2022年轻工制造行业深度报告 家居承压-办公及造纸较有韧性

2022年轻工制造行业深度报告家居承压_办公及造纸较有韧性1轻工制造板块回顾：家居承压，办公及造纸较有韧性1.1行情回顾：家居领跌，办公及造纸较有韧性今年年初以来（截至11月30日收盘）沪深300指数下跌22.01%，轻工制造板块下跌20.74%，跑赢大盘1.27pcpts，在31个子行业中位列第22名。在年内压力下文娱办公等必选消费具有韧性；同时在浆价回落预期下特种纸板块走出两波较好表现，年内文娱办公及造纸板块分别下跌11.93%/14.11%，分别跑赢轻工板块8.81/6.63pcpts。1.2机构持仓：机构及北向资金更青睐板块龙头机构及北向资金更青睐板块龙头。机构持仓及基金持仓方面，截至2022年11月30日，顾家家居（持仓机构数97；持仓基金数87）、欧派家居（持仓机构数70；持仓基金数63）、盛新锂能（持仓机构数66；持仓基金数59）、晨光股份（持仓机构数41；持仓基金数34）、太阳纸业（持仓机构数39；持仓基金数32）分列轻工制造板块机构及基金持仓前5名。龙头公司当前估值性价比已经充分凸显，受机构关注度较高。从北向资金持股比例变动情况来看，截至2022年11月30日收盘，轻工制造板块沪/深股通持股比例前10名分别为公牛集团（12.36%）、索菲亚（10.94%）、裕同科技（7.05%）、晨光股份（6.77%）、顾家家居（5.76%）、大亚圣象（5.68%）、共创草坪（5.57%）、仙鹤股份（4.94%）、欧派家居（4.54%）、中顺洁柔（4.22%）。2行业复盘&展望：盈利能力改善，需求复苏在即行业盈利能力逐步改善，需求复苏在即。2022年内我国多地影响下消费复苏进度有所放缓，叠加国内地产销售及竣工数据承压以及海外部分国家通胀压力加大等因素影响，轻工各细分板块需求端均有不同程度承压，但近期我国房地产相关利好政策频出&防疫政策加速优化，家居等消费需求有望率先回暖。供给方面，目前我国轻工制造行业成本端压力已出现缓解。随着原材料成本、海运成本的逐步回落，人民币贬值增厚出口企业汇兑收益，以及四季度众多促销旺季催化下前期营销费用投放效果显现摊薄销售费用率，我们看好后续轻工板块企业盈利能力进一步修复。2.1家具：短期需求承压，估值有望先于业绩拐点向上2.1.1定制家具：短期影响需求转化，龙头多元渠道布局助力份额提升（1）估值层面：政策持续宽松，估值筑底定制家具处于地产后周期链条，行业需求释放大约滞后商品房销售1-2年。目前我国定制家具需求主要来源于新房装修和存量房翻新，其中新房需求占据主导，存量房翻新需求占比呈提升趋势。地产销售数据直接影响定制家具与厨电板块估值，去年下半年以来地产后周期板块估值承压明显。我们通过对比2010年底以来商品房销售月度累计增速与同时期有代表性定制家具及厨电企业估值走势得出：在我国地产销售面积同比增速为正时，定制家具及厨电公司估值中枢较地产销售面积同比下滑时期有明显提升，2012年11月与2015年6月分别为两个估值中枢上移分界点，2014年2月和2017年12月分别为估值中枢下移分界点。2020年下半年随着“新冠”缓和，地产销售增速好转，定制家具及厨电公司估值上行，一直持续到2021年5月份，而进入2021年下半年，随着地产销售增速下降以及部分地产商出现债务危机，地产链相关标的估值受到明显压制。地产政策边际缓和，预期未来地产销售好转将带动板块估值抬升。从2006年以来的数据来看，我国地产销售受政策影响明显，一般在每年四季度至次年年初时会有较多的地产相关政策出台，影响次年地产销售走势；历史上地产调控放松政策往往发生于商品房销售面积同比增速转负之后，政策放松后6个月左右商品房销售面积同比增速转正。