D04套汇、套利交易

第三章套汇交易与套利交易第一节

套汇交易第二节

套利交易第一节套汇交易一、套汇交易的含义二、直接套汇三、间接套汇套汇交易（ArbitrageTransaction）：利用不同市场的汇率差异，在汇率低的市场上买进，在汇率高的市场上卖出，从中套取差价利润。分为：

时间套汇：利用不同交割期限的汇率差；

地点套汇：利用不同地点的汇率差。基本准则：贱买贵卖。套汇交易的含义直接套汇（DirectArbitrage）直接套汇（两角套汇）利用两个不同地点的汇率差异套汇。例如：伦敦GBP1=USD1.7200/10

纽约GBP1=USD1.7310/20

按照“贱买贵卖”：在伦敦买GBP（按照1.7210）;同时在纽约卖GBP（1.7310）;

若买卖100万GBP，可获利1万USD。间接套汇（IndirectArbitrage）间接套汇（三角套汇）利用三个不同地点的汇率差异套汇。套汇基本原理：

从低汇率市场买进，在高汇率市场卖出，最后回到套汇初始的货币资金上。例1：伦敦GBP1=USD1.72

巴黎GBP1=FRF8.54

纽约USD1=FRF5.00某投资人持有100万USD进行套汇。套汇步骤如下：

①判断是否存在套汇机会伦敦GBP1=USD1.72

巴黎FRF1=GBP1/8.54

纽约USD1=FRF5.00

1.72×（1/8.54）×5.00≠1

②确定套汇路线：路线1：纽约→巴黎→伦敦路线2：伦敦→巴黎→纽约③计算毛利：

路线1：盈利7025.7美元

路线2：亏损6976.7美元即使可以套汇，若选择的路线不同，套汇结果也不同。判断三地汇率是否存在差异：将三地汇率换算成同一标价法下的汇率，将三个汇率连乘，若乘积≠1，说明存在汇率差异，可以进行套汇。套汇路线的选择：在统一标价法后，若连乘积＞1，则从手中的货币作为基准货币的市场开始套汇；若连乘积＜1，则从手中的货币作为标价货币的市场开始套汇；间接套汇的步骤例2：伦敦GBP1=USD1.6980/95

巴黎GBP1=EUR1.4731/62

纽约USD1=EUR0.7854/94某投资人持有100万GBP进行套汇。问：是否存在套汇机会？若存在套汇机会，可获利多少？套汇步骤如下：

①换成同一标价法：伦敦GBP1=USD1.6980/95

巴黎EUR1=GBP（1/1.4762）/（1/1.4731）

纽约USD1=EUR0.7854/94②判断是否存在套汇机会：使用中间汇率，或在同一标价法下用三个汇率中的低价连乘。1.6980×（1/1.4762）×0.7854﹤1③确定套汇路线：∵连乘积＜1，∴从手中的货币作为标价货币的市场开始套汇。巴黎→纽约→伦敦④计算毛利：持有100万GBP套汇，毛利为：100万×1.4731/0.7894/1.6995－100万=98029GBP练习苏黎世GBP1=CHF2.3050/60

纽约USD1=CHF1.5100/10伦敦GBP1=USD1.5600/10某投资人持有1000CHF进行套汇。是否存在套汇机会，如果存在，套汇收益是多少？答案:①1/2.3060×1.5100×1.5600＞1②套汇路线：苏黎世→伦敦→纽约③毛利：1021.50-1000=21.50CHF第二节套利交易一、套利交易的含义二、抵补套利三、非抵补套利套利交易（InterestArbitrageTransaction）：利用不同国家或地区的利率差异，将资金从利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区，从中套取利息差额收益。例如：（美）年利率10%，（英）年利率12%。分为：抵补套利非抵补套利套利交易的含义一个国家利息率高，说明资本稀缺，急需要资本。一个国家利息率较低，说明资本充足。

套利活动以追求利润为动机，使资本由较充足的地方流到缺乏的地方，使资本更有效地发挥了作用。通过套利活动，资本不断地流到利息率较高的国家，那里的资本不断增加，利息率会自发地下降；资本不断从利息率较低国家流出，那里的资本减少，利息率会自发地提高。

