期权的交易策略

期权的交易策略内容简介一、期权与基础资产的基本组合二、价差组合三、跨式组合一、期权与基础资本的组合期权与基础资产的组合也称作合成期权，指把一个商品的头寸和一个期权头寸结合起来，可以形成一种与之等价的另一种期权的情况。主要包括以下四种:资产期权合成期权买进一个期货+买进一个看跌期权=买进一个看涨期权卖出一个期货+买进看涨期权=买进一个看跌期权买进一个期货+卖出一个看涨期权=卖出看跌期权卖出一个期货+卖出一个看跌期权=卖出一个看涨期权(一)合成买进看涨期权定义:指投资者同时买进一个期货和买进一个看跌期权所形成的组合。策略要点:限制期货价格下跌带来的损失，同时希望在期货上涨时获利。图1E(+)资产+EE(+)看跌期权(+)看涨期权右图中横轴代表资产价格，纵轴度量收益，E为协定价格，（+）代表多头，定义负斜率为（-1），正斜率为（+1），水平为（0），并以协定价格为界将横轴分为2段，这样购买看涨期权可以表示为（0，+1），看跌期权的多头可以表示为（-1,0），

然后运用简单的加法算术，可以将上图中的关系描述为:1.期权算术购买资产:购买看跌期权：（+1，+1）（-1,0）相加净结果：（0，+1）例子:假如某人估计马克价格会上涨，因此他买进一个标准马克期货合约，价格为0.5500美元，为了限制马克价格下跌带来的损失，他又买进了一个协定价格为0.5400美元的看跌期权，期权费率为每马克0.01美元，2份合约的规模都是125,000马克。分析:1.首先付出期权费：0.01*125,000=1,2502.当马克价格大于0.5500时，每上涨0.01美元，则期货资产收益1,250，同时看跌期权放弃行权，损失为付出的期权费1,250，在0.56价格上，投资者收支相抵，。随着马克价格上涨，投资者收益也随之上涨。3.当马克价格从0.55跌倒0.54时，期货资产损失1,250，看跌期权不执行，损失期权费1,250，总计损失25004.当马克价格继续下跌，小于0.54时，每下跌0.01美元，期货损失1,250，但是看跌期权行权，没下跌0.01美元，看跌期权收益1250，二者相互冲抵，是得损失维持在2500水平上。总结：当投资者购买一份期货资产和一份看跌期权时，其最大损失是有限的，最大收益是无限的，组合的效果相当于一份看涨期权。买进期货买进看跌期权合成买进看涨期权0.550.560.54图2，合成买进看涨期权收益汇率2500+二、合成买进看跌期权●定义：指投资者同时卖出一个期货资产和买进一个看涨期权所形成的组合。●策略要点：预测期货的市场价格将要下跌，希望在期货市场价格下跌时获利，同时限制市场价格上涨带来的损失。（—）资产E+EE(+)看涨期权(+)看跌期权图3.合成买进看跌期权2.投资者卖出资产，买进看涨期权，运用期权算术有：卖出资产：(-1,-1)买进看涨期权:(0,+1)净相加结果：（-1，0）例子：加入某人估计马克价格会下跌，他卖出一个标准马克期货合约，价格为0.55美元，同时为了限制马克价格上升带来的损失，买进一个看涨期权，协定价格是0.54美元，期权费率是每马克0.02美元，2份合约的规模都为125,000马克。分析:1.付出的成本为期权费：0.02*125,000=2500美元。2.当马克的价格小于0.54时，马克价格每下降0.01美元，期货资产收益1250美元，看涨期权放弃行权，损失期权费1250美元，当马克价格下降到0.52时，投资者收支相抵，随着马克价格的继续下降，投资者的收益随之增加3.当马克价格大于0.54时，看涨期权不行权，损失期权费2500美元，期货资产收益1250美元，则合计损失为1250美元，随着马克价格继续上升，看涨期权行权，每上涨0.01美元，期货损失1250美元，同时看涨期权收益1250美元，二者相互抵消，是的投资者的损失保持在1250美元。总结:投资者卖出一份资产，买进一份看涨期权，使得其最大损失保持在有限水平，随着资产价格的下降，收益无限增加，这样的组合相当于一份买进一份看跌期权0.550.560.520.54买进看涨期权卖出资产合成买进看跌期权+损益汇率2500（—）资产1250图4.合成买进看跌期权三、合成卖出看跌期权1.定义:指投资者同时买进一个期货资产和卖出一个看涨期权所形成的组合。2.策略要点：投资者预测到期货的市场价格会比较稳定或者稍有上升，希望通过卖出看涨期权来获取期权费的收入，或者弥补市场价格下跌的时候带来的损失。E（+）资资产+E（—）卖卖出看看涨期期权E（—）卖卖出看看跌期期权图4.