银行行业2023年度策略报告：拨云见日改善可期

行业报告年度策略报告行业报告拨云见日，改善可期

银行年日行业年度策略报告强于大市（维持）行业年度策略报告行情走势图相关研究报告【平安证券】行业动态跟踪报告*银行*上市银行20223季报综述**强于大市20221101证券分析师袁喆奇投资咨询资格编号S1060517060001研究助YUANZHEQI052@理

平安观点：政策迎拐点，低估值待修复。2020年以来银行股走势复盘能够发现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银行板块估值的因素，期间银行股整体跑输大盘且鲜有出现超额收益机会。展望2023年，我们在政策端正看到更多积极因素的出现，地产与防疫政策的持续调整优化将极大缓解市场对于板块的担忧情绪，成为助推银行上行的催化剂。规模增长方面，在相对宽松的流23年新增人民币贷款、新增社融分别22.5-23.835.2-36.5（、101%-05%10%-1。息差方面，随18-10BP23-47.0%。黄韦涵一般证券从业资格编号S1060121070072HUANGWEIHAN235@2023黄韦涵一般证券从业资格编号S1060121070072HUANGWEIHAN235@主线二：继续看好强α属性的优质区域性银行。型银行α关注。我们从盈利能力、成长性、资产质量等维度对区域性银行进行全方位的比较，建议关注宁波、江苏、成都、苏州、长沙等优质龙头。PB0.52x15%，估个股推荐：1）以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、成都、江苏、苏州、长沙。证券研究报告风险提示：导致息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险。证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。银行·行业年度策略报告银行·行业年度策略报告PAGE23/40PAGE23/40请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。股票价格EPSP/B股票名称股票代码评级2022-12-0220212022E2023E2024E20212022E2023E2024E招商银行60003634.394.765.626.637.60.8强烈推荐宁波银行00214231.462.963.644.31.21.0强烈推荐江苏银行6009197.311.331.712.062.40.5强烈推荐成都银行60183814.782.132.613.103.661.21.00.90.8强烈推荐邮储银行6016584.380.820.961.00.50.4强烈推荐苏州银行0029667.480.851.081.331.60.7推荐长沙银行6015776.881.571.721.90.50.4推荐资料来源：Wind，平安证券研究所银行·行业年度策略报告银行·行业年度策略报告正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 投资观点：政策迎拐点，低估值待修复 7板块三年复盘：疫情和地产风险为重要风向标，积极关注政策变化 7基本面：修复存在时滞，全年先抑后扬 投资建议：政策纠偏预期改善，积极看好板块估值修复 二、 主线一：优选受益政策转向标的，关注零售银行复苏 22疫情与政策调控冲击银行零售与地产业务 中长期依然看好政策转向下零售银行的改善 三、 主线二：继续看好强α属性的优质区域性银行 27立足区域资源禀赋优势，发展红利持续释放 关注成长性优异、多维度领跑的优质区域行 四、 重点覆盖公司 34招商银行：竞争优势稳固，零售复苏支撑龙头估值修复 邮储银行：零售转型初见成效，看好估值修复 宁波银行：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持 江苏银行：看好公司区位红利与转型红利的持续释放 成都银行：享区域资源禀赋，看好估值抬升 苏州银行：区域禀赋突出，改革提质增效 长沙银行：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实 五、 风险提示 38银行·行业年度策略报告银行·行业年度策略报告图表目录图表1 疫情三年以来银行股行情走势回顾 7图表2 疫情三年以来银行股阶段性行情及驱动因素 8图表3 2020年1季度疫情初发导致经济出现负增长 8图表4 受疫情扰动影响行业景气下行 8图表5 2020年银行股行情走势 9图表6 2021年以来部分房企债务违约事件梳理 9图表7 2021年银行股行情走势 图表8 2022年2季度疫情迎来空前高峰 图表9 2022年2季度GDP增速触底 图表10 2022年银行股行情走势 图表22年下半年房地产政策支持力度加大 图表12 阶段性放宽新发放首套房贷款利率下限要求 图表13 时隔7年下调首套房公积金贷款利率 图表14 下半年疫情防控政策进一步优化 图表15 10月中小企业PMI有所回落 图表16 10月消费与投资增速回落 图表17 22年下半年以来监管对于货币政策的表态 图表18 存款准备金率于12月5日下降25BP 图表19 下半年LPR下调节奏放缓 图表20 2021年以来人民币贷款余额增速回落 图表21 2022年1-10月新增人民币贷款结构 图表22 2022年前三季新增社融同比多增3.01万亿元 图表23 2022年1-10月新增社融结构 图表24 社融增量、社融余额同比增速及预测 图表25 新增人民币贷款结构及预测 图表26 行业规模增速变化（分机构类型） 图表27 存贷款增速变化（金融机构余额口径） 图表28 上市银行存贷款较年初增速-22Q3 图表29 贷款利率仍处下行通道 图表30 前3季度净息差环比持平 图表31 重定价对上市银行息差及业绩影响测算 图表32 上市银行非息收入增速变化 图表33 今年以来上市银行营收增速持续承压 图表34 商业银行资产质量保持平稳 图表35 拨备覆盖水平环比提升 图表36 上市银行分板块不良率表现 图表37 上市银行归母净利润增速预测 图表38 利润增速对信用成本、息差敏感性测算 图表39 银行板块主动基金持股比例 图表40 疫情以来银行板块北向资金持股情况 图表41 上市银行静态PB（LF）仅为0.52x 图表42 银行估值隐含不良率 图表43 零售信贷投放较为乏力 图表44 上市银行零售贷款投放情况-22H1 图表45 上市银行零售贷款不良率普遍抬升 图表46 上市银行中收增速变化 图表47 代销基金收入承压 图表48 上市银行涉房贷款占比-22H1 图表49 上市银行对公房地产贷款不良率 图表50 零售贷款定价高于对公 图表51 零售贷款不良率优于对公 图表52 我国居民金融资产占比不断提升 图表53 权益型公募近年占比提升 图表54 上市银行零售存贷款占比-22H1 图表55 上市银行零售业务营收占比-22H1 图表56 2021年全国各省市图表57 全国各省市2017-2021年GDP复合增速 图表58 十四五规划区域战略梳理 图表59 上市区域性银行ROE分解（年化，22H1） 图表60 上市区域性银行净息差及资负两端利率-22H1 图表61 上市区域性银行营收及盈利增速 图表62 上市区域性银行资产静态资产质量比较（不良率、关注率、逾期率、不良/逾期）-22H1 图表63 上市区域性银行不良率变动情况 图表64 上市区域性银行可转债融资进度一览 图表65 招商银行盈利预测 图表66 邮储银行盈利预测 图表67 宁波银行盈利预测 图表68 江苏银行盈利预测 图表69 成都银行盈利预测 图表70 苏州银行盈利预测 图表71 长沙银行盈利预测 图表72 上市银行估值表（截至2022年12月2日） 一、投资观点：政策迎拐点，低估值待修复通过对2020年以来银行股走势复盘能够发现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银行板块估值的因素，期间银行股2322.5-23.8..5（.%.%、.%.%%。12目前板块对应静态PB仅板块三年复盘：疫情和地产风险为重要风向标，积极关注政策变化我们复盘了新冠疫情爆发三年以来银行板块的走势，截至22年10月末，过去近三年时间银行板块下跌19个百分点，跑输437图表疫情三年以来银行股行情走势回顾资料来源：Wind，平安证券研究所1（2010月9日26日）2轮（2114日316日）和第3（2214日2日21224（223月15日-22年4月6日）主要受到22年3月监管释放强维稳信号下地产风险预期修复的推动。图表疫情三年以来银行股阶段性行情及驱动因素资料来源：Wind，平安证券研究所注：超额收益采用四舍五入近似值1季度国内2指数28个百分点，虽然在10-11月业绩期因行业利润降幅收窄预期的确认出现短暂修复，但持续性和幅度比较有限。图表年1季度疫情初发导致经济出现负增长图表受疫情扰动影响行业景气下行 6.306.005.905.806.403.104.80-6.906.306.005.905.806.403.104.80-6.9086420-2-4-6-8资料来源：Wind，国家计局平安券研所 资料来源：Wind，银保监，平证券究所 图表年银行股行情走势资料来源：Wind，平安证券研究所注：超额收益采用四舍五入近似值增3（%08223从3月16日至年底银行板块下跌14%，跑输沪深300指数12个百分点。图表62021年以来部分房企债务违约事件梳理月份公司债务违约事件2021.02华夏幸福2亿元2021.05协信远创8132.25贷款、公司债券、关联方借款等债务形式，总共有息负债超过300亿元。2021.07蓝光发展202052021.04泰禾集团泰禾03”本息的兑付。2021.05实地地产截至5月7日，涉及未兑付商票款为5700万元。2021.06恒大集团公司多只商票未如期兑付。2021.1花样年10月4日晚上宣布公司一笔2.056亿美元债违约。佳兆业 公司发公告称受兆业团资流动困难响由深锦恒富管理限公发佳业集（深）有限公司担保的财富产出现付逾。阳光城 公司发布公告称，在房产行调控策偏的背下，了缓暂时的动性力，司申变更阳光04”和“20华济建筑优先”兑付案。资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所图表年银行股行情走势资料来源：Wind，平安证券研究所注：超额收益采用四舍五入近似值2季度国内2月11日至10月底，板块下跌24%，跑平指数。图表年2季度疫情迎来空前高峰 图表年2季度增速触底 0

