国有企业海外上市课件

国有企业海外上市

成员：杨清玲阎贵铂谢颖徐文婧徐昕于婷婷肖乙丹徐梦莎尹青云王毅国有企业海外上市成员：杨清玲1海外上市也称境外上市，是指资金需求者在境外股票市场上通过发行股票(或其它衍生金融工具)，并在境外证券交易所流通转让，得以向境外投资者直接筹集资金的信用行为。它是企业在国际资本市场融资的重要方式之一。海外上市也称境外上市，是指资金需求者在境外股2中国企业境外上市融资一般有四大步骤，首先是上市规划，其次是引进策略投资者，第三步是申请上市，最后是招股挂牌。目前我国企业境外上市有ll种方式，它们包括:境外直接上市、境外间接上市、境外买壳上市、A股发行H股，H股、S股、ADR/GDR发行A股、红筹股发行A股、多重上市(多地上市)、存托凭证(DR)和可转换债券(CB)。境外上市的地点主要集中在中国香港、纽约和新加坡等地。中国企业境外上市融资一般有四大步骤，首先是上市规划，3筹集资金是企业上市的首要目的，因而筹资成本和筹资效率是企业选择上市地的主要因素之一。但我国企业海外上市的费用，比国内上市高2倍以上，因此，如此多的企业选择海外上市显然不是为了节约上市费用。国内企业选择海外上市的原因相当复杂，除了完善公司治理结构、提高海外形象、与国际接轨等考虑外，就发股融资而言其原因有：时间短，效率高。政策导向。便于资本退出。优惠政策。尽管国内上市的IPO成本较低，但综合而言这种成本优势并不明显，随着市场、监管环境及制度因素的变化，优质大中型企业海外上市将更为便捷。筹集资金是企业上市的首要目的，因而筹资成本和筹资效率是企业选41993年7月15日青岛啤酒在香港联交所上市2000年中石油、中国联通在香港纽约两地上市2003年中国人寿保险在香港纽约两地上市2004年12月中国国航在香港、伦敦上市从2004年开始，国有银行业也开始海外上市的进程2005年10月建设银行在香港上市2006年10月27号工商银行在香港上市1993年7月15日青岛啤酒在香港联交所上市5中国证监会的统计数据显示，2003年中国企业海外新上市(IPO)的数量为48家，筹资金额约70亿美元:2004年的数量为84家，筹资金额111.5美元，尤其是2005年由于有交通银行、中国神华集团、中国建设银行等大型企业，使得这一年中国企业境外上市筹资额达到了206.47亿美元。截至2005年底，在海外上市的近310多家中国企业的市值己经达到了3700亿美元，为深沪两市A,B市场可流通市值的2.39倍。其中80%都是具有垄断性资源的优质国有企业。中国证监会的统计数据显示，2003年中国企业海外新上市(IP6海外上市究竟利大于弊，还是弊大于利？上市？不上市？海外上市究竟利大于弊，还是弊大于利？上市？不上市？7百达公司高级决策会议案例分析百达公司高级决策会议案例分析8百达电信公司财务摘要

（2006年6月30日）百达电信公司财务摘要

（2006年6月30日）9固定资产：300，214，453，000元流动资产：90，312，118，000元总资产：390，526，571，000元负债总计：240，315，784，000元主营业务收入：33，200，321，000元营业成本：22，780，600，600元净利润：10，417，920，400元固定资产：300，214，453，000元10简要分析行业平均收益率+0.2%!应当拓展业务简要分析行业平均收益率+0.2%!11国内市场的基本状况境外上市十大中资股的净资产总额已逾万亿元，净利润总额超过千亿。但当前国内股市流通市值最高的前十位企业净资产总额仅为3000亿元左右，净利润只有区区二三百亿。其差距之大，可见一斑。难以满足我公司上千亿的资金需求。国内市场的基本状况境外上市十大中资股的净资产总额已逾万亿元，12海外上市推荐地香港纽约

鉴于国内大多数企业的成功经历海外上市推荐地13国企上市之后的盈利状况：以中央企业为例。据国资委统计，中央企业利润再创历史新高。2005年前10个月，中央企业累计实现利润4188.9亿元，其中的66%，也就是2764.7亿元来自中石油、中石化、中国移动、中国电信、中海油、宝钢、中远集团7家企业。这7家企业中，除宝钢是在国内上市外，其余6家的优质资产都是在海外上市。国企上市之后的盈利状况：以中央企业为例。据国资委统计，中央企14

国有大型企业境外上市的原因

有关数据显示，我国企业上市公司的总市值相当于美国2005年11月30日的1/100，我国国内上市企业的平均流通市值只有0.91亿美元，是纽约上市公司平均流通市值的近1/90。从境内外证券市场的资金规模募集情况分析，2004年深沪两市发行的98只新股共募资约42.7亿美元，而香港联交所2004年新上市公司60家，融资额达到1014亿港元，是上交所募集资金总额的近3倍，纽约证交所2004年的融资额更是超过数千亿美元。

国有大型企业15

社会公众股东只关心自己的“权利”(分红配股等等)或投机收益，而不关心甚至干脆放弃自己作为股东的监督权力;

从国家权力机关来说，关注国家资产是否流失(其实不流动也会流失)，而不太重视和关注上市公司的资本增殖;

从上市公司来说，由于感受不到来自市场的压力，也感受不到来自国家的压力，在激烈的市场竞争中，便可避开投资者利益，追求自身利益或干脆偷懒。社会公众股东只关心自己的“权利”(分红配股等等)或投机收益16

从这里可以看出，我国现在的证券市场还不是一个有效吸纳、配置资本的市场，更不用说建立和健全企业家激励与约束机制，其对国企股份制改革的推动作用也是越来越弱。正因为如此，大型国企为了企业改革、发展的需要，自然选中海外市场。从这里可以看出，我国现在的证券市场还不是一个有效17国内上市的其它限制

中国政府对国内企业上市，要经历辅导、审批、排队等诸多烦琐程序和机会成本，至少需要两年左右的时间，而且不确定因素很多，随时可能终止上市。而到境外发行股票上市的时间相比国内来说较短，这一时间，在香港为6个月至12个月，在新加坡为6个月到9个月，在美国的纽约证交所最短为3个月，在纳斯达克市场为3-6个月，而且预期明朗，很多大型国企选择到境外上市。国内上市的其它限制18

