第二讲 外汇交易3-远期外汇交易

国际金融实务

杨勇申皓

教学目的与要求：本章要求了解远期外汇交易的含义、类型；掌握远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价原则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点；熟练掌握远期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇交易的应用，择期外汇交易定价原理。

教学重点：远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价原则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点，远期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇交易的应用，择期外汇交易定价原理。

教学难点：远期汇率的定价原则、远期外汇交易的应用及择期外汇交易定价原理。【导入案例】

某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上按120.30的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美元升值，日本进口商需付出更多的日元才能买到100万美元，用以支付进口货款，由此增加进口成本遭受了汇率变动的风险。外汇市场上有没有交易手段可使日本进口商能够预先锁定进口成本，避免因汇率变动而遭受损失？本章将要介绍的远期外汇交易就是日进口商可以选择的一种保值手段。远期外汇交易远期外汇交易的含义

远期外汇交易是指买卖双方在成交之前，现就交易的货币种类、汇率价格、数量以及交割期限等达成协议，并用合约的形式固定下来，在合约签订时，除缴纳10%的保证金外，不发生任何资金转移。在约定的交割日双方履行合约，办理有关货币金额的结算手续。

远期合约签订后，不管将来交割日汇率如何变动，买卖双方都按事前约定的汇率交割！远期外汇的交割日

1.以即期交易为基础，在即期交割日基础上加月数或周数。如远期合约以日来计算，则交割日是即期交割日加日历日，而非营业日。2.如果远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日。若顺延后跨月到了下一个月，则必须提前至当月的最后一个营业日为交割日。3.远期交割日的“双底”惯例，即即期交割日为当月最后一个营业日，则所有的远期交割日是相应各月的最后一个营业日。远期外汇交易的种类固定远期外汇交易买卖双方按成交时商定的具体交割日进行实际交割，日期既不能提前，也不能延后。择期远期外汇交易（1）确定交割月份：在交割月份的任何营业日都可以交割（2）未确定交割日期：从签订远期合约的即期起息日到约定期满的任何营业日均可。

一般而言，询价行有权选择交割日期，而报价行因为要承担汇率变动的风险和资金调度成本，因此必须报出对自己有利的价格。无本金交割的远期外汇交易（NDF）

客户与银行约定远期汇率及交易金额，并于未来的制定日期，就先前约定汇率与即期市场汇率之间的差价来结算交付差额，而无须交割本金。NDF的核心在于交易双方对某一汇率未来的走势预期不同，他是针对有外汇管制的经济体为规避汇率风险而衍生出的金融手段。目前亚洲主要金融市场人民币NDF交易非常活跃。通过在DF市场上卖出美元，在人民币NDF市场上买入美元，无论未来的汇率变动如何，买价与卖价间的差额不变，只要到期实现交割，收益就将顺利实现。

例如：2005年4月26日央行公布的美元/人民币=8.2765，而路透社公布的1年期人民币NDF贴水4650点，即NDF市场预期1年后人民币将升值5.6％左右，达7.8115。同日四大国有商行公布的1年期DF汇价为8.0107，DF与NDF的汇价差额为0.1992。企业只要在NDF市场上以7.8115的价格签定一份1年后交割的金额为1000万美元的人民币兑美元NDF合约，同时在DF市场上签下相同金额、交割期限，但是汇率为8.0107的结汇合同，则无论人民币币值如何变化，企业到期实际结汇后均可获利人民币199.2万元。

外汇远期交易举例BANKX:FWGBP2MIOValue1Month,PLS?BANKY:SP1.5820/40,SWAP55/51.BANKX:Mine.BANKY:Done.Confirmed:At1.5789WeSellGBP2MIOAgainstUSD.Value27Mar2003.OurUSDToAmericanExpressBankNewYorkForA/C45678BANKX:MyGBPToBarclaysBankLondonForA/C98765.ThanksForDeal.远期汇率报价方法与计算远期汇率报价方法完整汇率报价直接报出远期外汇的实际买入价与卖出价即期汇率3个月远期

USD/JPY104.76/86105.12/42远期汇水报价在即期汇率报价的基础上加减升水或贴水。

即期汇率3个月远期

USD/JPY104.76/8636/56升水和贴水称为远期汇水（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）。

