投资决策课件

第七章

投资决策分析

1第一节现金流量分析现金流量的概念现金流量的构成内容净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题2一、现金流量的概念现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。这里的“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量(CIt)—凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量(COt)—凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量(NCFt)—一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额

3二、现金流量的构成内容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始现金流量CF1~CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量4（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出垫支的营运资本其他投资费用原有固定资产的变价收入所得税效应5（一）初始现金流量

垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额＝本年流动资本需用额

-上年流动资本本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额

-该年流动负债需用额6（二）经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。若如果项目的资本全部来自于股权资本(无利息费用)，没有无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：每年净现金流量（NCF）

=收现营业收入-付现成本-所得税

=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税

=营业收入-营业成本-所得税+折旧

=营业利润-所得税+折旧

=税后净利润+折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧7（二）经营现金流量每年净现金流量（NCF）

=收现营业收入-付现成本-所得税

=营业收入-付现成本-（营业收入-营业成本）×所得税税率

=营业收入-付现成本-【营业收入-（付现成本+折旧）】×

所得税税率

=(营业收入-付现成本)×(1-所得税税率)+折旧×所得税税率“折旧×所得税率”称作税赋节余(taxshield)

8（二）经营现金流量如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。9终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回（三）终结现金流量10三、净现金流流量的确定也称现金净流流量，是指在在项目计算期期内由每年现现金流入量与与同年现金流流出量之间的的差额形成的的序列指标。。净现金流量有有两个特征：：第一，无论在在经营期内还还是在建设期期内都存在现现金净流量；；第二，项目各各阶段上的净净现金流量表表现出不同的的特点，建设设期内一般小小于或等于0，经营期内多多为正值。净现金流量=现金流入量-现金流出量NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)11三、净现金流流量的确定建设期净现金金流量的简化化计算：建设期净现金金流量=-原始投资额或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投资额额s——建设期经营期净现金金流量的简化化计算：=++++经营期某年净现金流量该年年净利润该年折旧该年年摊销额该年利息费用该年年回收额12三、净现金流流量的确定例题1：双龙公司有一一投资项目需需要固定资产产投资210万，开办费用用20万，流动资金金垫支30万。其中，固固定资产投资资和开办费用用在建设期初初发生，开办办费用于投产产后的前4年摊销完毕。。流动资金在在经营期初垫垫支，在项目目结束时收回回。建设期为为1年，建设期资资本化利息10万。该项目的的有效期为10年。按直线法法计提固定资资产折旧，期期满有残值20万。该项目投投产后，第1至第5年每年归还借借款利息10万；投产后前前4年每年产生净净利润40万；其后4年每年产生净净利润60万；第9年产生净利润润50万；最后一年年产生净利润润30万。试计算该该项目的年净净现金流量。。13例题1：建设期净现金金流量：NCF0=-（210+20）=-230（万元）NCF1=-30（万元）经营期内净现现金流量：固定资产每年年计提折旧=开办费摊销=20/4=5（万元）NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（万元）NCF6=60+20+10=90（万元）NCF7～NCF9=60+20=80（万元）NCF10=50+20=70（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）14三、净现金流流量的确定例题2：某固定资产项项目需要一次次投入价款100万元，资金来来源系银行借借款，年利率率10%，建设期为一一年。该固定定资产可使用用10年，按直线法法折旧，期满满有残值10万元。投入使使用后，可使使经营期第1-7期每年产品销销售收入（不不含增值税））增加80.39万元，第8-10期每年产品销销售收入（不不含增值税））增加69.39万元，同时使使第1-10年每年的经营营成本增加37万元。