制药行业及价值评估课件

公司分析及价值评估

Contents行业分析一公司分析二公司价值评估三行业分析

制药

永不衰落的朝阳产业行业分析制药业概述

1全球制药业现状

2中国制药业现状

3行业分析制药业概述

行业分类影响因素行业特征行业分类根据产业结构划分，制药业属于第二产业。制药业是医药行业的主体部分，是国民经济的重要组成部分。其子行业包括：原料药及制剂、中药饮片及中成药、生物制品及药品。具体的产品包括中药材、中药饮片、中成药、化学原料药及其制剂、抗生素、生化药品、放射性药品、血清、疫苗、血液制品和诊断药品等。

影响因素（1）社会发展水平

影响因素（2）人口因素①人口绝对数量的增长图1-1人口数和制药工业产值相关关系图影响因素

（2）人口因素②人口结构的变化我国人口结构越来越表现出两大显著的变化：第一，城镇人口的增长速度快于乡村人口增长速度，乡村人口占总人口的比例在不断下降而城镇人口的比例则不断上升；第二，老年人所占的比例迅速上升，我国将逐渐进入老龄化社会。城镇人口的平均用药消费是乡村人口的7倍，老年人用药又多于青壮年，这样未来期间我国用药总额将有较大增长。影响因素行业法规

定价政策

招标采购制度广告政策医疗保险制度(3)政策因素受政府影响大影响因素素（4）经济全全球化影响因素素（5）知识产产权保护护■知识产产权在制制药行业业越来越越受到关关注。它它代表着着一个国国家医药药科技发发展水平平，而且且对发展展制药业业具有至至关重要要的作用用。■同时对对于药品品生产企企业而言言，拥有有的知识识产权状状况也影影响着企企业所面面临挑战战的大小小和市场场机遇多多少。■我国加加入世贸贸组织后后，对药药品知识识产权的的保护水水平已经经达到了了《与贸易有有关的知知识产权权协定》的要求，，在药品品知识产产权保护护领域实实现了与与国际接接轨。行业特征征（1）产业链链与结构构图1-2制药产业业的产业业链基础化工产品中间体高级中间体原料药制剂药低价格、附加值高行业特征征（1）产业链链与结构构图1-3全球药企企的金字字塔结构构Innovator(创新类厂商):辉瑞、默克等Specialty(专利药厂)：糖尿病专科、诺和诺德等Generic（通用名药厂）：Teva等API’s（Ⅱ）：规范市场的原料药厂商API’s（Ⅱ）：非规范市场的原料药厂商Reginal:非规范市场的区域类厂商行业特征征(2)行业的价价值链图1-4医药产业业价值链链保险补偿产品开发生产销售和市场付款人新药发现医师和医院病人

