第五章 资本结构决策

第六章资本成本与资本结构教学内容第一节资本成本第二节杠杆理论第三节资本结构决策第一节资本成本

在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：长期负债优先股权益普通股权益

(含留存收益)

第一节资本成本一、资本成本的概念和意义

（一）资本成本的概念

资本成本是指企业为取得和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。

资本成本有总成本和单位成本两种表现形式。

1.资本总成本:

用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。资本总成本＝筹资费用+占用费用第一节资本成本计算公式也可表示为：

K=f+D第一节资本成本

2.资本的单位成本：

由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即资本的单位成本。

第一节资本成本

或

K=———————

D

P(1-F)

DK=————

P-f

计算公式也可表示为：

占用费用

或

＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

占用费用资本成本＝

——————————————

筹资数额－筹资费用第一节资本成本

（二）资本成本的意义

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。

2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。

3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。第一节资本成本

二、个别资本成本

（一）债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。

1．长期借款成本

IL(1-T)RL(1-T)KL=——————或KL=————L(1-FL)1-FL

长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：KL=RL(1-T)上述三个公式没有考虑货币时间价值。第一节资本成本例1：某企业长期借款500万元，利率6％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，所得税率33％。则该长期借款的成本为多少？第一节资本成本*考虑货币时间价值时的长期借款资本成本基本原理：长期借款的税前成本是使企业因借款而发生的未来现金流出的现值之和等于其流入的贴现率。第一步：求税前成本第二步：求税后成本第一节资本成本

2．债券成本债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：

IB(1-T)KB=————B(1-FB)第一节资本成本（二）权益成本权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。

1．优先股成本包括优先股股利和筹资费用

Ip

Kp

=—————Pp(1-Fp)第一节资本成本零成长模型：2．普通股成本

Dc

Kc

=——————Pc(1-Fc)(1)股利贴现模型固定成长模型

D1

Kc

=——————+gPc(1-Fc)其中:D1=D0(1+g)

第一节资本成本2．普通股成本(2)资本资产定价模型(3)风险溢价模型普通股股东会在债权人要求的报酬基础上附加一定的风险溢价第一节资本成本

D1KR=——+gPc3．留存收益成本课堂练习题某企业需要３００万元资金，企业所得税率为33%。采用不同的筹资方式进行筹资，则其资本成本为多少？（1）长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%。（2）按面值发行债券300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率2％。（3）平价发行优先股300万元，股利率10％，筹资费率2％。（4）平价发行普通股，年股利率10％，并保持不变。（5）平价发行普通股，年股息率增长5％，其他不变。（6）用留存收益满足资金需求。公司平价发行的普通股年股息率增长5％。

上述资本成本计算结果如下：

借款成本：

Kl=Rl(1-T)=6.7%

IB(1-T)

债券成本:

KB=—————

=6.84%

B(1-FB)

Dp

优先股成本:

Kp=————=10.2%Pp(1-Fp)

Dc

普通股成本:

Kc=—————+g

=15.2%

Pc(1-Fc)D1

留存收益成本:KR=——+g=15%PR第一节资本成本

三、综合资本成本

综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：nKw=KjWjj=1

加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：

1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定

2.市场价值权数法——权数按市场价值确定

3.目标价值权数法——权数按目标价值确定

项目帐面价值市场价值目标价值

适用性

帐面价值与市场市场价值脱离帐面价值筹集新资价值较接近且已形成平均市场价格

易于确定可直接能够反映当前市场价值,能够体现期

优点

从资产负债表取得测算的资本成本较准确望的筹资结构

1.在市场价值脱离1.价格波动较大时影响若预测的信

缺点帐面价值时误估估测结果息量不足将成本.2.不能反映新2.不能反映新资比例难以确定资比例.价值权数三种方法的比较自测题

⒈在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。

A．银行借款Ｂ．长期债券Ｃ．优先股Ｄ．普通股

自测题答案

⒈答案：

A．银行借款Ｂ．长期债券

习题

2.某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。有关资料如下：

⑴向银行借款10万元，贷款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。

⑵按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。

⑶发行普通股40万元，每股发行价10元。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。

⑷其余所需资金通过留存收益取得。要求：

⑴计算个别资本成本：

⑵计算该企业加权平均资本成本。第二节杠杆理论一、营业杠杆

营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。

（一）营业杠杆利益（二）营业风险（三）营业杠杆系数营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润。营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。

△EBIT／EBITDOL＝———————△S／S按销售量计算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按销售额计算：

S－VCDOLS＝——————S－VC－F第二节杠杆理论

（四）影响营业杠杆利益与风险的其他因素

1.产品供求的变动2.产品售价的变动3.单位产品变动成本的变动4.固定成本总额的变动销售变动成本固定成本息税前利润金额增长率金额增长率2402603008%15%14415618080808016244050%67%营业杠杆利益分析表单位：万元销售变动成本固定成本息税前利润金额降低率金额降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%营业风险分析表单位：万元结论：DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。第二节杠杆理论二、财务杠杆

财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。。（一）财务杠杆利益（二）财务风险（三）财务杠杆系数财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。

△EPS／EPSDFL＝———————△EBIT／EBIT为便于计算：

EBITDFL＝——————EBIT－I在有优先股条件下可改写成：

EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）第二节杠杆理论

（四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素

1.资本规模的变动

2.资本结构的变动

3.债务利率的变动

4.息税前利润的变动息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额增长率金额增长率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%财务杠杆利益分析表单位：万元息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额降低率金额降低率40241640%33%1515158.252.970.3316.756.030.6764%89%财务风险分析表单位：万元结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，财务风险也就越高。第二节杠杆理论营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。DCL或DTL＝DOL•DFL△EPS／EPS

＝————————△S／S△EPS／EPS

＝————————△Q／Q三·联合杠杆利益与风险第三节资本结构决策一、资本结构的意义和类型

㈠资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。⒈可以降低企业综合资本成本。⒉可以获取财务杠杆利益。⒊可以增加公司价值㈡资本结构的类型㈢合理安排债权资本比例的意义1.单一资本结构2.混合资本结构第三节资本结构决策㈠最佳资本结构的含义(三)资本成本比较法(二)每股收益分析法㈣公司价值比较法二、资本结构的决策方法最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。每股收益分析法是利用每股利收益无差别点来进行资本结构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。第三节资本结构决策（二）每股收益分析法

每股收益无差别点是指两种筹资方式下普通股每股收益同时的息税前利润点,也称息税前利润平衡点。（三）比较资本成本法

具体应用可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。

要点:

①筹资总额相同

②筹资结构不同

③个别成本有区别第三节资本结构决策第三节资本结构决策（四）比较公司价值法

比较公司价值法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。公司的总价值：

V=B+S

设债务现值等于其面值；S按股票未来净收益贴现测算。公司综合资本成本

KS=RF+（Rm-RF）

1.