第十章企业价值

第十章企业价值评估

1/19/20231教学内容§10.1企业价值评估及其特点§10.2企业价值评估的范围界定

§10.3企业价值评估程序

§10.4收益法在企业价值评估中的应用§10.5市场法与成本法在企业价值评估中的应用

§10.6企业价值与资产运营效率1/19/20232§10.1企业价值评估及其特点10.1.1企业的定义及其特点

10.1.2企业价值评估的特点

10.1.3企业评估价值辨析

10.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性

1/19/2023310.1.1企业的定义及其特点

企业的定义

以盈利为目的,按法律程序建立的经济实体,形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体.企业的本质:盈利企业的边界:围绕系统目标发挥作用的各种要素资产作为特殊资产的企业的特点1.盈利性2.持续经营性3.整体性4.合法性1/19/2023410.1.2企业价值评估的特点

企业价值含义:1.企业整体价值总资产=有形资产+无形资产,即产权价值2.持续经营价值持续获利能力的货币表现3.所有者权益价值净资产=总资产—负债4.投入资本价值所有者权益价值+长期负债5.部分股权价值所有者权益价值—优先股价值1/19/2023510.1.2企业价值评估的特点企业价值界定:政治经济学—凝结的社会必要劳动时间会计核算—建造或取得企业的全部支出或全部所费市场交换—企业在市场上的货币表现资产评估---市场交易的公允价值;获利能力的货币表现或资本化.企业价值评估的价值基础——非市场价值因为:1.每个企业都是唯一的2.产权交易市场的有限性1/19/2023610.1.2企业价值评估的特点企业价值评估的特点

1.评估对象是多个或多种新时期资产组成的资产综合体2.决定企业价值高低的，是企业的整体获利能力3.企业价值评估是对具有获利能力所实现的特定价值定义的交换价值的估计4.企业价值评估是一种整体性评估，充分考虑了各构成要素资产之间的匹配与协调,以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调【评估对象的差别】资产综合体或获利能力【影响因素的差别】影响获利能力的因素及风险【评估结果的差异】持续经营价值：产权价值1/19/2023710.1.3企业评估价值辨析企业的评估价值是企业的公允价值资产评估中的企业价值评估是建立在有效市场假设基础上的企业的评估价值基于企业的盈利能力企业生产的产品在实物形态上千差万别，但从企业的共性出发，它们都是生产未来的现金流量资产评估中的企业价值有别于企业的账面价值、公司市值和清算价值企业的账面价值是以历史成本为基础的会计概念；公司市值是市场对公司的评价，虽然与公司的历史、现状和未来有关，但在相当程度上受公司不可控的市场的影响，与生产的发育、完善程度相关；而清算价值直接就违背了持续经营假设。1/19/2023810.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业评估的重要性企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务，也是生产性服务，是有别于传统服务业的现代服务业。正确的企业价值评估是进行企业重组、兼并和收购的前提和基础。企业价值评估在企业评价和管理中发挥重要作用。

