国际投资学 理论与实训教程第9章 国际投资基金

第九章国际投资基金刘振林（江西财经大学国际经贸学院）第九章国际投资基金第一节投资基金的概念第二节投资基金的种类第三节影响投资基金的因素第四节投资基金的运作程序第五节投资基金的管理第六节国际投资基金和国际对冲基金第一节投资基金的概念一、投资基金的产生和发展二、投资基金的涵义（一）专业理财（二）分散风险（三）管理和运作法制化（四）流动性强投资基金的概念

世界各国对投资基金（InvestmentFund）的称谓有所不同，美国叫共同基金（MutualFund）或互惠基金，英国叫单位信托基金（UnitTrust）。按国务院批准颁布的《证券投资基金管理暂行办法》的解释，投资基金是“指一种利益共享，风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资”。1868年出现在英国。投资基金的特点专家理财风险较小——组合投资管理和运作法制化——保护投资者利益选择性强，适合各类投资者交易成本低——管理费和购买的手续费阅读资料——索罗斯与量子基金乔治·索罗斯1930年生于匈牙利布达佩斯。1947年他移居到英国，并在伦敦经济学院毕业。1956年去美国，在美国通过他建立和管理的量子基金积累了大量财产，并因此成为国际资本市场中的大鳄。

索罗斯于1969年用自己的25万美金创建了双鹰基金（DoubleEagleFund），资本额为400万美元，从事套头交易。基金创办之初，员工仅两个人，索罗斯是经纪人，罗杰斯是市场调研员。他们以国际资金为目标，拒绝美国富豪的加入，成功地吸引了大批欧洲、阿拉伯和南美的富豪的资金，从而避开美国证券交易委员会的监管。1973年，基金改名为索罗斯基金，资本额约1200万美元，1979年，索罗斯又将基金更名为量子基金（Quantum

Fund），基金设立在纽约。物理世界中的量子指的是难以捉摸，科学家索性以“测不准”定律来描述量子，索罗斯如此命名他的基金，暗示了他的市场哲学，即市场总是处在不确定和不停的波动状态，也为他的投资事业平添了戏剧性的神秘魅力。1980年索罗斯和罗杰斯分道扬镳。

阅读资料——索罗斯与量子基金量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，经过不到30年的经营，1997年末量子基金已成为资产总值近60亿美元的巨型基金，比成立之初增长了3万倍。

阅读资料——索罗斯与量子基金索罗斯的诀窍是寻找“突变”，在银行股票低迷时大量买入银行股，此后，银行股票上涨使索罗斯获得了50％的利润。索罗斯在实践中练就了见微知著的本领，1972年索罗斯得知商业部的一份私人报告，指出美国的发展依赖于外国的能源资源，便大量收购了石油钻井、石油设备和煤炭公司的股票，一年之后石油危机引发能源业股票飞涨。索罗斯和罗杰斯也预见了食品危机，购买了化肥、农场设施和粮食加工业的股票，获得可观的利润。索罗斯的成功有其鲜明的特点，一是善于充分利用杠杆原理，巧妙利用借贷和抵押；二是投资于很多不同类型及风险的资产，既投资于货币，也投资于其他金融资产，如股票、债券和期货等；三是既做空头也做多头；四是侧重于购买短期证券以保持高度的灵活性，有较强的投机性；五是作为业绩基金，基金管理人员所得的报酬与盈利不是与所管理的基金规模成正比，管理人员、索罗斯本人就是基金的重要持股者，他们与基金共命运。

阅读资料——索罗斯与量子基金然而，1998年以来，索罗斯对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断使量子基金损失惨重，2000年网络股的大幅下跌也使量子基金损失巨大，这些使量子基金损失总额达近50亿美元。2000年4月28日，索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金

"量子基金"和"配额基金"，基金管理人德鲁肯米勒和罗迪蒂“下课”，量子基金这一举世闻名的对冲基金至此寿终正寝。同时索罗斯宣布将基金的部分资产转入新成立的“量子捐助基金”继续运作，他强调“量子捐助基金”将改变投资策略，主要从事低风险、低回报的套利交易。第二节投资基金的种类一、按组织形态分类（一）契约型基金又称信托投资基金，是指依据一定的信托契约向投资者募集资金而形成的基金。

