2023年资管行业策略报告：新规元年资管行业轻装上阵启新章

证券研究报告请务必阅读正文之后第证券研究报告请务必阅读正文之后第22页起的免责条款和声明新规元年，资管行业轻装上阵启新章2023年资管行业策略报告｜2022.12.6中信证券研究部 核心观点2022转眼即将结束，2023年即将开启新的篇章，资管行业又会发生哪些变化？我们认为现金理财整改结束后，现金管理类产品将迎来发展新阶段。预计固收+产品也将在权益市场回暖后顺势扩张，理财净值化下，可能很难彻底避免赎回，但预计影响将逐渐趋弱，信托、券商资管也将全面向主动管理转型。明明FICC首席分析师S1010517100001章立聪资管与利率债首席分析师S1010514110002

▍现金理财整改接近结束，2023年开启全新篇章。2022年上半年现金理财整改1011月受到债市回调影响又有所回撤。2023年将是现金理财新规正式实施的第一年，届时货币基金和现金理财产品在监管要PPN同时现金理财产品可进一步加强同业存单和银行存款的配置力量，以增强产品的流动性和稳定性。▍货基规模仍将缓步扩张，但占公募基金比重预计逐步走低。货币基金发展已较为成熟，长期来看，货币基金整体规模或将随着市场的整体扩张而持续上行，但是参照美国公募基金市场的发展历程，未来货币基金在我国公募基金市场中的比重可能将继续下降。货基在资产配置上目前以同业存单为主，但对照海外货币基金的配置经验，短期国开债在货币基金中的配置比例仍有上升空间。▍同业存单指数基金受市场热捧，仍有较大的扩张空间。同业存单指数基金大多为被动型指数基金、费率低廉、流动性相对较好，受到市场追捧，虽然短期规模有所回撤，但预计长期仍将稳健增长。参考美国经验，低费率是驱动债券型基金规模扩张的一大重要因素，我国债券型指数基金的费率仍有下降空间，同业存单指数基金规模有望进一步扩张。▍固收+类产品2022年发展受挫，2023年需把握权益资产的配置机会顺势而上。2022年迄今受到权益市场不振的影响，固收+理财和固收+基金业绩均表现不佳，规模一度大幅收缩，目前A股估值处于2015年以来相对低位，具有较大的安全边际，2023年权益类资产的性价比凸显，固收+产品需把握住权益资产的投资机会，逢低布局正当其时。在全面净值化时代，纯固收产品乃至现金理财产品也要面临净值波动和回撤的情况下，部分投资者或更加青睐收益相对更高的固收+产品，且固收+产品通过多资产配置、低相关性策略进一步增加了产品的稳定性，2023年固收+产品规模有望进一步扩张。▍理财固收产品可发力非标作为净值稳定剂摊余成本法估值的非标资产具有净值稳定剂+产品可适当增配，作为权益资产波动时的有效对冲。同时，在地产企业信用违约事件频发、相关非标产品风险暴露的情况下，互联网大平台和全国性大行消费金融公司的非标资产包可以成为各理财产品的增配对象。根据普益标准的数据，消费金融非标相较于一般非标期限更短，收益略优，且违约率可控，银行理财投PAGE20请务必阅读正文之后的免责条款和声明PAGE20请务必阅读正文之后的免责条款和声明▍2023年赎回还会发生吗？理财净值化下，可能很难彻底避免赎回。2022年11月中旬债市遭遇了大幅调整，除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系，循环反馈效应短期主导了市场。但理财的赎回反馈只能决定波动幅度，债市走向最根本的决定因素仍旧1125日正式落地，市场信心受此提振，赎回的循环反馈在逐渐消退当中。我们认为理财大量赎回的根本原因在于全面净值化之后银行理财由债市稳定器变为波动放大器，且理财产品信息披露的滞后性会拉长赎回循环反馈的链条，放大市场的波动。理财净值化和投资者刚兑思维的矛盾决定▍信托、券商资管：主动化转型是大势所趋。2022Q221.1万亿5年信托行业发展或可围绕推进标品信托发展和回归信托本源持续转型，重点推进主动化转型，提高差异202267.18.53%，且去通道进程基本完成，转型顺利推进，当前券商“一参一控”的限制正在逐渐松绑，券商资管有望迎来新一轮发展。