创业企业成长与资本经营课件

主讲人：任荣伟博士后中山大学管理学院主讲人：任荣伟博士后1第七讲创业企业成长与资本经营创业企业快速成长方式的选择专一化相关多元化纵向一体化特许经营收购企业上市……第七讲创业企业成长与资本经营创业企业快速成长方式的选择2一、企业的成长1.“企业成长”的定义是什么，它的理论来源是什么？定义:所谓“企业成长”，一方面是指质量的改善，另一方面指由于发展导致的规模扩大或数量的增加。

A.马歇尔曾在《经济学原理》中将“企业成长”的过程类比作一个生态过程（大树原理），一系列内部变化导致成长体的个体发育及特征的变化。

他写到：“许多新生树木夭折了，只有少数得以生存，他们一年比一年壮大，其高度每有增加，就可多得一些阳光和空气，终能耸然高出临近的树木之上…但是，迟早年龄是对他们有影响的…，企业的发展原理也如此，许多大企业变为股份公司组织，逐渐丧失了其伸缩性和进步力量，以至于与新兴较小企业竞争时，它已不再完全处于有利地位了…”一、企业的成长1.“企业成长”的定义是什么，它的理论来源是3总体而言，创业企业的成长包括“质”和“量”两个方面。

一、量的成长表现为创业企业在规模与经营范围的扩大，包括：生产结构专业化；经营业务多元化；组织结构集团化；市场结构国际化。

二、质的成长主要表现为企业素质的提高，包括：生产过程中不断进行技术创新和产品创新；组织结构、经营制度和管理方法的创新；优秀企业文化的塑造。总体而言，创业企业的成长包括“质”和“量”两个方面。4彭罗斯（Penrose）在其《企业成长理论》中指出：企业的成长包括数量的增加（increaseinamount）、边界的扩大（increaseinsize）与质量的提高（improvementinquality）。企业成长的三种常见方式是：技术创新成长、规模经济与范围经济成长、多元化成长。

《创业管理》理论中的成长，主要从成长的机理和经营业务扩张的角度出发，因此，重点分析的是基于核心能力（公司价值最大化）的企业成长。

请同学们务必抽时间精读彭罗斯（E.Penrose）的名著《企业成长理论》中的有关论述彭罗斯（Penrose）在其《企业成长理论》中指出：5二、创业成长方式的选择许可证(licensing)特许经营(Franchising)长期合约(long-termcontract)※无所有权的部分控制多数股权少数股权合作合资合作（找到合适的合作人）短期控制（项目或品管小组）部分所有权和部分控制内部成长（子公司、分公司等）购并完全所有权和完全控制二、创业成长方式的选择许可证(licensing)无所有权的6创业成长中的股权会如何演化？1999模仿作出一套即时通讯软件，股权独立，目前超过10亿用户，最高日广告显示次数达10亿。面临ICQ的起诉以及HOTMAIL等的竞争。我们的问题：卖不卖？1996.7Mirabils公司成立，股权独立，1998年1200万被AOL看中，2.87亿美元买入。目前已经超过1亿户，准备进入中国。我们的问题：买不买？创业成长中的股权会如何演化？1999模仿作出一套即时通讯软件7案例：OICQ企业腾讯公司（QQ）的成长管理图时间企业价值成长第三阶段自己IPO退出，股权转让发放QQ许可证给玩具、服装商成长第二阶段IDG、盈科数码各110美元，条件400万户。（出让部分所有权）成长第一阶段模仿ICQ创立OICQ免费即时通讯产品（完全控股权）案例：OICQ企业时间企业价值成长第三阶段成8三、创业企业成长的类型

（一）密集性成长战略（集约性成长）

1密集性成长（集约性成长）——指创业企业在原有生产范围内充分利用在产品和市场方面的潜力来求得成长发展第三层面把握并创造有生命力的未来业务的机会第二层面发展新兴业务第一层面拓展并确保创业核心业务的运作时间利润三、创业企业成长的类型

（一）密集性成长战略（集约性成长）9案例：海尔企业海尔公司三个层面同时管理图时间利润第三层面生物制药技术成立数学科技发展公司与北京航空大学成立软件公司投资9000万购得80%青岛第三制药厂的所有权第二层面家电多角化空调、洗衣机、信息家电（电视机、手机等）第一层面创立冰箱企业案例：海尔企业时间利润第三层面第二层面第一层面10维持、退出多元化市场开发新市场产品开发市场渗透当前市场新业务当前业务

产品市场密集性增长的主要形式改进品质（防辐射）（在周边地区建立市场）（开发房地产）（扩大雨伞生产线）维持、退出市场密集性增长的主要形式改进品11

（1）市场渗透——企业生产的老产品在老市场上进一步渗透，扩大销量。

方法：使老顾客增加购买量；4P策略夺走对手的顾客；争取潜在新客户。

（2）市场开发——用老产品开发新市场。海外

（3）产品开发——改进老产品或开发新产品的方法来增加企业在老市场上的销售量。防辐射（1）市场渗透——企业生产的老产品在老市场上进一步渗透12

（4）退出和巩固——退出现有市场，巩固现有市场

退出的原因：市场需求严重下降；经营环境恶化；松散的子公司；经营不佳。想一想：巨人集团退出IT市场错了吗？史玉柱现在对“脑产品”市场的加强策略怎样？（4）退出和巩固——退出现有市场，巩固现有市场13（二）．一体化成长

1“一体化”的概念也称为“整合”，分为“横向”和“纵向”。创业企业充分利用自己在产品、技术、市场上的优势，根据物资流动的方向和交易费用的大小，使企业不断地向深度和广度发展的一种战略。请参看“电力企业整合图”（二）．一体化成长14企业的边界：