大制药公司生物技术公司专业制药公司医疗设备公司生物信息公司合同研究组织

合同生产

合同销售行业特征征1制药行业与宏观经济周期相关性较弱2制药行业周期不明显，产品生命周期短3高投入高风险高利润性行业(3)行业特点点行业特征征图1-5各行业业研发发投入入占销销售额额的比比重由于药药品这这一消消费品品的特特殊性性，制制药业业的研研发投投入远远远高高于其其他行行业，，美国国制药药企业业在过过去7年间研研究开开发投投入约约占其其销售售额的的18%，其中中美国国研究究制药药工业业协会会（PhRMA）会员员企业业在2007年的研研究开开发投投资额额就已已经达达到了了450亿美元元，根根据该该协会会的统统计数数字，，就研研发投投入占占销售售额的的比重重而言言，制制药工工业是是航天天工业业和国国防工工业的的5倍，是是计算算机软软件和和服务务业的的2倍。行业特特征制药业业投入入的高高风险险主要要体现现在两两个方方面，，一方方面是是寻找找有希希望成成为药药物的的“前前导化化合物物”的的风险险，在在合成成的上上万种种化合合物中中只有有十几几、二二十种种化合合物通通过实实验室室测试试，有有可能能成为为新药药，最最终可可能只只有一一种候候选开开发品品能够够通过过无数数次严严格的的检测测和实实验而而成为为真正正的可可用于于临床床的新新药。。目前前高速速化学学合成成、高高通量量筛选选、超超速计计算机机处理理能力力和其其他技技术的的应用用使寻寻找前前导化化合物物的风风险有有所降降低。。另一一方面面，高高风险险表现现在临临床实实验阶阶段，，风险险存在在情况况如表表1-2。行业特特征在临床床实验验阶段段失败败率高高达90%多，再再加上上临床床前研研究阶阶段的的失败败率，，两者者合计计在99.99%左右，，即新新药上上市率率只有有0.01%-0.02%。医药药研究究人员员倾注注了数数年甚甚至数数十年年的心心血，，研究究机构构在新新药研研发方方面投投入的的数亿亿美元元的资资金，，都可可能化化为泡泡影，，巨大大的沉沉默成成本正正是高高风险险的体体现。。全球制制药业业现状状全球制制药业业现状状全球制制药业业现状状关于对对未来来几年年的预预测，，IMShealth在2009年4月调低低了2009年的销销售增增长预预期，，估计计全球球药品品销售售额的的增幅幅将降降低到到2.5-3.5％左右右（此此前的的预期期是4.5%-5.5%），市市场销销售额额也由由“超超过8200亿美元”调调整为“超超过7500亿美元”。。在未来五五年内，即即2013年以前，全全球药品销销售额增长长不会超过过6％，而只是是维持在3-6％之间徘徊徊。2009年全球医药药市场的主主要影响因因素包括以以下几个方方面：专利利到期，创创新产品上上市减缓，，医疗费用用支付迟滞滞（经济衰衰退使一些些发达国家家政府更严严格地控制制医药费用用开支，提提倡应用仿仿制药）。。全球制药业业现状中国制药业业现状生产规模销售与盈利利状况出口状况存在问题中国制药业业现状生产规模图1-62009上半年制药药业总产值值情况2009年1~6月，医药行行业累计完完成工业总总产值4766.6亿元，同比比增长17.8％，高于全全国工业平平均水平（（1.8％）16个百分点；；工业增加加值同比增增长14.0％，高于全全国工业平平均水平（（7.0％）7个百分点。。其中，化学学原料药和和化学药制制剂业分别别完成工业业总产值909.8亿元和1393.3亿元，同比比各增长6.8％和20.8％；中成药药制造业和和中药饮片片加工业分分别完成956.2亿元和235.9亿元，同比比各增长18.3％和26.2％；生物生生化制品业业完成403.2亿元，同比比增长22.4％；医疗仪仪器设备及及器械和卫卫生材料及及医药用品品制造业分分别完成425.7亿元和238.2亿元，同比比各增长19.6％和26.5％。除化学学原料药外外，其他6个分行业增增速均高于于行业平均均水平。中国制药业业现状销售与盈利利状况图1-72009上半年制药药业销售情情况2009年1~6月，医药工工业实现销销售产值4519.9亿元，同比比增长17.7％，增幅水水平较一季季度下降0.6个百分点。。其中中，化学原原料药和化化学药制剂剂业分别完完成863.9亿元和1312.5亿元，同比比各增长7.1％和18.8％；中成药药和中药饮饮片加工业业分别完成成891.4亿元和226.7亿元，同比比各增长18.5％和26.7％；生物生生化制品业业完成383.7亿元，同比比增长23.1％；医疗仪仪器设备及及器械和卫卫生材料及及医药用品品制造业分分别完成413.9和231.0亿元，同比比各增长20.3％和27.6％。除化学学原料药外外，其他6个分行业增增速均高于于行业平均均水平。