净现值及投资决策方法

净现值和投资决策准绳《公司理财》第七章资本预算问题（战略资产配置）是财务管理中最重要的问题之一，我们如何分辨一项投资是否有价值呢？《公司理财》第七章投资广义的含义：任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动；投资是未来收入货币而奉献当前的货币。实质：将一笔确定资金变成不确定的预期收入要素：风险、时间《公司理财》第七章2、资本投资决策特点占用企业大量的资金对未来现金流量及目标产生重大影响存在风险和不确定性决策做出后难以收回或代价很大《公司理财》第七章3、可能的资本投资决策进入新的行业领域收购其他公司对现有行业或市场的新投资关于如何提供更好服务的决策改变现有项目运行方式的决策《公司理财》第七章第一节常见投资决策评价方法一、净现值原则二、其他投资评价方法《公司理财》第七章一、净现值原则耶鲁大学教授费雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“净现值最大化原则”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又称为“回报高于成本原则”(ThePrincipleofReturnoverCost)，从而奠定了现代估值方法的理论基础《公司理财》第七章一、净现值原则含义：一项投资的市价与成本之间的差额。（NPV）投资决策应选择净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。《公司理财》第七章净现值(NPV)法则NPV=未来全部现金流的现值–初始投资计算NPV:1.估计未来的现金流量:多少?什么时候?2.估计折现率如果项目存在风险，可以找一个期望收益率作为项目的贴现率。3.估计初始成本《公司理财》第七章净现值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t—C决策标准：NPV>0意义：找到NPV>0的项目非易事NPV是项目内在价值的估计一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率，则其增加价值《公司理财》第七章预期现金流流序列{CFt}资本成本C预期现金流流序列的风险净现值NPV拒绝采纳>0<0《公司理财财》第七章章净现值(NPV)法则净现值法的的三个特点点:1.净现值值法使用了了现金流量量2.净现值值法包含了了项目的全全部现金流流量3.净现值值对现金流流量进行了了合理的折折现《公司理财财》第七章章单期案例10000元11000元现在一年后一块土地的的现金流时时间图，如如果可选投投资为6%的的银行存款款，是否进进行土地投投资？《公司理财财》第七章章解是否接受的的关键问题题是是否能能够创造价价值?NPV=PV-I=11000/1.06-10000=377>0应该接受！！《公司理财财》第七章章多期案例如果投资期期为2年，，其间可以以出租每年年末获1000元租租金，在折折现率为6%时，是是否投资？？10000元1000元元12000元120《公司理财财》第七章章解NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元应该接受！！《公司理财财》第七章章NPV法则则的优点调整了现金金流的时间间性考虑了现金金流的风险险项目价值具具有可加性性《公司理财财》第七章章调整了现金金流的时间间性两个互相排排斥的投资资项目A和和B，初始始投资都为为100万万元，资本本成本也相相同，都为为10%，，当现金流流序列不同同《公司理财财》第七章章续NPV（A）=72.23万万元NPV（B）=46.32万万元《公司理财财》第七章章NPV法则则的局限现金流和资资本成本的的估计依赖赖于技术获获得的信息息。忽略了随时时间的流逝逝和更多的的信息获得得导致项目目发生变化化的机会导致“安全全错觉”《公司理财财》第七章章二、其他投投资评价方方法《公司理财财》第七章章非贴现指标标1、投资回回收期（PaybackPeriod,PP）项目要花多多少时间才才能收回其其原始投资资?《公司理财财》第七章章计算投资回收期期P满足其中为第t年的现金金流入量，，为第t年年的现金流流出量。《公司理财财》第七章章6.2回回收期法法举例《公司理财财》第七章章投资回收期期更为使用用的简化公公式其中T为项项目各年累累计净现金金流首次为为正的年份份。