第二章 财务管理价值观念

第二章财务管理的价值观念前面谈到财务管理目标——提高财富或者价值，不能不谈时间价值和风险价值。（一）资金时间价值资金时间价值是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。现在的1万元和1年后的1万元的价值一样吗？货币时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。（实际计算并非如此）

1280万1000万0432这个项目值得投资吗？280万280万280万理解货币时间价值时的要点不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，比较是无意义的。必须将它们换算到相同的时点上，才能进行比较。如何换算？计算货币时间价值时的常用符号P:本金，又称期初金额或现值；i:利率，通常指每年利息与本金之比；I:利息；F:本金与利息之和，又称本利和，或终值；n:时间，通常以年为单位。资金时间价值的计算单利单利终值单利现值复利复利终值复利现值复利的威力拿破仑与鲜花。3路易——137.5596万法郎（187年，5%）哈德文家族追讨美国国会的所欠债务。45万——1416亿（211年，6%）巴菲特（新浪财经）所谓单利，是指按照规定的利率对本金计息、利息不再计息的方法。单利未考虑各期利息在周转使用中的时间价值因素。单利终值就是按照单利计算的本利和。单利终值F＝P×（1＋i×n）（折算成期末这个时点的值）。单利现值P＝F/（1＋i×n）（折算成在期初这个时点的值）。

1.单利今天的100元，三年后是多少？0123F=?10%100三年后的100元，今天值多少钱？10%1000123P=?

2.复利复利是指不仅本金计算利息，而且利息也要计算利息。复利终值是指一定量的资金（本金）按照复利计算的若干期后的本利和。（折算成期末这个时点的值）复利现值是指若干年后收入或付出资金的现在价值。（折算成在期初这个时点的值）复利利终终值值复利利终终值值计计算算：：F＝P××（1＋i）n复利利终终值值系系数数：：FVIF(i,n)=（1＋i）nFVIF:FutureValueInterestFactor今天的100元，三年年后是多多少？0123F=?10%100一年后F1=P(1+i)=$100(1.10)=$110.00.两年后：F2=P(1+i)2=$100(1.10)2=$121.00.三年后F3=P(1+i)3=$100(1.10)3=$133.10.n年后Fn=P(1+i)n.复利现值复利现值计算：P=F×（1＋i）－n复利现值系数数：PVIF(i,n)=（1＋i）－nPVIF:PresentValueInterestFactor三年后的100元，今天值多多少钱？10%1000123P=?Fn=PV(1+i)n:P=$10011.10=$1000.7513=$75.13.3小知识识复利终终值、、现值值是逆逆运算算，终终值系系数与与现值值系数数互为为倒数关系：：FVIF(i,n)=（1＋i）nPVIF(i,n)=（1＋i）－nFVIF(i,n)×PVIF(i,n)=1小问题题例如，，某公公司已已探明明一个个有工工业价价值的的油田田，目目前立立即开开发可可获利利100亿元，，若5年后开开发，，由于于价格格上涨涨可获获利160亿元。。假设设该公公司平平均每每年获获利15%，问何何时开开发最最有利利？例题某人有有1200元，拟拟投入入报酬酬率为为6%的项目目，经经过多多少年年才可可使现现有货货币增增加1倍？F＝1200××（1＋6%）nF=1200××2＝2400FVIF(6%,n)=2n=12（查表表）假如你你投资资到股股票市市场10000元，每每年获获取20%的投资资报酬酬率，，经过过10年你有有多少少钱？？P=10000F＝10000×（1＋20%）10FVIF(10%,10)=6.1917FV＝61917经过50年你有有多少少钱？？（看看看巴巴菲特特）例题你若想想在5年后获获得本本利和和1000元，在在投资资报酬酬率为为10%的情况况下，，现在在应投投入多多少钱钱？F＝P×（1＋i）n1000=P××（1＋10%）5P=？