财务管理 第7章投资管理课件

第5章投资决策原理第1节长期投资概述第2节投资项目的决策基础——现金流量第3节投资决策的基本方法第4节投资决策指标的应用第5章投资决策原理第1节长期投资概述1第7章投资决策原理投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。第7章投资决策原理投资，投资是指投资者将货币或实2企业投资的分类直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

企业投资的分类直接投资与间接投资3长期投资长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。长期投资长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资4企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会5

企业投资过程分析

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。

企业投资过程分析

投资项目的决策将提出的投资项目进行分类6资本投资项目评价的基本原理投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。在某种程度上，投资人要求的报酬率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。资本投资项目评价的基本原理投资项目的报酬率7第2节投资项目的决策基础——现金流量一、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润二、现金流量的构成三、现金流量的测算现金流量的不确定性时间价值的影响，如车位的例子第2节投资项目的决策基础——现金流量一、投资决策为什么使用现8第2节投资项目的决策基础——现金流

现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额

(例：一条生产线的购置）现金流入

：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额

净现金流量：现金流入量—现金流出量第2节投资项目的决策基础——现金流现金流量的概念9一、投资决策为什么使用现金流量使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性一、投资决策为什么使用现金流量使用现金流量有利于考虑货币时间10二、现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量

二、现金流量的构成初始现金流量11二、现金流量的构成初始现金流量：投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费二、现金流量的构成初始现金流量：12营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧营业现金流量：现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金二、现金流量的构成营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧营业现13二、现金流量的构成净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算二、现金流量的构成净现金流量（NetCashFlow14二、现金流量的构成终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入二、现金流量的构成终结现金流量15

现金流量计算的重要假设

（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时指标处理。其中，建设投资和垫支的流动资金均假设在建设期的年初或年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。现金流量计算的重要假设

（1）时点指标假设16

现金流量计算的重要假设（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。现金流量计算的重要假设（2）自有资金假设17

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%例题甲乙单18

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入01191.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）步2054321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元54321600060006000600060002000221543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元543218000800080008000800046004223.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案3.投资项目现金流量计算单位：元784030803323练习某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用增加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40％，要求的最低投资报酬率为10％，目前年税后利润为200万元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。（2）计算这个投资项目各个阶段的现金流量练习某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万24第3节投资决策的基本方法一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时间价值的各种指标。二、贴现现金流量法是指考虑资金时间价值的各种指标。第3节投资决策的基本方法一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时25一、投资回收期(PaybackPeriod即PP)1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等

投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定

一、投资回收期(PaybackPeriod即PP)1．投26例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以27

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)

甲、乙两方案现金流量282.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。181462.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额292．投资回收期法的优缺点优点计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；

促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目

2．投资回收期法的优缺点优点30

A、B两个投资方案

单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年A、B两个投资方31贴现回收期法例表7-7贴现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）贴现回收期法例表7-7贴现回32二、平均报酬率(averagerateofreturn即为ARR)优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值二、平均报酬率(averagerateofreturn33平均会计报酬率只能作为投资方案评价的一种辅助指标平均会计报酬率只能作为投资方案评价的一种辅助指标34平均会计报酬率优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目日后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响平均会计报酬率优点：35非贴现现金流量指标非贴现投资决策指标的运用一般用于对投资项目的初始判断，为辅助决策方法先设定指标的目标值，再根据项目测算指标决策非贴现决策评价指标的优缺点计算方法简便、结果直观可作为项目投资的辅助决策指标未考虑时间价值回收期法未考虑回收期外的现金流量，一旦回收期后现金流量呈不规则变化，会误导投资方案的决策非贴现现金流量指标非贴现投资决策指标的运用36二、贴现现金流量法净现值（NPV）内部报酬率（IRR）获利指数（PI）二、贴现现金流量法净现值（NPV）37一、净现值(netpresentvalue缩写为NPV)

净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或一、净现值(netpresentvalue缩写为NPV)38净现值（NPV）（1）含义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。（2）计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。（4）决策原则

当：NPV大于或等于0，投资项目可行净现值（NPV）（1）含义：指特定方案未来现金流入的现值与未391．净现值的计算步骤

计算每年的营业净现金流量

计算未来报酬的总现值

计算净现值

净现值=未来报酬的总现值-初始投资1．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量402．决策规则