套利活动最终使不同国家的利息率水平趋于相等。套利活动不仅使套利者赚到利润，在客观上起到了自发地调节资本流动的作用。例1：美国年利率5%

英国年利率10%

即期汇率GBP1=USD2某投资人持有100万USD进行套利。

①将100万USD直接存入美国，本息和为：

100×（1+5%）=105万USD将USD换成GBP，存入英国银行，本息和为：

£1=$2存入英银行USD100万GBP50万GBP本息和55万抵补套利②若1年后汇率仍为£1=$2，则：

存入英国的本息和55万GBP可换110万USD，所以，存入英国比存入美国多获利5万USD。③若1年后汇率变为£1=$1.5，则：在GBP贬值前提下，55万GBP仅能换82.5万USD，所以，存入英国比存入美国亏损22.5万USD。

利息收入被汇率损失抵消。所以，在进行套利的同时，还应签订远期外汇合同，锁定汇率风险。——抵补套利。抵补套利投资者把资金从低利率国调往高利率国的同时，为了避免高利率货币一段时间后发生贬值而减少利差收入，在外汇市场卖出高利率货币的远期，以规避汇率风险。优点：既赚取利差，又避免汇率波动风险。抵补套利的结果：高利率货币即期汇率上涨，远期汇率贴水。本质上：

抵补套利=套利交易+远期交易。套利的前提条件（不考虑其它交易成本如：手续费）：

高利率货币贴水率＜利差简单说：汇差＜利差年贴(升)水率=贴(升)水/即期汇率×12/月数×100%此时，套利者买进即期高利率货币，卖出即期低利率货币；同时，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币。

结果：高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水；升（贴）水不断增大，当升（贴）水率=利差时，套利终止。套利的前提条件例2：美国年利率11%

英国年利率13%

即期汇率GBP1=USD1.7300/20升（贴）水点20/10某投资人持有200万USD进行套利。

①套利的可行性分析：

年贴水率=（0.0020/1.7320）×（12/12）×100%

=0.115%﹤利差（13%-11%）∴套利可以进行。②若直接将200万USD存入美国银行，本息和：200×（1+11%）=222万USD③抵补套利交易：将USD换成GBP，存入英国银行，1年本息和为：200万USD可兑换200/1.7320=115.47万GBP

115.47+115.47×13%=130.48万GBP远期交易（提前固定兑回USD的价格）：

卖出1年期远期GBP130.48万。可换回USD：130.48×（1.7300-0.0020）=225.47万USD。④套利收益：套利收益=225.47-222=3.47万USD例3：美国3个月定期存款年利率8%

英国3个月定期存款年利率12%

即期汇率GBP1=USD1.5828

3个月贴水点100投资者从美国金融市场借入资金套利，进行套利分析。

套利的可行性分析：

年贴水率=（0.0100/1.5828）×（12/3）×100%

=2.53%﹤利差（12%-8%）∴套利可以进行。使用借入资金套利抵补套利交易：

①按8%的利率借入USD1，到期应归还本息和：1+1×8%×3/12=1.02

②将USD换成GBP，存入英国银行，1年本息和为：1USD可兑换1/1.5828=0.6318GBP

0.6318+0.6318×12%×3/12=0.6507GBP

③远期交易（提前固定兑回USD的价格）：

同时，卖出1年期远期GBP0.6507，可换回：0.6507×（1.5828-0.0100）=1.0234USD计算套利收益：套利收益=1.0234-1.02=0.0034USD思考：上例中，若美国3个月定期存款年利率10%，其他条件不变，投资者如何套利？套利的可行性分析：

年贴水率=（0.0100/1.5828）×（12/4）×100%

=2.53%＞利差（12%-10%）∴套利可以进行，但套利方向相反（£→$）。最终套利收益：1.032-1.03=0.002GBP未抵补套利未抵补套利投资者将低利率货币转化为高利率货币进行投资，从中谋取利差，但不采取保值措施的套利交易。由于投资者没有购买远期外汇合约，锁定货币兑换汇率。所以，投资期满，收回套利资金时，汇率可能有利于投资者，也可能不利于投资者。一般认为未抵补套利具有极强的投机性。练习：欧洲英镑6个月期利率为10%，欧洲美元6个月期利率为8%，美元与英镑的即期汇率为GBP1=USD2,6个月期远期汇率