中国制药业业现状销售与盈利利状况图1-82009年1-5月制药业利利润情况1~5月,医药工业累累计实现利利润总额344.3亿元，同比比增长17.95％，相对于于全国工业业平均22.9％的负增长长，医药工工业继续保保持较快的的增长水平平。其中，，化学药制制剂业实现现利润111.6亿元，同比比增长16.8％；中成药药和中药饮饮片加工业业分别实现现利润69.6亿元和11.1亿元，同比比各增长27.9％和30.7％；生物生生化制品业业35.9亿元，同比比增长20.7％；医疗仪仪器设备及及器械和卫卫生材料及及医药用品品制造业分分别实现利利润35.2亿元和14.3亿元，同比比各增长28.9％和52.1％。卫生材材料及医药药用品、中中药饮片加加工、医疗疗仪器设备备及器械、、中成药和和生物生化化制品5个分行业利利润增速高高于行业平平均水平，，化学药制制剂利润增增速略低于于行业平均均水平，而而化学原料料药制造业业实现利润润54.1亿元，同比比下降了4.13个百分点，，多年来首首次负增长长。中国制药业业现状出口状况图1-92009年1-5月制药业出出口情况2009年1~5月，医药保保健产品出出口总额121.9亿美元，同同比下降2.77％,出口增长仍仍然乏力。。其中，化化学药原料料出口64.5亿美元，同同比下降10.0％；医疗器器械类产品品出口42.6亿美元，同同比增长4.0％；西成药药出口4.4亿美元，同同比增长2.7％；生化药药出口4.98亿美元，同同比增长62.2％；植物提提取物出口口2.53亿美元，同同比增长18.8％；中成药药出口6130万美元，同同比下降9.1％；中药材材及饮片出出口1.9亿美元，同同比下降14.2％。中国制药业业现状中国制药业业存在问题题（1）企业规模模小、抗风风险能力差差、国际化化程度低（2）投入少，，创新能力力不足（3）制药企业业发展资金金缺乏，融融资渠道单单一（4）支撑技术和和生产装备落落后（5）能耗大、污污染重以及资资源浪费等问问题突出（6）制药业政策策、体制、管管理机制还不不完善行业分析医药指数与上上证指数和沪沪深300指数走势对比比行业分析热点聚焦行业分析1、新医改国家发改委、、卫生部和人人保部23日联合发布《改革药品和医医疗服务价格格形成机制的的意见》。次日，医医药板块指数数下跌187.95点，下跌5.63%，超过大盘的的下跌速度。。行业分析2、新医改空方观点：医药市场将重重新洗牌，如如果严格执行行相关政策，，全国有三分分之一的制药药企业可能倒倒掉。在公布的入选选国家基本药药物名录的307种药物背后，，每一个药品品的遴选都意意味着一些药药品生产企业业未来的命运运。对于很多多中小制药企企业来说，能能否进入该目目录在某种程程度上决定了了公司的生死死存亡，而招招标采购就意意味着过去有有些生产同一一类药品的企企业之间要产产生竞争，很很可能会出现现医药企业兼兼并重组的现现象，或将导导致医药市场场重新洗牌。。特别是进行定定价招标后，，毛利很低的的企业将无法法生存。。行业分析2、新医改多方观点：明确的政策减减少了行业的的不确定因素素，加速整个个医药行业的的整合。加快淘汰落后后产能，逐渐渐使有综合实实力和核心竞竞争力的公司司脱颖而出，，成为行业龙龙头，而且且国家并不是是不加区分的的统一进行强强制降价，因因此降价对医医药行业内的的公司的影响响是各有不同同的。医药药价格制定要要有利于激发发企业和医疗疗机构提高创创新能力和动动力，研究开开发新产品和和新技术，保保护和扶持中中医药发展，，提高医药行行业整体竞争争能力。行业分析3、甲流甲流肆虐全球球，到本月初初为止已有200多个国家和地地区遭受了侵侵袭。进行有有效的疫苗接接种是迅速建建立人群免疫疫屏障、阻断断流感大流行行蔓延并减少少和降低其危危害的有效预预防手段，然然而现阶段由由于全球产能能有限，甲流流疫苗将远远远满足不了巨巨大的市场需需求，市场的的不饱和必将将强烈地刺激激着甲流疫苗苗的高速增长长。据MarketandMarket公司预测，未未来两年内，，该市场将以以222.4%的复合增长率率强势攀升，，到2011年更将飙涨至至70.3亿美元。行业分析4、原料药题材因为出口复苏苏和补充库存存等原因，近近期原料药特特别是维生素素的价格稳中中有升。公司分析“药中茅台””片仔癀公司分析财务分析公司近年业绩主营构成公司简介公司分析五百年的历史史、五百年的精华华、五百年的传承承。拥有片仔癀，，让具有悠久久历史和中华华文化的精髓髓伴随我们的的生活，呵护护我们的健康康、升华我们们的精神。公司简简介片仔癀癀公司司主要要从事事片仔仔癀系系列及及其他他中成成药品品的生生产经经营。。其中中，片片仔癀癀系列列产品品占主主营收收入的的38.44%。是国国家火火炬计计划重重点高高新技技术企企业、、我国国中成成药行行业50强企业业，主主导产产品片片仔癀癀具有有近500年悠久久历史史，在在行业业内拥拥有独独一无无二的的地位位。