3.年金年金是是指连连续期期限内内发生生的一一系列列等额额收付付款项项。学习年年金的的理由由：1、现实实中存存在（（缴纳纳的保保费、、有线线电视视费，，等等等）；；2、计算算变得得简单单。年金按按照其其收付的的时点点不同，，可以以分为为:普通年年金即付年年金递延年年金永续年年金（1）普通通年金金终值值和现现值普通年年金是是指发发生在在每期期期末末的等等额收收付款款项。。普通年年金终终值是是发生生在每每期期期末等等额收收付款款项的的复利利终值值之和和。（折算算成期期末这这个时时点的的值））普通年年金终终值图图示100100100012310%

110

121F=331普通年年金终终值公公式推推导F=A+A（1+i）+A（1+i）2+…+A（1+i）n-1（上式））（1+i）F=A（1+i）+A（1+i）2+…+A（1+i）n（下式））（下式））-（上式））iF=A（1+i）n-A例题假设你每每年末向向股市投投入1万元，每每年从市市场获得得20%的投资回回报，在在10年后，你你资金帐帐户中资资金总额额是多少少？F=A××FVIFA(20%，10)=1×25.9587=25.9587（万元）50年后，你资资金帐户中中资金总额额是多少？？普通年金现现值普通年金现现值是发生生在每期期期末等额收收付款项的的复利现值值之和。（折算成在在期初这个个时点的值值）普通年金现现值图示100100100012310%90.9182.64

75.13248.69=P普通年金现现值P例某项项目需在随随后五年内内的每年年年末投入100万，当利率率为10%时，企业应应准备多少少钱。例、某校设设立一项总总额11,300,400的激励基金金，若利率率为12%，问每年年年末可等额额发放多少少奖金，基基金存继期期10年。例题假设你借款款20000元，投资于于寿命为10年的项目，，在要求报报酬率为10%的情况下，，每年至少少收回多少少现金才有有利？A=P/PVIFA(10%,10)=20000/6.1446=3254（元）（2）即付年金金终值和现现值即付年金是是指发生在在每期期初初的等额收收付款项，，又称为先先付年金。。普通年金和和预付年金金的现金流流比较：普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT预付年金PVFV即付年金终终值是一定定时期内每每期期初等等额收付款款项的复利利终值之和和。（折算成在在期末这个个时点的值值）例、每年年年初存入10000元的零存整整取存款，，存款利率率10%，问10年后到期时时可取出多多少钱？即付年金现现值是一定定时期内每每期期初等等额收付款款项的现值值之和。（折算成在在期初这个个时点的值值）小知识预付年金终值系数通过普普通年金终终值系数换换算，口诀诀为：期数数加1，系数减1预付年金现值系数通过普普通年金现现值系数换换算，口诀诀为：期数数减1，系数加1换个角度预付年金终终值好比将将普通年金金所有的年年金流向左左平移了一一个时期，，因此，所所有现金流流的终值要要多乘一个个（1+i）。（3）递延年金金递延年金是是指第一次次支付发生生在第二期期或第二期期以后的年年金。递延年金支支付形式中中，一般用用m表示递延期期数，连续续支付的期期数用n表示。递延年金现现金流图示示01100235%45610010010001100235%456100100100思路一普通年金现现值复利现值01234561005%10010010010010001235%456100100＋思路二某公司拟购购置一处房房产，房主主提出两种种付款方案案：（1）从现在起起，每年年年初支付200000元，连续支支付10次，共2000000元。（2）从第五年开开始，每年年年初支付250000元，连续支支付10次，共2500000元。假设该该公司的资资金成本率率（即最低低报酬率））为10%，你认为该该公司应选选择哪个方方案？答案：方案案一：P＝200000×［（P/A,10%,10-1）+1］=200000×(5.7590+1)=1351800(元)方案二：P＝250000×［（P/A,10%,13）-（P/A,10%,3）］=250000×(7.1034-2.4869)=1154125(元)因方案二的的现值小于于方案一的的现值，故故该公司应应选择方案案二。