该企业业的所得税税税率为33%，不享受减免免税优惠。投投产后第7年末，用净利利润归还借款款的本金，在在还本之前的的经营期内每每年年末支付付借款利息11万元，连续归归还7年。试计算整整个期间的净净现金流量。。15例题2：建设期净现金金流量：NCF0=-100(万元)NCF1=0经营期净现金金流量：固定资产年折折旧=（100+100×10%×1-10）/10=10(万元)经营期1—7年利润总额=年销售收入-年总成本=80.39-（37+10+11）=22.39(万元)经营期8—10年利润总额=69.39-（37+10）=22.39(万元)16例题2：每年净利润=22.39×（1-33%）=15（万元）NCF2-8=15+10+11=36（万元）NCF9-10=15+10=25（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）※在全投资情况况下，无论哪哪种方法所确确定的净现金金流量，都不不包括归还借借款本金的内内容。17四、估计现金金流量时应注注意的问题不能忽视由投投资项目的协协同效应而增增加的现金流流量；不能忽视机会会成本；不考虑沉没成成本；不考虑资本的的本金支出；；正确处理通货货膨胀问题。。18第一节现现金流量分析析现金流量概念念所得税对现金金流量的影响响投资方案现金金流量的估计计投资决策中使使用现金流量量的原因19一、现金流量量概念现金流量包括括：现金流出出量、现金流流入量、净现现金流量。企企业的价值在在于其产生现现金流量的能能力。现金流量的构构成：初始现现金流量；营营业现金流量量；终结现金金流量现金流量是指指投资项目在在其计算期内内因资本循环环而可能或应应该发生的各各项现金流入入量与现金流流出量的统称称。其核算的的基础是收付付实现制。现金流量的作作用：对未来来现金流量贴贴现，可以动动态反映投资资项目的经济济效益；利用用现金流量指指标可以摆脱脱权责发生制制所带来的困困境。如不同同的折旧方法法、存货估价价法、应收账账款等导致的的利润差异。。20几点重要假设设（1）时点指标标假设为了便于利用用货币时间价价值，无论现现金流量具体体内容所涉及及的价值指标标实际上是时时点指标不是是时期指标，，均假设按照照年初或年末的时点指标处处理。其中，，建设投资均均假设在建设设期的年初或或年末发生，，垫支的流动资资金则在年末末发生；经营营期内各年的的收入、成本本、折旧、摊摊销、利润、、税金等均在在年末发生；；项目的回收收额均在终结结点发生。现金流入为正正数、流出为为负数，且一一般以年为单位进行计算。（2）财务可行性性分析假设项目已经经具备国民经经济可行性和和技术可行性性，确定现金金流量就是为为了进行项目目的财务可行行性研究。21包括：现金流出量：：企业现金支支出的增加额额。如购置生生产线的价款款、追加的流流动资金、其其他相关费用用。现金流入量：：由于该项投投资而增加的的现金收入额额或现金支出节约额。。1.营业现金流入入营业现金流入入=营业收入-付现成本付现成本=营业成本-折旧营业现金流入入=营业收入-（营业成本-折旧）营业现金流入入=利润+折旧2.残值收入3.收回垫支的流流动资金现金净流量NCF=现金流入量-现金流出量22二、所得税对对现金流量的的影响税后成本：对对于减免税负负的项目，其其实际支付的的数额并非真真实成本，应应考虑所减少少的所得税。。税后成本=实际支付×（1-所得税率）税后收入税后收入=收入数额×（1-所得税率））折旧抵税直直接影响投投资现金流流量的大小小：计提折折旧，增加加成本费用用，减少税税负。例见：P178-179税后现金流流量税后营业现现金流量=营业收入-付现成本-所得税税后营业现现金流量=税后净利+折旧税后营业现现金流量=税后收入-税后成本+税负减少23三、投资方方案现金流流量的估计计正确判断增增量的现金金流量增量的现金金流量：指指接受或拒拒绝某个投投资方案后后公司总现现金流量因因此而发生生的变动。。注意：1.区分相关成成本和沉没没成本沉没成本指指那些已被被指定用途途或已发生生的支出。。属于决策策无关成本本。2.不要忽视机机会成本3.考虑项目对对企业其他他部门的影影响。4.要考虑对净净营运资金金的影响净营运资金：：流动资产产与流动负负债的差额额。24步骤：例见见P1821.计算甲、乙乙方案每年年折旧额；；2.计算甲、乙乙方案营业业现金流量量3.计算投资项项目现金流流量现金流量的的计算25四、投资决决策中使用用现金流量量的原因现金流量可可以取代利利润作为评评价项目净净收益的指指标；投资决策分分析中，现现金流量状状况比盈亏亏状况更重重要；有利于科学学地考虑时时间价值因因素；能使投资决决策更符合合客观实际际情况；26第二节投投资决策策的基本指指标非折现的投投资决策指指标折现的投资资决策指标标27一、非贴现现投资决策策指标非贴现投资资决策指标标是指不考虑资金时间价价值的各种指标标。28(一)投资回收期期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投资回收收期的计算算每年的营业现金净净流量(NCF)相等投资回收期期=原始投资额额/每年NCF每年的营业现金净净流量(NCF)不相等根据每年年年末尚未回回收的投资资额加以确确定29例题某公司拟增增加一条流流水线,有甲、乙两两种方案可可以选择。。每个方案案所需投资资额均为20万元,甲、乙两个个方案的营营业现金净净流量如下下表,试计算两者者的投资回回收期并比比较优劣,做出决策。。30甲、乙两方方案现金流流量单位:万元项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年年现金流量量相等：：甲方案投资资回收期=20/6=3.33(年)312.乙方案每年年NCF不相等,先计算各年年尚未收回回的投资额年末尚未收收回的投资资额24812212345每年现金净净流量年度乙方案投资资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案案的投资回回收期小于于乙方案,所以应选择择甲方案。。