什么是远期汇水

在外汇市场上以升水、贴水或平价来表示远期汇率与即期汇率的差额。

升水表示远期汇率比即期汇率高，

贴水表示远期汇率比即期汇率低，

平价表示两者相等。

银行同业间的远期汇率报价通常采用这种报价法。升水、贴水的判断

1、汇水的点数由小到大的顺序排列，表示单位货币相对于报价货币升水，报价货币相对于单位货币贴水；

2、汇水的点数由大到小的顺序排列，表示单位货币相对于报价货币贴水，报价货币相对于单位货币升水。远期汇率的计算远期汇率计算公式：即期汇率远期汇水远期汇率小大+大小大=小大小大大小=小大—注意：相对于即期汇率，远期汇率的买入价和卖出价之间的差距更大，如果计算结果与此相反，则证明计算错误！例1：已知GBP/USD的即期汇率为1.9240/50三个月掉期率为231/228求GBP/USD的三个月远期汇率。根据规则，GBP/USD的三个月远期汇率为买入价=1.9240-0.0231=1.9009

卖出价=1.9250-0.0228=1.9022例2：已知USD

/JPY的即期汇率为104.50/60，6个月掉期率为100/105

求USD/JPY的6个月远期汇率

USD/JPY的6个月远期汇率为买入价=104.50+1.00=105.50

卖出价=104.60+1.05=105.65

以上两例结果显示，远期汇价中的买入价与卖出价之差确实大于即期汇率的汇差！远期交叉汇率的计算远期交叉汇率的计算方法和即期交叉汇率的计算原理一致，只是在计算远期交叉汇率之前，首先需要分别计算远期汇率，然后根据计算即期交叉汇率的方法，计算远期交叉汇率。例：已知目前外汇市场行情即期汇率如下：

GBP/USD=1.9182/9212个月掉期率270/260USD/CHF=1.1439/4912个月掉期率355/370

计算12个月远期汇率GBP/CHF？第一步：求GBP/USD与USD/CHF的12个月远期汇率：GBP/USD买入价=1.9182-270=1.8912GBP/USD卖出价=1.9192-260=1.8932USD/CHF买入价=1.1439+355=1.1794USD/CHF卖出价=1.1449+370=1.1819

求GBP/CHF的远期汇率

GBP/CHF=GBP/USD×USD/CHFGBP买入价=1.8912×1.1794=2.2305GBP卖出价=1.8932×1.1819=2.2375课堂练习

1.AUD/USD的即期会为0.7641/49

两个月远期汇水为126/132，三个月远期汇水为178/184。分别求AUD/USD的两个月和三个月远期汇率。

2.已知EUR/USD的即期汇率为1.3249/59，12个月掉期率115/130。USD/CHF的即期汇率为1.1439/49，12个月掉期率355/370。求EUR/CHF的12个月远期汇率。择期远期汇率的计算银行对择期远期外汇的计算步骤为：第一：确定可能行使实际交割权的最早与最迟日期。第二：分别计算这两天的远期汇率（如果第一天是即期，则直接采用即期汇率）

第三：比较第一天和最后一天的远期汇率，银行将选择最有利的汇率作为择期汇率。例：某瑞士公司在5.11与美国某公司签订购买60万美元货物的合同，双方约定交货时间在6.11至7.11之间，货到须立刻付款。瑞士公司为了避免美元升值风险，准备买入一笔交割期限为6.11至7.11之间的择期远期美元。假定当时市场汇率是：USD/CHF

即期汇率1.1570/80

1个月远期35/302个月远期55/45

那么银行在出售这笔远期美元时应如何确定汇率。根据择期美元的计算步骤，6.11远期美元的汇率为买入：1.1570-0.0035=1.1535

卖出：1.1580-0.0030=1.15507.11远期美元的汇率为1.1515/35

比较这两个日期的汇率，6.11的汇率高于7.11的汇率。因此在银行在卖出远期美元时应取6.11的汇率，即银行报价为1USD=1.1550CHF。择期远期交易的原则

选择期间对银行最有利的价格即为成交价！当美元远期呈贴水，其他货币远期呈升水银行买入美元，按择期最后一天远期汇率计算。银行卖出美元，如择期从基期开始，则按即期汇率计算；择期从将来某天开始，则按择期开始第一天的远期汇率计算。当美元远期呈升水，其他货币远期呈贴水银行买入美元，如择期从基期开始，则按即期汇率计算；如择期从将来某天开始，则按择期开始第一天的远期汇率计算。银行卖出美元，按择期最后一天远期汇率计算。