现代企业制度是以两权分离为基础的公司制企业，所有权与经营权的分离导致对经营者经营行为兼管的必要性，因而也产生了兼管成本，兼管成本是对社会总产出的一个扣除有效的兼管应是激励与兼管相结合。从而就产生了对代理人代理行为的评价问题，这需要对企业价值的评估。从更深层次分析，正确的企业价值评估，是实现以货币资本为代表的实物资本与以两类创新者——管理创新者、技术创新者为载体的人力资本有效结合的必要前提。1/19/2023910.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业价值评估的复杂性企业是复杂的每个企业又是唯一的企业所处的环节是复杂的影响企业价值的因素是复杂的1/19/202310§10.2企业业价值评评估的范范围界定定企企业业获利能能力载体体静态边边界及其其界定10.2.1.1企业业获利能能力载体体产权边边界10.2.1.2企业业获利能能力载体体功能边边界企企业获利利能力载载体动态态边界及及其界定定1/1/20231110.2.1企业获利能能力载体静态态边界及其界界定企业价值评估估范围的界定定，从某种意意义上说，也也是对企业获获利能力载体体边界的界定定，界定的标标准就是企业业要素资产的的数量、结构构及其生产能能力与市场结结构的适应程程度。企业获利能力力载体的边界界的界定分为为动态边界和和静态边界。。静态边界：与现行市场结结构相适应的的企业现行要要素资产结构构与数量动态边界：随市场结构的的变化而来断断做出调整后后的企业要素素资产结构与与数量1/1/202312企企业业获利利能力力载体体静态态边界界及其其界定定一．企企业获获利能能力载载体的的产权权边界界:1.企企业的的资产产评估估申请请报告告及上上级主主管部部门批批复文文件所所规定定的企企业要要素资资产范范围；；2.企企业有有关产产权转转让或或产权权变动动的协协议、、合同同、章章程中中规定定的企企业要要素资资产变变动范范围；；3.企企业价价值评评估委委托协协议中中划定定的范范围。。二.企企业获获利能能力载载体的的功能能边界界:1.产产权不不清的的，应应划为为“待待定产产权资资产””，不不列入入企业业价值值评估估的资资产范范围。。2.在在产权权清晰晰的基基础上上，对对企业业的有有效资资产和和无效效资产产进行行区分分。对对无效效资产产一是进进行““资产产剥离离”，，二是对对影响响企业业盈利利能力力的薄薄弱环环节可可进行行“填填平补补齐””，正正确揭揭示企企业的的盈利利能力力。1/1/202313企企业业获利利能力力载体体动态态边界界及其其界定定动态边边界是是通过过对企企业未未来不不断追追加投投资的的预测测，以以企业业未来来的现现金流流出量量的变变化来来体现现。企业未未来现现金流流出量量的增增加就就意味味着企企业要要素资资产的的调整整，这这种调调整会会通过过不断断变化化的企企业现现金流流入量量体现现出企企业获获利能能力的的变化化，以以及企企业获获利能能力的的载体体变化化，从从而体体现出出企业业获利利能力力载体体的动动态边边界。。1/1/202314§10.3企业业价值值评估估程序序明明确基基本事事项委托方方及资资产占占有方方的基基本情情况/被被评估估企业业基本本情况况评估目目的/评估估对象象及具具体范范围/评估估的价价值类类型评估假设设及限定定条件/评估基基准日选选择评估估方法收收集信息息资料P194分分析判断断企业价价值撰撰写评估估报告1/1/202315§10.4收收益法法在企业业价值评评估中的的应用收收益益法评估估企业价价值的核核心问题题收收益益法的计计算公式式企企业业收益及及其预测测折折现现率和资资本化率率及其估估测收收益益额与折折现率口口径的一一致性案案例例1/1/202316收收益益法评估估企业价价值的核核心问题题1.正确确界定企企业收益益的内含含净利润/净现金金流/息息前净利利润/息息前净现现金流2.要对对企业收收益进行行合理预预测前提--持续经营营。