证券价格培训课件

第六章证券价格债券价格及收益率股票价格及收益率基金价格第六章证券价格债券的定价模型

1、一次还本付息债券的定价模型

2、附息债券的定价模型（按年付息）

其中：P-债券价格V-债券面值

r-到期收益率n-债券期限

C-年付利息债券的定价模型半年附息债券的价格模型其中：P-债券价格V-债券面值

r-到期收益率n-债券期限

C-年付利息半年附息债券的价格模型债券收益率

一、债券投资收益（一）债券收益率及影响因素1、收益内容利息收入资本损益2、衡量尺度-收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。票面利率3、影响因素债券购买价格与面值的差额债券还本期限债券收益率（二）债券收益率及其计算

A.附息债券收益率计算1、票面收益率（名义收益率）

其中：Yn-票面收益率（二）债券收益率及其计算

A.附息债券收益率计算2、当前收益率（经常收益率，本期收益率）

其中：Yd-当前收益率例：2、当前收益率（经常收益率，本期收益率）（三）债券收益率及其计算3、持有期收益率例：（三）债券收益率及其计算3、持有期收益率4、简单到期收益率4、简单到期收益率5、内部到期收益率未来现金流的现值等于购买价格的贴现率即为内部到期收益率。假设前提：票面利息能够按到期收益率再投资。到期收益率是一个预期收益率。

5、内部到期收益率条件：将债券持有到到期；票面利息以到期收益率再投资。若再投资收益率低于到期收益率，则实际收益率低于到期收益率，反之，则高于到期收益率。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券的复利到期收益率为：条件：将债券持有到到期；票面利息以到期收益率再投资。6、复利到期收益率其中：C-票面年利息r-再投资收益率

V-债券面值P0-购买价格

n-持有年限6、复利到期收益率例：某债券为期限10年，票面年利率为12%的息票债券，每年付一次息，面值为1000元。投资者在二级市场以960元价格买入，剩余年限为4年。投资者将所得利息进行再投资，再投资收益率为10%，则投资者持有该债券期间的复利到期收益率为：例：某债券为期限10年，票面年利率为12%的息票债券，每年付

债券定价的影响因素

影响债券定价的内部因素

1）期限2）息票利率3）提前赎回规定

4）税收待遇5）市场性6）拖欠的可能性债券定价的外部因素

1）银行利率2）市场利率3）其他因素

债券定价的影响因素

影响债券定价的内部因素股票价值与价格（一）股票价值股票的票面价值股票帐面价值股票清算价值股票内在价值股票价值与价格（一）股票价值YourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere股票价格的基本模型贴现现金流模型基本模型（6-2-1）为在时间内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利，k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。净现值：

P为在时购买股票的成本。

NPV>0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行；

NPV<0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本，即这种股票被高估价格，因此不可购买这种股票。YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere内部收益率

——使投资净现值等于零的贴现率。如果用代表内部收益率，通过公式（6-2-2），可得：

（

把与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表示）相比较：如果>k，则可以购买这种股票；如果<k，则不要购买这种股票。一般来说，在时点t，每股股利：YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere零增长模型基本模型（6-2-7）

为股票的内在价值；为在未来无限时期支付的每股股利;k为必要收益率。内部收益率

用证券的当今价格P代替V，用（内部收益率）代表k，代入式（6-2-3），（6-2-8a）

进行代换，可得；（6-2-8b）

不变增长模型（戈尔顿增长模型）

基本模型因为，所以有时把公式（6-2-12）写成如下形式：

（6-2-13）YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere内部收益率（6-2-15）与零增长模型的关系零增长模型实际上是不变增长模型一个特例，不变增长模型是多元增长模型的基础。多元增长模型基本模型股利无规则变化时期的所有预期股利的现值:

股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值:

股票的内在价值:

YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere内部收益率

（6-2-20）用试算法找到使公式等式成立的与不变增长模型的关系

当时，，这个公式实际上就是不变增长模型。二元模型和三元模型有限持有股票条件下股票内在价值的决定投资者计划在一年后出售股票，股票的内在价值：（6-2-21）

为在时的预期股利；为在时的股票出售价格：

因此，在有限持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票的内在价值的决定。YourTopicGoesHereYoursubto影响股票投资价值的因素内部因素：公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、公司股票分割、增资减资、公司资产重组外部因素：宏观经济因素、行业因素、市场因素影响股票投资价值的因素内部因素：外部因素：股票价格指数定义：将计算期的股价或市值与某一基期的股价或市值相比较的相对变化值，用以反映股票市场的趋势。编制方法：1、简单算术（相对法）