目录TOC\o"1-2"\h\z\u广义现金管理类产品：锁定低风险资金，竞争白热化 5现金理财整改接近结束，2023年开启新篇章 5货基规模仍将缓步扩张，但占公募基金比重预计逐步走低 7同业存单指数基金受市场热捧，短期回调后仍有较大的扩张空间 9固收产品：求新应变，或将重回扩张态势 固收+产品2022年前三季度发展受挫，2023年需把握权益资产的配置机会顺势而上 理财固收+产品可发力非标作为净值稳定剂和收益压舱石 132023年赎回还会发生吗？ 16信托、券商资管：主动化转型是大势所趋 18信托规模企稳回升，差异化优势有待明确 18券商资管：主动管理转型顺利，公募化成为未来发展方向 19插图目录图1：现金理财规模变化 5图2：不同类型银行某现金管理类产品当日年化收益率 5图3：普通债与对应品种私募债收益率的变异系数 6图4：理财子现金理财资产配置情况变化 7图《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知出台后非法人机构对同业单配置力度加强 7图6：货币基金规模变化 7图7：余额宝和微信理财通收益率变化 7图8：美国公募基金净资产分布情况 8图9：美国IRAs资产配置情况 8图10：国内货币基金债券资产配置变化 9图美国货币基金分布情况 9图12：同业存单指数基金份额变化 9图13：三类指数收益变化情况（以2017年初为基期=100） 9图14：费率更低的债券型指数基金更受欢迎 10图15：固收+基金规模变化（可转债不算权益资产） 图16：“固收+”基金规模变化（可转债算作权益资产） 图17：固收+理财产品存续及新发数量变化 图18：银行理财收益率下降明显 12图19：沪深300和标普500指数市盈率2015年以来历史分位数 12图20：股债跷跷板效应较强 13图21：银行理财破净数量变化 14图22：2022Q2各理财子旗下养老理财非标资产配置比例 14图23：9月前成立的各理财子旗下养老理财产品风险收益特征 14图24：地方融资平台非标违约数量 15图25：中国消费信贷余额 15图26：2022Q2各理财子非标资产平均剩余期限 15图27：2022Q2各理财子非标资产平均收益率 15图28：蚂蚁集团消费信贷逾期率 16图29：理财产品持有的消费金融非标占比快速攀升 16图30：理财产品存续规模 17图31：宽信用尚待实际验证 17图32：本土新增确诊及无症状不断增长 17图33：信托资产余额变化情况 19图34：不同资金来源产品规模变化 19图35：证券公司及其资管子公司资产管理存续规模变化情况 20图36：私募资管行业通道类业务压降情况 20表格目录表1：货币基金、同业存单指数基金和短债基金费率对比 102022转眼即将结束，2023年即将开启新的篇章，资管行业又会发生哪些变化？我们认为现金理财整改结束后，现金管理类产品将迎来发展新阶段。预计固收+产品将在权益市场回暖后顺势扩张，信托、券商资管也将全面向主动管理转型。▍广义现金管理类产品：锁定低风险资金，竞争白热化现金理财整改接近结束，2023年开启新篇章2021年后半年各机构先扩张再整改的战略迫使其在2022年上半年加速现金理财整改10月，随着现金理财整改进入收尾阶段，其规模已经再创新高，但月受到债市回调影响，规4.66%2021年下半年逆势上升9.292022年，各银行机构开始加速整改进程，造成现金理财规模大幅压降，根据我们测算，6月底规模8.6420216.97%9再度升温，根据我们测算，109.38万亿元，再创历史新高，但288.944.66%。随着债市调整结束，现金理财规模有望重回增长通道。图1：现金理规模化（亿，%） 图2：不同类银行现金理产品当年化益率（%）10.008.006.004.002.000.00

现金理财测算规模（万亿元）环比增长（%，右轴）

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

国有行 股份行4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%农商行 城商行4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%资料来源：普益标准，中国理财网，中信证券研究部测算注：11月截至28日

