投资决策原理2

2023/1/1财务管理学投资决策原理投资决策原理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2023/1/1

7.1长期投资概述

企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析7.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

7.1.3企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险7.1.4企业投资过程分析

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。

7.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业现金流流量终结现金流流量固定资产残残值收入或或变价收入入收回垫支在在流动资产产上的资金金停止使用的的土地的变变价收入指扣除了所所需要上缴缴的税金等等支出后的的净收入7.2投资现金流流量的分析析现金流量的的构成现金流量的的计算投资决策中中使用现金金流量的原原因现金流量是是指与投资资决策有关关的现金流流入、流出出的数量。。现金流量的的计算初始现金流流的预测全部现金流流量的计算算（1）逐项测算算法（2）单位生产产能力估算算法（3）装置能力力指数法逐项测算法法就是对构构成投资额额基本内容容的各个项项目先逐项项测算其数数额，然后后进行汇总总来预测投投资额的一一种方法。。单位生产能能力估算法法是根据同同类项目的的单位生产产能力投资资额和拟建建项目的生生产能力来来估算投资资额的一种种方法。装置能力指指数法是根根据有关项项目的装置置能力和装装置能力指指数来预测测项目投资资额的一种种方法。逐项测算法法【例7-1】某企业准备备建一条新新的生产线线，经过认认真调查研研究和分析析，预计各各项支出如如下：投资资前费用10000元；；设设备备购购置置费费用用500000元；；设设备备安安装装费费用用100000元；；建建筑筑工工程程费费用用400000元；；投投产产时时需需垫垫支支营营运运资资金金50000元；；不不可可预预见见费费按按上上述述总总支支出出的的5%计算算，，则则该该生生产产线线的的投投资资总总额额为为：：(10000+500000+100000+400000+50000)××(1+5%)＝1113000(元)单位位生生产产能能力力估估算算法法利用用以以上上公公式式进进行行预预测测时时，，需需要要注注意意下下列列几几个个问问题题：：①同同类类企企业业单单位位生生产产能能力力投投资资额额可可从从有有关关统统计计资资料料中中获获得得，，如如果果国国内内没没有有可可供供参参考考的的有有关关资资料料，，可可以以以以国国外外投投资资的的有有关关资资料料为为参参考考标标准准，，但但要要进进行行适适当当调调整整。。②如如果果通通货货膨膨胀胀比比较较明明显显，，要要合合理理考考虑虑物物价价变变动动的的影影响响。。③作作为为对对比比的的同同类类工工程程项项目目的的生生产产能能力力与与拟拟建建的的投投资资项项目目的的生生产产能能力力应应比比较较接接近近，，否否则则会会有有较较大大误误差差。。④要考虑投投资项目在地地理环境、交交通条件等方方面的差别，，并相应调整整预测出的投投资额。拟建项目投资资总额＝同类类企业单位生生产能力投资资额×拟建项目生产产能力装置能力指数数法式中：Y2——拟建项目投资资额；Y1——类似项目投资资额；X2——拟建项目装置置能力；X1——类似项目装置置能力；t——装置能力指数数；α——新老项目之间间的调整系数数。装置能力指数数法【例7-2】某化肥厂原有有一套生产尿尿素的装置，，装置能力为为年产尿素10万吨，5年前投资额为为1000万元，现该化化肥厂拟增加加一套生产能能力为8万吨的尿素装装置，根据经经验，装置能能力指数取0.8，因价格上涨涨，需要对投投资进行调整整，取调整系系数为1.4。试预测8万吨尿素装置置的投资额。。全部现金流量量的计算【例7-3】大华公司准备备购入一设备备以扩充生产产能力。现有有甲、乙两个个方案可供选选择，甲方案案需投资10000元，使用寿命命为5年，采用直线线法计提折旧旧，5年后设备无残残值。5年中每年销售售收入为6000元，每年的付付现成本为2000元。乙方案需需投资12000元，采用直线线折旧法计提提折旧，使用用寿命也为5年，5年后有残值收收入2000元。5年中每年的销销售收入为8000元，付现成本本第1年为3000元，以后随着着设备陈旧，，逐年将增加加修理费400元，另需垫支支营运资金3000元，假设所得得税税率为40%，试计算两个个方案的现金金流量。全部现金流量量的计算为计算现金流流量，必须先先计算两个方方案每年的折折旧额：甲方案每年折折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部现金流量量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-15000380035603320308078407.2投资现金流量量的分析现金流量是指指与投资决策策有关的现金金流入、流出出的数量。现金流量的构构成现金流量的计计算投资决策中使使用现金流量量的原因投资决策中使使用现金流量量的原因采用现金流量量有利于科学学地考虑资金金的时间价值值因素采用现金流量量才能使投资资决策更符合合客观实际情情况利润的计算没没有一个统一一的标准利润反映的是是某一会计期期间“应计”的现金流量，，而不是实际际的现金流量量7.3折现现金流量量方法折现现金流量量指标主要有有净现值、内含含报酬率、获获利指数、贴贴现的投资回回收期等。对于这类类指标的使用用，体现了贴贴现现金流量量的思想，即即把未来现金金流量贴现，，使用现金流流量的现值计计算各种指标标，并据以进进行决策净现值内含报酬率获利指数净现值计算公式决策规则一个备选方案案：NPV>0多个互斥方案案：选择正值值中最大者。。投资项目投入入使用后的净净现金流量，，按资本成本本或企业要求求达到的报酬酬率折算为现现值，减去初初始投资以后后的余额，叫叫作净现值。。净现值的计算算例7-4现仍以前面所所举大华公司司的资料为例例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值值的计算。假假设资本成本本为10%。甲方案的NCF相等，故计算算如下：净现值的计算算乙方案的NCF不相等，故列列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000

