证劵投资学第章

第二章证券市场证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市场和证券流通市场第一节证券的发行股票的发行与承销债券的发行与评级股票的发行与承销股票初次发行的条件股票首次公开发行前的准备阶段股票发行与承销的实施股票的发行价格股票上市的条件股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；公司股本总额不少于人民币三千万元；公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。股票首次公开发行前的准备阶段

IPO-以募集方式设立股份有限公司时公开募集股份或已设立的公司首次公开发行股票。选定证券承销商（保荐人）。承销商（保荐人）对股票发行人的承销前尽职调查。了解股票发行人的情况，防止虚假陈述、重大遗漏等欺诈公众的事件。股票首次公开发行前的准备阶段主承销商对发行人的上市辅导。帮助公司规范和完善财务、公司治理、内部控制和信息披露等各方面的制度，使之达到上市公司要求。辅导期至少1年。辅导期结束后，中国证监会派出机构对拟上市公司的改制、运行情况及辅导内容、辅导效果进行评估和调查，并出具调查报告。辅导有效期为三年。首次公开发行申请文件的准备。招股说明书、发行公告、资产评估报告、审计报告等。股票发行的审核我国实行核准制并配之以发行审核制度和保荐人制度。由发行审核委员会审核。主要资料；释义；绪言；发售新股的有关当事人；风险因素与对策；募集资金的运用；股利分配政策；验资报告；承销；发行人情况；发行人公司章程摘录；董事、监事、高级管理人员及重要职员；经营业绩；股本；债项；主要固定资产；财务会计资料；资产评估；盈利预测；公司发展规划；重要合同及重大诉讼事项；其他重要事项；董事会成员及承销团成员的签署意见共23项。股票发行与承销的实施承销（underwriting）“承销”指证券经营机构依照协议包销或者代销发行人所发行股票的行为。向社会公开发行的股票票面总值超过人民币五千万元的，应当由承销团承销。承销团的牵头人称为主承销商。股票的承销期最长不超过九十日证券公司应当保证股票先行出售给认购人，不得为本公司事先预留所代销的股票和预先购入并留存所包销的股票。不得少于十日当市场对发行股票的需求价格低于股票的发行价格时，承销商可以自行买入一部分股票以稳定股票的发行市场。股票发行与承销的实施包销全额包销和余额包销代销新股发行价格的确定股票发行价的种类：面值发行溢价发行中间价发行折价发行——根据我国《公司法》的规定，股票不得以低于股票票面金额的价格发行。根据《证券法》规定，股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准。影响股票发行价的因素股价的变动前瞻性行业发展前景盈利增长率与预测新股发行价格的确定－新股询价制度首次公开发行股票的公司（以下简称发行人）及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。询价对象是指符合中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者（QFII），以及其他经中国证监会认可的机构投资者询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。发行人及其保荐机构应通过初步询价确定发行价格区间，通过累计投标询价确定发行价格。

新股发行价格确定－新股询价制度发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间；公开发行股数在4亿股（含4亿股）以上的，参与初步询价的询价对象应不少于50家。发行价格区间确定后，发行人及其保荐机构应在发行价格区间内向询价对象进行累计投标询价，并应根据累计投标询价结果确定发行价格。发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上（含4亿股）的，配售数量应不超过本次发行总量的50%新股发行价格－新股询价制度累计投标询价完成后，发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时，发行人及其保荐机构应对发行价格以上的全部有效申购进行同比例配售。配售比例为拟向询价对象配售的股份数量除以发行价格以上的有效申购总量。有效申购的标准应在发行公告中明确规定累计投标询价完成后，发行人及其保荐机构应将其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行

询价对象参与累计投标询价和配售应全额缴付申购资金，申购资金冻结期间产生的利息归询价对象所有；询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定3个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算。股票发行价格与发行方式新股的发行方式－现金申购二级市场投资者定价配售新股操作程序：

