财务管理第9章

第9章

资本结构决策与管理1主要内容提要经营风险和财务风险经营杠杆系数与财务杠杆系数的计算与含义了解资本结构理论的含义掌握EBIT-EPS决策分析方法及融资无差异点的计算2一、公司风险与杠杆分析（一）成本习性与杠杆分析用利润表

1.成本习性——成本总额与销售量之间的依存关系。

2.杠杆效应3杠杆分析用利润表

销售收入（S）减：变动经营成本（VC）

边际贡献（CM）减：固定经营成本（F）

息税前利润（EBIT）减：利息费用（I）税前利润（EBT）减：所得税（T）净利润（NI）

每股收益（EPS）经营活动与经营杠杆负债融资活动与财务杠杆4（二）经营风险与经营杠杆1.影响经营风险的因素什么是经营风险？不考虑负债即全投资息税前利润＝销量×（单位售价－单位变动成本）－固定成本经营风险的主要根源——市场和生产方面的不确定性即：由于存在固定成本，销售收入的变动成引起经营风险的更大变动。52.经营杠杆经营杠杆效应和经营杠杆系数P216-218例=（EBIT+F）/EBIT（推导过程？）DOLs＝△EBIT/EBIT△S/S＝CMEBIT＝Q(P-V)Q(P-V)-F6

例1（P236练习题1）：某公司年销售收入为900万元，单位售价1000元，单位变动成本为800元，固定成本为200万元。要求：（1）计算在该销售收入水平下的DOL，

并解释其含义。

（2）如果下年销售收入预计提高11%，

公司的息税前利润会发生多大的变动？

7解：（1）销量=9000000÷1000=9000单位CM=9000×（1000-800）=1800000元EBIT=1800000–2000000=-200000元DOL=1800000÷（-200000）=-9DOL的含义：当公司的销售收入增加1%，

公司的亏损就会减少9%。

（2）当销售收入提高11%，公司的EBIT=-200000×（1+（-9）×11%）=-2000元

83.经营杠杆存在的原因和结论固定成本的存在导致了经营杠杆效应的存在（固定成本越大经营风险越大）.DOL用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.当销售趋于盈亏平衡点时，DOL就趋向于无穷大.当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感.DOL仅是企业总的经营风险的一个组成部分，且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活DOL放大

EBIT的变动性,因此,也就放大了企业的经营风险9（三）财务风险与财务杠杆财务杠杆系数--EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.

推导？DFLEBIT=△EPS/EPS△EBIT/EBITEBITEBIT-I=10(四)总杠杆与总风险总杠杆系数

=(EBIT+F)/(EBIT-I)

DCL=DOL×DFL==△EPS/EPS△S/SCMEBIT×EBITEBIT-I=CMEBIT-I112.总杠杆系数大小与公司风险管理策略总杠杆系数一定时,经营杠杆系数与财务杠杆系数存在此消彼涨的关系.经营杠杆系数会反映行业特征.利用财务杠杆提高股东收益时的制约.12

例2（P236练习题2）：某公司年销售收入为300万元，变动成本率为40%，固定成本为100万元。全部资本500万元，负债比率30%，利率8%。（1）编制公司该年的利润表。（2）计算在该销售收入水平下的DOL、DFL和DCL，并解释个系数的含义。（3）如果下年销售收入预计提高4%，公司的息税前利润和每股收益会发生多大的变动？13（1）公司的当年利润表如下：单位：万元

销售收入300

变动成本

120

（=300×40%）

边际贡献180

固定成本

100

息税前利润80

利息费用

12（=500×30%×8%）

税前利润

6814（2）DOL=180÷80=2.25，含义：当公司的销售收入增长1%，息税前利润就会增长2.25%。DFL=80÷68=1.18，含义：当公司的息税前利润增长1%，每股收益就会增长1.18%。DCL=180÷68或=2.25×1.18=2.65，含义：当公司的销售收入增长1%，每股收益就会增长2.65%。15二、资本结构理论

（了解，不做要求）流动负债长期负债股东权益资产留存收益财务结构资本结构资本结构—长期资本中债务和权益之间的比例关系16人们发现不同企业有不同的资本结构，讨论资本结构问题的原因可能是：不同结构代表着不同的财务风险和收益状态：（1）债务比率越高，偿债压力越大，财务风险越大；（2）在EBIT大于债务利息的情况下，因财务杠杆效应，使ROE或EPS的增长越快。

--------它是否隐含着：资本结构可能与公司价值相关？不同结构可能意味着给市场传递了不同的信号；不同结构可能意味着管理者的管理风格有相当差异；不同结构可能是资产专用性或行业属性的体现。等等。17问题是：资本结构与公司价值有关系吗？公司在新增融资时，该是如何决策与选择融资方式的：债务或权益？它们有何财务意义？

回答上述问题的理论统称为资本结构理论。18三、资本结构决策方法(一)EBIT-EPS无差异分析法（掌握）含义：又称每股收益无差别点分析法，或简称每股收益分析法，是指利用每股收益无差别点来进行资金结构决策的一种方法。每股收益无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润（或销售额）。1920例:某公司原有资本700万，其中债务资本为200万(年利息成本为24万)，普通股本500万(发行10万股,每股面值50元)。由于扩大业务,现需追加筹资300万元，其筹资方式有两种：

1)全部发行股票(6万股)；

2)应用债务筹资(年利息率12%)。公司变动成本率为60%，固定成本为180万，所得税税率为33%，预计下一年销售额将为1000万元。试分析该公司应选择哪种方案筹资。21方法1：解：设采用方案1的每股收益为EPS1，则22设采用方案2的每股收益为EPS2，则故应采用负债筹资（筹资方案2）23方法2：解：设使得两种方案每股收益相等时的销售

额为S，则有解之得：S=750（万元）24销售额(万元)每股收益(元)750每股收益无差别点负债筹资普通股筹资

■决策原则EBIT０或销售额S０每股收益无差别点负债筹资（负债筹资方式下的每股收益大）EBIT０或销售额S０权益筹资（权益筹资方式下的每股收益大）大于小于选择选