净现值NPV=861净现值法的优优缺点净现值法的优点是：此法考虑虑了货币的时时间价值，能能够反映各种种投资方案的的净收益，是是一种较好的的方法。净现值法的缺点是：净现值法法并不能揭示示各个投资方方案本身可能能达到的实际际报酬率是多多少，而内含含报酬率则弥弥补了这一缺缺陷。7.3折现现金流量量方法内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映映了投资项目目的真实报酬酬，目前越来来越多的企业业使用该项指指标对投资项项目进行评价价。净现值内含报酬率获利指数内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案案：IRR>必要的报酬率率多个互斥方案案：选择超过过资金成本或或必要报酬率率最多者内含报酬率IRR的计算步骤：：每年的NCF相等计算年金现值值系数查年金现值系系数表采用插值法计计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴贴现率，计算算净现值采用插值法计计算出IRR找到净现值由由正到负并且且比较接近于于零的两个贴贴现率内含报酬率现仍以前面所所举大华公司司的资料为例例（见表7－1和表7－2）来说明内含含报酬率的计计算方法。例7-5由于甲方案的的每年NCF相等，因而，，可计算内含含报酬率为:查年金现值系系数表甲方案案的内含报酬酬率应该在18%和19%之间，现用插插值法计算如如下：内含报酬率甲方案的内含含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%内含报酬率乙方案的每年年NCF不相等，因而而，必须逐次次进行测算，，测算过程见见表7-4:表7-4乙方案内含报报酬率的测算算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2内含报酬率乙方案的内含含报酬率＝11%+0.995%＝11.995%内含报酬率法法的优缺点优点：内含报酬率法法考虑了资金金的时间价值值，反映了投投资项目的真真实报酬率，，概念也易于于理解。缺点：但这种方法的的计算过程比比较复杂。特特别是对于每每年NCF不相等的投资资项目，一般般要经过多次次测算才能算算出7.3折现现金流量量方法获利指数又称称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目目未来报酬的的总现值与初初始投资额的的现值之比。。净现值内含报酬率获利指数获利指数计算公式决策规则一个备选方案案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案案：选择超过过1最多者。获利指数的计计算依前例获利指数的优优缺点优点：考虑了了资金的时间间价值，能够够真实地反映映投资项目的的盈利能力，，由于获利指指数是用相对对数来表示，，所以，有利利于在初始投投资额不同的的投资方案之之间进行对比比。缺点：获利指指数只代表获获得收益的能能力而不代表表实际可能获获得的财富，，它忽略了互互斥项目之间间投资规模上上的差异，所所以在多个互互斥项目的选选择中，可能能会得到错误误的答案。7.4非折现现金流流量方法投资回收期平均报酬率非贴现现金流流量指标是指指不考虑货币币时间价值的的各种指标。。投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业业现金流量不不相等：根据据每年年末尚尚未收回的投投资额来确定定。投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资资所需的年限限。回收期越越短，方案越越有利。投资回收期天天公司欲进进行一项投资资，初始投资资额10000元，项目为期期5年，每年净现现金流量有关关资料详见表表7-5，试计算该方方案的投资回回收期。例7-7表7-5天天公司投资资回收期的计计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表7-5中可以看出，，由于该项目目每年的净现现金流量均为为3000元，因此该项项目的投资回回收期为：3+1000/3000=3.33（年）投资回收期法法的优缺点优点：投资回收期法法的概念容易易理解，计算算也比较简便便缺点：它不仅忽视了了货币的时间间价值，而且且没有考虑回回收期满后的的现金流量状状况。事实上，有战战略意义的长长期投资往往往早期收益较较低，而中后后期收益较高高。回收期法法优先考虑急功近利的项目，它是是过去评价投投资方案最常常用的方法，，目前作为辅辅助方法使用用，主要用来来测定投资方方案的流动性性而非盈利性性。现以下例例说明投资回回收期法的缺缺陷。