%，31%公司中国业务产生一定影资料来源：各公司公告(注：各公司财年均转换为公历年，部分公司财年季度与公历年季度不完全重合)，中信建投半导体周期性判断：结合半导体行业具有的周期性，我们对全球/国内半导体行业趋势做出如下判断：1)从全球来看，受终端应用需求疲软，晶圆厂或将下调资本开支，放缓扩产节奏(如台积电)，全球范围内半导体设备商订单或将略有下滑；2)从国内来看，逆全球周期属性尚存，成熟制程芯片(如汽车电机芯片)的需求仍大于供给，行业景气度表现仍将显著优于海外。国内半导体产线扩张判断：1)受制于美国芯片法案，我国先进制程产线建设或有放缓，国内晶圆厂为了降低先进产线带来的业绩影响，成熟制程产线有望迅速扩张；2)此外，国内晶圆厂可通过先进封装实现芯片性能的优化迭代，先进封装产能有望迎来扩张；3)国内晶圆厂或将扩大核心设备供应链(例如DUV光刻机可购买除ASML以外的设备商，如佳能、尼康)，降低关键设备交付慢的影响，加快成熟制程扩张节奏；4)新增产线国产化率提升将会进一步提速。投资建议：整体来看，半导体设备行业整体增速有所放缓，但是受益于国产化设备替代进程加速，长期成长性依然向好。分品类来看，国内刻蚀设备、清洗设备协以及CMP设备国产化率相对较高，但总体国产化率尚不足10%，国产设备未来替代空间前景巨大。形势政策方面，随着美国对于国内芯片制造厂商的封锁，国产厂商无法获得相应的技术支持；与此同时，国家政策的利好以及国家大基金的持续性资金支持，国产半导体设备替代势在必行。重点推荐：北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、芯源微、精测电子、正帆科技、盛剑环境。风险提示：供应链持续紧张，设备交期延长。机械设备机械设备页的重要声明市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)2E3E4E2E3E4E4E.08.891.78371.SZ.682.340.0612.SH.7082.SH6.6772.SH.8337.SH2967.SZ子800.7396.SH50001.81.1324.SH1203.23资料来源：Wind，中信建投锂电设备：下游资本开支或将放缓，关注细分环节技术变化带来的结构型增量2022-2025年锂电设备新接订单增速判断：(1)国内预计2022-2025年电池新增落地产能分别为544、833、1094、735GWh，同比分别增长151%、。(2)海外预计2022-2025年电池新增落地产能分别为75、251、384、491GWh，同比分别增长95%、234%、(3)全球预计2022-2025年电池新增落地产能分别为619、1084、1478、1226GWh，同比分别增长143%、锂电设备新签订单基本前置下游电池厂新增落地产能一年时间，从下游电池厂产能扩张节奏来看，锂电设备行业2022-2023年新签订单将会继续较快增长，2024年可能迎来负增长，其中海外电池产能扩张速度快于中页的重要声明软包、长薄化方形、280Ah+储能大电芯均采用叠片，叠片机份额有望提升。1)长薄化电芯的使用有望增加，将带动叠片设备需求。卷绕工艺基本无法适用于大尺寸电芯的生产，2020年以来，多家动力电池头部公司相继提出全新的电芯设计，比亚迪刀片电池、蜂巢L6、中创新航OneStopBattery均为大尺寸、薄片化电芯设计，并采用叠片工艺。随着下游新能源汽车市场对高性能的追求，长薄化电芯的使用有望增加，叠片设备需求量将随之增加。2)储能大电芯同样需采用叠片工艺。2022年10月，亿纬锂能发布全新储能电池LF560K，该电芯具有560Ah超大容量，将采用叠片工艺进行生产。