利率债周报：发展提质增量债市更重票息-解读中央经济工作会议

证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明收益率指标(2022/12/16)1Y2.322Y2.433Y2.535Y2.717Y2.8510Y2.8915Y3.02十年国开债收益率(%)22/222/422/622/822/1022/12相关研究12.04《赎回压力逐渐缓解，短债配臵价值显:姜珮珊shaitongcomS850517070004丽萍slphaitongcomS850522080001:藏多dhaitongcom发展提质增量，债市更重票息——解读中央经济工作会议债市展望：提质增量关键在质、量要合理，债市更重票息央经济工作会议强调将“恢复和扩大消费放在优先位臵”，地产方面仍提“房住不炒”，强调“防范化解优质头部房企风险”和推进保交楼工作。各类政策形成发展合力，货币政策“保持流动性合理充裕”，这意味着经济改善之前货币政策难言转向，政策重点或在加强与财政政策的协调配合，结构性与总量性政策搭配使用。债市高波动、重票息。明年利率走势或先下后上，利率中枢相较于222.7%~3.15%，乐观情况2.6%~3.0%)。年底理财赎回负反馈导致债市(尤其是信用债短债)大跌，带来票息资产的配臵机会。建议均衡配臵利率债与信用债，短久期票息资产打底辅以利率波段(骑乘、票息为主)。此外中资美元债、REITS投资机会同样值得关注。关注短久期高等级信用债的配臵机会(如城投、二级资本债)。当前短久期中高等级城投债是最优策略。地产债以地方弱国企和混改国企地产债配臵为主，民企地产债适合做交易策略。金融债经过此轮调整后配臵价值已经显现。基本面：11月经济继续探底，12月产需环比弱改善但同比依旧不佳11月经济继续下滑。从生产法来看，工业增加值当月同比增速下降至今年6月以来新低，服务业生产指数更是转负至-1.9%。从三驾马车看，出口和消费降幅扩大、投资增速继续大幅放缓。从环比季调来看，工业、投资持续走弱，消费反弹。12月以来，产需环比弱改善，同比表现依然差。12月以来中观高频数据显示，百城土地成交面积月均值环比改善但同比增速大幅下降，30城商品房成交面积月均值环比企稳但同比降幅扩大，汽车批发零售销量数据环比改善，钢材周度产量环比小幅回升，沿海八省日耗煤量环比改善但同比降幅扩大，行业开工率分化，但出口综合指数环比依然两位数负增。基建生产类指标表现偏弱，库存同比下降，价格指标分化。物价方面，12月CPI同比或反弹，PPI同比降幅或缩小。上周回顾：资金利率上行，存单量跌价升，短债小跌、长债持平资金利率上行，票据利率下行。上周央行净投放资金1890亿元。RDR07均值22BP/-1BP。3M存单发行利率震荡上行、FR007-1Y互换利率震荡下行。国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较12月9日分别-42bp、-21bp、-11bp、-4bp。净融资额增加，存单量跌价升。利率债净融资额1888亿元(不含特别国债7500亿元)，环比增加3109亿元。国债、国开债、进出口行债上升；地方债计划发行126亿元，环比下降。上周短债小跌、长债持平。上周一公布的社融数据不及预期但债市反应平淡。配臵盘陆续进场买债，债市情绪有所回暖。上周四央行超额续作MLF，经济数据低于预期，市场对于明年经济修复的预期升温。国债、国开债期限利差整体收窄，国开债期限利差已被压缩至历史偏低位。10Y国开债隐含税率上升至4.94%，位于5%分位数。固定收益研究—利率债周报2阅读正文之后的信息披露和法律声明1.政策聚焦&债市展望：政策合力共促经济好转，债市高波动、重票息...............1.1解读中央经济工作会议....................................................................................1.2上周其他政策表态：加强各类政策协调配合，推动经济运行整体好转....2.基本面：11月经济继续探底，12月产需环比弱改善........................................3.货币市场：资金利率上行，票据利率下行.........................................................4.一级市场：利率债净融资额增加.......................................................................5.二级市场：短债小跌、长债持平.......................................................................