投资回收期法法的优缺点两个方案的回回收期相同，，都是2年，如果用回回收期进行评评价，两者的的投资回收期期相等，但实实际上B方案明显优于于A方案假设有两个方方案的预计现现金流量如表表7-6所示，试计算算回收期，比比较优劣。例7-8表7-6两个方案的预预计现金流量量单位位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000贴现回收期法法仍以表7-5中的天天公司司的投资项目目说明折现回回收期法的使使用，假定折折现率为10%，见表7-7。例7-9表7-7贴现回收期的的计算单单位：元元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资资项目的折现现回收期为：：4+493/1863=4.26（年）7.4非折折现现金流量量方法投资回收期平均报酬率平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿寿命周期内平平均的年投资资报酬率，也也称平均投资资报酬率。平均报酬率计算方法决策规则事先确定一个个企业要求达达到的平均报报酬率，或称称必要平均报报酬率。在进进行决策时，，只有高于必必要的平均报报酬率的方案案才能入选。。而在有多个个互斥方案的的选择中，则则选用平均报报酬率最高的的方案。平均报酬率的的优缺点优点：简明、易算、、易懂缺点：（1）没有考虑虑资金的时时间价值，，第一年的的现金流量量与最后一一年的现金金流量被看看作具有相相同的价值值，所以，，有时会做做出错误的的决策；（2）必要平均均报酬率的的确定具有有很大的主主观性。7.4非非折现现金金流量方法法投资回收期期平均报酬率率平均会计报报酬率平均会计报报酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是与平均报报酬率非常常相似的一一个指标，，它使用会会计报表上上的数据，，以及普通通会计的收收益和成本本概念，而而不使用现现金流量概概念。平均会计报报酬率如前面大华华公司的例例子中，两两个方案的的平均会计计报酬率分分别为：平均会计报报酬率计算算简单，但但是它使用用会计利润润而不使用用现金流量量，另外未未考虑货币币的时间价价值，所以以只能作为为投资方案案评价的一一种辅助指指标。7.5投资决策指指标的比较较两类指标在在投资决策策应用中的的比较贴现现金流流量指标广广泛应用的的原因贴现现金流流量指标的的比较两类指标在在投资决策策应用中的的比较20世纪50年代对美国25家大型公司司调查的资资料表明，，被调查的的公司全部部使用投资资回收期法法等非贴现现的现金流流量指标，，而没有一一家使用贴贴现的现金金流量指标标20世纪六、七七十年代投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100两类指标在在投资决策策应用中的的比较20世纪80年代的情况况投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100两类指标在在投资决策策应用中的的比较20世纪末至21世纪初的情情况调查的392家公司,其中74.9%的公司在投投资决策时时使用NPV指标，75.7%的公司使用用IRR指标，56.7%的公司同时时使用投资资回收期指指标。同时时调查发现现，年销售售额大于10亿美元的公公司更多地地依赖于NPV或IRR指标，而年年销售额小小于10亿美元的公公司则更多多地依赖于于投资回收收期等非贴贴现的指标标。7.5投资决策指指标的比较较两类指标在在投资决策策应用中的的比较贴现现金流流量指标广广泛应用的的原因贴现现金流流量指标的的比较贴现现金流流量指标广广泛应用的的原因非贴现指标标忽略了资资金的时间间价值投资回收期期法只能反反映投资的的回收速度度，不能反反映投资的的主要目标标—净现值的多多少非贴现指标标对寿命不不同、资金金投入的时时间和提供供收益的时时间不同的的投资方案案缺乏鉴别别能力平均报酬率率、平均会会计报酬率率等指标，，由于没有有考虑资金金的时间价价值，实际际上是夸大大了项目的的盈利水平平投资回收期期是以标准准回收期为为方案取舍舍的依据，，但标准回回收期一般般都是以经经验或主观观判断为基基础来确定定的，缺乏乏客观依据据。管理人员水水平的不断断提高和电电子计算机机的广泛应应用，加速速了贴现指指标的使用用。归根结底都是时间价价值惹的祸7.5投资决策指指标的比较较两类指标在在投资决策策应用中的的比较贴现现金流流量指标广广泛应用的的原因贴现现金流流量指标的的比较贴现现金流流量指标的的比较－净现值与内内含报酬率率的比较在多数情况况下，运用用净现值和和内含报酬酬率这两种种方法得出出的结论是是相同的。。会产生差差异的两种种情况：投资规模不不同现金流量发发生的时间间不同互斥项目非常规项目目当现金流量量的符号不不只