2016年-2019年，地产调控政策相对密集，商品房销售面积（期房）增速波动区间缩窄，2020年，我国地产销售受“新冠”冲击以及8月房企融资新规影响在增速方面有较大波动。2021年9月“恒大暴雷”之后，人民银行、银保监会及证监会在12月份密集发声，12月6日，政治局会议提出要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。2022年初以来，我国多地陆续推出放松限制性措施（如放松限价、放松限售、放松限贷、放松限购等）和放松商业贷款（如下调房贷利率、下调首付比例）等措施促进商品房销售恢复，但“新冠”反复以及“停贷”事件等一定程度弱化政策刺激效果，随着政策有序落地及市场信心恢复，预期未来地产销售好转将带动板块估值抬升。（2）需求层面：潜在新房装修及存量房翻新需求充沛，影响转化速度在施工待竣工面积规模庞大，我们对明年新房竣工面积增速不悲观。地产竣工滞后于新开工约2年，上轮周期中受地产企业迫于资金压力推延竣工以及影响出现两次竣工与新开工增速背离，致使在施工面积累积较多。2010-2021年我国房屋在施工面积规模在持续扩大，截至2022年10月，我国在施工面积累计值已接近89亿平方米，竣工面积占前置2年施工面积比例仅为5.29%。虽然房屋新开工面积于21Q2后逐步走弱，但我们认为庞大的在施工面积盘仍对未来竣工转化提供量的支撑。随着地产企业流动性紧张问题得到缓解叠加“保交付”政策催化，预计22Q4及23年竣工面积/前置2年施工面积的转化率有望恢复，我们对于明年竣工增速不悲观。存量房翻新需求释放为我国家具消费提供长期支撑。存量房翻新需求未来的持续释放也将进一步利好家具消费需求扩大。我们根据城市人口数量及人均住宅建筑面积等指标进行测算，2021年我国城市存量房数量约为4.7亿套，近15年的复合增长率约为5.96%。假设存量房的翻新周期为10-15年，则近15年存量房数量的持续扩大将支撑未来我国家具消费需求稳定增长。同时，我们预测至2030年我国存量房翻新需求占家装需求比例有望达到50.49%，随后由于2015-2020年住宅竣工面积有所下滑，造成对应的存量房翻新需求占比有所回落，但也仍将维持在45%以上水平，至2040年，我们预测我国存量房翻新需求比例约为47.80%。致使定制家具需求转化受阻，未来有望边际好转。定制家具产业链条较长，而且对线下安装和服务环节的要求较高。2022年以来全国多地反复，多数城市针对疫情防控采取常态化措施，一方面影响了终端卖场门店的客流，另一方面则使得定制家具的量尺、配送、安装等环节受阻，需求无法有效转化。近期多地调整管控政策，随着防疫优化，未来家装属性较强的家具需求有望回补。（3）行业格局加速集中：渠道力为决胜关键，龙头企业多元布局助力份额提升我国定制家具行业主要公司仍以经销模式为主，大宗业务占比趋于平稳。整体来看，我国主要定制家具上市公司以经销为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在70%以上，志邦家居和金牌厨柜在60%左右。2017年至2021年，随着我国精装房开发快速推进，我国主要定制家具公司不断开拓大宗业务，大宗收入占比呈上升趋势，2021年皮阿诺大宗业务占比最高，已经由2017年的18.36%提升至49.10%，但随着恒大事件暴露出的大宗业务带来的应收账款危机凸显，定制家具公司通过调整大宗客户结构、付款结算方式等措施逐步控制大宗业务收入占比，且2022年以来受地产下行因素影响，大宗渠道收入占比进一步下滑。