T-2日或之前刊登招股说明(意向)书T-1日或之前刊登发行公告T日投资者申购T+1日申购资金冻结、验资及配号T+2日摇号抽签、中签处理T+3日申购资金解冻结算与登记股票发行与承销的实施绿鞋条款（超额配售选择权条款）是指股票发行时，发行人授予主承销商在该次发行的股票上市后30日内，可以按同一发行价，超额发售不超过本次计划发行数量的一定比例股份的权利（一般不超过15%），超额发售的股份视为本次发行的一部分。减少了主承销商的风险对发行公司有利无弊减少市场波动，限制涨跌幅度股票发行与承销的实施股票发行费用承销费用以包销方式承销股票收取的佣金为包销股票总额的1.5％－3％；以代销方式承销时的佣金为0.5％－1.5％。其他中介机构费用印刷费用和宣传广告费用其他费用上市公司新股发行包括向原股东配售股票（配股）和向全体社会公众发售股票（增发）配股条件：前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效果良好，本次配股距前次发行间隔一个完整的会计年度(1月1日～12月31日)以上。公司上市超过3个完整会计年度的，最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上；上述指标计算期间内任何一年的净资产收益率均不得低于6%。公司一次配股发行股份总数，不得超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%，公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目、技改项目的，可不受30%比例的限制。

上市公司新股发行增发条件：健全且运行良好的组织机构具有次序盈利的能力，财务状况良好最近3年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件上市公司新股发行新股发行程序召开董事会和股东大会聘请主承销商配股（增发）前的尽职调查上市辅导新股发行申请文件的准备上市公司新股发行的审核股票上市的暂停、恢复和终止特别处理上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况，导致其股票存在被终止上市的风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益可能受到损害的，交易所对该公司股票交易实行特别处理。特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理（以下简称“退市风险警示”）和其他特别处理。退市风险警示的处理措施包括：在公司股票简称前冠以“*ST”字样，以区别于其他股票；股票报价的日涨跌幅限制为5%。其他特别处理的处理措施包括：在公司股票简称前冠以“ST”字样，以区别于其他股票；股票报价的日涨跌幅限制为5%。股票上市的暂停、恢复和终止上市公司出现以下情形之一的，交易所对其股票交易实行退市风险警示：最近两年连续亏损（以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据）；因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，公司主动改正或者被中国证监会责令改正后，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年连续亏损；因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但未在规定期限内改正，且公司股票已停牌两个月；未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告,公司股票已停牌两个月；处于股票恢复上市交易日至恢复上市后第一个年度报告披露日期间；法院受理关于公司破产的案件，公司可能被依法宣告破产；