——以一个火力发电企业为例

煤矿供汽公司供电公司

给水站给煤站气体部门水务部门给氢站企业边界锅炉汽轮机发电机自用电企业的边界：

——以一个火力发电企业为例15请思考：1.锅炉、汽轮机、发电机经济单元能不能分开来经营？2.一个电力企业的边界能否包括煤矿、供电或供热？3.一个电力企业向前延伸是什么？向后延伸又是什么？4.一个电力企业向左右横向延伸是什么产业？5.一个电力企业能否自己造锅炉、汽轮机、发电机...？6.一个电力企业能否自己开饭店？办房地产公司？7.一个电力企业能否建第二台、第三台…第N台机组？界限的约束条件是什么？8.倘若你家周围落户了某大型企业，创业机会是什么？请思考：161.后向一体化——物资从反方向移动称为后向一体化，即沿着与企业当前业务的输入端（价值系统中的前端）有关的活动向上延伸。电力-煤2.前向一体化——物资从顺方向移动称为前向一体化，即沿着与企业当前业务的输出端（价值系统的下端）有关的活动向下延伸。电厂-供电公司

1+2=纵向整合3.水平一体化——（横向整合）对于性质相同的企业或产品组成的联合体。广州电厂对南海电厂

1.后向一体化——物资从反方向移动称为后向一体化，即沿着与企17纵向一体化是否可行所要考虑的因素：设置成本、交易费用、交易风险、市场进入障碍、现有企业反应、跨地区文化冲突、协调可能（内部成本与市场成本的比较，何者更有效）。纵向一体化是否必要所要考虑的因素：交易不确定性、有限理性与投机性，纵向市场衰退。买主与卖主数目很少交易十分频繁（频率很高）质量水平、生产条件等很不稳定对交易依赖性强（资产高度专用性、耐久性和密集性）纵向一体化是否可行所要考虑的因素：18

(3)水平一体化的战略考虑*规模经济；规模必须跟着市场走，只有上规模的企业才说明企业实现了成长。*减少竞争对手；创业初始更重要的是向竞争对手学习，而不是打击，事实上也无能力回击。*较容易的生产能力扩张；有资源条件

*仍然能够管理和控制；双刃剑*政府法规限制。？《反垄断法》即将出台，一体化要限制了。(3)水平一体化的战略考虑19一体化成长中要避免“孙大午”式的悲剧

孙大午，曾用名孙大悟、孙振华，男，１９５４年７月８日生于徐水县高林村镇郎伍庄村，汉族，中共党员，大专文化。河北大午农牧集团有限公司法定代表人，董事长。因涉嫌非法吸收公众存款罪于今年５月２９日被徐水县公安局刑事拘留，同年７月７日被逮捕。１０月３０日徐水县人民法院对孙大午案的判决：河北大午农牧集团有限公司，未经中国人民银行批准，经被告人孙大午决策，招收代办人员，设立代办点，于２０００年１月至２００３年５月间，以高于银行同期存款利率，承诺不交利息税的方式，出具名为“借款凭证”或“借据”，实为存单的制式凭证，向社会公众变相吸收存款１６２７单，共计１３０８万元，判处孙大午有期徒刑３年，缓刑４年。在中央领导的直接过问下，自称是“一无所有的亿万富翁”的孙于１１月１日中午带罪回父母家，在家中吃着热腾腾的烩饼一体化成长中要避免“孙大午”式的悲剧20（三）创业企业多元化（多角化，多样化）战略理由：追求成长及降低、分散经营风险，说法有三：“不要将全部鸡蛋放在同一个篮子里”，但Intel的葛洛夫却更欣赏马克·吐温的说法：“把所有鸡蛋都装进一个篮子里，然后看好那个篮子”。创业企业有点钱就想扩张，但要牢记“通百艺不如精一业”。捡到篮子里的未必是好蛋。凯恩斯《投资的艺术》“人们只知道把鸡蛋放在不同的篮子里，却不知道哪个篮子底下有洞”。我们的建议是：创业成长中可以选择多元化、趋同化，但千万不要僵化。“装鸡蛋的篮子本身也需要钱”，本来希望“东方不亮西方亮”或者“东方亮了再亮西方”，搞得不好可能“东方、西方两不亮”。特别注意多元化的陷阱（三）创业企业多元化（多角化，多样化）战略21

1多元化经营战略的分类根据现有事业领域和将来事业领域之间的关联程度，可以分为：

(1)

横向多元化(2)多向多元化(3)复合多元化

1多元化经营战略的分类22*(1)横向多元化——以现有的产品市场为中心，向水平方向扩展事业领域，也称水平多元化或专业多元化。

*市场开发型-以现有产品为基础，开发新市场；粉煤灰的效用；漂珠的潜在挖掘

*产品开发型-以现有市场为主要对象，开发与现有产品同类的产品；成立热力公司

*产品、市场开发型-以新开拓的市场为主要对象，开发新产品。气体公司、水务公司*(1)横向多元化——以现有的产品市场为中心，23

(2)多向多元化——虽与现有的产品、市场领域有关系，但是通过开发完全异质的产品、市场来使事业领域多元化。

*技术关系多元化-以现有的技术为基础，以异质的市场为对象，开发异质产品。压力容器维修*市场关系多元化-以现有事业领域的市场营销活动为基础，打入完全不同的市场。参股电炉钢厂*资源多元化-以现有事业所拥有的物资资源为基础，打入异质的产品、市场领域，求得资源的充分利用。成立房地产公司，解决职工用房、商品房(2)多向多元化——虽与现有的产品、市场领域24

