第八章衍生工具风险管理副本

第8章衍生金融工具及其风险管理

8.1衍生金融工具概述

衍生金融工具的概念1）金融工具

金融工具（FinancialInstrument）是指形成一个企业的金融资产，并形成其他单位的金融负债或权益工具的合约。

金融工具包括基本金融工具（如应收账款、应付账款、权益证券等）和衍生金融工具（如金融期权、期货、远期合约、利率互换及货币互换等）2）衍生金融工具（1）衍生金融工具的含义

衍生金融工具也称为衍生证券，是和基本金融工具相对应的一个概念。它是金融机构为了满足特定客户避免风险的需要而创造的一种投资工具。衍生工具的交易不发生本金的流动。包括：远期、期货、期权、互换等。（2）衍生金融工具的特征

其价值变动取决于标的物变量的变化表外交易“以小博大”的杠杆作用根据衍生金融工具的用途，可将避险工具大致分为两类：用确定性来代替风险，如远期、期货、期权和互换合约；仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留下，如期权合约。衍生金融工具的基本分类1）远期（Forward）（1）远期的定义

远期是指交易双方分别承诺在将来某一特定时间购买和提供某种金融工具，并事先签订合约，确定价格，以便将来进行交割。（2）远期合约的定义

远期合约是在指定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议。◎在合约中同意未来买入的一方被称为持有多头头寸(longposition)。◎在合约中同意未来卖出的一方被称为持有空头头寸(shortposition)（3）远期合约的类型

按目的不同可将远期合约分为三大类

①投资

②套期保值

③投机买卖远期合约的损益如图13-1所示。图13-1远期合约头寸远期利率协议2）期货合约期货合约(futurescontract)是标准化的远期合约，即双方签订的，在合约到期日以固定的价格买入或卖出某种标的资产的协议。因此，图13-1中表示的远期合约头寸同样可以用来表示期货合约买卖双方的损益情况。但与远期相比，期货市场可从以下两个方面消除信用风险。期货合约的买卖双方都要开立一个保证金账户，按合约面值的一定比例向经纪人交纳保证金，每日根据市场价值进行重估。远期合约的损益只有在到期日才能表现出来，而期货合约的损益在每天交易结束时就表现出来。期货交易采用盯市(marktomarket)制，也称每日清算制。

期货合约的作用

①吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成的损失。②吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。期货合约实行两种制度：A保证金制度：分为：初始保证金：成交额的5%-20%。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5%，国际上一般在3%～8%之间。

维持保证金：初始保证金的75%

变动保证金：低于维持保证金时，补足初始保证金水平，补足的部分。B逐日盯市制度：每日结算。例如，大连商品交易所的大豆保证金比率为5%，如果某客户以2700元/吨的价格买入5手大豆期货合约（每手10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700*5*10*5%）的初始保证金。

