第五章资金成本与现金流量课件

第五章资金成本和现金流量教学要点教学内容第五章资金成本和现金流量教学要点1教学要点资本成本的概念及计算现金流量的概念与计算教学要点资本成本的概念及计算2第一节资本成本第二节现金流量教学内容第一节资本成本教学内容3第一节资本成本

一、资本成本的概念和意义

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。第一节资本成本一、资本成本的概念和意义4

资本成本有总成本和单位成本两种形式。用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即资金的单位成本。资本成本有总成本和单位成本两种形式。5

或K=———————DP(1-F)DK=————

P-f计算公式也可表示为：

用资费用

或

＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

用资费用资本成本＝

——————————————

筹资数额－筹资费用

6

（二）资本成本的性质1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。（二）资本成本的性质7

（三）资本成本的意义

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。

2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。

3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。（三）资本成本的意义8

二、个别资本成本（一）债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。

1．长期借款成本

Rl(1-T)Il(1-T)Kl=——————

或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：Kl=Il(1-T)二、个别资本成本（一）债务成本Rl(1-T9

例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。

例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限510Kl=10%(1-33%)=6.7%Kl=10%(1-33%)=6.7%11

例2：某企业取得3年期长期借款100万，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率为30%，则资金成本为多少？例2：某企业取得3年期长期借款100万，年利率为12%1212%×(1-30%)

KI=————————＝8.48%1-1%12%×(1-30%)13

2．债券成本债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：

BIb(1-T)Kb=—————B0(1-Fb)2．债券成本BIb14例3：某企业按面值发行债券300万元，债券利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税税率33%，筹资费率2％。例3：某企业按面值发行债券300万元，债券利率10%，期限51510%×(1-33%)

Kb=————————＝6.84%1-2%10%×(1-33%)16例4：某企业发行长期债券400万元，筹资费用率2%，债券票面利率6%，税率30%，债券的资金成本为多少？例4：某企业发行长期债券400万元，筹资费用率2%，债券票面17400×6%×(1-30%)

Kb=————————＝4.29%

400×（1-2%）400×6%×(1-30%)18（二）权益成本权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。１、股利增长模型

DpKp=——————P0(1-Fb)（１）优先股成本

（二）权益成本Dp（１）优先股成本19

例5：企业以平价发行优先股300万元，年股利率10%，每年支付一次，筹资费率2％。例5：企业以平价发行优先股300万元，年股利率10%，每20

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)300×10%21例6：某企业发行优先股股票200万元，筹资费用率4%，年股利率为8%，资金成本为多少？例6：某企业发行优先股股票200万元，筹资费用率4%，年股利22

200×8%Kp=——————=8.3%200×(1-4%)200×8%23

例7：企业平价发行普通股300万元，普通股年股利率为10%，筹资费用率为2%，以后年股息率增长5％。（２）普通股成本D1Ks=——————+GPs(1-Fs)例7：企业平价24

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)300×10%25

（重点掌握）股利增长法

Ks＝D1/〔Ps（1－fs）〕＋g例8：某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？

KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

26（３）留存收益成本：留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。

其一：股利增长模型

D1Kr=——+GPs（３）留存收益成本：27例9：某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为10%，本年发放股利3元，则资金成本：

3

Kr=——————+10%=15%60

例9：某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为10%，本28其二：资本资产定价模型

Kr=Rf+β(Rm-Rf)其二：资本资产定价模型29例10：假设市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某公司的普通股β值为1.5，留存收益的成本为：

K=10%+1.5（15%-10%）=17.5%例10：假设市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率30总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券31

三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：

nKw=KiWii=1

加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：

1.账面价值权数法——权数按账面价值确定

2.市场价值权数法——权数按市场价值确定

3.目标价值权数法——权数按目标价值确定三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，32

例：某企业共有资金100万元，其中：债券40万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益10万元，各种资金成本分别为：5%、10%、15%、14%，计算综合资金成本率。例：某企业共有资金100万元，其中：债券40万元，优先股133例：某企业计划年初的资金结构如下：资金来源金额（万元）长期债券，年利率9%600优先股，年股利率7%200普通股，40000股800合计1600例：某企业计划年初的资金结构如下：资金来源金额（万元）长期债34

该企业普通股股票面值200元/每，今年期望股息为20元/股，预计以后每年股息增加5%，该企业所得税税率33%，另假定各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，有以下两个方案可供选择：

甲：发行长期债券400万元，年利率10%，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，但由于增大风险，普通股市价跌到160元/股；该企业普通股股票面值200元/每，今年期望股息为20元35