（3）复合多元化——从与现有的事业领域没有明显关系的产品、市场中寻求成长机会的战略。

*资金关系多元化史玉柱参股华夏银行*人才关系多元化QQ从香港引入通讯人才*信用关系多元化替某关联企业担保*联合多元化上市公司资本经营随处可见

（3）复合多元化——从与现有的事业领域没有明显关25

2多元化业务的战略分析

创业企业多元化一定要考虑：

（1）能否产生协同效应即两个事物有机地结合在一起，往往能发挥出超过两个事物简单总和的联合效果。

*管理协同效应-生产的产品或经营的业务，在经营决策的基准上大致相同，对管理的方法或手段的安排比较一致。

*市场营销上的协同效应-不同的产品有共同的销售渠道和顾客时产生的协同效应。2多元化业务的战略分析26

*生产协同效应-新老产品在生产技术、生产设备、原材料及零部件的利用上具有类似性产生的协同效应。

*技术协同效应-指设计与开发技术在新产品的研发中产生的协同效应。*生产协同效应-新老产品在生产技术、生27

（2）分散风险

（3）增强市场力量掠夺性的价格互利销售相互制约

（4）形成内部资本与人力资源市场的效益（5）有利于创业企业的持续成长

要考虑的多元化经营的战略成本（资源的溢出）管理冲突；新业务领域的进入壁垒；耗散企业资源。（2）分散风险28

3专精与多样化战略的关系能否识别出优质业务？多元经营业务种类多少为宜？是否具备相应的资源与能力？面对不同的环境、使命、实力组合情况，应有不同的解答。需考虑环境不确定性、资源能力及发展阶段，这涉及企业目标定位问题。如：市场快速变化、很难预测时，适当多元经营也许有助于分散风险。创业企业成长的经历是从一个“单一经营多元发展专精多元专精”的循环演化过程，没有多元经营难以产生业务领域突破，没有专精发展难以形成企业特色。3专精与多样化战略的关系能否识别出优质业务29横向多元经营战略的六大原则基础实：在当前市场上，比对手做得更好的是什么？进得去：为在新市场取得成功，必须具备什么优势？站得稳：进入新业务能否迅速超越其中现有竞争者？矛盾小：多元化是否会破坏公司现有整体战略优势？能胜出：在新业务领域公司是否有可能成为优胜者？有潜力：多元化是否能为公司进一步发展打下基础？横向多元经营战略的六大原则基础实：在当前市场上，比对手做得更30二创业企业资本经营创业企业成长与资本经营31（一）学会“离岸运作”

对深圳创业企业的调查中我们发现，有64%的企业认识到或已经选择了“离岸注册”或注册海外“离岸公司”的方式，而这些企业选择的注册地几乎都是免税或低税率的“国际避税地”（TexShelter），如加勒比地区的开曼群岛(Cayman)、英属处女群岛(BritishVirginIsland，也称“维尔京群岛”)、百慕大(Bermuda)、巴哈马(Bahamas)等小群岛。英属处女群岛上有20万家与中国企业有关联，随着中国加入WTO，越来越多的中国创业企业会采取这种方式进行资本经营。（一）学会“离岸运作”对深圳创业企业的32何为“离岸公司”？所谓“离岸公司”，英文名称为“Off-shore

Company”，也称“海外控股公司”（HoldingCompany）或“第三地区公司”（ThirdareaCompany），专指在原居住地以外按照当地《公司法》成立的公司，一般也称为“海外离岸公司”。此类公司只能在注册地以外开展业务及经营，不能在注册地开展业务。目前常见的离岸公司注册地有：英属处女群岛(BritishVirginIsland)、开曼群岛(Cayman)、百慕大群岛(Bermuda)、巴哈马(Bahamas)、纽埃（Niue）、塞舌尔（Seychelles）、百利兹(Belize)等地。国内费用一般为百慕大群岛520港币，开曼群岛10500港币，平均5000港币。何为“离岸公司”？33“离岸运作”的好处体现在：避开国内外汇管制，便于资本的良好运作；更好地进行境外商业活动，避免双重收税；由于公司资料高度保密，便于业务操作；吸引海外创业资金，以海外创业板上市撤出；回国后成立合资企业，享受外商优惠待遇；提升国际形象，便于跨国经营。

比较该模式的特点及优势，我们认为“离岸运作”可以成为创业企业一种较好的资本运作形式。“离岸运作”的好处体现在：34造壳上市——创业企业可以先在境外注册一家离岸公司，然后利用该公司的名义申请挂牌上市可以成功地达到海外上市的目的。母国国际避税地第三国

无税或少税投资有税投资

股利、融资或股利、赢余汇出其他方式汇回资金表图创业企业注册海外离岸公司的资本运作流程图母公司或个人海外离岸公司（控股公司）海外子公司造壳上市——创业企业可以先在境外注册一家离岸公司，然后利352003年4月1日，中国证监会正式取消了《中国法律无异议函》，该《无异议函》（NoCommentLetter）规定了拟在境外上市企业必须对其外汇来源和资产转让定价等焦点问题进行解释，并需要对其原始积累的来源、税务以及外汇使用等方面是否合法等等进行审核。《无异议函》的取消使得内地企业以境外公司名义到境外上市审批的程序大大减少，这为大陆的创业企业进行海外离岸运作开辟了政策通道。注意相关政策的变动2003年4月1日，中国证监会正式取消了《中国法律无异议函》36表图5-5“侨兴环球”的“造壳上市”流程图惠州“侨兴环球”的“造壳上市”流程

1992年在深圳一家电子设备厂打工的吴瑞林在家乡广东惠州创办了“惠州侨兴电话公司”，生产数码无线电话。通过几年的跳跃式发展，公司获得了“中国电话大王”的美誉。1995年，惠州“侨兴集团”通过其原来在香港注册的一家公司，到英属维尔京群岛（即处女岛，B．V．I）注册成立了“侨兴环球”，并以“侨兴环球”的名义回购侨兴集团90%的股权，“侨兴环球”于1999年2月17日在美国NASDAQ上市，成为第一个在纳斯达克上市的中国风险企业。2002年4月11日，“侨兴环球”斥资三点二亿元人民币收购中电通信科技有限责任公司（CECT）65%的股份，成为CECT的绝对控股股东，收购溢价高达70%。表图5-5“侨兴环球”的“造壳上市”流程图惠州“侨兴37国内企业海外“买壳上市”的政策限制：“上海首富”周正毅事件为中国政府敲响了警钟，事实上，目前全球每年的洗黑钱总量约有5000~1.5万亿美元。9.11国际恐怖组织也是频频使用这种方法转移人们的视线。目前中国的《公司法》、《外商投资企业法》、《税法》等相关法规仍然很不健全，例如，《公司法》仍存在对外投资不得超过净资产50％的限制；有限合伙制创投公司仍然面临双重征税问题，国内外创业企业为了绕开国内政策的限制，仍然偏好于采取通过买壳，间接投资于海外的形式介入资本市场，以便于在投资实现公司增值后顺利转向。国内企业海外“买壳上市”的政策限制：38（二）学会“买壳上市”或“置换股权”所谓“买壳上市”，即指通过收购海内外一家业绩不佳的上市公司，并经过资产置换达到曲线上市目的。主要好处：1.直接费用少。一般国际上市费用在融资额的20%左右，国内约10%左右。在IPO仍然具有较高进入门槛的情况下，买壳的成本相对较低。2.节省大量间接费用。包括谈判费用、市场搜寻费用、政策批复以及排队等待等费用。3.为再融资或发行可转债创造条件。（二）学会“买壳上市”或“置换股权”39案例：“鹰牌控股”