课堂练习已知USD/HKD的即期汇率为7.7665/75，一个月远期汇水为38/28，3个月远期汇水为135/115。求1个月至3个月的择期远期汇率。远期汇率的升贴水远期汇率与利率的关系根据利率平价理论，远期汇率与利率之间存在必然联系——远期汇率与即期汇率的差异基本上由两种货币的利差决定。因为高利率的伙伴不做即期而做远期时，卖方可以获得利息上的收益，而买方因须等到交割才能享受高利息收益而遭受损失。因此，这种损失必须通过远期外汇贴水得到弥补。远期汇率掉期率的计算根据利率平价条件

假定：S为即期汇率，F为远期汇率，N为实际天数，P1为单位货币本金，P2为计价货币本金，H为远期汇水，I1为单位货币年利率，I2为计价货币的年利率，B1为单位货币利率计算的天数，B2为计价货币利率计算的天数。如果投资者在英国投资，英镑3个月本利和为：P1(1+I1N/B1)

如果投资者将英镑兑成美元在美国投资，美元3个月本利和为：P2(1+I2N/B2)

由于P2=P1S，故F=P2(1+I2N/B2)/P1(1+I1N/B1)=P2/P1×(1+I2N/B2)/(1+I1N/B1)=S(1+I2N/B2)/(1+I1N/B1)（*）

那么：H=S[(1+I2N/B2)/(1+I1N/B1)-1]（**）以上两式被称为远期汇率与远期汇水的精确计算公式。此外，还有近似计算公式：

F=S+S×(I2N/B2-I1N/B1)H=S(I2N/B2-I1N/B1)

例：已知即期汇率USD/JPY=104.60，3个月美元利率I1=7.825%,日元利率I2=4.125%。用精确公式与近似公式求3个月远期汇率。精确公式：F=S(1+I2N/B2)/(1+I1N/B1)

=104.60（1+0.04125×90）/（1+0.07825×90）

=103.65近似公式：F=S+S×(I2N/B2-I1N/B1)

=104.60+104.60（0.04125-0.07825）×90/360

=103.63当利率基础天数相同时，根据近似公式，远期汇率的买入与卖出价分别为：远期外汇买入价=即期买入汇率+即期买入汇率×（计价货币借入利率－单位货币贷出利率）×天数/360远期外汇卖出价=即期卖出汇率+即期卖出汇率×（计价货币贷出利率－单位货币借入利率）×天数/360课堂练习

1.已知GBP/USD的即期汇率为1.7526/36，3个月GBP的利率为4.050%~4.625%；3个月USD利率为2.675%~3.425%。计算GBP/USD的3个月远期汇率。2.已知USD/CHF的即期汇率为1.1446/76，6个月USD的利率为3.675%~4.125%；6个月CHF利率为4.875%~5.375%。计算USD/CHF的6个月远期汇率。远期外汇交易的作用远期外汇交易的保值作用远期外汇交易的投机作用远期外汇交易保值作用

1.含义：

指卖出(或买入)金额等于所持有的(或所承担的)一笔外币资产(或负债)的远期外汇，交割期限一般与资产变现(或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外币资产(或外币负债)以本币表示的价值免受汇率变动的影响，从而达到保值目的的外汇交易，通常又简称为套期保值，或“抵补保值”或“套头交易”。

2.主要使用者：进出口商、国际投资者、外币借贷者。

案例：出口商出口收汇的保值

某美国商人向英国出口了一批商品，100万英镑的货款要到三个月后才能收到，为避免三个月后英镑汇率出现下跌，美出口商决定做一笔三个月的远期外汇交易。假设成交时，纽约外汇市场英镑/美元的即期汇率为1.6750/60，英镑三个月的远期差价为30/20，若收款日市场即期汇率为1.6250/60，那么美国出口商做远期交易和不做远期交易会有什么不同？（不考虑交易费用）

题中汇率：成交日SR1.6750/60成交日FR（1.6750-0.0030）/（1.6760-0.0060）

收款日SR1.6250/60

解：（1）做远期交易美出口商卖出100万三个月期的英镑，到期可收进

1,000,000×(1.6750-0.0030)=1,672,000USD

（2）不做远期交易若等到收款日卖100万即期的英镑，可收进

1,000,000×1.6250=1,625,000USD(3)1,6720,000-1,625,000=47,000USD

做比不做多收进47,000USD

案例：进口商进口付汇保值某澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货款。当时外汇市场的行情是：即期汇率：1澳元＝100.00～100.12日元

3月期远期汇水数：2.00～1.90

故3月期远期汇率为：

1澳元＝98.00～98.22日元如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到：

1澳元＝80.00~80.10日元

问：(1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保值措施，现在就支付10亿日元，则需要多少澳元?

(2)若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元?

(3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施，应该如何进行?3个月后他实际支付多少澳元?

