电商行业专题研究报告：Shopee的制胜之道

电商行业专题研究报告：Shopee的制胜之道Sea：东南亚互联网龙头，电商业务扶摇直上母公司：游戏、电商、支付业务并驾齐驱Shopee母公司Sea于2009年在新加坡成立，旗下包括数字娱乐（Garena）、电子商务（Shopee）和数字金融（SeaMoney）三大核心业务，业务范围主要聚焦于东南亚地区。截止2021年3月5日，ForrestLi直接持股8.8%，通过BlueDolphinsVentureInc持股8.8%，间接持股7.5%，共持有公司股份25.1%，享有公司37.7%的投票权。腾讯持有公司22.9%的股份，享有23.3%的投票权。GangYe与T.RowePriceAssociates,Inc分别持股6.4%和6.2%。2022年1月4日，腾讯将以每股208美元至212美元的价格出售，撤资总额达到31亿美元。腾讯将削减约1450万股股份，持股比例将降至18.7%。电商：交易规模快速增长，稳居东南亚电商龙头地位Shopee是东南亚互联网公司Sea旗下的电子商务平台，2015年在印度尼西亚、中国台湾地区、越南、泰国、菲律宾、马来西亚和新加坡地区陆续推出ShopeeApp，以C2C模式起家，后于2016年上线Shopee网页端并推出首个Shopee9.9超级购物节，开启自建物流体系，2017年推出品牌商城ShopeeMall，拓展B2C模式，2018年与义乌签订战略合作协议，2019年推出直播功能，东南亚带货直播模式兴起，2020年上线ShopeeFeed卖家引流平台打造线上购物社区，2020年蝉联东南亚购物类APP各项指标第一。母公司Sea2021电商业务维持高速增长，GMV于东南亚市占率或已到4成左右。规模端，Shopee2021年GMV为625亿美元，同比增长136%，3年CAGR达到172%，根据贝恩咨询《e-ConomySEA2021》2021年东南亚电商市场规模为1200亿美元，若假设Shopee80%的GMV来自于东南亚地区，则其市占率目前已经达到42%。营收端，2021电商业务营收达到51亿美元，同比增长136%，3年CAGR达到262%，从结构来看，Sea业务营收占比趋于均衡，数字娱乐业务营收占比从2016年的95%下降至2021年的43%，电商业务营收占比达到51%，目前Sea营收结构趋向于多元化，电商业务收入已成为营收的第二增长曲线。Sea盈利水平仍处于低位，主要系电商业务亏损较大，但是游戏业务盈利能力强，为亏损业务持续支撑。Sea总体2019-2021年non-gaapEBITDA为-1.8/+1.1/-5.9亿美元，主要系电商业务亏损较多，电商业务2019-2021non-gaapEBITDA分别为亏损10.4/13.1/25.5亿美元。而Sea起家的主营游戏业务正在持续盈利且能力正在提高，2021年数字娱乐业务non-gaapEBITDA达到了27.8亿美元，同比增长40%，为亏损业务持续支撑。东南亚电商：机遇与挑战并存的潜力市场机遇：高速成长、社交电商、跨境洼地东南亚市场是电商平台的兵家必争之地，理由在于：（1）在互联网高速发展且社交购物文化浓厚的推动下，电商购物流量得到高速发展。（2）目前市场处于低渗透、高成长，尚有广阔的增量空间等待挖掘，行业规模5年CAGR达到60%。（3）东南亚诸国依赖进口贸易，为跨境电商提供了发展土壤。基于以上三点机遇，我们认为东南亚乃是一个高速成长的跨境电商市场。机遇一：行业正处低渗透、高增速的成长期东南亚地区电商渗透率处于低位，用户数量仍有较大提升空间。东南亚地区电商渗透率维持高速发展，同时从用户数量来看，2019年东南亚电商用户数量为2.3亿，电商用户渗透率为39.4%，低于同期中国74.8%与美国68.2%，用户数量未来有望提升。电商规模处于高速增长，5年CAGR达到62%。东南亚电商市场规模从2015年的55亿美元以62.3%的CAGR高速增长至2020年620亿美元，其中印度尼西亚为最大市场，2020年电商市场份额达到320亿美元，占比超过50%；伴随互联网经济迎来高速发展期，叠加电商用户规模抬升，预计电商市场规模将维持高增长。机遇二：移动社交催化电商渗透目前东南亚地区正处于人口及经济红利的释放期。2020年东南亚六国（印尼、菲律宾、越南、泰国、马来西亚、新加坡）总计5.9亿人口，人口结构呈现优质金字塔型；同时据IMF预测，2021-2026年东南亚各国人均GDP将保持高速增长，位居世界前列，高人口基数、优质年龄结构与经济稳步增长带来消费需求升级，驱动相关行业持续受益。其次，移动化时代到来为互联网的普及打下了基础。东南亚地区2020年电脑普及率仅为29%，但其东南亚地区移动互联网渗透率从2010年6%快速提升至2020年的67%，大幅超过了电脑普及率，说明了东南亚消费者智能手机的普及率较高，这一变化也推动了消费者使用互联网的时长及频次。因此，在人口经济释放红利，且移动时代推动线上化进程，因此东南亚地区互联网用户数高速发展，互联网渗透率已达较高水平。东南亚地区互联网用户数从2010年1.2亿以14.5%的CAGR快速增长至2020年4.7亿人，2022年1月东南亚地区互联网渗