合成成卖出出看跌跌期权权运用期期权算算术表表示投投资者者买进进一份份资产产，卖卖出看看涨期期权，，如下下：买进资资产：：（（+1，+1））卖出看看涨期期权：：（（0，-1））净相加加为：：（（+1,0）四、合合成卖卖出看看涨期期权1.定义：：指投投资者者同时时卖出出一份份期货货资产产和卖卖出一一个看看跌期期权所所形成成的组组合2.策略要要点：：投资资者预预测期期货的的市场场价格格会比比较稳稳定或或者稍稍有下下跌，，希望望通过过卖出出看跌跌期权权来好好的期期权费费的收收入，，或者者弥补补市场场价格格上涨涨带来来的损损失。。也被被称为为‘有有保护护的空空头’’。E(—)资产+E（—）卖出出看跌跌期权权E图5.合成成卖出出看涨涨期权权运用期期权算算术来来表示示投资资者卖卖出资资产，，卖出出看跌跌期权权的组组合:卖出资资产：：(-1,-1)卖出看看跌期期权:(+1,0)净相加加的结结果：：（（0，，-1）第二部部分:价差组组合定义：：指同同时买买入和和卖出出两个个协定定价格格不同同或者者到期期日期期不同同的同同类期期权。。这里里的同同类期期权指指要么么组合合包含含的期期权都都是看看涨期期权，，要么么都是是看跌跌期权权。前前者称称为看看涨期期权价价差，，后者者称为为看跌跌期权权价差差。一般的的期权权价格格表，，到期期日期期按水水平方方向排排列，，协定定价格格按垂垂直方方向排排列，，如下下图6所示示：5月6月7月8月1.5+11.6[+1-]-11.7-1）1.8（+1协定价价格到期日日对角价价差水平价价差垂直价价差如上图图所示示：+1代代表多多头，，-1代表表空头头，价价差就就是相相邻两两个相相反头头寸的的期权权组合合。相相应的的存在在3种种形式式的价价差组组合：：水平平价差差，垂垂直价价差，，对角角价差差。例例如：：买入入5月月到期期，协协定价价格为为1.8的的合约约，卖卖出6月到到期，，协定定价格格位1.7的合合约，，这种种组合合就是是对角角价差差组合合。同同理，，上表表中的的中括括号和和大括括号分分别代代表水水平价价差和和垂直直价差差组合合。（一））垂直直价差差组合合购买一一份期期权并并出售售一份份到期期日相相同，，但协协定价价格不不同的的同类类期权权，这这样的的组合合构成成垂直直价差差。如如果买买入期期权的的协定定价格格低于于卖出出期权权的协协定价价格，，称为为牛市市价差差，反反之称称为熊熊市价价差。。在每每一种种价差差中都都可以以使用用看跌跌期权权或者者看涨涨期权权，因因此可可以把把垂直直价差差分为为四类类：牛牛市看看涨期期权价价差、、牛市市看跌跌期权权价差差、熊熊市看看涨期期权价价差、、熊市市看跌跌期权权价差差。1、牛市市看涨涨期权权价差差策略要要点：：预期期市场场行情情一定定看涨涨，但但不能能确定定行情情一定定上涨涨，希希望把把收益益和损损失都都限制制在一一定的的范围围之内内。具具体做做法是是买进进一个个协定定价格格较低低的看看涨期期权，，同时时卖出出一个个协定定价格格较高高，到到期日日期相相同的的看涨涨期权权。令较低低的协协定价价格为为E1,较较高的的协定定价格格为E2,则该该牛市市看涨涨期权权价差差组合合的收收益如如下图图7所所示：：E1E2(+)低协定定价格格期权权+E1E2(-)高协定定价格格期权权E1E2牛市价价差组组合利用期期权算算术来来说明明这一一点：：购买低低协定定价格格看涨涨期权权：（（0，+1，，+1）出售高高协定定价格格看涨涨期权权:(0,0,-1)净相加加结果果:(0,+1,0)由上图图可知知,牛牛市价价差组组合的的收益益或者者损失失均被被限制制在一一个既既定的的范围围内，，当人人们预预期资资产的的价格格趋于于上涨涨时，，通常常采取取牛市市价差差策略略，这这样不不仅可可以通通过期期权组组合锁锁定一一定的的利润润，而而且所所支出出的费费用少少于购购买单单个期期权的的费用用，出出售期期权的的收入入可以以抵消消一部部分购购买齐齐全的的费用用。但但是由由于协协定价价格越越高，，看涨涨期权权费越越便宜宜，因因此投投资者者在起起初有有净支支出。。假设协协定价价格E’=(E1+E2)/2,我们们来比比较牛牛市看看涨期期权组组合与与单个个看涨涨期权权组合合的收收益的的比较较，如如下图图8.：E1E’E2上图中中虚线线表示示单个个看涨涨期权权，可可以看看出当当资产产价格格处于于区间间（E1，，E2）附附近时时，牛牛市价价差的的收益益大于于单个个看涨涨期权权的收收益，，当资资产的的价格格大于于E2时，，单个个期权权的收收益要要大于于牛市市价差差组合合。