判断断：评估目的的是否要要求以持持续经营营为前提提企业提供供的产品品或服务务是否满满足市场场需求企业要素素资产的的功能和和状态能能否保证证持续经经营3.正确确分析、、估测企企业收益益的风险险，选择择合理的的折现率率1/1/202317收收益法法的计计算公公式持续经经营假假设前前提下下1.年年金法法：P=A/r或：P=∑[Ri×(1+r)-i]÷∑(1+r)-i÷r2.分分段法法：P=∑[Ri×(1+r)-i]+Rn×(1+r)-n÷r有限持持续经经营假假设前前提下下1.适适用条条件2.评评估方方法———分分段法法P=∑[Ri×(1+r)-i]+Pn×(1+r)-n1/1/202318企企业收收益及及其预预测企业收收益的的界定定1.企企业收收益的的界定定标准准：正常条条件下下获得得的归归企业业的所所得额额不归企企业权权益主主体所所有的的企业业纯收收入不不计；；税凡归企企业权权益主主体所所有的的企业业收支支净额额，不不论其其形式式，均均视同同企业业收益益。2.企企业收收益的的表现现形式式【净利利润】】【净现现金流流量】】1/1/2023193.企企业收收益的的口径径【净现现金流流量/净利利润】】——企企业的的所有有者权权益【净现现金流流量/净利利润+长期期负债债利息息×（1-所所得税税率））】——企企业的的投资资资本本价值值【净现现金流流量/净利利润+利息息×（1-所所得税税率））】——企企业总总资产产价值值4.企企业收收益口口径选选择的的标准准与折现现率保保持一一致忽略了了人力力、技技术、、管理理的贡贡献。。1/1/202320企业收收益预预测1.建建立预预测企企业收收益的的工作作平台台分析企企业收收益的的历史史和现现状对企业业未来来可预预测的的若干干年的的收益益预测测未来持持续经经营下下收益益趋势势的判判断【对影影响企企业盈盈利能能力的的关键键因素素进行行分析析和判判断】】【对企企业所所处的的产业业及市市场地地位有有客观观的认认识】】【对影影响企企业发发展的的宏观观因素素加以以考虑虑】【分辨辨企业业的核核心竞竞争力力】【企业业所在在产业业的现现状、、前景景】【企业业在产产业中中的位位势】】【企业业的市市场地地位】】【企业业的竞竞争对对手分分析】】【宏观观因素素变化化分析析】1/1/2023212.企业收益益预测的基础础【正常经营情情况下的收益益】实际收益±偶然及不可可比因素影响响额【对产权变动动后，管理资资源要素对企企业预期收益益影响的处理理】以存量资产为为出发点，考考虑资产的改改进和合理重重组不考虑任何不不正常的个人人因素或新产产权主体的超超常行为等因因素对企业预预期收益的影影响1/1/2023223.企业收益益预测的基本本步骤【评估基准日日审计后企业业收益的调整整】——非正常因因素调整、非非财务因素调调整【企业预期收收益趋势的总总体分析和判判断】企业评估基准准日审计后的的调整财务报报表的特定用用途企业提供的关关于预期收益益的预测数据据的利用评估人员对各各方资料的采采信和独立职职业判断【企业预期收收益的预测】】预测期间的分分段和方法（（3--5年年和之后；综综合调整，产产品周期，实实践趋势法））预测企业预期期收益的前提提条件假设预测工作方式式——财务表表格对预测结果的的检验——与与历史趋势比比较、敏感性性因素分析、、收入与成本本费用的一致致性检验、与与其他评估方方法的结果比比较1/1/20232310.4.4折现率率和资本化率率及其估测折现率的本质质折现率是是将未来来收益还还原为现现值的比比率资本化率率是将未未来非有有限期的的预期收收益折成成现值的的比率折现率与与资本化化率本质质是相同同的，都都是投资资报酬率率投资报酬酬率=无无风险报报酬率+风险报报酬率选择折现现率的基基本原则则1.折现现率不低低于投资资的机会会成本2.行业业基准收收益率不不宜直接接作为折折现率（国家政政策）3.贴现现率不宜宜直接作作为折现现率（企业信信誉、短短期）1/1/202324风险报酬酬率及折折现率的的测算1.