至2022三季度末，欧派家居和索菲亚大宗业务收入占比分别为15.20%和13.36%；志邦家居和金牌厨柜大宗业务占比分别为24.33%和37.37%。零售渠道覆盖度方面，龙头企业门店数量行业领先。从近几年定制家具公司门店拓展情况来看，截至2022三季度末，欧派家居门店数量7685家，索菲亚门店数量4016家，志邦家居门店4167家，金牌厨柜3579家。整装业务加速企业实力分化。随着国内精装、整装业务的持续推进，传统家具零售渠道客流受冲击较为明显，其中家装公司作为前置入口，对客流的分流作用较大。目前我国主要定制家具公司陆续开展整装业务，据各公司年报及半年报披露数据，各公司开展整装业务方式有所差异，其中欧派家居主要通过与家装公司合作进行整装业务开拓，索菲亚2019年开始探索整装业务，尚品宅配采用自营整装与Homkoo整装云相结合模式，志邦家居推出“超级邦”装企服务战略，打造赋能装企的新模式，金牌厨柜则通过投资设立整装子公司进行整装业务拓展。长期来看，我们认为定制家具赛道中，在渠道变革与渠道管理方面具有领先优势的企业有望强势穿越地产周期，实现营收及市占率同步提升。龙头企业凭借多品类融合和全渠道布局推动市场份额不断提升。从家具零售消费流量入口角度看，近年来我国家具卖场聚集流量的能力有所减弱。2012-2021年专业家居卖场的渠道份额由60%下滑至53%，而同期线上电商渠道则由2%提升至22%。在此背景下，家具产业链内各环节的龙头企业纷纷开启线上线下协同、全渠道布局、多品类融合的渠道建设模式，有效占据多流量入口获取流量优势，推动行业集中度不断提升。2012-2021年我国家居行业CR5合计市场份额由2.3%提升至6.6%，除宜家（中国）外，诸如欧派家居、顾家家居、索菲亚、敏华控股等国内家居龙头公司均通过延伸产品品类，布局家装、电商等多渠道入口，实现了市场份额的明显提升。2.1.2成品家具：内销需求不悲观，外销需求有望触底回暖随着原材料&汇兑&海运多重因素缓解，成品家具企业利润弹性有望释放。受大宗商品价格上涨、海运成本大幅提升影响，2021年及2022年上半年我国家具出口链企业利润端承压明显，随着2022年年中以来原材料及海运成本逐步回落以及人民币贬值，家具出口企业有望释放利润弹性。当前欧美等国家经济下行造成海外需求疲弱，以及当前美国家具产品批发商库存处于历史高位，或导致我国家具出口链企业收入增长存有一定压力。内销方面则受益于年内交房面积增速仍位于相对高位叠加存量房翻新需求的逐步释放，对家具消费需求仍有坚实支撑，但成为影响需求有序释放的关键因素，后续随着影响逐步消散，成品家具企业收入端有望快速回补。（1）收入层面：内需端仍有坚实支撑，缓和之后收入端有望快速回补内销：交房面积增速及存量房翻新提供需求支撑，租房装修提供需求增量。在施工待竣工存量面积规模庞大，在房企流动性缓解及“保交付”政策催化下结转竣工有望提速，我们对于明年新房竣工增速不悲观，叠加存量房翻新需求有序释放，至2030年我国存量房翻新需求占比有望达到50.49%，为成品家具需求端提供支撑。同时，根据巨量引擎《2021中国家居行业洞察白皮书》调查情况，对家居家装感兴趣及购买家居家装产品的受访对象中，均有26%左右为租房状态。随着城镇化率的进一步提升，进城务工人员多选择租房暂居，同时“房子是租来的，但生活不是”这一理念推动越来越多的租房者选择对租屋进行简单装修或置办家具以获得理想的居住环境。成品家具凭借免于安装且对原有装修影响较小的特点，是租房者选择改造租屋较为理想的置办家具之一，因此受益于“租房也要装修”趋势，成品家具需求量有望进一步提高。外销：2022年外销收入受国内发货受阻及海外需求转淡影响略有承压。