目录 4 表12020-2022年中央经济工作会议主要内容 5表2信用债品种利率水平与利差分位数(%，截至12月16日) 6 表4中观高频经济数据表现(截至2022/12/16) 8表5基建高频数据表现(截至2022/12/16) 9表6利率债已发行与未来一周计划发行情况(截至12月16日) 11表7国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率(截至2022/12/16) 13固定收益研究—利率债周报3图1工业、消费、投资环比季调增速(%) 7 图3CPI同比走势与预测值(%) 9图4每周公开市场投放规模(亿元，更新至12月16日) 10 图7三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率(%) 10图8国股银票转贴现利率(%) 10图9国债、政金债、地方债发行规模对比(亿元) 11图10各期限固息国开债认购倍数(倍) 11图11各期限固息国债认购倍数(倍) 11图12同业存单发行量和净融资额(亿元) 12发行利率(%) 12 12固定收益研究—利率债周报4阅读正文之后的信息披露和法律声明2023年政策基调：提振市场信心、推动经济运行好转、加强政策协调配合。2022年中央经济工作会议表示“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，政策定调为“更好统筹疫情防控和经济社会发展…大力提振市场信心…推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，以及“要坚持稳字当头，稳中求进…加大宏观政策调控力度。加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。发展提质增量，关键在质，量要合理，不搞强刺激。会议强调“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。从“改善社会心理预期、提振发展信心”入手，在内需方面强调将“恢复和扩大消费放在优先位臵”、外需方面“继续发挥出口对经济的支撑作用”、产业方面强调发展新能源、人工智能、生物制造等前沿技术领域，地产方面仍提“房住不炒”，强调“防范化解优质头部房企风险”和推进保交楼工作。各类政策形成合力，货币政策“保持流动性合理充裕”，这意味着在经济改善之前货币政策难言转向，政策重点或在加强与财政政策的协调配合，结构性与总量性政策搭配使用，共同助力疫情防控政策调整后经济内生增长动能的修复。债市高波动、重票息。23年经济因低基数或高于22年，从库存周期和名义GDP走势来看，明年利率走势或先下后上，利率中枢相较于22年下半年或有所抬升。考虑到疫情优化后内需波动中修复，资金淤积状况不断改善，债市波动率加大，从牛市尾部悲观情况2.7%~3.15%，乐观情况2.6%~3.0%)。年底理财赎回负反馈导致债市(尤其是信用债短债)大跌，带来票息资产的配臵机会。建议均衡配臵利率债与信用债，短久期票息资产打底辅以利率波段(骑乘、票息为主)。此外中资美元债、REITS投资机会同样值得关注。关注短久期高等级信用债的配臵机会(如城投、二级资本债)。23年资产荒或难以大幅出现，利差压缩难以复制2022H1极致行情。受债市赎回负反馈影响，中高等级城投债跌出一定的性价比，当前短久期中高等级城投债是最优策略。我们认为城投债修复路径如下：高等级短久期→中高等级短久期→中高等级中长久期，随后才是低等级弱资质短久期城投债的缓慢修复。地产债以地方弱国企和混改国企地产债配臵为主，民企地产债适合做交易策略。金融债方面，二级资本债近期利差大幅走阔、2Y品种利差位于近三年99%分位数，5YAAA-二级资本债利差一度逼近20年11月包商银行风险事件时的高点水平，经过此轮调整后配臵价值已经显现。建议逐步加大可转债配臵比例。展望23年，权益市场处于周期底部向上，风险偏好制约因素有所改善，为转债平价端带来机会。但另一方面转债估值近期虽有压缩但仍不低，高估值制约赔率，同时也是回撤的来源，明年或更需要关注利率变化带来的影响，利率中枢趋升或带动转债估值中枢小幅下移。策略上，关注双低抗跌+平衡偏股型品种，同时跟随权益市场和债市的节奏旋律，关注估值波动的风险及带来的机会。行业上，明年关注低碳经济、数字经济、国家安全等细分领域，另外复苏逻辑相关方向或短期提供部分弹性，扩内需关注消费相关机会。固定收益研究—利率债周报5表12020-2022年中央经济工作会议主要内容年份基调财政政策货币政策房地产金融风险工作重点部署2023年经济工作(22年会议)更好统筹疫情防控和经济社会发展……大力提振市场信心……推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。明年要坚持稳字当头，稳中求进……加大宏观政策调控力度。加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需，更好统筹经济政策和其他政策……从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张，做好工作。