（二）公司型基金就是美国所称的共同基金，它是以盈利为目的的，并依据公司法的规定而不是依据信托契约而设立的，受基金投资者的委托通过发行股票来筹集资金并从事各种有价证券投资的股份有限公司。公司型基金公司型基金涉及五个当事人。投资者基金公司管理公司—独立于基金公司、并由专家组成、负责进行投资组合和投资运作的机构托管公司—负责资产的保管和核算，配发股息和办理过户等，监督基金管理公司的投资运作承销商——管理公司的代理机构基金的投资者是基金的股东，是基金资产的实际持有人，以其所持有公司股份的份额分享投资收益和承担风险，并通过股东大会及其所拥有的投票权来选举董事会。基金公司是基金本身，也是基金资产的名义持有人，其主要职责是根据章程作出投资决策；基金的管理公司是一个独立于基金公司并由专家组成的，执行基金公司决策的机构，基金管理公司根据与基金公司签署的管理协议行使权利，履行义务并收取管理费。托管公司也是一个独立的机构，它主要负责保管基金资产，进行资产核算，配发股息及办理过户手续，监督基金管理公司的投资运作，托管公司一般由银行和信托机构承担，它也是根据与基金公司签署的保管协议行使权利，履行义务并收取托管费。承销商是管理公司的代理机构，主要负责基金受益凭证的销售，股息的发放及基金的赎回等。契约型投资基金指通过发行受益凭证筹资，由基金管理公司、托管公司、投资者以签订信托契约的形式组建的一种投资基金。基金管理公司作为受托者是基金的发起人，负责设定基金的类型，发行受益凭证，依据信托契约进行投资运作，并指定基金的托管机构。托管公司作为基金的受托人主要负责基金的有价证券和现金的管理，及其它有关代理业务和会计核算业务，托管公司一般是银行或信托公司。基金的投资者也称受益人，他是以购买受益凭证的方成为信托契约的当事人的，并以此享有基金收益的分配权。契约型投资基金是一种历史最为悠久并也被广泛采用的一种投资基金。公司型投资基金、契约型投资基金的区别法律地位不同：公司型投资基金是按各国的《公司法》设立的，故具有法人地位；而契约型投资基金则是按各国的《信托法》设立的，多数国家都不承认其法人资格。基金存在的时间不同：公司型投资基金由于具有法人地位，所以它在不破产或不解散的前提下可以无限期永远存在下去；而契约型投资基金由于多数国家不承认其法人地位，在契约到期时投资基金便自动终止。融资渠道不同——是否可以得到银行贷款投资运作的依据不同：公司章程、信托契约投资者在投资基金中所处的地位不同：股东、间接参与基金的经营和管理——不具有任何经营管理权、受益人投资者成为股东或受益人所需经手续不同——购买了股票/受益凭证后是否需要办理完交割手续二、按变现方式或受益凭证能否赎回分类（一）开放型基金简单地说，开放型基金就是投资基金的买卖对投资者完全开放，基金发行在外的股份或受益凭证总数不加固定。

（二）封闭型基金封闭型基金是指基金首次发行成功之后，即宣告正式成立，并将其总额封闭起来，在规定的时期内不再追加发行新的基金单位。因而，也有人将其称为固定型投资基金。开放型投资基金开放型投资基金的投资者可以根据行市的变化在基金首次发行一段时间以后，将所购买的投资基金的全部或部分在基金管理公司设定的内部交易日，并通过内部交易柜台再卖给基金管理公司，即赎回现金。若被赎回的基金数额过大并超过了基金正常的现金储备时，基金公司还可以重新发售已赎回的受益凭证。封闭型投资基金封闭型投资基金指的是基金在设立时规定一个基金发行的固定数额，并在规定的时间内不再追加发行，投资者也不能赎回现金。封闭型投资基金由于基金的资本总额是固定的，在规定的时间内基金公司即不能增发基金，投资者也不能赎回现金。封闭型投资基金虽然不能赎回，但却可以象普通股一样在二级市场上通过经纪人进行买卖。开放型投资基金和封闭型投资基金的区别基金的发行限额不同交易的方式与地点不同交易价格的依据不同——是否按照基金的净价值基金运用率和运用的投资组合不同——基金是否可全部用来投资导致…..适用的投资市场不同——规模和开放程度适合的投资者不同：中小投资者/机构投资者、资金较多的个人投资者可以相互转化：封闭型上市满3年，市价低于净资产价值20%时经投资者大会通过可以转化为开放型投资基金三、按投资目标分类（一）收入型基金收入型基金以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，一般不太考虑成长性和长远利益。（二）成长型基金成长型基金又称长期成长型基金，它特别注重长期的平均收益水平，而不太计较短期的收益状况。（三）平衡型基金平衡型基金是收入型基金和成长型基金折中的产物。四、按投资对象分类（一）股票型基金股票型投资基金是以股票为主要投资对象的一种投资基金。（二）债券型基金债券型基金是指将资金主要投资于债券的一种基金，具有收益固定，风险较低的特征。按照我国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于（三）货币市场基金货币基金是投资于货币市场的基金。货币市场通常包括短期存款市场、短期国债市场、票据再贴现市场和大额存单市场。（四）混合基金混合基金同时以股票、债券为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资实现收益与风险之间的平衡。五、按资金募集方式分类（一）公募基金（二）私募基金六、特殊类型基金（一）系列基金系列基金又称为伞型或雨伞基金，是指基金管理人为了提高基金的吸引力，稳定基金投资队伍而设立的—种投资基金。（二）基金中的基金基金中的基金是指以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合由其他基金组成。（三）保本基金保本基金是指通过采用投资组合保险技术，保证投资者在投资到期时至少能够获得投资本金或一定回报的投资基金。其投资目标是在锁定下跌风险的同时力从基金运用方法上分类：

固定型投资基金、管理型投资基金固定型基金是指基金的经营者只能投资于预先确定的证券，在整个信托期间，原则上既不允许变更投资方向，也不允许转卖证券。管理型基金又称自由型或融通型基金，这是英国的一种传统的投资基金，管理型基金是指允许经营者可以根据证券市场的市场状况，对已购进的证券进行自由买卖，及不断调整投资组合。半固定型投资基金：介于上述两者之间，在一定条件和范围内，可以变更投资方向和内容。在日本非常流行。按是否可以追加来区分：

单位型投资基金、追加型投资基金单位型基金是契约型基金的一种，是以某一特定的货币总额单位为限筹集设立的一种基金，每次新募集的基金组成一个单独的基金管理公司，分别作为单独的信托财产运用和管理，单位型基金往往规定一定的期限，在规定的信托期限届满之前不得追加新的资金追加型的投资基金是指在投资基金在设立后，经营者可以视基金单位的售出情况或市场状况，随时以当时的市场价格追加发行新的基金单位的一种基金按投资性质来区分：