全国每日新增本土无症状病例（例）全国每日新增确诊病例（例）资料来源：Wind，国家图表102022年银行股行情走势资料来源：Wind，平安证券研究所注：超额收益采用四舍五入近似值）89放7023套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，随后北京、天津、武汉、南京等多地陆续跟进下调。81316再到月28图表1122年下半年房地产政策支持力度加大资料来源：中央政治局会议，国常会，证监会，央行，银保监会，平安证券研究所图表阶段性放宽新发放首套房贷款利率下限要求 图表时隔7年下调首套房公积金贷款利率 %

首套房贷利率-5年LPR（右轴）贷款市场报价利率(LPR):5年103个重点城市主流首套房贷利率

1.00.20.0

%

个人住房公积金贷款利率:5年以下(含5年)(月)个人住房公积金贷款利率:5年以上(月)时隔时隔7年，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。资料来源：Wind，央行贝壳究院平安券研所 资料来源：Wind，央行，安证研究所 6化将有助于减少疫情对经济社会发展的影响，从而发挥其对经济修复带动行业基本面改善的正面作用。图表14下半年疫情防控政策进一步优化资料来源：国务院，平安证券研究所基本面：修复存在时滞，全年先抑后扬下22610月仅大型企业50%，PMI已连续180.（..0，1-10月全国固定资产投资同比增长5.8%，增速较前9个月回落0.1个百分点。图表10月中小企业PMI有所回落 图表10月消费与投资增速回落 % 中型企业 型企业524844

