apt70年代CAPM第一次死亡

模型本身的问题:假设条件

率 年代的第二 提「贝塔系数跟长期平均 定价理 一、因子模含单因子模多因子模 的回报率只与不假 因子、指标,k、解释变量（计量 1.1因子模型的特 表达 关于随机扰动 1.3多（双）因子模型的表达 回报的均回报的风回报之间的协方 αi,bi1,bi2以及随机误差的标准差εit。对每个因差cov(F1,F2) bi1 bi2 E( 0cov(e,F o(~~ 0,i 2E(i i1E(1)bi2E(F22

b2biFF2biFF22

cov(1

,F2)i21 i21

bi2bj2

bj1

)(

1.4 能力预 二、 数学推 二、无（No－Arbitrage）无分析方法的含 中的某项“头寸”进行估值和市场不存在机会。无 的定• 但在实际市场中，一般指的是一个预期能产生无风险的策略，可能会与均同一市场不 之间 零投资组合的收益状投资（万元高通低通高利低利A-B0-CD-----零投资012 行为的特专业化交易市场的存金融产品的无形化－－没有空间成 可以从正反两个的机会；也可以是现在的价格相等，未来在任何情况下无论是都有利还是都不利都会产生机会，但必须是在与均 过程会一直进行下去直到无利可图时停 定价原同损益同价如果两种具有相同的损益，则这两种静态组合如果一个资产组合的损益等同于一个，那么这个资产组合的价格等于的价格。这个资产组合称为的“组合”（replicatingportfolio）（3）动态组 定价–如果一个自融资（self-financing）交易 确定状态下无案例假设两个零息票债券和B，两者都是在1年 案例①年后到期的零息票债券的价格为②年后到期的零息票债券的价格为③年后到期的零息票债券的价格为问题息票率为10％，1年支付1次利息的三年如果息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券价格为120元，如何看未来损益1年末 2年末 3年静态组 策 0.1张的1年后到期的零息票债券，其损 0.1张的2年后到期的零息票债券，其损 1.1张的3年后到期的零息票债券，其损 市场价格为120元，低估B，则买进B，卖出静态组；案例假设从现在开始1年后到期的零息票债券的的零息票债券的价格也为98元（1年后的 支付价格 第1年支付价格 第2年从现在开始2年后到期的债券支付价格 第2年动态组 策略 在第1年末再用获得的元去 交易现金当第1第2(1)0.98份-98×0.98=-(2)在第1年末1份--0这个自融资交易策略的损–就是在第2年末获得本金元，这等同于一个现在开始2年后到期的零息票债券的这个自融资交易策略的成本 定价原理总无定价原理就是金融学，金融工程的思想静态和动态组合策略则是用于给衍内，市场无法实现。 定价原理总结 与均当机会出现时、投资者就会通过低买高卖 机会存在意味着某些的定价是不合理 行为会使的价格发生变化，从而使套种的定价也处于合理水平。 二、 金融学在研究方法上完全从经济学中独立出都是灵活地利用“无 西方主流经济学研究的基本方法是供给和需求 地 三 :交叉汇——若：实际套算汇万万万 抛补利率平例：800，000投资，即期英镑汇率1.6，远期英镑汇率1.6，天利率为 英 价格下的外汇市场 市场上–交易者通过精确的计算，发现不同市场中的相对价值差异，从采取相应的行动赚取跨市跨跨产