优化调整疫情防控政策……顺利渡过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定。。积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线。一是着力扩大国内需求。二是加快建设现代化产业体系。三是切实落实“两个毫不动摇”。四是更大力度吸引和利用外资。五是有效防范化解重大经济金融风险。部署2022年经济工作(21年会议)明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事……持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开.明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。要正确认识和把握实现共同富裕的战略目标和实践途径……要正确认识和把握碳达峰碳中和。实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发要正确认识和把握防范化解重大风险。要继续按照稳定大局……压实地方、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任……化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处臵机制。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。一是宏观政策要稳健有效。二是微观政策要持续激发市场主体活力。三是结构政策要着力畅通国民经济循环。四是科技政策要扎实落地。五是改革开放政策要激活发展动力。六是区域政策要增强发展的平衡性协调性。七是社会政策要兜住兜牢民生底线。部署2021年经济工作(20年会议)明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。要增强忧患意识，坚定必胜信心，推动经济持续恢复和高质量发展。要办好自己的事，坚持底线思维，提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战。要抓好发展和安全两件大事，有效防范化解各类经济社会风险，高度重视安全生产和防灾减灾工作，坚决防范重特大事故发生。一是强化国家战略科技力量。二是增强产业链供应链自主可控能力。三是坚持扩大内需这个战略基点。四是全面推进改革开放。五是解决好种子和耕地问题。六是强化反垄断和防止资本无序扩张。七是解决好大城市住房突出问题。八是做好碳达峰、碳中和工作。12wwwcnARTIshtml12/2021/12/10/ARTI1639136209677195.shtml3/2020/12/18/ARTI1608287844045164.shtml阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—利率债周报6阅读正文之后的信息披露和法律声明二级资本债AAA-AA+AAAAA-永续债AA+AAAAAAA+AAAAA城投债AA+AA年期当前利率水2年当前利率水4年期34年期平5年期3.173.493.663.793.803.283.573.763.923.943.563.854.033.814.083.864.004.214.404.504.583.003.353.483.523.633.293.683.833.873.983.573.9693.143.373.533.593.633.453.763.944.024.073.994.284.324.414.45与国开债利差所处分位数(3年)年期2年期3年期4年期5年期85.3096.9093.9094.6089.9088.1096.5093.3094.6092.3081.0091.5086.1084.2076.3099.1099.4099.1099.4099.4098.8099.7099.1099.4099.4077.50.0099.1096.1097.9086.3099.3099.4096.9095.5094.7099.5099.7097.1097.8092.9099.3097.5088.3085.0094.7099.1098.9097.7092.7099.5099.80.0099.8099.8099.7099.8099.8099.70.00与国开债利差所处分位数(1年)年期2年期3年期4年期5年期99.2099.2099.2098.4098.8098.0098.8096.8098.8098.4098.8098.4098.8098.4098.8098.8098.8099.2099.2099.2098.80.0098.8099.2098.4099.6098.8098.8098.8099.2099.2099.2099.2098.8098.8099.2099.2099