1974年，“鹰牌公司”当时还只是广东省佛山市石湾镇的一家生产美术陶瓷的福利小厂。1987年企业家庞润流出任厂长，将小厂更名为“广东佛山鹰牌陶瓷公司”，并将“鹰牌公司”的产品定位调整为高档陶瓷产品，开发出当时中国国内罕有、在国际上也属于前沿的大规格瓷砖和用于圆柱及弧面墙壁装饰的瓷砖。不料此举大获成功，“鹰牌公司”成为当时国内唯一大规模制造一平方米大砖片的生产商，而这一领域的利润竟高达50%以上。当时低档瓷砖的售价是一平方米为30元至50元人民币，而鹰牌控股的中高档产品平均售价高过100元人民币。在去新加坡上市前，“鹰牌公司”已有12家子公司，1998年销售额超过11亿元人民币，利润超过2亿元人民币。为了能够顺利上市，新加坡政府投资公司购买了“鹰牌控股”30%的股份，成为“鹰牌控股”的第二大股东。“鹰牌控股”还向风隆国际有限公司、华登国际投资集团和中国国际金融投资控股有限公司转让了部分股权。案例：“鹰牌控股”40（三）学会产业整合通过改制和产业重整，对若干企业进行整体业务重构，最后达到优势互补、资源优化的目的，这可以通过并购若干上市或非上市公司得以实现。（三）学会产业整合411986年，大学肄业的唐万新与另外6名大学生在时任新疆八一中学化学教师的兄长唐万里帮助下，用仅有的400元钱在乌鲁木齐创办了一家名为“朋友”的公司，公司以彩色相片冲洗扩印为主业。因为穷，买不起冲印设备，当地接下活儿拿到广东去解决。唐万新因此有机会频繁往来于乌市与广州之间，开阔了眼界。一段时间稍有积蓄之后，“朋友”买了台别人淘汰的旧机器，由于当时彩色相片冲扩业务在新疆尚属空白，唐万新经营灵活，“朋友”价钱比别人便宜一半还多，每天顾客盈门，“朋友”开张第一年就赚了100万元。为赚更多钱，唐以此为本钱，带领“朋友”积极开展多种经营，服装批发、小挂面厂、小化肥厂等项目；1988年唐又承包新疆科委下属新产品新技术开发部，从事电脑软件开发，这些高科技项目均无一例外以失败告终。“朋友”为此亏损严重。1991年，唐抓住机会拼装电脑，不久又把赔的钱赚了回来。做电脑的同时，唐积极开始接触新生的证券市场，唐曾描述当时情景：“我记得1993年之前法人股和流通股界限不清，只要是股票大家认为都可以上市，那时候特别傻，我把法人股全部卖了，几个月就赚了几千万。两块钱、三块钱、五块钱，一上市全都变成十块、二十块了，看得我眼睛都花了。当时在二级市场，从我们的投资规模看一点没赚到钱，都是一级、一级半市场的认购我们赚到了钱。比赚钱更重要的是，我们对资本市场有了切身的体验。”案例分析：再看资本经营高手德隆发迹史1986年，大学肄业的唐万新与另外6名大学生在时任新疆八一中421992年，唐与几个朋友注册成立“乌鲁木齐德隆实业公司”，是为今日新疆德隆集团之前身。1995年唐涉足房地产投资，德隆开始了真正的发达历程。后来唐的三个哥哥唐万里、唐万平、唐万川陆续加入弟弟的事业，德隆逐渐从一个朋友公司演变成一个类家族企业。1999年5.19行情后，德隆通过对中国A股3家上市公司：合金投资、湘火炬、新疆屯河三大上市公司进行产业整合，打政策的擦边球，结果，新疆屯河、合金投资、湘火炬，自唐氏接手之后，股价最高时分别上涨了1100%、1500%、1100%。“新疆屯河”前身为新疆昌吉回族自治州头屯河水泥厂，这是一家靠贷款起家的集体所有制小厂，成立于1983年。1993年，经改制，该厂成为新疆首家生产型股份制企业；1996年6月，以“新疆屯河”名称在上交所挂牌上市，是新疆地州级企业中第一家上市公司。新疆屯河上市当年10月，德隆集团所属新疆德隆国际实业总公司受让新疆屯河股份公司10.185%集体股股权，以第四大股东身份进入该公司；1997年，德隆集团收购屯河工贸公司下属3家小型国有工厂；同年，屯河股份、屯河工贸和屯河农牧业公司联合成立新疆屯河集团；1998年，德隆控股屯河集团。德隆目前是上市公司新疆屯河第四大股东，同时又是屯河母公司屯河集团第一大股东。唐氏兄弟直接和间接持有新疆屯河40%股权。1992年，唐与几个朋友注册成立“乌鲁木齐德隆实业公司”，是43