乙：发行长期债券200万元，年利率10%，另发行普通股200万元，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，由于企业信誉提高，普通股市价上升到250元/股，问企业应选哪种方案？乙：发行长期债券200万元，年利率10%，另发行普通股36第一节资本成本

四、边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构⒉确定各种资本的成本⒊计算筹资总额分界点筹资总额突破点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重

4.计算边际资本成本第一节资本成本四、边际资本成本

边际37一、现金流量(一)现金流量的概念

现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。第二节现金流量一、现金流量(一)现金流量的概念第二节现金38

几点重要假设

（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。几点重要假设

（1）时点指标假设39

几点重要假设

（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。（3）财务可行性分析

假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。几点重要假设

（2）自有资金假设40现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额

现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额

净现金流量：现金流入量—现金流出量现金流入：41(二)现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量(二)现金流量的构成初始现金流量42

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入01431．初始现金流量固定资产投资

垫支的营运资金原有固定资产的变价收入1．初始现金流量固定资产投资442．营业现金流量现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金2．营业现金流量现金流入：营业现金收入45营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧46净现金流量

（NetCashFlow缩写为NCF）的计算净现金流量

（NetCashFlow缩写为NCF）473．终结现金流量

固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入

3．终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入48例如：某企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出、流入：流出：购置生产线的价款；生产线的维护、修理费用；垫支的流动资金。流入：营业现金流入、残值变价收入、收回的流动资金。例如：某企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出、流入：49

例题1：

某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。例题1：某公司准备购入一设备以扩501.计算甲、乙方案每年折旧额2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤1.计算甲、乙方案每年折旧额步骤511.计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000元乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5=4000元计算过程1.计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额=20000/5522.甲方案营业现金流量t12345销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量80003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046002.甲方案营业现金流量t12345销售收入800080008533.乙方案营业现金流量t12345销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047203.乙方案营业现金流量t12345销售收入100001000544.甲方案的净现金流量t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-2000046004600460046004600净现金流量合计-20000460046004600460046004.甲方案的净现金流量t012345甲方案：净现金流量-20555.乙方案净现金流量t012345固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-24000-30005200508049604840472040003000现金净流量合计-270005200508049604840117205.乙方案净现金流量t012345固定资产投资-2400056二、估算现金流量时应注意的问题：1、区分相关成本和不相关成本2、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响（竞争关系或互补关系）4、对净营运资金的影响5、要考虑所得税的影响6、要考虑折旧的抵税作用二、估算现金流量时应注意的问题：1、区分相关成本和不相关成本57三、投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素

能使投资决策更符合客观实际情况三、投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素58利润与现金流量：利润是按权责发生制确定的分期损益，而现金流量是根据收付实现制确定的分期损益。两者既有联系，又有区别，在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润放在次要的地位，原因是：利润与现金流量：利润是按权责发生制确定的分期损益，而现金流量59在整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的，现金流量可以替代利润来评价净收益。在整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的，现金流60利润在各年的分布受折旧方法的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性利润在各年的分布受折旧方法的影响，而现金流量的分布不受这些人61在投资分析中，现金流量状况比盈亏更重要。有利润的年份不一定能产生多余的现金用来进行其他项目的再投资。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。在投资分析中，现金流量状况比盈亏更重要。有利润的年份不一定能62第五章资金成本和现金流量教学要点教学内容第五章资金成本和现金流量教学要点63教学要点资本成本的概念及计算现金流量的概念与计算教学要点资本成本的概念及计算64第一节资本成本第二节现金流量教学内容第一节资本成本教学内容65第一节资本成本

一、资本成本的概念和意义

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。第一节资本成本一、资本成本的概念和意义66

资本成本有总成本和单位成本两种形式。用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即资金的单位成本。资本成本有总成本和单位成本两种形式。67

或K=———————DP(1-F)DK=————

P-f计算公式也可表示为：

用资费用

或

＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

用资费用资本成本＝

——————————————

筹资数额－筹资费用

68

（二）资本成本的性质1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。（二）资本成本的性质69

（三）资本成本的意义

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。

2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。

3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。（三）资本成本的意义70

二、个别资本成本（一）债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。

1．长期借款成本

Rl(1-T)Il(1-T)Kl=——————

或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：Kl=Il(1-T)二、个别资本成本（一）债务成本Rl(1-T71

例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。

例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限572Kl=10%(1-33%)=6.7%Kl=10%(1-33%)=6.7%73

例2：某企业取得3年期长期借款100万，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率为30%，则资金成本为多少？例2：某企业取得3年期长期借款100万，年利率为12%7412%×(1-30%)