此外，多家储能电池企业生产的280Ah大电芯同样采用叠片工艺。据GGII预测，我国叠片工艺路线份额有望从2022年的23%提升至2025年的43%。机械设备机械设备页的重要声明迪、中创新航、蜂巢能源的长薄化电芯采用资料来源：亿纬锂能，中信建投复合铜/铝箔逐步替代传统铜/铝箔，创造增量设备需求。传统锂电池金属集流体存在重量重(占电池重量18%，铜占13%、铝占5%)、成本高(金属材料价格高，尤其是铜)、安全性(电池短路爆然)隐患高等痛点，采用复合集流体材料可以解决上述问题。目前，复合铜/铝箔已进入小批量生产阶段，并在研发和量产端不断推进。复合集流体的应用推广将催生增量设备需求：1)复合铜/铝箔生产设备：目前主流的铜箔工艺路线为两步法，即基膜先通过磁控溅射制备一定程度的厚度的薄膜形成金属种子层，再通过水电镀增厚涂层，使其满足主要电池的使用要求。2)复合集流体滚焊：复合集流体中高分子材料会形成绝缘层，因此复合集流体极耳无法将电芯中的电流输出，需要额外新增超声波高速滚焊设备，在复合集流体极耳上焊接纯金属箔材。资料来源：骄成超声招股书，中信建投投资建议：1)下游扩产方面，国内市场经过近3年的高速扩产，预计2023年国内锂电设备行业招标增速将放缓；2022年以来，海外市场锂电池招标、扩产旺盛，先导智能、赢合科技、利元亨等企业纷纷获得海外客户订单，打开市场空间。2)技术变化方面，电芯结构变化有望提升叠片机份额，复合集流体对传统金属集流体的替代有望催生增量设备需求。3)非锂电业务方面，头部锂电设备企业具备较强业务延展性，纷纷向光伏、氢能、智能物流等领域拓展，有望打造自身的第二增长曲线。重点推荐：利元亨、先导智能、联赢激光机械设备机械设备页的重要声明0000风险提示：下游招标不及预期；各公司开展新业务不及预期；行业盈利能力不及预期。归母净利润(亿元)(亿元)EEEEEE.SZ.1.SZ技.SH科技.SH74.SH光.SZ.7Wind云股份盈利预测采用Wind一致预期储能设备：国内外市场景气不一，温控和消防产品价值量提升国内统计：据北极星储能网不完全统计，2022年1-9月，国内电化学储能项目招标量达50.02GWh，项目数量达359个；2022年10月整体储能项目开标项目达189个，内容主要包括储能电站EPC、储能系统、储能电池等采购，总开标规模超20.28GWh。总体来看近期储能项目招投标依旧火爆。海外统计：由于美国大型储能项目进展不及预期，储能装机量预期或将下调。2022Q1-Q3，美国储能装机量分别约2.38、3.04、2.77GWh，其中Q3单季度环比、同比分别为-9%、-21%，Q3装机量不及预期主要系部分大型储能项目递延，此前预测美国2022年储能装机量有望达13-15GWh，截至2022Q3美国装机量为8.2GWh(GWh)2022年1-9月2022年10月2.3842.772.3842.77Q3Q1Q32Q3Q1Q3资料来源：北极星储能网，中信建投资料来源：中信建投电芯大型化会驱动整套温控系统价值量提高，同时液冷的必要性加强。随着储能电芯大型化会带来电芯体机械设备机械设备页的重要声明积扩大，同时整体发热量提升，导致传统主机+单液冷板方式难以全方位温控，液冷温控将采用上下液冷板、主机大型化等方式，同时整套温控系统价值量得到提升(并非完全等比例，但部分环节或实现价值量等比例增长，例如液冷板用量与电芯容量增幅一致)yn-↑↑↑m7.0mm↑(×2)-↑↑mmm948.00cm³m0.3*36.7mm958.79cm³-↑↑↑m14kg.85*173.93mmmΩ73.7*72mm8cm--↑↑m73.5*72mm3cm件-↑↑↑- - - - 资料来源：亿纬锂能官网，eefocus，中信建投资料来源：中信建投液冷与风冷核心差别在于期初投资成本与运维成本/收益对比。