08年，公公司获获得中中药三三类新新药证证书及及生产产批准准文号号，入入选福福建省省2008年第一一批国国家级级高新新技术术企业业名单单。片片仔癀癀是我我国仅仅有的的优势势中药药品种种之一一,具有清清热解解毒,调节免免疫力力以及及保护护肝功功能的的作用用,特别对对各种种无名名高热热,无名中中毒,疼痛等等具有有独特特疗效效,被国家家863认定为为临床床辅助助治疗疗药物物。公司分分析业务构构成主营构构成地区构构成主营构构成业务构成医药流通制药化妆品和护肤品主营构构成业务构构成公司的的主要要收入入源于于医药药流通通，占占51%，但由由于行行业竞竞争激激烈，，其毛毛利率率仅为为4.89%，远低低于制制药和和化妆妆品。。公司司的主主打药药品片片仔癀癀由于于其独独特的的疗效效和稀稀缺性性，以以及受受到独独家生生产、、资源源受限限，产产能无无法扩扩张的的因素素影响响，有有较强强的定定价能能力，，毛利利率高高达近近70%，但因因为原原材料料的限限制，，其增增长速速度与与其他他相比比较为为缓慢慢。公公司的的药妆妆业务务在08年同同比比增增长长了了62.58%，且且其其毛毛利利率率高高达达58.14%，可可以以预预期期其其未未来来将将成成为为公公司司的的主主要要利利润润增增长长点点。。主营营构构成成地区区构构成成公司司实实施施国国际际、、国国内内市市场场并并重重的的市市场场开开发发战战略略，，努努力力优优化化海海外外市市场场布布局局，，产产品品出出口口港港、、澳澳、、台台、、新新加加坡坡、、日日本本、、韩韩国国、、菲菲律律宾宾、、马马来来西西亚亚、、泰泰国国、、越越南南、、印印尼尼、、澳澳大大利利亚亚、、加加拿拿大大、、美美国国、、阿阿根根廷廷等等国国家家和和地地区区。。2008年，，片片仔仔癀癀在在国国内内的的销销售售改改为为处处方方药药，，直直接接导导致致了了销销售售的的下下滑滑，，对对此此公公司司加加大大了了在在海海外外的的销销售售力力度度，，并并于于该该年年将将片片仔仔癀癀在在海海外外的的价价格格上上调调，，销销售售收收入入出出现现恢恢复复性性增增长长。。公司司业业绩绩公司司近近年年业业绩绩公司司业业绩绩从公公司司近近几几年年的的业业绩绩增增长长情情况况看看：：第一一虽虽然然片片仔仔癀癀系系列列产产品品在在公公司司收收入入中中所所占占的的比比重重在在逐逐渐渐下下降降，，但但仍仍是是公公司司毛毛利利的的主主要要来来源源。。第二二片片仔仔癀癀系系列列产产品品的的毛毛利利率率较较为为稳稳定定，，主主要要是是由由于于公公司司的的提提价价速速度度跟跟随随其其生生产产成成本本的的上上涨涨的的幅幅度度，，故故其其毛毛利利率率可可以以一一直直保保持持着着较较高高的的水水平平。。第三三从从公公司司和和片片仔仔癀癀系系列列产产品品的的增增长长情情况况看看，，片片仔仔癀癀产产品品销销售售的的自自然然增增长长已已经经出出现现了了瓶瓶颈颈，，在在没没有有提提价价因因素素刺刺激激，，经经销销商商囤囤货货的的这这种种市市场场反反馈馈机机制制存存在在下下，，片片仔仔癀癀的的销销售售量量及及额额度度均均会会下下降降。。但但是是由由于于片片仔仔癀癀没没有有进进入入国国家家医医保保目目录录，，其其提提价价不不需需要要国国家家审审批批，，未未来来仍仍存存在在成成本本推推动动型型提提价价可可能能，，故故这这种种提提价价拉拉动动型型业业绩绩增增长长模模式式仍仍会会存存在在(片仔仔癀癀近近三三年年已已经经经经历历过过5次涨涨价价)。公司业绩绩第四片片仔癀癀的独到到之处就就是在于于它的业业绩增长长是提价价拉动型型的，而而不同于于国内绝绝大多数数制剂型型企业是是营销拉拉动型。。片仔癀癀价格小小幅上涨涨没有抑抑制其终终端消费费，这才才是其提提价拉动动型增长长模式存存在的根根本原因因。这是是因为：：1、由于片片仔癀的的高定价价和高定定位，使使它的消消费者对对其价格格4%左右涨幅幅的敏感感度相对对较低。。2、由于片片仔癀的的神奇功功效，也也成为馈馈赠亲友友的较好好选择。。产品的的高定价价更使这这种选择择相得益益彰。3、片仔癀癀的独特特疗效使使其消费费者对其其有一定定忠诚度度片仔癀提提价拉动动型业绩绩增长模模式麝香紧张国家管制高价且有价无市公司原材料成本上升麝香存货下降公司产品提价销售量及额度的提升经销商大量囤货CompanyLogo公司财务务分析历史比较分析1横向比较分析2CompanyLogo公司财务务分析历史比较较分析CompanyLogo公司财务务分析历史比较较分析CompanyLogo公司财务务分析历史比较较分析CompanyLogo公司财务务分析历史比较较分析CompanyLogo公司财务务分析横向比较较分析CompanyLogo公司财务务分析横向比较较分析CompanyLogo公司财务务分析横向比较较分析CompanyLogo公司财务务分析横向比较较分析公司财务务分析杜邦分析析净资产收益率12.71%

