高级财务管理1总论课件

2011-08-281高级财务管理PPT课件

2011年8月修订12023/1/1821.按时到课听讲（随机抽查到课情况）2.按时完成课堂、课下作业和课堂讨论文稿3.做好课前预习和课后复习学习要求22023/1/183第一章总论内容提要（1/2）：一、

对财务本质的再认识二、财务管理发展的历程及其演进规律3（一）财务的实质资源配置观价值运动论资金运动论分配关系论货币收支活动论/货币关系论2023/1/185（二）财务管理在公司治理中的地位2023/1/186企业组织结构示意图资金筹集、投放、日常运营以及利润分配生产和提供会计信息董事会（Board）首席执行官（CEO）生产副总裁财务副总裁（CFO）营销副总裁财务长（Treasurer）主计长（Controller）2023/1/1872023/1/189（一）西方财务管理的发展与演进（二）我国财务管理实践和理论二、财务管理发展的历程及其演进规律92023/1/18101.筹资管理阶段2.内部控制阶段3.投资财务管理阶段4.跨国财务管理阶段5.知识经济时代财务管理阶段（一）西方财务管理的发展与演进(1)102023/1/1811美国学者格林（ThomasL•Greene）1897年出版的世界上第一部专门论述财务管理的著作《公司理财》（CorporateFinance），标志着财务管理学作为一门独立的学科创立重点研究筹资问题1.筹资管理阶段11筹资理财阶段：从附属职能到独立职业19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司迅速发展起来。并逐渐成为占主导地位的企业组织形式。筹资的渠道和方式发生了重大变化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。公司内部出现了一种新的管理职能：财务管理，目的是有效筹资。特点：以筹资为中心，以资本成本最小化为目标。注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排。企业合并、清算等特殊财务问题出现。资本市场不成熟、不规范，会计报表充满了捏造的数据，缺乏可靠的财务信息，在很大程度上影响了投资的积极性。文献：Green（1897）、Meade（1910）《公司财务》2023/1/1815财务管理的重点由扩张性外部融资转向防御性的企业生存财务管理学的研究重心开始向内部控制（资金的内部管理）转移2.内部控制阶段152023/1/1817日益重视资本在企业内部的有效配置问题财务管理人员开始对全部资金进行管理各种复杂的计量模型逐渐应用

3.投资财务管理阶段（1/2）172023/1/1818财务分析、财务预测、财务计划和财务控制等方法也得到广泛应用重视企业的整体价值

3.投资财务管理阶段（2/2）18二战之后，企业规模越来越大，投资决策在企业财务管理中逐渐取得主导地位。特点：强调决策程序的科学化，实践中建立了“投资项目提出——投资项目评价——投资项目决策——投资项目实施——投资项目再评价”的投资决策程序；投资分析评价的指标从传统的投资回收期、投资报酬率向考虑货币时间价值的贴现现金流量指标体系转变；建立了系统的风险投资理论和方法，为正确进行风险投资决策提供科学依据。资本结构理论的进展1958FrancoModiglianiandMertoH.MillerAmericanEconomicReview《资本成本、公司财务和投资理论》指出在一系列假设条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。1963年MM引入了所得税因素。权衡理论、信息不对称理论、代理理论等、控制权理论和财务契约理论。2023/1/1822外汇风险管理跨国投资管理跨国筹资管理内部转移价格管理5.知识经济时代财务管理阶段。4.跨国财务管理阶段22通货膨胀阶段20世纪70年代石油价格上涨，导致严重的通货膨胀。国际经营理财阶段20世纪80年代后，资本全球化，跨国公司国际经营。跨国资本预算、外汇风险、内部转移价格等。并购浪潮：并购的财务问题本节参考文献：赵德武，“财务管理：历史追寻与未来展望”，《会计之友》，2001年第10期，4-7页。2023/1/18251.古、近代的“国家理财”、“企业理财”与“财务控制”2.新中国成立前半个世纪的财务革新3.新中国成立后到改革开放前的国营企业财务管理（二）我国财务管理实践和理论（1/2）252023/1/18264.十一届三中全会以后至1993年实施“两则两制”前的财务改革5.1993年实施“两则两制”以来的创新逐步建立和完善一套适应社会主义市场经济发展需要的财务管理法规、制度和方法体系（二）我国财务管理实践和理论（1/2)26高级财务管理的基本内容企业并购的财务管理问题理财主体假设、持续经营假设企业集团财务管理问题