据海关总署数据，由于2021年海外相关软体家具供应链受影响叠加欧美需求旺盛，2021年我国寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫及类似填充制品累计出口金额达9016.65亿元，同比增长19.20%，2016年至2021年CAGR为9.33%。2022年以来我国因素使得国内工厂生产发货环节受阻，叠加海外需求走弱渠道去库存等因素，致使2022年前9月我国软体家具累计出口金额6383.88亿元，同比-1.7%，增速端出现下滑。我国软体家具进口规模相对较小，2021年我国寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫及类似填充制品累计进口金额206.87亿人民币，同比增长3.30%，2016年至2021年CAGR为-0.67%。美国为我国软体家具主要出口国。根据海关总署数据，2021年我国坐具（商品编码9401）及其零件出口至美国占比30.26%；弹簧床垫、寝具等（商品编码9404）出口至美国占比33.88%。美国新建住房销售同比增速降幅逐步收窄。据美国商务部数据，美国新建住房销售套数增速与家具及家居摆设销售增速具有较强相关性，2021年下半年以来受美国加息、经济下行等因素影响，美国新建住房销售同比增速快速下滑，截至2022年10月，美国新建住房销售同比增速为-5.88%，增速降幅环比逐步收窄，看好后续逐步回暖转正，为具有装修属性的家具、家电等需求端提供支撑。美国家具及家居摆设批发商库存已回升至历史高位，有望拐点向下。据美国商务部数据，目前美国家具及家居摆设批发商库存处于近五年高位水平并已逐步出现下行拐点。2022年9月美国家具及家居摆设批发商库存销售比为2.05，较前期高点有小幅回落。我们认为随海外家具渠道库存逐步消化，我国家具出口企业外销订单或于明年逐步回暖。（2）利润层面：受22年基数影响，23年成品家具企业利润增速或趋缓原材料：出口业务模式上仍然以ODM为主，原材料价格波动对出口业务盈利水平影响明显。目前，我国成品家具企业外销业务模式仍然以ODM模式为主，为全球知名的家具厂商及家居零售商提供代工服务，相较于自有品牌模式，ODM模式下原材料价格波动对公司盈利水平影响明显。年内MDI、TDI、聚醚等价格均有明显回落，预计23年原料价格对家具企业利润端影响较小。MDI、TDI、软泡聚醚及硬泡聚醚等软体家具主要原材料成本年内呈波动下行趋势，至2022Q4成品家具主要原材料价格走势已趋于平稳，我们预计2023年原材料价格波动对成品家具企业利润端的影响或相对有限。长期来看，OBM转型领先的企业有望持续获得利润率提升，当前敏华控股向品牌商转型步伐较为领先，梦百合、海象新材、恒林股份、荣泰健康等也均积极通过电商、跨境电商等方式扩大自有品牌影响力。与此同时，为提升全球供应链优势及有效应对贸易摩擦，我国家具出口企业纷纷布局全球化产能，为未来外销业务扩张奠定坚实基础。汇兑：据相关公司年报数据，我国成品家具公司中汇兑损益绝对值占当期净利润比重波动比较大，2017年和2020年尤为明显。人民币汇率波动对出口型家居企业经营业绩影响主要体现在：一是人民币处于升值/贬值趋势时，产品在海外市场竞争力呈现下降/上升趋势，以外币标价的外销产品收入与毛利率下降/提升；二是外销收入以外币结算的情况下，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民币汇率波动而产生汇兑损益，直接影响公司业绩。2022年4月以来人民币快速贬值，为年内家具出口企业释放一定利润弹性。预计明年人民币继续贬值概率较低，汇兑收益对家具外销出口企业利润端贡献度或有所下滑。