在企业再融资方面，国内市场需要企业最近三年净资产收益率需在6%以上;若是增发和发行可转债，以上指标需在10%以上;此外，申报材料，配股需间隔12个月等条件，企业再融资成本较高。据有关统计，证监会发审委对国内上市企业再融资申请的审批通过率仅为50%，而且企业还面临较大的政策风险。而企业境外上市后再融资相对灵活，只要上市公司没有欺骗行为，投资者接受，董事会通过，可以随时再融资。

在企业再融资方面，国内市场需要企业最近三年净资产19

在市场整体环境方面，国内股市出现“劣币驱逐良币”现象。由于国内股市整体投资环境不如海外市场，上市公司鱼目混珠，A股市场缺乏优秀的上市公司资源。加之国内股市容量不够大，股市上投机者众，投资者寡。在这种条件下优质大盘国企进入股市，担心受到那些差的上市公司的不良影响，只有选择海外上市。正因为国内上市存在上述诸多问题，大型国企境外上市从整体上看更多的是必然的或不得不然的选择。在市场整体环境方面，国内股市出现“劣币驱逐良币”20境外上市的各种相关动机（一）企业改制的需要

我国大型国企境外上市不仅仅是企业融资的需要，更多的是肩负了我国国企股份制改革的使命。众多大型国有企业在境外成功上市证明，通过进入国际资本市场，可以推动国有大型企业进行业务和资产重组，调整其内部组织和管理结构，并引入国际规范的法人治理结构、会计制度和激励制度，境外上市对国企改革有重大推动作用。境外上市的各种相关动机21（二）企业融资的需要

中国经济的持续增长和中国加入世贸组织后企业面临的日益加剧的竞争压力，使众多国内企业迫切感到通过实行技术设备改造、提高生产规模、拓展市场占有率而提高其整体竞争能力的需要。因此募集资金、寻求发展的目标，使他们把目光投向了资本容量大的国际市场。（二）企业融资的需要22（三）企业国际化发展的需要

在加入WTO以后，国企的发展面临一个国际化问题。国有大型企业面临国内市场饱和的境况，要想继续做大做强，与海外跨国公司竞争，必须在某一方面取得突破。国有大型企业境外上市后可以由国际资本运营走向国际产业运营，贴近发达国家的消费者，也可以在全球范围内优化生产布局，降低采购成本，改善国企在国内市场上的竞争地位。这样国企可以突破各种关税和非关税壁垒，扩大品牌影响力，直接开拓目标市场，加快企业成长。（三）企业国际化发展的需要23责任？逃避？国有大型企业，尤其是垄断型优质国有企业非一般的企业国有企业的宏观效率定位必须肩负支持、促进和积极参与本国资本市场完善的重任不能简单因为国内资本市场的不完善而逃避责任？逃避？国有大型企业，尤其是垄断型优质国有企业非一般的企24国有企业海外上市？不仅要考虑市场的资金容量、监管政策、投资群体等诸多要素更应关注企业自身的内部改造，关注企业自身的发展战略不可走入盲目上市集资的怪圈海外上市不一定是所有国企的最佳选择国有企业海外上市？不仅要考虑市场的资金容量、监25海外上市的目的能否达到？吸引外资筹集企业发展所需资金改善公司治理结构与管理能实现吗？表示疑问？？？海外上市的目的能否达到？吸引外资表示疑问？？？26筹资一时or短暂的热捧在海外上市的股票定价是否合理？一些企业在海外市场由于信息不对称而发生募股困难时，往往将股权资产低价贱卖

“大中型国有企业均是以低市盈率在海外上市，价格比国内资本市场同类企业价格低20%以上。”——纪宝成

筹资一时or短暂的热捧27一个例证：中国石化一个例证：中国石化28融资成本高中国企业海外上市，与较低的发行价并行的是高昂的融资成本国内证券的承销费用与承销金额挂钩，一般不超过承销金额的3%,加上中介费、宣传费等，发行费用一般不多于融资规模的5%,融资额超过百亿的成本不超过2%。融资成本高中国企业海外上市，与较低的发行价并行的是高昂的融资29上市地点国内纳斯达克纽交所香港主板市场新加坡上市费用占总融资金额的比例<5%或<2%13%-18%12%15%6%-8%可知：在筹集额相同的情况下，海外上市企业实际募集的资金较少，融资成本较高。上市地点国内纳斯达克纽交所香港主板市场新加坡上市费用占总融资30国内资本市场发行股票的市盈率普遍较高，有利于企业的溢价发行在资产相同的情况下，市盈率越高，其企业股票的发行价也越高，从而在同等条件下可以筹集更多的资金新加坡纽交所上证综指深证综指平均市盈率8-10倍12倍28.36倍30.11倍国内资本市场发行股票的市盈率普遍较高，有利于企业的溢价发行新31运营费用高境外资本市场的严格监管每年几十万美元的信息披露费用

聘用境外会计师、审计师、律师等费用与国外投资者之间的沟通海外的通信联络费用既要满足国家监管的要求，又要遵守国际资本市场的规则，无疑会增加企业的管理成本一般加总，每年一两千万，为刚性费用因此，必须慎重！！！运营费用高境外资本市场的严格监管每年几十万美32公司治理和管理

完善企业制度并不能通过海外上市而一蹴而就涉及到法律、社会文化、管理者素质等多种因素

更何况，管理模式本身就有非常强的惯性

eg：中航油（新加坡）事件

对于优化国有企业公司治理来说，海外上市不是一药就灵。

公司治理和管理完善企业制度并不能通过海外上市而一蹴而就33公司治理和管理海外上市只是外因，企业自身没有真正改变的话，治理水平不会提高是一个长期的过程不能指望“出淤泥而不染”需要长期持续的“润物细无声”公司治理和管理海外上市只是外因，企业自身没有真正改变的话，治34