资料来源：普益标准，中信证券研究部2023PPNPPN等非公开上市交易品种，但现金管理类产品无此项限制。因此，在满足流动性、集中度、PPN相对缺乏，因此现金理财若想彻底发挥这一优势，还需进一步完善人才培养与团队建设，PPN和私募债变异系数较高，需在做高收益的同时更加注重图3：普通债对应种私债益率的异系（3Y） AAA AAA- AA+00.08

城投债

非公开城投债

企业债

非公开企业债资料来源：Wind，中信证券研究部现金理财产品可进一步加强同业存单和银行存款的配置力量，以增强产品的流动性和稳定性，打开其开展“信用下沉”策略的空间。一方面，考虑到以往现金理财借由监管空高、流动性较好的同业存单；另一方面，现金管理理财产品的估值要求使用摊余成本+影0.5%，偏离度的控制变得更为重要，而存款是增强估值稳定性的一大重要资产。根据银行业理财登记托管中心《2022年中国20226月底，理财子现金理财产品配39.20%图4：理财子金理资产置况变化 图《关规范金管类理产品管有关项的知台非法人构对业存配置度强（亿）100%80%60%40%20%

债券 现金及行存款同业存单 拆放同及债买入售

2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10

非法人机构同业存单托管量0%2021-12

2022-06资料来：银业理登记管心，中证券究部 资料来：Wind，中信证研究部货基规模仍将缓步扩张，但占公募基金比重预计逐步走低货币基金发展已较为成熟，预计在2023年，市场情绪的变化以及货币基金的收益率2020年初新冠疫情爆发、2020122021320224月份的权益市2022年第三季度，在本轮权益10.6202228日，余额宝和理财通的收益率均1.35%2023年，市场情绪的变化以及货币基金的收益率仍将是扰动货币基金规模变动的两大重要因素。图6：货币基规模化（元，%） 图7：余额宝微信财通益变化（%） 货币基（亿） 占比（%，右）

天弘余宝 微信理通

55.006.005.006.005.004.003.002.001.000.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00资料来：Wind，中信证研究部 资料来：Wind，中信证研究部以202117.64%2022年第三季度已降至39%。且未来个人养老金制度落地以及竞品的发展或将加速货币基金比重下降，一方面，IRAs的资产配置中股票基（数据来源CI2022年正式结束，或将再度发力吸引中低图8：美国公基金资产布况（十美元，%） 图9：美国IRAs资产配置况十亿美） 0

股票基金 混合基金债券基金 货币基金货基占比（%，右）

50%40%30%20%10%0%

股票基金 货币市基金 混合基金 债券基金资料来：ICI，中证券究部 资料来：Wind，中信证研究部我国市场上货基在资产配置上目前以同业存单为主，但对照海外货币基金的配置经验，预计未来短期国开债在货币基金中的配置比例仍有上升空间。根据ICI的分类标准，美国货币基金可以分为政府MMF、优质MMF以及免税MMF三类，其中政府MMF主要投资MMF主要投资于商业票据、企业债券等信用MMFICI2021MMF88.9%，相比之下，当年国内货图10：国内货币金债资产置变化 图11：美国货币金分情况百亿美） 政策性融债 非政策金融债同业存企业债 短期融券 中期票国债 资产支证券 其他100%80%60%40%20%0%

0

政府货基金 优质货基金 免税货基金2021-092021-122022-032022-062022-09资料来：Wind，中信证研究部 资料来：Wind，中信证研究部同业存单指数基金受市场热捧，短期回调后仍有较大的扩张空间同业存单指数基金大多为被动型指数基金、费率低廉、流动性相对较好，2022基金三季报披露完毕，同业存单指数基金规模缩水至1579亿份，相比最高点的2143亿份缩水了26.32%，短期回调后预计未来规模仍将持续扩张。同业存单指数基金大多被动跟踪AAA指数，由于管理难度较小，运营成本较低，因此费率十分低廉，加总0.45%7同业存单指数基金自2021年122143亿份，但三季度报公布后，我415792143亿26.32%，短期回调后预计未来规模仍将持续扩张。图12：同业存单数基份额化（亿） 图13：三类指数益变情况以2017年初为基期=100）0