%0

:累计同比固定资产投资完成额:累计同比资料来源：Wind，国家计局平安券研所 资料来源：Wind，国家统局，安证研究所 2322图表1722年下半年以来监管对于货币政策的表态资料来源：央行，平安证券研究所221年期、5年期。125LPRPR图表存款准备金率于12月5日下降图表下半年LPR下调节奏放缓 央行平安券研所 资料来源：Wind，央行，安证研究所 量：预计231018.702.081.76万亿元，而受到疫情和地产影响今年居民贷款投放相对疲弱，同比少增3.42万亿元。图表年以来人民币贷款余额增速回落 图表年月新增人民币贷款结构 亿元 新增非银贷款 新增企业贷款-中长新增企业贷款-票据 新增企业贷款-短期新增居民贷款-中长期 新增居民贷款-短期200,150,100,02019年1-10月2020年1-10月2021年1-10月2022年1-10月-50,000央行平安券研所 资料来源：Wind，央行，安证研究所 0.3221018.321.36万亿元，带动投资、稳经济政策发力下政府债发行较去年同期更为积极，同比多增1.16万亿元。图表年前三季新增社融同比多增3.01万亿元图表年月新增社融结构 0

社会融资规模:当月值社融余额同比（%，右轴）

10.315 350,10.314 300,1312 250,11 200,109 150,8 100,70

其他 政府债直接融资 表外融新增人民币贷款-50,000

2019年1-10月2020年1-10月2021年1-10月2022年1-10月资料来源：Wind，央行，平安证券研究所；注：社会融资规模单位亿元

资料来源：Wind，央行，安证研究所 展望23年，我们认为居民端需求将迎来改善，信贷结构的优化同时有助于带动银行票据冲量动力的减弱，预计总量保持平稳增长，保守估计来看，考虑到23年地产销售的不确定性可能继续导致居民端按揭贷增长承压。2.3.4（.、.3年新增.8..5（.、..图表社融增量、社融余额同比增速及预测 图表新增人民币贷款结构及预测 0

社融增量（亿元）余额同比增速（%，右轴）

(亿元)250,000

其他 非银贷款票据 企业中长贷企业短贷 居民中长贷居民短贷资料来源：Wind，央行，平安证券研究所注：图表中预测值为保估计

资料来源：Wind，央行，平安证券研究所注：图表中预测值为保估计 规模方面，22年以来在稳增长稳信用政策发力下行业整体扩表有所加快，3季度末商业银行口径总资产同比增长11.1%（s+.展望3全年行业资产规模增长图表行业规模增速变化（分机构类型） 图表存贷款增速变化（金融机构余额口径）

总资产YoY:YoY:总资产YoY:YoY:

存款YoY 贷款YoY资料来源：Wind图表28上市银行存贷款较年初增速-22Q3资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所22022年以来，受持续的降息以及企业融资需求乏力的影响，行业资产端收益率持续走低，新发放贷款加权平均利率已降至4图表贷款利率仍处下行通道 图表前3季度净息差环比持平 %

金融机构人民币贷款加权平均利率

4.34

金融机构人民币贷款加权平均利率3.0金融机构人民币贷款加权平均利率%净息差%净息差:大型商业银行净息差:股份制商业银行净息差:城市商业银行净息差:农村商业银行商业银行:净息差2.172.182.192.202.102.092.092.102.072.062.072.081.971.941.942.0资料来源：Wind，央行平安券研所 资料来源：Wind，银保监，平证券究所 1月，5PR较2（B%的按111面影响分别为虑到存款利率调降红利的释放以及国内经济的修复，我们认为行业整体息差在2季度后有望逐步企稳。图表重定价对上市银行息差及业绩影响测算 上市银行22H1重定价预计对23Q1的影响按揭贷款规模(亿元)生息资产规模(亿元)按揭贷款占比(%)息差影响(BP）营收增速影响（%）利润增速影响（%）工行64,490374,481%3.01%%建行65,456327,400%3.50%%农行53,445317,025%2.95%%中行48,942268,202%3.19%%邮储22,294132,542%2.94%%交行15,284121,625%2.20%%招行13,88093,716%2.59%%兴业11,06586,726%2.23%%浦发8,93482,063%1.91%%中信9,83180,378%2.14%%民生5,94269,751%1.49%%光大5,85659,840%1.71%%平安6,83049,496%2.41%%浙商96624,069%0.70%%北京3,44531,137%1.94%%上海1,60627,414%1.02%%江苏2,44827,658%1.55%%宁波45021,657%0.36%%南京85318,760%0.80%%杭州86415,051%1.00%%长沙6148,492%1.27%%成都8528,826%1.69%%青岛4685,111%1.60%%苏州3374,707%1.25%%齐鲁4354,634%1.64%%兰州3204,216%1.33%%西安2513,480%1.26%%厦门3063,435%1.56%%渝农商99312,982%1.34%%沪农商1,15211,512%1.75%%常熟1402,682%0.91%%紫金2192,230%1.71%%无锡1752,037%1.51%%张家港1051,725%1.07%%苏农951,653%1.01%%江阴1061,561%1.19%%ALL349,4482,308,27315.1%2.650.5%1.0%公司告，安证研究所 322年，图表上市银行非息收入增速变化 图表今年以来上市银行营收增速持续承压 营收YoY营收YoY其中：手续费及佣金净收入营收YoY营收YoY15.5%15.5%%10.2%6.0%3.8%5.6%4.9%2.8%20%12.8%

20%

9.8%9.4%

6.4%3.5%

-13.8%

-12.9%5%-14.8%5%资料来源：Wind，公司告，安证研究所 资料来源：Wind，公司公，平证券究所 2020322322%至1BP。图表商业银行资产质量保持平稳 图表拨备覆盖水平环比提升 关注率(%) 不良率(%)54321