风冷期初投资成本低，0.3-0.4亿元/GWh，更迎合国内现阶段储能期初投资较高现状；液冷期初投资成本高，0.6-0.7亿元/GWh，但因温控更精准，后续运维可带来延长电池寿命、减低电损耗等正收益，实质上平均运行成本低于风冷，更适合海外储能项目本身收益率可观项目。结论：①部分集成、运维一体客户，其更重视长远利益(如国电体系)则对液冷接受度更高；②外部行业标准趋严，内部电力市场化趋势下储能项目收益率提升，下游客户选择将逐步趋于理性，向液冷靠拢。选择依据是以空气为冷却介质，降低电池温度的一0.3-0.4亿元/GWh、成本低与电息息相择受制体为冷却介质，热将电池产生的热量常用介质有水、乙二纯乙二醇、空调制冷0.6-0.7亿元/GWh(主机①更好的实现温度的均匀性、环境的可电池可以长时间大倍率的充放电，充电系统的适应性更好；③散热系统的占地资料来源：液冷板电池组散热性能仿真及优化，能源电力说，中信建投伴随储能电站事故频发，消防配置重要性逐步提升。据不完全统计，2011-2021年全球共发生50起储能电机械设备机械设备页的重要声明站起火爆炸事故，事故的主要原因在于电池管理系统缺陷、锂电池内部热失控等，因此消防系统作为储能柜刚需起到预警和消灾的作用。储能消防系统主要由火灾探测器、火灾控制器、声光报警器、通讯控制器、声光报警及手动开关和灭火装置等组成。系统在火灾隐患期和发生初期，能够及时探测到火灾险情并发出预警、报警信号，达到预定火灾确定条件时，自动启动灭火装置，将火灾消灭在萌芽状态，从而达到保护储能集装箱安全。储能消防系统的价值量约为0.4亿元/GWh，成本占比约为2%，成本占比呈上升趋势。消防产品所占储能防爆分析，PACK、模组级别的消防应用。资料来源：亿纬锂能，中信建投资料来源：德立科电子，中信建投投资建议：温控系统能保证电池在充放电过程中在合理的温度区间运行，而消防系统旨在实时监控储能系统状态并尽早消除安全隐患，二者是储能系统安全的重要保证。在当下国家政策推动下，国内储能项目招投标日益火爆,储能温控、消防设备将受益于储能项目持续放量。重点推荐：英维克、同飞股份、青鸟消防。风险提示：储能项目落地不及预期；温控、消防行业竞争激烈，产生价格战；国家政策调整。市值(亿元)归母净利润(亿元)E22E23E24E2.75.66.2122E23E24E837.SZ5290.SZ29960.SZ防资料来源：Wind，中信建投船舶：正处新一轮上行周期起点，预计2023年油轮迎来大规模下单更新换代与环保政策是本轮周期根本驱动力，船舶进入10年大上行周期。一般情况下，船龄达5年进行坞机械设备机械设备页的重要声明05050505011112-2031年R检，达10年需中等修理，达15年或20年需大修才能通过检验。为减少昂贵的维护费用，大部分船东在15或20年转卖或拆船，有些保养较好的在25年船龄仍在运营，但在市场上揽货或出租处于劣势。此处假设船舶使用周期为20年，预计2022-2031年，全球船舶置换量从0.50亿载重吨上升至1.57亿载重吨，年均复合增速约14%，开启一轮老旧船舶更换大潮，此外，随着2023年IMO环保新规落地，置换速度有望加速。新船价格最能反映行业景气度，总体维持增长，结构略有分化。由于本轮周期供给较为紧张，订单等量的价格指数为161.96，同比增长6.58%，环比9月略有提升，相比2020年11月低点增长29.50%，其中集装箱船、油轮依旧维持增长，散货船环比下滑1.6%，主要系：干散货行情低迷，以散货船为主力船型的中小船厂排产不饱满导致价格松动，头部船厂接单仍以高附加值船型为主，无此担忧。 