第十章企业价值与商誉评估

第十章企业价值与商誉评估第一节企业价值评估概述第二节企业价值评估的基本方法及其选择第三节收益法在企业价值评估中的运用第四节商誉的评估第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的含义与特点（一）含义

企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或部分权益的评估。企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。（二）特点

1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体

2.评估标的是该综合体的持续获利能力

3.是典型的整体性评估第一节企业价值评估概述二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别1.评估对象的内涵不同企业价值——资产综合体的获利能力单项汇总——企业各要素资产的价值总和2.评估结果不同(1)企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等(2)差额产生的原因第一节企业价值评估概述(3)影响企业获利能力的因素：①投入产出效率②资源配置效率

③

x效率x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业，获利能力可能存在很大差距。3.评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估以破产清算为了假设前提→要素评估（单项汇总）非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）第一节企业价值评估概述三、企业价值评估在经济活动中的重要性（一）以产权交易为目的的企业价值评估

1.公司上市

2.企业并购

3.为高新技术企业筹资（风险投资）（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估第一节企业价值评估概述四、企业价值评估的范围界定（一）从产权的角度界定企业价值评估范围（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围

1.根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产

2.对无效资产进行处理（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。

3.对有效资产不能漏评

4.产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围,但需说明披露。第一节企业价值评估概述五、企业价值评估的假设与价值前提1.持续经营假设前提企业作为收益性资产整体的持续经营价值2.破产清算假设前提（1）有序出让的交易价值（2）被迫清算时的交易价值第一节企业价值评估概述六、企业价值评估中的信息资料收集

1.企业内部信息（1）法律文件（2）财务信息（3）经营信息（4）管理信息（5）其他信息

2.企业经营环境信息（1）宏观经济信息（2）产业经济信息

3.市场信息第二节企业价值评估的基本方法及其选择一、企业价值评估中的收益法预测企业未来收益并将其折现。年金本金化价格法和分段法从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。但需具备前提条件：（1）企业有盈利，并且可预测。（2）与企业收益相联系的风险也可预测。最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业

