企业资本运营理论金岩石

企业资本运营金岩石博士独立经济学家上海交通大学海外学院金融所所长北京大学汇丰商学院金融课程主任教授2010年荣获中国证券市场20年“最具影响力人物奖”2011年8月拆开“企”字是：“人”到此为“止”企业制度要超越人的生命和风险极限传统的家族企业和现代的商品化企业家族的血缘传承和企业的职业化传承个性化的企业家与标准化的商业模式一、企业制度的使命和传承基因经营预期：管理和执行的分离信息披露：会计和财务的分离透而不明：现金流和资金链分离国美模式：销售网导向的投融资苏宁模式：供应链导向的投融资二、现代企业制度及其三个分离投资人和企业家之间的“博弈棋局”企业融资顺序定理与“决策参考点”企业家的职业偏好与股权投资产业“三位一体”的制度安排与企业家职业化管理的个人选择与社会选择三、管理的职业化与股权投资产业三种投资回报的预期值和座标系现代企业的经营价值与交易价值从分众传媒的变局看流动性溢价企业估值的三重标准与管理团队百年老店的梦想与商品化的企业四、经营价值与股东利益的最大化天使投资人的神话与“秃鹫”基金产品的生命周期与企业的成长阶段私募股权基金的架构与有限合伙人创新成长的经营模式与稀缺性定理股权投资产业的发展阶段与全球化五、从天使到秃鹫的股权投资产业投资型的企业与创新型成长的模式企业的“拔苗助长”与“落地收尸”高成长的内生性利润与外生性利润投资性收益的主业关联与跨界投资从新浪搜狐的市值看非营利性估值六，投资型企业与创新成长的溢价主营利润的最大化与现金流的商品化在利润-规模-份额背后的投融资主体三足鼎立的商业模式与经营重心转移“一条扁担两个筐”的三种组合方式企业的资产属性与企业家的经营策略七、三足鼎立的商业模式及其变种商业模式的双重定义与管理范式规范化管理的双重标准与企业家从中英文的语义学差异看“风险”企业家利润的来源与企业家素质有效市场的假说与不确定性定理八、商业模式的界定与企业家利润利润的起源源：马克思思和米赛斯斯的解读现代市场经经济的实体体财富与虚虚拟财富创新资源的的稀缺性与与利润的不不确定性规模经济效效益的行业业递减与企企业递增非均衡市场场的假说与与创新成长长的模式九、创新型型企业的成成长与利润润之谜管理团队作作为生产要要素的稀缺缺性职业化管理理与剩余价价值的分享享权经营性溢价价与管理层层的股权激激励交易性溢价价与管理层层的期权激激励管理团队的的商品化与与流动性溢溢价十、企业的的经营性溢溢价与高管管激励股东的流动动性与公司司治理结构构之谜企业的经营营性溢价与与利润的最最大化管理团队的的无风险收收益与冒险险偏好商品化企业业的信息和和风险的不不对称现代企业的的“三张表表”与“瘁瘁死症”十一、企业业经营的过过度风险及及其治理熊彼特的““创造性毁毁灭”与企企业家马克思的《资本论》与周期性危危机现代社会财财富增长的的“二八””定律货币化的虚虚拟财富与与企业家的的创新资本市场的的双重溢价价与创新型型成长十二、熊彼彼特的创新新理论与企企业家中国资本市市场的过去去，现在与与未来为国企“脱脱困”的市市场与股权权分置股权分置改改革的成功功与全流通通股市股市的高估估值与创业业板的市场场定位卧虎藏龙的的走势与流流通市值的的扩张十三、中国国资本市场场的特点与与变革主板，中小小板和创业业板的估值值差异一级市场的的系统性高高估与发行行体制二级市场的的相对风险险与相对收收益率三种类型的的价值投资资与相对收收益率高风险投资资市场中的的价值投资资法则十四，中国国股市的高高风险与价价值投资谢谢！附图：宏观观经济的双双循环与中中国A股市场的驱驱动力……实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行宏观经济的双循环实体经济虚拟经济行为主体基本面资金面情绪面股价水平的三重驱动力附图：全球球家族企业业的传承全球家族企业样本的平均寿命为24年第一代第二代第三代三代以上资料来源：麦肯锡研究报告，2007年100％30％13％5％附图：双循循环的宏观观经济实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行……附图：决策策重心的转转移东家掌柜净利润投资融资净利润现金流职业化现金流投融资资金链实体经济虚拟经济附图：现代代企业的DNA实体经济虚拟经济股权投资产业化现代企业商品化附图：投资人和经经理人的““博弈棋局局”附图：从净净利润导向向到现金流流导向主营业务利润关联资产溢价整体业务融资主营业务：净利润+现金流实体经济虚拟经济附图：企业业微观决策策的二元化化资产负债表收支表表外表投资风险/回报分析融资财务成本/收益分析会计附图：双循循环体系中中的企业资资产属性融资性资产经营性资产净利润+现金流投资性资产主营业务利润投资性收益企业的经营战略，一方面来自于企业家的决策，一方面来自于资产属性的变化。附图：双循循环市场的的财富要素素土地＋劳动资本虚拟经济预期＋交易流动性实体经济附图：现代代企业的商商业模式独立经济学学家虚拟经济实体经济不确定性确定性经营预期创造交易流动性溢价支点剩余价值风险溢价附图：证券券商品制造造的“产业业链”产业投资基金现代投资银行证券交易市场选择投资对象作为天使投资人新创企业作为产业经营者成熟企业作为秃鹫投资人破产企业作为财务投资人策略参股作为经纪人选择上市时点作为承销商证券批发作为交易商做市交易作为投资人策略参股证券零售选择证券商品作为“大卖场”交易场所作为“报价板”核定成交作为“裁判员”监督交易作为“质检员”上市退市附图：产业业投资基金金组成形式式的历史演演变个人投资为主起步阶段