独立决策如果NPV>0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPV<0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。2．决策规则独立决策412．决策规则互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。2．决策规则互斥决策42假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262假设贴现率为10%。

例题

甲、432.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.5682.乙方案净现值单位:万元年度各年N443.净现值法的优缺点

优点考虑到资金的时间价值

能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

3.净现值法的优缺点优点45练习1某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用增加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40％，要求的最低投资报酬率为10％，目前年税后利润为200万元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。（2）计算该投资方案的净现值，并做出判断。练习1某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万46（1）每年的折旧额：（155－5）÷3＝50（万元）第一年税后利润＝200＋（100－40－50）×（1－40％）＝206（万元）第二年税后利润＝200＋（200－120－50）×（1－40％）＝218（万元）第三年税后利润＝200＋（150－50－50）×（1－40％）＝230（万元）（2）第一年税后现金流量＝（206－200）＋50＝56（万元） 第二年税后现金流量＝（218－200）＋50＝68（万元） 第三年税后现金流量＝（230－200）＋50＋5＝85（万元）净现值＝56×0.909＋68×0.826＋85×0.751-155=15.907（万元）该项目净现值大于零，故可行。（1）每年的折旧额：（155－5）÷3＝50（万元）47练习2某公司一长期投资项目建设期净现金流量为：NCF0＝－500万元，NCF1＝－500万元，NCF3＝0万元；第3－12年的经营净现金流量为200万元，第12年的回收额为100万元，该公司的资本成本率为10％。要求计算下列指标：（1）原始投资额； （2）终结现金流量； （3）投资回收期；

（4）净现值，并做出判断。练习2某公司一长期投资项目建设期净现金流量为：NCF0＝－548（1）原始投资额＝500＋500＝1000（万元）（2）终结净现金流量＝200＋100＝300（万元）（3）投资回收期＝1000/200＝5（年）（4）净现值 ＝－500－500×0.909＋200×5.75902×0.826＋300×0.317 ＝92.95（万元）净现值大于零，故该项目可行。（1）原始投资额＝500＋500＝1000（万元）49(二)获利指数(profitabilityindex缩写为PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

(二)获利指数(profitabilityindex缩写50获利指数计算公式获利指数计算公式51获利指数的决策原则在对某一备选方案决策时，若获利指数≥1，该投资方案可行；若获利指数＜1，应放弃投资在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的项目获利指数的决策原则在对某一备选方案决策时，若获利指数≥1，该52获利指数法的优缺点优点可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。获利指数法的优缺点优点53练习【多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（）。

A.净现值反映投资的效益

B.现值指数反映投资的效率

C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异

D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异练习【多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（）54(三)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)

内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。

(三)内部报酬率(internalrateofretu55内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率561.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等

计算年金现值系数

查年金现值系数表

采用插值法计算内部报酬率

1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等57(2)如果每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率

(2)如果每年的NCF不相等581.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA59年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值年度各年NCF现值系数现值120.9011.802未来报酬总60由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为61⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含622．内部报酬率法的决策规则

独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

2．内部报酬率法的决策规则独立决策63优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率

缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内部报酬率法的优缺点优点3．内部报酬率法的优缺点64各项评价指标的总结各项评价指标的总结65四、投资决策指标的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际四、投资决策指标的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因66贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：

1.互斥项目当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。贴现现金流量指标的比较净现值和内含报酬率的比较67贴现现金流量指标的比较2.非常规项目若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。贴现现金流量指标的比较2.非常规项目68贴现现金流量指标的比较净现值与获利指数的比较最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。贴现现金流量指标的比较净现值与获利指数的比较69贴现现金流量指标的比较结果

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。

贴现现金流量指标的比较结果在无资本限量70第四节现实中现金流量的计算

一现金流量计算中应注意的问题二税负与折旧对投资的影响第四节现实中现金流量的计算71区分相关成本和非相关成本现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补区分相关成本和非相关成本现实中现金流量的计算机会成本部门间的721.固定资产投资中需要考虑的税负流转税营业税增值税所得税

1.固定资产投资中需要考虑的税负流转税营业税增值税所得税732.税负对现金流量的影响【例】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本

700=3500-2800凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用2.税负对现金流量的影响【例】常德公司目前的损益情况见表874折旧对税负的影响