商业银行:拨备覆盖率（%）贷款拨备率（%，右轴）

3.603.553.503.453.403.353.30资料来源：Wind，银保会，安证研究所 资料来源：Wind，银保监，平证券究所 2222图表上市银行分板块不良率表现 不良率 对公贷款不良率 零售贷款不良率 零售贷款不良率-22H1 零售贷款不良率-较21A变化（分板块，%） 22H1 较21A变 22H1 较21A变个人住房个人消费 信用卡 经营类 个人住房个人消费 信用卡 经营化 化工商银行 203 -006 056 007 031 154 224 089 007 -011 034 -008建设银行 215 -012 044 004 025 085 144 064 005 -013 011 -008中国银行 203 -017 060 008 022 / 310 / -005 105大行农业银行 214 -008 054 003 036 112 124 060 000 -021 025 -004交通银行 178 -010 094 010 037 000 266 074 003 046 005邮储银行 056 -022 111 017 052 227 182 171 008 072 016 004招商银行 135 011 082 001 027 105 167 063 -001 003 002 001中信银行 182 -023 099 004 / / 192 / 009民生银行 183 -006 159 -006 033 / 295 181 007 -032兴业银行 115 -019 117 016 051 / 229 060 002 008股份行 浦发银行 191 -026 142 014 052 / 203 160 012 005 030光大银行 153 039 105 -003 / / / /华夏银行 191 -003 188 012 / / / /平安银行 076 -006 118 -003 030 / 215 / -004 004 浙商银行 166 -022 143 036 / / / /南京银行 090 -004 116 028 044 157 233 108 004 041 053 024宁波银行 0.77 0.30 1.33 0.09 / / / /上海银行 156 -011 097 020 014 211 194 042 005 065 029 013杭州银行 102 -015 041 006 008 066 / 056 003 018 001城商行成都银行 092 -025 053 002 033 343 041 231 008 -046 -005 -248郑州银行 169 -017 226 011 134 323 202 327 038 -176 -004 -019苏州银行 112 -035 051 005 017 108 / 059 013 -055 -017重庆银行 168 -004 098 008 037 093 098 220 010 012 019 -003渝农商行 154 -041 111 045 070 / / 147 024 074农商行 青农商行 211 -011 122 022 060 169 / 178 019 012 019常熟银行 083 -013 085 008 032 087 057 096 009 024 -007 002资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：中国银行为“中国地贷”口，南银行“母司”径 7.0%1红利持续释放，行业息差有望2季度后逐步企稳。资产质量方面，在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，资产质量表现有望保持稳健，信用成本延续改善。综合来看，我们预计3年上市银行盈利增速保持在%s.%E银行·行业年度策略报告银行·行业年度策略报告图表上市银行归母净利润增速预测 图表利润增速对信用成本、息差敏感性测算 公司告，安证研究所 资料来源：Wind，公司公，平证券究所 1.3投资建议：政策纠偏预期改善，积极看好板块估值修复22年23季至14.6519年末的图表银行板块主动基金持股比例 图表疫情以来银行板块北向资金持股情况 银行主动基金持股比例（%）银行主动基金持股比例（%）6543214.522.16银行主动基金持股比例（%）银行主动基金持股比例（%）6543214.522.162.05持股规模占沪(深)股通总规模比重（右轴，%）0

129.656.349.656.346.696.83864202019 2020 2021 2022资料来源：Wind，基金度报，平证券究所 资料来源：Wind，平安证研究所注：截止日为2022年月日 我们认为122银行·行业年度策略报告银行·行业年度策略报告图表上市银行静态PB（LF）仅为0.52x 图表银行估值隐含不良率 x

0.52

隐含不良率0%PB(x)0.50.520.550.60.650.70.750.80.850.90.951资料来源：Wind，平安券研所 平安券研所 二、主线一：优选受益政策转向标的，关注零售银行复苏安、招行，城商行中的长沙、宁波贡献占比更高。疫情与政策调控冲击银行零售与地产业务疫情和政策调控对银行零售板块带来全方位的影响：售信2.1Y+.）差距3投放均未达到21年全年的50%，部分银行零售信贷投放呈现负增长。图表零售信贷投放较为乏力 图表上市银行零售贷款投放情况

金融机构本外币企事业单位贷款余额YoY金融机构本外币住户贷款余额YoY资料来源：Wind，央行平安券研所 平安券研所 图表上市银行零售贷款不良率普遍抬升

零售不良率（%，21A）零售不良率（%，22H1）22H1较年初变化（pct，右轴）

郑州银行公司告，安证研究所 图表上市银行中收增速变化 图表代销基金收入承压

上市银行手续费净收入（累计，亿元）YoY（右轴）

5%0%

40%0%

财富管理手续费收入23.6%17.9%11.0%5.7%-0.6%-8.1%4,000

-5%

-30%

-14.4%

-17.0%-20.5%-23.1%-23.1%0

-44.8%

-29.3%-48.3%

浙商银行浙商银行浦发银行

-31.5%资料来源：Wind，公司告，安证研究所 公司告，安证研究所 截至22年22PAGE24PAGE24/40请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表上市银行涉房贷款占比33333436373333343637342930222325252526251819191315181818212122232315171919891011112520151050