.2099.2095.6098.8098.8098.8098.8098.8099.2094.8094.8080.0098.8097.2099.2099.2098.8099.2099.2099.6097.2098.8099.60.0099.6099.6099.2099.6099.6099.20.00AAA企业债AA+AA可续期产业债AAAAA+AA非公开产业债AAAAA+AA普通金融债AAAAA+AA年期当前利率水2年当前利率水4年期34年期平5年期3.023.383.463.543.623.283.663.783.853.953.533.914.044.174.273.263.633.773.813.923.583.943.864.254.424.594.723.123.553.713.763.873.433.864.084.154.303.814.364.514.634.752.792.973.0083.083.123.333.373.033.263.313.523.56与国开债利差所处分位数(3年)年期2年期3年期4年期5年期88.7099.4099.5097.5094.6095.0099.4099.7098.6096.9091.0098.1097.7087.1079.5078.9097.4096.9083.5086.2076.1086.9076.6053.8059.9045.1051.9045.3040.7037.3039.2081.1080.2066.7076.2056.8081.0085.8076.2083.4057.4089.3084.3066.8053.9056.4093.9065.8087.5075.0049.6087.4057.1067.1056.0058.7086.1050.0055.1041.70与国开债利差所处分位数(1年)年期2年期3年期4年期5年期98.8098.8098.8098.8099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.6099.2097.2093.2072.4099.2099.2098.4098.8099.2099.2099.2099.2099.2099.2099.2096.0096.0085.2098.8099.6099.2099.2086.8086.8098.8097.6098.8099.2099.2099.2099.2099.2097.2097.2074.4098.8098.4099.2099.2065.2097.2066.8086.0058.0074.0097.6082.4086.8061.6072.0093.2049.6069.6034.00中央银行制度(认真学习宣传贯彻建设现代中央银行制度，要围绕党的二十大确立的金融改革发展稳定任务，做好以下工作。(一)完善货币保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲线形态。健全货币政策调控机制...发挥货币政策的总量和结构双重功能，精准加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度...(二)深化金融体制改革，提升金融服务实体经济能力...需要进一步深化金融供给侧结构性改革...提高直接融资比重，加强金融基础设施建设...构及股东的主体责任，提升金融机构的稳健性...大规模的“他救”是特定历史时期的特殊安排...“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式...(四)加强《“十四五”扩大内需对标对表《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》提出的八个方面重点任务，针对“十四五”时期能够落实或取得明显进展的工作，进一步细化实化了相关政策举措。一是全面促进消费，加快消费提质升级...二是础设施。三是推动城乡区域协调发展，释放内需潜能...四是提高供给质量，带动需求更好实现。要加快发展新产业新产品，积极促进传统产业改造提升...五是健全现代市场和流通体系，促进产需有机衔接...六是深《“十四五”扩大内需发言人就当前经济社会发展有关情况答记苦努力。下一步...我们将持续推进稳经济一揽子政策和接续措施落地见效，发挥推进有效投资重要项目协调重点领域消费加快恢复发展，加大对中小微企业和个体工商户的支持力度，加快建设现代化产业体系，强化 固定收益研究—利率债周报7阅读正文之后的信息披露和法律声明2.基本面：11月经济继续探底，12月产需环比弱改善11月经济继续下滑。从生产法来看，工业增加值当月同比增速下降2.8个百分点服务业生产指数更是转负至-1.9%、也为今年6月以来新低。从三驾马车看，出口和消费降幅扩大、投资增速继续大幅放缓。从环比季调来看，工业、投资持续走弱，消费反弹。速(%)-1.0-3.0-5.0-1.0-3.0-5.0值-1.0:: 社消零售:社消零售:环比季调11月消费增速降幅走阔、为今年6月以来新低。