第二章财务管理的价值观念风险与报酬

第二章财务管理的价值观念主讲：黄义乾联系电话：E目录第一节货币的时间价值第二节风险与报酬第三节资产定价财务管理>第二章>第二节第二节风险与报酬引例：

证券导报上的数据显示，中国股民自2001年6月至2004年底投资的1378家中国上市公司中，42家公司的投资者亏损在90%以上，852家的投资者亏损在50%，分别占上市公司总数的3%和61.8%。而新秦商务咨询网站的调查数据亦表明，2005年中国股市亏损50%的人群占被调查者的32.51%，亏损30%-50%的人占20.04%，亏损10-30%的为20.93%，表示有亏损的人占81.24%，持平或有盈利的人群总共占18.58%。而2006年中国股票市场的上证综指竟上升了130%，创造了股市17年来的历史最高。中国证券业协会最新公布的2012年度证券公司经营数据显示，受去年A股低迷的影响，去年114家国内券商全年净利润下滑了16%，全年实现净利润329亿元，这还不及美国的一家大券商。

这些数字带给我们的思考是什么？财务管理>第二章>第二节本节教学目的和重点难点教学目的了解风险与报酬的相关概念及相互关系；计算单项投资和证券组合的标准利差；掌握风险报酬率的构成及计算；理解为什么证券多样化可以降低风险。重点和难点计算单项投资和证券组合的标准利差；风险报酬率的构成及计算。

财务管理>第二章>第二节本节内容一、风险二、单项资产的风险与报酬三、证券组合的风险与报酬财务管理>第二章>第二节一、风险1风险的概念2风险的种类财务管理>第二章>第二节（一）风险的概念

风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。风险和不确定性严格来说是有区别的。风险可能带来意外的受益，也可能带来意外的损失。财务管理>第二章>第二节（二）风险的种类1、经营风险与财务风险

经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。

财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。两大因素

外部因素内部因素

两种结果

让好时更好让差时更差财务管理>第二章>第二节当企业的资金全部是自有资金时，企业只有经营风险而无财务风险。当企业借入一部分资金后，企业既有经营风险，又有财务风险。财务风险加大了经营风险。企业在决定是否举债之前，应当考虑风险的大小、风险报酬的多少以及企业是否愿意冒险等因素。财务管理>第二章>第二节2、公司特别风险和市场风险

公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。

市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。用证券组合可以抵消不能用证券组合进行抵消财务管理>第二章>第二节二、、单单项项资资产产的的风风险险报报酬酬投资资者者因因冒冒风风险险进进行行投投资资而而获获得得的的超超过过时时间间价价值值的的那那部部分分报报酬酬，，称称为为风险险报报酬酬。有风风险险报报酬酬额额和和风风险险报报酬酬率率两两种种表表示示方方法法。。计算算风风险险报报酬酬的的方方式式：：单单项项资资产产风风险险报报酬酬的的计计量量；；证证券券组组合合风风险险报报酬酬的的计计量量。。财务管理>第二章>第二节1确定概率分布2计算期望报酬率3计算标准离差4计算标准离差率5计算风险报酬率6计算投资报酬率财务管理>第二章>第二节（一一））确确定定概概率率分分布布财务管理>第二章>第二节概率率分分布布指所所有有可可能能的的状状况况及及其其概概率率。。概率率分分布布必必须须符符合合两两个个要要求求：：财务管理>第二章>第二节（二二））计计算算期期望望报报酬酬率率期望望报报酬酬率率是各各种种可可能能的的报报酬酬率率按按其其概概率率进进行行加加权权平平均均得得到到的的报报酬酬率率，，它它是是反反映映集中中趋趋势势的一一种种量量度度。。期望望报报酬酬率率的的计计算算公公式式为为：：代表期望报酬率Ki代表第i种可能结果的报酬率

Pi代表第i种可能结果的概率N代表可能结果的个数

财务管理>第二章>第二节川东东公公司司和和旺旺百百公公司司股股票票报报酬酬率率的的概概率率分分布布经济情况该种经济情况发生的概率报酬率川东公司旺百公司繁荣一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川东公司