个人住房贷款占比（22H1，%）常熟张家港江阴苏农无锡渝农商瑞丰紫金青农商沪农商资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所常熟张家港江阴苏农无锡渝农商瑞丰紫金青农商沪农商注：中行、中信、华夏、齐鲁、苏农、江阴的个人住房贷款口径包含住房抵押贷款图表49上市银行对公房地产贷款不良率单位：% 21A 22H1 变动邮储 0.82 0.83 0.01中行 1.33 1.34 0.01建行 1.42 1.40 -0.02工行 1.42 1.41 -0.01农行 1.43 1.41 -0.02交行 1.48 1.46 -0.02招行 0.91 0.95 0.04平安 1.02 1.02 -兴业 1.10 1.15 0.05光大 1.25 1.24 -0.01中信 1.39 1.31 -0.08浙商 1.53 1.49 -0.04浦发 1.61 1.56 -0.05民生 1.79 1.73 -0.06华夏 1.77 1.79 0.02宁波 0.77 0.77 -杭州 0.86 0.79 -0.07成都 0.98 0.83 -0.15南京 0.91 0.90 -0.01苏州 1.11 0.90 -0.21厦门 0.91 0.90 -0.01江苏 1.08 0.98 -0.10长沙 1.20 1.18 -0.02西安 1.32 1.22 -0.10上海 1.25 1.25 -重庆 1.30 1.29 -0.01青岛 1.34 1.33 -0.01齐鲁 1.35 1.33 -0.02北京 1.44 1.64 0.20贵阳 1.45 1.64 0.19兰州 1.73 1.71 -0.02郑州 1.85 1.76 -0.09常熟 0.81 0.80 -0.01无锡 0.93 0.87 -0.06张家港 0.95 0.90 -0.05苏农 1.00 0.95 -0.05沪农商 0.95 0.96 0.01江阴 1.32 0.98 -0.34紫金 1.45 1.20 -0.25瑞丰 1.25 1.20 -0.05渝农商 1.25 1.23 -0.02青农商 1.74 1.72 -0.02公司告，安证研究所 PAGE33/40PAGE33/40请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。中长期依然看好政策转向下零售银行的改善图表零售贷款定价高于对公 图表零售贷款不良率优于对公 对公贷款平均收益率% 零售贷款平均收益率87654321工行工行沪…

%工行工行青…

对公贷款不良率-2021零售贷款不良率-2021资料来源：Wind，公司告，安证研究所 公司告，安证研究所 势（类29图表我国居民金融资产占比不断提升 图表权益型公募近年占比提升 住房资产占居民总资产比重

公募基金份额(万亿份)居民金融资产占居民总产比重 股票混合占比(右)