单位：元项目A公司B公司销售收入

(1)1000010000成本和费用：

付现成本

(2)50005000折旧

(3)5000合计

(4)=(2)+(3)55005000税前利润

(5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润

(7)=(5)-(6)31503500营业现金净流量(8)

税后利润

(7)31503500折旧

(9)5000合计

(8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金折旧对税负的影响单位75（3）税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便

已包括流转税（3）税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便已76第5节投资决策指标的应用资产更新决策的案例分析年均净现值法应用的案例分析资本限量决策的案例分析投资开发时机决策的案例分析投资期决策的案例分析第5节投资决策指标的应用资产更新决策的案例分析77固定资产更新决策的案例分析

固定资产更新：是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策就是对这种投资进行分析并做出决策。

1、新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法固定资产更新决策的案例分析固定资产更新：是指对技术上或经济781、新旧设备使用寿命相同的情况【例】拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司的所得税率为33％，资金成本为10％，其他情况见下表，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。1、新旧设备使用寿命相同的情况【例】拓扑公司考虑用一台新的效79固定资产更新决策的案例分析【例】项目旧设备新设备原价可用年限已用年限尚可使用年限税法规定残值目前变现价值每年可获得的收入每年付现成本每年折旧额：第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直线法5000500050005000700004047000700006000018000年数总和法2520018900126006300例：固定资产更新决策的案例分析【例】项目旧设备新设备原价500080（1）计算初始投资的差量Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量

（1）计算初始投资的差量81各年营业现金流量的差量

单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%594267347526831Δ税后净利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169各年营业现金流量的差量82（3）计算两个方案现金流量的差量

两个方案现金流量的差量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021406193271724822169（3）计算两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差83（4）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值13516.83元

（4）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值1351684固定资产更新决策【练习】A公司原有旧设备一台，折余价值为7.5万元，目前出售可得收入7.5万元，还可使用5年，预计残值为0.75万元，该公司用直线法计提折旧。该公司拟购买新设备替换原设备，新设备购置成本40万元，使用年限为5年，也采用直线法计提折旧，预计残值为0.75万元。使用新设备后公司每年的销售额可从150万元上升到165万元，每年的付现成本要从110万元上升到115万元，该公司的所得税税率33％，资本成本率10％。要求：对公司是否售旧购新做出决策。固定资产更新决策【练习】A公司原有旧设备一台，折余价值为7.85（1）继续使用旧设备：年折旧额＝＝1.35万元、NCF1－5＝150－110－（150－110－1.35）×33％＝27.2455万元NPV=27.2455×3.791＋0.75×0.621＝103.75万元（2）使用新设备：年折旧额＝＝7.85万元NCF1－5＝165－115－（165－115－7.85）×33％＝36.09万元NPV=36.09×3.791＋0.75×0.621＋7.5－40＝104.79万元因为，104.79＞103.75，故应售旧购新。（1）继续使用旧设备：86新旧设备使用寿命不同的情况1、最小公倍寿命法即项目复制法将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。2、年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。新旧设备使用寿命不同的情况1、最小公倍寿命法即项目复制法87年均净现值法【例】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同，

要求：

（1）计算乙方案的净现值；

（2）使用年等额年金法作出投资决策。年均净现值法【例】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为988（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元）

（2）甲方案的年等额年金＝27.25/（P/A，9%，6）＝6.07（万元）

乙方案的年等额年金＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（万元）

结论：应该选择甲方案。（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，89资本限量决策将全部项目排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量；计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计；选择净现值最大的组合作为采纳的项目。

资本限量决策将全部项目排列出不同的组合，每个组合的投资需要不90投资开发时机决策【例】大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：投资开发时机决策【例】大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价91

投资与回收收入与成本固定资产投资80万元营运资金垫支10万元固定资产残值0万元资本成本10%年产销量2000吨现投资开发每吨售价0.1万元6年后投资开发每吨售价0.13万元付现成本60万元所得税率40% 投资与回收收入与成本固定资产投资80万元年产销量92投资期决策投资期是指从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。投资期决策是对是否缩短投资期进行决策。投资期决策投资期是指从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间93【例】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量

单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210

正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的Δ现金流量-120-1202002100-210【例】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万94（2）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。

2、分别计算两种方案的净现值进行比较（2）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现95第6节风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法二、按风险调整现金流量法三、对项目基础状态的不确定性进行分析第6节风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法96按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险可通过企业多角化经营消除