仍按上例，假设客户以2700元/吨的价格买入50吨大豆后的第三天，大豆结算价下跌至2600元/吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为5000元（即（2700-2600）*50），客户保证金账户余额为1750元（即6750-5000），由于这一余额小于维持保证金5062.5元（=2700*50*5%*0.75=5062.5元），客户需将保证金补足至6750元（2700*50*5%），需补充的保证金5000元（6750-1750〕就是追加保证金。这就意味着，即使大豆价格跌至2000元/吨，保证金账户也依然维持在6750元，即初始保证金期货与远远期的区区别期货远远期交易对象象不同：：可反反复交易易的标准准化合约约功能不同同：规避风险险和价格发现现履约方式式不同：：对冲平平仓为主主、实物物交割少少信用风险险不同：：小小保证金制制度：5%-20%功能一：：规避风风险为生产经经营者回回避、转转移或者者分散价价格风险险提供了了良好途途径。套期保值值：在期货货市场上上买进或或卖出与与现货数数量相等等但交易易方向相相反的期期货合约约，在未未来某一一时间通通过卖出出或买进进期货合合约进行行对冲平平仓。问题：风风险去哪哪了？套期保值值的原理理同种商品品的期货货价格走走势与现现货价格格走势一一致现货市场场与期货货市场价价格随期期货合约约到期日日的临近近，两者者趋于一一致。买入套期期保值卖出套期期保值功能二：：价格发发现价格信号号是经营营决策的的依据，，但是现现货市场场中的价价格信号号是分散散的、短短暂的期货市场场有更好好价格发发现功能能，原因因：参与者多多交易者大大都熟悉悉某种商商品行情情期货交易易的透明明度高，，竞争公公开化、、公平化化特点：预预期性、、连续性性、公开开性、权权威性主要期货货品种商品期货货：农产产品、林林产品、、经济作作物产品品、畜产产品、有有色金属属、能源源期货金融期货货：外汇汇期货、、利率期期货和股股指期货货其他：保保险期货货、经济济指数期期货并不是所所有的商商品能够够成为期期货交易易的品种种世界上第第一个现现代意义义上的衍衍生品交交易所是是芝加哥哥商品交交易所(CBOT)，创立于于1848年，早期期主要以以农产品的期货交交易为主主。期货特征征合约标准准化：价价格和所所有条款款都是标标准化交易集中中化：期期货交易易所实行行会员制制双向交易易和对冲冲机制：：买入建建仓和卖卖出建仓仓，投机机者的双双重获利利机会杠杆机制制：保证证金制度度，高风风险高收收益每日无负负债结算算制度：：每日无负负债结算算制度每日无负负债结算算制度又又称每日日盯市制制度，是是指每日日交易结结束后，，交易所所按当日日各合约约结算价价结算所所有合约的盈亏、、交易保证证金及手续费、税金等费用，，对应收收应付的的款项实实行净额额一次划划转，相相应增加加或减少少会员的的结算准准备金。。经纪会会员负责责按同样样的方法法对客户户进行结结算。轶事：武武汉一女女子炒期期货武昌女““期民””万群是在2005年7月拿6万元涉足足期货的的，此前前有10年的炒股股经历，，但步入入期市后后的两年年时间，，她的保保证金从从6万元缩水水至4万元。从从2007年8月下旬起起，开始始重仓介介入豆油油期货合合约，此此后两三三个月，，豆油主主力合约约0805从7800元/吨起步，，一路上上扬至9700元/吨，截至至当年11月中旬，，万群已已有10倍获利。。进入2008年，豆油油上涨速速度越来来越快，，2月底，豆豆油0805已然逼近近1.4万元/吨，万群群的账面面保证金金约达杯具啊出于种种种考虑，，万群错错过了最最佳的减减仓时机机。3月7日和10日两天，，豆油无无量跌停停，万群群就是想想平仓也也平不了了了，由由于仓位位过重，，其巨大大的账面面盈利瞬瞬间化为为乌有。。3月11日上午，，连续两两个交易易日无量量跌停的的豆油期期货终于于再打开开停板。。但由于于没有能能力追加加保证金金，万群群所持有有的最后后300手合约被被强行平平仓，最最终，她她的账户户保证金金只剩下下了不到到5万元。3）期权（（OPTION）（1）期权的的定义期权是指指在未来来一定时时期可以以买卖的的权力。。买方向向卖方支支付一定定数量的的金额（（指权利利金或期权费））后拥有有的在未未来一段段时间内内（指美美式期权权）或未未来某一一特定日日期（指指欧式期期权）以以事先规规定好的的价格（（指履约约价格））向卖方方购买（（指看涨涨期权））或出售售（指看看跌期权权）一定定数量的的特定标标的物的的权力，，但不负负有必须须买进或或卖出的的义务。。期权交交易事实实上就是是这种权权利的交交易。买买方有执执行的权权利也有有不执行行的权利利，完全全可以灵灵活选择择。（2）期权合约约的定义期权合约是是一份选择择权的合约约，在此合合约中，期期权买方向向期权卖方方支付了一一定数额的的权利金后后，即获得得的在规定定的期限内内按事先约约定的敲定定价格买进进或卖出一一定数量相相关商品期期货合约权权利的一种种标准化合合约，期权权合约的构构成要素主主要有以下下几个：买买方、卖方方、权利金金、敲定价价格、通知知和到期日日等。（3）期权的类类型看涨期权：看跌期权：欧式期权：：美式期权：：例：c=3元/股，k=80元，看涨、、看跌期权权多头与空空头损益图图（4）期权合约约的价值期权的价值值由内在价值和和时间价值两部分组组成。期期权的价值值＝内在价价值＋时间间价值内内在价值：：期权持有有者立即行行使该期权权合约所赋赋予的权利利时所能获获得的收益益。