30 货基占比(右2510520002001200020012006200720082009201020152016201720182019

0%资料来源：Wind，中国科院平安券研所 基金协会平安券研所 图表上市银行零售存贷款占比零售贷款占比零售存款占比资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所图表55上市银行零售业务营收占比-22H1零售业务占营收比重（%，22H1）807060807060504030201072565459484643423745423940373443373232312733272123212020201616112318常熟无锡苏农江阴公司告，安证研究所 三、主线二：继续看好强α属性的优质区域性银行α立足区域资源禀赋优势，发展红利持续释放还是人均图表年全国各省市图表全国各省市年复合增速 国家计局平安券研所 国家计局平安券研所 态保护和高质量发展。图表十四五规划区域战略梳理 十四五规划区域覆盖省份（直辖市）发展定位加快推动京津冀协同发展北京市、天津市、河北省北京市、天津市、河北省一、以首都为核心的世界级城市群；二、区域整体协同发展改革引领区；三、全国创新驱动经济增长新引擎；四、生态修复环境改善示范区。全面推动长江经济带发展云南省、贵州省一、生态文明建设的先行示范带；二、引领全国转型发展的创新驱动带；三、具有全球影响力的内河经济带；四、东中西互动合作的协调发展带。积极稳妥推进粤港澳大湾区建设香港特别行政区、澳门特别行政区和广东省广州香港特别行政区、澳门特别行政区、广东省一、充满活力的世界级城市群；二、具有全球影响力的国际科技创新中心；三、“一带一路”建设的重要支撑；四、内地与港澳深度合作示范区；五、宜居宜业宜游的优质生活圈。提升长三角一体化发展水平安徽省安徽省一、全国发展强劲活跃增长极；二、全国高质量发展样板区；三、率先基本实现现代化引领区；四、区域一体化发展示范区；五、新时代改革开放新高地。扎实推进黄河流域生态保护和高质量发展青海、四川、甘肃、宁夏、内蒙古、山西、陕西、河南、山东一、大江大河治理的重要标杆；二、国家生态安全的重要屏障；三、高质量发展的重要实验区；四、中华文化保护传承弘扬的重要承载区。资料来源：国务院，平安证券研究所关注成长性优异、多维度领跑的优质区域行盈利能力性银行上市银行杜邦分解利息净收入/A利息收入/A利息支出/A手续费及佣金收入/A其他非息收入/A业务及管理费/A信用减值损失/A所得税/A上市银行杜邦分解利息净收入/A利息收入/A利息支出/A手续费及佣金收入/A其他非息收入/A业务及管理费/A信用减值损失/A所得税/AROA权益乘数ROE北京1.6%3.6%1.9%0.3%0.3%0.5%0.7%0.1%0.9%14.211.8%上海1.5%3.4%2.0%0.3%0.3%0.4%0.6%0.1%0.9%14.513.3%江苏1.9%4.1%2.3%0.3%0.4%0.5%0.8%0.2%1.0%17.916.1%宁波1.6%3.5%1.9%0.3%0.8%0.9%0.6%0.1%1.1%15.116.0%南京1.5%3.7%2.2%0.4%0.7%0.6%0.6%0.2%1.1%16.117.5%杭州1.5%3.7%2.2%0.4%0.5%0.6%0.8%0.1%0.9%19.816.6%长沙2.0%4.2%2.1%0.2%0.5%0.7%0.9%0.2%0.9%16.514.1%成都1.9%4.0%2.1%0.1%0.4%0.5%0.6%0.2%1.1%17.718.6%重庆1.7%4.3%2.6%0.1%0.3%0.5%0.5%0.2%0.9%14.912.6%贵阳2.3%4.7%2.4%0.1%0.2%0.6%0.9%0.1%0.9%12.812.1%郑州2.2%4.4%2.2%0.1%0.3%0.4%1.0%0.2%0.9%14.012.3%青岛1.5%3.7%2.2%0.3%0.5%0.7%0.8%0.1%0.8%19.314.0%苏州1.7%3.9%2.2%0.3%0.5%0.8%0.6%0.2%0.9%14.512.9%齐鲁1.8%3.8%2.0%0.4%0.3%0.6%1.0%0.0%0.8%16.711.8%兰州1.4%4.6%3.2%0.1%0.4%0.5%0.8%0.0%0.4%16.85.6%西安1.6%3.9%2.3%0.1%0.2%0.5%0.6%0.0%0.7%12.58.7%厦门1.3%3.6%2.2%0.1%0.2%0.6%0.3%0.0%0.7%16.611.2%渝农商2.0%4.0%2.0%0.2%0.2%0.6%0.6%0.1%1.0%12.712.3%沪农商1.7%3.6%1.9%0.2%0.2%0.6%0.3%0.2%1.0%12.412.1%青农商1.8%3.8%2.0%0.2%0.5%0.6%1.0%0.0%0.8%15.010.7%常熟2.9%5.0%2.1%0.0%0.5%1.3%0.9%0.2%0.9%12.911.7%紫金1.8%3.9%2.1%0.0%0.2%0.7%0.3%0.1%0.8%13.810.2%无锡1.7%3.9%2.2%0.2%0.4%0.6%0.6%0.1%1.0%15.013.5%张家港2.2%4.4%2.2%0.0%0.5%0.8%1.1%0.0%0.9%14.010.4%苏农1.9%3.7%1.8%0.1%0.5%0.8%0.5%0.2%1.0%12.412.4%江阴2.0%4.0%1.9%0.1%0.5%0.7%1.2%-0.1%0.7%12.38.7%瑞丰2.1%4.2%2.1%0.0%0.3%0.7%0.8%0.0%0.9%10.59.0%资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：ROE为公司披值 图表上市区域性银行净息差及资负两端利率上市银行净息差生息资产收益率付息负债成本率存贷利差贷款收益率存款成本率城商行北京银行1.77%3.87%2.17%2.34%4.35%2.01%南京银行2.21%4.34%2.37%2.95%5.27%2.32%宁波银行1.96%4.26%2.10%3.58%5.38%1.80%上海银行1.66%3.86%2.19%2.46%4.57%2.11%江苏银行2.36%4.59%2.46%3.07%5.41%2.34%杭州银行1.69%4.11%2.37%2.79%5.05%2.26%长沙银行2.35%4.79%2.34%3.84%5.99%2.15%成都银行2.07%4.30%2.26%2.89%5.02%2.13%2.36%2.35%4.89%4.78%2.67%2.56%2.96%3.02%5.55%5.41%2.59%2.39%1.76%1.74%1.82%1.78%1.49%1.94%4.32%4.24%4.23%4.55%3.99%4.14%2.43%2.62%2.34%2.93%2.57%2.30%2.89%2.42%2.54%2.26%2.20%2.94%5.08%5.04%4.76%5.21%4.82%5.15%2.19%2.62%2.22%2.95%2.62%2.21%农商行2.03%1.99%1.79%4.12%4.28%4.20%2.21%2.27%2.32%3.02%2.99%2.74%5.02%5.09%4.96%2.00%2.10%2.22%常熟银行3.09%5.31%2.34%4.04%6.32%2.28%无锡银行1.85%4.01%2.41%2.36%4.68%2.32%江阴银行2.19%4.14%2.18%2.96%5.10%2.14%苏农银行2.02%4.15%2.07%2.88%4.86%1.98%2.24%2.24%4.46%4.42%2.47%2.30%3.29%3.14%5.62%5.46%2.33%2.32%公司告，安证研究所 成长性从区域性银行营收和净利润增长情况来看，我们建议关注以下两类银行：21和净利润增速均保持双位数，其中杭州、成都、江苏盈利增速排名前三，位于第一梯队，江苏和成都2家银行在21年和22年上半年盈利增速均超30%，我们认为其在疫情以来行业整体经营面临挑战加大背景下仍保持强劲业绩实为可贵。