2022年第九期长城策略行业观点速递：日出东方暖冬在即

证券研究报告日出东方，暖冬在即——2022年第九期长城策略行业观点速递汪毅副院长、首席策略执业证书编号：S1070512120003主要观点国内市场：11月1日-30日期间，国内A股上证指数上涨8.91，深证成指上涨6.84，科创50下跌1.00，创业板指上涨3.54，在疫情防控政策优和美元加息预期缓的过程中，市预期明显提振，业风格从科技成长类切换到地产金融以及消费板块，伴随后续政策的落实，市场大概率会维持一段时间的反弹，我们在短期行业配置：（1）周期属性明显的传统能源（石油石化、煤炭）；（2）优化政策实行叠加老龄化趋势，基本面良好且低估值的医疗器械、CXO；（3）伴随出行增多和人口流动性增强，线下消费场景修复力度加大，推荐关注食品饮料、美容护理；（4）“保交楼”推动下竣工增加，白色家电基本面改善可期。|1大类资产配置大类资产配置长城宏观核心判断：中国内需复苏可能会被这轮疫情影响，导致消费出现萎缩。11月27日当周，9城地铁客运量同比-22.46，30大中城市商品房成交面积同比-20.40，降幅均在扩大。10月份工业企业利润累计同比-3，较9月再度降低0.7个百分点。欧美经济正在回落，即将面临经济衰退，外需逐渐减弱。国内11月25日，央行宣布决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿。当前经济下行压力较大，我们已经多次在周报和点评报告中提到“四季度或将降息降准”，目前货币政策执行兑现了我们预期。本次下调后，金融机加权存款准金率为7.8。我们计，次降准后，后息空间会再开。大类资产配置观点：美元和黄金：120续大幅加息。外因而言，欧洲贸易逆差创历史新高，欧元疲软。美联储继续大幅加息，黄金价格或将继续下行。原油和铜：四季度，国际油价将在经济衰退、需求转弱的主导下继续回落。我们认为，四季度布伦特原油期货价将跌破80美元/桶。美国原油库存9月继续增长，油价仍将延续回落趋势，但美国政府停止释放战略石油储备后，油价回落可能稍有放缓。经济衰退背景下，需求转弱引导铜价重归下行通道。随着美联储继续大幅加息后经济步入衰退，信用利差继续扩大，工业投资或将受到影响，工业需求转弱，促使铜价重归下行区间。沪深300和十年期国债：从领先指标来看，社融-M2同比仍在下行，说明年底前十年期国债收益率有可能继续创新低。|2风格观察风格观察11月市场呈现暖冬，金融地产与消费受政策拉动明显。相对于成长占主导的10月份，11月份市场受到房地产“三支箭”图：各板块月度涨跌幅）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月产业链上游-8.7615.95-8.70-9.159.507.23-2.63-1.47-5.76-2.788.35中游-13.414.08-9.58-13.1710.8313.350.55-5.92-8.954.694.14下游-12.410.78-5.58-6.234.2011.78-4.99-2.79-6.28-5.79-2.5410.609.59基建-6.374.44-6.86-3.185.931.75-0.41-0.502.03TMT-12.741.24-12.10-14.227.348.28-2.88-2.22-11.416.912.59组合金融地产-1.29-0.21-1.66-6.12-1.646.084.70-5.781.05-4.10-4.4114.29原材料-9.56-10.91-10.308.66-7.96-11.938.43-0.88-3.59-8.88-8.290.859.02设备制造2.07-11.25-10.3613.4514.143.554.23-8.194.355.01工业服务7.09-8.80-4.198.95-7.002.171.008.568.48交通运输-1.663.091.484.14-6.02-2.346.332.45-3.93-2.76消费-12.39-12.05-3.30-6.762.1411.97-6.65-1.19-5.78-2.6810.59科技-10.88-16.308.349.321.31-4.16-7.3312.02-1.96风格金融-1.67-0.15-1.80-6.51-2.286.59-6.250.94-4.16-5.3815.77周期-8.555.78-7.74-9.9110.227.960.67-4.45-7.661.448.80消费-11.250.20-5.01-5.152.6711.02-6.38-0.81-5.68-4.4411.74成长-14.413.49-11.19-13.819.0012.58-1.82-4.62-9.945.962.29稳定-3.314.61-5.29-1.754.630.580.20-0.01-5.531.3611.03数据来源：WIND，长城证券研究院|3估值11月以来，汽车、美容护理、食品饮料、传媒、社会服务等消费性质较强的板块估值拉升较快，农林牧渔、国防军工、电力设备的估值有所回调。截至到2022年11月30日，汽车、农林牧渔、社会服务的估十年间90的历史高位，图：2012年以来申万一级行业历史P值 图：申万一级行业当PE_TTM100