理财主体假设非盈利组织财务管理资金增值假设小企业财务管理理性理财假设、市场效率假设企业破产的财务管理持续经营假设财务管理目标（讨论）利润最大化每股利润最大化股东财富最大化企业价值最大化相关人利益最大化高级财务管理课程的特征理财主体更加复杂理财思路更强调战略理财方法更强调预算和控制理财目标要考虑更多的利益关系人理财内容从资本运筹到资本经营课程性质的研究性和内容的专门性本学期课程的主要内容安排第1模块总论模块（重点）第2模块企业集团财务管理模块（重点）第3模块企业业绩评价模块（自学）第4模块跨国公司财务管理模块第5模块风险投资模块财务管理理论结构财务管理学科体系按财务管理内容划分按财务管理层次划分按财务管理环节划分按财务管理主体划分财务管理专业的课程体系课程设置的难点专业主干课初级财务管理中级财务管理高级财务管理现代成本管理现代财务分析国际财务管理1、挑战：金融危机Vs财务管理理论2、出路：模式与体系的重构3、突破口：基于FCF

的财务理论体系

一，

金融危机Vs公司财务管理理论

财务学企业财务学理财学公司理财学财务管理学管理财务学应用公司理财财务管理分析微观经济学信息经济学FINAN.ECON.FINAN.MANA组织管理学计量经济学

作为经济学属性的财务学，又称财务经济学（FinancialEconomics，西方经济学主流）。主要研究：公司融投资决策、公司间并购、组织与激励、及公司定价（资产定价理论：assetspricing）。作为管理学的财务学，也称财务管理学（FinancialManagement)。主要研究如何利用价值形式来强化对组织资源的分配与控制问题，包括决策、计划、控制、考评等。财务经济学与管理学的融合。也称公司理财学（CorporateFinance）或管理财务学(ManagerialFinance)。Financecorporatefinancefinancialmarketinternationalfinanceinvestmentfinancialengineering财务学理论基础财务学基础理论

财务学核心理论财务学核心内容财务学思维范式（核心理念）数学、经济学、管理学、心理学等

代理理论、有效市场假说、理性经济人、不对称信息理论①NPV与现值可加性原理；②CAPM；③马科维茨的资产组合理论；④以MM理论为代表的资本结构理论；⑤布莱克和斯科斯尔的期权定价模型；⑥行为金融（财务）理论。

资本预算、资本结构与股利政策财务学的10个公理(axioms）代理理论（Agencytheory)

1976年，詹森（Jensen）和麦克林（Meckling）发表的论文《企业理论：管理者行为、代理成本和所有权结构》，拉开了委托—代理理论的研究序幕。“在所有权结构日趋分散条件下，所有者和经营者（股东和管理者）之间，由于管理者的机会主义行为和信息不对称等因素所导致的代理成本问题，几乎所有的代理文献都强调对股东利益的实现和保护。”要点：①代理理论存在于股东、债权人和经理三方之间的利益冲突，将股东的利益看作企业最本质的东西;②代理关系的关注和如何降低代理成本（监测费用、履约费用和剩余损失），是财务的不可回避的问题③对公司治理结构与效率的关注。股东及校正机制：激励机制、接收、大股东直接干预等经营者及其财务决策行为：资本投资；资本筹集；股利支付。金融市场及其校正机制：非公开信息、虚假信息的法律制裁、活跃交易（如增强流动、低成本交易等）债权人及校正机制：债务合约社会及校正机制：法规与契约

股东财富最大化目标整合机制总览二、有效市场假设（EMH)三、不对称信息理论（AsymmetricInformationTheory)信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题。

四、理性经济人理论

经济人（希腊语：homooeconomicus），即假定人思考和行为都是目标理性的，唯一地试图获得的经济好处就是物质性补偿的最大化。常用作经济学和某些心理学分析的基本假设。西方古典经济学中的“经济人”假设，认为人具有完全的理性，可以做出让自己利益最大化的选择。1978年诺贝尔经济学奖得主西蒙修正了这一假设，提出了“有限理性”概念，认为人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”状态。