机遇Vs挑战不同的外部市场环境不同的规则不同的管理跨市场人才缺乏中航油事件的教训机遇Vs挑战不同的外部市场环境35国内上市是否可行？

蔡洪平：国内A股市场目前的流通市值已经具备了消化大盘股的能力大盘股在国内上市会打压股市？何小锋：只要发行按市场规则做，把信息向投资者充分披露，市场化定价，就不必担心打压股市只要价格合适，国内市场也是不缺资金的今后的政策趋势？三思而行！国内上市是否可行？蔡洪平：国内A股市场目前的流通市值已经具36从国家角度来看国有企业海外上市对以下几个方面提出了挑战1国家资本市场安全问题2国家发展战略安全问题从国家角度来看国有企业海外上市对以下几个方面提出了挑战37国有资产流失：许多国内企业为确保境外股票顺利上市，放弃国内资本市场的定价权，降低招股价格，使资产价值被低估。境外上市国有企业一直低于国内市场30%-50%,在IPO发行市盈率方面,香港主板和二板市场分别低于国内市场30%和45%.据统计,1993年至2005年大中型国有企业在海外上市过程中，涉及国有资产流失至少600亿美元。国家资本市场安全国有资产流失：许多国内企业为确保境外股票顺利上市，放弃国内资38国家资本市场安全资本市场空心化和边缘化国内大量的优质企业，尤其是国有大型企业纷纷赴境外发行股票并上市，将使国内股市机构资金的投资品种匿乏,那么国内证券市场的发展无疑会变得越来越困难，甚至有可能面临空心化和边缘化的危机，同时会导致监管问题。国家资本市场安全资本市场空心化和边缘化39国家战略安全问题汇率政策的独立性

一大批优质国企纷纷境外上市融资，去筹集外汇，由于中国政府规定所募集资金除扣除相关费用外全部调回境内，其结果增加了境内外汇货币供应量加大了人民币升值的预期，对我国贿赂政策的独立性提出了挑战。国家战略安全问题汇率政策的独立性40国家战略安全问题与上市相关的大量税收和服务费用外流

1国内股市的印花税、营业税等税收收入减少和流失2股票发行上市服务的费用流入境外中介服务机构囊中国家战略安全问题与上市相关的大量税收和服务费用外流41

优质资产海外上市对国内民众的影响

国企海外上市巩固了其垄断地位优质资产海外上市对国内民众的影响国企海外上市巩固了其垄断42三大问题1、海外上市企业的分红远远高于国内三大问题1、海外上市企业的分红43二、国内投资者无法分享海外上市企业的收益，大量的股东收益是被海外投资者拿走了。垄断利润是否该国民优先分享的问题

二、国内投资者无法分享海外上市企业的收益，大量的股东收益是被44国有有企业的垄断地位带来高额利润以中国移动公司为例国有有企业的垄断地位带来高额利润45国有企业海外上市课件46国有企业海外上市课件47国有企业海外上市课件48国有企业海外上市课件49国有企业上市过程原企业优质资本隐性成本剥离重组国有企业上市过程原企业优质资本隐性成本剥离重组50

垄断企业的超额利润来自于权力和体制，来自于国内居民，但目前这笔利润却在流向国外

超额利润体制权力国外投资者

垄断企业的超额利润来自于权力和体制，来自于国内居民，51对国外股东的分红导致财富转移对国外股东的分红导致财富转移52国有企业海外上市课件53人民利益受损不只是表现在股利分红方面。

中国移动通讯行业的单向收费问题就是一个典型的例证人民利益受损不只是表现在股利分红方面。中国移动通讯行业的单54建立一个合理的资源赋税机制。

国家出面调控

建立一个合理的资源赋税机制。

国家出面调控55有利！有利！56对企业境外上市的有利性分析：（一）有利于企业引进和利用外资（二）有利于改善企业的资本结构（三）有利于完善公司结构治理和现代企业制度（四）有利于企业经营的国际化对企业境外上市的有利性分析：57（一）有利于企业引进和利用外资我们企业面临着几乎所有大型国有企业都要面临的两个同样的问题：资金短缺和严重的债务负担。企业在境外发行股票及上市筹集资金，是企业利用外资的重要方式之一。通过引进外资扩大资金来源，可以有效缓解企业资金不足的现状，为我们企业的发展注入新的活力。（一）有利于企业引进和利用外资我们企业面临着几乎所有大型国有58（一）有利于企业引进和利用外资此外，利用外资，我们企业可以引进国外大量先进、适用技术和管理经验，创造更多的就业机会，培养大批优秀人才，加速对外经贸发展，增强我们企业的国际竞争力。许多境外上市的国有企业的实践也充分证明：引进外资对加快企业发展确实有着十分重要的积极意义，目前，利用外资已经成为推动企业经济增长的重要力量。（一）有利于企业引进和利用外资此外，利用外资，我们企业可以引59（一）有利于企业引进和利用外资国务院发展研究中心企业研究所所长陈小洪认为到境外融资，许多企业在境外投资都要利用当地的资金，境外上市是利用境外资金的好办法，同时能提升知名度，更好地进行境外投资及向所在国出口。（一）有利于企业引进和利用外资国务院发展研究中心企业60（二）有利于改善企业的资本结构当前我们企业资本结构现状的基本特征是企业的资产负债率过高，股权结构和所有权不合理。具体表现为“三高”和“三低”，即外源性融资比例高，内源性比例低；间接融资比例高，直接融资比例低；债务性融资比例高，资本性融资比例低。这种结构已成为我们企业改革和脱困的障碍，阻挠着我企现代企业制度的建立和法人治理结构的完善。（二）有利于改善企业的资本结构当前我们企业资本结构现状的基本61（二）有利于改善企业的资本结构我企境外上市，在海外证券市场股权融资，不仅可以降低目前债务过高的比例，提高企业直接融资的比率，而且境外上市也可以改善我企目前的股权结构和所有权不合理的现象，提高股票的流动性和股权的分散度。Alexander(1988)等人指出境外上市通过多个股票交易场所，提高股票的流动性，从而对股票价格产生预期正效应。同时通过两个或多个市场发行股票，能分散相对集中的股权结构，从而在没有压低当前股票价格的前提下提高企业筹集新资本的能力。（二）有利于改善企业的资本结构我企境外上市，在海外证券市场股62（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度

海外证券市场要求严格，这样有利于公司治理结构的完善。海外证券市场上市标准普遍较高，就股票上市标准总体而言，我国与美、英、日等证券市场发达国家所制定的标准具有类似性，具备可比性，但对比之下，尽管是略有差异，还是要宽松得多。（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度