2021 2022Q12022Q22022Q32022-11

中证同业存单AAA指数中证基金指数:货币基金Wind基金指数:短期纯债型基金125125120115110105100资料来：Wind，中信证研究部 资料来：Wind，中信证研究部表1：货币基金、同业存单指数基金和短债基金费率对比（%）管理费率托管费率销售服务费率申购费率赎回费率总费率同业存单指数基金0.200.050.200.000.000.45货币基金0.250.070.140.000.000.45短债基金0.280.080.210-0.60-1.5资料来源：Wind，中信证券研究部同业存单指数基金同样为中低风险产品，未来或将承接部分货基和现金理财的溢出资金，且参考美国经验，低费率是驱动债券型基金规模扩张的一大重要因素，预计我国债券型指数基金的费率仍有下降空间，同业存单指数基金规模有望进一步扩张。同业存单指数基金风险收益特征介于现金管理类产品和短债基金之间，填补两者之间的空白，未来或将承接部分货基和现金理财的溢出资金。且同业存单市场广阔，同存指数基金可投资标的众多，未来规模有望持续快速增长。另外参考美国债券型指数基金的发展历史，当费率不断降低时，债券型指数基金会更受市场欢迎，虽然我国市场上目前费率与货基相近的同业存单指数基金已经是市场上费率最低的债券型指数基金，但债券型指数基金的费率相比美国仍有较大的下降空间，以上两个因素或将继续推动我国同业存单指数基金蓬勃发展。图14：费率更低的债券型指数基金更受欢迎（十亿美元，%）0

美国指数型债券共同基金和指数混合共同基金净申购（十亿美元）美国指数债券型基金平均费率（%，右轴）2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

00.080.060.04资料来源：Wind，中信证券研究部▍固收+产品：求新应变，或将重回扩张态势固收产品022023年需把握权益资产的配置机会顺势而上2022年以来受到权益市场不振的影响，固收理财和固收基金业绩均表现不佳，规2022扰动，A43000点，10此情况下，固收+理财和基金产品业绩均表现不佳，风险收益与投资者预期不符，一度造成赎回潮”2年以来固收3季度环比下降%，同时银行固收产品存续数量4月底环比减少%”基金和理财产品2022年前三季度发展受挫。图15：固收基金规模化（债不算益资，亿） 图16：“固收+”基金模变可转债作权资产亿元）00资料来：Wind，中信证研究测算 资料来：Wind，中信证研究测算图17：固收理财产品续及数量变化 0

固收+产品续数（只） 固收+产品发数（只右轴

25002000150010005000资料来源：普益标准，中信证券研究部目前A股估值处于2015年以来相对低位，具有较大的安全边际，2023年权益类资产的性价比凸显，固收+产品需把握住权益资产的投资机会，逢低布局正当其时。低利率环境之下，预计理财产品和部分基金的收益率都将有所下行，为了提高产品的投资回报，在确保产品安全性的前提下增配以权益类资产和另类资产为代表的风险资产成为了普遍的解决方案，也是未来理财产品和基金将会深入布局的方向，而固收+产品将债券资产作为打底收益，权益类资产用来增厚收益，将成为各资管机构持续发力的方向。目前来看，A20222830013.350020.832015的历史分位数，具有较大的安全边际，2023+图18：银行理财益率降明（%） 图19：沪深300和标普500指市盈率2015年以历史位数36