股权式投资基金、有价证券式投资基金股权式投资基金就是基金的经营者以股权方式投向某一产业或某类企业公开发行或上市的股份或股票，或以参股或合资的方式进行投资。有价证券式投资基金是基金的管理者以投资于公开发行和公开上市的股票和债券为主，即主要参与二级市场中的证券买卖。股权式投资基金与有价证券式投资基金区别股权式基金是基金经营者直接投入企业，即变成企业的股东，并主要着眼于企业股权增值或资本收益。有价证券式则主要着眼于二级市场买卖差价和红利收入，通过购买上市公司的股票和债券来间接投资于企业股权式基金仅侧重于分红和投资资本的增值，投机成分很少；有价证券式投资既注重分红，更注重股票和债券在二级市场上的买卖差价收入，有很大的投机成分。有价证券式投资基金对二级市场的依赖性较大，即必须以有一定规模和一定范围的证券二级市场为基础；股权式则对二级市场的依赖性很小，但对股份制企业质量和有关上市公司管理的法规有较高的要求。股权式投资的流动性较差，即变现性较弱，这类基金一般是封闭式的，这样可以稳定运作。而有价证券式流通性较好，这种类型的基金一般是开放式、追加型、期限短或没有明确的期限。按投资的金融业务种类：

综合型投资基金、单项型投资基金综合型投资基金是指基金投资的业务种类可以是多样的，既可以进行直接投资，也可以进行贷款、租赁、证券买卖、拆借融资等间接投资业务。——被严格限制和禁止的。单项型投资基金从事的业务是单一的，要么仅从事股权式投资，要么只从事有价证券式的投资业务。从募集资金的币种、来源和运用国别分类：

本币投资基金、外币投资基金本币投资基金：投资基金公司向本国的投资者并以本国货币为面值募集的基金外币投资基金有三个含义：指以向国外投资者募集国际上可自由兑换的任意一种外币为目的设立的投资基金，这种基金主要用于国内投资，并在对象国或国际上某一交易场所交易流通，分红也是以外币进行。向国内投资者募集外币资金的一种投资基金，这种基金投资于国内可以进行外币投资的企业股权、股票和债券，分红或转让也用外币进行。用任一种形式向国内投资者募集外币资金，并用于在海外进行股权收购或买卖外国有价证券的一种投资基金。按照基金买卖的有价证券区分：

货币型投资基金、债券型投资基金、股票型投资基金货币型投资基金是指基金的投资组合由货币存款构成，它一般可以分成两类：管理货币基金，投资在以各种货币发行的短期金融商品上的基金。货币市场基金，它是投资在以一种货币发行的金融商品上的基金。债券型投资基金可分为很多种：政府公债型基金:只投资政府公债或政府担保的基金公用债券基金：主要投资与地方政府债券公司债券基金：将基金的60%以上投资于公司债券按照基金买卖的有价证券区分：

货币型投资基金、债券型投资基金、股票型投资基金股票型投资基金是经营者以投资股票为主要投资对象的一种投资基金。主要可细分为：优先股型、普通股型、均衡型、特定产业性、收益型、债权优先型六种。在欧美国家，只要投资对象以债券为主，即使投资一些股票，也属于债券型投资基金。日本，只有纯粹是债券投资，才算作债券型基金，若购入少量股票，便归类为股票型基金。按照所指向的金融市场目标与方向分为：

资本市场投资基金、货币市场投资基金资本市场投资基金是将所发行基金投向资本市场或流动型较好的证券市场、衍生产品市场等作中长期投资，以发挥资金作为资本的作用。主要有：股票基金、国债基金、公司债基金、创业基金、认股权证基金和期货基金等货币市场投资基金是由指向为短期金融市场。主要有：管理货币基金小额存款集合成为大额存款的投资基金，主要投资、单一货币基金成长型基金以追求长期的资本利得为主要目的而设立的投资基金。——投资绩优蓝筹股收入型投资基金主要是一种投资于可以带来当期收入的有价证券。两种：一是投资股票和债券的固定收入的投资基金；二是以投资股票为主要收入的股票收入型基金。成长收入型投资基金是一种以利用投资于能带来收入的证券及有成长潜力的股票来达到即有收入又会成长目的的基金。按照投资目标分为：

成长型基金、收入型投资基金、成长收入型投资基金、积极成长型基金、平衡型基金、新兴成长型基金积极成长型基金主要投资于具有高成长潜能的股票或其他有价证券。平衡型基金既追求资金的长期成长，又要赚取当期的收入，它既投资于股票，也投资于证券，该基金在被限定一定的比例投资于债券和绩优股之外，其余的一般投资于普通股。新兴成长型基金追求的是成长而不是收入，投资的重点对象是新行业中有成长潜力或高成长潜力的小公司或新公司，只将极少数资金投资于信誉好的大公司。按照投资目标分为：

成长型基金、收入型投资基金、成长收入型投资基金、积极成长型基金、平衡型基金、新兴成长型基金按基金来源和运用的地域来分：

国内基金、国际基金、海外基金国家基金国内基金是指面向国内投资者发行的并用于在国内金融市场上进行投资活动的投资基金。占主导，但受限较多。国际基金是指面向国内投资者发行的，用于在国际金融市场上进行投资运作的投资基金。海外基金是指面向基金公司所在国以外的投资者发行的，并投资于境外金融市场的投资基金。国家基金是指面向境外投资者发行的，用于在国内金融市场投资运作，在基金发行完毕后受益凭证在境外证券市场上市进行交易的一种投资基金。——利用外资、解决本国发展资金不足QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestor）是指“合格境外机构投资者”，QFII制度即合格境外机构投资者制度，是指在资本市场完全开放之前，允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种证券市场开放模式。