KI=————————＝8.48%1-1%12%×(1-30%)75

2．债券成本债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：

BIb(1-T)Kb=—————B0(1-Fb)2．债券成本BIb76例3：某企业按面值发行债券300万元，债券利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税税率33%，筹资费率2％。例3：某企业按面值发行债券300万元，债券利率10%，期限57710%×(1-33%)

Kb=————————＝6.84%1-2%10%×(1-33%)78例4：某企业发行长期债券400万元，筹资费用率2%，债券票面利率6%，税率30%，债券的资金成本为多少？例4：某企业发行长期债券400万元，筹资费用率2%，债券票面79400×6%×(1-30%)

Kb=————————＝4.29%

400×（1-2%）400×6%×(1-30%)80（二）权益成本权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。１、股利增长模型

DpKp=——————P0(1-Fb)（１）优先股成本

（二）权益成本Dp（１）优先股成本81

例5：企业以平价发行优先股300万元，年股利率10%，每年支付一次，筹资费率2％。例5：企业以平价发行优先股300万元，年股利率10%，每82

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)300×10%83例6：某企业发行优先股股票200万元，筹资费用率4%，年股利率为8%，资金成本为多少？例6：某企业发行优先股股票200万元，筹资费用率4%，年股利84

200×8%Kp=——————=8.3%200×(1-4%)200×8%85

例7：企业平价发行普通股300万元，普通股年股利率为10%，筹资费用率为2%，以后年股息率增长5％。（２）普通股成本D1Ks=——————+GPs(1-Fs)例7：企业平价86

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)300×10%87

（重点掌握）股利增长法

Ks＝D1/〔Ps（1－fs）〕＋g例8：某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？

KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％

88（３）留存收益成本：留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。

其一：股利增长模型

D1Kr=——+GPs（３）留存收益成本：89例9：某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为10%，本年发放股利3元，则资金成本：

3

Kr=——————+10%=15%60

例9：某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为10%，本90其二：资本资产定价模型

Kr=Rf+β(Rm-Rf)其二：资本资产定价模型91例10：假设市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某公司的普通股β值为1.5，留存收益的成本为：

K=10%+1.5（15%-10%）=17.5%例10：假设市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率92总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券93

三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：

nKw=KiWii=1

加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：

1.账面价值权数法——权数按账面价值确定

2.市场价值权数法——权数按市场价值确定

3.目标价值权数法——权数按目标价值确定三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，94

例：某企业共有资金100万元，其中：债券40万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益10万元，各种资金成本分别为：5%、10%、15%、14%，计算综合资金成本率。例：某企业共有资金100万元，其中：债券40万元，优先股195例：某企业计划年初的资金结构如下：资金来源金额（万元）长期债券，年利率9%600优先股，年股利率7%200普通股，40000股800合计1600例：某企业计划年初的资金结构如下：资金来源金额（万元）长期债96

该企业普通股股票面值200元/每，今年期望股息为20元/股，预计以后每年股息增加5%，该企业所得税税率33%，另假定各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，有以下两个方案可供选择：

甲：发行长期债券400万元，年利率10%，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，但由于增大风险，普通股市价跌到160元/股；该企业普通股股票面值200元/每，今年期望股息为20元97

乙：发行长期债券200万元，年利率10%，另发行普通股200万元，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，由于企业信誉提高，普通股市价上升到250元/股，问企业应选哪种方案？乙：发行长期债券200万元，年利率10%，另发行普通股98第一节资本成本

四、边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构⒉确定各种资本的成本⒊计算筹资总额分界点筹资总额突破点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重

4.计算边际资本成本第一节资本成本四、边际资本成本

边际99一、现金流量(一)现金流量的概念

现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。第二节现金流量一、现金流量(一)现金流量的概念第二节现金100

几点重要假设

（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。几点重要假设

（1）时点指标假设101

几点重要假设

（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。（3）财务可行性分析

假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。几点重要假设

（2）自有资金假设102现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额

现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额

净现金流量：现金流入量—现金流出量现金流入：103(二)现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量(二)现金流量的构成初始现金流量104

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入011051．初始现金流量固定资产投资

垫支的营运资金原有固定资产的变价收入1．初始现金流量固定资产投资1062．营业现金流量现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金2．营业现金流量现金流入：营业现金收入107营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧108净现金流量

（NetCashFlow缩写为NCF）的计算净现金流量

（NetCashFlow缩写为NCF）1093．终结现金流量

固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入

3．终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入110例如：某企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出、流入：流出：购置生产线的价款；生产线的维护、修理费用；垫支的流动资金。流入：营业现金流入、残值变价收入、收回的流动资金。例如：某企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出、流入：111

例题1：

某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。例题1：某公司准备购入一设备以扩1121.计算甲、乙方案每年折旧额2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤1.计算甲、乙方案每年折旧额步