唐氏整合新疆屯河的背景是，1998年，新疆有100多家水泥生产企业，水泥生产能力严重过剩。新疆屯河水泥年生产能力约40万吨，在其周围方圆60公里区域内，有4、5家规模不等之水泥生产企业，其中，年产100多万吨的新疆水泥业“老大”新疆水泥厂与新疆屯河相距不到50公里。由于水泥市场是一种相对封闭的、区域性的市场，销售半径只有大约500公里，恶性竞争使每个企业都不得不拼命杀价，企业亏损累累，苦不堪言，地方政府为此头疼不已。对新疆屯河的整合，唐氏设计了一个三步走的方案：第一步，有实力才有发言权，大力提高新疆屯河竞争实力，一方面，通过投资技改、扩大产量提高新疆屯河竞争能力；另一方面，通过对周围一些中小水泥厂的兼并重组壮大新疆屯河生产规模，新疆屯河上市后两次配股所募资金基本投资于此。通过唐氏铁腕整合，一年后，新疆屯河即发展为年生产能力超过百万吨的新疆第二大水泥企业。1999年，新疆屯河老对手新疆水泥厂改组为天山股份公司，在深市上市。德隆为天山股份(000877)发起人之一，通过旗下新疆金融租赁有限公司持有天山股份1.16%法人股。上市后的天山股份急需一份好的业绩报告向投资者交待，面对新疆屯河水泥生产能力的急剧壮大和竞争能力的不断提升，天山股份如芒刺在背。在此情形下，唐氏利用天山股份发起人的身份，顺理成章地走出了第二步。唐氏整合新疆屯河的背景是，1998年，新疆有442000年3月，在唐氏撮合下，天山股份和新疆屯河达成合作协议，双方合资注册成立了一家新公司，新公司“新疆屯河水泥有限责任公司”注册资本3.5亿元，其中天山股份用2000年募集资金购买51%股权，新疆屯河以年产100万吨水泥之生产设备，以实物资产出资占新公司49%股权。随着合资公司的成立，原来的两个冤家对头化干戈为玉帛，握有新公司绝对控股权的天山股份，一跃成为新疆水泥业无可争议之老大，新疆屯河则逐渐从水泥行业淡出。1994年，唐万新成立新疆德隆农业开发公司，开始关注农业。1995年德隆农业开发公司更名为德隆农牧业发展有限公司。随着新疆屯河从水泥业的淡出，唐开始谋划对新疆屯河进行资产置换，将红色农业概念注入新疆屯河。唐氏将德隆已开发多年、市场基本培育成熟的番茄等新疆特色农产品的深加工业务注入新疆屯河，新疆屯河的主营业务由水泥转为农业，唐氏称之为由“灰色产业”转为“红色产业”(所谓“红色产业”，是指以番茄、红花、胡萝卜、枸杞、石榴、红葡萄、大枣等新疆特色果蔬为原料的深加工产业。新疆日照长、气候干燥。昼夜温差大，并且没有污染，这里出产的红色果蔬红色素含量高，富含维生素及多种营养成分，具有健康食品的概念。随着新疆屯河主营业务顺利转型，唐氏实现了其整合战略的第三步。目前，新疆屯河番茄酱年生产能力已达24万吨，仅比世界上产能最大的美国亨氏(Heinz)集团少2万吨；其产品主要出口欧美，出口额居全国之首，每年创汇4000多万美元。新疆屯河二级市场股票升了11倍。2000年3月，在唐氏撮合下，天山股份和新疆屯河达成合作协议45

结束语：“学会资本经营将使

企业插上腾飞的巨翅”

本讲内容到此结束

谢谢！

结束语：“学会资本经营将使

企业插上腾飞的巨翅”

46演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！47主讲人：任荣伟博士后中山大学管理学院主讲人：任荣伟博士后48第七讲创业企业成长与资本经营创业企业快速成长方式的选择专一化相关多元化纵向一体化特许经营收购企业上市……第七讲创业企业成长与资本经营创业企业快速成长方式的选择49一、企业的成长1.“企业成长”的定义是什么，它的理论来源是什么？定义:所谓“企业成长”，一方面是指质量的改善，另一方面指由于发展导致的规模扩大或数量的增加。

A.马歇尔曾在《经济学原理》中将“企业成长”的过程类比作一个生态过程（大树原理），一系列内部变化导致成长体的个体发育及特征的变化。

他写到：“许多新生树木夭折了，只有少数得以生存，他们一年比一年壮大，其高度每有增加，就可多得一些阳光和空气，终能耸然高出临近的树木之上…但是，迟早年龄是对他们有影响的…，企业的发展原理也如此，许多大企业变为股份公司组织，逐渐丧失了其伸缩性和进步力量，以至于与新兴较小企业竞争时，它已不再完全处于有利地位了…”一、企业的成长1.“企业成长”的定义是什么，它的理论来源是50总体而言，创业企业的成长包括“质”和“量”两个方面。

一、量的成长表现为创业企业在规模与经营范围的扩大，包括：生产结构专业化；经营业务多元化；组织结构集团化；市场结构国际化。

二、质的成长主要表现为企业素质的提高，包括：生产过程中不断进行技术创新和产品创新；组织结构、经营制度和管理方法的创新；优秀企业文化的塑造。总体而言，创业企业的成长包括“质”和“量”两个方面。51彭罗斯（Penrose）在其《企业成长理论》中指出：企业的成长包括数量的增加（increaseinamount）、边界的扩大（increaseinsize）与质量的提高（improvementinquality）。企业成长的三种常见方式是：技术创新成长、规模经济与范围经济成长、多元化成长。