例题（4）永续年金金永续年金是是指无限期期等额收付付的年金。。其重点是是计算现值值。一个小问题题：假设银银行存款利利率为1%，你可以在在存入一笔笔钱后，无止境的每年都从从银行拿走走1万元吗？现值计算：：P=A/i你会推导吗吗？总结解决货币时时间价值问问题所要遵遵循的步骤骤：1.完全地了解解问题；2.判断这是一一个现值问问题、终值值问题还是是年金问题题；3.画一条时间间轴；4.标示出代表表时间的箭箭头，并标标出现金流流；5.解决问题。。4.折现率、期期间和利率率换算的计计算(1)折现率的计计算采用插值法法（试算法法）计算选择不同的的折现率进进行试算，，找到所求求折现率的的最小区域域。再用相似三三角形公式式求出折现率。普通年金，，P=80000，A=20000，n=5，求i=？普通年金，，P=80000，A=20000，i=12%，求n=？(2)期间的计算算期间的计算算与折现率率的计算完完全相同(3)名义利率与与实际利率率的换算实际利率的的换算。某公司发行行4年期债债券，票面面利率为8%，每季季度付息一一次，求债债券的实际际利率。名义利率实际利率的的概念i=(1+8%/4)4-1=8.24%当票面利率为为i%，每年付息n次，求债券券的实际利利率？（二）投资资风险报酬酬风险，一般般是指事件件未来结果果的变动性性。评估你的风风险偏好？？你的投资选选择？不确定性决决策风险决策风险决策，，是指如果果决策者对对事件未来来的结果不不能完全确确定，但对对结果出现现的可能性性，即概率分布可以事先预预计。不确定性决决策如果对事件件未来结果果不确定，，也不知道道各种结果果出现的概概率，称为为不确定性性决策。人们对不确确定性事件件未来的可可能结果人人为确定概概率，不确确定性决策策就成为风风险性决策策了。对风险应从从以下几个个方面进行行理解风险是“一一定条件下下”的风险险，有一个个环境问题题。风险是事件件本身的不不确定性，，具有客观观性。风险的大小小随时间延延续而变化化，是“一一定时期内内”的风险险。在实务领域，，对风险和不不确定性不作作区分，都视视为“风险””。风险可能给投投资人带来超超出预期的收收益，也可能能带来超出预预期的损失。。从财务的角角度来说，风风险主要指无无法达到预期期报酬的可能能性。事前预期报酬酬率和事后实实际报酬率风险与报酬并并不存在因果果关系，即并并不是风险越越大获得的报报酬率越高，，而是说明进进行高风险投投资，应有（（要求的）更更高的投资报报酬率来补偿偿。否则，就就不应该进行行风险投资。。（每个个买彩彩票的的人都都期望望得到到大奖奖，通通常是是中不不了大大奖的的，因因为中中大奖奖的概概率很很低，，即风风险很很大，，注意意了你你风险险很大大，你你的期期望报报酬很很高，，但现现实报报酬却却可能能很低低）所谓投投资风风险报报酬，，就是是投资资者冒冒风险险投资资而获获得的的超过过资金金时间间价值值的额额外收收益。。预期投投资报报酬率率＝无无风险险投资资报酬酬率+风险投投资报报酬率率风险报报酬率率＝风风险价价值系系数×标准离离差率率投资风风险的的衡量量与投投资报报酬率率的计计算基本思思路：：目的的是计计算必必要投投资报报酬率率第一步步：首首先对对风险险进行行衡量量根据可可能的的结果果和概概率确确定期期望报报酬率率但实际际报酬酬率与与期望望报酬酬率不不一定定相等等，即即存在在风险险风险的的测算算根据据离散散程度度进行行方差、、均方方差（（也叫叫标准准离差差）、、标准准离差差率第二步步：计计算风风险报报酬率率风险报报酬率率＝风风险价价值系系数×标准离离差率率第三步步：计计算必必要的的投资资报酬酬率必要投投资报报酬率率＝无无风险险报酬酬率＋＋风险险报酬酬率预期报报酬率率无风险险报酬酬率风险程度（标准离差率）风险报酬率＝bQ（一））风险险程度度Q的衡量量1.确定期期望值值期望值值是根根据方方案在在各种种状况况下的的可能能的报报酬（（报酬酬额或或报酬酬率））及相相应的的概率率计算算的加加权平平均值值。Ki——第i种可能能结果果的报报酬额额（率率）；；Pi——第i种可能能结果果的概概率；；n———可能结结果的的个数数。