企业发展能力

第十一章发展能力分析

第十三章趋势分析与预测分析主讲：郭长城第十一章发展能力分析第一节发展能力分析的内涵第二节增长率分析第三节剩余收益分析第一节发展能力分析的内涵发展能力的内涵发展能力分析的内容一、发展能力分析的内涵发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也称为增长能力从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增长从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，能够不断增加企业价值二、发展能力分析的目的有利于股东衡量企业创造股东价值的程度有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出正确的投资决策有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因素以采取正确的经营策略和财务策略有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的信用政策三、发展能力分析的内容（分析框架）增长率分析剩余收益分析第二节增长率分析股东权益增长率收益增长率销售增长率资产增长率增长能力分析基本框架可持续增长率一、股东权益增长率股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东权益期初余额之比，也叫资本积累率股东权益增长率=股东权益增加额年初股东权益三年资本平均增长率=3年末股东权益三年前年末股东权益-1股东权益增长率分析（一）股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和筹资活动产生的股东净投资股东权益增长率=净利润+股东净投资年初股东权益=净资产收益率+股东净投资率净资产收益率与股东净投资率指标中股东权益均按期初数计算P238实例分析股东权益增长率分析（二）企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支付率政策条件下股东权益增长率=本期留存收益增加期初股东权益=(期初)净资产(本期)收益率×收益留存比率期初净资产=净利润×留存比率企业未来净资产增长率(g)是净资产收益率(ROE)和股利支付率(D/E)的函数表达式。g≤ROE股东权益增长长率分析（二二）成长来源（因因素分析扩展展）净资产增长率=净资产收益率×收益留存比率=销售收入期末总资产×净利润销售收入×期末总资产期初净资产=销售净利率率×总资产周周转率×期初权益期期末总资产乘乘数×留存比比率=1×10%×2×0.75=15%×留存比率股东权益增长长率分析（二二）企业在各方面面保持不变的的情况下，只只能以g的速速度每年增长长（该增长率率是可持续增增长率）当企业增长速速度超过g时时，上述四个个比率必须改改变。不过比比率的改变并并不容易做到到。实际上超超速增长只能能是短期的二、利润增长长率利润增长率：：净利润增长长率、营业利利润增长率净利润增长率=净利润增加额基期净利润营业利润增长率=营业利润增加额基期主营利润利润增长率分分析净利润的增长长是否来源于于营业利润的的增长：表明明是否具有良良好的增长能能力营业利润增长长与营业收入入增长的适应应性：主营利润增长长高于主营收收入增长率(销售增长率率),表明明企业盈利能能力不断增强强;主营利润增长长低于主营收收入增长率(销售增长率率),表明明企业主营业业务盈利能力力不强,发展展潜力值得怀怀疑P240页实实例分析三、收入增长长率收入增长率是是本期营业收收入增加额与与基期营业收收入之比收入增长率=营业收入增加额基期营业收入收入增长率分分析:分析收入增长长是否具有效效益性(收入入增长率高于于资产增长率率,这种增长长才具有成长长性)不同时期收入入增长率比较较不同产品收入入增长率分析析(产品寿命周期期及特征)四、资产增长长率资产增长率是是本期资产增增加额与资产产期初余额之之比资产增长率=资产增加额资产期初余额资产增长率分分析:分析资产增长长是否适当(销售、利润润的增长高于于资产增长,这种增长才才属于效益型型增长)分析资产增长长的来源（负负债规模、股东权益规模模），比较资产产增长与股东东权益增长的的关系不同时期资产产增长率的比比较五、发展能力力分析基本框框架增长能力股东权益增长率利润增长率资产增长率收入增长率六、可持续增增长率企业增长模式式销售百分比法法确定融资需需求销售增长与外外部融资的关关系内含增长率可持续增长率率企业增长模式式企业增长的财财务意义是资资金增长从资金来源上上看企业增长长的实现方式式完全依靠内部部资金增长（（靠内部积累累）主要依靠外部部资金增长（（增加债务和和股东投资））平衡增长（可可持续增长））就是保持目目前的财务结结构和相关的的财务风险，，按照股东权权益的增长比比例增加借款款，以此支持持销售增长销售百分比法法确定融资需需求假设：经营资资产和经营负负债的销售百百分比不变存货基期数为10万元，基期期销售收入为为100万元元，则存货的的销售百分比比为10%（（10/100）如果下期销售售收入为200万元，则则下期预计的的存货项目金金额为200×10%=20万元预计经营资产产预计经营负债债预计净经营资资产=预计经经营资产-预预计经营负债债资金总需求=预计净经营营资产-基期期净经营资产产销售百分比法法确定融资需需求公司2006年营业收入入为3000万元，预计计2007年年营业收入为为4000万万元（增长33.33%）项目2006年实际销售百分比2007年预测经营资产合计194464.82%2594经营负债合计2909.68%388净经营资产合计165455.14%2206资金总需求=预计净经营营资产-基期期净经营资产产