DWT)18,000000000油轮新船价格指数3000资料来源：Clarksons，中信建投资料来源：Clarksons，中信建投全球新接订单结构变化大，相比DWT、CGT等口径，金额口径仅小幅下滑。受供给紧张导致排产较满、2021年同期基数较高等因素影响，全球新接订单量下滑幅度较大，但如果从金额口径来看，仅有小幅下滑，充分反映接单的结构变化，高附加值船型占比高，2022年1-10月全球新接订单1007.8亿美元，同比-4.1%，其中集装箱船307.3亿美元，同比-24.7%，散货船79.4亿美元，同比-56.2%，油轮(大于1万DWT)36.4亿美元，同比-66.8%，LNG船274.47亿美元，同比+135.1%。本轮周期为轮动行情，2023年油轮有望迎来大规模下单。我们判断本轮周期为轮动行情，集装箱船在先，LNG船紧跟，油轮、散货船蓄势待发，在置换周期初期，下游景气度将影响相关船的下单节奏，我们已经看到下游油运的大幅回暖，但由于油运企业刚开始盈利修复、船厂排产饱满因此接单存在偏好等原因，仍未看到油轮的大批量下单，从不同船型的在手订单/运力比重来看，集装箱船、LNG船均处高位，也占据了大量的船位，一定程度压制了油轮、散货船的订单，而油轮、散货船已触及历史低位，未来增长潜力大，预计2023年油轮有望迎来大规模下单，继续将船厂在手订单推至高位。机械设备机械设备页的重要声明0107Jul00Jan02Jul03Jan05Jul06Jan08Jul09Jan11Jul12Jan14Jul15Jan17Jul18Jan20Jul21(百万美元)(百万美元)35,0000000000(%)(%)0资料来源：Clarksons，中信建投资料来源：Clarksons，中信建投投资建议：更新换代与环保政策驱动下，船舶行业进入新一轮上行周期，目前仍处上行初期，但由于本轮供需缺口扩大导致的价格快速上涨，未来2年便能看到船厂净利率的快速提升，伴随IMO环保新规落地、环保船技术路线逐渐明确、中船集团资产重组等重大催化，是整个上行周期中较为“肥美”的阶段。从全产业链环节来看，由于供给端中短期偏刚性，因此营收复合增速有限，而中游船舶总装有更强的利润弹性，为首推环节，我们认为随着双燃料环保船以及LNG船、PCTC船等高附加值船型的需求提升，船舶行业也进入新一轮技术迭代周期，未来行业仍将呈现集中度提升的态势，利好头部船厂，看好中国船舶、中船防务，建议关注亚星锚链。风险提示：下游运价大幅下跌、全球贸易量大幅下滑。市值(亿元)归母净利润(亿元)2E3E4E2E3E4E50.SH85.SH21.7.890.SH*291.3资料来源：Wind，中信建投(标注*为wind一致预期)工程机械：海外市场加持下2023年有望实现小幅正增长，大弹性向上仍待国内市场周期反转2022年下半年挖机销量同比如期转正，2023年有望继续实现小幅正增长。2022年1-10月，挖机行业销量长8.1%，出现较大幅度回升。分国内、海外市场来看，国内市场持续边际改善，10月降幅收窄至约10%，主要系基数效应、国内基建项目拉动以及排放标准国三切换国四的影响，预计2023年降幅进一步收窄。海外市场维持高速增长，国内龙头企业已有比肩国际巨头的产品力，除了在东南亚等新兴国家市场获得超高份额，在欧美发达国家市场份额也持续提升，2023年有望持。页的重要声明2月3月4月5月6月7月2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月52月3月4月5月6月7月8月9月00000%%%%%)2年当月同比)-)2月3月4月5月6月7月8月9月)2月3月4月5月6月7月8月9月00000%%%%%%-资料来源：工程机械工业协会，中信建投资料来源：工程机械工业协会，中信建投2021年2022年2021年2022年)000-%资料来源：工程机械工业协会，中信建投2023年行业挖机销量有望实现小幅正增长。