因因此牛牛市价价差组组合的的收益益是有有限的的等于于E2-E1减减去期期初净净支出出。其其最大大损失失为期期初的的净支支出，，即购购买期期权的的成本本减去去卖出出期权权后的的支出出。相相比较较而言言，单单个期期权的的最大大损失失是付付出的的期权权费，，收益益是无无限的的。例子:某人在在1997年3月买买进一一个协协定价价格为为0.52美元元的3个月月看涨涨期权权，期期权费费是每每马克克0.02美元元，同同时他他又卖卖出一一个协协定价价格为为0.54美元元的3个月月看涨涨期期期权，，期权权费为为每马马克0.01美美元，，合约约规模模都是是125,000马马克。。0.5225000.54+0.541250买进低低协定定价格格看涨涨期权权卖出高高协定定价格格看涨涨期权权0.520.5412501250++分析:1.买买进期期权费费：0.02*125,000=2500卖卖出出期权权费：：0.01*125,000=1250期期初净净支出出1250美元元。2.当当市场场价格格低于于0.52时，，2个个看涨涨期权权都不不行权权，投投资亏亏损为为期初初净支支出，，即2500-1250=1250.3.当当市场场价格格位于于（0.52,0.54）时时，买买进看看涨期期权行行权，，卖出出看涨涨期权权放弃弃行权权，在在此区区间，，每上上涨0.01美美元，，投资资者收收益1250，，在价价格为为0.53时，，收支支相抵抵。在在价格格为0.54时时，收收益最最大为为1250美元元。4.当市场场价格大于于0.54时，2个个看涨期权权都行使权权利，市场场价格每上上涨0.01美元，，买进的期期权收益1250美美牛市看涨期期权价差组组合元，同时卖卖出期权损损失1250美元，，二者相互互抵消，是是的投资者者的收益维维持在0.54美元元的价格水水平上，即即最大收益益1250美元。总结：可以以看出这种种牛市看涨涨价差组合合的最大收收益和最大大损失是两两个期权费费用之差。。2、牛市看看跌价差组组合策略要点:这种策略略组合与牛牛市看涨价价差相似，，都是预测测市场行情情上涨，但但是不确定定行情一定定上涨，希希望把收益益和损失控控制在一定定的范围内内。二者的的不同之处处在于：运运用这种策策略可以先先得到一定定的期权费费用，因为为在看跌期期权中，价价格越高，，期权费越越高，是的的卖出高协协定价格的的费用，大大于买进低低协定价格格的费用。。+E1买进低协定定价格看跌跌期权E2E1-卖出高协定定价格看跌跌期权E1E2牛市看跌期期权价差按照期权算算术有:购买低协定定价格看跌跌期权：（（-1,0,0））卖出高协定定价格看跌跌期权：（（+1，+1,0）净相加结果果：（（0，，+1,0）3、熊市看看涨价差组组合组合策略：：预测市场场行情将会会下降，但但不确定行行情一定会会下跌，希希望把收益益和损失都都限制在一一定的范围围内，具体体做法是买买进一个高高协定价格格的看涨期期权，卖出出一个低协协定价格的的看涨期权权。E2+买进高协定定价格看涨涨期权E1卖出低协定定价格看涨涨期权E2E1_熊市看涨价价差组合运行期权算算术表示这这种策略组组合如下：：买进高协定定价格的看看涨期权:(0,0,+1)卖出低协定定价格的看看涨期权：：（（0，-1，-1）净相加的结结果：（（0，-1,0）例子：某人在1996年3月买进一一个协定价价格为0.55美元元的3个月月马克看涨涨期权，期期权费用为为每马克0.02美美元，同时时他又卖出出一个协定定价格0.52美元元的3个月月马克看涨涨期权，期期权费用为为每马克为为0.03美元，这这两种期权权的合约规规模都是125,000马克克0.552500买进高协定定价格看涨涨期权37500.52卖出低协定定价格看涨涨期权0.520.5512502500熊市看涨期期权价差组组合分析：1.买进看看涨期权：：0.02*125,000=2500卖卖出看涨期期权：0.03*125,000=3750.期初净净收益2750-2500=1250美元。2.当市场场价格低于于0.52时，2个个看涨期权权都不行权权，则投资资者收益为为卖出期期权和买进进期权的费费用差额即即3750-2500=1250.3.当市场场价格处于于（0.520.55）区区间时，卖卖出的低协协定价格的的看涨期权权行权，而而买入的高高协定价格格期权不行行权，市场场价格每上上涨0.01美元，，则卖出期期权收益1250美美元，即投投资者损失失1250美元，当当价格位于于0.53美元时，，投资者收收支相抵，，当价格下下跌到0.55美元元时，投资资者损失最最大为2500美元元。