时间间价值：是是指期权距距离到期日日所剩余的的价值。看涨期权多多头：内在在价值=max（s-k，0）（看跌期权权空头）时时间价值=c-max（s-k，0）看跌期权多多头：内在在价值=max（k-s，0）（看涨期权权空头）时时间价值=c-max（k-s，0）S为基础资产产市场价格格，k执行价格，，c期权价格例：看涨期期权执行价价格360元，基础资资产价格376元，期权价价格36.5元，求多头头方价值。。（5）期权费的的影响因素素第一，期权权的执行价价格。看涨期权执执行价格越越低，期权权价值越大大，期权费费越高。第二，基础础资产的市市场价格。。基础资产的的市场价格格越高，看看涨期权的的价值越大大，期权费费越高。（6）单期二叉叉树期权定定价一般方方法假设当前股股价为s，t时刻，股价价要么涨，，要么跌，，看涨期权权执行价格格为K。当股价涨涨至us（u>1）时，期权权收益Cu元，当股价价跌至ds（d<1）时，期权权收益为Cd。考虑如下资资产组合：：（1）以价格C卖出1份看涨期权权；（2）以价格s买进h份基础资产产；（3）以利率r借入现金B；计算看涨期期权的价格格C、套头率h、借入现金金的数量B。例：假设当当前股价为为100元，下一时时刻，当股股价涨至120元时，期权权收益20元，当股价价跌至90元时，期权权收益为0，市场上无无风险借贷贷利率为10%，考虑如下资资产组合：：（1）以价格C卖出1份看涨期权权；（2）以价格100买进h份基础资产产；（3）以利率10%借入现金B；计算看涨期期权的价格格C、套头率h、借入现金金的数量B。4）互换（SWAP）（1）互换的定定义互换是交易易双方达成成的定期交交换支付的的一项协议议，交换支支付以事先先确定的本本金为依据据，这个本本金叫名义义本金额，，每一方支支付给对方方的数量等等于名义本本金额乘以以事先约定定的定期支支付率，双双方只交换换约定的支支付而不是是名义本金金额。（2）互换的种种类①利率互换换②货币互换换③商品互换换④其他互换换利率互换现在假如A公司想借入入与6个月期LIBOR相关的浮动动利率资金金,而B公司想按固固定利率借借款。公司A:固定利率10%;浮动利率6个月期LIBOR+0.10%公司B:固定利率11%；浮动利率率6个月期LIBOR+0.50%互换前：A支付LIBOR+0.10%；B支付固定利率11%根据比较优优势进行互互换后：B以LIBOR+0.50%借款，A支付利息；；A以固定利率10%借款，B支付利息。。双方节约成成本：（LIBOR+0.10%）+11%-（LIBOR+0.50%）-10%=0.6%则A：LIBOR+0.20%；B：10.3%衍生金融工工具的基本本特点（1）是一种远远期交易（2）交易对象象是某种权权利和义务务（3）是一种表表外交易（4）是一种现现金运作的的替代物（5）形式多样样（6）可以降低低信用风险险（7）具有高杠杠杆性（8）具有虚拟拟性衍生金融工工具市场的的基本功能能微观功能规避风险价格发现套利投机宏观功能资源配置降低国家风风险容纳社会游游资8.2衍生金融工工具的主要要风险及管管理方法衍生金融工工具使用者者面临的风风险1）信用风险险及管理方方法（1）衍生金融工工具信用风险险（2）管理方法2）市场风险及及管理方法（1）衍生金融工工具市场风险险（2）管理方法3）流动性风险险及管理方法法（1）衍生金融工工具流动性风风险（2）管理方法4）操作风险及及管理方法（1）衍生金融工工具操作风险