理性经济人是判断经济主体(经济人)行为是否合乎理性的价值判别依据，它直接构成了企业财务管理、尤其是价值管理的理论基础。五、看不见的手！金融危机挑战财务（理论）体系1、09年3月12日《FT》被公认“股东价值”的教父杰克.韦尔奇:我从来没有表明一个公司的股价是公司管理者的主要目标，这是一个很愚蠢的想法。股东价值只是一个结果，而不是长期战略。把提升股东价值作为公司战略简直太可笑了。事实上，公司战略应该专注在自己的产品上，关注对员工的管理。2.巴菲特：（1）内在价值学说挑战“有效市场假说”；（2）风险与亏损是一码事！（3）个别风险比系统性风险更重要！其实风险不能分割！（4）股票市场会让“聪明人”获得“超常收益”Vs“自己看好的企业”“金融危机”下财务基本理论的“危机”亚当斯密（看不见的手）市场有效预算软约束理性行为信息对称市值主导（MTM)证券市场主导金融创新与金融工具杠杆化凯恩斯（看得见的手）市场失灵预算约束非理性行为信息不对称内涵价值商品市场商业模式与经营战略去杠杆化二、出路：FM（financialmanagement）模式与体系的重构我对“公司财务管理”三大的不解1.公司？2、财务？3、管理？公司财务=====公司金融？公司财务管理的消失

财务管理的三大基点：

产权（控制权）战略（定位与决策）监控（激励与约束）投资融资股利分配产权战略监控

财务管理是企业管理的中心

财务管理产权管理重组、并购与资本经营财务治理结构下财务分层管理财务战略公司战略的财务评估（VBM，BSC)融资与股利分配战略财务控制组织、流程与财务体制

计划与全面预算产业选择、投资战略与资本预算管理报告、财务预警、风控财务制度（资金集中、授权、CFO制度）财务业绩管理（KPI，EVA,CVA)CASHISKING:1.“现金流”理念排斥和否定经营管理中各种命题和概念，这种残酷性在于她的真实性。

2.一切决策和战略必须回归现金流的朴素取向：流向正、流量大、流速快。

3.现金流是估值、检验决策与战略的惟一标准；

4.持续的贡献现金流应该成为公司各部门、每种产品、每个分子公司、每个员工的普遍追求。价值计算的“财务”属性：

1、奉行“CASHFLOWISKING”（现金观，非账面利润）。

2、考虑货币时间价值（未来决定现在，过去是“沉没成本”）。

3、价值的主观属性：①信息质量；②可控制感；③不确定性；④风险承受力4、以股东收益为主体，也包括其他利益相关者。公司目标公司价值最大化评估成分自由现金流折现率价值驱动因素公司价值增长期资本成本营运资本投资固定资产投资销售增长率营业毛利率所得税税率管理层决策经营融资投资VBM(公司价值结构图)基于价值的管理VBM战略规划和预算的控制公司治理组织结构员工报酬绩效管理图3.1VBM--整合管理过程NO:2VBM框架NO:1

总体目标：股东价值最大化（SVM)

战略框架与组织设计

明确价值驱动因素

制定计划、选择计量指标与设定针对性目标

价值性业绩评估

明确组织具体目标关于相关理论：

1、组织目标的选择：（如何为组织目标提供必要的信息和控制机制）理论问题：会计盈余、EVA、FCF、CFROI等指标与股票价值（格）相关性更强？（CFROI：现金流投资回报）、

2、制定战略和组织设计选择理论问题：①如何定义战略②如何根据公司战略设计合理的组织结构？3、价值驱动因素的确认理论成就：如何通过ABC等方法改进资源配置、行动分析和信息系统4、制定计划、选择计量指标与设定针对性目标问题：①复杂的资本预算技术是否比简单的技术有更好的业绩；②资本决策技术中非财务因素与信息；③组织设计的复杂程度与业绩指标的多样性；5、价值性业绩评估问题：业绩评价；当结果与期望有差异时对组织战略、计划的重估。

公司财务管理框架Valuation&

VBMCorporateGovernanceOrganization&ControlCorporateStrategyPerformanceMeasures

行为管理

价值管理

三、基于FCF的财务体系FCF

king

value

strategy现金流量表项

目金

额一、经营活动产生的现金流量

经营活动现金流入

经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量

投资活动现金流入

投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量

融资活动现金流入

融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额经营现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量

输血

造血流血

中外企业应对危机“璀璨”的招术

三、基于FCF的财务体系

自由现金流（FreeCashFlow,FCF)是指扣除新增资本投资后公司核心经营活动产生的现金流，是一项理论上更准确的业绩和公司财务状况衡量指标，反映公司在会计年度或季度内支付所有现金成本和费用后剩余的现金。计算公式：FCF=NOPAT+Depreciation&amortization+ChangeinNWC-Capex其中NOPAT=EBIT-Tax