国内疫情多发广发对消费形成负面影响较大，带动消费继续探底，11月城镇调查失业率上行至5.7%，消费当月同比增速降幅扩大5.4个百分点至-5.9%、季调环比增速转正至0.15%，限额以上消费增速降幅走阔至-5.8%。短期看疫情对消费的冲击或延续，需等到人口“正常”流动时(或仍需3个月左右)，消费才有望步入“正常化”。11月投资当月同比增速大幅放缓、为2020年5月以来新低。1-11月固定资产投资累计同比增速继续回落0.5pct至5.3%。11月固定资产投资当月同比增速大幅减少 25%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%21年11月两年平均22年10月当月同比22年11月当月同比工业增加值服务业生产指数社消零售固定资产投资基建(新制造业投资地产投资21年11月两年平均5.4%5.6%21.0%4.4%3.6%11.2%22年10月当月同比5.0%-0.3%-0.5%5.0%9.4%6.9%22年11月当月同比2.2%-8.7%-5.9%0.8%10.6%6.2%制造业投资压力增大。出口&地产投资单月降幅均扩大、库存继续主动去化，制造业投资下行压力大，11月制造业投资当月同比增速下滑0.7pct至6.2%。地产投资降幅持续扩大。11月地产投资增速降幅扩大至-19.8%、降幅已超2020年2月。其中，商品房销售面积、新开工、施工、竣工当月同比增速分房地产积极政策频出，但政策效果或仍需观察，短期地产需求或依然疲软。基建投资继续托底经济。11月新、旧口径基建投资当月同比增速环比分别上升1.2pct、上升1.1pct至10.6%、13.9%。考虑到年末项目进度受寒冷天气影固定收益研究—利率债周报844响加大，12月以来基建高频指标表现偏弱，预计12月基建单月投资增速或小韧性。4412月以来，产需环比弱改善，同比表现依然差。从12月以来中观高频数据来看，需求端环比表现分化，百城土地成交面积月均值环比改善但同比增速大幅下降，30城商品房成交面积月均值环比企稳但同比降幅扩大，汽车批发零售销量数据环比改善(购臵税补贴和新能源补贴等政策年末即将到期+防疫政策不断优化等提振汽车销量)，出口SCFI和CCFI综合指数环比依然两位数负增。工业生产环比弱改善，钢材周度产量小幅回升，沿海八省日耗煤量环比改善但同比降幅扩大，行业开工率分化。表4中观高频经济数据表现(截至2022/12/16)类别指标频次上周值环比(%)同比(%)11月月均值12月月均值12月环比(%)12月同比(%)近12周走势图同期分位数地产30大中城市:商品房成交面积(万平方米)38.4038.402223.933.04175.175.183446.492.44-55.8248.700.82-44.047.310.18日周周42.4542.453329.042.35-27.842.1710.5349.69-0.690%100大中城市:成交土地面积(万平方米)63%100大中城市:成交土地溢价率(%)6%汽车当周销量:乘用车:厂家零售(万辆)周周5.67周周5.676.6849.8046.60-3.00-23.0021.006.004.534.2421.00-3.006.00-23.00-当周销量:乘用车:厂家批发(万辆)-CCFI:综合指数周-5.01-58.64-76.651339.431123.291683.881389.81-5.01-58.64-76.651339.431123.29-3.50--3.50-3.50-1404.771404.771144.25-56.98-76.5969%SCFI:综合指数周 66%外贸集装箱吞吐量:八大枢纽港口:同比(%)旬---%工业唐山钢厂:高炉开工率(%)周57.1475.97657.1475.9764.8353.1877.3462.0315.878.10303.970.080.533.02-0.533.02-6.56-6.6612.70-2.4212.437.0657-6.97-8.94-2.925.0475.8265.0566.5571.2050.47202.09285.5747%高炉开工率(247家):全国周5%开工率:汽车轮胎:半钢胎(%)周0%PTA产业链负荷率:PTA工厂(%)73.7377.7657.1364.9970.8550.39-5.72-9.50-0.613%PTA产业链负荷率:聚酯工厂(%)0%PTA产业链负荷率:江浙织机(%)0%耗煤量(万吨)日206.90284.930.730.58-0.944.22179.32292.6448%钢材产量(万吨)周%Wind上周基建生产类指标表现偏弱，库存同比下降，价格指标分化。截至12月16日，最新的基建高频数据显示，上周螺纹钢产量、石油沥青装臵开工率、全钢胎开工率环比均降。库存方面，沥青期货库存环比持平同比大降、LME铜库存同比环比均降。价格类指标中，水泥和LME铜价均环比下降。