股票上市的暂停、恢复和终止上市公司出现以下情形之一的，交易所对其股票交易实行其他特别处理：最近一个会计年度的审计结果表明其股东权益为负值；最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；向交易所提出申请并获准撤销对其股票交易实行的退市风险警示后，最近一个会计年度的审计结果表明公司主营业务未正常运营，或者扣除非经常性损益后的净利润为负值；由于自然灾害、重大事故等导致公司主要经营设施被损毁，公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常；主要银行帐号被冻结；董事会会议无法正常召开并形成董事会决议；股票上市的暂停、恢复和终止上市公司出现下列情形之一的，交易所暂停其股票上市：连续两年亏损的公司，其股票交易被实行退市风险警示后，最近一个会计年度审计结果表明公司继续亏损；因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载的公司，其股票交易被实行退市风险警示后，在两个月内仍未按要求改正财务会计报告；未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告的公司，其股票交易被实行退市风险警示后，在两个月内仍未披露年度报告或者半年度报告。股票暂停上市期间，公司应当继续履行上市公司的有关义务，并至少在每月前五个交易日内披露一次为恢复其股票上市所采取的措施及有关工作的进展情况。股票上市的暂停、恢复和终止恢复上市因连续两年亏损而股票被暂停上市后，上市公司在法定期限内披露了最近一期半年度报告，且经审计的半年度财务会计报告显示公司盈利的，可以在最近一期半年度报告披露后五个交易日内，以书面形式向交易所提出恢复其股票上市的申请。因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载的公司被暂停上市后，上市公司在两个月内披露经改正的财务会计报告的，交易所自公司披露相关报告之日起十个交易日内作出核准其股票恢复上市的决定。因未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告而股票被暂停上市后，上市公司在两个月内披露相关年度报告或者半年度报告的，交易所自公司披露上述报告之日起十个交易日内作出核准其股票恢复上市的决定。经中国证监会或者本所核准恢复上市的，上市公司应当在收到有关决定后及时披露股票恢复上市公告。上市公司披露股票恢复上市公告五个交易日后，其股票恢复上市股票上市的暂停、恢复和终止终止上市上市公司出现下列情形之一的，交易所终止其股票上市连续亏损的股票被暂停上市后，未能在法定期限内披露最近一期半年度报告或者恢复上市后最近一期年度报告或在法定期限内披露的最近一期半年度报告显示公司亏损或在法定期限内披露了最近一期半年度报告，但未在其后五个交易日内提出恢复上市申请；恢复上市申请未被受理或核准；财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载的公司的股票被暂停上市后，在两个月内仍未披露经改正的财务会计报告；未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告而股票被暂停上市后，在两个月内仍未披露相关年度报告或者半年度报告；法院在宣告公司破产后裁定终结破产程序创业板企业债的发行发行资格股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息筹集的资金投向符合国家产业政策债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平；已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；最近三年没有重大违法违规行为。债券的发行程序制订发行方案董事会决议申请政府主管部门批准签订承销协议订立承销团协议签订信托合同制作认购申请书、债券和债权人名册发出募集公告企业债的发行发行审核国家发展和改革委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。中央企业发行企业债券，由中国人民银行会同国家发展和改革委员会审批；地方企业发行企业债券，由中国人民银行省、自治区、直辖市、计划单列市分行会同同级计划主管部门审批。从1999年以来，债券发行由国家计委接受各省市和部门的申报后集中审核，报送国务院批准。这一阶段企业债券的发行条件实际上发生了变化，主要是为国家批准的大中型项目筹集建设资金，其申报的发行额度至少在10亿元以上。按此规模就要求发行人的净资产不能少于25亿元，这实际上已将一般大型和中小型企业排斥在发债行列之外。

企业债的发行1992年-2007年中国企业债券发行规模单位：亿元年份199219931994199519961997199819992000200120022003200520062007规模684236162301269255148158892453203586446521821我国的企业债券重点企业债券地方企业债券企业短期融资券地方投资公司债券住宅建设债券债券的偿还到期偿还、期中偿还和展期偿还期中偿还又可分为部分偿还和全额偿还，定时偿还和随时偿还。抽签偿还和买入注销国债的发行发行方式：定向发售－国家重点建设债券、财政债券和特种债券承购包销－不可流通的凭证式国债招标发行缴款期招标、价格招标（贴现国债）和收益率招标（付息国债）第二节

证券交易市场证券交易的起源证券交易的参与者证券委托交易程序证券托管业务和指定交易制度委托与竞价除权、除息

证券交易的参与者证券经营机构证券交易所投资者证券登记结算机构个人投资者机构投资者证券公司的主要业务证券经纪证券投资咨询与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营证券资产管理其他证券业务其中证券公司经营上述1至3项业务的，注册资本最低限额为人民币5000万元；经营上述第4至7项业务之一的，注册资本最低限额为人民币1亿元；经营上述第4-7项业务中两项以上的，注册资本最低限额为人民币5亿元。证券委托交易程序到指定券商处办理委托，并开立资金账户柜台委托非柜台委托填写买卖委托书券商确认后输单至交易所撮合系统电话委托终端委托互联网委托等待成交根据语音或文字进行交易和查询有关信息交易费用收费项目上海A股深圳A股开股东卡个人：40元机构：400元个人：50元机构：500元佣金不高于成交金额的3‰