风险险累加法法风险报酬酬率＝行行业风险险报酬率率＋经营营风险报报酬率＋＋财务风风险报酬酬率＋其其他风险险报酬率率行业风险险：行业市场场及产业业政策经营风险险：市场需求求及生产产要素供供给条件件变化财务风险险：资金融通通、调度度、周转转不确定定性其他风险险：国民经济济景气状状况、通通货膨胀胀等因素素2.β系系数法Rr＝（（Rm－－Rg））×β××α行业风险险报酬率率=（社社会平均均收益率率-无风风险报酬酬率）××β系系数×αα地位系系数1/1/202325风险报报酬率率及折折现率率的测测算3.加加权资资本成成本模模型企业评评估折折现率率＝长期期负债债占投投资资资本比比重××长期期负债债成本本＋所有者者权益益占投投资资资本比比重××净资资产投投资要要求的回回报率率净资产产投资资要求求的回回报率率＝无风风险报报酬率率＋风风险报报酬率率1/1/202326收收益额额与折折现率率口径径的一一致性性可选折折现率率：收收益额额/投投资额额资产总总额收收益率率投资资资本收收益率率净资产产收益益率收益额额与计计算折折现率率时所所用的的收益益额（（折现现率计计算中中的分分子））口径径的一一致性性保持收收益额额口径径与收收益额额口径径的匹匹配和和一致致1/1/202327§10.5市场场法与与成本本法在在企业业价值值评估估中的的应用用市市场法法在企企业价价值评评估中中的应应用成成本法法在企企业价价值评评估中中的应应用1/1/202328市市场法法在企企业价价值评评估中中的应应用思路：V1：X1=V2：X2V--价值值；X—可比指指标：利息息、折旧和和税前利润润（EBIDT）无负债的净净现金流量量销售收入市场法评估估企业价值值的理论基基础类似资产应应该有类似似的交易价价格：市场法评估估企业价值值的困难1.企业的的个体差异异2.企业交交易案例的的差异不存在共享享的企业交交易安全资资料库市场、时间间、环境来来同1/1/202329市市场法在企企业价值评评估中的应应用用相关因素素间接比较较方法评估估企业价值值的关键1.可比企企业的选择择行业标准：：面临的市市场、产品品、行业地地位、规模模财务标准：：资金、利利润、财务务结构和指指标2.可比指指标的选择择与企业价值值有关---市盈率率乘数（P/E）法法证券市场上上寻找可比比企业（3个），计计算市盈率率确定被评估估企业不同同口径的收收益额根据市盈率率初步评定定企业价值值加权平均计计算企业价价值企业价值=市盈率××收益额1/1/202330成成本法在企企业价值评评估中的应应用1.理论基基础---替代原则则：任何一个精精明的潜在在投资者，，在购置一一项资产时时所愿支付付的价格不不会超过建建造一项与与所购资产产具有相同同用途的替替代品所需需的成本。。2.方法---加和法：：加和法—将将构成企业业的各种要要素资产的的评估值加加总求得企企业价值的的方法。持续经营假假设下，应应按贡献原原则评估单单项资产价价值非持续经营营假设下，，应按变现现原则评估估单项资产产价值3.一般情况下下，不宜用用成本法评评估企业价价值成本法忽视视：企业获获利能力；；管理效率率；商誉；；销售网络络等4.运用加和法法评估企业业价值时，，应辅以收收益法加以以验证1/1/202331§10.6企业价价值与资产产运营效率率企企业资产运运营概述企企业资产运运营效率及及其评估概概述企企业内部的的三种效率率10.6.4X效率理论论对新古典典经济学的的挑战10.6.5X效率对企企业资产运运营效率的的影响1/1/202332企企业资产运运营概述企业资产运运营的概念念企业采用科科学的方法法和先进的的技术，通通过对投入入资产的有机组合，实现企业业资产的价价值形态完完整和不断断增值，并通过不不断优化内内部和外部部的资源配配置，实现现企业资产运运营效率最大化的目目标。运营效率是是指企业资资产的运营营效率，而而不是企业业整体的效效率，后者者还必须包包括企业内内外部人力力资源的配配置效率以以及人力资资源和非人人力资源之之间的配置置效率。