=2206-1654=552（万元）销售百分比法法确定融资需需求如何解决资金金需求？1、动用现存存的金融资产产2、增加的留留存收益=预计销售额额×计划销售售净利率×（（1-股利支支付率）3、增加金融融负债4、增加股本本外部融资额=（预计净经经营资产-基基期净经营资资产）-可以以动用的金融融资产-留存存收益增加=552-36-4000×4.5%=336（万元元）假定企业可以以动用的金融融资产为36万元假设计划销售售净利率可以以涵盖增加的的利息销售百分比法法确定融资需需求销售百分比法法确定融资需需求外部融资需求求(增量法））

外部融资资额=新增销销售额×（经经营资产销售售百分比-经经营负债销售售百分比）-预计销售额额×销售净利利率×（1-股利支付率率）-可以动动用的金融资资产下面假定可以以动用的金融融资产为0销售增长与外外部融资的关关系外部融资销售售增长比:销销售每增长一一元需要追加加的外部融资资额.（472/1000=0.472）外部融资销售售增长比=外外部融资额/新增销售额额=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-1+增长率增长率×计划销售净利率×收益留存比率=64.82%-9.68%-[(133.33%)÷33.33%]×4.5%×(1-0%)=0.472外部融资需求求不仅取决于于销售的增长长,还要看股股利支付率和和销售净利率率内含增长率内含增长率是是不从外部融融资,仅靠内内部积累所能能达到的增长长率即外部融资为为零外部融资销售售增长比=经经营资产销售售百分比-经经营负债销售售百分比-[(1+增长长率)/增增长率]×计计划销售净利利率×（1-股利支付率率)=064.82%-9.68%-[(1+增长率)÷增长率]×4.5%×100%=0增长率=8.89%即为为内含增长率率在内含增长率率增长的情况况下,公司资资产不断增加加,其资金来来源于负债自自然增加和留留存收益的增增加可持续增长率率可持续增长率率是指不增发发新股并保持持目前经营效效率和财务政政策条件下公公司销售所能能增长的最大大比率（平衡衡增长）可持续增长率率的假设条件件公司目前的资本结构是一个目标结结构并且打算算继续维持目前的股利政策是一个目标股股利政策并且且打算继续维维持不愿意或不打打算发售新股股，增加债务务是其惟一外外部筹资来源源公司的销售净利率将维持当前水水平并且可以以涵盖负债的的利息公司的资产周转率将维持当前的的水平可持续增长率率的计算根据期初股东东权益计算可可持续增长率率可持续增长率率=资产增长长率(资产周转率率不变)=股东权益增增长率(资产负债率率不变）＝本期销售净净利率×总资资产周转率×期初权益期期末总资产乘乘数×收益留留存比率＝5%×2.5641××1.3××60%=10%例：根据期初初股东权益计计算的可持续续增长率年度20052006200720082009收入1000.001100.001650.001375.001512.50税后利润50.0055.0082.5068.7575.63留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率