假设2022年国内挖机销量156000台，出口挖机销量108000台，在此基础上对2023年行业挖机销量进行敏感性分析。我们预计国内市场持续边际改善，降幅有望收窄至30%以内，海外市场自身景气略有下降，但国内头部企业有望凭借自身产品力和渠道拓展继续实现份额提升，预计增速在20-30%，则2023年行业挖机销量有望实现小幅正增长，头部企业表现更佳。国内更新换代需求仍处下行周期，弹性较大回升仍待国内市场反转。因为国内没有一刀切的强制退出政策，根据国内历史需求测算未来挖机更新换代数量，挖机使用寿命在10年左右，假设第T年挖机的更新换代需求为政策、电动化技术迭代、下游回暖驱动等因素影响，有望提前进入上行周期。机械设备页的重要声明01234567890123456789012E3E4E5E6E7E8E新换代需求仍在下行(仅考虑机龄老化)(台)国内实际需求量(国内+进口)其中：更新换代需求(台)0000000投资建议：我们判断未来2-3年行业有望维持小幅正增长，未来抓住两条投资主线：地产边际改善与制造业边际改善。地产侧，目前为政策面的筑底回升，新开工的改善仍需时间，中短期我们更看好浙江鼎力、恒立液压等绩优企业，长期来看主板块标的会有更大的业绩弹性，看好徐工机械、三一重工、中联重科等。制造业侧，看好安徽合力、杭叉集团、诺力股份。风险提示：国内市场超预期下滑，海外市场拓展不及预期归母净利润(亿元)PE代码公司市值(亿元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E603338.SH浙江鼎力25311.613.916.221.818.215.6机械设备机械设备页的重要声明00.SH立液压.7.2.2425.SZ械31.SH工.8.2157.SZ66.63.261.SH998.SH集团11.SH份*749资料来源：Wind，中信建投(标注*为wind一致预期)利如果以1992年小平同志南巡讲话为起点，我们认为中国制造业发展至今，经历了三个不同特点的发展阶段：足了改革开放后国内人民群众对生活生产物资的需求，又飘洋过海享誉全球，这个阶段我们制造业更多是“走量”，在新技术上更多是模仿、跟随策略。很多小企业退出市场，集中度提升，竞争格局优化。第三阶段，2017年起，我们称之为“产业升级”阶段，一方面中国制造业发展阶段决定了产业升级是必由之路；另一方面，外部环境多变，美国发起的贸易摩擦、实体清单、针对我国半导体产业链的进一步制裁，还有全球疫情、俄乌战争等等，都要求通过制造业产业升级实现核心产品、核心制备的自主可控，降低对海外供应链的依赖，改变制造业大而不强的局面。资料来源：中信建投十八大以来，围绕制造强国战略，国家持续出台支持政策。机械设备机械设备页的重要声明体间025》机及驱动器和减速器等智能核心装置，推进智能核心设备研发生产产业化。制造业与的指息安全标准体系，为工业控制系统的良好发展和制造业与互联网深度融合提供安全支基础设施聚焦可编程逻辑控制器(PLC)、分布式控制系统(DCS)、安全仪表系统(SIS)等工业控制在重点行业的集成应用。资料来源：国务院官网，工信部官网，中信建投二十大报告再次强调制造业产业升级，大力发展高端装备。关内容还须解决许多重大问题；新型工业化、信息化、城镇建设现代化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制，确保中国人的饭碗牢牢端在自己页的重要声明链供应链安全。