市场上 ：操作方法和定例： 现货市场价格为20元，3个月后到期的远期合约价格为22元，目前市场的借贷利率为每年10％，假设该 在未来三个月内都不派发红利，问 者将方法：当期从市场上借入20元，买入 ，同时卖出一份3月后到期的 远期合3个月后：交割 获得22元，偿 本息者的利润＝22-20-(20×10%×3/12)=1.5的价格：什么时候 （市场均衡的价格为20.5元行动的具体表 8.10事 Ontheonehand,ernmentputtightcontrolonthenumber,priceandtimingofOntheotherhand,therewaslargedemandonlistingsbyenterprisesandonsubscriptiontoIPOby 8.10事 机会的种 市场上 和 组合 a市场上的 芝加哥大 的两位教授A.和RichardH.Thaler进行 研究了这种不寻常的情况 调节失灵a市场上的 例一：是两种价格而不是一其中最著名的案例是Palm和两家公司。掌上电脑 的子公司则是一家经营电脑 开售出的Palm公司。股东手中的每股，能获得1.5股Palm，这样的股价应该是Palm股价的1.5倍。由于还有其它一些的部门，因此市场预期2.3a市场上的 在Palm公 收盘，而在Palm的第一天交易结束后，Palm以每 收盘。按此价格推算，3Com至少应涨 ，然而最终却跌到 Palm公开一天后，华尔街日报和 了Palm的不合理定价问题。尽管这一现象显而易internetcarve-2.3a市场上的 ——短期情形：两种价格，定价不合长期情形：缓慢修正，定价趋于合调节较慢的原因分实现的最大就是对卖空能力的限制因素。如果对某 2.3b市场上的 1907年两个完全独立的公司 荷兰和壳牌交通同意将利润60：40合并但各自作为独立实荷兰主要 和荷兰上市交易，拥有60％的现金流，壳交通主要在英国上市交易，拥有40％的现金流如果价格与基本价值相等，那 荷兰与壳牌交通的市价之为1.5：1但事实并非如此：佛鲁特（Froot），德博拉价格与 很大 荷兰有时低估35％，有时高估％其 我国 2.3c市场上的 ——编入指数（index标准普尔指数500中当某一 由 、兼并而被剔除，其位置由另一 所代替 雅虎被纳入股指的第一天就上涨了24标准普尔强调他们选择某 ，只是为了使股指 济有代表性，并不传递任何有关公司未来现金流的信2.3d市场上的 噪音交易的时间跨交易成挤空风险：如2003年天胶6月合约(Ru306)的挤空行 月合约的价差异常， 盘中价差达到－2200元/（7月合约价格减去6月合约价格），当天收盘时价差为许多者在价格偏差相当时进场进行“买7月卖6月”的跨期，但由于挤空行为，价格偏差继续疯狂，有些套6月16日收盘时价差达－4335元/吨之巨，破了历史2.4 分析和资产定MichaelAllingham“Arbitrage：ElementsofFinancial宋逢明：《金融工程原ExactArbitrage:ApproximateArbitrage:静 动 信 ：市场有效性理 理论”，提出了一种新的资产定，此 二项 定价模理论 葛拉汉与杜德奖(GrahamandDodd芝加哥大 给最优秀学者颁发的利奥·梅内姆奖(Leo《金融与数量分析杂志》(JFQA)年度威廉·(NicholasMolodvsky实践者和实业罗斯：“理论与实践的互相激励和相实践者和实业投资银行顾问，包括摩根保 银行、所罗门兄弟和高盛大公司的高级顾问，如AT＆T和通用汽车公司的专业顾问，诸如AT＆T公司拆分案、邦克-赫伯特公(BunkerandHerbert)陷入白银市场 案 麻省理工学院德斯隆管理学院的金融学教授罗闻全(AndrewLo)认为： 奖得主、哈佛大学教授罗伯特·默顿(RobertMerton)认为，罗25年来为金融理论作出了重要贡献，发展了高级数学理论，又保持了理论与实际应用方面的敏感性”。奖得主莫迪格利阿尼(FrancoModigliani)则建议人们“认真听他所说的话，因为他说的每个字都是金子”3.1.1完全竞争市场和无关于投资者的非满足一致预i的收益率ri与k个因素Fj,j=1，…，k 性关系 E(ri bi1 bik F的性扰动项的性质：εi是均值为0的白噪声随机扰动 独立于其它因素及误差个数n(i=1,…,n)远大于因素个数 组期望回报率为正（收益注：非因子风险呢 组

... ... (2) n22 bnk wR wnRn式中：wii的投资权重 对因素(有K个)的敏感性Ri为第i的期望收益 出多少？哪需要买入？买多少？即确定的权重在计算时，一般定b的敏感性是已知因此，求解方程中的W，即为组合。其解可能不唯， 组合也不唯。组合的因子敏感 ABC有下列灵敏度如下 组合设组合中有三种，投资者认为它期望回报率敏感 问（0.1，0.075–0.175)组合？具体操作方法？无风 组合应满足的条 –定理1：如果风险资产收益由k因子模型给定，那么存性定价公式，使得风险资E(ri)0 kbik,i1,, 的一般形 ,–考虑到无风险收益，显然有λ0=的超额收益形 的单因子形E(ri rF k资产定价

E(ri rF [ 将上式视Cov(r,) i Var(i

1, n这说明bij是中β系数的推

a和前提假和单因 定价模贝塔值

市 和多（双）因 定价模3.5b和因子数类比 方 分析方一般均衡分析和 均衡分前提假 市 组合和因 果市场认为该是公平定价的，求出该的期望收益率。E(r) =6+1.2×6+0.5×80.3×3=18.1根 定价模 定价理论的应 定价理论的应b.宏观经济因素的意外变动将导致股–宏观因素的未预期到的收益率=1.2( 5) +0.5( 6-3) +0.3( 0-2) 0.3 三大类:总量经济活动参数、通胀率、利至少三到五四因子（五因子）模型（Chen,Rolland 三因子模型（FamaandFrench,1992):市因素、公司规模(Size)、公司的帐面市值(BE/ME)E(Ri

bi[E(Rm Rf siE(SMB hiE(HML宏观经济要素模型主要有BIRR模型SalomanSmithBarney宏观经济要素模Saloman公司的风险属性模型（RAM,riskattributemodel)则以6个宏观经济因素、剩余1）经济增速；2）经济周期；3）长期利短期利） 指。 易活动指标等，在解释收益方