海运：海运成本已回落，预计订单下单节奏将回归正常。在外销业务结算模式方面，我国家具出口企业多以FOB模式进行结算，对少量客户也采取CIF模式进行结算。在FOB模式下，商品前期的物流、报关、及装船等费用由出口企业承担，后续海运费用则由客户承担。CIF模式下，则由卖方承担运费、保险费、报关费、租船订舱费等全部费用。2021年受海外发酵影响，海运集装箱及运力紧张，致使订舱及海运成本大幅攀升。FOB模式下，虽然我国家具出口企业表观不承担运费，但实际客户可能会要求产品降价等方式来向卖方转嫁成本压力，因此2021年我国家具企业出口业务利润端均在不同程度上受到了海运成本上涨的影响。截至目前海运成本已大幅回落，我们预计明年海运成本回落对家具出口企业盈利端影响趋弱。然而前期受制于紧张舱位及高昂海运成本，客户下单集中且下单周期有所延长，我们认为随着海运成本回归正常，客户下单节奏也将逐步回归常态。2.2造纸：23年浆价回落预期强，特种纸纸企利润端优先受益2.2.1木浆系：盈利有望随木浆价格回落改善，看好特种纸企利润弹性纸浆供应仍然偏紧，但正逐步缓解。近期随着前期停机纸厂逐步恢复正常生产秩序，全球纸浆供应链紧张压力有所缓解，全球纸浆发运量逐步修复，2022年7月全球纸浆发运量406万吨，同比-1.22%，基本恢复至去年同期水平。其中，随着芬兰UPM工厂罢工结束，海运发运量快速修复，10月发运量达到1175船，为2020年1月后的最高水平。加拿大浆厂Canfor浆厂发运量亦有小幅修复，但仍处于偏低水平。从我国纸浆进口维度看，当前我国纸浆进口同比萎缩的状态仍然持续。我们认为随着全球纸浆发运量的持续修复，预计我国纸浆进口量的压力或有所缓解。欧洲和我国港口木浆库存年内基本维持稳定。从纸浆主要消费地库存情况来看，至2022年9月欧洲本色浆及漂白针叶浆库存天数分别为35天和22天，库存水平基本稳定。我国港口纸浆库存则相对充足，截至2022年9月，我国青岛港、常熟港、保定港纸浆库存分别达117/51.3/3.7万吨，年内各港口纸浆库存小幅波动，整体维持稳定。短期无针叶浆新增产能投放，阔叶浆新增产能预计至2022年底供应中国市场。从全球浆厂扩产情况来看，年内无针叶浆新增产能投放，且未来1-2年新增针叶浆产能的量也相对较少。具体来看，加拿大PaperExcellence、芬兰Metsa、越南VNT19预计分别于2023Q4、2023-2024、2024年新增针叶浆产能35/90/19万吨。阔叶浆产能方面，智利Arauco预计于2022Q3-Q4新增产能156万吨，其中绝大多数产量将供应中国市场；乌拉圭UPM和巴西Suzano预计分别于2023Q1、2024Q2新增阔叶浆产能210/255万吨。纸浆供应紧张局面正逐步缓解，木浆价格回落拐点渐行渐近。通常纸浆价格的现期差对纸浆现货价格的走势有一定提前反应，当纸浆价格现期差为正值时后续纸浆现货价格多会回落，而当现期差为负值时，后续纸浆现货价格多会上涨。自2022年8月后，我国纸浆价格现期差持续为正，市场看空纸浆价格情绪较强。同时我国纸浆进口量同比增速于2022年8/9/10连续3个月为正，且UPM及Canfor木浆发运量在持续修复，我国纸浆供应紧张局面正逐步得到缓解。因此，我们判断随着供给端压力逐步消散，木浆价格回落拐点渐行渐近。中期维度看纸浆价格或于2023Q1-Q2回落。从供应端看，全球纸浆发运量持续回暖，前期停机浆厂逐步恢复正常生产秩序，叠加Arauco于Q4或有156万吨阔叶浆产能释放，UPM于2023Q1或有210万吨阔叶浆产能释放。我们预计我国纸浆供应紧缺的局面或将逐步得到缓解。