《创业管理》理论中的成长，主要从成长的机理和经营业务扩张的角度出发，因此，重点分析的是基于核心能力（公司价值最大化）的企业成长。

请同学们务必抽时间精读彭罗斯（E.Penrose）的名著《企业成长理论》中的有关论述彭罗斯（Penrose）在其《企业成长理论》中指出：52二、创业成长方式的选择许可证(licensing)特许经营(Franchising)长期合约(long-termcontract)※无所有权的部分控制多数股权少数股权合作合资合作（找到合适的合作人）短期控制（项目或品管小组）部分所有权和部分控制内部成长（子公司、分公司等）购并完全所有权和完全控制二、创业成长方式的选择许可证(licensing)无所有权的53创业成长中的股权会如何演化？1999模仿作出一套即时通讯软件，股权独立，目前超过10亿用户，最高日广告显示次数达10亿。面临ICQ的起诉以及HOTMAIL等的竞争。我们的问题：卖不卖？1996.7Mirabils公司成立，股权独立，1998年1200万被AOL看中，2.87亿美元买入。目前已经超过1亿户，准备进入中国。我们的问题：买不买？创业成长中的股权会如何演化？1999模仿作出一套即时通讯软件54案例：OICQ企业腾讯公司（QQ）的成长管理图时间企业价值成长第三阶段自己IPO退出，股权转让发放QQ许可证给玩具、服装商成长第二阶段IDG、盈科数码各110美元，条件400万户。（出让部分所有权）成长第一阶段模仿ICQ创立OICQ免费即时通讯产品（完全控股权）案例：OICQ企业时间企业价值成长第三阶段成55三、创业企业成长的类型

（一）密集性成长战略（集约性成长）

1密集性成长（集约性成长）——指创业企业在原有生产范围内充分利用在产品和市场方面的潜力来求得成长发展第三层面把握并创造有生命力的未来业务的机会第二层面发展新兴业务第一层面拓展并确保创业核心业务的运作时间利润三、创业企业成长的类型

（一）密集性成长战略（集约性成长）56案例：海尔企业海尔公司三个层面同时管理图时间利润第三层面生物制药技术成立数学科技发展公司与北京航空大学成立软件公司投资9000万购得80%青岛第三制药厂的所有权第二层面家电多角化空调、洗衣机、信息家电（电视机、手机等）第一层面创立冰箱企业案例：海尔企业时间利润第三层面第二层面第一层面57维持、退出多元化市场开发新市场产品开发市场渗透当前市场新业务当前业务

产品市场密集性增长的主要形式改进品质（防辐射）（在周边地区建立市场）（开发房地产）（扩大雨伞生产线）维持、退出市场密集性增长的主要形式改进品58

（1）市场渗透——企业生产的老产品在老市场上进一步渗透，扩大销量。

方法：使老顾客增加购买量；4P策略夺走对手的顾客；争取潜在新客户。

（2）市场开发——用老产品开发新市场。海外

（3）产品开发——改进老产品或开发新产品的方法来增加企业在老市场上的销售量。防辐射（1）市场渗透——企业生产的老产品在老市场上进一步渗透59

（4）退出和巩固——退出现有市场，巩固现有市场

退出的原因：市场需求严重下降；经营环境恶化；松散的子公司；经营不佳。想一想：巨人集团退出IT市场错了吗？史玉柱现在对“脑产品”市场的加强策略怎样？（4）退出和巩固——退出现有市场，巩固现有市场60（二）．一体化成长

1“一体化”的概念也称为“整合”，分为“横向”和“纵向”。创业企业充分利用自己在产品、技术、市场上的优势，根据物资流动的方向和交易费用的大小，使企业不断地向深度和广度发展的一种战略。请参看“电力企业整合图”（二）．一体化成长61企业的边界：

——以一个火力发电企业为例

煤矿供汽公司供电公司

给水站给煤站气体部门水务部门给氢站企业边界锅炉汽轮机发电机自用电企业的边界：

——以一个火力发电企业为例62请思考：1.锅炉、汽轮机、发电机经济单元能不能分开来经营？2.一个电力企业的边界能否包括煤矿、供电或供热？3.一个电力企业向前延伸是什么？向后延伸又是什么？4.一个电力企业向左右横向延伸是什么产业？5.一个电力企业能否自己造锅炉、汽轮机、发电机...？6.一个电力企业能否自己开饭店？办房地产公司？7.一个电力企业能否建第二台、第三台…第N台机组？界限的约束条件是什么？8.倘若你家周围落户了某大型企业，创业机会是什么？请思考：631.后向一体化——物资从反方向移动称为后向一体化，即沿着与企业当前业务的输入端（价值系统中的前端）有关的活动向上延伸。电力-煤2.前向一体化——物资从顺方向移动称为前向一体化，即沿着与企业当前业务的输出端（价值系统的下端）有关的活动向下延伸。电厂-供电公司

1+2=纵向整合3.水平一体化——（横向整合）对于性质相同的企业或产品组成的联合体。广州电厂对南海电厂

1.后向一体化——物资从反方向移动称为后向一体化，即沿着与企64纵向一体化是否可行所要考虑的因素：设置成本、交易费用、交易风险、市场进入障碍、现有企业反应、跨地区文化冲突、协调可能（内部成本与市场成本的比较，何者更有效）。纵向一体化是否必要所要考虑的因素：交易不确定性、有限理性与投机性，纵向市场衰退。买主与卖主数目很少交易十分频繁（频率很高）质量水平、生产条件等很不稳定对交易依赖性强（资产高度专用性、耐久性和密集性）纵向一体化是否可行所要考虑的因素：65

(3)水平一体化的战略考虑*规模经济；规模必须跟着市场走，只有上规模的企业才说明企业实现了成长。*减少竞争对手；创业初始更重要的是向竞争对手学习，而不是打击，事实上也无能力回击。*较容易的生产能力扩张；有资源条件