起点5元不高于成交金额的3‰

不低于0.1875‰，起点5元印花税成交金额的1‰，单边征收

成交金额的1‰，单边征收

过户费成交票面金额的1‰

起点1元无交易费用收费项目上海投资基金深圳投资基金佣金不高于成交金额3‰,起点5元不高于成交金额的3‰,不低于0.1375‰

起点5元印花税无无过户费无无涨跌幅限制涨跌幅限制是指对某只证券在一个交易日内的价格升跌幅度实行限制。具体来说，就是根据该只证券上一交易日收市价以及所确定的涨跌幅度来计算涨限价和跌限价。交易所对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%,其中ST股票价格涨跌幅比例为5%。

根据交易所的有关规定，上市公司股票价格在接连三天的走势中如果出现涨跌停限制，应予临时停牌和公告不实行涨跌幅限制的证券我国证券交易所规定，属于下列情形之一的，首个交易日不实行涨跌幅限制：首次公开发行上市的股票增发上市的股票暂停上市后恢复上市的股票证券交易所或者中国证监会认定的其他情形。“T+1”交易制度“T+1”中“T”指的是“当天交易日”，“T+1”指的是“当天交易日”后的第一个工作日。目前深沪Ａ股票清算交收制度采用的是T+1方式，指的是投资者当天买入的股票不能在当天卖出，需待第二天进行交割过户后方可卖出，也就是第二天才可卖出股票。在资金使用上，当天卖出股票后，资金回到投资者账户上，当天即可以用来买股票。但是，当天卖出股票，资金回到投资者账上，投资者如果想马上提取现金是不可能的，必须等到第二天才能将现金提出。实际上，资金同样是T+1到账。证券托管业务和指定交易制度投资者股份由券商或证券交易所统一保管，这就是股票的托管和集中托管。

深市投资者的股份托管在全国各地深圳证券交易所会员券商的证券营业部，券商保留和管理其名下投资者的股份明细资料。

沪市股份统一托管在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司处，并由上海证券交易所统一管理。上交所的股票指定交易是指凡在上海证券交易所交易市场从事证券交易的投资者，均应事先明确指定一家证券营业部作为其委托、交易清算的代理机构，并将本人所属的证券账户指定于该机构所属席位号后方能进行交易的制度。深交所的转托管制度证券转托管是指深市投资者将其托管在某一证券商那里的证券转到另一个证券商处托管。利用交易系统办理转托管的证券品种只包括深圳证券交易所挂牌的Ａ股、B股、基金、可转换债券、2000年以后发行上市交易的国债等，配股权证、2000年以前发行上市交易的国债不能转托管。转托管证券T+1日（即次一交易日）到账，投资者可在转入证券商处委托卖出。委托市价委托－市价委托是最普通、最容易执行的一种委托指令,是客户要求经纪商按交易市场当时的价格买进或卖出证券的委托型态。限价委托－限价委托是指投资者在提出委托买卖订单时,限定其买卖价格的委托型态。竞价集合竞价集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。深、沪证券交易所每个交易日9：15—9：25为集合竞价交易时间，集合竞价期间，电脑自动撮合系统只存储每一笔申报而不撮合。至9：25时，电脑系统将根据已输入的所有买卖申报按集合竞价的规则产生一个开盘价。深圳证券交易所规定14：57-15：00为收盘集合竞价时间。集合竞价序号委托买入价数量/手序号委托卖出价数量/手买113.802卖113.525买213.766卖213.571买313.654卖313.602买413.607卖413.656买513.546卖513.706买613.453集合竞价序号委托买入价数量/手序号委托卖出价数量/手买113.802－2卖113.525-2买213.766卖213.571买313.654卖313.602买413.607卖413.656买513.546卖513.706买613.453集合竞价序号委托买入价数量/手序号委托卖出价数量/手买113.800卖113.523-3买213.766-6卖213.571-1买313.654卖313.602-2买413.607卖413.656买513.546卖513.706买613.453竞价连续竞价连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。证券交易按价格优先、时间优先的原则竞价撮合成交。集合竞价中未能成交的委托，自动进入连续竞价。连续竞价以“价格优先，时间优先”的顺序逐笔撮合，直至收市。连续竞价成交价格的确定原则最高买入申报与最低卖出申报价位相同，以该价格为成交价。买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价。卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。连续竞价序号委托买入价数量/手序号委托卖出价数量/手买113.512卖113.525买213.506卖213.541买313.484卖313.552买413.453清算、交割与过户清算将买卖股票的数量和金额分别予以抵消，然后通过证券交易所交割净差额股票或价款的一种程序交割履约过程中钱货两清的行为。券商应当在成交后的第一个交易日（T＋1）开市前为客户完成清算交收手续。股票的除权、除息上市证券发生权益分派、公积金转增股本和配股等情况，交易所会在股权登记日次一交易日对该证券作除权除息处理。当上市公司宣布上年度分红派息方案并获董事会及证监会批准后，即可确定股权登记日。在股权登记日交易（包括股权登记日）后手中仍持有这种股票的投资者均有享受分红派息的权力。如果是分红利现金，称做除息，大盘显示ＤＲｘｘ；如果是送红股或者配股，称为除权，大盘显示ＸＲｘｘ；如果是即分红利又配股，称为除权除息，大盘则显示ＸＤｘｘ股票的除权、除息计算理论除息价除息价＝股息登记日的收盘价－每股所分红利现金额