从需求端看，受全球经济衰退，通胀高企，美国加息等因素影响，下游需求疲弱，纸企承接高价浆的意愿降低，使得纸浆价格进一步上涨动力不足。因此，在当前供应端压力有望逐步缓解，需求较弱无法给浆价提供有力支撑的局面下，我们认为纸浆价格或于2023H1左右回落。若木浆价格回落，特种纸企业短期利润弹性更强。受益于当前特种纸下游需求高景气及特种纸纸企与下游客户深度绑定长期合作的关系，纸浆价格回落时特种纸纸企利润空间也有望进一步打开。通过对比仙鹤股份产品销售均价与我国纸浆价格的走势，我们发现特种纸的销售均价变动会略滞后于浆价的变动3-6个月。以2019年走势为例，仙鹤的产品均价下行要滞后于浆价下行时点大约3个月。同时，后续产品均价的下滑幅度也小于浆价下行的幅度。因此，我们认为若后续纸浆价格回落，特种纸纸企的利润弹性短期有望进一步释放。大宗纸价格缺少成本端及需求端支撑，大宗纸纸企盈利能力或随浆价回落呈弱复苏趋势。当前大宗纸利润端受浆价持续高位显著承压，木浆系纸品吨毛利均在0元/吨徘徊。展望23年，随着浆价回落木浆系纸企盈利端或将有所回暖，但同时浆价对木浆系纸品价格端的支撑也将趋弱，我们认为明年木浆系大宗纸纸企盈利端或呈现弱复苏态势，利润弹性小于特种纸纸企。2.2.2废纸系：废纸系纸企盈利回升仍需静待需求回暖下游需求冷淡，国废价格回落。受下游需求冷清及工厂端废纸库存充足等因素影响，国废价格自2022年7月后出现大幅回落，截至2022年12月1日，废旧黄板纸价格约2129元/吨，同比-15.18%。同时，近期我国瓦楞纸进口量较前期有所回落，2022年10月，我国瓦楞纸进口量单月值为20.86万吨，同比-8.28%。我国废纸系包装纸价格端成本面和供给面的支撑作用减弱。箱板纸价格相对坚挺，瓦楞纸价格走弱。影响下，包装纸下游需求持续疲弱，叠加下游工厂库存均处于高位，市场交投清淡，废纸系包装纸价格均有一定下行。截至2022年12月2日，我国箱板纸/瓦楞纸市场均价分别为4750/3525元/吨，同比-7.77%/-15.81%，废纸系包装纸价格已基本触底。我们预计包装纸价格在弱需求及弱成本支撑情况下将维持弱稳运行。废纸系盈利能力改善仍需静待需求复苏。2022年下半年国废价格的快速回落短期帮助废纸系包装纸纸企打开利润空间，箱板纸和瓦楞纸毛利率短期快速上扬。然而，由于需求端疲软叠加国废价格回落致使箱板瓦楞纸价格成本面支撑走弱，箱板瓦楞纸吨毛利在纸价回落挤压下快速下滑。因此，我们预计国废价格和箱板瓦楞纸价格回升以及废纸系纸企盈利端回暖均仍需静待需求复苏。2.3办公及近视防控：消费升级持续，韧性犹在2.3.1文具：“双减”政策影响相对有限，“以价补量”或推动集中度快速提升“双减”政策对我国文具行业冲击或较为有限，消费升级趋势下“以价补量”驱动行业扩容。书写工具及学生文具消费需求偏刚性，我们认为其需求量受“双减”政策的影响相对有限。同时近年来我国书写工具人均零售额同比增速均高于人均零售量的同比增速，说明随着我国文具行业发展逐渐进入成熟阶段，行业规模扩容的主要驱动力逐渐切换为文具零售价格的提升。我们认为“以价补量”趋势将继续推动我国文具行业规模增长。根据Euromonitor预测数据，至2026年我国书写工具行业规模有望达到349.96亿元，未来5年复合增长率有望达到7.16%。行业集中度持续上行但与美日相比仍有差距，行业龙头市场份额有望随高档文具消费占比扩大而持续提升。我国文具行业市场集中度持续上行，CR3市场占有率由2011年的16.5%提升至2021年的36.5%，但与美国CR5超过70%、日本CR2超过45%的竞争格局相比，未来仍有十分广阔的增长空间。