海外证券市场要63（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度另外，海外市场投资者投资理念较成熟。在境内，上市公司更重视政府的监管和控制能力。而在境外上市，上市公司更重视一般投资者的监管和控制能力，一旦不符合法律、法规的要求，企业随时面临巨额赔偿，甚至退市的处罚。因此，我企到海外上市，一开始就在一个好的环境中成长，能够避免国内企业的一些弊端。（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度另外，海外市场投64（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度我们企业在目前的经营环境中想建立西方一样的现代企业制度和公司治理结构是不可行的。因此，我们企业在好的环境下，援用“开放促改革”的模式，到境外上市，是应对WTO全球竞争条件下较好的发展之路。（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度我们企业在目前的65（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度原中国证监会副主席、现国务院发展研究中心副主任李剑阁也曾说：“事实证明，境外上市的企业，其管理水平比国内上市的企业要高出很多。”（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度原中国证监会副66（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度同样，在企业改制方面，国资委主任李荣融公开表示:“国资委提倡国有企业到海外上市，目的是使我们的企业从一开始就走上一条比较规范的股份制之路，能有一个比较好的公司治理结构。”（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度同样，在企业改制67（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度中央财经大学教授贺强认为，境外上市的中国企业要随时随地的接受上市所在地监管当局和和国内外投资者的监督。对企业来说，这是压力，更是动力，它迫使企业上市以后必须不断的提高管理水平和经营水平，把我国的企业做大、做强，提高我国企业的素质，增强我国企业的能力。（三）有利于完善公司结构治理和

现代企业制度中央财经大学教授68（四）有利于企业经营的国际化如果单单从企业改制、融资的角度比较我们企业境外上市与境内上市，就是一个成本收益问题。然而，如果将境外上市作为企业实现国际化发展的一种方式，那么它就具有不同于企业国内上市的作用。（四）有利于企业经营的国际化如果单单从企业改制、融资的角度比69（四）有利于企业经营的国际化加入WTO之后，对中国企业来说，只有三个选择：主动进行国际化经营；被动应付竞争者的国际化经营；退出竞争。我们企业通过海外上市，主动进行国际化经营，既为国外企业了解我们企业提供了信息平台，也为我们企业走向国外资本市场创造了良好开端。（四）有利于企业经营的国际化加入WTO之后，对中国企业来说，70（四）有利于企业经营的国际化我们企业发行股票进行融资，企业的名字每天出现在海外证券交易所的显示屏上，我们企业的形象会越来越深刻地印在国际投资者和同行企业的脑海中，无形之中提高了自己的海外声誉。（四）有利于企业经营的国际化我们企业发行股票进行融资，企业的71（四）有利于企业经营的国际化因此，企业国际化，尤其是通过资本市场境外上市的方式实现国际化，是融入世界经济潮流的重要路径，是我们企业发展壮大的理性选择。（四）有利于企业经营的国际化因此，企业国际化，尤其是通过资本72（四）有利于企业经营的国际化山东大学经济研究中心王凤荣博士认为中国企业国际化，尤其是通过资本市场境外上市的方式实现国际化，是融入世界经济金融全球化的重要路径。在境外上市一方面可以开拓企业国际融资通道、搭建国际化生产平台，另一方面也有助于强化公司治理，提高企业形象。（四）有利于企业经营的国际化山东大学经济研究中心王凤荣博士认73事实胜于雄辩存在即合理事实胜于雄辩存在即合理74纽约证券交易所ChinaPoweredbyNYSEMarkeTrac|asof07:28ET05Nov2006|Marketdatadelayed20min.NameSymbol$LastTradeVolume$Change%Change

AluminumCorp.ofChinaLtd.ACH17.06325,3000.372.12ChinaEasternAirlinesCorporationLimitedCEA17.563,5000.583.19ChinaLifeInsuranceCompanyLimitedLFC84.6213,8000.650.76ChinaMobileLimitedCHL43.181,681,9000.972.29ChinaNetcomGroupCorporation(HongKong)LimitedCN34.9944,9000.531.49ChinaPetroleum&ChemicalCorporationSNP69.65374,6000.290.41ChinaSouthernAirlinesCompanyLimitedZNH17.9718,5000.492.65

纽约证券交易所ChinaPoweredbyNYSEMa75ChinaTelecomCorporationLimitedCHA38.3761,5000.270.7ChinaUnicomCHU11.49434,5000.242.13GuangshenRailwayCo.Ltd.GSH25.2323,4000.933.82HuanengPowerInternationalInc.HNP32.4198,9000.140.43MindrayMedicalInternationalLimitedMR19.71747,8000.392.01NewOrientalEducation&TechnologyGroupInc.EDU25.64120,8000.321.26PetroChinaCompanyLtd.PTR112.26403,8000.920.82SemiconductorManufacturingInternationalCorporationSMI5.7296,5000.050.87SinopecShanghaiPetrochemicalCompanyLimitedSHI41.597,5001.012.37SuntechPowerHoldingsCo.,Ltd.STP24.442,112,7000.582.31YanzhouCoalMiningCo.Ltd.YZC34.2615,1000.140.41<

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ChinaTelecomCorporationLimi76香港交易所香港交易所77中国企业H股公司名单（主板）

更新日期：2006年10月31日上市日期股份代号公司名称

市价总值(港元)

2005-10-2700939中国建设银行股份有限公司786,411,794,0002006-10-2701398中国工商银行股份有限公司*268,815,993,6542006-6-103988中国银行股份有限公司254,667,841,7512000-4-700857中国石油天然气股份有限公司180,817,573,0002005-6-2303328交通银行股份有限公司134,696,493,9142003-12-1802628中国人寿保险股份有限公司121,886,446,5002000-10-1900386中国石油化工股份有限公司90,614,635,2002004-6-2402318中国平安保险(集团)股份有限公司69,211,312,0312005-6-1501088中国神华能源股份有限公司46,492,608,6002002-11-1500728中国电信股份有限公司40,660,811,3002006-9-2203968招商银行股份有限公司32,316,680,0002001-12-1202600中国铝业股份有限公司21,415,735,2061998-1-2100902华能国际电力股份有限公司18,668,142,0642004-12-1500753中国国际航空股份有限公司17,182,165,120中国企业H股公司名单（主板）