期望值值计算算公式式如下下(离散型型)：期望值值分析要要点:概率分分布越越是集集中，，实际际可能能的结结果越越接近近期望望值，，投资资风险险越小小；相反，，概率率分布布越分分散，，投资资的风风险程程度也也就越越大。2.计算投资项项目的标准准离差标准离差是是反映不同同风险条件件下的报酬酬率与期望望值（期望望报酬率））之间的离离散程度的的一种量度度，通常用用δ表示。计算算公式如下下：标准离差分分析要点:标准离差以以绝对数表表示决策方方案的风险险程度。若两个方案案的期望值值相等，标准离差差越大，风风险越大；；反之，标标准离差越越小，风险险越小。3.计算投资项项目的标准准离差率标准离差只只能适用于于期望值相同同的决策方案案风险程度度的比较。。而对于期望值不同同的决策方案案，必须通通过计算标标准离差率率这一相对对指标，才才能比较出出不同方案案风险的大大小。计算公式：：标准离差率率分析要点点:标准离差率率也称变异异系数，它它是标准离离差与期望望值的比值值，用以表表示投资项项目未来报报酬与期望望报酬率的的离散程度度（即风险险大小）。在投资项目目期望值不不同的情况况下，标准准离差率越越大，投资资风险越大大；反之，，标准离差差率越小，，投资风险险越小。（二）风险险价值系数数b的确定标准离差率率只能表示示各项目风风险程度的的大小，而而不能反映映项目在此此种风险程程度下可能能的报酬率率。为了便于财财务决策，，还应将标标准离差率率按照一定定的风险价价值系数转转化为风险险投资报酬酬率，然后后再确定预预期投资报报酬率。风险价值系系数分析要要点：风险价值系系数（b））反映承担担单位风险（（即单位标标准离差率率）应获得得的报酬。。风险价值系系数的大小小在很大程程度上取决决于投资者对待待风险的偏偏好。一般来说，，比较敢于于冒险的投投资者往往往把风险价价值系数定定得小些；；而比较稳稳健的投资资者，则往往往将风险险价值系数数定得高些些。注意本章本节风风险性投资资的对象仅仅指单项风险资资产。所谓风险险资产，是是指未来收收益具有不不确定性的的资产实际上，投投资既有对对风险资产产的投资，，也有对无无风险资产产的投资。。而且，风风险资产的的种类不只只是单项，，也有多项项。总之，，是一种组组合投资。。该部分内容容放在第四四章证券投投资讲例题某公司正在在考虑投资资A和B两个项目，，预测的未未来可能的的收益率情情况如表1-1所示。表1-1预测的未来来可能的收收益率经济形势概率项目A收益率项目B收益率很不好0.1-22%-10%不太好0.2-2%0%正常0.420%7%比较好0.235%30%很好0.150%45%1.计算期望值值同理2.计算方差和和标准差3.计算标准离离差率Q(风险的大小小)4.计算风险报报酬率风险价值系系数b该如何确定定？两种方法：：（1）题目中给给出；（2）运用最初初的公式来来计算（见见P64）：5.计算预期的的投资报酬酬率必要投资报报酬率＝无无风险报酬酬率＋风险报酬系系数×标准离差率率三、投资风风险的管理理风险的分类类静态风险（（社会经济济正常运行行，由于自自然力原因因或人为失失误）动态风险（（社会经济济的变化））2.纯粹风险（（只有损失失，没有收收益）投机风险（（有损失的的可能，有有收益的可可能）3.系统风险（（市场风险险、不可分分散风险））非系统风险险风险管理风险管理（（RiskManagement）是经济单单位通过对对风险的识别和衡量量，采用合理理的经济和和技术手段段对风险进进行处理，以可确定定的管理成成本替代不不确定的风风险成本，，并以最小经济济代价获得得最大安全全保障的一种管理理活动。“居安思危危”、“防防患于未然然”我国历代都都有赈济制制度。周朝朝有“委积积”；战国国时代魏有有“御廪””，韩有““敖仓”；；汉代有““常平仓””，隋朝有有“义仓””，宋朝有有“社仓””等。互助助共济、损损失补偿为为本质特征征的类似保保险行为。。在我国，有有一种对付付风险的特特殊方法——把风险转移移给镖局。。风险管理的的基本内容容风险管理是一一种风险管理理机制，其中中风险识别、、风险衡量、、风险处理和和风险管理效效果评价是风风险管理过程程的四个实质质性阶段。