13.4%总资产收益率8.73%

9.33%权益乘数1/（1-0.33）

1/（1-0.3）主营业务利润率18.51%18.55%总资产周转率0.47%

0.50%净利润9935.72

9315.28主营业务收入53676.74

50228.74

×主营业务收入53676.74

50228.74资产总额120659.51

102699.97主营业务收入53676.74

50228.74全部成本42073.2140385.05其他利润369.37

2478.86所得税2037.183007.27

流动资产70746.5258329.37长期资产49913.0044310.62×主营业务成本34102.8532552.77营业费用

3695.81

3966.32管理费用

3836.05

3406.14财务费用

438.50

459.8313195.05

12064.69货币资金5009.85

0

短期投资15558.35

13831.09

应收账款34191.02

26378.98

存货7301.12

6054.61

其他26601.22

21039.55长期投资18462.69

19113.62

固定资产0

0无形资产4389.69

4038.23其他÷÷++--------2008年9月30日------2009年9月30日公司估值值公司估值值为什么要要制作财财务模型型和进行公司估估值？投资银行行角度财务模型型和公司司估值是是投资银银行的重重要方法法，广泛泛运用于于各种交交易。筹集资本本（capitalraising)；收购合并并（mergers&acquisitions)；公司重组组（corporaterestructuring)；；出售资产产或业务务（divestiture)公司估值值有利于于我们对对公司或或其业务务的内在在价值（（intrinsicvalue））进行正确确评价，，从而确确立对各各种交易易进行订订价的基基础。同时，公公司估值值是投资资银行勤勤勉尽责责（duediligence）的重要部部分，有有利于问问题出现现时投资资银行的的免责。。投资管理理角度对投资管管理机构构而言，，在财务务模型的的基础上上进行公公司估值值不仅是是一种重重要的研研究方法法，而且且是从业业人员的的一种基基本技能能。它可可以帮助助我们：：将对行业业和公司司的认识识转化为为具体的的投资建建议预测公司司的策略略及其实实施对公公司价值值的影响响深入了解解影响公公司价值值的各种种变量之之间的相相互关系系判断公司司的资本本性交易易对其价价值的影影响财务模型型和对公公司进行行估值不不是我们们工作的的最终目目标，是是我们为为实现目目标（即即提出投投资建议议）所需需的重要要工具。。公司估值值的基础础基于公司司是否持持续经营营，公司司估值的的基础可可分为两两类。持续经营营的公司司（On-goingBusiness）假定公司司将在可可预见的的未来持持续经营营可使用三三种估值值方法破产的公公司（BankruptBusiness)公司处于于财务困困境，已已经或将将要破产产主要考虑虑出售公公司资产产的可能能价格公司估值值主要方方法相对法

通过发现某一资产相对于目前确定价格的其他资产而言有多少价值DDM股票的价值等于预期未来全部红利的现值总和DCF任何资产（包括企业）的价值等于其未来全部现金流量的现值之和公司估值值优点缺点

相对法

简便客观容易理解和接受对市场现行认识的反映

可比公司选择问题DDMA股利是公司最直接的对于股东的回报的一种表现形式B与自由现金流、净利润相比，股利往往更加稳定

A并不适用于现时不分红的公司B如果股利政策与公司未来的盈利不相关，则DDM法也是不适用的DCFA适用于那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司B适用于现金流能较好反映公司盈利的公司