、武器全、发展利益战略能力，有效履行新时代人民军队使命任务。。优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设。深化全民国防教育。加强国防动员和后备力量建设，推进现代边海空防建设。弹性弱于上一轮从前瞻指标来看，原材料价格开始下行，金融机构给工业企业中长期信贷余额上行，预计后续会反映到制造业企业盈利与投资上。从库存周期来讲，目前也是处于底部位置，在疫情得到更精准防控后，预计2023年会迎来补库周期。资料来源：Wind，中信建投机械设备机械设备页的重要声明资料来源：Wind，中信建投通过对制造业各个方向的拆分来看。2023年制造业投资增速向上的弹性弱于上一轮，主要由于：半导体产业链、锂电产业链、光伏产业链这些新兴赛道的投资增速会有所放缓，与此同时，还没有新的大赛道涌现。信和其他电子设备制造业及压延加工业学制品制造业业 加工业制品业、航空航天和其他运输设备制造业其他燃料加工业品业及压延加工业合利用业品业造业械和设备修理业制造业业造业毛及其制品和制鞋业体育和娱乐用品制造业、竹、藤、棕、草制品业业业-30%上一轮周期(2020.03-2021.07)各行业固定资产投资增长贡献量占比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%资料来源：Wind，中信建投页的重要声明预计下一轮周期(2023.06-2024.10)各行业固定资产投资增长贡献量占比信和其他电子设备制造业及化学制品制造业业加工业表制造业木、竹、藤、棕、草制品业业饰业制茶制造业制品业源综合利用业造业业及压延加工业、羽毛及其制品和制鞋业和娱乐用品制造业制造业他燃料加工业品业船舶、航空航天和其他运输设备制造业、机械和设备修理业业及压延加工业资料来源：Wind，中信建投1.4总体投资判断：通用板块投资机会多于专用板块2023年，专用板块景气度总体上会边际减弱，而通用板块向上动力充足，因此判断通用板块投资机会强于专用板块。不过有别于以往，本轮通用板块行情，我们判断政策面驱动大于基本面驱动，基本面弹性弱于上一轮；基于制造业产业升级和核心装备进口替代预期，估值水平趋于上行。围绕进口替代、自主可控，建议重点关注通用板块中的核心零部件和核心整机，前者包括工控、精密减速机、刀具、数控系统等，后者包括机床、机器人等。重点推荐：绿的谐波、汇川技术、禾川科技、雷赛智能、中钨高新、华锐精密、欧科亿、国茂股份、纽威股份、海天精工、埃斯顿等。机械设备机械设备页的重要声明品国产化率(2021)-机---资料来源：中信建投机械设备机械设备页的重要声明2.典型通用子板块分析，核心零部件机会＞核心整机＞一般通用板块2.1工控：驱控层关系工业安全，进口替代加速1工控是工业自动化设备的核心零部件工业自动化是指机器设备或生产过程在不需要人工直接干预的情况下，按预期的目标实现自动测量、操纵等信息处理和过程控制的统称。工业自动化行业由工业自动化控制系统产品(以下简称工控产品)和机电类产品构成，其中工控产品是核心零部件，产品主要分为信息类、控制类、驱动类、执行类与传感类五个层面，机电类产品为集成部分或全部前述产品后形成的自动化整体解决方案，如通用类的工业机器人、机床，非通用的3C设备、光伏设备、锂电池设备等。驱控是工控产品的核心，是工业自动化设备核心中的核心。工控产品五个层面中，①信息层是在制造过程行智能活动，执行诸如分析、推理、判断、构思和决策等功能的软件，如MES、PLM等；②控制层主要用于控制生产制造过程的温度、压力、流量、物位等变量或物体位置、倾斜、旋转等参数，如PLC、HMI等；③驱动类和④执行类产品则根据控制端发出的具体指令驱动终端设备执行相关动作，如伺服系统、变频器、异步电机等；⑤传感类产品主要负责感应、测量、反馈内外部信息并传输相关信号，如视觉相机、传感器、编码器等。