例如:某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为

4.17－0.03＝4.14(元)

股票的除权、除息计算除权价：

送红股后的除权价＝股权登记日的收盘价÷（1＋每股送红股数）

例如:某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日股价为

24.75÷（1＋0.3）=19.04（元）

股票的除权、除息计算除权价：配股后的除权价＝（股权登记日的收盘价＋配股价×每股配股数）÷（1＋每股配股数）例如:某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则次日股价为

（18.00＋6.00×0.3）÷（1＋0.3）=15.23（元）股票的除权、除息计算除权除息价:除权除息价＝（股权登记日的收盘价－每股所分红利现金额＋配股价×每股配股数）÷（1＋每股送红股数＋每股配股数）例如:某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为：

（20.35－0.4＋5.50×0.2）÷（1＋0.1＋0.2）＝16.19（元）。股票价格指数证券交易所或金融机构服务机构编制的、反映不同时点股价变动情况的价格平均数综合指数成份指数分类指数股票价格指数编制步骤：选择样本股选定基期计算计算期平均股价或市值指数化第三章证券投资价值分析货币的终值和现值使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为“货币的时间价值”货币的终值和现值假定当前使用一笔金额为P0的货币，按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn,那么称P0为该笔货币的现在价值，Pn为该笔货币的期末价值。货币终值的计算复利单利货币现值的计算复利单利股票价格及计算股票的价值股票的价格股票理论价格的计算股票的价值股票的票面价值股票的账面价值账面价值＝公司净资产－优先股总面额/普通股股数股票的清算价值清算价值＝公司清算价值/股票股数股票的内在价值内在价值＝预期股息收益率/市场利率股票价格的计算两个概念：终值和现值零息增长股票贴现估价模型股息固定增长估价模型股息分阶段增长估价模型股票的价格股票的理论价格（内在价格）股票的市场价格影响股票市场价格的因素公司的经营状况公司资产净值、盈利水平、增资和减资、主要管理人员变更……宏观经济因素经济增长、经济周期循环、货币政策、财政政策、市场利率通货膨胀、汇率变化、国际收支状况……政治因素心理因素主管部门的政策与措施人为操纵因素零息增长股票贴现估价模型Endofyear1234Dividenddivdiv

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div……例：某公司从现在起每年将派发4元的股利，投资者的预期收益为10%，则该公司股票的理论价格为多少？P0＝4/10%＝40股息固定增长估价模型

假设公司利润每年都增长，股息也以固定比例增长例：

假设某投资者考虑购买某公司股票。该股票预计明年的股息为3元，该公司股息预计以10%递增，该投资者认为该股票的预计投资收益为15%，该股票的理论价格应为多少？P0＝3/（0.15-0.10）＝60假设该股票股息增长速度为12.5，则理论价格为：P0＝3/（0.15-0.125）＝120股息分阶段增长估价模型