4.当市场场价格高于于0.55美元时，，买进和卖卖出的期权权都行权，，资产价格格每上涨0.01美美元，买进进看涨期权权收益1250美元元，卖出看看涨期权收收益1250美元，，二者相互互抵消，是是的投资者者的收益水水平维持在在价格为0.55美美元水平，，即最大损损失2500美元。。可以看出这这种期权组组合的最大大利润为两两笔期权费费用之差，，即2500美元，，最大损失失为两个协协定价格之之差减去两两笔费用的的净支出，，即（0.55-0.52-(0.03-0,02)））*125,000=2500美元，，收支平衡衡点为：0.52+（0.03-0.02）=0.534、熊市看看跌期权价价差策略要点:预测市场场行情将会会下跌，但但是不确定定行情一定定下跌，希希望把损失失和收益控控制在一定定的范围内内。具体的的做法是：：买进一个个高协定价价格的看跌跌期权，卖卖出一个到到期日相同同的低协定定价格的看看跌期权。。+E2买进高协定定价格的看看跌期权E1卖出低协定定价格的看看跌期权-E1E2熊市看跌期期权价差组组合运用期权算算术表示该该策略组合合：买进高协定定价格看跌跌期权：（（-1，-1,0）卖出低协定定价格看跌跌期权：（（+1,0,0）净相加结果果:(0,-1,0)（二）蝶式式价差组合合定义：指这这样的一种种期权组合合：它包含含买进两个个期权和卖卖出两个期期权，这些些买进卖出出的期权具具有相同的的到期日，，不同的协协定价格。。根据操作作的不同可可以分为多多头蝶式价价差（有的的书称作正正向蝶式价价差）和空空头蝶式价价差（也有有叫做反向向蝶式价差差）。1、多头蝶式式价差策略要点：：投资者预预测市场行行情将要在在一定区间间内做幅度度不大的变变化，希望望在这个价价格区间内内获利，同同时当价格格的波动超超过这个区区间时，把把自己的亏亏损限制在在一定的范范围内。使使得自己的的收益和损损失在一定定的范围内内。具体做做法是：价价格有三个个价格E1，E2，E3,满足E1<E2<E3,投资者买进进协定价格格分别为E1和E3期权，出售售协定价格格为E2的2份期权。投投资者买入入和卖出的的期权可以以为看涨期期权也可以以为看跌期期权。下面面我们以看看涨期权为为例来说明明该策略组组合：运用期权算算术来描述述该策略如如下：购买低协定定价格1份份看涨期权权:(0,+1,+1,+1)卖出中间协协定价格2份看涨期期权:(0,0,-2,-2)购买高协定定价格1份份看涨期权权:(0,0,0,+1)净相加结果果:(0,+1,-1,0)因此多头蝶蝶式看涨期期权的损益益图应该如如下：E1E2E3例子：某人人在1996年3月月买进一份份马克看涨涨期权，协协定价格为为0.52美元，期期权费率为为每马克0.06美美元，买入入另一份看看涨期权，，协定价格格为0.58美元，，期权费率率为0.01美元，，同时卖出出2份马克克看涨期权权，协定价价格为0,55美元元，期权费费率为0.03美元元，假定每每一份的到到期日期相相同，每份份合约规模模都是125,000美元。。75000.52买进1份低协定价价格看涨期期权75000.55卖出2份中间协定定价格看涨涨期权买进1份高协定价价格看涨期期权0.58125025000.520.550.581250多头蝶式看看涨期权价价差分析：1.买入2份期权费费用：0.06*125,000=7500和和0.01*125,000=1250，合计计8750，卖出期期权费:0,03*125,000*2=7500,期期初净支出出1250美元。2.当市场场价格低于于0.52美元时，，4份看涨涨期权都不不会行权，，投资者的的收益为期期初的净支支出1250美元。。3.当市场场价格位于于（0.52,0.55）区区间时，买买入的低协协定价格的的看涨期权权行权，气气他分看涨涨期权不行行权，随着着市场价格格每上涨0.01美美元，投资资者买入的的协定价格格的期权收收益1250美元，，当价格到到达0.53美元时时，收支平平衡，在价价格为0.55美元元时，投资资者的收益益达到最高高为（0.55-0.52-0.01）*125,000=2500美元元。4.当市场场价格位于于（0.55,0.58）美美元时，1份的低协协定价格和和2份的中中间价格的的看涨期权权行权，市市场价格每每上涨0.01美元元，买入的的低协定价价格期权收收益1250美元，，卖出的2份中间价价格的看涨涨期权收益益2500美元，因因此投资者者随着市场场价格的上上涨，每上上涨0.01美元，，损失1250美元元，当价格格上涨到0.58美美元时，损损失达到最最大为1250美元元。