螺纹钢和沥青价格均环比上升。固定收益研究—利率债周报9阅读正文之后的信息披露和法律声明表5基建高频数据表现(截至2022/12/16)类别指标频次上周值环比(%)同比(%)11月月均值12月月均值12月环比(%)12月同比近12周走(%)势图同期分位数水泥水泥发运率(%)周338.11-0.67-4.70147.44147.44-1.01-22.7246.84153.8838.4538.45149.4570.7636.91-8.39 -2.88.40-6.98-2.80-22.227.13-3.200%水泥价格指数(点)日33%水泥库容比(%)周69.3669.3643.8971.1735.966.96-2.950.8300%磨机运转率(%)周8%螺纹钢螺纹钢期货收盘价(元/吨)日4022.00284.934022.00284.933657.41292.644.226.97-0.94.82-2.42.82-2.425.04285.5755%螺纹钢主要钢厂产量(万吨)周22%石油沥青石油沥青装臵开工率(%)周31.60-5.95-5.95-11.9800.00-91.3440.74.6132.602.173454.58-2.5034.4617.9317.930%沥青期货库存(万吨)周2.683% 沥青期货收盘价(元/吨)日36168.9221.264076.6894%铜LME铜现货结算价(美元/吨)日82328.4182328.418029.958.96-5.66-3.054.29-4.244.29-4.24.498.58%LME铜总库存(万吨)日6%全钢胎全钢胎开工率(%)日56.51-3.85-6.4954.1059.135.03-6.383% 。12月CPI同比或反弹，PPI同比降幅或缩小。12月以来猪价下降、环比降幅扩大、鲜菜环比增速转正、水果价格环比上涨，再叠加去年同期通胀基数走低，预计12月CPI同比增速或反弹；PPI方面，12月以来国内产需偏弱依旧对涨价形成制约，国际原油价格震荡收跌，国内油价环比降幅走阔、但煤价环比增速抬升、钢价环比增速明显转正，以及去年同期基数走低，因此我们预计12月PPI同比或维持负增、但降幅或大幅缩小。图3CPI同比走势与预测值(%).03.53.02.52.01.51.00.50.0CPI同比:预测值CPI同比:实际值20/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/12上周央行净投放资金1890亿元，MLF超额续作。具体来说，上周央行逆回购投放490亿元，逆回购到期100亿元，MLF投放6500亿元，MLF到期5000亿元。资金利率整体上行，票据利率下行。具体来说，R001均值上行11BP至1.28%，至1.63%。3M存单发行利率震荡上行、FR007-1Y互换利率震荡下行；至12月15日，固定收益研究—利率债周报10阅读正文之后的信息披露和法律声明9000逆回购净投放量OMO净投放量(含MLF)0000000000000000000021/1222/222/422/622/822/1022/12DR001R002.22.0821/1222/222/422/622/822/1022/12FR1Y互换利率(%) 利率互换:FR007:1年同业存单:发行利率:3个月2.72.39522/222/422/622/822/222/422/622/822/1021/12资料来源：WIND，海通证券研究所图6七天回购利率(%)DR007R007R007：20日移动平均4.03.53.02.52.05021/1222/222/422/622/822/1022/125.0国股银票转贴现收益率曲线:1个月国股银票转贴现收益率曲线:35.0国股银票转贴现收益率曲线:1个月国股银票转贴现收益率曲线:3个月4.03.02.01.0国股银票转贴现收益率曲线:6个月22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12资料来源：WIND，海通证券研究所上周，利率债净融资额1888亿元，环比增加3109亿元。利率债总发行量3091亿元(不含特别国债7500亿元)，环比减少484亿元。其中，记账式国债发行2306亿元(不含特别国债7500亿元)，环比增加152亿元；政金债发行617亿元，环比减少计划发行1650亿元，环比上升；地方政府债计划发行126亿元，环比下降。