2221422年营收图表上市区域性银行营收及盈利增速 上市银行营收增速净利润增速202020212022H1202020212022H1城商行北京银行1.9% 3.1% 1.7%0.2% 3.5% 7.9%6.2% 18.7% 16.3%17.2% 28.4% 17.6%5.2% 21.0% 20.1%9.7% 29.9% 18.4%上海银行1.9% 10.8% 0.9%2.9% 5.5% 3.2%15.7% 22.6% 14.2%15.9% 18.4% 16.3%3.1% 30.7% 31.2%8.1% 29.8% 31.7%长沙银行5.9% 15.8% 8.7%5.1% 18.1% 2.9%成都银行14.7% 22.5% 17.0%8.5% 30.0% 31.5%9.6% -6.7% 9.5%8.3% 1.3% 8.9%2.1% 2.1% 0.5%-3.6% 1.9% 3.1%青岛银行9.6% 5.6% 16.6%4.8% 22.1% 12.3%西安银行4.3% 0.9% -8.5%3.0% 1.7% -13.4%苏州银行10.0% 4.5% 8.0%4.0% 20.8% 25.1%重庆银行9.2% 11.2% -7.0%5.1% 5.4% 4.7%厦门银行23.2% -4.3% 18.2%6.5% 19.0% 15.1%齐鲁银行7.1% 28.1% 19.1%7.7% 20.5% 18.0%农商行5.8% 9.4% 1.0%9.6% 7.6% -3.1%-4.2% 0.6% 2.7%-13.9% 13.8% 11.3%4.8% 3.6% 5.1%1.7% 5.1% 10.1%常熟银行2.1% 16.3% 18.9%1.0% 21.3% 20.0%无锡银行10.1% 11.6% 6.7%5.0% 20.5% 30.3%江阴银行-1.6% 0.5% 26.0%4.4% 20.5% 22.1%6.6% 2.2% 6.4%8.9% 10.1% 5.7%4.2% 22.0% 20.9%4.9% 30.3% 27.8%瑞丰银行5.2% 10.0% 13.4%6.4% 15.1% 20.4%公司告，安证研究所 资产质量静态表现：我们首先从不良率、关注率两项静态指标区分区域行个体间的存量资产质量表现，截至22年2季度末，城商行6+（）小于无锡、江阴、常熟、紫金处于领先，其中无锡银行不良+关注比例仅1.14%，为业内最低水平。图表上市区域性银行资产静态资产质量比较（不良率、关注率、逾期率、不良逾期上市银行不良率 关注率 逾期率不良逾期 不良逾期90+拨备覆盖率 城商行北京银行1.64% 1.97% 2.55%64% 104%195% 3.20%0.90% 0.83% 1.18%0.77% 0.48% 0.76%76% 108%101% 136%395% 3.55%522% 4.00%1.25% 1.66% 1.86%0.98% 1.31% 1.05%67% 90%93% 143%302% 3.77%341% 3.33%杭州银行0.79% 0.46% 0.67%119% 161%582% 4.62%长沙银行1.18% 1.55% 1.72%69% 120%302% 3.57%成都银行0.83% 0.50% 0.84%99% 125%474% 3.94%1.64% 3.41% 8.83%1.76% 2.16% 3.15%1.33% 0.86% 1.54%1.22% 2.41% 1.72%19% 112%56% 101%86% 140%71% 114%256% 4.19%155% 2.73%209% 2.78%210% 2.56%苏州银行0.90% 0.80% 0.73%123% 152%505% 4.56%重庆银行1.29% 2.99% 2.57%50% 122%263% 3.40%厦门银行0.90% 0.87% 0.89%101% 139%364% 3.29%齐鲁银行1.33% 1.94% 0.93%143% 222%263% 3.51%农商行1.23% 1.75% 1.42%1.72% 5.08% 1.73%87% 167%99% 167%377% 4.64%220% 3.78%1.20% 0.78% 0.96%0.80% 0.88% 0.97%0.87% 0.27% 0.92%0.98% 0.49% 0.89%125% 190%82% 128%95% 124%110% 192%262% 3.14%536% 4.30%532% 4.62%496% 4.87%0.95% 1.86% 0.62%0.90% 1.61% 1.15%1.20% 1.49% 1.18%152% 283%78% 165%102% 224%436% 4.15%533% 4.83%263% 3.15%公司告，安证研究所 动态表现：1%以下。4家银行过去580BP35141BP。图表上市区域性银行不良率变动情况 上市银行过去年 过去年城商行1.46%1.40%1.57%1.44%1.59%0.19%0.35%0.89% 0.89% 0.91% 0.91%0.90%0.01%-0.01%0.04%0.78%1.14%0.78% 0.79%0.77%0.77%-0.05%1.16% 1.22% 1.25% 1.25%0.09%0.10%1.39% 1.38% 1.32% 1.08% 0.96%-0.42%-0.45%1.45% 1.34% 1.07% 0.86% 0.77%-0.57%-0.82%1.29%1.22% 1.21% 1.20% 1.16%-0.06%-0.08%1.54% 1.43% 1.37% 0.98% 0.81%-0.62%-0.88%1.35% 1.45% 1.53%1.45%1.53%0.08%0.19%2.47%2.37% 2.08% 1.85% 1.76%-0.61%0.26%1.68% 1.65% 1.51% 1.34% 1.32%-0.33%-0.37%1.20% 1.18%1.18% 1.32%1.19%0.01%-0.05%1.68%1.36%1.53% 1.38% 1.11% 0.88%-0.65%-0.55%1.27%1.27% 1.30%1.23%-0.04% -0.12%1.33% 1.18% 0.98% 0.91% 0.86%-0.32%-0.59%1.64%1.49% 1.43% 1.35% 1.32%-0.17%-0.22%农商行1.29%1.25%1.31%1.25% 1.23%-0.02%0.25%1.57% 1.46% 1.44%1.74% 1.91%0.45%0.05%1.69% 1.68%0.99% 0.96%1.68%0.96%1.45% 1.17%0.81% 0.78%-0.51%-0.67%-0.18% -0.36%1.24% 1.21% 1.10% 0.93% 0.86%2.15% 1.83% 1.79% 1.32% 0.98%-0.35% -0.52%-0.85% -1.41%1.31%1.33%1.28% 1.00% 0.94%-0.39% -0.70%1.47% 1.38% 1.17% 0.95% 0.90%1.46% 1.35% 1.32% 1.25% 1.15%-0.48%-0.88%-0.20%-0.41%资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：过去三年为2019末到2022年3度末，去五为年到年3季末 再融资进程银行·行业年度策略报告银行·行业年度策略报告图表上市区域性银行可转债融资进度一览 证券代码 证券简称 银行性质 可转债项目进度 转债上市最新进度公告日 是否进入转股期 转股价格最新股价 折溢价（元） （元）601665.SH齐鲁银行 城商行 上市发行 2022-11-29 否 5.87 4.22 -28%601128.SH常熟银行 农商行 上市发行 2022-09-15 否 8.08 7.50 -7%601577.SH长沙银行 城商行 银监局核准 2022-06-09 - - 6.88 -601187.SH厦门银行 城商行 银监局核准 2022-05-12 - - 5.66 -601963.SH重庆银行 城商行 上市发行 2022-04-23 是 10.89 7.03 -35%601528.SH瑞丰银行 农商行 股东大会通过 2022-03-31 - - 6.80 -601838.SH成都银行 城商行 上市发行 2022-03-03 是 13.90 14.78 601009.SH南京银行 城商行 上市发行 2021-06-15 是 9.64 10.15 002966.SZ苏州银行 城商行 上市发行 2021-04-12 是 7.11 7.48 5%600926.SH杭州银行 城商行 上市发行 2021-03-29 是 12.64 12.99 601229.SH上海银行 城商行 上市发行 2021-01-25 是 10.23 5.96 -42%002958.SZ青农商行 农商行 上市发行 2020-09-18 是 4.32 2.98 -31%601860.SH紫金银行 农商行 上市发行 2020-07-23 是 3.95 2.70 -32%600919.SH江苏银行 城商行 上市发行 2019-03-14 是 5.97 7.31 002839.SZ张家港行 农商行 上市发行 2018-11-29 是 4.53 4.68 603323.SH苏农银行 农商行 上市发行 2018-08-20 是 5.21 4.75 -9%600908.SH无锡银行 农商行 上市发行 2018-01-30 是 5.43 5.23 -4%002807.SZ江阴银行 农商行 上市发行 2018-01-26 是 4.14 4.01 -3%资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：截至2022年12月2日 银行·行业年度策略报告银行·行业年度策略报告PAGE34PAGE34/40请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。四、重点覆盖公司PB仅。招商银行：竞争优势稳固，零售复苏支撑龙头估值修复年分别为5.62/6.63/7.64年分别为图表65招商银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)286,891326,873359,547394,943434,011YoY(%)7.413.910.09.89.9净利润(百万元)97,342119,922141,657167,321192,744YoY(%)4.815.2ROE(%)16.017.5EPS(摊薄/元)3.864.765.626.637.64P/E(倍)5.24.5P/B(倍)0.90.8资料来源：Wind，平安证券研究所注：估值参考价格为2022年12月2日收盘价邮储银行：零售转型初见成效，看好估值修复+核心一级资本充足率EPS分别为0.96/1.09/1.25图表66邮储银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)286,010318,633353,658387,675425,970YoY(%)3.511.411.09.69.9净利润(百万元)64,19976,17088,249100,958115,458YoY(%)5.418.615.914.414.4ROE(%)12.312.913.314.014.5EPS(摊薄/元)0.690.820.961.091.25P/E(倍)4.03.5PAGE39/40PAGE39/40请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。P/B(P/B(倍)0.50.4资料来源：Wind，平安证券研究所注：估值参考价格为2022年12月2日收盘价宁波银行：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持分别为3.64/4.36/5.20图表67宁波银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)41,10852,76861,48971,00182,187YoY(%)17.328.416.515.515.8净利润(百万元)15,05019,54624,03428,76034,327YoY(%)9.729.923.019.719.4ROE(%)15.916.416.817.618.1EPS(摊薄/元)2.282.963.644.365.20P/E(倍)13.86.1P/B(倍)1.21.0资料来源：Wind，平安证券研究所注：估值参考价格为2022年12月2日收盘价江苏银行：看好公司区位红利与转型红利的持续释放5年年PB0.7x/0.6x/0.5x图表68江苏银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)52,00063,73273,33483,46295,152YoY(%)15.722.615.113.814.0净利润(百万元)15,06619,69425,27330,35635,951YoY(%)3.130.728.320.118.4ROE(%)12.313.816.217.718.7EPS(摊薄/元)1.021.331.712.062.43P/E(倍)3.63.0P/B(倍)0.60.5资料来源：Wind，平安证券研究所注：估值参考价格为2022年12月2日收盘价成都银行：享区域资源禀赋，看好估值抬升年PB分别为年股价对应年PB分别为图表69成都银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)14,60017,89120,93924,60728,885YoY(%)14.722.517.017.517.4净利润(百万元)6,0257,8319,63411,41413,475YoY(%)8.530.023.018.518.1ROE(%)15.918.219.520.120.5EPS(摊薄/元)1.642.132.613.103.66P/E(倍)9.07.0P/B(倍)0.90.8资料来源：Wind，平安证券研究所注：估值参考价格为2022年12月2日收盘价苏州银行：区域禀赋突出，改革提质增效年年PB0.8x/0.7x/0.7x图表70苏州银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)10,30510,76411,91313,63615,701YoY(%)10.04.510.714.515.1净利润(百万元)2,5723,1073,9484,8815,902YoY(%)4.020.827.123.620.9ROE(%)8.910.011.813.515.0EPS(摊薄/元)0.700.851.081.331.61P/E(倍)5.64.6P/B(倍)0.70.7资料来源：Wind，平安证券研究所注：估值参考价格为2022年12月2日收盘价长沙银行：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实区域充沛的发行计划正有序推进中，资本的夯实将为公司长期发展增添砝码。我们预计公司年元，对图表71长沙银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)18,02220,86823,01025,72128,778YoY(%)6.015.810.311.811.9净利润(百万元)5,3386,3046,9057,8088,904YoY(%)13.114.0ROE(%)14.614.413.413.714.0EPS(摊薄/元)1.331.571.721.942.21P/E(倍)3.53.1P/B(倍)0.50.4资料来源：Wind，平安证券研究所注：估值参考价格为2022年12月2日收盘价五、风险提示利能力。1图表上市银行估值表（截至年12月2日） PE PB 股息率 2020A 2021A2022E2023E2020A 2021A2022E2023E2020A 2021A2022E2023E工商银行 601398.