假设股利先以一个比例增长一个有限时段，然后再以另一个比例无限增长例：北方公司是一家网络开发公司，正处于高速增长期，预期股利在未来5年内可以15%的速度增长，此后，股利增长将保持在10%的水平。该股票昨天刚发放股利，每股1美元，该股票的必要收益率为15%。北方公司的股票值多少？增长率的估计如果公司再投资的资金全部来源于留存收益，并且留存比率为b，那么增长率为股利折现模型在实际应用中的缺陷股利折现模型需要对未来无限期的股利作出判断，而对未来长期的预测是十分困难的。对未来预测的偏差都会导致估价的失误。参数r、g难于估测。当r=g时，公司的价格等于无穷。债券的理论价格

债券价格是未来各期债券的利息收入与某年后出售（兑付）债券所得收入的现值之和P——债券价格C——第t期可以预期得到的债券利息收入i——债券持有人要求得到的实际收益率；S——第n+1期出售债券的预期收入

例：2000年11月，我们要投资政府债券。该债券的年利率为13%，票面额为1000元，每年的五月和11月付息，到期日为2004年11月，如果该投资者预期收益为年利率10%，那么该债券的理论价格为多少？第四章证券投资基本分析宏观经济分析证券投资的市场分析证券投资的行业分析公司状况分析宏观经济分析在证券投资领域中，宏观分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向，才能做出正确的长期决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策等因素的变化才能抓住市场时机。宏观经济分析经济周期分析通货膨胀分析财政、货币政策分析经济周期分析Time--Years复苏高涨衰退AcceleratedGrowthGDP萧条经济周期分析经济周期分析指标先行指标：货币政策指标、财政政策指标、劳动生产率、固定资产投资、消费支出、住宅建设等同步性指标：国民生产总值、公司利润率、工业生产指数、失业率等滞后指标：存货水平、资本支出和商品零售额等GDP增长与股票指数增长比较数据来源：中国统计年鉴通货膨胀分析温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小适度的通货膨胀，而经济处于景气（扩张）阶段，此时的股价也将持续上升严重的通货膨胀是很危险的，将会造成股市恐慌政府往往不会长期容忍通货膨胀的存在，通常将实施某些宏观经济政策，这些政策会对股市运行产生影响。衡量指标：CPI(消费物价指数）、PPI（生产物价指数）财政政策分析财政政策的主要手段有三个:一是改变政府购买水平;二是改变政府转移支付水平;三是改变税率。实行扩张性的财政政策，可增加社会总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上涨。实行紧缩性的财政政策，实行紧缩性财政政策，可减少社会总需求，使过热的经济受到抑制，从而使得公司业绩下滑，居民收人减少，财政政策分析税收－一般来说，税率的提高将抑制证券价格的上扬，而税率的降低或免税将有助于证券价格的上扬。政府购买－政府购买是社会总需求的一个重要组成部分。改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。货币政策分析存款准备金率的调整调整准备金率商业银行行为和经营方式