5.当市场场价格大于于0.58美元时，，4份看涨涨期权都行行使权利，，市场价格格每上涨0.01美美元，则投投资者购买买的2份看看涨期权收收益2500美元，，卖出的2份看涨期期权收益2500美美元，二者者相互抵消消，使得投投资者的收收益维持在在0.58美元的价价格水平上上，即最大大亏损1250美元元。总结：从上面的例例子中可以以看出，多多头蝶式价价差实际上上可以看成成牛市看涨涨期权和熊熊市看涨期期权的复合合物。假设设分别用x1,x2,x3表表示最低协协定价格，，中间协定定价格，最最高协定价价格，用y1,y2,y3分分别表示3者对应的的期权费，，则多头蝶蝶式价差的的最大可能能利润为：：x2-x1-(y1+y3-2y2)此时时市场价格格xt=x2最大可能损损失为：y1+y3-2y3收支平衡点点：左边=x1+(y1+y3-2y2)右边=x3-(y1+y3-2y2);2、空头蝶蝶式价差策略要点:投资者预预测市场行行情在一定定范围之外外波动，希希望当市场场价格确实实在这个范范围之外时时获利，同同时，当价价格处于这这个范围时时把自己的的亏损限制制在一定的的限度内。。使得自己己的收益和和亏损都是是有限的。。具体的做做法是：卖卖出1份低低协定价格格和1份高高协定价格格的同类期期权，买进进2份中间间协定价格格的同类期期权。以看涨期权权为例来说说明该策略略，其损益益图如下：：E1卖出1份低协定价价格的看涨涨期权E2买进2份中间协定定价格的看看涨期权E3卖出1份高协定价价格看涨期期权E1E2E3空头头蝶蝶式式价价差差组组合合运用用期期权权算算术术来来描描述述该该策策略略如如下下：：卖出出1份份低低协协定定价价格格看看涨涨期期权权：：（（0，，-1，，-1，，-1））买进进2份份中中间间协协定定价价格格看看涨涨期期权权：：（（0,0，，+2，，+2））卖出出1份份高高协协定定价价格格看看涨涨期期权权:(0,0,0,-1)净相相加加结结果果：：（（0，，-1，，+1,0））（三三））鹰鹰式式价价差差与蝶蝶式式价价差差组组合合相相似似的的另另一一类类组组合合被被称称为为鹰鹰式式价价差差，，鹰鹰式式价价差差也也是是有有4份份合合约约构构成成，，只只不不过过2个个中中间间协协定定的的价价格格不不相相同同，，如如果果2份份中中间间协协定定价价格格的的合合约约是是空空头头，，则则成成为为正正向向鹰鹰式式价价差差，，相相反反的的组组合合方方式式则则构构成成反反向向鹰鹰式式价价差差。。下面面以以看看涨涨期期权权为为例例，，运运用用期期权权算算术术来来书书名名正正向向鹰鹰式式价价差差组组合合：：购买买最最低低协协定定价价格格1份份看看涨涨期期权权：：（（0，，+1，，+1,+1,+1））出售售次次低低协协定定价价格格1份份看看涨涨期期权权：：(0,0,-1,-1,-1)出售售较较高高协协定定价价格格1份份看看涨涨期期权权：：(0,0,0,-1,-1)购进进最最高高协协定定价价格格1份份看看涨涨期期权权:（（0，，0，，0,0，，+1））净相相加加结结果果：：（（0，，+1,0，，-1,0））E1E2E3E4正向向鹰鹰式式看看涨涨期期权权收收益益四：：比比率率价价差差定义：如果购购买一种期权权，同时出售售一定倍数的的不同协定价价格的同类期期权，则这样样的期权组合合成为比率价价差吗。正向向比率价差指指卖出的合约约数比买入的的合约数多。。而反向比率率价差指买入入的合约数比比卖出的合约约数多。一般般来说正向比比率价差大多多被设计为期期初存在净支支出，而反向向比率价差在在起初大多带带来收入。这这类期权可以以可以是看涨涨期权也可以以是看跌期权权。因此比率率价差可以分分为：比率看看涨价差和比比率看跌价差差。（一）比率看看涨期权策略要点：投投资者预测市市场行情在今今后只有一定定程度的上涨涨，但不会升升的太多，也也不会暴跌。。因此在预料料中的市场价价格一定幅度度上涨时，他他将获得利润润的极大值，，在市场价格格暴跌时，损损失是有限的的。下面以看涨期期权的正向比比率价差为例例，来说明比比率价差，其其结果可以推推广到其他情情形。假设该该组合包含：：买入1份协协定价格较低低的看涨期权权，卖出2份份协定价格较较高的看涨期期权，利用期期权算术，有有；购买低协定价价格的1份看看涨期权：（（0，，+1，+1）出售高协定价价格的2份看看涨期权:(0,0,-2)净相加结果：：（（0，+1，-1）这个比率价差差损益状况如如下：E1E2从上图中可以以看出，正向向比率价差策策略可能出现现无限的损失失，因为出售售的看涨期权权数多于购进进的看涨期权权数，相反，反向比比率价差策略略具有潜在的的无限的收益益。