以下三种情况可以讨论：（1）处于盈亏边缘的企业。（2）有较高科技含量的成长型或新生企业。（3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。第二节企业价值评估的基本方法及其选择二、企业价值评估的市场比较法（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法。计算公式：或：第二二节节企企业业价价值值评评估估的的基基本本方方法法及及其其选选择择（二二））选选择择可可比比公公司司企业业不不同同于于一一般般资资产产：：一一是是交交易易量量相相对对较较少少；；二二是是个个体体之之间间差差异异较较大大。。因此此可可比比公公司司的的选选择择难难度度较较大大。。实践践中中，，一一般般从从上上市市公公司司中中选选择择可可比比公公司司。。选择择的的标标准准：：同行行业业、、生生产产同同一一产产品品、、市市场场地地位位相相类类似似的的企企业业；；资资产产结结构构和和财财务务指指标标大大致致类类似似。。（三三））选选择择可可比比指指标标要求求：：与与企企业业价价值值直直接接相相关关并并且且是是可可观观测测的的变变量量。。一般般可可选选择择：：（1）税税后后利利润润、、现现金金净净流流量量为了了避避免免短短期期非非正正常常因因素素对对可可观观测测变变量量的的影影响响，，可可用用评评估估前前若若干干年年的的平平均均值值取取代代评评估估时时的的可可比比指指标标。。（2）为为了了避避免免管管理理层层操操作作对对利利润润和和现现金金净净流流量量的的影影响响，，可可采采用用销销售售收收入入作作为为可可比比指指标标。。（3）为了了消除除被估估企业业与可可比公公司之之间因因资本本结构构差异异导致致的缺缺乏可可比性性的问问题，，可以以采用用利息息、折折旧和和税前前盈利利，即即EBIDT。第二节节企企业价价值评评估的的基本本方法法及其其选择择（四））参考考企业业比较较法的的运用用1.市盈率率乘数数（P/E）法。。该方法法的思思路：：（1）从证证券市市场寻寻找可可比企企业，，按不不同的的可比比指标标计算算市盈盈率；；（2）确定定被估估企业业相应应口径径的收收益；；（3）评估估值＝＝被估估企业业相应应口径径的收收益×市盈率率为了提提高市市盈率率乘数数法的的可信信度，，可选选择多多个上上市公公司作作为可可比企企业，，通过过算术术平均均或加加权平平均计计算市市盈利利。例：某企业业拟进进行整整体资资产评评估，，评估估基准准日为为2004年12月31日。评评估人人员在在同行行业的的上市市公司司中选选择了了9家可比比公司司，分分别计计算了了可比比公司司2004年的市市盈率率。被被评估估企业业2004年的净净收益益为5,000万元，，则采采用市市盈率率乘数数法评评估企企业整整体资资产价价值的的过程程如下下：9家可比比公司司2004年的市市盈率率如下下所示示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第二节节企企业价价值评评估的的基本本方法法及其其选择择9家可比比公司司2004年平均均的市市盈率率为20.77。但注注意到到可比比公司司C5和C7的市盈盈率明明显高高于其其他可可比公公司，，因此此在计计算平平均市市盈率率时将将它们们删除除。剔剔除可可比公公司C5和C7后的7家可比比公司司2004年平均均的市市盈率率为15.40。因此此确定定市盈盈率乘乘数为为15.40。被评估估企业业价值值＝5,000×15.40=77,000万元由于企企业的的个体体差异异始终终存在在，如如果仅仅采用用单一一可比比指标标计算算乘数数，在在某些些情况况下可可能会会影响响评估估结果果的准准确性性。因因此在在市场场法评评估中中，除除了采采用多多可比比样本本外，，还可可采用用多种种可比比指标标，即即综合合法。。第二节节企企业价价值评评估的的基本本方法法及其其选择择2.采用多多样本本（可可比企企业））、多多种参参数（（可比比指标标），，即综综合法法。例：甲企业业因产产权变变动需需要进进行整整体评评估，，评估估人员员从证证券市市场上上找到到三家家与被被评估估企业业处于于同一一行业业的相相似公公司A、B、C作为可可比公公司，，然后后分别别计算算各公公司的的市场场价值值与销销售额额的比比率、、市场场价值值与账账面价价值的的比率率以及及市场场价值值与净净现金金流量量的比比率，，得到到的结结果如如下表表所示示：A公司B公司C公司D公司市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.31.22.01.5市价/净现金流量20152520第二节节企企业价价值评评估的的基本本方法法及其其选择择将三家家可比比公司司的各各项价价值比比率分分别进进行平平均，，就得得到了了市场场法评评估甲甲企业业所需需的三三个价价值比比率。。需要要注意意的是是，计计算出出来的的各家家公司司的比比率或或倍数数在数数值上上相对对接近近是十十分必必要的的。如如果它它们差差别很很大，，就意意味着着平均均数附附近的的离差差相对对较大大，所所选择择可比比公司司与被被评估估企业业在某某项特特征上上可能能存在在着较较大的的差异异性，，此时时公司司的可可比性性就会会受到到影响响，需需要重重新筛筛选可可比公公司。。本例中中得到到的数数值结结果都都具有有较强强的可可比性性。假假设甲甲企业业的年年销售售额为为1亿元，，资产产账面面价值值为6,000万元，，净现现金流流量为为550万元，，利用用可比比公司司平均均价值值比率率计算算出的的甲企企业的的价值值如下下表所所示：：将得到到的三三个甲甲企业业价值值进行行算术术平均均或加加权平平均，，就可可以得得到甲甲企业业整体体资产产的评评估值值。本本例采采用算算术平平均的的方法法，得得到甲甲企业业的评评估值值为10,000万元。。项目甲企业数据可比公司平均比率甲企业价值销售额10,000万元1.010,000万元账面价值6,000万元1.59,000万元净现金流量550万元2.011,000万元第二节节企企业价价值评评估的的基本本方法法及其其选择择三、企企业价价值评评估中中的成成本法法（一））企业业价值值评估估中成成本法法的含含义又称资资产基基础法法，是是指在在合理理评估估企业业各项项资产产价值值和负负债的的基础础上确确定评评估对对象价价值的的方法法。该方法法仅仅仅评估估了企企业要要素资资产的的价值值，没没有考考虑企企业的的盈利利能力力。因因此，，从理理论上上讲，，该方方法不不适合合作为为持续续经营营前提提下的的企业业价值值评估估的方方法。。但是是实践践中，，我国国却是是将成成本法法作为为企业业价值值评估估的主主要方方法。。其原原因值值得探探究。。（二））企业业价值值评估估中成成本法法的运运用1.确定纳纳入企企业价价值评评估范范围的的资产产2.对纳入入评估估范围围的资资产逐逐项评评估并并加总总评估估值3.对评估估范围围的负负债进进行确确认和和计量量4.将各项项资产产评估估值加加总值值减去去负债债加总总值计计算净净资产产价值值5.采用收收益评评估企企业价价值，，从而而确定定企业业的商商誉或或经济济性贬贬值第二节节企企业价价值评评估的的基本本方法法及其其选择择例：某企业业拟进进行产产权转转让，，评估估人员员根据据企业业状况况决定定采用用成本本法评评估企企业价价值。。具体体评估估步骤骤如下下：（1）逐项项评估估企业业的可可确指指资产产。评评估结结果为为：机机器设设备2500万元，，厂房房800万元，，流动动资产产1500万元，，土地地使用用权价价值400万元，，商标标权100万元，，负债债2000万元。。单项资资产净净值＝＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（万元元）（2）采用用收益益法评评估该该企业业价值值。收收益法法评估估结果果为3200万元。。（3）确定定评估估值。。评估估人员员对上上述两两种评评估方方法所所得出出的评评估结结果进进行了了综合合分析析，认认为该该企业业由于于经营营管理理，尤尤其是是在产产品销销售网网络方方面存存在一一定的的问题题，故故获利利能力力略低低于行行业平平均水水平。。成本本法评评估结结果中中包含含了100万元的经经济性贬贬值因素素，应从从3300万元评估估值中减减去100万元，因因此认为为评估结结果应为为3200万元。同时采用用收益法法和成本本法评估估企业价价值，一一方面可可以从企企业重建建成本和和获利能能力两个个角度评评估企业业价值，，并将两两种评估估结果互互相验证证；另一一方面，，成本法法也为收收益法评评估结果果的会计计处理提提供了条条件。第三节收收益法法在企业业价值评评估中的的运用一、收益益法的基基本计算算公式及及其说明明（一）企企业持续续经营假假设前提提下的收收益法计计算公式式根据企业业预期收收益变化化趋势不不同，可可在以下下两种方方法中选选择。1.年金本金金化价格格法第三节收收益法法在企业业价值评评估中的的运用2.分段估算算法将持续经经营的企企业收益益划分为为：前期期与后期期。△