这时，特定投资项目按风险整的贴现率可按下式来计算：—项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率

—无风险贴现率—项目j的不可分散风险的β系数

—所有项目平均的贴现率或必要报酬率总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险可通过企业多角化经营消除972、按投资项目的风险等级来调整贴现率

对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法2、按投资项目的风险等级来调整贴现率对影响投资988.3风险投资决策1、确定当量法

把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量＝期望现金流量×约当系数

一般用d表示d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均按风按风险调整现金流量法8.3风险投资决策1、确定当量法把不确定的各年现金流992、概率法运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：－第t年可能结果的数量－第t年的期望净现金流量－第t年的第i种结果的发生概率－第t年的第i种结果的净现金流量2、概率法运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：－第t100－投资项目的期望净现值－贴现率为k,t年的复利现值系数－未来现金流量的期数式中，只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目

按风险调整现金流量法－投资项目的期望净现值－贴现率为k,t年的复利现值系数－未101可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。

分析的步骤：把项目分成明确界定的几个阶段

列出每一个阶段可能发生的结果

列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动决策树法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策102123决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图123决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分1031、会计上的盈亏平衡点——使公司的会计利润为零时的销售水平项目成本＝固定成本＋变动成本＝固定成本＋销售量×单位变动成本如果：盈亏平衡分析1、会计上的盈亏平衡点——使公司的会计利润为零时的销售水平1042、财务上的盈亏平衡点——使项目净现值为零时的销售水平销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0财务盈亏平衡点2、财务上的盈亏平衡点——使项目净现值为零时的销售水平销售105

存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在如下关系：－实际资金成本式中：

－名义资金成本－期望通货膨胀率整理后得到：因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：通货膨胀对资金成本的影响存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成106在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：在预期每年通货膨胀率相同的情况下，107[举例说明]:华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为4年，初始支出为100000元。在这4年中，字母机将以直线法进行折旧直到帐面价值为零，所以每年的折旧额为25000元。按照不变购买力水平估算，这台机器每年可以为公司带来营业收入80000元，公司为此每年的付现成本30000元。假定公司的所得税率为40％，项目的实际资金成本为10％，如果通货膨胀率预期为每年8％，那么应否购买该设备？通货膨胀情况下的投资决策[举例说明]:华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使108（1）按实际值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实际值。第一年折旧的实际值＝25000÷1.08＝23148第二年折旧的实际值＝25000÷1.082＝21433第一年折旧的实际值＝25000÷1.083＝19846第一年折旧的实际值＝25000÷1.084＝18376然后，计算项目各年的净现金流量，见表10－23。最后，以实际资金成本为贴现率计算净现值。（1）按实际值计算净现值109按实际值计算现金流量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-100000

营业收入

80000800008000080000付现成本30000300003000030000折旧23148214331984618376税前利润

26852285673015431624所得税(40％)10741114271206212650税后净利

16111171401809218974营业现金流量39259385733793837350净现金流量-10000039259385733793837350按实际值计算现金流量110（2）按名义值计算净现值首先，将各年的营业收入和付现成本转换为名义值。第一年营业收入的名义值＝80000×1.08＝86400第二年营业收入的名义值＝80000×1.082＝93312第三年营业收入的名义值＝80000×1.083＝100777第四年营业收入的名义值＝80000×1.084＝108840同理，第一年付现成本的名义值＝30000×1.08＝32400，第2-4年付现成本的名义值分别为34992、37791、40815。然后，计算项目各年的净现金流量

最后，以名义资金成本为贴现率计算净现值（2）按名义值计算净现值首先，将各年的营业收入和付现成本转换111按名义值计算现金流量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-100000

营业收入

8640093312100777108840付现成本32400349923779140815折旧25000250002500025000税前利润

29000333203798643025所得税(40％)11600133281519417210税后净利

17400199922279225815营业现金流量42400449924779250815净现金流量-10000042400449924779250815按名义值计算现金流量112名义资金成本为：