更新日期：2006年10月31782003-12-2302899紫金矿业集团股份有限公司14,483,671,0402005-7-1402777广州富力地产股份有限公司12,893,781,6801997-6-1200358江西铜业股份有限公司11,738,097,7201994-11-1101138中海发展股份有限公司10,964,160,0001998-4-101171兖州煤业股份有限公司9,987,840,0002005-12-700489东风汽车集团股份有限公司9,937,947,3602003-11-602328中国人民财产保险股份有限公司9,607,624,4001997-3-2100991大唐国际发电股份有限公司9,428,108,7102005-4-2802727上海电气集团股份有限公司8,145,778,8802005-6-3001919中国远洋控股股份有限公司8,123,280,0001993-7-2600338中国石化上海石油化工股份有限公司7,689,000,0001997-5-1500576浙江沪杭甬高速公路股份有限公司7,542,074,6701997-10-2100914安徽海螺水泥股份有限公司7,494,360,0001993-7-1500168青岛啤酒股份有限公司7,087,848,5061997-7-2400347鞍钢新轧钢股份有限公司7,075,500,0002000-2-100694北京首都国际机场股份有限公司6,717,288,5002002-11-2002883中海油田服务股份有限公司6,707,303,2402003-12-2302899紫金矿业集团股份有限公司14,792006-9-2903983中海石油化学股份有限公司5,862,010,0001997-6-2700177江苏宁沪高速公路股份有限公司5,596,760,0001993-11-300323马鞍山钢铁股份有限公司5,354,753,7001996-5-1400525广深铁路股份有限公司5,238,558,0002006-3-3102626湖南有色金属股份有限公司5,007,044,8002003-2-1300598中国外运股份有限公司4,754,499,9602004-12-900763中兴通讯股份有限公司4,612,349,9522004-6-1602866中海集装箱运输股份有限公司4,573,800,0002003-9-2402698魏桥纺织股份有限公司4,417,450,9202006-4-2802880大连港股份有限公司3,995,376,0001994-12-1601133哈尔滨动力设备股份有限公司3,771,972,7001999-6-3001071华电国际电力股份有限公司3,749,293,3602004-2-602337复地(集团)股份有限公司3,620,495,7581997-3-1200548深圳高速公路股份有限公司3,274,050,0002006-3-2303323中国建材股份有限公司3,257,606,2202001-2-700696中国民航信息网络股份有限公司3,170,710,8002006-9-2903983中海石油化学股份有限公司5,86802002-7-3101211比亚迪股份有限公司3,132,025,0001997-7-3101055中国南方航空股份有限公司3,017,637,4602003-6-3002355宝业集团股份有限公司2,643,479,1941996-11-1300995安徽皖通高速公路股份有限公司2,608,022,9001994-6-601072东方电机股份有限公司2,550,000,0002004-3-1102338潍柴动力股份有限公司2,360,490,0002003-6-1902868首创置业股份有限公司2,276,588,1601997-2-500670中国东方航空股份有限公司2,146,721,5001994-3-2901033中国石化仪征化纤股份有限公司2,086,000,0002003-6-2700980联华超市股份有限公司2,045,160,0002006-1-1203330灵宝黄金股份有限公司2,021,463,2002006-4-2702345上海集优机械股份有限公司1,914,469,2002005-12-1903378厦门国际港务股份有限公司1,785,927,0002003-12-1502333长城汽车股份有限公司1,712,166,0001997-5-1400588北京北辰实业股份有限公司1,668,567,2001993-8-600317广州广船国际股份有限公司1,495,281,0001994-8-1701122庆铃汽车股份有限公司1,399,676,6072006-4-703355上海先进半导体制造股份有限公司1,334,973,4972002-7-3101211比亚迪股份有限公司3,132,0812003-10-3002357中国航空科技工业股份有限公司1,293,446,3851997-10-700107四川成渝高速公路股份有限公司1,172,869,2001997-10-3000874广州药业股份有限公司1,099,500,0001997-10-1701053重庆钢铁股份有限公司893,291,1522002-11-1800357海南美兰国际机场股份有限公司782,849,8501994-5-1701065天津创业环保股份有限公司765,000,0001997-6-2300038第一拖拉机股份有限公司576,200,0001999-8-500074长城科技股份有限公司571,878,7202001-12-1000739浙江玻璃股份有限公司497,291,1502004-12-2201000北青传媒股份有限公司483,128,8002005-10-2603399广东南粤物流股份有限公司465,060,0001996-5-200553南京熊猫电子股份有限公司454,960,0001997-9-2900161深圳中航实业股份有限公司363,440,0001996-2-200350经纬纺织机械股份有限公司363,408,0002006-6-2100549吉林奇峰化纤股份有限公司285,862,5001993-12-700300交大昆机科技股份有限公司221,000,0002003-10-3002357中国航空科技工业股份有限公司1821994-7-801108洛阳玻璃股份有限公司217,500,0001995-7-600042东北电气发展股份有限公司206,360,0001996-12-3100719山东新华制药股份有限公司187,500,0002004-12-2000438彩虹集团电子股份有限公司172,279,3701993-8-600187北人印刷机械股份有限公司162,000,0001994-12-1301202成都普天电缆股份有限公司136,000,0001999-12-1600747沈阳公用发展股份有限公司#-1996-7-2300921广东科龙电器股份有限公司#-总数

89总值2,359,308,102,261注：*是月新上市公司#该公司的股份交易已停止买卖超逾一年，股份市值不作计算。1994-7-801108洛阳玻璃股份有限公司217,50083中国企业H股公司名单（创业板）

更新日期：2006年10月31日上市日期股份代号公司名称

市价总值(港元)

2003-11-2108277北京物美商业集团股份有限公司3,672,618,0002004-2-2708199山东威高集团医用高分子制品股份有限公司1,866,312,0002006-9-2508245北京京客隆商业集团股份有限公司1,020,096,0002000-10-3108069北京同仁堂科技发展股份有限公司960,960,0002004-4-1508261山东墨龙石油机械股份有限公司605,838,9602002-10-2908099郑州燃气股份有限公司490,087,4002003-4-2208259烟台北方安德利果汁股份有限公司482,457,6002002-10-708196深圳市元征科技股份有限公司467,400,0002002-6-2808208常茂生物化学工程股份有限公司444,554,000中国企业H股公司名单（创业板）