《公司理财财》第七章章例PA=（3-1）+240/380=2.63年PB=（4-1）+252/368=3.68年《公司理财财》第七章章问题PP法能否否提供对风风险项目的的一定程度度保护？正方：现金金流实现的的时间越远远，其不确确定性就越越大反方：高收收益率往往往与高风险险相伴，没没有免费午午餐《公司理财财》第七章章回收期法存存在的问题题问题1：回回收期内现现金流量的的时间序列列问题2：：关于回回收期以以后的现现金流量量问题3：：回收期期法决策策依据的的主观臆臆断《公司理理财》第第七章优点简单，易易理解；；偏向于短短期投资资、高流流动性。。《公司理理财》第第七章缺点忽略时间间价值，，可能否否定回报报率大于于资本成成本的项项目；未考虑回回收期后后的收入入：具有有天生的的短视性性，倾向向于拒绝绝长期投投资；标准回收收期设定定的任意意性《公司理理财》第第七章回收期法法的管理者视视角那些有丰丰富市场场经验的的大公司司在处理理规模相相对比较较小的投投资决策策时，通通常使用用回收期期法。便便于管理理控制和和业绩考考核现金缺乏乏的公司司，如果果有很好好的投资资机会，，利用回回收期法法还是比比较合适适的一旦决策策的重要要性增强强，比如如说公司司遇到大大型项目目，净现现值法就就会成为为首选的的资本预预算方法法《公司理理财》第第七章贴现回收收期法考虑时间间价值因因素的前前提下，，计算投投资项目目收回初初始投资资额的时时间。定义：贴现现金金流量的的总和等等于项目目原始投投资需要要的时间间。《公司理理财》第第七章6.3折折现现回收期期法计算公式式：特征：在回收期期法的基基础上考考虑了时时间因素素虽然是动动态指标标，但仍仍然没有有考虑项项目整个个寿命期期的现金金流量是介于回回收期法法与净现现值法二二者之间间的一种种折衷方方法《公司理理财》第第七章2、平均均会计报报酬率AverageRateofReturn,ARRARR=年年平均会会计利润润/平平均账账面价值值（账面面投资额额）如果一个个项目的的平均会会计报酬酬率大于于它的目目标平均均会计报报酬率，，则可以以接受该该项目。。《公司理理财》第第七章例《公司理理财》第第七章《公司理理财》第第七章平均会计计收益率率法的特特点缺点:忽略了资资金的时时间价值值使用主观观的基准准临界收收益率基于帐面面价值,而不是是现金流流和市场场价值优点:会计信息息容易取取得容易计算算《公司理理财》第第七章二、贴现现指标《公司理理财》第第七章1、获利利能力指指数（PI）是指项目目所有预预期未来来现金流流的现值值与初始始投资的的比。——“金金钱的回回报”《公司理理财》第第七章获利能力力指数（（PI））我们分三三种情况况对盈利利指数进进行分析析：独立项目目如果两个个都是独独立项目目，根据据净现值值法法则则，只要要净现值值为正就就可以采采纳。净净现值为为正，也也就是盈盈利指数数(PI)大于于1。因因此，对对于独立立项目，，PI的的投资法法则为：：若PI>1，项项目可以以接受若PI<1，项项目不可可接受《公司理理财》第第七章获利能力力指数（（PI））互斥项目目假若两个个项目中中只能选选择一个个，根据据净现值值法，应应该选择择净现值值比较大大的那个个项目。。但是根根据盈利利指数判判断，由由于会受受到规模模问题的的影响，，则很可可能对决决策产生生误导此时应计计算项目目的增量量盈利指指数《公司理理财》第第七章获利能力力指数（（PI））资本配置置以上两种种情况实实际上都都假设公公司有充充足的资资金用于于投资当资金不不足以支支付所有有可盈利利项目时时的情况况。在这这种情况况下就需需要进行行“资本本配置””（capitalrationing）有限资金金条件下下的投资资决策称称为“资资本配置置”对于独立立项目，，采用盈盈利指数数法则可可以很好好解决资资本配置置问题对于多期期资本配配置问题题就会变变得更麻麻烦《公司理理财》第第七章获利能力力指数（（PI））缺点:不利于互互斥项目目运用优点:适用于投投资资金金有限的的公司易于理解解和计算算适用于独独立项目目决策《公司理理财》第第七章2、内部收益益率（IRR））使一个投投资项目目的净现现值NPV等于于0的报报酬率。。