工程项目资金来源与融资方案

第六章工程项目资金来源与融资方案第一节融资主体及其融资方式第二节融资方案分析一、项目融资主体项目的融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目法人单位。项目的融资主体应是项目法人。按是否依托于项目组建新的项目法人实体划分，项目的融资主体分为新设法人和既有法人。两类项目法人在融资方式上和项目的财务分析方面均存在较大不同。第一节融资主体及其融资方式（一）新设法人融资新设法人融资是指组建新的项目法人进行项目建设的融资活动。其特点：一是项目投资由新设法人筹集的资本金和债务资金构成二是由新设法人承担融资责任和风险;三是以项目投产后的经济效益考察偿债能力。在这种方式下，为了实施新项目，由项目的发起人及其他投资人出资，建立新的独立承担民事责任的法人（公司法人或事业法人），承担项目的融资及运营。新组建的法人享有法人财产权，并承担融资责任和风险。新设法人可按《公司法》的规定设立。在下列情况下，一般应以新设法人为融资主体:1、拟建项目的投资规模较大，既有法人不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；2、既有法人财务状况较差，难以获得债务资金;而且项目与既有法人的经营活动联系不密切；3、项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。新设项目法人融资容易切断拟建项目对于投资人的风险，实现所谓的无追索权或有限追索权项目融资。

追索是指借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利。采取有限追索项目融资，项目的发起人或股本投资人只对项目的借款承担有限的担保责任，即项目公司的债权人只能对项目公司的股东或发起人追索有限的责任。有限追索的特例是无追索项目融资，即借款人仅以项目财产权益、经济收益对债权人提供债务偿还，承担责任，借款人的股东等投资人不对债权人提供担保，债权人不能向借款人以外的其他人追索。追索的有限性表现在时间及金额两个方面。

时间方面的追索限制通常表现为:项目建设期内项目公司的股东提供担保，而项目建成后，这种担保则会解除，改为以项目公司的财产抵押。

金额方面的限制可能是股东只按事先约定的金额对项目借款提供担保，其余部分不提供担保，或者仅仅只是保证在项目投资建设及经营的最初一段时间内提供事先约定金额的追加资金支持。除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的资产。（二）既有法人融资既有法人融资是指以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。其特点:一是拟建项自不组建新的项目法人，由既有法人组织融资活动并承担融资责任和风险；二是拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的，并形成增量资产；三是一般从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。

采取既有法人融资方式，项目的融资方案需要与既有法人公司的总体财务安排相协调，将项目的融资方案作为公司理财的一部分考虑。所以既有法人融资又称公司融资或公司信用融资。在这种方式下，由发起人公司—既有法人（包括企业、事业单位等）负责筹集资金，投资于新项目，不组建新的独立法人，负债由既有法人承担。公司融资下，难以实现“无追索权”或“有限追索权”融资。在下列情况下，一般应以既有法人为融资主体:1、既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；2、项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；3、项目的盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。二、、融融资资资资金金来来源源（一一））自自有有资资金金1.现有有的的货货币币资资金金和和未未来来经经营营活活动动中中可可能能获获得得的的盈盈余余现现金金。。2.资产产变变现现的的资资金金。。3.资产产经经营营权权变变现现的的资资金金。。4.直接使用非现现金资产。（二）债务筹筹资（三）权益筹筹资三、项目融融资（一）项目融融资的含义：：是指以项目的的资产、收益益作为抵押来来融资。本质质上是资金提提供方对项目的发起人人（不是项目目公司）无追索或有限限追索（无担担保或者有限限担保）的融融资形式。可可以理解为是是通过该项目目的期望收益益或现金流量量、资产和合合同权益来融融资的活动。。