旺百公司

例题题财务管理>第二章>第二节财务管理>第二章>第二节（三三））计计算算标标准准离离差差标准准离离差差是各各种种可可能能的的额额报报酬酬率率偏偏离离期期望望报报酬酬率率的的综综合合差差异异，，是是反反映映离散散程程度度的一一种种量量度度。。标准离差（δ）用下面的公式计算标准准离离差差越越小小，，风风险险越越小小代表期望报酬率Ki代表第i种可能结果的报酬率

Pi代表第i种可能结果的概率n代表可能结果的个数

财务管理>第二章>第二节标准准离离差差越越小小，，说说明明离离散散程程度度越越小小，，风风险险越越小小。。无法法比比较较期期望望报报酬酬率率不不同同的的投投资资项项目目的的风风险险程程度度。。川东东公公司司旺百百公公司司财务管理>第二章>第二节（四四））计计算算标标准准离离差差率率标准离差差率是标准离离差同期期望报酬酬率的比比值。要要对比期期望报酬酬率不同同的各个个项目的的风险程程度，应应该使用用标准离离差率。。标准离差差率的计计算公式式：标准离差差率越小小，风险险越小财务管理>第二章>第二节川东公司司旺百公司司财务管理>第二章>第二节（五）计计算风险险报酬率率计算风险险报酬率率必须借借助风险险报酬系系数。代表风险险报酬率率；b代表风险险报酬系系数；V代表标准准离差率率。财务管理>第二章>第二节1提问你是一个个喜欢冒冒险的人人，如果果让你来来定某个个投资项项目的风风险报酬酬系数的的时候，，你会倾倾向于将将其值定定得高一一些还是是低一些些？财务管理>第二章>第二节（六）计计算投资资报酬率率投资报报酬率率的计计算公公式：：K代表投投资的的报酬酬率；；代代表无无风险险报酬酬率如果无无风险险报酬酬率为为10%，则上上述两两个公公司的的投资资报酬酬率为为：川东公公司旺百公公司5%×31.6%=11.58%FK=R+bV=10%+财务管理>第二章>第二节三、证证券组组合的的风险险与报报酬同时投投资于于多种种证券券的方方式，，称为为证券券的投投资组组合，，简称称证券组组合或或投资资组合合。1证券组合的基本概念2证券组合的期望报酬率3证券组合的风险4证券组合的风险报酬财务管理>第二章>第二节（一））证券组组合的的基本本概念念1、风险险报酬酬均衡衡原则则风险和和报酬酬是一一种对对称关关系，，它要要求高高风险险带来来等量量报酬酬，即即风险险报酬酬均衡衡。根据风风险报报酬均均衡原原则进进行财财务管管理的的一般般目标标是：：在一定定风险险水平平下，，使收收益达达到较较高的的水平平；在在收益益一定定的水水平下下，将将风险险维持持在较较低的的水平平。高风险险要求求高报报酬，，低风风险只只能获获得低低报酬酬。财务管理>第二章>第二节2、相关关性相关性性是指两两种资资产的的相关关程度度。一般来来说，，随机机取两两种股股票相相关系系数为为+0.6左右的的最多多，而而对绝绝大多多数两两种股股票而而言，，相关关系数数将位位于+0.5～+0.7之间。。完全正正相关关完全负负相关关财务管理>第二章>第二节3、β系数β系数是是度量量一种种证券券对于于市场组组合变动的的反应应程度度的指指标。。β系数一一般不不需要要投资资者自自己计计算，，而是是由一一些投投资服服务机机构定定期计计算并并公布布。由所有有股票票组成成的证证券组组合叫叫市场场组合合。财务管理>第二章>第二节式中：：代代表证证券组组合的的β系数；；代代表证证券组组合中中第i中股票所占占的比重；；代代表第i种股票的β系数；n代表证券组组合中包含含的股票数数量。