风险管理风险识别风险衡量风险处理风险管理效果评价风险管理效果评价1、风风险险识识别别风险险识识别别是是指指经经济济单单位位运运用用一一定定的的方方法法系系统统地地、、连连续续地地认认识识所所面面临临的的各各种种风风险险以以及及分分析析风风险险事事故故发发生生的的潜潜在在原原因因的的行行为为。。风险险识识别别是是整整个个风风险险管管理理工工作作的的基基础础。。风险险识识别别过过程程包包含含两两个个环环节节：：感知知风风险险，，即即了了解解客客观观存存在在的的各各种种风风险险———可能能发发生生的的事事故故。。分析风险险，即分分析引起起风险事事故的各各种因素素。2、风险衡衡量风险衡量量是对某某种特定定的风险险，测定定其风险险事故发发生的概概率及其其损失程程度。风险衡量量以损失失概率和和损失程程度（或或强度，，为主要要测算指指标，并并据以确确定风险险的大小小或高低低。风险衡量量一般需需要运用用概率论论和数理理统计方方法，必必要时借借助电子子计算机机来完成成。(1)企业风险险度量－－β系数法β系数法。是一一种重要的整整体性分析方方法。站在投资者的的角度来说，，企业风险包包括系统风险险和非系统性性风险，非系系统性风险可可以通过投资资多元化来分分散，因此投投资者侧重于于系统风险的的衡量。β系数量化了企企业系统风险险，表明单个个股票风险对对整个市场风风险的敏感程程度，即该股股票如何随市市场的波动而而波动。整个市场的β系数为1，企业的β大于1，说明企业风风险大于整个个市场风险；；企企业的β小于1，说明企业风风险小于整个个市场风险。(2)企业风险度量量－杠杆分析析杠杆分析：经经营杠杆和财财务杠杆经营杠杆度反反映企业的成成本结构对销销售收入波动动的放大程度度，即企业销销售收入每增增长（或下降降）百分之一一，息税前利利润增长（或或下降）的百百分比。财务杠杆度是是由融资结构构决定的，即即企业息税前前盈余每增长长（或下降））百分之一，，每股收益增增长（或下降降）的百分比比。DOL=息税前利润变变化的百分比比/销售收入变化化的百分比＝(s-bs)/(s-bs-F)DFL=EPS变化的百分比比/EBIT变化的百分比比=EBIT/(EBIT-I)(3)企业风险度量量－概率分析析法根据企业风险险的涵义，风风险体现了实实际收益和预预期收益的偏偏差，从而风风险的大小取取决于实际和和预期的偏差差以及这种偏偏差发生的概概率。即标准离差率根据总资产收收益率和权益益资本收益率率的概率分布布，分别计算算期望值、标标准差及标准准离差率。总资产收益率率的标准离差差率来反映经经营风险的大大小，权益资资本收益率的的标准离差率率来反映企业业总风险的大大小。(4)企业风险度量量－风险指标标法企业财务失败败预警模型阿尔特曼模型型：Ｚ=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5式中：X1——营运资金/资产总额。（（资产折现能能力和规模特特征）X2——留存收益/资产总额。（（累积获获利能力）X3——息税前利润/资产总额。（（赢利能力水水平）X4——股权市价总值值/负债总额.（资本结构））X5——销售收入/资产总额。（（资产产周转速度））3、风险处理风险处理是指指针对经过风风险识别和风风险衡量之后后的风险问题题采取行动或或不采取行动动，它是风险险管理过程的的一个关键性性阶段。这一阶段的核核心是风险处处理手段的选选择。决策原则是：：以最小的成成本获得最大大的安全保障障。风险处理风险处理的技技术分成两大大类：一类是风险控控制一类是财务处处理控制型风险处理手段段是损失形成成前防止和减减轻风险损失失的技术性措措施。风险控制的常常用方法风险避免损失预防损失抑制风险隔离风险转移风险避免:放弃某一活动动或拒绝承担担某种风险以以回避风险损损失的一种控控制方法。损失预防:在损失发生前前采取措施，，以消除或减减少可能引起起损失的各项项因素。损失抑制:采取措施使在在事故发生时时或事故发生生后能减少损损失发生范围围或损失程度度。风险隔离:尽量减少经济济单位对特殊殊资产(设备)或个人的依赖赖性，以此来来减少因个别别设备或个人人的缺损而造造成的总体上上的损失。“不要把所有有的鸡蛋放在在一个篮子里里”，损失即即便发生，损损失程度也不不会太大。（（康师傅）风险转移:1.转移有风险的的财