【例】：某自来水公公司现拥有A、B两个自来水厂厂。为了增建建C厂，决定从金金融市场上筹筹集资金。方案1：贷款用于建设设新厂C，而归还贷款款的款项来源源于A、B、C三个水厂的收收益。如果新新厂C建设失败，该该公司把原来来的A、B三个水厂的收收益作为偿债债的担保。这这时，贷款方方对公司有完完全追索权。。方案2：借来的钱建C厂，还款的资资金仅限于C厂建成后的水水费和其他收收入。如果新新项目失败，，贷方只能从从清理C厂的资产中收收回一部分，，除此之外，，不能要求自自来水公司从从别的资金来来源，包括A、B两个厂的收入入归还贷款，，这称为贷方方对自来水公公司无追索权权。方案3：在签订贷款协协议时，只要要求自来水公公司把特定的的一部分资产产作为贷款担担保，这里称称贷款方对自自来水公司有有有限追索权权。方案2和方案3称为项目融资资。（二）特点：：1、至少涉及项目目发起方、项项目公司、贷贷款方三方；；2、项目发起方方以股东身份组建公司司，该项目公公司为独立法法人，从法律律上与股东分分离；3、银行以项目目本身的经济济强度作为是是否贷款的依依据，进一步步说，贷款银银行主要依靠靠项目本身的的资产和未来来的现金流量量作为贷款的的保证，而原原则上对项目目公司之外的的资产没有追追索权或仅有有有限追索权权。（三）项目融融资的适用范范围：（1）资源开发类类项目：如石石油、天燃气气、煤炭、铀铀等开发项目目；（2）基础设施；；（3）制造业，如如飞机、大型型轮船制造等等。（四）项目融融资的主要模模式1.BOT模式：建设-经营-移交，BOT融资模式是指指政府（主要要是省市级以以上）通过特特许权协议，，授权外商或或私营商进行行项目（主要要是基础设施施和自然资源源开发）的融融资、设计、、建造、经营营和维护，在在规定的特许许期（通常为为10-30年）内向该项项目的使用者者收取费用，，由此回收项项目的投资、、经营和维护护等成本，并并获得合理的的回报，特许许期满后项目目将移交（一一般是免费））给政府。BOT融资模式的形形式:（1）BOT(（Build一Operate一Transfer，建造一经营营一移交）：：这是最经典典的BOT形式，项目公司没有有项目的所有有权，只有建建设和经营权权；（2）BOOT（Build一Own一Operate一Transfer，建造一拥有有一经营一移移交）：与基基本的BOT的主要不同之之处是，项目公司既有有经营权又有有所有权，政府允许项目目公司在一定定范围和一定定时期内等一一定条件下将将项目资产抵抵押给银行，，以便获得更更优惠的贷款款条件，从而而使项目产品品或服务价格格降低。但特特许期一般比比基本的BOT稍长；（3）BOO（Build一Own一Operate，建造一拥有有一经营）：：与前两种形形式主要不同同之处在于项目公公司不必将项项目移交给政政府（即为永永久私有化）），目的主要是鼓鼓励项目公司司从项目全寿寿命期的角度度合理建设和和经营设施，，提高项目产产品或服务的的质量，追求求全寿命期的的总成本降低低和效率的提提高，使项目目产品或服务务价格更低；；（4）BT（Build一Transfer，建造一移交交）方式是指指政府在项目目建成后从民民营机构中购购回项目（可可一次支付、、也可分期支支付）。（5）TOT（Transfer一Operate一Transfer，移交一经营营一移交）方方式特别受投投资者青睐，，在发展中国国家得到了越越来越多的应应用。2.以“设施使用协议议”为基础的项目目融资模式是一种特殊的的债务融资方方式，即项目目建设中如需需要资金购买买某设备，可可以向某金融融机构申请融资租赁。由该金融机机构购入此设设备，租借给给项目建设单单位，建设单单位分期付给给金融机构租租借该设备的的租金。融资租赁在资资产抵押性融融资中用得很很普遍，特别别是在购买飞飞机和轮船的的融资中，以以及在筹建大大型电力项目目中也可采用用融资租赁。。3.以“产品支付”为基础的项目目融资模式产品支付是针针对项目贷款的还款方式而而言的。借款款方式在项目目投产后直接接用项目产品品来还本付息息，而不以项项目产品的销销售收入来偿偿还债务的一一种融资租赁形式。在贷款款得到偿还以以前，贷款方方拥有项目的的部分或全部部产品，借款款人在清偿债债务时把贷款款方的贷款看看作这些产品品销售收入折折现后的净值值。产品支付这种种形式在美国国的石油、天天然气和采矿矿项目融资中中应用得最为为普遍，其特特点是：用来来清偿债务本本息的唯一来来源是项目的的产品：贷款款的偿还期应应该短于项目目有效生产期期；贷款方对对项目经营费费用不承担直直接责任。4.PPP：公共部门与与私营企业合合作方式(PPP)PPP(Public—PrivatePartnership)PPP项目的一个特特点就是在招招标阶段选定定中标者之后后，政府与中中标者先草签签特许权协议议，中标者要要凭草签的特特许权协议在在规定的融资资期限内完成成融资，特许许权协议才可可正式生效。。