有“小QFII”之称的RQFII，主要指在香港市场以人民币募集资金，由境外合格机构投资者投资于境内证券市场。现有的QFII机制是以美元募集资金，而“小QFII”不涉及外汇资金，直接以人民币在境外募资。根据香港金融管理局的数据，香港的人民币存款2009年为627亿元，2010年增至3149亿元，今年9月底达到6222亿元优点是可以促进人民币国际化，“小QFII”不仅有助于拓宽停留在香港的人民币投资渠道，而且也有助于增强资本市场的流动性。缺点是尽管有着对A股输血的功效，但其较小的规模很难对庞大的A股掀起多大风浪。从目前情况看，“小QFII”对市场的作用并不在于能新融进多少资，而在于确立境外人民币投资境内股市的机制。QDⅡ是指“合格境内机构投资者”，QDⅡ制度即合格境内机构投资者制度，是在外汇管制下资本市场开放的权宜之计，即指在资本项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种制度。交易所交易基金交易所交易基金（ExchangeTradedFund，ETF）是指可以在交易所上市交易的基金，又称交易型开放式指数基金或交易所指数基金。交易所交易基金其代表一揽子股票的投资组合。交易所交易基金属于一种基金创新产品，它是在封闭式基金、开放式基金以及指数基金的基础上发展起来的一种基金“混合产品”，兼具封闭式基金与开放式基金的特点。被动地根据指数成分股的构成来决定所投资的股票，其比重也跟指数的成分股权重保持一致。每只交易所交易基金都被动地跟踪某一特定指数，即标的指数。交易所交易基金的特点交易所交易基金的发行和赎回只面向机构投资者进行批发，而不面向个人投资者进行零售。投资者申购交易所交易基金时，使用的通常不是现金，而是一篮子证券股票组合。投资者赎回时得到的也是一揽子证券组合。交易所交易基金的零售交易是在该交易所交易基金所挂牌的股票交易所的正常交易时间内以市价进行，对于个人投资者来说，他们可以像买卖股票、封闭式基金那样在二级市场随时购买或出售交易所交易基金。交易所交易基金的二级市场交易价格与其单位净值非常接近，一般不会出现大的折价或溢价现象。交易所交易基金是以某个市场指数为目标指数，采用完全复制或统计抽样等方法跟踪该目标指数，以其获得与目标指数相近的投资收益率。上市型开放基金

(LOF,Listopen-endedFunds)上市型开放式基金发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,同时也可以在交易所买卖该基金。上市型开放基金是开放式基金，它的份额是可以增加和减少的，所不同的是增加了场内交易的渠道，它实际上交易方式的一种创新。上市型开放型基金的特征上市开放式基金本质上仍是开放式基金，基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购和赎回。上市开放式基金的发售既可以通过银行等代销机构，也可以通过交易所的交易网络。上市开放式基金的投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在交易所各会员证券营业部按撮合成交的价格买卖基金份额。投资者可以通过跨系统转托管实现在交易所交易系统买卖和在银行等代销机构申购、赎回基金份额两种交易方式的转换。第三节影响投资基金的因素一、基金单位资产净值二、基金市场的活跃程度三、银行存款利率第四节投资基金的运作程序

一、投资基金的设立（一）投资基金的发起（二）投资基金的设立程序1．选择基金品种2．提出可行性研究报告对基金品种作3．拟定有关文件4．签订各项协议5．提出正式申请6．筹集投资基金（三）投资基金的设立条件1、基金章程2、信托契约3、公开说明书二、投资基金的发行（一）发行的申请与审批（二）发行的方式公开发行定向发行（三）发行的成本与价格发行价格＝基本单位金额十发行手续费发行手续费＝基金单位金额发行×手续费率三、投资基金的交易（一）封闭式投资基金的交易（二）开放式投资基金的交易四、投资基金的变更与终止（一）投资基金的变更（二）投资基金的终止开放型投资基金开放型投资基金的投资者可以根据行市的变化在基金首次发行一段时间以后，将所购买的投资基金的全部或部分在基金管理公司设定的内部交易日，并通过内部交易柜台再卖给基金管理公司，即赎回现金。若被赎回的基金数额过大并超过了基金正常的现金储备时，基金公司还可以重新发售已赎回的受益凭证。开放型投资基金是指投资基金发行的资本总额和份数不是固定不变的，而是根据基金自身的需要及金融市场供求关系的不断变化，随时增发新的基金份额或发行已被投资者赎回的投资基金。开放型投资基金的资本总额是不封顶。开放式基金适合缺乏证券知识、风险承受能力低，期望获得稳健收益的投资者。封闭型投资基金封闭型投资基金指的是基金在设立时规定一个基金发行的固定数额，并在规定的时间内不再追加发行，投资者也不能赎回现金。封闭型投资基金由于基金的资本总额是固定的，在规定的时间内基金公司即不能增发基金，投资者也不能赎回现金。封闭型投资基金虽然不能赎回，但却可以象普通股一样在二级市场上通过经纪人进行买卖。开放型投资基金和封闭型投资基金的区别基金的发行限额不同交易的方式与地点不同交易价格的依据不同——是否按照基金的净价值基金运用率和运用的投资组合不同——基金是否可全部用来投资导致…..适用的投资市场不同——规模和开放程度适合的投资者不同：中小投资者/机构投资者、资金较多的个人投资者可以相互转化：封闭型上市满3年，市价低于净资产价值20%时经投资者大会通过可以转化为开放型投资基金第五节投资基金的管理一、投资基金管理的主要依据1、委托管理协议2、委托保管协议二、投资基金运作与管理的法律规范（一）基金投资对象的限制（二）基金投资数量的限制（三）基金投资方法的限制三、投资基金的投资政策与投资组合（一）投资基金政策（二）投资基金的投资组合四、投资基金的利润的分配、税收和报告制度（一）收益及其分配（二）投资基金的税收（三）投资基金的报告投资基金管理的主要依据投资基金章程信托契约委托管理协议委托保管协议招募说明书投资基金运作与管理的法律规范基金投资对象的限制投资基金作为一种信托投资工具应具有一定的投资范围，按多数国家的法律规定，投资基金主要用于投资上市或未上市公司的股票、股权凭证、新股认购权证、政府债券、可转换公司债券、金融债券等有价证券，以及一些变现性较强的商业票据。有些国家不许投资未上市的公司股票，只有极个别国家允许作一些诸如房地产业务等直接投资。投基金投资数量的限制投资基金在投资股票时，各国都规定了每个基金投资股票和债券的最低比例，购买同一公司证券的数量占该公司已发行证券的最高比例，以及购买同一公司的股票占该基金资产净值的最高比例等。基金投资方法的限制禁止利用基金购买本基金或基金的董事、主要股东、主要承销商所持有的证券，或将基金资产出售给或借给上述与基金本身的有关人员。禁止经营多种投资基金的基金管理公司对其所经营投资基金进行相互间的交易。禁止从事信用交易，即利用拆借资金或贷款买入证券以及卖出借来的证券。投资基金的费用开办费（设计费、注册费及与此有关的投入费）固定资产的购置费操作费（会计师费、律师费、广告费、召开受益人大会的投入费）受益凭证的销售费基金利润的分配费以及行政开支费（管理人员的办公、工资、福利、保险等费用）收益及其分配收益：投资债券和股票的利息和股利、资本利得及资本增值。基金净收益的分配比例各国不一，一般要求将每年盈利的90%以上分配给投资者，美国规定不少于95%，我国规定不少于90%。投资者缴纳的费用：首次认购费（3%）、管理年费(0.25~2.5%)、保管年费（0.2%)、赎回费和投资财务费（0.5~1%）、业绩费（3~4%）；收益的发放方式即可采用以现金的方式直接发放给投资者，也可将其收益滚入其本金进行再投资。投资基金的税收