居民和企业调整投资和消费支出影响社会需求具有较大的时滞性，切不可只注意它的即时市场反应，还要注意其以后的实质影响。货币政策分析利率变动利率变动对证券市场影响极大，一般来说，利率下降对证券市场是利好消息，证券价格会上涨；利率上升对证券市场是利空消息，证券价格可能下跌。货币政策分析利率调整能够影响市场资金流入量的大小。调整利率通过影响上市公司的业绩影响证券市场。利率调整中，存款利率与贷款利率调整的幅度，也对证券市场中金融板块股票产生直接的影响。货币政策分析汇率汇率变动对外向型上市公司股价影响较大。汇率变动对短期资本的流动影响较大。证券投资的市场分析证券市场政策面分析上市公司基本面分析证券市场资金供求分析证券市场政策面分析结合宏观经济形势，分析证监会和其它相关机构对证券市场出台的相关政策，了解监管层和国家对证券市场的态度，把握和预测其政策走向，认清证券市场的发展方向。在分析中，不应停留在政策的表面，而应对政策的实际内涵及其可能产生的影响进行分析。上市公司基本面分析对上市公司的整体情况做出全面的分析，了解上市公司的整体的盈利状况，财务状况等各方面的指标，从而把握上市公司的整体质量。证券市场资金供求分析密切关注证券市场资金供求状况，尤其是资金的供给状况，注意市场上的大额资金的流入和流出，对证券市场资金供求状况做出判断。证券投资行业分析行业生命周期分析经济周期敏感度分析行业的竞争分析行业生命周期分析机会出现于行业成长阶段！Time--Years初创期成长期稳定期衰退期AcceleratedGrowth行业生命周期分析初创期由于新产业刚刚诞生或初建不久，因而只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业，由于初创期产业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反面普遍亏损。同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。在初创期后期，随着产业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新产业便逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期。行业生命周期分析成长期在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，其财务结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营在成长期后期，虽然产业仍在增长，但这时的增长具有可测性。由于受不确定因素的影响较少，产业的波动也较小。此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低，因此，他们分享产业增长带来的收益的可能性大大提高。行业生命周期分析成熟期产业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期里，在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。在产业成熟期，产业增长速度降到一个更加适度的水平。在某些情况下，整个产业的增长可能会完全停止，其产出甚至下降。由于产业丧失其规模的增长，致使产业的发展很难较好地保持与国民生产总值同步增长，当国民生产总值降低时，产业甚至蒙受更大的损失。但是，由于技术创新的原因，某些产业或许实际上会有新的增长。行业生命周期分析衰退期这一时期出现在较长的稳定期后。由于新产品和大量替代品的出现，原产业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的产业转移资金。因而原产业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。至此，整个产业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退期里，厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个产业便逐渐解体了。上述产业生命周期四个阶段的说明只是一个总体状况的描述，它并不适用于所有产业的情况。行业生命周期判断分析某行业是否属于增长型行业，可以用该行业历年的统计资料与国民经济综合指标对比来判断。（1）取得该行业历年销售额或营业收入的可靠数据并计算出年变动率，与GDP、GNP增长率进行比较，确定该行业是否属于周期性行业（2）比较该行业销售额的年增长率与GDP、GNP的增长率（3）计算并观察各年份该行业销售额在GDP中所占比重（4)了解和分析行业未来增长变化，对其未来的发展作出预测行业景气度的表象特征价格变化政策效应广告行业成长阶段的投资策略要在众多的股票中准确地选择出适合投资的成长股。成长股的选择，一是要注意选择属于成长型的行业。二是要选择资本额较小的股票，资本额较小的公司，其成长的期望也就较大。因为较大的公司要维持一个迅速扩张的速度将是越来越困难的，一个资本额由5,000万变为1亿元的企业就要比一个由5亿变为10亿元的企业容易得多，三是要注意选择过去一、两年成长率较高的股票，成长股的盈利增长速度要大大快于大多数其它股票，一般为其它股票的1.5倍以上。要恰当地确定好买卖时机。经济周期敏感度分析并非所有的行业对经济周期有同样的敏感度。三个因素影响企业利润对经济周期的敏感性销售额。比较多地取决于个人收入水平和产品可替代性。如食品、烟草、娱乐业经营杠杆度。经营杠杆度越高，周期敏感度越高。如冶金业、电力行业、电脑软件制造业财务杠杆度。财务杠杆高的企业周期敏感度越高。如房地产业经济周期敏感度分析根据与国民经济总体的周期变动的密切程度，可以将产业分为四类：增长性产业增长性产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。经济周期敏感度分析2.周期性产业