因此，假定定企业人力力资源的配配置效率是是一个常量量，即假定定人力资源源的配置效效率并不影影响企业资资产的运营营效率。1/1/202333企业资产产运营的的特点1.企业业资产运运营是阶阶段性和和连续性性的统一一。2.企业业资产运运营是““运”与与“营””的协调调。3.企业业资产运运营受企企业内外外部双重重因素的的影响。。4.企业业资产运运营具有有独立性性和依从从性。1/1/202334企企业业资产运运营效率率及其评评估概述述企业资产产运营效效率的评评估企业资产产运营效效率的评评估就是是对企业业的投入入和产出出进行综综合性的的分析、、评价。。包括对投投入即私私人成本本、社会会成本的的评价和和对产出出即经济济效益、、社会效效益和生生态效益益的综合合评价。。企业资产产运营效效率评估估的原则则1.客观观性原则则。2.全面面性原则则。3.建设设性原则则。4.独立立性原则则。1/1/202335企业资产产运营效效率评估估的标准准1.国家家或主管管部门规规定应达达到的水水平标准准。2.企业业的经营营管理者者期望达达到的水水平标准准。3.历史史标准。。4.国内内外先进进水平标标准。企业资产产运营效效率评估估的指标标1.指指标设设置的的原则则：2.企企业资资产运运营效效率评评估的的指标标体系系企业财财务效效益指指标企业资资产运运营指指标企业资资产运运营安安全指指标1/1/202336企业资资产运运营效效率评评估偿债能能力/运营营能力力/获获利能能力/发展展能力力1.偿偿债能能力运营资资金：：CA-CL流动比比率：：流动动资产产速动比比率：：流动动资产产-存存货现金金比比率率：：现现金金及及等等价价物物（（有有价价证证券券））资产产负负债债率率：：负负债债总总额额/资资产产总总额额产权权（（长长期期负负债债与与股股权权））比比率率：：负负债债总总额额/所所有有者者权权益益有形形净净值值债债务务率率（（保保守守的的产产权权比比率率））：：权权益益扣扣无无形形资资产产利息息保保障障倍倍数数：：息息税税前前利利润润（（利利润润+利利息息））/利利息息长期期资资产产适适合合率率：：（所有有者者权权益益+长长期期负负债债））/（（固固定定资资产产+长长期期投投资资））1/1/202337企业资产运营营效率评估2.运营能力力存货周转率：：销售成本/平平均存货应收账款周转转率：销售收入净额额/平均应收收款余额营业周期：存货同转天数数+应收账款款周转天数流动资产周转转率：销售收入/流流动资产平均均余额总资产周转率率：销售收入/平平均资产总额额固定资产周转转率：销售收入/固固定资产平均均余额营运资金周转转率：销售收入/营营运资金平均均余额经营现金流量量与本期到期期的长期债务务之比1/1/202338企业业资资产产运运营营效效率率评评估估3.获获利利能能力力营业业利利润润率率：：利润润/主主营营业业务务收收入入净净额额营业业净净利利率率：：净利利润润/主主营营业业务务收收入入净净额额成本本费费用用利利润润率率：：利润润/成成本本费费用用销售售毛毛利利率率：：1-销销售售成成本本/销销售售收收入入总资资产产报报酬酬率率：：（利润润/+利利息息）/平平均均资资产产总总额额净资资产产收收益益率率：：净利利润润/平平均均净净资资产产资本本（（股股本本））收收益益率率：：净利利润润/实实收收资资本本（（股股本本））1/1/202339企业业资资产产运运营营效效率率评评估估4.发发展展能能力力销售售增增长长率率：：收入入增增长长额额/上上年年销销售售年年收收入入总总额额总资产产增长长率：：资产增增长额额/年年初资资产总总额资本积积累率率：所有者者权益益增长长额/年初初所有有者权权益1/1/202340企企业内内部的的三种种效率率投入产产出效效率/资源源配置置效率率/X效效率投入产产出效效率投入产产出效效率也也被称称为生生产效效率或或企业业资产产运营营效率率，是是指经经济活活动中中产出出与投投入的的比率率。