国际金融 任康钰课件 第10章

1Chapter10

PoliciesonInternationalReserve

2I.GeneralIntroductiononI.R.1.1Conception1.DefinitionInternationalReserves:指一国政府所持有的，备用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率的国际间可以接受的一切资产。32.TwodifferentexplanationsInterferingAssets（干预资产）:从十国集团的定义可以看出它将国际储备视作干预资产，其职能在于充当货币当局(Monetaryauthorities)进行外汇干预的手段，以维持本国货币的汇率。PaymentInstrument（支付手段）：用于对外支付的准备金；一国货币当局所实际持有的、不以本币标价的、流动性较好的、可直接或通过有保证的同其他资产的兑换而在对外支付时为各国所普遍接受的金融资产。

43.RequirementsforI.R.必须是一国官方，尤其是货币当局所持有的资产；必须是货币当局实际持有的资产；不能是本币资产；必须具有良好的流动性，可以随时用于对外支付，以执行其作为准备金的职能；必须具有可靠的可兑性，即在不能直接对外支付时可不受阻碍地兑换成收授方愿意接受的其他资产。54.Internationalliquidity（国际清偿能力）

表示一国在不致使国民经济的结构受到严重破坏的前提下获得国际支付手段，以平衡国际收支的能力。与国际储备的差异:一国的国际清偿能力不限于该国所实际持有的、可以计量的国际储备；国际储备强调的是现实性，国际清偿能力则侧重于可能性。6TheCompositeofInternationalLiquidity(BesidesInternationalReserve)通过其他国家政府、国际金融机构和国际金融市场筹措外债的能力；该国在必要时能够动员的本国商业银行或其他私营部门所持有的外汇和黄金以及对外长期债权；在本国货币可以自由兑换的条件下，外国居民持有该种货币的意愿；通过提高利率水平或改变利率的期限结构等方法以吸引资本流入的程度；刺激侨汇收入增加的各种可行的措施；潜在的出口能力等。71.2ComponentofI.R.1.货币性黄金（MonetaryGold）即一国货币当局作为金融资产持有的黄金。在金本位制度下，黄金是全世界最主要的国际储备资产；各国货币当局在动用国际储备时，并不能直接以黄金实物对外支付，而只能在黄金市场上出售黄金，换成可兑换的货币。所以黄金实际上已不是真正的国际储备，而只是潜在的国际储备。82.外汇储备（ForeignExchangeReserve）

各国货币当局所持有的以外国货币定值的短期金融资产，流动性较高，主要包括银行存款和国库券等。

用作外汇储备的货币也被叫做“储备货币”。TheRequirementsforReserveCurrencies:必须是贸易大国的货币；币值必须比较稳定；必须是金融大国的货币，有发达的金融体系支持；发行国必须是政局稳定的国家。国际货币的功能9103.在IMF的储备头寸（ReservePositioninFund）

在IMF普通帐户中会员国可自由提取使用的资产，具体包括会员国向IMF缴纳份额中的外汇部分和IMF用去的本国货币持有量部分；一国的净储备头寸也就等于它的分额减去IMF对其货币的持有额；数额较小。

114.特别提款权（SpecialDrawingRights,SDRs）

是IMF对会员国根据其份额分配的，可以用作归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种帐面资产。IMF分配的而尚未使用完的特别提款权，就构成一国国际储备的一部分。最早在1968年提出，在1970年由IMF分配1981年1月以前SDR是16个最大的贸易国的货币的加权平均值。1981年1月新的五种货币的SDR产生了。12CharactersofSDRs不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面上的资产；不象黄金和外汇那样通过贸易或非贸易交往取得，也不象储备头寸那样以所缴纳的份额作为基础，而是由IMF按份额比例无偿分配给各会员国；只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付，因此具有严格限定的用途。1314SDR占国际储备总量的比重：发达国家；发展中国家；整个世界151.3FunctionsofI.R.1.融通国际收支赤字,有助于实现内外平衡

首要作用；区别这一点在短期和长期中的不同；短期：可以避免采取调整政策时给国内经济造成的不利影响，有助于国内经济目标的实现；长期：作为辅助措施，为调整政策的从容实施提供必要的支撑，使赤字在中期能得以维持，又能维持合理的经济增长速度。162.干预外汇市场，维持本国汇率稳定

前提条件：充分发达的外汇市场和本国货币的完全自由兑换外汇干预只能在短期内对汇率产生有限的影响，无法从根本上改变汇率变动的长期趋势。173.充当信用的保证充足的储备可以加强一国的资信，吸引外国资金流入，促进经济发展。一国持有的国际储备状况是资信调查、评价国家风险的重要指标之一。贷款的安全系数：包括经常帐户收支的趋势、外债还本付息占该国出口收入的比重以及国际储备状况等。支持对本国货币价值稳定性的信心。