世界各国对投资基金的收税方法是不一致的，多数国家对投资基金的经营者是免税的，因为投资基金的经营者即不是基金资产的所有者，也不是基金的受益者。投资基金的报告按各国的法律规定，基金公司应定期或不定期的向投资公布基金的有关信息，这些信息主要通过基金运作过程中发布的报告与公告来披露。基金的年度报告与中期报告，其主要介绍基金一年或半年来的运营状况和基金管理人的经营业绩，其中包括基金的资产负债表和损益表等。基金资产净值公告，每月至少公告一次，介绍基金的资产净值及每基金单位资产净值。基金投资组合公告，至少每季度公告一次，主要介绍基金资产投资于股票、债券及其持有现金等的比例。上述报告一般由基金管理人编制并向投资者公布。典型案例－凯雷投资基金

“每次旅程都始于小小的一步。”这是凯雷的创始合伙人戴维?鲁宾斯坦(DavidRubenstein)最著名的一句话。20年来，凯雷创造了全球超过30%的平均年投资收益，今天，“凯雷”的名字已成为美国资本历史上的一个传奇。

凯雷基金于1987年由大卫.鲁宾斯坦(DavidM.Rubenstein)、威廉康威(WilliamE.Conway)及丹尼尔.德安尼罗(DanielA.D'Aniello)发起设立，其总部在美国首都华盛顿，是全球最大私人股权投资公司之一。目前，凯雷基金由三位创始人及主席郭士纳(LouisV.Gerstner)共同领导，管理的资本达350亿美元，其通过旗下37只基金共投资了超过150余家公司，利用收购、创投和成长资金、房地产及杠杆融资等投资手段。自成立以来凯雷基金参与的投资案超过439项，共投入达143亿美元。

典型案例－凯雷投资基金

2004年无疑是凯雷迄今最成功的一年，共进行了107宗总计达23亿美元的投资；当年向投资者返回的原始投入资金及利润合计为53亿美元，同时又筹集到了78亿美元新增基金。而同年4月，凯雷在上海开设了它的首个中国大陆办事处。

从对携程旅行网的投资透过在公开招股并在纳斯达克(NASDAQ)上市中获得超过14倍的高额回报，鲁宾斯坦称中国市场已然为国际私人股权投资基金提供了“戏剧性的成功投资案例”。携程网不是凯雷在中国的第一笔投资，但却是凯雷中国故事必讲的部分。成立于1999年7月的携程网是国内最早“落地”的网站。在2000年11月凯雷投入800万美元前，携程网曾获得了包括在国内高科技行业普遍撒网的IDG的第一轮投资，及以软银集团为首的第二轮投资。典型案例－凯雷投资基金

携程网无疑是中国互联网行业中最擅长利用融资获得高速增长的企业，这与其创始人个人背景有关。但凯雷的适时进入才使其最终成功地走上了境外上市的融资道路。

应该注意的是，凯雷的进入时机选在了2000年11月携程网收购国内最早、最大的传统订房中心——现代运通，并因此成为中国最大的宾馆分销商之后。而此后，携程网收购了北京最大的散客票务公司——北京海岸航空服务公司，建立了全国统一的机票预订服务中心，在十大商旅城市提供送票上门服务。在融资方面，携程网三轮融资共计吸纳海外风险投资近1800万美金。2001年10月，携程宣布盈利。2002年携程全年相关营收超过10亿元。