120901008070 806050 60400 2020100

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器输化饰行业纵观行业纵观数据来源：WIND，长城证券院 数据来源：WIND，长城证券院|4拥挤度11月01日-11月30日，A股市场交易情绪热度较高，北向资金较10月产生明显净流入，资金流入方向集中于金融以及家用电器、食品饮料板块，汽车板块方面，北向资金仍然保持净流入，而电力设备、公用事业、国防军工、通信、房地表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2022/11/01-2022/11/30)

图：申万一级行业北向资金净流入(2022/11/01-2022/11/30)1201000-20行业区间涨跌幅行业区间涨跌幅区间换手率行业区间涨跌幅区间换手率汽车8.0434.88建筑装饰13.8029.26农林牧渔5.3335.03家用电器13.4927.17社会服务13.5790.11纺织服饰10.2630.40公用事业8.1518.35传媒14.4946.93综合9.8230.36电子3.2436.57商贸零售14.2932.07石油石化10.467.53美容护理7.3239.08非银金融14.9916.46机械设备5.8436.62医药生物7.3761.19食品饮料16.6127.51建筑材料20.5132.09房地产27.8047.27通信1.1743.93轻工制造12.3640.42煤炭7.3421.73钢铁10.9517.68交通运输8.1514.59环保7.4726.65基础化工9.2131.96国防军工-5.2828.00有色金属7.5130.55电力设备1.3440.02银行14.124.50计算机0.0262.43

银家有非食建机钢交商基汽计电传建石医社轻环农纺综煤美国通电房公行用色银品筑械铁通贸础车算子媒筑油药会工保林织合炭容防信力地用电金金饮材设

运零化

装石生服制 牧

护军 设产事器属融料料备

输售工

饰化物务造 渔

理工 备 业数据来源：WIND，长城证券研究院

数据来源：WIND，长城证券研究院行业纵观行业纵观|5长城银行核心观点：我们认为银行股反弹条件已经具备：（1）防疫优化二十条措施对市场信心有极大的提振。虽然四季度疫情有所反复，新冠感染人数有所上升，短期的消费修复逻辑弱化，但从中长期来看，随着新冠迭代毒性减弱，以及封控措施的优化，疫情影响有望逐步消退；（2）地产融资放松政策持续加码，支持地产的“第三支箭”也已经落地，继信贷、债券融资放开后，对房企的股权融资进一步放松，明确提出恢复涉房企业再融资、并恢复并购重组及配套目前银行板块估值仅0.60x22PB，处于历史低位，我们看好银行四季度的绝对和相对收益，推荐业绩高增长、资产质量较优的银行，如宁波、常熟、平

非银核心观点：保险板块配置价值凸显：长端利率有所企稳，在降准背景下，地产融资“第三支箭”加速发出超预期，进一步保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.30-0.71倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高券商板块需关注处罚影响：板块波动到1.17倍PB附近，仍逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有涉及的*ST紫晶、*ST泽达事件影响，短期可能影响市场情绪。长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）|6长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城建材核心观点：（1）地产政策持续发力，资金问题有望缓解+竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头三棵树、北新建材、坚朗五金、蒙娜丽莎、伟星新材等；（2）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制造领先企业鸿路钢构；（3）（4）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；BIPV有望乘风而起，关注东南网架等；国产UTG领先企业等细分领域龙头表现（5）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨

长城汽车核心观点：宏观经济因素奠定复苏基调，商乘两端有望再迎边际利好：（1）乘用车：购置税政策延续预期将提振市场。我国前两轮购置税调减周期2009-2010/4Q15-2017均分为调减50、25两阶段，当前6M22-12M22为购置税调减50时间段，历史经验显示2023年购置税调减政策仍有望部分延续。若2023块中整车及核心零部件企业均有望展开修复。（2）商用车：关注重卡反弹贝塔+国六后处理国产化阿尔法。截至10M22我国重卡销量已连降18个月/6个季度，产业链交流显示4Q22重卡销量有望迎来近7个季度首次同比长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）

|7长城医药生物核心观点：此次医保谈判共有490个药品申报，最终通过初审的目录外品种个，其中中西药个，中成药15个。行的DRG付费豁免政策，医药创新产业链有望迎来较好投资机会，医药龙头、优质创新药企业及CXO龙头值得关注。

长城食品饮料核心观点：长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）

|8长城公用电力核心观点：风电：根据能源局数据，1-10月风电新增21.14GW。其中10月单月国内新增1.9GW，同比下降31.2，环比下降38.7，可以说不及预期，也说明疫情散发较大减缓了风电项目建设，而且北方区域疫情管控较为严格，也是风电建设的主要区域，受到较大影响。同时，陆上海上风电招投标继续推进，大家对明年装机情况有乐观的良好预期，疫情影响仍然是最大的不可控因素之一。长远来看，风电的增量还是有较好预期，其中海上风电的增速和未来空间更值得关注。第七届国际海上风电大会，CWEA倡议的2022-2025海风增量为70GW，GWEC保守预测2022-2025海风增量为40GW，各沿海省份规划总量预计50-60GW新能源运营：装机增速持续加快，行业景气度延续，随着两网陆续成立补贴结算公司，可再生能源补贴拖欠问题影响减弱。同时在政策引导和绿电运营商业绩压力下，我们认为行业将进入自律及正向的发展道路。储能：在国家政策及市场需求的推动下，储能行业进入高速发展期。我们认为目前电力市场对于调峰调频等辅助服务和调节峰谷电源的需求非常旺盛，在电力市场较为成熟可以变现的省份，例如广东、山东、江苏、浙江等峰谷价差高且政长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）府鼓励的省份，储能运营商将会有很明显的超额收益。长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）