近年来，学术界对国际储备新作用的主要认识有哪些？储备在危机中扮演的角色。1819II.TheManagementofI.R.2.1TheDemandAnalysis主要在于弥补国际收支赤字的政策需要。好处：避免收入紧缩政策——国民收入下降——失业增加201.持有国际储备的资金成本机会成本：所节约下来的外汇收入就可以用来进口经济发展所需要的资本品；占用了对外国实际资源的购买力：尤其是进口资本品的投资收益率。本身的收益212.其他影响需求的因素

进入国际金融市场筹借应急资金的能力

替代选择：向国际金融市场和国际金融机构筹措资金。对国际收支发生各种冲击的规模和类型

出现国际收支赤字的概率、规模、类型（持续时间——短期型，融资；长期型，调整政策）调整速度（边际进口倾向，进口供求弹性，汇率制度，外汇外贸管制程度，各国政策的国际协调）进出口规模223.SettingtheLevelofI.R.1)定性分析法国际储备状况往往会影响一些经济变量或政策倾向的变化，因此，通过考察这些特殊的经济变量和政策倾向也可以对国际储备规模是否合理做出判断。IMF建议在以下情况下可能有储备不足的问题：国内利率太高或实行紧缩性的需求管理政策；加强对国际交易的限制；把积累储备作为经济政策首要目标；持续的汇率不稳定；新增储备主要来自信用安排。232)定量（比例）分析法：最早是由美国著名国际金融专家特里芬（R.Triffin）在1947年提出的；特里芬认为一国国际储备应该与它的进口额保持一定的比例关系：40%，30%，20%；3个月的进口；世界银行的建议；IMF评估适度储备的定量方法：

过去实际储备的趋势；

过去储备与进口的比率；

过去储备对国际收支综合差额趋势的比率。不应该是一个具体的数字，而可以是一个区域值。242.2TheSupplyAnalysis1.黄金从构成可以看出，一国增减国际储备，主要从黄金和外汇储备方面着手。黄金：

本国货币在国际黄金市场购买黄金，黄金的货币化；

用本国的外汇储备购买黄金。

2.外汇储备

（1）国际收支盈余

（2）从国际金融市场或机构借入

（3）相互提供外汇储备

（4）外汇干预25262.3TheManagementofI.R.黄金储备的管理

规模确定

储放地点、安全等方面的管理271）外汇储备的规模2）外汇储备的结构储备货币的选择

储备资产流动性结构的确定(安全性，盈利性，流动性）一级储备或流动储备资产：流动性非常高；二级储备：收益率较高，而流动性低于一级储备；收益率高但流动性低的储备资产2.外汇储备的管理28III.外汇储备体系的演进

布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币体系进入了后布雷顿森林体系，有的叫它牙买加体系，也有的叫它“国际货币无体系（internationalmonetarynonsystem）”。外汇储备的选择和管理出现了新变化293.1储备货币的演进

1.储备货币多元化的表现30312.

多元储备货币的原因

1）汇率制度外汇储备的主要功能是作为干预货币用于外汇市场干预，从而稳定一国货币与其他国家货币之间的汇率。为此，中央银行必须根据本国对外经济的需要确定一种干预货币。而一国使用何种货币作为干预货币，与该国实行何种汇率制度有关。迈克尔·多利（MichaelDooley）的实证研究322）交易需要

贸易方面：外汇储备在性质上主要是一种应付未来临时性需要的准备金，因而要求其具有良好的、广泛的国际收受性，即一旦用于对外支付时能易于为对方所接受。

对外金融方面：如一国与某一外国的金融机构关系比较密切，或对该外国管理其他国家进入其金融市场的政策比较熟悉，或在该外国融资的条件相对有利，就会以该国货币作为筹措资金的定值货币。33借渡货币（vehiclecurrency）借渡货币是指当两种货币的兑换因供求数量过少以至交易发生困难，或因买卖差价过大导致交易成本过高时，人们就会将其中的一种货币转换成在国际外汇市场上大量使用，因而具有极为充分的流动性和较低的交易成本的货币，例如美元，再以美元换成另一种货币。对一种借渡货币的需求取决——规模经济、交易成本和同业市场上的外国货币的信息效率。美元作为借渡货币的地位的下降是促成多种货币储备体系的关键因素。343）资产选择资产选择理论（风险——收益）；外汇储备面对：流动性、安全性和效益性问题；影响中央银行储备货币选择的因素极为广泛；与私人投资者存在差别；但是，中央银行在不影响其宏观经济基本决策的前提下，也会试图尽量减少风险，从而避免储备货币遭受贬值的损失。353.多种储备货币的缺