900080007000600050004000300029000800070006000500040003000200010000图9国债、政金债、地方债发行规模对比(亿元)10000记记账式国债地方政府债政策性金融债22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12图10各期限固息国开债认购倍数(倍)98765432106/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/1310/206/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/1310/2010/2711/1011/1711/2412/15图11各期限固息国债认购倍数(倍)554433221106/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/290/130/200/271/106/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/290/130/200/271/101/171/242/15上周，利率债一级市场招投标需求一般，国债+政金债总计划发行规模1400亿元(不含特别国债)，实际发行规模2037亿元。国债、国开债、进出口行债需求均一般。表6利率债已发行与未来一周计划发行情况(截至12月16日)发行起始日债券简称发行发行规模(年)率(%)(%)认购倍数(倍)认购倍数描述债+政金债(不含特别国债)：已发行/12/123--/12/137格/12/13003格/12/131格/12/135格/12/143格/12/14格/12/147/12/14格2/12/14/12/153格/12/15001格/12/15格2/12/1505格/12/157格.26/12/15格/12/16格2/12/16格划发行0、0/12/21格阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—利率债周报12/12/2300格9,0007,0005,0003,0001,000-1,000-3,000-5,000-7,000总发行量总偿还量净融资额3.53.02.52.02022/12/23229,0007,0005,0003,0001,000-1,000-3,000-5,000-7,000总发行量总偿还量净融资额3.53.02.52.0地方债地方债未来一周计划发行126同业存单量跌价升。上周，同业存单发行3639亿元，环比减少1287亿元；到期5223亿元；净融资额-1583亿元，环比减少3906亿元；股份制银行1年同业存单发行图12同业存单发行量和净融资额(亿元)21/1222/03图12同业存单发行量和净融资额(亿元)21/1222/0322/0622/0922/12同业存单:发行利率(股份制银行):1年19/1220/620/1221/619/1220/620/1221/621/1222/12上周短债小跌、长债持平。上周一公布的社融数据不及预期、但是债市反应平淡，主要矛盾依然在于赎回负反馈和政策预期层面。在高配臵价值吸引下，配臵盘陆续进场买债，债市情绪有所回暖，上周三10Y国债利率下行3BP。上周四央行超额续作MLF，市场降息预期落空；11月经济数据低于预期，市场对于政策将加码带动明年经济修复的预期升温带动当天10Y国债利率小幅上行。上周五央行逆回购操作放量呵护流动性，隔夜资金利率企稳。10年期国债收益率持平于2.89%；1年期国开债收益率上行8BP至2.48%，10年期国开债收益率持平于3.04%。)变化(变化(bps,右轴)2022/12/09bp2022/12/16s2.852.903.013.0482.532.43642.522.30.5-2-42y3y5y7y10y2.862.642.706.04.02.00.0-2.0-4.0变化(bps,右轴)2022/12/092022/12/16变化(bps,右轴)2022/12/092022/12/16.062.958.043210-1-2-3-43y5y7y10y2.73y5y7y2.12.523.53bps10y2.322.482.662.892.772.712.392.52y2y.5%%%2311国债、国开债关键期限利率分化，短期利率上行，长债利率持平或下降。截至12月16日，3M/1Y/3Y国债利率所处分位数均上升，5Y/7Y/10Y/30Y国债利率所在分位数均下降；3M、1Y分别位于76%、62%分位数水平，其余位于17-54%分位数之间。国开债方面，3M/1Y国开债利率分位数有所上升，其余期限变化不大。阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—利率债周报13阅读正文之后的信息披露和法律声明国债、国开债期限利差整体收窄，国开债期限利差已被压缩至历史偏低位。国债方面，5Y-3Y国债期限利差收窄但仍为最陡(52%分位数)，10Y-5Y走阔(43%分位数)，其余关键期限利差均收窄或持平。国开债3Y-1Y利差收窄但仍最陡(6%分位数)，10Y-5Y小幅走阔(5%分位数)，其余关键期限利差均收窄。1Y、3Y隐含税率分别位于72%、50%分位数水平，其余关键期限国开债隐含税率均位于21%及以下分位数水平。其中，10Y国开债隐含税率由4.78%上升至4.94%，位于5%分位数水平。