更新日期：2006年10月3842004-6-908287南京三宝科技股份有限公司397,800,0002004-1-908290天津天联公用事业股份有限公司333,300,0002003-1-2908230深圳市东江环保股份有限公司320,220,0002006-2-2808280新疆天业节水灌溉股份有限公司313,720,0002005-7-1308251上海栋华石油化工股份有限公司296,640,0002000-7-2708095北京北大青鸟环宇科技股份有限公司220,584,0002006-2-2308217重庆长安民生物流股份有限公司206,250,0002005-9-1208329深圳市海王英特龙生物技术股份有限公司137,268,6002005-12-908058山东罗欣药业股份有限公司131,648,0002003-11-1308243大贺传媒股份有限公司127,500,0002003-10-1008285深圳市研祥智能科技股份有限公司106,638,4002001-12-2108157首都信息发展股份有限公司103,008,2342002-12-1208236深圳市宝德科技股份有限公司95,985,0002002-8-1308231上海复旦张江生物医药股份有限公司78,210,0002000-8-408102上海复旦微电子股份有限公司73,559,4302004-6-908287南京三宝科技股份有限公司397,8852006-5-1608331浙江世宝股份有限公司65,902,6402006-2-2708247中生北控生物科技股份有限公司61,050,0002004-7-708301深圳市明华澳汉科技股份有限公司56,056,0002003-11-50822755,000,0002002-11-808211浙江永隆实业股份有限公司52,780,5002004-7-1308253三门峡天元铝业股份有限公司51,802,9602002-6-1808189天津泰达生物医学工程股份有限公司39,720,0002001-4-2408045江苏南大苏富特软件股份有限公司30,420,0002004-5-1808286山西长城微光器材股份有限公司27,500,0002003-11-1408249宁波屹东电子股份有限公司25,870,0002001-5-2408049吉林省辉南长龙生化药业股份有限公司25,357,5002004-2-1808273浙江展望股份有限公司20,700,0002002-12-1208235赛迪顾问股份有限公司18,601,0002002-7-3108205上海交大慧谷信息产业股份有限公司18,348,000西安海天天科技股份有限公司2006-5-1608331浙江世宝股份有限公司65,902862002-5-308106浙江浙大网新兰德科技股份有限公司16,818,7502004-6-3008115上海青浦消防器材股份有限公司13,890,0002002-2-2808197东北虎药业股份有限公司9,522,0002001-12-1808188牡丹汽车股份有限公司#-2003-7-308258陕西西北新技术实业股份有限公司#-2001-3-3008135成都托普科技股份有限公司#-2002-6-2808067长春达兴药业股份有限公司#-总数45总值13,541,994,974注：#

该公司的股份交易已停止买卖超逾一年，股份市值不作计算。

2002-5-308106浙江浙大网新兰德科技股份有限公司187中资红筹股公司名单(主板)

更新日期:2006年10月31日上市日期股份代号公司名称市价总值(港元)1997-10-2300941中国移动有限公司1,259,514,177,1282001-2-2800883中国海洋石油有限公司283,368,734,3182002-7-2502388中银香港(控股)有限公司183,966,376,6282000-6-2200762中国联通股份有限公司109,032,966,8862004-11-1700906中国网通集团(香港)有限公司91,669,761,2421992-7-1500144招商局国际有限公司52,764,402,8281986-2-2600267中信泰富有限公司52,448,147,5241992-8-2000688中国海外发展有限公司49,414,295,357-

00291华润创业有限公司42,184,623,9422003/11/1200836华润电力控股有限公司37,018,313,7001994/12/1901199中远太平洋有限公司35,659,243,3461994/02/1400992联想集团有限公司28,175,014,663中资红筹股公司名单(主板)

更新日期:2006年10月3881993/02/2200203骏威汽车有限公司21,649,992,578-

00270粤海投资有限公司19,521,803,7501996/11/0801109华润置地有限公司19,472,129,9711973/03/1300135中国(香港)石油有限公司18,870,202,6971980/07/1700183中信国际金融控股有限公司16,712,077,2981996/09/3000297中化香港控股有限公司15,739,544,0341973/03/1400349中国工商银行(亚洲)有限公司15,114,574,2181996/05/3000363上海实业控股有限公司14,663,150,5601999/10/0800903冠捷科技有限公司12,523,102,4771988/10/0700506中国粮油国际有限公司12,352,767,2602004/10/1502380中国电力国际发展有限公司11,662,586,3221973/02/2600165中国光大控股有限公司10,759,472,5661992/12/1500123越秀投资有限公司10,139,734,3711992/11/1100308香港中旅国际投资有限公司10,023,825,7241993/02/2200203骏威汽车有限公司21,649,891997/05/2900392北京控股有限公司9,711,000,0001997/12/1701110中航兴业有限公司9,142,996,8002000/06/2900966中保国际控股有限公司8,991,973,4661997/03/0700604深圳控股有限公司7,671,061,8761997/09/0801205中信资源控股有限公司7,295,534,6041996/06/1901135亚洲卫星控股有限公司5,268,584,2501997/12/1000882天津发展控股有限公司5,061,403,6842006/05/2403382天津港发展控股有限公司4,573,952,0001999/10/2201114华晨中国汽车控股有限公司4,438,752,9891997/08/0800124金威啤酒集团有限公司4,314,777,1201992/02/1100517中远国际控股有限公司4,102,639,2661997/01/3001052越秀交通有限公司4,060,207,1691972/09/2500152深圳国际控股有限公司4,036,987,1452005/01/2600828王朝酒业集团有限公司3,735,000,0001994/12/1501208五矿资源有限公司3,720,335,931-

00171银建国际实业有限公司3,523,083,741-

00257中国光大国际有限公司3,245,520,4021997/05/2900392北京控股有限公司9,711,0901991/04/3000697首长国际企业有限公司3,107,950,3231972/07/0600241中信２１世纪有限公司3,079,675,4101987/05/2900190香港建设(控股)有限公司2,931,716,8551999/11/2601070TCL多媒体科技控股有限公司2,888,184,2782001/06/0100861神州数码控股有限公司2,823,488,5421999/06/2500934中石化冠德控股有限公司2,436,550,5001973/08/3000119保利(香港)投资有限公司1,991,182,8242005/07/0803311中国建筑国际集团有限公司1,948,747,6881994/11/0701193华润励致有限公司1,936,724,5982004/09/2702618TCL通讯科技控股有限公司1,751,837,2591994/06/2101093中国制药集团有限公司1,384,312,1951981/08/2500031航天科技国际集团有限公司1,371,148,7371994/12/0901203广南(集团)有限公司1,190,089,9361993/12/2000382华凌集团有限公司1,159,522,755-