财务管理>第二章>第二节美国几家公公司2006年度的系系数公司名称系数GeneralMotorsCorp（通用汽车公司）MicrosoftCorp（微软公司）YahooInc（雅虎公司）MotorolaInc（摩托罗拉公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DuPont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我国几家公公司2006年度的系系数股票代码公司名称系数000037深南电A1.20000039中集集团0.56000045深纺织A0.86000060中金岭南2.34600637广电信息1.49600641万业企业0.40600644乐山电力1.53600650锦江投资1.00财务管理>第二章>第二节（二）证券券组合的期期望报酬率率证券组合的的期望报酬酬率是单个个证券期望望报酬率的的加权平均均值。表示证券组合的期望报酬率；表示证券组合中第i种证券所占比重；表示第i种证券的期望报酬率。财务管理>第二章>第二节完全负相关关的两种股股票以及由由它们构成成的证券组组合的报酬酬情况40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假设W和M股票构成一一证券组合合，每种股股票在证券券组合中各各占50%。例题年W股票M股票WM的组合20022003200420052006平均报酬率率K标准离差δ财务管理>第二章>第二节W股票和M股票之所以以能结合起起来组成一一个没有风风险的证券券组合，是是因为它们们报酬的变变化正好成成相反的循循环。财务管理>第二章>第二节完全正相关关的两种股股票财务管理>第二章>第二节P88：当两种股股票完全负负相关时，，所有的风风险都可以以分散掉；；当两种股股票完全正正相关时，，从分散风风险的角度度来看，同同时持有两两种股票没没有好处。。实际上，，完全负相相关从而消消除所有风风险的股票票在实际中中是很难实实现的，大大部分股票票都是正相相关（但不不是完全正正相关）。。在这种情情况下，把把两种股票票组合成证证券组合能能降低风险险，但不能能全部消除除风险。一一般而言，，股票的种种类越多，，风险越小小。考虑一一种极端的的情况，如如果投资组组合包括全全部股票，，则只承担担市场风险险，而不承承担公司特特别风险。。财务管理>第二章>第二节如果你的室室友付给你你100元钱，你愿愿意与他签签订一份价价值50万元元的的保保险险合合约约以以确确保保他他的的汽汽车车如如果果在在一一年年内内丢丢失失可可以以得得到到赔赔偿偿吗吗？？根根据据以以往往的的资资料料，，汽汽车车盗盗窃窃发发生生的的概概率率为为千千分分之之一一。。但但是是如如果果一一旦旦发发生生盗盗窃窃，，你你就就要要按按保保险险合合约约全全额额支支付付。。你愿愿意意吗吗？？保险险公公司司愿愿意意吗吗？？思考考财务管理>第二章>第二节（三三））证证券券组组合合的的风风险险可分分散散风风险险可可通通过过证证券券组组合合来来消消减减，，一一个个包包含含有有40种股股票票而而又又比比较较合合理理的的证证券券组组合合，，大大部部分分可可分分散散风风险险都都能能消消除除。。财务管理>第二章>第二节不可可分分散散风风险险由由市市场场变变动动所所产产生生，，对对所所有有股股票票都都有有影影响响，，不不能能通通过过证证券券组组合合消消除除。。一一般般通通过过β系数数来来测测量量。。财务管理>第二章>第二节（四四））证证券券组组合合的的风风险险报报酬酬证券券组组合合的的风风险险报报酬酬是是投投资资者者因因承承担担不不可可分分散散风风险险而而要要求求的的，，超超过过时时间间价价值值的的那那部部分分额额外外报报酬酬。。代表表证证券券组组合合的的风风险险报报酬酬率率；；代代表表证证券券组组合合的的β系数数；；代代表表所所有有股股票票的的平平均均报报酬酬率率（（市市场场报报酬酬率率））；；代代表表无无风风险险报报酬酬率率，，一一般般用用政政府府公公债债利利息息率率来来衡衡量量。。财务管理>第二章>第二节锐意意公公司司持持有有由由A、B、C三种种股股票票构构成成的的证证券券组组合合，，它它们们的的系系数数分分别别是是1.7、1.3和0.5，它它们们在在证证券券组组合合中中所所占占的的比比重重分分别别为为50%、30%和20%，股股票票