10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率率的计算根据期末股东东权益计算可可持续增长率率可持续增长率率=资产增长长率=股东权权益增长率（（g)g=股东权益益增加÷期初股东权权益=×股东权益增加期末股东权益期末股东权益期初股东权益=销售净利率a×总资产周转率b×期末权益乘数c×收益留存率d×（1+g）=g1+gabcd=abcd1-abcdg可持续增长率率的计算根据期末股东东权益计算可可持续增长率率可持续增长率率(g)=资产周转率×销售净利率×权益乘数×留存比率1-资产周转率×销售净利率×权益乘数×留存比率注意：上述指指标涉及时点点数均应采用用期末数。影响可持续增增长率的因素素有四个，而而且这四个因因素与可持续续增长率是同同方向变动=净资产收益率×留存比率1-净资产收益率×留存比率例：根据期末末股东权益计计算的可持续续增长率年度20052006200720082009收入1000.001100.001650.001375.001512.50税后利润50.0055.0082.5068.7575.63留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期初股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率

10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率率与实际增长长率可持续增长率率是企业当前前经营效率和和财务政策决决定的内在增增长能力，而而实际增长率率是本年销售售额比上年销销售额的增长长百分比如果某一年的的经营效率和和财务政策与与上年相同，，则实际增长长率等于上年年的可持续增增长率(平衡增长）(06与05年)可持续增长率率与实际增长长率如果某一年的的4个财务比比率有一个或或多个数值增增加，则实际际增长率就会会超过上年的的可持续增长长率(超常增增长)2007年权益益乘数提高使使得实际增长长率50%超超过上年的可可持续增长率率10%。由由此可见，超超常增长是““改变”财务务比率的结果果，而不是持持续当前状态态的结果。企企业不可能每每年提高这4个财务比率率，也就不可可能使超常增增长继续下去去可持续增长率率与实际增长长率如果某一年的的4个财务比比率有一个或或多个数值比比上年下降，，则实际销售售增长率就会会低于上年的的可持续增长长率。例如，，2008年年权益乘数下下降使得实际际增长率下降降到-16.67％，低低于上年的可可持续增长率率(10％)。即使该年年的财务比率率恢复到05和06年的的历史正常水水平，下降也也是不可避免免的。这是超超长增长后的的必然结果，，对此事先要要有所准备。。如果不愿意意接受这种现现实，继续勉勉强冲刺，现现金周转的危危机很快就会会来临。可持续增长率率与实际增长长率如果公式中4个财务比率率已经达到公公司的极限水水平，单纯的的销售增长无无助于增加股股东财富。尽尽管通过外部部融资可以实实现高速增长长，但权益净净利率不变———无效增长长可持续增长率率分析案例1年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%

实际增长率46.34%66.67%1、计算该企企业2005年的可持续续增长率2005年的的可持续增长长率

=（1400/11000××1180/1400））/（1-1400/11000××1180/1400））

=12.02%可持续增长率率分析案例1年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%

实际增长率46.34%66.67%2、计算该企业2005年超超长增长的销销售额2005年超超常增长的销销售额

=20000-12000×（1+7.37%））=7116（万元）或=12000××（66.67%-7.37%）=7116（（万元）可持续增长率率分析案例1年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%

实际增长率46.34%66.67%3、计算该企业2005年超超常增长所需需的资金额超常增长所需需资金

=22000-16000×（1+7.37%））=4821（万元）或=实际销售售所需资金-可持续增长长所需资金=本年销售/本年总资产产周转率-可可持续增长销销售/上年总总资产周转率率可持续增长率率分析案例1年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%