如果在给定定的融资期内内发展商未能能完成融资，，将会被取消消资格并没收收投标保证金金。合作各方参与与某个项目时时，政府并不不是把项目的的责任全部转转移给私人企企业，而是由由参与合作的的各方共同承承担责任和融融资风险。5.ABS：资产支持型型资产证券化化ABS(Asset——BackedSecuritization)它是以项目所所拥有的资产产为基础，以以项目资产可可以带来的预预期收益为保保证，通过在在资本市场发发行债券来募募集资金的一一种证劵化融融资方式。具体运作过程程是：项目发发起人将项目目资产出售给给特设机构，，特设机构凭凭借项目未来来可预见的稳稳定的现金流流，并通过寻寻求担保等信信用增级手段段，将不可流流动的项目收收益资产转变变为流动性较较高、具有投投资价值的高高等级债券，，通过在国际际资本市场上上发行，一次次性地为项目目建设融得资资金，并依靠靠项目未来收收益还本付息息。第二节融融资方案案分析一、资金成本本的含义和性性质（一）资金成成本的含义：：1、资金成本是是指项目为筹筹集和使用资资金而支付的的费用，包括括资金占用费和和资金筹集费费。资金成本=资金筹集费+资金占用费（1）资金占用费费是资金使用用过程中向资资金提供者支支付的代价，，包括借款利利息、债券利利息、优先股股股利、普通通股股利、权权益收益等；；该费用与筹筹集资金的多多少及所筹集集资金使用时时间长短有关关，具有经常常性、定期支支付的特点，，是资金成本本的主要内容容。（2）资金筹集费费用是指资金金筹集过程中中发生的各种种费用，包括括律师费、资资信评估费、、公证费、证证券印刷费、、发行手续费费、担保费、、承诺费、银银团贷款管理理费等，该费费用属于一次次性费用，筹筹集次数越多多，资金筹集集成本越大（二）资金成成本的表达形形式资金成本通常常用资金成本本率表示。资金成本率是是指使用资金金所负担的费费用与筹集资资金净额之比比，其公式为为:由于资金筹集集费一般与筹筹集资金总额额成正比，所所以一般用筹筹资费用率表表示资金筹集集费，因此资资金成本率公公式也可以表表示为:（三）资金成成本的作用（1）国际上一般般将资金成本本视为工程项项目的最低收收益率和是否否接受工程项项目的取舍率率。在评价投投资方案是否否可行的标准准上，一般要要以项目本身身的投资收益益率与其资金金成本进行比比较，如果项项目的预期收收益率小于资资金成本，则则项目不可行行。（2）资金成本是是选择资金来来源和筹资方方式的重要依依据二、资金成本本的计算1、资金成本计计算的一般形形式：K=D/（P-F），或，K=D/P（1-f）K---资金成本率（（一般通称为为资金成本）），P—筹集资金总额额；D—资金占用费；；F—筹资费f—筹资费费率（（既筹资费占占筹集资金总总额的比率））2、各种资金来来源的资金成成本计算按照资金来源源，分为权益益资金资金成成本和债务资资金资金成本本（1）权益资金资资金成本计算算权益资金主要要包括：优先先股、普通股股、留存收益益1）优先股资金金成本优先股有固定定的股息，优优先股股息用用税后净利润润支付，这一一点与贷款、、债券利息等等的支付不同同。此外，股票一一般是不还本本的，故可将将它视为永续续年金。优先股资金成成本的计算公公式为:优先股资金成成本=优先股股息/(优先股发行价价格-发行成本)【例】某优先股面值值100元，发行价格格98元，发行成本本3%，每年付息1次，固定股息息率5%。计算该优先先股资金成本本。【解答】该优先股的资资金成本为:资金成本=5/(98一3)=5.26%该项优先股的的资金成本率率约为5.26%。2）普通股资金金成本普通股资金成成本占用费是是向股东分派派的股利，股股利是用税后后利润支付的的，不能抵减减所得税。评价法和资本本资产定价模模型①评价法①评价法：Kc=D1/[Pc(1-fc)]+GKc—普通股资金成成本；D1—预期年股利率率；Pc—普通股筹资额额；fc—普通股筹资费费率；G-普通股利年增增长率【例】某上市公司普普通股目前市市价为16元，预期年末末每股发放股股利0.8元，股利年增增长率为6%，计算该普通通股资金成本本。【解答】该普通股资金金成本为:Kc=D1/P0+G=0.8/16+6%=11%②资本资产定价价模型：Kc=Rf+β(Rm-Rf)Rf—无风险报酬率率；Rm—平均风险股票票必要报酬率率；β—股票的风险校校正系数【例】：某证券市场场无风险报酬酬率为11%，平均风险股股票必要报酬酬率为15%，某一公司普普通股β值为1.15，资金成本？？