典型案例－凯雷投资基金

2003年12月9日，作为互联网寒冬后的第一只中国概念股，携程网成功登陆纳斯达克，其发行价为18美元，收盘价达34美元，增幅近90%。之后道琼斯发表评论文章指出，越来越多的美国投资者更加看好中国网络公司。凯雷基金投入携程的规模为800万美元，回报是占有携程30%的股份。而在3年后上市退出，凯雷得到的则是超过14倍的投资回报。

典型案例－凯雷投资基金

实施该项目的是凯雷亚洲创投及增长基金，该基金是凯雷从事亚洲业务的基金之一，即对中国、印度、日本和韩国处于成长阶段的公司中进行收购少数股权的投资，由董事总经理祖文萃领导。在2000年底凯雷投资携程的时候，这个项目并不为人们看好。据凯雷负责人祖文萃事后介绍，当时主要是看中了携程的市场前景和他们的管理团队。而凯雷果断注资之后，还利用自身的优势和经验帮助携程一步步从一个比较小的创业公司，成长为一个各个方面都具有国际标准的公司。除了对项目价值的判断外，凯雷基金对进入国际资本市场时机的判断同样是非常到位的。

在纳斯达克刚刚有上升的苗头时，就帮助携程着手筹备上市的工作，并且在恰当的时机将携程送上了纳斯达克，凯雷也因此实现了其对携程的承诺并获利退出。

案例讨论在发达国家资本过剩的背景下，国际投资基金特别瞄准以中国和印度为主的亚洲市场。有关数据表明，2004年，亚洲私人股权投资短信额在60亿美元以上，总投资额超过110亿美元。近年来，各种形式的外交投资基金在源源不断地涌入中国，在北京、上海等地举行的各种金融论坛上，来自国外投资基金的代表随处可见，试图分享中国这一新兴市场同成果。粗略估计，投资于中国的外资基金数量已经超过了30亿美元，而在项目考察阶段的基金数量至少在100亿美元以上。国际投资基金会选择投资中国哪些行业的股票？如何看待国际投资基金对中国资本市场的影响？百亿国际投资基金会给中国带来什么?案例解答1.国际投资基金往往是把对风险的控制放在投资决策的第一位，更多地倾向于中长期的投资策略，因此他们往往以战略投资者的身份出现，而较少投机行为。因此他们会倾向于选择基本面较好，盈利率较稳定，属于国家政策支持的行业作为投资对象。

2.国际投资基金的到来、外资的进出会增加我国证券市场的风险、加剧汇率的波动、使市场监管的难度增大等等,这些负面效应是不可回避的,但我们更应看到其所带来的正面效应是远远大于其负面效应的，这些积极影响主要表现在以下方面:

（1）吸引大量境外资金,可以为我国或地区经济发展提供了大量投融资机会；

（2）壮大机构投资者队伍，改善市场投资者结构；

（3）改变投资理念与投资策略；

（4）促进上市公司完善治理结构；

（5）推动金融产品创新；

（6）促进市场监管水平提高。第六节国际投资基金和国际对冲基金一、国际投资基金（一）国际投资基金的定义环球基金又称世界基金，它是投资空间最广的一类基金。区域基金有欧洲基金、北美基金、太平洋基金、东南亚基金、远东基金、东盟基金等（二）国际投资基金在中国的发展二、国际对冲基金概述（一）对冲基金的定义（二）对冲基金的起源和发展（三）对冲基金的特征1、投资活动的复杂性2、投资效应的高杠杆性3、筹资方式的私募性4、操作的隐蔽性和灵活性对冲基金对冲基金（HedgeFund）是一种衍生工具基金，目前国际上对对冲基金尚未有一个权威性的概念。国际货币基金组织定义：对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge给对冲基金下的定义：采取奖励性的佣金(通常占15—25%)，并至少满足以下各标准中的一个，即基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。美国一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。美国著名的先锋对冲基金国际顾问公司VHFA认为：对冲基金是采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。对冲基金基金实际上是对少数投资者发行的，以高于市场平均风险的条件，投资对象涵盖证券、货币、期货、期权、、利率、汇率等几乎所有金融产品，并通过财务杠杆来牟取超额收益率的一种私人投资基金。对冲基金的起源和发展

对冲基金（hedge）起源于20世纪50年代初的美国。对冲（hedge）一词最早是在美国农业中所使用，当时农民们为了避免未来农产品市场价格的变化而影响未来出售农产品的收益，将未成熟的农产品事先以一个确定的价格出售，通过卖出农产品期货锁定价格来规避市场价格波动风险。第一个对冲基金是1949年1月美国人阿尔弗雷德·温斯罗·琼斯（AlfredWinslowJones）创建的名为“Takeheart,baby-boomers”的一般合伙制股票基金，后改为有限合伙制的琼斯对冲基金（theJohnsHedgeFund）。总体来说，对冲基金业经历了创始阶段、初步发展阶段、低潮阶段、恢复阶段和快速发展阶段。1949-1966年为对冲基金的创始阶段；1966—1968年对冲基金步入初步发展阶段；1969—1974年对冲基金进入低潮阶段；1975-1985年，对冲基金业重新开始崭露头角进入恢复阶段；20世纪90年代以后，对冲基金业步入快速发展的轨道。发展到今天，对冲基金业已发生深刻的变革。尤其是自1990年以来，伴随全球经济与金融全球化、一体化进程的加快，新兴市场的不断开放，对冲基金业无论是资产规模还是基金数量都在迅猛增加。对冲基金的种类