沪深300市盈率历史分位数标普500市盈率历史分位数6.505.504.506.505.504.503.502.501.5010资料来：Wind，中信证研究部注：截至2022年11月28日 资料来：Wind，中信证研究部注：截至2022年11月28日部分投资者或更加青睐收益相对更高的固收年固收益特征上的优势会更加凸显，兼具回撤相对较小、增长更稳健的特点。另一方面，2015年以来，股债跷跷板效应较强，上证综合指数与中债新综合全价指数反向变动特征明显，而“固收+”产品在两种资产上均有敞口，可以通过调整配置比例灵活应对股债双牛、股此外，打新、定增等带有制度特色的策略在获取主动收益的同时与传统资产相关性较低，有助于提高“固收+”产品的单位风险报酬。因此，“固收+”产品的独特优势有望支撑其规模在2023年实现持续扩张。图20：股债跷跷效应强 上证综指数 中债新综合全价指数5500500055005000450040003500300025002000资料来源：Wind，中信证券研究部数据截至2022年11月28日理财固收+产品可发力非标作为净值稳定剂和收益压舱石财固收+产品可适当增配，作为权益资产波动时的有效对冲。监管规定持有至到期的非标承担了净值稳定剂和用，这一特点与理财投资者厌恶风险和波动的特征十分匹配。一般出于合规因素的考量，+”产品或可考虑在合规允许的范围内，适当增配一些优质的非标资产，帮助银行固收+产品扩大差异化优势，发挥非标资产压舱石作用稳定净值。2022年以来固收截至月20月之前成立的养老理财产品加权平均年化收益率达到均最大回撤仅为0.55%我们认为非标资产功不可没，披露半年报的所有养老理财产品非标资产配置比例平均高达24.89%，除贝莱德建信20%35.40%，较高的非标配置比例是3.19%。图21：银行理财净数变化 图22：2022Q2各理财旗下理财非资产置比（%） 0

破净产数量只） 占比（轴）2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11

40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来：Wind，中信证研究部 资料来：各行官，中证研究部图23：9月前成立的各理财子旗下养老理财产品风险收益特征（%）平均年化收益率 平均最回撤5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00资料来源：普益标准，中信证券研究部注：截至11月28日受房地产市场衰退影响，城投地产相关非标违约风险逐渐暴露，据企业预警通不完全统计，20182022968只地方融资平台非标违约。而在居民收入和物质文化需20144.2万亿上升20211722.1%，艾瑞咨询预202625万亿。在此情况下，消费金融公司负债端融资需求旺盛，ABS/ABN等发行量难以满足其需行消费金融公司的非标资产包可以成为各理财产品的增配对象。图24：地方融资台非违约量（只） 图25：中国消费贷余（万元） 25 3020 2520151510105 50 2018 2019 2020 2021 2022 0部至10月20日 资料来：艾咨询含预），中信证研究部20222上来看，消费金融相关非标的平均剩余期限均低于非标资产总体的剩余期限；此外，光大6.18%5.25%5.58%，5.25%、4.95%5.37%。从普益标准收录的所有2021Q20.65%2022Q27.14%。由此看来，消费金融类非标将成为非标资产挖掘的新方向。图26：2022Q2各理财非标平均剩期限 图27：2022Q2各理财非标平均收率剩余期（天） 消费金平均余期（天）

整体平均益率（%） 消费金融均收率（%）工银理财工银理财中邮理财

76543210工银理财光大理财信银理财中银理财中邮理财资料来：普标准中信券究部 资料来：普标准中信券究部图28：蚂蚁集团费信逾期率 图29：理财产品有的费金非标占快速升 逾期30天以上 逾期90天以

3.50%3.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

互联网或消费金融资产规模占比2021Q2 2021Q4 2022Q1 2022Q2

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%资料来：《蚁集招股明》，中证券究部 资料来：普标准中信券究部测算▍2023年赎回还会发生吗？理财净值化之下，可能很难彻底避免赎回。2022年月中旬债市遭遇了大幅调整，月27日银行理财存续规模为25.19万亿，相比月13日减少了7969亿元，幅度达到3.07%，显示银行理财此前赎回压力确实较大。月的复苏交易。此后的调整除了有上述原因以外，同业存单的调整明显超过国债和国开债，2725.19137969亿元，13日后理财产品确实存在一定赎回压力。图30：理财产品续规（万元）