表7国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率(截至2022/12/16)3y5y 8535年-3年10年-5年年 (bp)(bp)%)%)525243002 (bp)(bp)%)%)666229530024688555021年分位数固定收益研究—利率债周报14阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，告中的任何内容所引致、价值及投资收入可能在法律许可的情况下，海通证券及其所属可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或记均为本公处为海通证券研究所，且证券投资咨询业务。固定收益研究—利率债周报15阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券股份有限公司研究所路颖所长(021)23219403luying@副所长(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所长助理(021)23219747tll5535@余文心所长助理(0755)82780398ywx9461@宏观经济研究团队19820应镓娴(021)23219394李俊(021)23154149侯欢(021)23154658联系人3219674aitongcomyjx@hh3288@haitongcomwyq4704@金融工程研究团队)23219732郑雅斌(021)23219395罗蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黄雨薇(021)23154387张耿宇(021)23212231联系人1)23154170金融产品研究团队fengjr@hengybhaitongcomll@yhm591@ylq@ongcomzgy3303@zll@cjh@倪韵婷(021)23219419唐洋运(021)23219004徐燕红(021)23219326谈鑫(021)23219686庄梓恺(021)23219370谭实宏(021)23219445江涛(021)23219819张弛(021)23219773联系人23154167滕颖杰(021)23219433章画意(021)23154168陈林文(021)23219068魏玮(021)23219645gcomtangyy@xyh10763@tx10771@zzk0@tsh12355@jt13892@zc13338@wqy76@tyj3580@zhy13958@clw4331@ww4694@舒子宸szc14816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142孙丽萍(021)23154124联系人多(021)23212041jps10296@wqz709@slp13219@zzr@wgj5@fxl957@zd14683@团队8高上(021)2315413254117郑子勋(021)23219733联系人余培仪(021)23219400杨锦(021)23154504王正鹤(021)23219812刘颖(021)23214131xyg052@gs10373@tongcomzzx12149@wxk2750@ypy768@yj3712@wzh978@ly4721@钮宇鸣(021)23219420021)23154122ymniuhaitongcomaitongcomwyq745@政策研究团队3219434吴一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪荣(021)23219953联系人myipinghaitongcomzl6@zhr381@纪尧jy14213@石油化工行业)23219404朱军军(021)23154143胡歆(021)23154505联系人219635yonghaitongcomzjj9@gcomzhr74@心(0755)82780398郑琴(021)23219808贺文斌(010)68067998朱赵明(021)23154120梁广楷(010)56760096联系人周航(021)2321967106799819164ywx1@hwb50@zzm@lgk1@haitongcomzh@pp606@xzj2@(021)23154017wm10860@fqh12888@公用事业021)23154146傅逸帆(021)23154398154113联系人余玫翰(021)23154141dyc@fyf8@wj21@ywh0@批发和零售贸易行业李宏科(021)23154125高瑜(021)23219415康璐(021)23212214汪立亭(021)23219399gy362@kl78@wanglt@aitongcom联系人zbq@0)58067907陈星光(021)23219104孙小雯