化妆品专场研究国产

观观从行业角度，妆品行业增速快，天花板高，关键取胜因素是、和研发构筑的品牌从公司角品牌上，打造多品牌矩阵，但除主品牌珀莱雅外其他子品牌表现一上，泡泡面膜打造爆款，但爆款可持续性差，主要是由于未转化为品牌力（产品对象上，全布局，线上与线下占比持平，重点发力线上中的直营，线下财务上，珀莱雅财务表现近三年来较为稳健，预计2019/2020/2021年公司主营收入仍保综合考虑，我们给出“谨慎买入”建 博雅金融学术内培妆品公司研究专 PART1行业关键要素回蛋糕多大-10 化妆品金银珠宝增长率化妆品类零售额（亿元5032938617520701,8612,1712,243200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019年M1-各国化妆品与个护零售额增速增速各国化妆品与个护零售额增速增速 2019E-2023E0元 博雅金融学术内培妆品公司研究专 PAGE8PAGE8护肤 彩 香 日化洗-各增速处于绝对领先，在 高端化大众化60%-24%-60%-24%-23%- 规模小，稳高成长：美妆服务CS分化，内品牌竞争加行业研发费用率：2.0%-行业研发费用率：2.0%- 满足基本安全性和功能性需求，key研发水平能不能在保证产品质量新能力，辅助把故事讲研

表背后逻key能不制造产品？能否掌握内容 ，上热能不能把品牌故讲从在期塑造品牌？城市物流 的普及渐打破城市 分key？PART2公司研究——珀莱PAGEPAGE公司概览珀莱雅简介（招股说明书的客户群。公司产品侧重于大众护肤品，网络重点布局国内二三线城市，根据产品品牌市 和商超为主的网络。品 77654婷 0.58 1.09 1.88 2014201520162017H化妆 乳 面 洁面 精 眼 面 防晒 其 彩 趣品 子品牌“珀莱雅”讲”海“的故珀莱雅深信“”，从深海中发掘纯净珍贵的护养成分，选用海洋水，萃取软松藻、深海巨藻、红藻等，运

系列，并通过签约唐嫣、宋仲基 研 321品安全迭代产品提高用户粘控制生产工产品质量检06543210 PART3从爆款泡泡面膜PAGEPAGE泡泡面膜珀莱雅7

成功打造爆款但主要依靠产品特搭配恰产品对象选重泡泡面膜珀莱雅7 资料来源

及“天猫面膜销量榜”第1名博雅金学术内博雅金学术内妆品公司研究专PAGE泡泡面膜爆款要素分析：产品特①趣味类似于“跳跳糖”

②“三重净化

③价格亲民泡泡面膜爆款要素分析：搭配恰 ” 平台多采用夸张的泡泡效果图话题度及

小红书PAGEPAGE泡泡面泡泡面膜阿里平台50聚划 站内活 站外活泡泡面膜产产

种•种

钻石

泡泡面膜 对象：爆款单品与品牌联系度 重点：没有体现品牌特泡泡面膜泡泡面膜阿芙马迷纯露6爆款产品与品牌上相契

0

0销售额（万元 销量（万件泡泡面膜①功能性明

②定价恰 投放

泡泡面膜泡泡面膜达人辅助宣传资料来源 泡泡面膜 研分析 妆品主 自 自 团垂直自营 总CSCS专营分析珀莱雅主 构珀莱雅与丸美两公 珀莱雅各收入占

丸美各收入占

日化专营店 商 单品牌 其

日化专营店 百 美容 其 展位、站外活 展位、站外活动工具。 开展内容 粉，爆款打造 ，社 在平台上使用直通车、钻石组建220人的年队，自。运营将上转移重点从传向重团 分析珀莱雅线上增速亮-

妆品品牌线上业务增速对

--

-.%- 线下营收增 分析分析珀莱雅线下较为稳定，并未有明显增13,00080004市、293个地级市(含省会城市)、368个县级市，触及几乎所有三四线城市。线下CS一直为公司提供稳定的增长和现金流来源，但并不是珀莱雅目前的布局重点，约100多分析三个维度诠释化妆品公 从三个维度比较公司自身兴衰：抢先布局高增长 可以借 红利兴起的御泥坊、完美等新锐品牌布局百货，以一二线城市为主；大众品牌则布局CS，实现三四线城市的下沉兴衰线上线下哪

0.70%

化妆品线上业务增长迅

24.30%27.40%

2019年中国消费者化妆品分

百 直 兴衰线上线下哪 御家汇2015-2017年天猫自营平台平均获客成本仅12.8元，11.13元，12.96御家汇2017年线上运营费用率仅为20%，远小于线下服务费用率45适配适配 2018年-2019年各品牌天猫旗舰店销售兰蔻,雅诗兰黛欧莱雅,兰蔻,雅诗兰黛欧莱雅,SKII,MAC,资生堂自然堂,珀莱雅百雀羚一叶子御泥坊玛丽黛佳佰草集卡姿兰 适配珀莱雅线 可能的解释是

雅诗兰黛及珀莱雅评价分

消费者上选购商品时最关注口 价 流行新品价格折扣适配适配打破桎梏，面 消费 管理珀莱雅线 珀莱雅线上由经销直

32.80% 0

珀莱雅线上营收拆

B2C

管理管理or品牌与运营合作更为主动，品牌形象更易管理，推广效果更佳管理管理or线上获客成本逐年攀50

线上运营效率=线上运营推广费/线上收

预PAGE主营分

0-

3.503.503.08

妆品市场规模（千亿元

17,820.0914,374.960--

0--营业总收入（万元

中国日化专营店营收（亿元 营收拆

2018/2019公司营收和归母净利

86420

直 经线上营收占 线下营收占

线上营业收入(亿元

营收拆

牌“珀莱雅”系列产品

珀莱雅品

0

PAGEPAGE营收拆

高端新品其中保湿系列产品原不同的品牌针对不同的目标市收互独立或者相互弥补的关系。针对不同的市场，人群，需收

亿亿亿主营分 营业收入同比净利润同比--归母净利润同比扣非净利润同比907864907864能力分析

0

家

家

21

-

2018资料来源 预测预测即可实现，开业第二年收回投资回报。一二线城市销售额高438632员工数543流动/万86单品牌店单店首年销售额平均60-70万元（成熟单店接100万元），公司回款约20438632员工数543流动/万86。1资料来源 预测收入成本测算收入预 门店数

公司销 主要包括日化专营店和商超 升级改造，线上快速扩张，销传统线下：（1）2018-2020年日化专营店销售增速为8%、8%、8%。（2）2018-2020年百货商超销售增速为20%、20%、20%。优资莱单品牌店：公司将持续推进优资莱单品牌店项目发展。2018年新开优资莱单品牌店超过5002019-2021预计每年新开店1000家。未来容量8000-10000家。 ：随着互联利的逐渐，预计未 销售增速高增长后有所下滑。（1）预计2018-2020年直营网店销售额增速为资料来源 预测收入成本测算 毛利率 毛利率毛利率毛利

博雅金 学术内

预测利润表预 （万

用

236,124.88301,769.96 102,781.69151,515.36 133,343.18150,254.60 84,943.65108,789.55137,713.24

占比 0.00 %增速金及附%收入用)%收入净利 28,661.9641,074.13

其他收 189,354.40 )

折旧与摊

182,289.91261,231.27355,541.66PAGE预测预测可比公司估值 - - 珀莱雅券商平均预测 营收增PEG法预测 营收增PEG法预测可比公司估值

200,000.001