同时，我们认为当前价格逐渐成为推动我国文具行业扩容的趋势下，高档文具产品的占比有望逐渐扩大，龙头文具企业有望凭借在品牌力和产品力方面的优势进一步抢占市场份额，推动行业集中度加速提升。从品牌市场份额来看，2021年晨光在我国零售书写工具市场中品牌占有率高达26.1%，显著领先第二名得力（7.7%）。未来晨光股份在夯实传统文具业务的基础上，进一步在办公集采以及精品文创领域发力，其文具龙头地位有望进一步凸显。2.3.2近视防控：政策催化行业景气度高，离焦镜渗透率提升驱动行业快速扩容我国近视人口数量不断攀升且向低龄化发展。近年来我国近视人口数量及近视发生率持续走高。根据国家卫健委及欧睿咨询《中国镜片行业白皮书》中披露数据，至2020年我国近视人口数量已达6.6亿人，近视发生率已高达47.1%。同时，我国近视人口低龄化问题突出。根据国家卫健委调查数据，2020年我国儿童青少年总体近视率达52.7%，较2019年上升2.5pcpts，较2018年下降0.9pcpts，其中6岁儿童近视率为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。我国儿童青少年近视防控仍任重道远。全球各国均高度重视儿童青少年近视防控问题，其中美国、澳大利亚、德国通过加大筛查力度、提高户外活动时间、建立儿童青少年视觉档案等举措在青少年近视防控领域已取得优异成果。近年来我国政府对儿童青少年近视问题的重视度持续提升，相关近视防控政策不断强化，根据国家卫健委数据，至2020年我国各类儿童青少年群体近视率较2018年均有小幅下降，近视防控已初见成效。然而，我国儿童青少年近视率整体情况与2030年的防控要求（《综合防控儿童青少年近视实施方案》提出至2030年我国6岁儿童近视率控制在3%左右，小学生近视率下降到38%以下，初中生近视率下降到60%以下，高中生近视率下降到70%以下）相比仍存在较大的差距，我国儿童青少年近视防控仍任重道远。政策力度不断加码，我国近视防控行业空间广阔。自2016年以来，我国针对儿童青少年近视防控问题的政策力度持续升级。2018年8月教育部、国家卫生健康委员会等8部门联合印发的《综合防控儿童青少年近视实施方案》对我国近视防控工作提出具体的阶段性目标，对各年龄段儿童青少年近视率下降提出明确要求，并从家庭、学校、学生等不同主体落实近视防控措施，标志我国儿童青少年近视防控上升至国家战略高度。2021年4月教育部办公厅、卫健委等十五部门联合发布《儿童青少年近视防控光明行动工作方案（2021—2025年）》，进一步提出到2025年每年持续降低儿童青少年近视率，有效提升儿童青少年视力健康水平的工作目标。政策持续催化为我国儿童青少年近视防控需求提供坚实支持，近视防控行业成长空间广阔。当前离焦镜产品渗透率仍然较低，销量规模有望随渗透率提升快速增长。对比当前近视防控主流产品离焦镜、OK镜、阿托品，离焦镜具有近视防控效果较好、几乎无副作用及并发症、儿童青少年使用难度低、渠道推广门槛相对较低及价格较OK镜便宜具有性价比等特点，综合优势突出，我们认为离焦镜产品相较OK镜及阿托品，其渗透率更易快速提升。根据爱博医疗公司公告，2021年我国离焦镜行业批发端市场规模约20亿元，以当前离焦镜行业500-1000元/副的出厂价格测算，2021年我国离焦镜销售量约200-300万副，对比我国约1.15亿人的6-18岁近视人口，当前离焦镜产品渗透率不足5%。考虑到近视防控政策催化力度及离焦框架镜相对突出的防控效果和性价比，较低的渠道推广门槛，我们认为离焦镜产品渗透率有望快速提升。假设至2030年我国儿童青少年近视率持续走低但仍维持在50%以上水平，离焦镜产品渗透率提升至20%，换镜周期1.5年，预计至2030年我国离焦镜销售规模有望突破1700万副。