18146322．投资回收收期法的优优缺点优点点简便易行考虑了现金金收回与投投入资金的的关系33没有顾及回回收期以后后的利益（例）没有考虑资资金的时间间价值缺点点34A、B两个投资方方案单单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年35(二)投资报酬率率(averagerateofreturn缩写为ARR)优点：简便、易懂懂缺点：没有考虑资资金的时间间价值投资报酬率率的决策标标准是：投投资项目的的投资报酬酬率越高越越好，当投投资项目的的投资报酬酬率大于目标投资报报酬率时，该投资资项目可接接受；反之之，不可接接受。互斥选择决决策则选其其中投资报报酬率最大大的方案。。36二、折现投投资决策指指标折现投资决决策指标是是指考虑了资金金时间价值值的指标。（一）净现值(netpresentvalue缩写为NPV）指特定方案案未来现金金流入的现现值与未来来现金流出出的现值之之间的差额额。计算：Σ未来现金流流入的现值值-Σ未来现金流流出的现值值37净现值贴现率第t年净现金流流量初始投资额额资本成本企业要求的的最低报酬酬率或计算见教材P18838净现值法的的决策判断断标准：投资决策所所涉及到的的几个概念念：独立项目：指接受或或拒绝该项项目时并不不会影响其其他项目的的投资项目目，或者说说对某项目目作出接受受或拒绝的的投资决策策都不会影影响其他项项目的投资资决策分析析。互斥项目：指对一个个项目作出出接受的决决策会阻止止对另一个个或其他项项目的接受受。或有项目：指该项目目的选择必必须依赖于于一个或更更多其他项项目的选择择。39决策标准：：对独立投资资项目进行行采纳与否否决策若净现值大于于或等于零，该方案案可行如果净现值小于于0，该方案不不可行互斥项目选选择的决策策应采用净现值是正正值中的最最大者。在资本无限限量、有多多个不相关关项目即独立项目选选择中应选择净现值为正正的所有投资资项目。资本有限量量、多个不不相关项目目选择中应以净现值值为基础，，结合盈利利能力指数数来进行项项目投资组组合的决策策。40假设贴现率率为10%。1.甲方案净现现值NPV甲=未来报酬的的总现值-初始投资=6×PVIFA10%,5–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题：甲、、乙乙两两方方案案现现金金流流量量单位位:万元元项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262412.乙方方案案净净现现值值单位位:万元元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122因为为甲甲方方案案的的净现现值值大大于乙乙方方案案，，所所以以应应选选择择甲甲方方案案。。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来来报报酬酬总总现现值值20.568减：：初初始始投投资资额额20净现现值值（（NPV）0.56842净现现值值法法的的优优缺缺点点优点点考虑虑到到资资金金的的时时间间价价值值能够够反反映映各各种种投投资资方方案案的的净净收收益益缺点点不能能揭揭示示各各个个投投资资方方案案本本身身可可能能达达到到的的实实际际报报酬酬率率43(二)获利利指指数数(profitabilityindex缩写写为为PI)净现现值值率率：：是是投投资资项项目目未未来来现现金金净净流流量量的的现现值值与与初初始始投投资资额额的的现现值值之之比比。。现值值指指数数（（获获利利指指数数））：：投投资资方方案案未未来来现现金金流流入入量量现现值值与与现现金金流流出出量量现现值值的的比比率率。。见见P18944投资资项项目目决决策策的的标标准准是是：：如果果投投资资方方案案的的获获利利指指数数大大于于或或等等于于1，该该方方案案为为可可行行方方案案；；如果果投投资资方方案案的的获获利利指指数数小小于于1，该该方方案案为为不不可可行行方方案案；；如果果几几个个方方案案的的获获利利指指数数均均大大于于1，那那么么获获利利指指数数越越大大，，投投资资方方案案越越好好。。但在在采采用用获获利利指指数数法法进进行行互互斥斥方方案案的的选选择择时时，，其其正正确确的的选选择择原原则则不不是是选选择择获获利利指指数数最最大大的的方方案案，，而而是是在在保保证证获获利利指指数数大大于于1的条条件件下下，，使使追追加加投投资资所所得得的的追追加加收收入入最最大大化化。。45获利利指指数数法法的的优优缺缺点点优点点考虑虑了了资资金金的的时时间间价价值值，，能能够够真真实实地地反反映映投投资资项项目目盈盈亏亏程程度度。。缺点点获利利指指数数这这一一概概念念不不便便于于理理解解。。46(三)内部部报报酬酬率率(internalrateofreturn缩写写为为IRR)内部部报报酬酬率率是是指指使使投投资资项项目目的的净现现值值等等于于零零的的折折现现率率。第t年净现金流量初始投资额内部报酬率471.内部部报报酬酬率率的的计计算算过过程程(1)如果果每每年年的的NCF相等等计算算年年金金现现值值系系数数查年年金金现现值值系系数数表表采用用插插值值法法计计算算内内部部报报酬酬率率48(2)如果果每每年年的的NCF不相相等等先预预估估一一个个贴贴现现率率，，并并按按此此贴贴现现率率计计算算净净现现值值直直至至找找到到净净现现值值由由正正到到负负并并且且比比较较接接近近于于零零的的两两个个贴贴现现率率。。采用用插插值值法法计计算算内内部部报报酬酬率率491.甲方案案每每年年现现金金流流量量相相等等：：⑵查表表知知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插插值法法⑴6×PVIFAr,5–20=0PVIFAr,5=3.33例题甲、乙乙两方方案现现金流流量单单位:万元项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