NWC=Networkingcapital=accountrecivable+inventories-accountpayable

Capex=capitalexpenditures

EVA是英文Economic

Value

Added的缩写，一般译为附加经济价值。它是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。所谓"全面"和"真正“是指与传统会计核算的利润相对比而言的。会计上计算的企业最终利润是指税后利润，而附加经济价值原理则认为，税后利润并没全面、真正反映企业生产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用。所谓附加经济价值是指从税后利润中扣除资本成本或资本费用后的余额，它的一般计算公式是：

一般公式

附加经济价值＝税后利润-资本费用

其中：税后利润＝营业利润-所得税额

资本费用＝总资本×平均资本费用率

其中：平均资本费用率＝资本或股本费用率×资本构成率＋负债费用率×负债构成率

价值管理（ValueManagement）又称基于价值的管理（ValueBasedManagement，VBM），是一种基于价值的企业管理方法（通常是指最大化股东价值）。是指在企业中广泛地被引入管理行为，依据组织的远景，公司设定符合远景与企业文化的若干价值信念，并具体落实到员工的日常工作上，一般的工作性质或问题，只要与公司的价值信念一致，员工即不必层层请示，直接执行工作或解决问题。----1.现金是企业当下御寒的“棉衣”，也是未来扩张的“武器”。现在，联想、万科、中远、华为等一批中国企业正忙着囤积现金，无论是主动防御还是被动跟风，企业都正不约而同地为现金流而战斗（《第一财经报》）。----2.创意降薪---德国大众欲借金融危机实现全球复兴（《中国经营报》）。----3.“年初提出的‘深挖洞、广积粮、最好做强不做大’的策略已经开始在各子公司得到坚决的贯彻”（淘宝网马云）；----4.“TCL集团将专注于运营效率、成本控制以及规模经济，以应对目前全球范围内的消费需求下降，确保公司业务在市场的动荡中保持稳定”（李东生）；----5.“提高效率就是最重要的，这也是企业的核心竞争力之一。今年，我反而宣布不裁员，不再瘦身了。因为冬天的时候，要让员工感觉企业的温暖。另外内部对风险控制极为严格，最重要的是拿地。自从去年开始，金地已经控制拿地节奏，从不会高价去飙地”（金地集团赵汉忠）。

中外企业应对危机“璀璨”的招术----6.“反经济周期出击”，业已成为面对金融危机的关键词之一。紫金矿业副董事长蓝福生表示,矿业市场的低迷必然使矿产资源价格和矿业公司股价大幅下跌,这将给像紫金这样的矿业公司带来很多资源项目和矿业公司收购的机遇。11月28日,紫金矿业集团股份有限公司(601899.SH)发布公告表示,公司拟用10亿元人民币的资金用于海内外矿业类上市公司的股权投资。

11月13日紫金矿业主持并购工作的副董事长蓝福生接受本报记者采访时说:“矿业市场的低迷必然使矿产资源价格和矿业公司股价大幅下跌,特别是一些在高价位进入矿业领域的公司可能由于资金链的问题不得不低价出售其公司或资源项目,这将给像紫金这样的矿业公司带来很多资源项目和矿业公司收购的机遇。”（2008年12月02日，21世纪经济报道）。

----7.“在危机当下，投资扩张还是收缩战场还是要坚持自己的方向，不要人云亦云。一定要坚持把资源用到最有用的地方。在如何时候扩张本身不是陷阱，陷阱在你的心理，是你的贪婪。在财务安排上要量入为出，安排好你的现金流。”（复星实业郭广昌）詹森（Michael.C.Jensen）教授

“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。

FCF的计算与取数汤姆·科普兰（TomCopeland)

FCF＝(NOPAT+折旧及摊销）-(资本支出+营运资本增加）

2。康纳尔(BradfordCornell)

FCF＝营业利润+股利收入+利息收入）×（1-所得税率）

+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加

3.肯尼斯·汉克尔（K.S.Hackel）

FCF=

经营活动现金净流量-资本支出+随意性支出

4.汤谷良、朱蕾

股权FCF＝企业自由现金流量+债权人自由现金流量＝（EBITDA）-所得税-资本性支出-营运资本净增加-（发行新债-偿还旧债）

(《自由现金流量与财务运行体系》，《会计研究》，2002年第4期)自由现金流量FCF(公司）

＝(销售收入－付现成本税费)－预计资本性支出＝经营性现金净流量－预计资本性支出

**某集团公司2003年年报：

2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入—资本支出）得到明显改善，由02年的－60.0亿元改善为51.1亿元。公司实现了年初公司提出的