注意意前段预预测期期期限的确确定△确定定后期收收益的发发展趋势势，从而而确定分分段法的的具体公公式。（1）以前期期最后一一年的收收益为后后期的年年金：（2）以前期期的年金金化收益益作为后后期的年年金：（3）后期企企业预期期收益按按一固定定比率增增长：第三节收收益法法在企业业价值评评估中的的运用例:某企业未未来5年内的收收益预计计如下：：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元假定折现现率与资资本化率率均为10%，利用以以上资料料，试估估算该企企业的价价值。第三节收收益法法在企业业价值评评估中的的运用解：先求未来来5年内收益益的现值值之和年份收益额（万元）折现系数（折现率10％）现值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合计

471.24第三节收收益法法在企业业价值评评估中的的运用再求能带带来等额额现值的的年金，，折现率率为10％，5年期年金金现值系系数为3.7908，则求得得年金为为：A＝471.24÷÷3.7908＝124.31（万元））最终企业业价值评评估值为为为：P=A/r=124.31÷÷10％＝1243.1（万元））第三节收收益法法在企业业价值评评估中的的运用例:待估企业业预计未未来5年内的预预期收益益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并并根据企企业的实实际情况况推断，，从第六六年开始始，企业业的年预预期收益益额将维维持在200万元，假假定折现现率与资资本金化化率均为为10％，试估算算该企业价价值。第三节收收益法在企企业价值评评估中的运运用（二）企业业有限期持持续经营假假设前提下下的收益法法该假设是从从最有利回回收企业投投资的角度度出发。第三节收收益法在企企业价值评评估中的运运用二、企业收收益及其预预测（一）企业业收益的界界限与选择择1.企业收益的的界定2.企业收益形形式（口径径）的选择择选择从两个个层面考虑虑：（1）净利润与净净现金流的选选择（2）净利润（净净现金流）与与息前税后利利润（净现金金流）选择取决于评评估内涵，是是所有者权益益还是企业整整体价值。净现金流＝税税后净利润+折旧与摊销－－资本性支出出-净营运资金变变动+付息债务的增增加（减少））第三节收益益法在企业价价值评估中的的运用（二）企业收收益预测的基基础与原则原则：以被估估企业现实资资产（存量资资产）为出发发点，预测企企业在未来正正常经营中可可产生的收益益。既不是以以评估基准日日的实际收益益为出发点，，也不是以产产权变动后的的实际收益为为出发点。以企业存量资资产为出发点点的理由。不以评估基准准日的实际收收益为出发点点的理由。（三）影响企企业收益的因因素分析第三节收益益法在企业价价值评估中的的运用（四）企业收收益的预测方方法主观预测法（（综合调整法法、产品周期期法）客观预测法（（时间序列法法）1.综合调整法具体步骤：（1）设计收益预预测表（2）分析预期年年度内可能出出现的变化因因素（3）预测各变化化因素对收益益的影响（4）汇总分析预预期年度收益益总体变动2.产品周期法3.线性回归法根据企业历史史收益资料，，建立时间与与收益的回归归方程：该方法使用的的前提：收益益随时间变化化呈现明显趋趋势。第三节收益益法在企业价价值评估中的的运用（五）企业收收益预测的基基本步骤第一步，评估估基准日审计计后的企业收收益调整。主主要是剔除非非正常因素。。第二步，企业业预期收益趋趋势的总体分分析和判断。。主要是为具具体预测界定定收益量变化化的区间。第三步，企业业预期收益的的预测。（1）对企业收益益预测前提条条件的设定（2）对企业后期期收益预测的的预测方法（（主要是假设设）（3）对预测结果果的检验第三节收益益法在企业价价值评估中的的运用三、折现率与与资本化率及及其估测（一）企业价价值评估中折折现率的确定定原则1.不低于无风险险报酬率2.以行业平均报报酬率为重要要参考指标3.折现率、资本本化率与收益益额相匹配第三节收益益法在企业价价值评估中的的运用收益额与折现现率口径的对对应问题收益额、折现现率及评估值值内涵的对应应关系收益额折现率评估值内涵评估值的资产构成税后利润净资产收益率所有者权