00217中国诚通发展集团有限公司1,011,752,4841997/07/2500085中国电子集团控股有限公司953,532,8002004/08/1300597华润上华科技有限公司926,863,3341991/04/3000697首长国际企业有限公司3,107911982/06/2800222闽信集团有限公司891,291,5931997/05/2300560珠江船务发展有限公司877,500,0001998/05/2600908九洲发展有限公司832,659,3602005/06/2303300中国玻璃控股有限公司792,000,0002001/11/2900629悦达控股有限公司782,474,0001992/04/0900103首长宝佳集团有限公司646,421,9301993/08/1600409四通控股有限公司631,779,8291997/08/1101185航天科技通信有限公司579,769,6651973/01/2300281川河集团有限公司579,097,3252005/11/0203366华力控股(集团)有限公司544,000,000-

00218申银万国(香港)有限公司541,374,3091996/12/1801045亚太卫星控股有限公司495,918,0001988/12/2300521首长科技集团有限公司446,022,072-

00154北京发展(香港)有限公司444,583,0351986/03/2400106深圳科技控股有限公司413,359,4581982/06/2800222闽信集团有限公司891,291921991/12/1200232中国航空技术国际控股有限公司398,530,3001995/12/2100418方正控股有限公司393,329,9631991/08/0800730首长四方(集团)有限公司358,109,7881991/12/2000230东方有色集团有限公司328,177,2581993/04/0700570荣山国际有限公司261,496,0671991/10/0700618方正数码(控股)有限公司232,218,5901995/04/0601188圆通控股有限公司219,981,8911996/12/1601058粤海制革有限公司193,936,9801992/03/3000455云南实业控股有限公司162,193,2651973/02/2200181闽港控股有限公司109,200,000总数85总值2,572,363,537,0271991/12/1200232中国航空技术国际控股有限公司393中资红筹股公司名单(创业板)

更新日期:2006年10月31日上市日期股份代号公司名称市价总值(港元)2002-7-2908177中程科技集团有限公司325,890,0002004-4-2908141浪潮国际有限公司282,865,0002003-8-408271环球数码创意控股有限公司192,196,8002004-8-1808298安捷利实业有限公司189,000,0002001-12-1108178冲浪平台软件国际有限公司149,861,648总数

5总值1,139,813,448中资红筹股公司名单(创业板)

更新日期:2006年10月94中国石油天然气中国石油天然气95上市情况2000年4月定价发行新H股(包括代美国托存股份代表的H股)，同时，中国石油天然气集团公司出售其所持油的公司股份1758241800股，募集资金净额203.37亿元。2005年9月以每股港币6元的价格完成了共计35.16亿股H股的配售，再融资额高达27.15亿美元，实现了国有资产的大幅增值。

上市情况2000年4月定价发行新H96盈利情况

在2006年3月20日公布业绩的中国石油天然气(00857，HK)成为举世瞩目的盈利明星。该公司在2005年度获得1333.62亿元的净利润(归属于本公司股东的利润)，成为亚洲最赚钱的公司，净利润增幅高达28.4%。截至2005年底，中石油年度实现营业额达5522.3亿元，较上年度上升39%，每股基本及摊薄盈利为0.75元，比2004年增长约0.16元。盈利情况在2006年3月20日公布业绩的中国石油天97盈利情况盈利情况98盈利情况盈利情况99由于国有股东对中石油基本上保持90%的控股权，所以大部分的利润是以国有股东应占利润的形式形成了国有资产。逐渐成长成为世界一流的石油化工企业。由于国有股东对中石油基本上保持90%的控股权，所以大部分的利100中国移动(香港)有限公司

中国移动(香港)有限公司101上市情况该公司于1997年10月首发筹资42亿美元，自上市之后，分别于1999年筹资20亿美元，2000年11月再次筹资68.65亿美元。中国移动(香港)的股票在1998年1月27日成为香港恒生指数成份股。上市情况该公司于1997年10月首发筹资42亿美元，自上市之102发展情况中国移动(香港)早在1997年就已经在香港、纽约两地上市，因而也就比同行业的其他公司更早获得充足的发展资金，更早建立起比较完善的公司治理机制。至2004年，已经连续3年人选《福布斯》“全球400家A级最佳大公司”榜单。

发展情况中国移动(香港)早在1997年就已经在香港、纽约两地103由于中国移动(香港)的红筹身份，获利最大的还是具有国资背景的中国移动集团。在中国移动(香港)的股本结构中，国有股东的持股比例一般保持在75%左右(1997、1998年这个比例是76.48%)，因而国有股东分享了盈利中的最大份额。由于中国移动(香港)的红筹身份，获利最大的还是具有国资背景的104我们应该海外上市我们应该海外上市105海外上市方式海外直接上市海外间接上市其他方式上市海外上市方式海外直接上市106海外直接上市即直接以国内公司的名义向国外证券主管部门申请发行的登记注册，并发行股票(或其它衍生金融工具)，向当地证券交易所申请挂牌上市交易。通常，海外直接上市都是采取IPO(首次公开上市)方式进行。海外直接上市即直接以国内公107

首次公开发行上市（IPO）

这种方式是指国内企业直接以自己的名义在境外发行股票并在海外交易所挂牌上市交易。这种上市方式为国外投资者了解中国企业提供了平台，以挂牌交易为契机，通过大量的新闻媒体把国内企业宣传报道到世界。首次公开发行上市（IPO）这种方式是指国内企业108

海外直接上市的主要困难

国内法律与境外法律不同，对公司的管理、股票发行和交易的要求也不同。进行境外直接上市的公司需通过与中介机构密切配合，探讨出能符合境内、外法规及交易所要求的上市方案。海外直接上市的主要困难国内法律与境外法律不109

海外间接上市

由于直接上市程序繁复，成本高、时间长，所以许多企业，尤其是民营企业为了避开国内复杂的审批程序，以间接方式在海外上市。即国内企业境外注册公司，境外公司以收购、股权置换等方式取得国内资产的控制权，然后将境外公司拿到境外交易所上市。海外间接上市由于直接上110

间接上市主要有两种形式

买壳上市和造壳上市

其本质都是通过将国内资产注入壳公司的方式，达到拿国内资产上市的目的，壳公司可以是以上市公司，也可以是拟上市公司。间接上市主要有两种形式111

关于间接上市

间接上市的好处是成本较低，花费的时间较短，可以避开国内复杂的审批程序。

但有三大问题要妥善处理：1向中国证监会报材料备案2壳公司对国内资产的控股比例问题3上市时机的选择

关于间接上市间接上市的好112

其它境外上市方式

中国企业在海外上市通常较多采用直接上市与间接上市两大类，但也有不少公司采用存托凭证和可转换债券上市。

其它境外上市方式中国企业在海外113

可转换债券上市

可转换债券是公司发行的一种债券。它规定债券持有人在债券条款规定的未来满意时间可以将这些债券转换成发行公司一定数量的普通股股票。可转换债券上市可转换债券是114

存托凭证上市（DRs）

存托凭证（DepositoryReceipts）是一种代表拥有外国公司股权的可转让证明，可在美国证券市场以美元报价、交易。存托凭证上市（DRs）存托凭证（Dep115