2022/10/23 2022/10/30 2022/11/6 2022/11/13 2022/11/20 2022/11/27资料来源：普益标准，中信证券研究部赎回反馈没有继续加剧的空间。此前一段时间，债市对利空比利好更为敏感，随着央行、此债市持续快速下行缺乏基本面支持。近期资金面也边际有所宽松，12月债市大概率企稳的情况下，预计赎回潮不会继续加剧。图31：宽信用尚实际证（元） 图32：本土新增诊及症状断增长个）8000

2020-10 2021-10 2022-10

新增确诊 新增无症状00资料来：Wind，中信证研究部 资料来：Wind，中信证研究部1月325日正式落地，无论债市还是理财投资者，信心都得到了显著提振，债市的剧烈波动料将逐渐平息，赎回的循环反馈也在逐渐消退当中。我们认为理财大量赎回的根本原因在于全面净值化之后银行理财由债市稳定器变为波动放大器，理财投资者刚兑思维却根深蒂固，短期内难以改变，在市场大幅波动的情况下理财会面临赎回潮的考验，且理财产品信息披露的滞后性会拉长赎回循环反馈的链条，放大市场的波动。赎回潮的根本原因在于全面净值化之后银行理财由债市稳定器变为波动转变为越跌越卖的波动放大器。而理财投资者刚兑思维是根深蒂固的，短期内难以改变，TT+1TT+2日确认赎回，T+3理财净值化和投资者刚兑思维的矛盾决定了理财的赎回在市场短期大幅波动时难以金融知识相对不足，风险偏好也相对较低，对波动和回撤的承受能力较差。因此在市场大幅波动时，面对理财净值的回撤，赎回不可避免。但随着2022年以来理财市场两次大幅赎回，投资者和理财管理人也更加成熟，面对波动的处理也逐渐趋于理性，因此我们预计后续理财赎回的规模也逐渐减少，影响也将逐渐趋弱。理财规模也将随着居民财富的不断增长而重回增长通道当中。▍信托、券商资管：主动化转型是大势所趋信托规模企稳回升，差异化优势有待明确年Q2规模为21.1万521.15万亿。具体45.54%2022Q219.56%，而集合资金信托和管理财产信托规模持续增加，“去通道”效果显著，“非标转标”持续推进，均显示信托行业的主动管理能力在逐步提升。图33：信托资产额变情况万亿元，%） 图34：不同资金源产规模化（万元，%） 信托资产余额（万亿元）环比增速（%，右轴）

302530252015105010.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

管理财产信托（万亿元单一资金信托（万亿元集合资金信托（万亿元

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：Wind，中证券部 资料来源：Wind，中证券部参考国外发展来看，从融资功能转向资产管理和服务是信托发展的主要方向，2023产管理和服务是信托发展的主要方向。2021年，TOF产品/FOF产品成为了标品业务中TOF产品/FOF产品/FOF一轮发展。券商资管：主动管理转型顺利，公募化成为未来发展方向资管新规之下，规范资金池业务使得券商资管规模大幅收缩，截至2022年6月，券商资管存续规模为7.1201617202267.116.1455.9%资管行业去通道进程来看（包括但不限于证券公司及其资管子公司，截至1年2月1.7213.71年其规模下降的速度已经放缓，总体规模已出现逐步企稳的趋势。图35：证券公司及其资管子公司资产管理存续规模变化情况（万亿元，%）

图36：私募资管行业通道类业务压降情况（万亿元）证券公司及其资管子公司存续规模（万亿元）同比（%，右轴）20 60.00%15 40.00%20.00%100.00%5 -20.00%0 -40.00%201420152016201720182019202020212022H1

通道类 主动管理类201816141210864202019 2020H1 2020 2021H1 2021资料来源：中基金协会中证券研部 资料来源：中基金协会中证券研部券商资管转型顺利推进，目前已有14家券商持有公募基金牌照，而当前券商“一参一控”的限制正在松绑，预计2023年会有更多证券公司资产管理业务申请公募基金牌照22家资管子公司，14家券商已持有公募基金牌照，券商通过设立资管子公司申请公募牌照已成为一大趋势2022520-内控-经营-治理-退出-PAGE22PAGE22分析师声明（）（i）一般性声明LAgrupofcpani（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外612个612个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300（针对协议转让标的或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同