其中，驱控层由于一般涉及核心工艺，在整个工业自动化体系中处于核心中的核心。资料来源：禾川科技公司招股说明书，中信建投机械设备机械设备页的重要声明工控市场规模增速放缓，国产化率持续提升工控市场总体处于持续上升态势，2022年受制造业投资低迷影响增速有所下滑。根据MIR睿工业的研究，伴随着我国制造业产业升级和招工难、招工贵的情况持续，自动化设备替代人工的需求将继续增长，2016-2021年，我国工控整体市场规模由2055亿元增长至2923亿元，整体处于上升通道。2022年前三季度工控市场规模为2305.10亿，同比增长2.02%，分季度来看，2022Q3单季度市场规模为748.12亿元，同比增长2.44%。工控下游可分为OEM型和项目型，其中OEM型市场是批量化供应，主要针对设备制造，在工控整体市场规模中占比接近40%，代表性下游行业包括机床、3C电子、电梯、纺织等；项目型市场是指工程整体自动化系统的设计和实施，在工控整体市场规模中占比接近60%，代表性下游行业包括市政及公共设施、化工、电力、石化。2022年以来，不同类型的工控市场规模增速均呈下滑态势，具体来看，OEM型和项目型工控市场规模2022Q3分别为264.81、483.31亿元，同比增速分别为-6.03%、+7.76%。机械设备机械设备页的重要声明%%%%%%%0%%%%%%%%%0%%均下滑,后者表现相对较好00000业自动化整体市场规模型自动化市场规模型自动化市场规模0000资料来源：MIR睿工业，中信建投资料来源：MIR睿工业，中信建投工控产品中，PLC国产化率最低，2022年前三季度总体国产化率只有8.55%，其中小型PLC16.83%，中大功率PLC估计为3%；其次是伺服系统，2022年前三季度通用伺服内资份额31%。随着在光伏、锂电行业的持续突破，国产化进程加快，尤其是中大功率PLC以及高端伺服领域。备注：由于“其他”项目中还会有国产厂商，因此预计实际国产化率应该略高西门子罗克韦尔欧姆龙施耐德三菱基恩士其他松下电器机电松下电器机电 其他 其他国产化率59%4.74%5.47%7.50%6.56%59%4.74%5.47%7.50%6.56%0%5%20%资料来源：MIR睿工业，中信建投资料来源：MIR睿工业，中信建投机械设备机械设备页的重要声明 4.9%6.2%6.2%11.1%16.3%22.8%9.4%10.9%11.0%11.6% 4.9%6.2%6.2%11.1%16.3%22.8%9.4%10.9%11.0%11.6%12.9%15.2%提升科技信捷电气下电器机电富士电机施耐德罗克韦尔100%40%ABB丹佛斯台达新时达电气富士电机合康新能日立产机西门子施耐德三菱众辰电子罗克韦尔蓝海华腾欧姆龙汇川英威腾安川伟创电气正弦电气伦茨其他国产化率100%30%资料来源：MIR睿工业，中信建投资料来源：MIR睿工业，中信建投3投资建议及风险提示投资建议：关注高弹性&低估值品种。从需求来看，工控行业长期受益于产业升级和劳动力减少背景下的自动化需求，中期有望受益于制造业新一轮景气周期开启，短期订单边际改善态势持续。从供给来看，在核心零部件国产化的大趋势下，内资厂商凭借技术水平提高和外资供应紧张的战略机遇期不断抢占外资市场份额，2022年汇川技术、禾川科技等领先全企业在高端伺服、中型PLC领域均有明显突破，国产化空间进一步打开。重点推荐：汇川技术、禾川科技、雷赛智能、中控技术等。风险提示：行业竞争加剧，制造业景气度继续下滑。归母净利润(亿元)(亿元)22E23E24E