因此一般般来说，当预预期市场价格格稳定或者趋趋于下降时，，采取看涨期期权的正向比比率价差比较较有利，当预预期市场价格格不稳定或者者价格上涨的的可能性大时时，则主要采采取看涨期权权的反向比率率价差策略。。例子：某人在199年4月份买买进一份马克克看涨期权，，协定价格为为0.52，，期权费为0.05美元元，同时卖出出2份马克看看涨期权，协协定价格为0.58美元元，期权费0.02美元元，这里每一一份期权的到到期日相同，，合约的规模模每份都是125,000马克。0.526250买进低协定价价格的1份看涨期权50000.58卖出2份高协定价格格的看涨期权权0.520.5812506250比率看涨期权权价差分析：1.买进1份份看涨期权费费用：0.05*125,000=6250卖卖出2份份看涨期权：：0.02*125,000*2=5000期期初净支支出：1250美元。2.当价格低低于0.52美元时，3份看涨期权权都不会行权权，投资者收收益为：卖出出期权与买进进期权费用差差额：5000-6150=-1250.3.当市场价价格位于（0.52,0.58）时时，买进看涨涨期权行权，，卖出期权不不行权，价格格每上涨0.01美元，，投资者合计计收益1250美元，当当价格位于0.53美元元时，收支平平衡，当价格格上涨到0.58美元时时，投资者的的收益达到最最高，即6250美元。。4.当市场价价格高于0.58美元时时，买进的一一份看涨期权权行权，卖出出的2份看涨涨期权行权，，市场价格每每上涨0.01美元，投投资者买进看看涨期权收益益1250美美元，卖出的的2份看看涨涨期权收益2500美元元，合计投资资者随着市场场价格每上涨涨0.01美美元，损失1250美元元，随着价格格的持续上涨涨，投资者的的损失随之增增加。（二）比率看看跌期权价差差策略要点：投投资者预测市市场行情在今今后有一定程程度的下跌，，但不会跌的的太多，也不不会暴涨，如如果在市场价价格暴涨时，，能够得到保保护，如下在在一定程度上上下跌则获得得收益。下面以以例子子说明明比率率看跌跌期权权的具具体做做法：：某人在在4月月份买买进一一份马马克看看跌期期权，，协定定价格格为0.55美美元，，期权权费为为0.03美元元，同同时卖卖出2份马马克看看跌期期权，，协定定价格格为0.52美美元，，期权权费率率0.01美元元，每每一份份期权权的到到期日日都相相同，，合约约规模模都是是125,000马马克。。0.55375025000.52买进1份高协协定价价格的的看跌跌期权权卖出2份低协协定价价格的的看跌跌期权权250012500.50.520.55分析:1.买买进1份期期权:0.03*125,000=3750卖卖出2份看看跌期期权：：0.01*125,000*2=2500，，期初初净支支出为为2500-2750=-1250.2.当当市场场价格格位于于（0.52,0,.55））美元元时，，买进进的看看跌期期权行行权，，卖出出期权权不行行权，，随着着价格格每下下跌0.01美元，，投资资者收收益1250美美元，，当价价格为为0.54美元元时，，收支支平衡衡，当当价格格下跌跌到0.52美美元时时，投投资者者的收收益达达到最最大：：2500美元元。2.当当市场场价格格位于于大于于0.55时，，3份份期权权都不不行权权，则则投资资者收收益为为卖出出期权权与买买进期期权的的差额额即-1250美元元。3.当当市市场价价格低低于0.52时时，买买进1份和和卖出出2份份看跌跌期权权都行行权，，随着着市场场价格格每下下跌0.01美美元，，则买买进期期权收收益1250美美元，，卖出出2份份看跌跌期权权收益益收益益2500美元元，综综合以以后，，投资资者随随着市市场价价格每每下跌跌0.01美元元，损损失1250美美元，，随着着下跌跌的继继续，，损失失不断断增加加。二、水水平价价差组组合水平价价差是是由协协定价价格相相同，，但期期限不不同的的两份份同类类期权权构成成。其其中一一份期期限较较长的的合约约多头头与一一份期期限较较短的的合约约空头头构成成的期期权组组合成成为正正向水水平价价差；；反过过来，，‘买买短卖卖长’’而形形成的的期权权组合合成为为反向向水平平价差差组合合。由由于水水平价价差不不可能能同时时持有有2份份合约约直至至期满满，因因此不不能用用期权权算术术谈论论合约约的收收益情情况。。只能能用其其他方方法近近似的的分析析。