1、根据不同的投资风格和方式分为8类：（1）宏观基金（2）全球基金（3）买空基金（4）卖空基金（5）市场中性基金（6）行业对冲基金（7）重组驱动基金（8）基金中基金2、以交易手段区分，主要可分为低风险对冲基金、高风险对冲基金和疯狂对冲基金。对冲基金的分类低风险对冲基金主要是指一种一般不以高于本身资本两倍的借贷款在美国和国外的股票市场上进行投资和投机交易。低风险对冲基金主要的操作方式是以长买短卖为主，即购买可能会上升的股票，借用和出售可能会下跌的股票；待市场出现好转后，再买回这些股票。高风险对冲基金指的是以高于资本2倍，甚至经常以高于资本2.5倍的借贷款，既在全球股票市场上进行长买短卖，也在全球债券、货币和商品期货等市场上进行大规模投资和投机交易的一种对冲基金。疯狂对冲基金是指以高于本身资本十倍甚至几十倍的借贷款在国际金融市场上进行投资交易的一种对冲基金。对冲基金的特征对投资者资格要求较高。对冲基金的投资者的资格有严格的限制，美国证券法规定：以个人名义参加，其净资产不少于100万美元，最近两年内个人年收入至少在25万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加，其参与者必须为500人。共同基金等其他基金一般无此限制。运用各种金融工具操作。基金的管理者可以自由、灵活运用各种包括卖空在内的投资技术和衍生工具进行交易，特别是可以利用财务杠杆进行运作。筹资方式为私募。证券法一般规定对冲基金通过私募发起，不得利用任何传媒做广告。对冲基金的投资者主要通过四种方式参与，即根据在上流社会获得的所谓投资可靠消息；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行。可以设立离岸基金。设立离岸基金的好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。离岸基金一般设立在免税和税率低的国家，如处女岛（VirginIsland）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、开曼岛（CaymanIsland）、都柏林（Dublin）.0卢森堡（Luxembourg）。采用激励性机制由于对冲基金的收益分配采用激励性机制从而吸引了市场中的许多优秀的投资专家，对冲基金的经理人在按交易规模收取固定比例管理费外，基金还将投资收益的一定比例作为激励费给与经理人，这笔费用一般都高于固定的管理费，有时甚至高达上亿甚至数亿美元。对冲基金的特征

1、对冲基金的基本特征（1）投资活动的复杂性（2）投资效应的高杠杆性

（3）筹资方式的私募性

（4）操作的隐蔽性和灵活性2、与一般基金相比：

对冲基金的特征

项目\类型

对冲基金

传统投资基金

投资者资格

个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；家庭名义参加，夫妇最近两年的收入至少在30万美元以上；机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年新的规定：参与者由100人扩大到了500人，参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券无特别限制

操作

合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生工具的交易和杠杆

受证券法制约，基金管理者须严格按证券法投资以保证投资者利益

监管

一般不受政府监管

监管严格

筹资方式私募发起，禁止广告推广，可通过四种方式参与：根据在上流社会获得投资消息；直接认识对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍监管严格项目\类型

对冲基金

传统投资基金

设立地点

可以离岸设置，享受税收优惠、规避政府管制

不能离岸设立

信息披露

信息不公开，不用披露财务及资产状况

信息需要即时地公开披露

经理人员报酬

固定管理费加上年度利润奖励

大多领取固定工资

经理能否参股

可以参股

一般不参股

投资者抽资

要求股东抽资必须提前通知

一般不作限制

可否贷款交易

可以自有资产抵押进行贷款交易

不可以贷款交易

国际对冲基金的实务分析

国际对冲基金投资策略其他对冲基金投资策略对冲基金投资策略的实施工具对冲基金的基本操作方法基金管理者在购入一种股票的同时，购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。买入看跌期权的意义在于当购入股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。同样，基金管理人买进几只其看涨的行业的优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如果对看好行业的预期正确，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。国际对冲基金投资策略

1、套利投资策略

（1）现货（现金）与期货套利（2）定息证券现货市场价格套利（3）信贷质量差异套利（4）可转换套利（5）股票与股市指数产品套利（6）期权合约套利（7）作为冲销手段的套利2、宏观投资策略（1）在货币市场，宏观基金的典型策略，是密切跟踪与美元维持固定汇率，但经济因素又不能支持固定汇率的国家（2）另一个要素是政治风险分析，以判断其策略实施的可行性；或策略实施后，基金不能从市场撤出的可能性

其他对冲基金投资策略

新型市场基金投资策略重组基金投资策略价值投资策略沽空基金投资策略行业基金投资策略

对冲基金投资策略的实施工具

现货或现金产品。最通常的现金或现货产品清单包括外汇现金合约，定息产品（债券），以及不带任何条件和期限的股票。期货、远期和掉期工具。最常用的远期、期货和掉期产品包括货币远期、债权期货和掉期、股票指数期货等。期权和或然债权国际对冲基金的风险控制与案例分析

对冲基金的危害性对冲基金与国际金融危机对冲基金在各国货币危机中的角色对冲基金的监管一、对冲基金的危害性

1、正向交易利用市场现行价格决定的交易行为称为正向交易，这种交易行为一般特征往往是投资者在价格上升时买入，价格下跌时卖出，与市场走势相同。如果市场缺乏抗衡力量，正向交易会使价格过度偏离它们的均横价值，增加市场波动。