Kc=Rf+β(Rm-Rf)=11%+1.15*（15%-11%）=15.6%3）留存收益资资金成本：Kc=D1/Pc+GD1—预期年股利率率；Pc—留存收益筹资资额；G-普通股利年增增长率（2）借款资金资资金成本计算算1）银行借款的的资金成本①不考虑资金金筹集成本时时的资金成本本Kd=(1-T)R式中，Kd—银行借款的资资金成本T—所得税税率，，R-银行借款利率率②对项目贷款实实行担保时的的资金成本：：Kd=(1-T)(R+Vd),Vd=V/(P*N)；Vd-担保费率；V-担保费总额；；P-企业借款总额额；n-担保年限；③考虑资金筹筹集成本时的的资金成本：：Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)【例】：某企业为某某建设项目申申请银行长期期贷款1000万元，年利率率为10%，每年付息一一次，到期一一次还本，贷贷款管理费及及手续费率为为0.5%，企业所得税税率为25%，试计算该项项目长期借款款的资金成本本。解：Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)=（1-25%）*10%/（1-0.5%）=7.54%2）债券资金成成本债券的筹资费费用比较高，，不可在计算算时省略。Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]Kb—债券资金成本本；B-债券筹资额；；fb-债券筹资费率率；Ib—债券年利息；；若债券溢价或或折价发行，，为了更精确确的计算资金金成本，应以以其实际发行行价格作为债债券筹资额【例】：假定某公司司发行面值为为500万元的10年期债券，票票面利率8%，发行费率5%，发行价格550万元，公司所所得税税率为为25%，试计算该公公司债券的资资金成本，如如果公司以350万元发行面额额为500万元的债券，，则资金成本本为多少？【解】：以550万元价格发行行时的资金成成本：Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]=500*8%*（1-25%）/[550*（1-5%）]=5.74%；以350万元发行时的的资金成本:Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]=500*8%*（1-25%）/[350*（1-5%）]=9.02%；3）融资租赁资资金成本K=E/P*(1-T)E-年租金额；P-租赁资产价值值3、加权平均资资金成本Kw为加权平均资资金成本；Kj为第j种融资渠道的的资金成本；；Wj为第j种融资渠道筹筹集的资金占占全部资金的的比重。融资方式融资金额各种融资方式占全部资金的比重资金成本（）债务资金权益资金500150025758.513.0合计2000100解：加权资金金成本=25%*8.5%+75%*13%=11.875%9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。13:20:2713:20:2713:201/1/20231:20:27PM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。1月-2313:20:2713:20Jan-2301-Jan-2312、故人江海海别，几度度隔山川。。。13:20:2713:20:2713:20Sunday,January1,202313、乍见翻疑梦梦，相悲各问问年。。1月-231月-2313:20:2713:20:27January1,202314、他乡生白白发，旧国国见青山。。。01一月月20231:20:27下下午13:20:271月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。一月231:20下午午1月-2313:20January1,202316、行行动动出出成17、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。。5:08:29上午5:08上午05:08:291月-239、没有失败，只有暂时停止成功！。1月-231月-23Thursday,January19,202310、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。。05:08:2905:08:2905:081/19/20235:08:29AM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。。1月-2305:08:2905:08Jan-2319-Jan-2312、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。。05:08:2905:08:2905:08Thursday,January19,202313、不