这里以以看涨涨期权权的正正向水水平价价差组组合来来说明明：令t表表示较较短期期限的的到期期时刻刻，St表表示t时刻刻的资资产价价格，，C1t表表示较较长期期限合合约的的剩余余时间间价值值，E为协协定价价格；；C1，C2分分别为为长期期限合合约和和短期期限合合约的的期权权费，，由于于相同同协定定价格格的同同类期期权，，有效效期越越长，，期权权费越越大，，因此此C1>C2.E分析较较短期期限合合约到到期时时刻的的组合合收益益情况况：1.当当资产产价格格St0，卖卖出短短期限限合约约不执执行，，获得得期权权费C2,买进进长期期限合合约虽虽然没没有到到期，，但是是由于于St远低低于协协定价价格E，是是的其其时间间价值值趋于于0，，因此此买进进期权权合约约亏损损接近近C1,综综合来来看，，在此此情况况下，，投资资者损损失趋趋近于于（C2-C1）.2.当当St=E，则则卖出出短期期期权权合约约不行行权，，投资资者获获得收收益C2,买进进合约约未到到期，，存在在时间间价值值（C1t），，买进进合约约的损损益为为（C1t-C1）），合合计总总损益益为（（C2-C1+C1t））.3.当当资产产价格格St∞∞，，此时时短期期卖出出合约约被执执行，，投资资者损损失（（St-E-C2））；买买进合合约虽虽然没没有到到期，，但是是由于于St远高高于协协定价价格E,因因此多多头合合约价价值趋趋近于于（St-E））,意意味着着投资资者盈盈利趋趋近于于（St-E-C1）,于是是投资资者总总的收收益趋趋近于于（C2-C1）;总结：：同样样的分分析方方法适适用于于反向向水平平价差差组合合。采采取这这种策策略主主要是是在相相对静静止的的市场场上，，用过过时间间价值值的衰衰减的的有利利影响响来获获得收收益。。例子:某投资资者在在3月月份预预测未未来3月内内日元元兑美美元的的汇率率会比比较稳稳定，，于是是他在在3月月份以以协定定价格格1美美元=120日日元买买入6个月月的看看涨美美元期期权，，数量量为100万美美元，，期权权费率率为每每美元元3日日元50分分，同同时卖卖出协协定价价格为为1美美元=120日日元的的3个个月看看涨美美元期期权，，数量量也是是100万万美元元，期期权费费率为为2日日元40分分，分分析投投资者者的损损益。。110万日元元130万日元元分析:1.买买进6个月月看涨涨期权权费用用：350万日日元，，卖出出3个个月看看涨期期权:240万万日元元，投投资者者期初初净支支出110万日日元。。2.3个月月后，，当汇汇率稳稳定在在1美美元=120日日元时时，2份看看涨期期权都都不会会行权权，因因此投投资者者损益益为期期初的的净支支出110万日日元，，但是是由于于买入入的6个月月看涨涨期权权还有有3个个月到到期，，投资资者将将其转转卖，，由于于此时时汇率率稳定定，卖卖出剩剩余3月看看涨期期权所所得收收入趋趋于240万日日元，，因此此综合合看投投资者者收益益240-110=130万万日元元。3.3个月月后，，日元元升值值，则则2份份看涨涨期权权都不不会执执行，，投资资者依依然收收益期期初净净支出出110万万日元元，但但是由由于买买入的的剩余余3个个月到到期的的看涨涨期权权随着着日元元的继继续升升值，，其时时间价价值不不断减减少，，因而而投资资者的的转卖卖收益益随之之减少少，假假设日日元升升值到到趋于于0的的价格格，则则剩余余3月月到期期的看看涨美美元期期权时时间价价值为为0，，投资资者转转卖获获得收收入0，因因为综综合看看，投投资者者收益益随着着日元元升值值，下下降，，最大大损失失为110万美美元，，即期期初净净支出出。4.3个月月后当当日元元贬值值，较较短期期限空空头美美元看看涨期期权会会行权权，是是的投投资者者损失失，但但是由由于随随着日日元的的贬值值使得得投资资者持持有的的剩余余3个个月到到期的的美元元看涨涨期权权的时时间价价值随随之增增加，，当投投资者者转卖卖时，，预期期获得得的收收入增增加，，与卖卖出的的短期期看涨涨期权权带来来的损损失，，相互互抵消消，使使得投投资者者的损损益维维持在在期初初的净净支出出水平平，即即110万万日元元。五、对对角价价差组组合由协定定价格格和期期限都都不同同的两两份同同类期期权构构成的的组合合成为为对角角价差差组合合。出出售1份协协定价价格较较高的的短期期合约约，并并购买买一份份协定定价格格较低低的长长期限限合约约，这这样的的策略略组合合成为为牛市市正向向对角角价差差。下面以以看涨涨期权权为例例，分分析其其损益益状况况。