NPV=∑NCFt/(1+IRR)t—C=0《公司理理财》第第七章2、内部收益益率（IRR））特征：内部收益益率本身身不受资资本市场场利息率率的影响响，完全全取决于于项目的的现金流流量，是是每个项项目的完完全内生生变量，，这也就就是其称称为“内内部收益益率”的的原因所所在反映一个项目目的实际报酬酬率水平，也也即一个项目目的真实内在在价值理财实务中经经常被用来代代替净现值，，具有净现值值的部分特征征《公司理财》》第七章内部收益率法法内部收益率的的基本法则：：若内部收益率率大于贴现率率，项目可以以接受；若内内部收益率小小于贴现率，，项目不能接接受《公司理财》》第七章内部报酬率:举例考虑下列项目目:0123$50$100$150-$200项目的内部报报酬率19.44%《公司理财》》第七章本例的NPV图如果画出NPV和折现率率之间的关系系图,可以看看到IRR就就是X轴的截截距.IRR=19.44%《公司理财》》第七章R(%)NPVIRR净现值曲线《公司理财》》第七章内部收益率法法内部收益率（（IRR）与与净现值（NPV）的比比较：在某些情况下下，两种方法法是等价的贴现率小于内内部收益率时时，净现值为为正；贴现率率大于内部收收益率时，净净现值为负。。如果我们在贴贴现率小于内内部收益率时时接受某一个个项目，我们们也就接受了了一个净现值值为正值的项项目。在这一一点上，内部部收益率与净净现值是一致致的如果项目的现现金流量复杂杂些，内部收收益率法存在在的问题就会会凸现出来，，就会与净现现值的判断不不一致《公司理财》》第七章内部收益率法法缺点:不能区分投资资和融资.可能没有一个个内部报酬率率也可能有多多个内部报酬酬率.互斥投资问题题优点:易于理解和计计算《公司理财》》第七章插值法内部收益率=+内部收益率法法计算方法《公司理财》》第七章例：某公司司计划开发一一种新产品，，该产品的寿寿命期为5年年，开发成本本及预计收入入为：需投资资固定资产240000元，需垫支支流动资金200000元，5年后后可收回固定定资产残值为为30000元，用直线线法提折旧。。投产后，预预计每年的销销售收入可达达240000元，每年年需支付直接接材料、直接接人工等成本本共128000元，每每年的设备维维修费为10000元。。要求的最低低投资收益率率为10%，，适用的所得得税税率为25%，假定定不考虑利息息。要求：：请用用净现现值法法和内内部收收益率率法对对该项项新产产品是是否开开发作作出分分析评评价。。《公司司理财财》第第七章章（1））年折折旧=（240000-30000））/5=42000（元元）第1～～4年年每年年的经经营现现金净净流量量=（（240000-128000-10000-42000））×（（1-25%））+42000=87000（元元）第5年年的经经营现现金净净流量量=87000+200000+30000=317000（（元））净现值值=-240000-200000+87000×（（P/A，，10%，，4））+317000××（P/F，10%，5）=-240000-200000+87000×3.170+317000××0.621=32647（（元））由于该该项目目的净净现值值大于于零，，故可可行。。《公司司理财财》第第七章章（2））当i=14%时，净净现值值=-240000-200000+87000××（P/A，14%，4）+317000×（（P/F，，14%，，5））=-240000-200000+87000××2.914+317000×0.519=-21959（（元））内部收收益率率=10%+=12.39%。。由于该该项目目的内内部收收益率率12.39%大于于要求求的最最低投投资收收益率率10%，，故可可行。。《公司司理财财》第第七章章IRR的实实质及及问题题实质：：项目目能够够承受受的最最高利利率可能的的问题题规则悖悖反多重根根规模问问题时间序序列问问题《公司司理财财》第第七章章互斥项项目与与独立立项目目互斥项项目:在在几几个备备选项项目中中只有有一个个可以以选择择将全部部备选选项目目排序序，选选出最最好的的一个个.独立项项目:接接受或或放弃弃一个个项目目不会会影响响到其其他项项目的的决策策.必须超超过一一个最最低值值的接接受准准则.《公司司理财财》第第七章章影响独独立项项目和和互斥斥项目目的两两个一一般问问题实例：：《公司司理财财》第第七章章《公司司理财财》第第七章章投资还还是融融资?项目A第0期流流出现现金，，以后后期流流入现现金，，称为为投资资型项项目项目B第0期流流入现现金，，以后后期流流出现现金，，称为为融资资型项项目项目C第0期流流出现现金，，以后后期既既有流流入现现金也也有流流出现现金，，称为为混合合型项项目《公司司理财财》第第七章章投资还还是融融资?