|9长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城公用电力核心观点：火电：短期看，随着长协煤签约率、履约率、执行率的稳步提升，燃料成本下降效果在三季度得到显现，若长协煤执行情况较好，四季度成本压力有望得到持续缓解；长期看，能源结构持续改变，可靠性电源装机与高峰用电负荷间存在缺口，火电投资建设的规模和速度有望提升，同时随着火电角色的改变，其商业模式也将改变，行业将回归公用事业属性，水电：西南地区水电大省省内电力供需结构逐渐走向紧张，省内市场电价有望长期温和上涨。而外送电部分由于受端省火电市场电价普遍顶格上涨，电价上涨有望逐步传导至外送电量。两方面因素将共同推动西南水电企业综合电价上涨，增厚企业业绩。由于水风光一体化开发的优势以及水电企业良好的现金流，新能源有望成为水电企业新的业绩增长点。核电：|10长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城军工核心观点：我国目前正在向军事强国迈进，航空航天将迎来长期的发展。整体来看，航空发动机产业链相关产品生产研发的技术要求较高，有一定技术积累的企业具有一定优势。我们认为，作为高景气度赛道，航空发动机行业中行业壁垒较高、核心竞争力较强的企业在其各自的细分赛道拥有较高的市场占有率，未来发展确定性较强，或将拥有较强且持续的增长动力。整机原材料、零部件：行业景气度、行业壁垒较高。高温合金方面，相关标的图南股份、钢研高纳；钛合金方面，相关标的西部超导、宝钛股份；零部件锻铸件方面，相关标的中航重机、派克新材；复合材料方面，相关标的中简科技、中复神鹰。|11长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城机械设备核心观点：光伏行业维持高景气度，公司在手订单丰厚：多晶硅环节，上半年全国产量约36.5万吨，同比增长53.4。目前公司是国内极少数生产多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器的企业，市场占有率位居行业前列。22H1，公司多晶硅生产用核心设备多晶硅还原炉和关键设备冷氢化用电加热器的新签订单超15亿元，未来公司有望持续受益于行业良好的景气发展周期。截至公司今年的三季报，公司合同负债为14.70亿元，同比增长165.47；同时公司新能源装备制造业务今年的30.81亿元（），预镀镍钢基带国产替代需求明显，有望成为未来核心增长点：作为圆柱电池的外壳材料，锂电池预镀镍钢基带因具有较高的技术壁垒，预镀镍技术是圆柱电池倾向选择的工艺路线，可以明显提升电池壳性能，且尚未实现大规模国产化，主要被新日铁、东洋钢板等日本厂商所垄断。公司定增扩产“年产2万吨锂电池预镀镍钢基带项目”年公司分别与无锡金杨（8万吨）和东山精密（5万吨）签署了采购锂电池钢壳预镀镍钢基带的协议。同时公司还加快4680|12长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城家用电器核心观点：据产业在线监测数据显示，2022年10月家用空调生产928.35万台，同比下滑8.53；销售847.64万台，同比下滑6.72。其中内销511.62万台，同比下滑4.62，出口336.02万台，同比下滑9.75。内销和出口均为下滑，淡季特征明显，库存基本持平。从排产数据来看，11月家用空调排产约为996.1万台，同比下滑16.7。排产量的大幅下滑除了因为行业本身处于淡季外，也有前期市场过度消费的原因，今年7-8月份的持续性高温刺激了空调市场的消费力释放，也带来了市场的提前消耗。短期看行业将进入去库存周期，加之铜价短线反弹，原材料价格仍具上行风险，预计行业产销将维持低位。|13长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城臻选行业核心观点（2022/11/01-2022/11/30）长城电子核心观点：4年左右为一轮周期。本轮半导体周期于2021年8月见顶回落，参考上轮周期底部位置及下行时长，当前半导体产业收缩周期进程或已近七成。随着通胀压力回落及厂商逐步进入去库存阶段，行业基本面有望于明年上半年探底。同时，参考上8四季度半导体判断预测还是处于继续下降的通道，整体的销售额的增速仍处于下行状态，相对来说还有一些细分的板块价格比较疲软。由于是偏消费电子领域，然后汽车新能源会有一定的需求拉动。随着通胀压力回落及厂商逐步进入相比之下，我们会比较更加看好和新能源赛道相关标的，首次新能源车的出货量良好，光伏下游需求仍然比较旺盛，整个行业增速明年也会有30的增长，实际上新能源汽车对芯片的需求量很大。一个传统汽车需要的芯片数量约在500-600颗，而一辆具备L2驾驶级别的高配燃油车就需要1000颗以上的芯片，智能化的新能源汽车则需要2000颗以上芯片，汽车半导体的市场规模快速扩张当中。汽车芯片市场在整个半导体产值中占比预计今年将达到8.5，2026年达到9.9。mcu，cis传感器，pcb，车载屏幕都是比较有机会，在相关厂商布局的公司值得去关注。这些公司来说，下游中新能源车、光伏相对占比较高，较好的抵御了消费类业务下滑的影响，所以在整个半导体下行的周期里，新能源业务占比高的公司具有不错的抗周期性。最为景气的就是IGBT和sic，供需关|14标的概况

证券简称证券代码所属行业总市值PE历史分位宁波银行002142.SZ银行2146.1720.87中国平安601318.SH非银金融8688.690.21三棵树603737.SH建筑材料457.520.00五粮液000858.SZ食品饮料6808.3447.72国投电力600886.SH公用事业825.9292.10巨一科技688162.SH机械设备62.0063.79倍轻松688793.SH家用电器34.4192.56诺禾致源688315.SH医药生物113.2625.27东方电热300217.SZ家用电器100.5730.77中国移动600941.SH通信10509.0342.49数据来源：WIND，长城证券研究院长城策略精选组合长城策略精选组合|15长城精选组合回测：假设等权持有组合中的个股，以2022年4长城精选组合回测：假设等权持有组合中的个股，以2022年4月26日为基点进行标准化计算净值曲线，回测结果如下：2022-11-292022-11-222022-11-152022-11-082022-11-012022-10-252022-10-18图：长城推荐标的组合回测（截至2022/11/30）2022-10-11图：长城推荐标的组合回测（截至2022/11/30）2022-10-042022-09-27市场表现2022-09-20市场表现2022-09-132022-09-062022-08-302022-08-23策略组合2022-08-16策略组合2022-08-092022-08-022022-07-2620