假假设两两份合合约的的协定定价格格E1<E2,期限限t1<t2，，那么么牛市市正向向对角角价差差由（（E1，t2））多头头加上上（E2，，t1）空空头组组合而而成。。当短短期合合约到到期日日t1时，，投资资者的的损益益如下下：E2E1分析：：1.当当基础础资产产价格格St0时，，2份份期权权都不不行权权，空空头赚赚取C2,多头头未到到期，，但由由于St远远低于于E1，多多头时时间价价值趋趋于0，从从而亏亏损期期权费费C1,组组合的的总损损益为为亏损损趋近近于（（C2-C1））2.如果St=E1,空头赚赚取C2,多头未未到期期，损损益等等于剩剩余时时间价价值C1t-C1，所以以组合合的总总损益益为（C2-C1+C1t）.3.如果St=E2，空头头赚取取C2,多头的的价值值为（（E2-E1+C1t），从从而盈盈利（（E2-E1+C1t-C1），因因此组组合的的总损损益为为（E2-E1+C2-C1+C1t）4.如果St∞∞，短期期看看看涨期期权行行权，，空头头损失失(St-E2-C2)；多头头虽然然没有有到期期，但但是St远大于于E1，多头头的价价值趋趋于（（St-E1）,收益为为（St-E1-C1），因因此组组合的的总收收益为为（E2-E1+C2-C1）.六：跨跨式组组合与价差差组合合相区区别，，构成成跨式式组合合的两两份合合约属属于非非同类类期权权，若若其中中一份份为看看涨期期权，，则另另一份份合约约一定定是看看跌期期权，，在简简单的的情况况下，，跨式式组合合是由由相同同基础础资产产、相相同协协定价价格以以及相相同期期限的的两份份期权权合约约组成成的。。2份份合约约都为为买入入成为为多头头跨式式组合合，2份合合约都都为卖卖出为为空头头跨式式组合合。（一））简单单的跨跨式组组合对于多多头跨跨式组组合，，运用用期权权算术术:购买1份看看涨期期权:(0,+1)购买一一份看看跌期期权：：（（-1,0）净结果果：（（-1，，+1）总结结：：多多头头跨跨式式策策略略只只有有在在基基础础价价格格发发生生显显著著变变化化时时，，才才能能盈盈利利，，其其是是针针对对价价格格波波动动的的策策略略（二二））宽宽跨跨式式组组合合宽跨跨式式组组合合是是由由期期限限相相同同，，但但协协定定价价格格不不同同的的1份份看看涨涨期期权权和和1份份看看跌跌期期权权构构成成，，其其中中看看涨涨期期权权的的协协定定价价格格高高于于看看跌跌期期权权的的协协定定价价格格。。宽宽跨跨式式策策略略也也分分为为多多头头和和空空头头。。运用用期期权权算算术术对对多多头头宽宽跨跨式式组组合合的的损损益益情情况况进进行行分分析析:购买买低低协协定定价价格格的的看看跌跌期期权权：：（（-1,0,0））购买买高高协协定定价价格格的的看看涨涨期期权权：：（（0,0，，+1））净结结果果：：（（-1,0，，+1））E1E2总结结：：与与简简单单跨跨式式组组合合相相比比，，多多头头跨跨式式组组合合的的缺缺点点是是只只有有价价格格要要么么上上升升到到很很高高，，或或者者下下降降到到很很低低的的水水平平，，才才能能盈盈利利。。优点点是是可可以以减减少少初初始始的的期期权权费费支支出出，，减减轻轻当当资资产产价价格格稳稳定定时时可可能能遭遭受受的的损损失失。。（三三））比比率率跨跨式式组组合合在跨跨式式策策略略中中，，如如果果按按照照一一定定比比例例配配置置看看涨涨期期权权或或看看跌跌期期权权的的数数量量，，则则形形成成比比率率跨跨式式组组合合。。由由协协定定价价格格相相同同、、期期限限相相同同的的1份份看看涨涨期期权权与与2（（或或其其他他比比例例））份份看看跌跌期期权权构构成成的的组组合合成成为为条条式式组组合合，，反反之之当当看看涨涨期期权权数数量量多多倍倍与与看看跌跌期期权权数数量量的的情情形形成成为为带带式式组组合合。。下面面以以期期权权算算术术分分析析多多头头带带式式组组合合的的收收益益状状况况：：买进进2份份看看涨涨期期权权：：（（0，，+2））买进进1份份看看跌跌期期权权：：（（-1,0））净相相加加：：（（-1,2））E多头头带带式式组组合合9、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。2022/12/242022/12/24Saturday,December24,202210、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。2022/12/242022/12/242022/12/2412/24/20229:45:48AM1