多数离焦镜产品均为近两年上市，明月镜片有望受益于离焦镜行业扩容。目前拥有离焦镜产品的公司包括蔡司、依视路、豪雅、明月镜片、爱博医疗等，其中除蔡司成长乐产品于2010年上市，其余产品均为近年来上市，整体销售量有望随离焦镜产品渗透率提升及行业扩容不断增长。根据爱博医疗公告内容，当前蔡司、依视路、豪雅等国际巨头离焦镜产品市场份额较高，2021年国际厂商批发口径销售规模约为10亿元，占离焦镜整体批发口径市场规模约50%。国产品牌明月镜片有望凭借差异化的产品策略、突出的渠道力及产品性价比逐渐获得份额提升。2.4其他轻工：无主灯渗透率提升，龙头卖场仍有望主导家居零售2.4.1电工照明：无主灯渗透率提升，板块盈利“剪刀差”有望扩大电工照明行业稳健增长，无主灯产品渗透率不断提升。从我国电工照明行业各细分板块来看，插线板行业：根据华经产业研究院数据，2015-2021年我国插排行业市场规模由102.35亿元增长至145.71亿元，CAGR为6.06%，行业发展已进入成熟阶段；墙开行业：2021年我国墙壁开关插座行业规模240.55亿元，2017-2021年CAGR达4.76%。从竞争格局方面看，公牛集团市场份额超20%，位居我国墙壁开关插座行业首位。照明行业：2017-2021年我国LED照明行业市场规模由6358亿元增至9428亿元，CAGR达10.35%，行业仍然处于稳健成长阶段。同时诸如无主灯等产品目前仍然处于渗透率快速提升阶段。根据群核科技发布的《2022上半年家居行业趋势观察》，2022上半年各户型无主灯产品占比较2021H1均有明显提升。原材料价格拐点已现，盈利“剪刀差”有望扩大。电工照明行业上游原材料铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等价格仍在高位运行，但同比来看在边际好转，其中铜价自2022年5月以来同比增速持续为负值；塑料价格指数自2022年2月以来同比增速持续为负，且降幅不断扩大；锌板价格连续7个月同比为负，预计后续大部分原材料品类均价同比增速将转负，板块内企业制造成本压力有望不断缓解。与此同时，今年以来面对原材料涨价冲击，板块内部分企业继续通过优化产品组合、调整营销策略等方式提高产品均价，而照明电工品牌尤其是自主品牌在涨价后为维持品牌调性，一般不会向下调价，在大宗商品期货价格已明显回落的情况下，短期内有望形成利润弹性，我们看好后续盈利“剪刀差”带动行业景气度反弹。2.4.2家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流中国住房交付模式决定家居消费流量入口分散。一般而言，新房交付形式决定家居家装需求在哪里聚集及产业的发展模式。美国、欧洲、日本、韩国等住宅产业化发展较早的国家，房屋在建设过程中以标准化样式和交付模式为主，装修与基本家居家装更多采用集中化采购，家居产品需求主要聚集在B端。而中国目前新房交付仍以毛坯房交付为主，家居家装产业主要面向C端消费者，除了家具卖场等流量环节，还存在大量为个体家庭装修的家装公司，在家居产品消费流量入口方面较其他国家要分散。产品标准化程度、服务安装等属性决定家居装饰装修专业渠道仍占主导地位。据Euromonitor统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近70%，虽然近年来受电商分流等影响这一渠道零售额占比呈逐年下降趋势，但仍为当前家居产品消费流量主要汇集节点。我们认为未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零