上世纪70年代有限合伙制为主发展阶段

上世纪70-80年代公司制(数量居多)信托制有限合伙制成熟阶段

上世纪90年代有限合伙制(主导)公司制全球化阶段

本世纪初形态阶段附图：高盛盛2008－2009收入结构独立经济学学家附图：现代代企业的成成长与并购购策略创业成长成熟相邻扩张重心转移同业并购相邻并购创新并购金融并购企业成长曲曲线附图：奇异异产业和奇奇异资本：：十年业绩绩十年平均增长率（1991－2001）奇异产业INDUSTRIAL奇异资本CAPITAL营业总额REVENUE4.7%13.5%经营利润OPERATINGPROFITS9.1%12%经营利润率OPERATINGMARGINS15.8%10.3%CompoundedannuallyExcludespensiongainsData:Standard&Poor’sEquityGroup附图：企业业家利润的的主要成本本和四个来来源独立经济学学家土地-租金政府-税费资本-利润（含利息)企业家利润胆识套利-投机创新-设计主要成本利润来源劳动-薪酬模仿-兢业规模-组织情商附图：社会会财富分配配的“二八八定律”独立经济学学家4%的人口分配社会64%的虚拟财富；16%的人口分配社会16%的虚拟财富；80%的人口分配社会20%的实体财富。80%财富（虚拟）64%16%4%16%80%20%20%人口80%人口20%财富（实体）附图：中产产家庭在社社会经济中中的地位附图：“投投资如虎，，地产似猪猪，主营像像牛”独立经济学学家附图：雅戈戈尔2009年营业收入入与净利润润板块分布布独立经济学家家雅戈尔2009年全年营业收收入122亿，其中房地地产业务收入入52亿，占比43%。全年净利润34.94亿，其中投资资和房地产业业务净利润合合计28亿，占比81%。附图：创业板板、主板、中中小板上市要要求主要区别别独立经济学家家市场创业板主板、中小板实收资本发行前股本总额不少于人民币2,000万元发行前股本总额不少于人民币3,000万元经营时间须具备两年业务记录；发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更须具备三年业务记录；发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更财务要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计超过1000万元，且持续增长最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿元最近一期末不存在未弥补亏损最近一期末不存在未弥补亏损最近一期末净资产不少于2000万元最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%

发行前股本总额不少于3000万元股本要求发行后的股本总额不少于3000万元发行后的股本总额不少于5000万元业务经营应当主要经营一种业务完整的业务体系，直接面向市场独立经营的能力最低公众持股量公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。公司管理最近两年主营业务、董事和高级管理人员没有重大变动，实际控制人没有变更最近3年主营业务、董事和高级管理人员无重大变动，实际控制人没有变更具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责董事会下设战略、审计、薪酬委员会，各委员会至少指定一名独立董事会成员担任委员至少三分之一的董事会成员为独立董事备注中小企业板上市的基本条件与主板市场完全一致，中小企业板块是深交所主板市场的一个组成部分，按照“两个不变”和“四个独立”的要求，该板块在主板市场法律法规和发行上市标准的框架内，实行包括“运行独立、监察独立、代码独立、指数独立”的相对独立管理。附图：全球股股市市值饼图图独立经济学家家排名国家股票市值1美