*仍然能够管理和控制；双刃剑*政府法规限制。？《反垄断法》即将出台，一体化要限制了。(3)水平一体化的战略考虑66一体化成长中要避免“孙大午”式的悲剧

孙大午，曾用名孙大悟、孙振华，男，１９５４年７月８日生于徐水县高林村镇郎伍庄村，汉族，中共党员，大专文化。河北大午农牧集团有限公司法定代表人，董事长。因涉嫌非法吸收公众存款罪于今年５月２９日被徐水县公安局刑事拘留，同年７月７日被逮捕。１０月３０日徐水县人民法院对孙大午案的判决：河北大午农牧集团有限公司，未经中国人民银行批准，经被告人孙大午决策，招收代办人员，设立代办点，于２０００年１月至２００３年５月间，以高于银行同期存款利率，承诺不交利息税的方式，出具名为“借款凭证”或“借据”，实为存单的制式凭证，向社会公众变相吸收存款１６２７单，共计１３０８万元，判处孙大午有期徒刑３年，缓刑４年。在中央领导的直接过问下，自称是“一无所有的亿万富翁”的孙于１１月１日中午带罪回父母家，在家中吃着热腾腾的烩饼一体化成长中要避免“孙大午”式的悲剧67（三）创业企业多元化（多角化，多样化）战略理由：追求成长及降低、分散经营风险，说法有三：“不要将全部鸡蛋放在同一个篮子里”，但Intel的葛洛夫却更欣赏马克·吐温的说法：“把所有鸡蛋都装进一个篮子里，然后看好那个篮子”。创业企业有点钱就想扩张，但要牢记“通百艺不如精一业”。捡到篮子里的未必是好蛋。凯恩斯《投资的艺术》“人们只知道把鸡蛋放在不同的篮子里，却不知道哪个篮子底下有洞”。我们的建议是：创业成长中可以选择多元化、趋同化，但千万不要僵化。“装鸡蛋的篮子本身也需要钱”，本来希望“东方不亮西方亮”或者“东方亮了再亮西方”，搞得不好可能“东方、西方两不亮”。特别注意多元化的陷阱（三）创业企业多元化（多角化，多样化）战略68

1多元化经营战略的分类根据现有事业领域和将来事业领域之间的关联程度，可以分为：

(1)

横向多元化(2)多向多元化(3)复合多元化

1多元化经营战略的分类69*(1)横向多元化——以现有的产品市场为中心，向水平方向扩展事业领域，也称水平多元化或专业多元化。

*市场开发型-以现有产品为基础，开发新市场；粉煤灰的效用；漂珠的潜在挖掘

*产品开发型-以现有市场为主要对象，开发与现有产品同类的产品；成立热力公司

*产品、市场开发型-以新开拓的市场为主要对象，开发新产品。气体公司、水务公司*(1)横向多元化——以现有的产品市场为中心，70

(2)多向多元化——虽与现有的产品、市场领域有关系，但是通过开发完全异质的产品、市场来使事业领域多元化。

*技术关系多元化-以现有的技术为基础，以异质的市场为对象，开发异质产品。压力容器维修*市场关系多元化-以现有事业领域的市场营销活动为基础，打入完全不同的市场。参股电炉钢厂*资源多元化-以现有事业所拥有的物资资源为基础，打入异质的产品、市场领域，求得资源的充分利用。成立房地产公司，解决职工用房、商品房(2)多向多元化——虽与现有的产品、市场领域71

（3）复合多元化——从与现有的事业领域没有明显关系的产品、市场中寻求成长机会的战略。

*资金关系多元化史玉柱参股华夏银行*人才关系多元化QQ从香港引入通讯人才*信用关系多元化替某关联企业担保*联合多元化上市公司资本经营随处可见

（3）复合多元化——从与现有的事业领域没有明显关72

2多元化业务的战略分析

创业企业多元化一定要考虑：

（1）能否产生协同效应即两个事物有机地结合在一起，往往能发挥出超过两个事物简单总和的联合效果。

*管理协同效应-生产的产品或经营的业务，在经营决策的基准上大致相同，对管理的方法或手段的安排比较一致。

*市场营销上的协同效应-不同的产品有共同的销售渠道和顾客时产生的协同效应。2多元化业务的战略分析73

*生产协同效应-新老产品在生产技术、生产设备、原材料及零部件的利用上具有类似性产生的协同效应。

*技术协同效应-指设计与开发技术在新产品的研发中产生的协同效应。*生产协同效应-新老产品在生产技术、生74

（2）分散风险

（3）增强市场力量掠夺性的价格互利销售相互制约

（4）形成内部资本与人力资源市场的效益（5）有利于创业企业的持续成长

要考虑的多元化经营的战略成本（资源的溢出）管理冲突；新业务领域的进入壁垒；耗散企业资源。（2）分散风险75

3专精与多样化战略的关系能否识别出优质业务？多元经营业务种类多少为宜？是否具备相应的资源与能力？面对不同的环境、使命、实力组合情况，应有不同的解答。需考虑环境不确定性、资源能力及发展阶段，这涉及企业目标定位问题。如：市场快速变化、很难预测时，适当多元经营也许有助于分散风险。创业企业成长的经历是从一个“单一经营多元发展专精多元专精”的循环演化过程，没有多元经营难以产生业务领域突破，没有专精发展难以形成企业特色。3专精与多样化战略的关系能否识别出优质业务76横向多元经营战略的六大原则基础实：在当前市场上，比对手做得更好的是什么？进得去：为在新市场取得成功，必须具备什么优势？站得稳：进入新业务能否迅速超越其中现有竞争者？矛盾小：多元化是否会破坏公司现有整体战略优势？能胜出：在新业务领域公司是否有可能成为优胜者？有潜力：多元化是否能为公司进一步发展打下基础？横向多元经营战略的六大原则基础实：在当前市场上，比对手做得更77二创业企业资本经营创业企业成长与资本经营78（一）学会“离岸运作”

对深圳创业企业的调查中我们发现，有64%的企业认识到或已经选择了“离岸注册”或注册海外“离岸公司”的方式，而这些企业选择的注册地几乎都是免税或低税率的“国际避税地”（TexShelter），如加勒比地区的开曼群岛(Cayman)、英属处女群岛(BritishVirginIsland，也称“维尔京群岛”)、百慕大(Bermuda)、巴哈马(Bahamas)等小群岛。英属处女群岛上有20万家与中国企业有关联，随着中国加入WTO，越来越多的中国创业企业会采取这种方式进行资本经营。（一）学会“离岸运作”对深圳创业企业的79何为“离岸公司”？所谓“离岸公司”，英文名称为“Off-shore