A基于大量假定，需要主观判断,终值在估值结果中占有相当大比例,较为理论化B价值的变动随着变量变化的太敏感,也就是说误差极大相对估值值理论基基础相对估值值分析常常常运用用于下列列情形：：确定股票票市场对对估值对对象相当当于其他他公司的的估值确立公司司进行IPO的估值基基准确立收购购非公众众公司的的估值基基准确定多元元化公司司分拆后后的价值值（Break-upValue)主要应用用可比公司司的选择择从某种意意义上将将，每个个公司都都可以说说是独一一无二的的。选择择可比公公司时，，最重要要的是确确定与估估值对象象相同或或相似的的公司。。但某些些时候，，可比公公司数量量非常有有限，要要有些些灵活性性。可比比公司确确定后，，应制作作文件说说明选择择的原因因。这些公司的行行业/业务是是否相同？这些公司的规规模是否接近近？这些公司及其其业务的所在在地？这些公司的资资本结构是否否有显著差别别？问题清单这些公司的所所有权结构是是否相近？这些公司的销销售渠道是否否相近？这些公司的预预期增长率是是否接近？这些公司的监监管环境是否否有显著差别别？公司估值EPSPEPBEV/EBITDA

年份2008200820082008云南白药0.9654.176.2335.8片仔癀1.0124.54.827.4相对法贴现率权益成本的计计算通常使用用CAPM。为此，必须知知道β、rf和风险溢价(rm-rf)。所谓风险溢价价指股票市场场的平均收益益率和无风险险资产的平均均收益率之间间的差；通常常，是根据历历史数据计算算。其基本本假定是，历历史上市场组组合相对于无无风险资产的的风险溢价在在将来会稳定定在历史平均均水平上。因此，理论上上可以用任何何无风险资产产的平均年年度收益率作作为rf，并以此为基基础确定风险险溢价。但所所使用的无风风险利率必须须和市场组合合相对于该无无风险资产的的风险溢价相相匹配。在实践中，人人们通常用估估值当时十年年期国债的收收益率为rf，并使用S&P500的历史年度平平均收益率和和十年期国债债的历史年度度平均收益率率的差来确定定风险溢价。。加权平均资本本成本（WACC）WACC（WeightedAverageCostofCapital）是股本成本和和债务税后成成本的加权平平均数。其中中，E为股票市值，，D为债务市值（（通常用帐面面值代替），，T为公司的边际际税率。中国公司的贴贴现率估值中国市场场的折现率是是对DCF方法的运用是是一个很大的的挑战。从无无风险资产和和市场组合的的收益率的差差距难于得到到可靠的风险险溢价。*人民币利率未未市场化，不不存在可用的收收益率曲线*A股市场未经历历完整的经济周期，历史史数据不能代代表经济现实*A股市场存在很很多制度性的缺陷，历史史数据不反映映经济现实主要原因中国公司的贴贴现率A股市场的无风风险利率目前前可用1年期期存款利率A股市场的风险险溢价目前可可能使用15％－16％％较为恰当DDM股利贴现模型型（DividendDiscountModel）是对公司未来来分配的股利利进行预测并并进行贴现的的方法。一般模型DDM的不同类型Gordon模型两期模型三期模型假定公司已进进入稳定增长长期假定公司经过过高速成长期期后进入稳定增长长期假定公司经过过高速成长期期后通过过渡期再再进入稳定增增长期DCF特点：是对持续经营营公司内在价价值的评估需要对公司经经营活动和资资本结构作出出若干假定依据5－10年（或者覆覆盖公司超常常增长期）的的财务预测可利用财务模模型对各种假假定加以测试试，并深入了了解各种变量量的相互关系系DCFDCF的运用需要的的输入变量包包括现金流量量、贴现率等等。DCF步骤行业分析（IndustryAnalysis）确定公司所处处行业分析行业的增增长前景和利利润水平确定行业成功功的关键要素素（KeySuccessFactors)公司分析（CompanyAnalysis）概述公司现状状和历史趋势势对公司进行分分析，确定竞竞争优势分析公司策略略，判断是否否具有或发展展可持续的竞竞争优势财务模型（FinancialModeling）分析公司发展展趋势确定财务模型型的关键假定定制作包括利润润表，资产负负债表和现金金流量表在内内的财务模型IIIIIIDCF步骤现金流量折现现（DiscountedCashFlow））计算公司的现现金流量确定相应现金金流量的折现现率现金流量贴现现确定公司估估值敏感性分析（SensitivityAnalysis））敏感性分析（（SensitivityAnalysis））情景分析（ScenarioAnalysis）现实检验（RealityCheck）可比公司分析析可比交易分析析VVIVII自由现金流量量（FCF）－股东和债权人人的现金流量量FCF（FreeCashFlow)是指公司经营营活动中产生生的现金流量量扣除公司业业务发展的投投资需求后可可分给资本提提供者的现金金。从EBIT开始FCF的计算从EBITDA开始从NI开始EBITDA＝＝扣除税税、息息、折折旧、、摊销