秋冬季投资策略报告

秋冬季投资策略海源2010年9月10日2横盘窄幅震荡整理，市场究竟会何去何从？3影响市场的多种因素有利因素：1、经济阶段性回落导致流动性进入阶段性宽松拐点：今年一季度GDP同比增长11.9%，是2008年以来最高水平。中央为防止经济快速过热、遏制房地产价格泡沫过度膨胀而采取了一系列紧缩措施。今年二季度到明年一季度中国经济增长率将经历阶段性回落走势。2、经济在明年二季度见底重新进入上升通道，预计会持续到2012年下半年。

3、大市值品种估值明显偏低，银行、钢铁、石化、交通运输等板块有较强的补涨要求。44预计2010年经济增长9.6％，中国经济不会二次探底，上升周期将持续到2012年左右调结构与保增长的平衡影响市场的因素中国经济增长率及预测上两轮加息周期的市场反映55资料来源：WIND,申万研究即便剔除低估值的银行，A股市场的PE水平仍在合理区间小盘股相对大盘股PE溢价创新高

银行估值长期偏低，可能干扰市场整体的PE水平

影响市场的因素----估值水平6影响市场的多种因素不利因素：1、全球经济复苏缓慢，美国经济数据疲软，新屋销售低于预期，失业率高2、房地产调控持续3、创业板限售股解禁，中小板和创业板涨幅巨大

4、概念类指数7月2日至昨日区间涨幅数据显示，57个概念指数中，移动支付概念涨幅最小，上涨14.59%；锂电池概念涨幅最大，上涨37.43%。深圳前海、央企重组、稀土永磁等四个概念指数涨幅超过30%，有生物育种、太阳能发电、新疆区域振兴等40个概念涨幅超过20%。5、7影响市场的多种因素复杂因素：1、经济进入转型期:中国经济的结构性问题，滞胀？2、通胀：结构性通胀，通缩的可能性3、汇率：人民币升值还是贬值？M2年增速17%，66万亿元，是GDP的200%4、房地产：我国住宅市值是GDP的2-3倍5、加息的可能性？8预期与市场走势

本轮反弹基本符合“估值越高的股票板块，涨幅越大，而估值越低的板块，涨幅越小”这一规律，这显然与所谓“估值修复”行情的原意南辕北辙。“整个7、8月是中报披露密集时期，适逢大盘这期间的反弹也可以解读为中报行情。”统计显示目前公布中报的1000多家公司的中期业绩同比增长接近60%，增长强劲。不过，在强劲增长的背后，投资者担忧上市公司三季度的表现相对而言会逊色很多，这也加剧了当前市场调整的风险。A股略超预期的中报盈利情况是推动大盘反弹的主要因素，不过目前细化分析发现，市场净利润水平已达历史最高水平，但存货周转和应收款天数等指数显示盈利质量正在下滑。由于A股盈利周期通常滞后于经济周期1-2个季度，因此虽然市场对经济下滑有所预期，但对于未来盈利增速下降的预期并不充分。上证指数的两次重要底部，即2005年的998点和2008年的1664点，分别对应当年动态市盈率中值水平分别是25.1倍和26.1倍，与历史底部相当接近。上证指数2008年以来历次反弹的高点，诸如2008年5月的3786点、2009年8月的3478点、2009年11月的3361点，2010年4月的3182点，对应的动态市盈率中值分别为46.1倍、45.9倍、43.2倍和45.5倍，与历史顶部估值正好吻合。从目前的水平看，以8月19日收盘2688点计算，假设下半年盈利与上半年水平持平，市场对应2010年的动态市盈率的中值水平已经达到了44.0倍。也就是说，目前市场的实际估值水平再次达到了2008年以来各轮反弹行情的顶部。因此很可能市场未来的反弹空间已经十分有限，而且对前期部分涨幅较大的题材板块而言，可能正在形成本轮反弹的头部。9技术分析资料来源：申万研究上证指数日K线走势图10技术分析中小板综合指数日K线走势图11技术分析资料来源：申万研究12中期投资策略投资策略：自下而上选股的总体思路；个股+波段操作投资风格：重点关注具备高成长性的中小盘股行业：1、周期性行业：阶段性估值修复，总体产能过剩2、大消费：医药生物、商业贸易、食品饮料、大农业等受益于结构调整的行业3、战略性新兴产业：新能源、新材料、信息产业、生物工程、智能电网等主题区域振兴规划：重庆、四川、广西、新疆等资产重组和高送转预期的个股13潜力股医药生物：002365永安药业、600713南京医药、600851海欣股份电子信息：002415海康威视食品饮料：600616金枫酒业商业贸易：600682南京新百、600631百联股份核电：600875东方电气节能环保：002340格林美创业板：300059东方财富、300094国联水产光伏产业链：0