20206264686126250年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案案每年年现金金流量量不等等⑴先按11%的贴现现率测测算净净现值值51由于按按11%的贴现现率测测算净净现值值为负负,所以降降低贴贴现率率为10%再测算算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.56852⑵利用插插值法法求内内含报报酬率率因为甲甲方案案的内含报报酬率率大于乙方方案，，所以以应选选择甲甲方案案。甲方案案乙方案案532．内部部报酬酬率法法的决决策规规则独立决决策内部报报酬率率大于于或等等于企企业的的资本本成本本或必必要报报酬率率就采采纳；；反之之，则则拒绝绝。互斥决决策选用内内部报报酬率率超过过资本本成本本或必必要报报酬率率最多多的投投资项项目。。54优点点考虑了了资金金的时时间价价值反映了了投资资项目目的真真实报报酬率率缺点点内含报报酬率率法的的计算算过程程比较较复杂杂3．内部部报酬酬率法法的优优缺点点55三、投投资决决策指指标的的比较较1.折现现现金流流量指指标广广泛应应用的的原因因考虑了了资金金的时时间价价值以企业业的资资本成成本或或必要要报酬酬率为为投资资取舍舍依据据,符合客客观实实际562.折现现现金流流量指指标的的比较较⑴净现值值和内内部报报酬率率的比比较初始投投资不不一致致现金流流入的的时间间不一一致⑵净现现值和和获利利指数数的比比较获利指数是是一个个相对对数，，反映映投资资的效效率；；而净现值值是绝绝对数数，反反映投投资的的效益益。573.折现现现金流流量指指标的的比较较结果果在无资资本限限量的的情况况下，，利用用净现现值法法在所所有的的投资资评价价中都