Company”，也称“海外控股公司”（HoldingCompany）或“第三地区公司”（ThirdareaCompany），专指在原居住地以外按照当地《公司法》成立的公司，一般也称为“海外离岸公司”。此类公司只能在注册地以外开展业务及经营，不能在注册地开展业务。目前常见的离岸公司注册地有：英属处女群岛(BritishVirginIsland)、开曼群岛(Cayman)、百慕大群岛(Bermuda)、巴哈马(Bahamas)、纽埃（Niue）、塞舌尔（Seychelles）、百利兹(Belize)等地。国内费用一般为百慕大群岛520港币，开曼群岛10500港币，平均5000港币。何为“离岸公司”？80“离岸运作”的好处体现在：避开国内外汇管制，便于资本的良好运作；更好地进行境外商业活动，避免双重收税；由于公司资料高度保密，便于业务操作；吸引海外创业资金，以海外创业板上市撤出；回国后成立合资企业，享受外商优惠待遇；提升国际形象，便于跨国经营。

比较该模式的特点及优势，我们认为“离岸运作”可以成为创业企业一种较好的资本运作形式。“离岸运作”的好处体现在：81造壳上市——创业企业可以先在境外注册一家离岸公司，然后利用该公司的名义申请挂牌上市可以成功地达到海外上市的目的。母国国际避税地第三国

无税或少税投资有税投资

股利、融资或股利、赢余汇出其他方式汇回资金表图创业企业注册海外离岸公司的资本运作流程图母公司或个人海外离岸公司（控股公司）海外子公司造壳上市——创业企业可以先在境外注册一家离岸公司，然后利822003年4月1日，中国证监会正式取消了《中国法律无异议函》，该《无异议函》（NoCommentLetter）规定了拟在境外上市企业必须对其外汇来源和资产转让定价等焦点问题进行解释，并需要对其原始积累的来源、税务以及外汇使用等方面是否合法等等进行审核。《无异议函》的取消使得内地企业以境外公司名义到境外上市审批的程序大大减少，这为大陆的创业企业进行海外离岸运作开辟了政策通道。注意相关政策的变动2003年4月1日，中国证监会正式取消了《中国法律无异议函》83表图5-5“侨兴环球”的“造壳上市”流程图惠州“侨兴环球”的“造壳上市”流程

1992年在深圳一家电子设备厂打工的吴瑞林在家乡广东惠州创办了“惠州侨兴电话公司”，生产数码无线电话。通过几年的跳跃式发展，公司获得了“中国电话大王”的美誉。1995年，惠州“侨兴集团”通过其原来在香港注册的一家公司，到英属维尔京群岛（即处女岛，B．V．I）注册成立了“侨兴环球”，并以“侨兴环球”的名义回购侨兴集团90%的股权，“侨兴环球”于1999年2月17日在美国NASDAQ上市，成为第一个在纳斯达克上市的中国风险企业。2002年4月11日，“侨兴环球”斥资三点二亿元人民币收购中电通信科技有限责任公司（CECT）65%的股份，成为CECT的绝对控股股东，收购溢价高达70%。表图5-5“侨兴环球”的“造壳上市”流程图惠州“侨兴84国内企业海外“买壳上市”的政策限制：“上海首富”周正毅事件为中国政府敲响了警钟，事实上，目前全球每年的洗黑钱总量约有5000~1.5万亿美元。9.11国际恐怖组织也是频频使用这种方法转移人们的视线。目前中国的《公司法》、《外商投资企业法》、《税法》等相关法规仍然很不健全，例如，《公司法》仍存在对外投资不得超过净资产50％的限制；有限合伙制创投公司仍然面临双重征税问题，国内外创业企业为了绕开国内政策的限制，仍然偏好于采取通过买壳，间接投资于海外的形式介入资本市场，以便于在投资实现公司增值后顺利转向。国内企业海外“买壳上市”的政策限制：85（二）学会“买壳上市”或“置换股权”所谓“买壳上市”，即指通过收购海内外一家业绩不佳的上市公司，并经过资产置换达到曲线上市目的。主要好处：1.直接费用少。一般国际上市费用在融资额的20%左右，国内约10%左右。在IPO仍然具有较高进入门槛的情况下，买壳的成本相对较低。2.节省大量间接费用。包括谈判费用、市场搜寻费用、政策批复以及排队等待等费用。3.为再融资或发行可转债创造条件。（二）学会“买壳上市”或“置换股权”86案例：“鹰牌控股”

1974年，“鹰牌公司”当时还只是广东省佛山市石湾镇的一家生产美术陶瓷的福利小厂。1987年企业家庞润流出任厂长，将小厂更名为“广东佛山鹰牌陶瓷公司”，并将“鹰牌公司”的产品定位调整为高档陶瓷产品，开发出当时中国国内罕有、在国际上也属于前沿的大规格瓷砖和用于圆柱及弧面墙壁装饰的瓷砖。不料此举大获成功，“鹰牌公司”成为当时国内唯一大规模制造一平方米大砖片的生产商，而这一领域的利润竟高达50%以上。当时低档瓷砖的售价是一平方米为30元至50元人民币，而鹰牌控股的中高档产品平均售价高过100元人民币。在去新加坡上市前，“鹰牌公司”已有12家子公司，1998年销售额超过11亿元人民币，利润超过2亿元人民币。为了能够顺利上市，新加坡政府投资公司购买了“鹰牌控股”30%的股份，成为“鹰牌控股”的第二大股东。“鹰牌控股”还向风隆国际有限公司、华登国际投资集团和中国国际金融投资控股有限公司转让了部分股权。案例：“鹰牌控股”87（三）学会产业整合通过改制和产业重整，对若干企业进行整体业务重构，最后达到优势互补、资源优化的目的，这可以通过并购若干上市或非上市公司得以实现。（三）学会产业整合881986年，大学肄业的唐万新与另外6名大学生在时任新疆八一中学化学教师的兄长唐万里帮助下，用仅有的400元钱在乌鲁木齐创办了一家名为“朋友”的公司，公司以彩色相片冲洗扩印为主业。因为穷，买不起冲印设备，当地接下活儿拿到广东去解决。唐万新因此有机会频繁往来于乌市与广州之间，开阔了眼界。一段时间稍有积蓄之后，“朋友”买了台别人淘汰