实际增长率46.34%66.67%4、请问该企业2005年超超常增长的资资金来源有哪哪些？并分别别计算它们的的数额（1）超常增增长增加的留留存收益=实际利润留留存-可持续续利润留存=1180-560××（1+7.37%）=579（万万元）可持续增长率率分析案例1年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%

实际增长率46.34%66.67%4、请问该企业2005年超超常增长的资资金来源有哪哪些？并分别别计算它们的的数额（2）超常增长增加加的负债筹资资

=负债期期末余额-期期初余额-按按可持续增长长增加的负债债

=（22000-11000））-（16000-8160）×（（1+7.37%）=2582（万万元）可持续增长率率分析案例1年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%

实际增长率46.34%66.67%4、请问该企业2005年超超常增长的资资金来源有哪哪些？并分别别计算它们的的数额（3）超常增长增加加的外部股权权融资==4821-2582-579=1660（万万元）可持续增长率率分析案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250（1）假设A公司不发股股票，在今后后可以维持2007年的的经营效率和和财务政策，，不断增长的的产品能为市市场所接受，，不变的销售售净利率可以以涵盖不断增增加的利息，，请依次回答答下列问题：：①2008年年的预期销售售增长率是多多少？②今后的预期期股利增长率率是多少？可持续增长率率分析案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250下年预期增长长率（可持续续增长率）计计算销售净利率5%销销售额/总资资产4次总资产/期末末股东权益2留存收收益率50%可持续增长率=5%×4×2×50%1-5%×4×2×50%=25%或=期初权益益净利率×收收益留存率=[500/(1250-250)]×50%2008年预预期销售增长长率、今后股股利增长率均均为25%可持续增长率率分析案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250假设A公司司2008年的的计划划销售售增长长率为为35%，，请回回答下下列互互不关关联的的问题题：①①如果果不打打算从从外部部筹集集权益益资金金，并并保持持2007年的的财务务政策策和资资产周周转率率，销销售净净利率率应达达到多多少？？下期预预计销销售=10000××（1+35%）=13500（（万元元）期末总总资产产=销销售收收入/资产产周转转率=13500/4=3375（万万元））期末股股东权权益=总资资产/权益益乘数数=3375/2=1687.5（万万元））收益留留存=1687.5-1250=13500××r××50%r=6.48%可持续续增长长率分分析案案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250假设A公司司2008年的的计划划销售售增长长率为为35%，，请回回答下下列互互不关关联的的问题题：①①如果果不打打算从从外部部筹集集权益益资金金，并并保持持2007年的的财务务政策策和资资产周周转率率，销销售净净利率率应达达到多多少？？或：r×4×2×50%1-r×4×2×50%=35%可持续续增长长率分分析案案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250假设A公司司2008年的的计划划销售售增长长率为为35%，，请回回答下下列互互不关关联的的问题题：②如果不不打算算从外外部筹筹集权权益资资金，，并保保持2007年年的财财务政政策和和销售售净利利率，，资产产周转转率应应达到到多少少？下期预预计销销售=10000××（1+35%）=13500（（万元元）期末股股东权权益=1250+13500×5%××50%=1587.5（万万元））期末总总资产产=1587.5××2=3175（万万元））资产周周转率率=13500/3175=4.25（注：：资产产周转转率不不能直直接用用可持持续增增长率率公式式计算算）可持续续增长长率分分析案案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250假设A公司司2008年的的计划划销售售增长长率为为35%，，请回回答下下列互互不关关联的的问题题：③如果不不打算算从外外部筹筹集权权益资资金，，并保保持2007年年的经经营效效率和和股利利支付付率，，资产产负债债率应应达到到多少少？