2、“羊群”效应另一个造成市场波动的行为，是根据其他市场参与者的投资方法制定相类似的投资策略，而不是利用现行价格决定投资。

“羊群”效应指的是市场参与者理性跟随他人或大市的行为。

对冲基金与国际金融危机

1、对冲基金的高风险特征根据相关机构的研究表明，全球对冲基金使用杠杆的情况，除廉价证券性对冲基金外，其他的对冲基金使用杠杆的比例均超过了50%，平均使用杠杆比例为71.5%。其中，宏观型对冲基金的杠杆比例高达87.9%。2、对冲基金冲击金融市场常用手法对冲基金冲击一国货币，通常分为两个层次：一是借助一些突发性经济、政治、金融等事件，不断抛售该国货币，以次打击货币汇率；二是趁该货币持有者对货币汇率的稳定产生动摇之际迅速掀起对该货币汇率的冲击，引诱货币的持有者将该货币资产包括存款全部转换成外币资产。对冲基金和国际游资狙击一国金融市场的具体主要形式有：沽空；现汇市场的直接冲击；连环狙击。无论是哪种形式的狙击，对冲基金通常都采取“以本币打本币”的策略。因此对冲基金狙击一种货币的汇率必要条件是大量囤积目标国家或地区的货币。对冲基金与国际金融危机

3、利用现货市场卖空投机的手段冲击货币市场与证券市场（1）大量高价抛售已囤积的目标国家或地区的货币，造成目标国家或地区的或市场动荡与货币贬值（2）同时在目标国家或地区的证券市场卖空主要指标成分股，打压股市价格（3）迫使目标国家或地区的监管机构进行干预市场。通常是中央银行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率（4）若市场干预失败，引发目标国家或地区的货币贬值、证券市场价格下跌（5）对冲基金低位回购目标国家或地区的货币，还本付息获利（6）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利对冲基金与国际金融危机

4、利用多个市场联动运作的手段冲击金融市场（1）与目标国家或地区的银行签订远期合同大量抛售目标国家或地区的货币购美元（2）目标国家或地区的银行在现货市场大量抛售目标国家或地区的货币、买入美元进行对冲保值（3）同时利用货币市场、外汇市场、股票市场和衍生工具市场声东击西（4）同时在目标国家或地区的证券市场卖空债券期货（5）迫使目标国家或地区的监管当局进行干预市场。通常是中央银行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率，引发期货价格下跌（6）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利（7）对冲基金低位回购远期合同获利对冲基金在各国货币危机中的角色

1、里拉危机意大利的外汇储备自1992年初就一直在减少，但货币危机直到1992年6月才显现：首先里拉债券在期货市场开始下跌，接着在现货市场下跌。此后所发生的一些事情使投资者对里拉更加悲观。外国投资者在6、7月份开始就抛售里拉债券，促使银行同业存款收益率飙升300基点。8、9月份，出现投资组合从政府债券转向外国资产的趋势。银行为了减轻外债而抛售里拉更加重了金融的动荡。

9月13日里拉第一次贬值，被市场当作政府不会全力以赴维护汇率的信号。投资者进一步抛售里拉降低风险，基金经理沽出里拉证券，购入外汇现货和以德国马克为面值的证券。意大利央行在里拉危机中，自始至终使用利率政策抵御投机冲击，在7月5日至9月4日期间，贴现率由12%提高到15%。用以直接控制隔夜拆息的回购利率在9月4日由14.75%上升到16.5%。结果同业拆息大幅超过回购利率，9月16日，同业隔夜拆息达36%，三个月息为20%。与此同时，意大利央行还通过出售外汇储备，并从德意志联邦银行借入短期金融债务对市场疯狂抛售里拉进行干预，只是外汇储备急剧下跌，从6月底的317亿美元下降到8月底的204亿美元。尽管如此，还是无法遏制里拉抛售潮。在万般无奈下，意大利政府于9月17日被迫宣布推出汇率机制对冲基金在各国货币危机中的角色

2、英镑危机炒家对英镑的冲击在9月16日之前就已开始聚集能量。在英镑受冲击的那几天，英伦银行大量抛售外汇储备干预市场，并从德国联邦银行借人短期金融债务（VSTFF），使英国的外汇储备从1992年8月底的402亿美元，大幅降至9月底的371亿美元。英国央行直到危机的最后一天才使用利率政策打击炒家。英国央行9月16日宣布把它的最低贴现率从10％提高到12％，翌日提高至15％，使短期市场利率随即上升。但是，利率的变动并未阻遏英镑资产的抛售，英镑汇率也并未从汇率机制变动幅度的底价（noorvalue）上升。政府不得不正式宣布退出汇率机制，英国央行也不得不撤消9月16日最低贴现率从12％上升到15％的加息决定。在经过一轮减息后，最低贴现率在1993年1月26日才降至6％。宣布提高最低贴现率未能使英镑从其底价回升，相反，却更加剧了英镑的抛售潮。造成这一结果的原因可能是市场将提高利率的行为，解读为央行不再干预市场的信号，因为市场普遍认为高利率是难以为继的。

对冲基金在各国货币危机中的角色

3、法郎危机英镑退出汇率机制后，法国法郎面临巨大冲击压力。9月21日星期一，法国全民公决仅以微弱多数通过“马城条约”后第一天，法国法郎在纽约一开市就遭到巨大抛售。在危机中，法国从一开始就使用外汇市场干预手段，使汇率保持在略高于底价的水平，触发了德意志联邦银行须通过短期金融债务（VSTFF）贷款的义务。

9月23日晨，法国央行将短期回购率提高250基点到13％，其后，法德两国央行行长和财长发表联合声明，宣布法郎／马克作为条约的核心汇率平价将不会变更，并且两国央行同时在外汇市场进行干预。星期三下午，当来自纽约的压力减轻和德国直接干预后，市场终于稳定下来。9月底，投资者重拾信心，购入法郎。炒家抛空货币通常为期一个月，大多数流失的储备在一个月后又重新流回法国。至10月底，法国外汇储备309亿美元，比危机前的285亿美元略有增加。法国当局起初只依靠市场干预，9月23日在炒家的狙击继续升温时，才转向使用利率手段。1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高企，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，