对于投投资型型项目目，内内部收收益率率法与与净现现值法法的判判断法法则是是一致致的若IRR大大于贴贴现率率，则则NPV为为正，，项目目可以以接受受若IRR小小于贴贴现率率，则则NPV为为负，，项目目不能能接受受对于融融资型型项目目，内内部收收益率率法与与净现现值法法的判判断法法则则则刚好好相反反若IRR大大于贴贴现率率，则则NPV为为负，，项目目不能能接受受若IRR小小于贴贴现率率，则则NPV为为正，，项目目可以以接受受对于混混合型型项目目，内内部收收益率率法与与净现现值法法的判判断法法则可可能不不一致致会出现现多重重收益益率的的问题题此时应应采用用净现现值法法《公司司理财财》第第七章章多个IRRs该项目目有两两个IRRs0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们将将使用用哪个个报酬酬率?《公司司理财财》第第七章章多个IRRs如果项项目未未来的的净现现金流流方向向变号号两次次以上上，我我们称称之为为“非非常规规现金金流量量”实际中中的投投资项项目在在未来来产生生的现现金流流更多多的是是“非非常规规现金金流量量”概括地地说，，“非非常规规现金金流量量”的的多次次改号号造成成了多多重收收益率率。根根据代代数理理论，，若现现金流流改号号M次次，那那么就就可能能会有有最多多达M个内内部收收益率率的解解《公司司理财财》第第七章章小结《公司司理财财》第第七章章互斥项项目所所特有有的问问题当内部部收益益率法法用用于互互斥项项目的的决策策判断断时可可能出出现两两方面面的问问题：：规模问问题时间序序列问问题《公司司理财财》第第七章章规模问问题你愿意意接受受100%的投投资报报酬率率还是是50%的的投资资报酬酬率?如果$1投资资的报报酬率率是100%，而而$1000的报报酬酬率是是50%,你又又会做做哪种种考虑虑呢?《公司司理财财》第第七章章规模问问题的的例子子问题：：现在在有两两个互互相排排斥的的投资资机会会供大大家选选择投资机机会1：现现在你你给我我1美美元，，下课课时我我还给给你1.50美美元投资机机会2：现现在你你给我我10美元元，下下课时时我还还给你你11美元元只能选选择其其中的的一个个投资资机会会，如如何选选择？？投资机机会1：NPV=0.5,IRR=50%投资机机会2：NPV=1,IRR=10%净现值值NPV与与内部部收益益率法法IRR的的判断断不一一致项目规规模的的问题题《公司司理财财》第第七章章规模问问题：：实例例斯坦利利·杰杰佛（（StanleyJaffe））和雪雪莉··兰星星（SherryLansing））刚购购买了了教学学电影影片《《公司司理财财》的的版权权。他他们不不清楚楚制作作这部部影片片应该该用多多大的的预算算比较较合适适。预计现现金流流量为为：《公司司理财财》第第七章章采用增增量内内部收收益率率法(△IRR)计算增增量现现金流流量计算增增量现现金流流量净净现值值NPV=-15+25/1.25=5＞＞0计算增增量内内部收收益率率△IRR=25/15-1=66.67%＞＞25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25《公司司理财财》第第七章章概括起起来，，遇到到互斥斥项目目，可可以有有三种种决策策方法法：比较净净现值值计算增增量净净现值值比较增增量内内部收收益率率与贴贴现率率三种方方法得得出的的结论论都是是一致致的注意点点：我们决决不能能比较较二者者的内内部收收益率率。那那样，，我们们就会会产生生决策策失误误。如何计计算增增量现现金流流量问问题。。请注注意：：我们们是把把大预预算的的现金金流量量减小小预算算，使使得现现金流流量在在第0期表表现为为“现现金流流出””，这这样我我们便便可以以应用用内部部收益益率的的基本本法则则《公司司理财财》第第七章章时间序序列问问题考弗尔德德(Kaufold)公公司有一一个闲置置的仓库库，可以以存放有有毒废物物容器（（项目A），也也可以存存放电子子设备（（项目B）。现现金流量量如下：：《公司理理财》第第七章时间序列列问题0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目B在本例中中,优先先选择的的项目取取决于折折现率而而不是内内部报酬酬率.《公司理理财》第第七章时间序列列问题10.55%16.04%=IRRA12.94%=IRRB《公司理理财》第第七章时间序列列问题当两个互互斥项目目初始投投资不相相等时，，运用内内部收益益率进行行评估将将会出现现问题。。当内部部收益率率法应用用于互斥斥项目的的决策受受到时间间序列问问题的影影响时，，通常可可以用三三种方法法来选择择最优项项目：比较两个个项目的的净现值值对比增量量内部收收益率与与贴现率率计算增量量现金流流量的净净现值当内部收收益率法法应用于于互斥项项目的决