按照名义值和实际值计算出来的净现值是相同的。结论：净现值大于零，所以应该购买新设备

名义资金成本为：按照名义值和实际值计算出来的净现值是相同的113思考与案例练习题：1.你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。a.假设所得税率为40%，估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益。b.假设资本成本为10%，估计这些税收收益的现值。2.某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16％。请问，该公司应该选择哪个项目?思考与案例练习题：1.你正在分析一项价值250万元，残值为1143.某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资金成本为10％，所得税率为30％，营业税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。3.某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设1154.假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下，公司的资金成本为10％，分析该项目是否可行。年01234净现金流量（千元）-200006000700080009000约当系数10.950.90.80.84.假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员116

彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机器。每年节约的成本预计给公司带来5000元的现金流入量。该机器耗资35000元，预计能够使用15年，彩虹公司既定的该类投资的资本成本为12％。如果公司愿意每年增加500元的额外支出，就可以获得机器生产商的“维护与更新”服务，该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态。除去合同的成本之外，该机器每年能够产生4500（5000－500）元的现金流量。案例分析-彩虹公司购置新机器决策彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机117

案例分析-彩虹公司购置新机器决策案例公司也可以不购买“维护与更新”服务，而是利用公司的技术人员设计的一种方式来维持机器的较新的状态。这种设计通过将新机器每年成本节约额的20％再投资到新的机器部件上，技术人员可以以每年4％的水平增加成本的节约额。例如，在第一年末，公司将成本节约额5000元的20％（1000元）再投资到机器维护上，那么第一年的净现金流量为4000元。第二年，来自成本节约的现金流量增加4％，即5200×（1－20％）＝4160元。只要20％的再投资存在，那么现金流量就以4％的速度增加。贴现率为k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出额C的现值（V）可以用下列公式计算：公式中的k,g均以小数表示

案例分析-彩虹公司购置新机器决策案例公司也可以不购买“118案例思考题：1.如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题，彩虹公司应该购买新机器吗？2.如果彩虹公司决定购买新机器并且必须进行维护与更新，那么是应该购买“维护与更新”服务呢，还是采纳技术人员提出的维护方案？案例思考题：119第5章投资决策原理第1节长期投资概述第2节投资项目的决策基础——现金流量第3节投资决策的基本方法第4节投资决策指标的应用第5章投资决策原理第1节长期投资概述120第7章投资决策原理投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。第7章投资决策原理投资，投资是指投资者将货币或实121企业投资的分类直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

企业投资的分类直接投资与间接投资122长期投资长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。长期投资长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资123企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会124

企业投资过程分析

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。

企业投资过程分析

投资项目的决策将提出的投资项目进行分类125资本投资项目评价的基本原理投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。在某种程度上，投资人要求的报酬率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。资本投资项目评价的基本原理投资项目的报酬率126第2节投资项目的决策基础——现金流量一、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润二、现金流量的构成三、现金流量的测算现金流量的不确定性时间价值的影响，如车位的例子第2节投资项目的决策基础——现金流量一、投资决策为什么使用现127第2节投资项目的决策基础——现金流

现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额

(例：一条生产线的购置）现金流入

：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额

净现金流量：现金流入量—现金流出量第2节投资项目的决策基础——现金流现金流量的概念128一、投资决策为什么使用现金流量使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性一、投资决策为什么使用现金流量使用现金流量有利于考虑货币时间129二、现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量

二、现金流量的构成初始现金流量130二、现金流量的构成初始现金流量：投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费二、现金流量的构成初始现金流量：131营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧营业现金流量：现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金二、现金流量的构成营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧营业现132二、现金流量的构成净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算二、现金流量的构成净现金流量（NetCashFlow133二、现金流量的构成终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入二、现金流量的构成终结现金流量134

现金流量计算的重要假设

（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时指标处理。其中，建设投资和垫支的流动资金均假设在建设期的年初或年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。现金流量计算的重要假设

（1）时点指标假设135

现金流量计算的重要假设（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。现金流量计算的重要假设（2）自有资金假设136

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%例题甲乙单137

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入011381.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）步13954321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元543216000600060006000600020002140543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元5432180008000800080008000460041413.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案3.投资项目现金流量计算单位：元7840308033142练习某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用增加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40％，要求的最低投资报酬率为10％，目前年税后利润为200万元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。（2）计算这个投资项目各个阶段的现金流量练习某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万143第3节投资决策的基本方法一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时间价值的各种指标。二、贴现现金流量法是指考虑资金时间价值的各种指标。第3节投资决策的基本方法一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时144一、投资回收期(PaybackPeriod即PP)1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等

投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等