周期性产业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。如：钢铁、水泥等3.防御性产业

产业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期牌衰退阶段的影响。如：食品、公用事业、农业

4.增长/周期性产业

在产业的运动形态中还有另一种可能，这些产业既有增长的运动形态，又有周期性的运动形态。这些产业被称增长/周期性产业。

行业竞争分析四种市场类型：完全竞争市场生产者众多，各种生产资料能够完全流动生产的产品是同质的，无差别的生产者不是价格的制定者生产者和消费者对市场情况都非常了解，并可自由进入或退出这个市场。行业竞争分析垄断竞争生产者众多，各种生产资料可以流动生产的产品同种但不同质，即产品之间存在差异由于产品差异性存在，生产者可借以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。行业竞争分析寡头垄断相对少量的生产者在某种产品的生产中占据极大的市场份额的情形完全垄断独家企业生产某种特质产品公司状况分析公司基本状况分析公司财务状况分析公司基本状况分析治理结构分析竞争地位分析盈利能力及成长性分析经营管理能力分析公司基本状况分析（治理结构分析）公司治理结构是否健全？公司股东结构及其变化？公司最近是否有大的股份转让？公司最近在治理结构方面有没有出现问题？公司基本状况分析（竞争地位分析）技术水平和科技开发创新能力经营理念及经济管理方式市场开拓能力和市场占有率资本状况和融资能力重点产品和产品生命周期企业的竞争定位成本领先SupplysameproductorserviceatAlowercost.EconomicsofscaleandscopeEfficientProductionSimplerproductdesignsLowerinputcostsLittleR&DorbrandadvertisingTightcostcontrolsystem歧异化

SupplyauniqueproductorserviceAtacostlowerthanthepricePremiumcustomerswillpaySuperiorproductqualitySuperiorproductvarietySuperiorcustomerserviceMoreflexibledeliveryInvestmentinbrandnameInvestmentinR&DControlsystemfocusoncreativityAndinnovationCompetitiveAdvantage

Matchbetweenfirm’scorecompetenciesandkeysuccessfactorsToexecutivestrategyMatchbetweenfirm’svaluechainandactivitiesrequirestoExecutestrategySustainabilityofcompetitiveadvantage

公司基本状况分析（经营管理能力）公司高层管理人员的能力管理风格和经营理念维持本公司竞争地位的能力运用现代管理手段和方法的能力公司财务状况分析财务分析的目的财务分析的依据财务分析的方法财务指标分析财务分析的目的通过财务分析，全面了解公司的经营状况，为投资决策提供支持。财务分析的主要问题—分析什么？1、公司是否赚钱：盈利能力分析？2、管理层是否称职：经营管理水平分析？3、公司是否有能力生存：偿债能力分析？4、公司面临的风险有多大：经营风险、财务风险分析？5、公司是否有潜力：成长性分析财务分析的“铁三角”盈利性成长性流动性财务分析应关注的“5C”竞争(Competition)控制（Control）成本(Cost)现金流(Cashflow)财务分析应与公司管理分析、战略分析相结合！客户(Customer)财务分析的依据1、财务报表2、会计报表附注和财务情况说明书3、CPA审计报告4、重大公告、临时公告、管理当局说明5、表外信息6、其他部门资料、媒体专家评论7、实地考察财务分析的基本方法—如何分析？比较分析法（1）按比较对象分类

<1>趋势分析法：不同时期指标相比

<2>横向比较法：与同类企业比(行业平均数或竞争对手)<3>差异分析法：实际执行结果与计划指标比较（2）按比较内容分类

<1>

结构分析法：通过同一报表各项目间的依存关系以及各项目在总体中的比重进行分析，以发现有显著问题的项目，揭示进一步分析的方向。

<2>

财务比率分析法：将同一报表的不同项目或不同类别以及不同报表的有关项目进行对比，求出它们的比率，以揭示项目之间的关系。财务指标分析偿债能力指标资产营运能力指标盈利能力指标成长性指标偿债能力指标短期偿债能力指标（1）营运资本WorkingCapital

营运资本=流动资产－流动负债

（2）流动比率CurrentRatio

流动比率=流动资产/流动负债

生产企业合理的最低流动比率是2。

（3）速动比率QuickRatio

一般认为，速动比率应维持在1左右。

偿债能力指标长期偿债能力指标1）资产负债率DebtRatio反映在总资产中有多大比例是通过借债筹集的，