海外上市地点海外上市地点116

对当前的中国企业而言

中国香港、美国和新加坡的资本市场是最值得备选的上市地点。对当前的中国企业而言117

三地新上市数量比较

通过与2003年三地中国新上市公司数量的对比，我们发现美国与新加坡市场由于以往中国上市企业不多，因此2004年的增长较为迅猛，分别为400%与138%，而香港保持了相对稳定的增长趋势，增长幅度为30%。三地新上市数量比较通过与2003年三地中国118

三地新上市筹资额比较

2004年香港新上市中国公司的总筹资额最多，其次是美国，新加坡新上市的中国公司筹资总额最小。对于在三地市场新上市的中国公司的平均单笔筹资额，美国排名第一，香港第二，新加坡第三。

三地新上市筹资额比较2004年香港新上市中国公119

三地新上市行业比较

2004年在香港新上市的中国公司中，制造业与通讯/IT的企业最多，占到所有公司数目的45%，其次是食品/农业、药业/保健品与电子类的企业，分别占到所有公司数目的12%、9%、7%

2004年在新加坡新上市的中国公司中，食品/农业、制造业与通讯/IT的企业最多，占到所有公司数目的63%，其次是环境、消费品、药业/保健品、包装、纺织等行业的企业。

2004年在美国新上市的中国公司中，通讯/IT（互联网）类的企业最多，占到所有公司数目的90%，其次为电子类企业。三地新上市行业比较

2004120

三地新上市时间比较

香港市场第三季度新上市的中国公司数量较少，而相对来说第四季度是中国公司赴海外上市的旺季。2004年第三季度全球股市的状况低迷，因此新上市数量相对较少。根据我们以往的经验与观察，每年年底各个海外资本市场上市的中国公司较多，市场环境较好。

2004年在香港新上市的大部分中国公司市盈率在10～20倍之间；在新加坡新上市的大部分中国公司市盈率在10倍左右；而在美国新上市的中国公司数量相对较少，因此市盈率分布并不规律，但总体上，在美国新上市市盈率比香港与新加坡略高。三地新上市时间比较

香港市场第三季度新121三地上市综合比较三地上市综合比较122公司的最优选择

讨论后决定公司的最优选择123

上市！！

上市！！124上市基本流程上市基本流程125综合流程

上市香港在美国以一级美国存托凭证(ADR)上市金融市场的推广根据市场反映和公司状况决定是否建立新的计划综合流程

上市香港在美国以一级美国存托凭证(ADR)上市126前程无忧网、中国网通集团公司、盛大交互娱乐有限公司等，几个月前都利用存托凭证，成功地进入拥有全球最大投资规模的美国市场。业内人士认为，存托凭证正成为中国企业加快登陆国际资本市场的最佳途径之一。前程无忧网、中国网通集团公司、盛大交互娱乐有限公司等，几个月127什么存托凭证？概念：存托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证（DR）主要以美国存托凭证（ADR）形式存在，即主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易。CDR(境内A股市场上市)什么存托凭证？概念：存托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国128什么是存托凭证？优点：1、对发行公司¨通过有助于提高或者稳定股票价格的更广泛和多样化的推广方式，来拓展其股票的交易市场。¨改善公司的产品、服务和融资手段在国际市场的形象。¨提供一种可以筹集资金的机制或进行收购的工具。¨方便从而扩大公司职员对母公司的投资。2、对投资者¨像其他可转让证券一样，存托凭证通常用美元报价和支付股息或利息。¨存托凭证可以克服共同基金、退休基金和其他机构投资者在购买和持有非本国证券时所可能有的障碍。¨由于省掉了国际托管银行的保管费用，所以每年可以为存托凭证投资者节约0.1%-0.4%的投资成本。¨股息和其他现金分配可以以具有竞争性的汇率兑换成美元。¨存托凭证与它所代表的基础股票具有同样的流动性，因为两者之间是可以互换的。什么是存托凭证？优点：129AmericanDepositoryReceipt(ADR)美国存托凭证

一份美国存托凭证代表美国以外国家一家企业的若干股份。美国存托凭证在美国市场进行买卖，交易程序与普通美国股票相同。美国存托凭证由美国银行发行，每份包含美国以外国家一家企业交由国外托管人托管的若干股份。该企业必须向代为发行的银行提供财务资料。美国存托凭证可在纽约股票交易所、美国股票交易所或纳斯达克交易所挂牌上市

AmericanDepositoryReceipt(A130AmericanDepositoryReceipt(ADR)美国存托凭证

ADR可分为两类：有担保的和无担保的，目前无担保的ADR已很少使用。有担保的ADR分为四种：一级ADR、二级ADR、三级ADR和144A规则ADR。但144A规则下的ADR面对的是美国私募市场，以牺牲流动性来换取较低的发行费用和较宽的信息披露要求。AmericanDepositoryReceipt(A131ADR分类（可公开上市的）ADR分类（可公开上市的）132简言之，一级ADR允许外国公司无须改变现行的报告制度就可以享受公开交易证券的好处。想在一家美国交易所上市的外国公司可采用二级ADR。如果要在美国市场上筹集资本，则须采用三级ADR。ADR的级别越高，所反映的美国证券交易委员会（SEC）登记要求也越高，对机构投资者和零售投资者而言，该ADR的可见性和吸引力就越大。简言之，一级ADR允许外国公司无须改变现行的报告制度就可以享133美国存托凭证的市场运作

ADR业务中涉及以下三个关键机构：（1）存券银行。（2）托管银行。（3）存券信托公司。美国存托凭证的市场运作ADR业务中涉及以下三个关键机构：134美国存托凭证的市场运作（1）存券银行。ADR的发行人和ADR市场中介为投资者提供所需的一切服务

美国存托凭证的市场运作135目前在全球仅有4家银行办理存托业务。摩根大通、花旗银行、纽约银行和德意志银行。1927年摩根大通(JPMorgan)推出世界第一个存托凭证项目。目前在全球仅有4家银行办理存托业务。136美国存托凭证的市