解：

(1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10亿日元，需要以1澳元＝100.00日元的即期汇率向银行支付10亿/100.00=0.1亿澳元，即10,000,000澳元。

(2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元，到时以即期汇率：1澳元=80.00日元计算须向银行支付10亿/80＝0.125亿澳元。这比签订进口合同时支付货款多支付0.025亿澳元，即多支付250万澳元，这是不采取保值措施付出的代价。

(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施，即向银行购买3月期远期日元10亿，适用汇率是1澳元＝98.00日元。3个月后交割时只需向银行支付1,000,000,000/98＝10,204,081.63澳元，就可获得10亿日元支付给日本出口商。这比签订进口合同时支付货款多支付204,081.63澳元。这是进口商采取套期保值措施付出的代价，它相对于不采取保值措施，而等到3个月后再即期购买日元支付货款付出的代价250万澳元来说是微不足道的。

远期外汇交易的投机作用

1.含义：投机性远期外汇交易是基于投机者预期未来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。由于投机者在签订远期合约时只需缴纳一定比例的保证金，无需付现，一般都是到期轧抵，计算盈亏、支付差额，所以利用远期外汇交易投机进行投机，投机者并不需要雄厚的资金，可以“以小博大”，炒作成倍于投机本金的外汇资金，进行大规模的投机。

2.投机性远期外汇交易的种类

（1）买空(BuyLong)：先买后卖含义：所谓买空，是投机者预测某种货币的汇率将会上涨时，投机者先买进这种货币的远期外汇，然后在到期时再卖出这种货币的即期外汇的投机交易。若远期合约交割日市场即期汇率果然如投机者所料上涨而且高于远期合约协定的汇率，投机者即可获利。

在法兰克福外汇市场上，如果某德国外汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度上升，他就可以做买空交易，先以当时的1英镑＝1.5550美元的3月期远期汇率买进100万3个月英镑远期；然后，在3个月后，当英镑对美元的即期汇率猛涨到1英镑＝1.7550美元时，他就在即期市场上卖出100万英镑。轧差后他就会获得100万×(1.7550-1.5550)＝20万美元的投机利润。例1

当然，若交割日市场即期汇率的变动与投机者相反，投机者将会遭受损失。如上例，若3个月后市场即期汇率不升反跌为1英镑＝1.4550美元，则该投机者将遭受10万美元的损失。假设某日东京外汇市场上美元/日元的6个月远期汇率为106.00/10，一日本投机商预期半年后美元/日元的即期汇率将为110.20/30，若预期准确，在不考虑其他费用的情况下，该投机商买入100万6个月的USD远期，可获多少投机利润？例2（1）日商买入100万6个月的美元，预期支付：

1,000,000×106.10=106,100,000日元（2）半年后卖出100万USD现汇可收进：

1,000,000×110.20=110,200,000日元

(3)投机利润为：

110,200,000－106,100,000＝4,100,000日元解：（2）卖空（SellShort）：先卖后买

含义：所谓卖空，是在预测某种货币的汇率将会下跌时，投机者先卖出这种货币的远期外汇，然后等到远期外汇的交割日再买进这种货币的即期外汇进行冲抵的一种投机活动。

在东京外汇市场上，某年3月1日，某日本投机者判断美元在以后1个月后将贬值，于是他立即在远期外汇市场上以1美元＝110.03日元的价格抛售1月期1000万美元，交割日是4月1日。到4月1日时，即期美元的汇率不跌反升，为1美元＝115.03日元。请分析该投机商的损益。

例

该日本投机者在即期外汇市场购买1000万美元现汇实现远期合约交割，要遭受100万×(115.03－110.03)＝5000万日元的损失。可见，远期外汇投机具有很大的风险。万一投机者预测汇率的走势发生错误，就会遭到很大的损失。解远期外汇市场的套利操作

远期外汇市场上的套利又称为利息套汇或时间套汇，是指利用在不同国家或地区进行短期投资的利率差异，将资金由低利率地区转向高利率地区，以赚取利率差额的外汇交易。套利有两种形式，一是不抛补套利，另一种是抛补套利。国际金融市场上，套利主要是不抛补套利。引入案例：

如果甲国有一居民拥有100万美元的资产，甲国存款的年利率为2%，同一时期乙国存款的年利率为5%。假定甲国的资本项目可以自由兑换，甲国该居民会将其资产转移到乙国投资以获取比甲国高3%的存款利率。未抛补套利（UncoveredInterestArbitrage）

指投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补。案例：

假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，美元/日元的即期汇率为