下期预预计销销售=10000××（1+35%）=13500（（万元元）期末总总资产产=13500/4=3375（（万元元）期末股股东权权益=1250+13500×5%*50%=1587.5（（万元元）资产负负债率率=（（3375-1587.5））/3375=52.96%可持续续增长长率分分析案案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250假设A公司司2008年的的计划划销售售增长长率为为35%，，请回回答下下列互互不关关联的的问题题：④如果不不打算算从外外部筹筹集权权益资资金，，并保保持2007年年的经经营效效率和和资产产负债债率，，股利利支付付率应应达到到多少少？下期预预计销销售=10000××（1+35%）=13500（（万元元）期末总总资产产=13500/4=3375（（万元元）期末股股东权权益=3375/2=1687.5（（万元元）收益留留存率率=（（1687.5-1250））/（（13500××5%）=64.81%股利支支付率率=1-64.81%=35.19%可持续续增长长率分分析案案例2年度2007年销售收入10000净利润500本年留存收益（50%）250期末总资产2500期末所有者权益（1000万股）1250假设A公司司2008年的的计划划销售售增长长率为为35%，，请回回答下下列互互不关关联的的问题题：⑤如果想想保持持2000年的的经营营效率率和财财务政政策不不变，，需要要从外外部筹筹集多多少股股权资资金？？期末总总资产产=13500/4=3375（（万元元）期末股股东权权益=3375/2=1687.5（（万元元）股东权权益增增加=1687.5-1250=437.5（（万元元）收益留留存=13500××5%×50%=337.5（（万元元）应从外外部筹筹集股股权资资金=435.5-337.5=100（（万元元）第三三节节剩剩余余收收益益分分析析剩余余收收益益的的内内涵涵与与计计算算剩余余收收益益指指标标分分析析一、、剩剩余余收收益益的的内内涵涵与与计计算算股东东权权益益账账面面价价值值的的增增加加并并不不能能反反映映公公司司的的增增长长能能力力，，只只有有在在弥弥补补了了所所有有资资本本成成本本包包括括权权益益成成本本之之后后，，剩剩下下的的才才是是真真正正属属于于企企业业所所有有者者所所拥拥有有的的财财富富剩余余收收益益是是净净收收益益扣扣除除必必要要的的权权益益资资本本成成本本后后的的余余额额剩余余收收益益=净净收收益益-权权益益资资本本成成本本=（（净净资资产产收收益益率率-权权益益资资本本成成本本率率））×净净资资产产或或=（（投投资资资资本本回回报报率率-加加权权平平均均资资本本成成本本））××投投资资资资本本二、、剩剩余余收收益益指指标标分分析析影响响剩剩余余收收益益指指标标的的因因素素净资资产产收收益益率率（指指标标越越高高，，剩剩余余收收益益越越大大））权益益资资本本成成本本率率（指指标标越越低低，，剩剩余余收收益益越越大大））净资资产产（公公司司可可以以通通过过增增加加权权益益投投资资来来增增加加剩剩余余收收益益，，前前提提是是增增加加的的投投资资必必须须具具有有超超过过权权益益资资本本成成本本的的投投资资回回报报率率））剩余余收收益益指指标标分分析析分析析剩剩余余收收益益连连续续若若干干期期的的变变动动情情况况运用用连连环环替替代代法法分分析析剩剩余余收收益益变变动动的的原原因因案例例：：剩剩余余收收益益指指标标分分析析尽管管公公司司三三年年的的剩剩余余收收益益都都为为正正值值，，但但并并不不是是连连续续增增加加，，而而是是经经历历了了新新升升后后降降的的趋趋势势，，增增长长并并不不平平稳稳年度1998年1999年2000年净利润（万元）424677438431净资产收益率14.39%16.42%12.86%权益资本成本6.03%6.03%6.03%平均净资产（万元）294974716765549.5剩余收益（万元）2465.954900.654477.03案例例：：剩剩余余收收益益指指标标分分析析1999年年与与1998年年相相比比分分析析对对象象:4900.65-2465.95=2434.7万万元元净资资产产收收益益率率变变动动的的影影响响=(16.42%-14.39%)××29497=598.79万万元元权权益益资资本本成成本本变变动动