资源配配置效效率1.资资源配配置效效率从从另外外的角角度来来度量量资源源配置置的有有效程程度。。2.资资源配配置效效率没没有统统一的的度量量标准准，无无法量量化，，只能能定性性描述述。1/1/202341如果改改变资资源的的配置置方式式，能能使社社会的的福利利或总总效用用水平平提高高，则则改变变后的的资源源配置置效率率大于于改变变前的的资源源配置置效率率，这这种情情况也也被称称为资资源配配置的的帕累托托改善善。当有有限限的的社社会会经经济济资资源源的的配配置置不不断断优优化化，，使使社社会会的的福福利利或或总总效效用用达达到到最最大大时时，，资资源源配配置置就就达达到到了了最最优优，，这这种种情情况况也也叫叫做做资资源源配配置置的的帕累累托托最最优优。3.资资源源配配置置效效率率分分两两个个层层次次：：低级级的的或或局局部部的的资资源源配配置置效效率率高级级的的或或全全局局的的资资源源配配置置效效率率1/1/202342X效效率率X效效率率既既不不同同于于投投入入产产出出效效率率，，也也不不同同于于资资源源配配置置效效率率，，这这一一概概念念是是由由美美国国经经济济学学家家哈哈维维··莱莱宾宾斯斯坦坦(Harvy··Leibinstine)于于1966年年最最早早提提出出。。现实实生生活活中中大大量量存存在在着着与与新新古古典典理理论论描描述述的的企企业业运运营营方方式式完完全全相相违违背背的的事事实实：：1.企企业业不不完完全全是是内内部部有有效效率率的的，，只只要要将将其其内内部部组组织织或或管管理理方方式式作作简简单单的的变变动动，，厂厂商商就就能能增增加加其其产产出出；；2.企企业业不不完完全全追追求求利利润润极极大大化化，，换换言言之之，，即即企企业业并并不不一一定定按按边边际际分分析析原原理理来来进进行行生生产产经经营营；；1/1/2023433.存在在着劳动动和资本本以外的的某种因因素在企企业生产产经营中中发挥着着重要作作用，这这种因素素的变化化影响着着企业的的生产经经营效率率；4.其他他条件基基本相同同的两个个企业，，由于内内部组织织机构、、决策程程序和员员工的精精神面貌貌等方面面的差异异，可以以使产出出有很大大的差别别。上述因素素也影响响着企业业资产的的运营效效率。由由于当时时这些因因素尚不不明了，，莱宾斯斯坦就将将由此造造成的低低效率称称为X低效率率，由此造造成的高高效率称称为X高效率率或X效率。1/1/202344资源配置置效率、、投入产产出效率率、X效效率效率率既有联联系，也也有区别别。投入产出出效率是是衡量标标准，可可以综合合反映一一个企业业内部资资源配置置有效程程度和X效率的的状况，，而资源源配置效效率和X效率的的大小又又决定着着一个企企业的投投入产出出效率。。X效率率是一种种非资源源配置效效率，是是由人为为因素和和组织机机构的协协调等因因素产生生的，资资源的优优化配置置难以解解决X效效率问题题，而X效率的的提高或或降低也也无法影影响资源源配置效效率。企企业资产产的运营营效率既既受到资资源配置置效率的的影响，，也受到到X效率率的影响响，并最最终通过过投入产产出效率率表现出出来。1/1/202345效效率理论论对新古古典经济济学的挑挑战1.新古古典经济济学认为为，企业业和家庭庭是经济济学中最最基本的的研究单单位，是是研究生生产和消消费的出出发点。。2.新古古典经济济学认为为，企业业和居民民的行为为是理性性的，追追求利润润和效用用的极大大化是其其一贯的的行为方方式，即即企业作作为生产产者追求求利润极极大化，，居民作作为消费费者追求求效用极极大化。。3.新古古典经济济学认为为，企业业中个人人和个人人、个人人和集体体(车间间、企业业)的目目标总是是一致的的。4．新古古典经济济学认为为，企业业和雇员员之间的的劳动合合同是完完全的，，即合同同不仅规规定了劳劳动时间间和工作作量，也也规定了