股票价格指数定义：将计算期的股价或市值与某一基期的股价或市值2、简单算术综合法2、简单算术综合法3、基期加权股价指数（拉斯贝尔加权指数）3、基期加权股价指数（拉斯贝尔加权指数）4、计算期加权股价指数（派许加权指数）4、计算期加权股价指数（派许加权指数）5、几何加权股价指数（费雪理想式）5、几何加权股价指数（费雪理想式）主要的股价指数道-琼斯工业股价平均指数金融时报指数日经225股价指数恒生指数沪深300指数上证180指数上证综合指数深证成份股指数深证100指数主要的股价指数道-琼斯工业股价平均指数道琼斯指数:即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：①以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯工业股价平均指数；②以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数；③以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数；④以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对象的道琼斯股价综合平均指数。道琼斯指数:即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年7月3日，当时的指数样本包括11种股票，由道琼斯公司的创始人之一、《华尔街日报》首任编辑查尔斯·亨利·道（CharlesHenryDowl851-1902年）编制。1928年10月1日起其样本股增加到30种并保持至今，但作为样本股的公司已经历过多次调整。道琼斯指数是算术平均股价指数。其计算公式为：股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年7月3日，当时的指数标准普尔500指数(S&P500Index)：是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。标准·普尔500指数1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。标准普尔500指数(S&P500Index)：是记录美国日经指数：原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均措数。该指数的前身为1950年9月开始编制的“东证修正平均股价”。1975年5月1日，日本经济新闻社向美国道·琼斯公司买进商标，采用修正的美国道·琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的股票价格指数定为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，1985年5月1日在合同满十年时，经两家协商，将名称改为“日经平均股价指数”（简称日经指数）。日经指数按其计算对象的采样数目不同，现分为两种：日经225种平均股价指数，它是从1950年9月开始编制的；二是日经500种平均股价指数，它是从1982年1月开始编制的。日经指数：原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，伦敦金融时报指数是伦敦《金融时报》工商业普通股票平均价格指数的简称，由英国《金融时报》于1935年7月1日起编制，用以反映伦敦证券交易所行情变动的一种股票价格指数。并以该日期作为指数的基期，令基期股价指数为100，采用几何平均法进行计算。该指数最早选取在伦敦证券交易所挂牌上市的30家代表英国工业的大公司的股票为样本，是欧洲最早和最有影响的股票价格指数。目前的金融时报指数有30种、100种和500种等各组股票价格平均数构成，范围涵盖各主要行业。伦敦金融时报指数是伦敦《金融时报》工商业普通股票平均价格指数恒生指数，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，是以香港股票市场中的46家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日．基期指数定为100。恒生指数，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，

股票价格的修正

除息报价的计算

除息是指股价中除去领取的红利的权利。除息（称XD）报价可如下计算：

P=除息日前一天收盘价-每股现金股息

股票价格的修正

除息报价的计算除权报价的计算企业若送红股或配股，在方案实施中同样要进行价格修正，称为除权。送股除权（称XR）报价：

P=除息日前一天收盘价/1+送股率配股除权报价：P=（除息日前一天收盘价+配股价*配股率）/（1+配股率）除权报价的计算除权除息结合的报价计算除权除息结合的报价计算某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元.某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股基金价格一、投资基金的价格种类（一）开放式投资基金的价格1．开放式基金的卖出价买入价/卖出价是针对基金管理公司的。卖出价又称认购价，是投资者认购基金单位的价格。销售机构的佣金在卖出基金单位时收取，为前收费；在投资者赎回时收取则为后收费。在前收费方式下：基金价格一、投资基金的价格种类以华安创新为例，申购份额在1000万元以下的，申购费率为1.5％；1000万元以上的，申购费率为1.2％。而赎回费率不分金额大小，一律为0.5％。现在某投资者要申购10万份华安创新，此时华安创新单位资产净值为1.01元，那么该投资者须支付的金额为：10×1.01×（1+1.5％）＝10.2515（万）一个月以后，由于大盘不断下跌，华安创新的单位资产净值降到0.99元，这时，该投资者要把其先前购买的10万基金份额全部赎回，那么，该投资者可以拿到的金额为：10×0.99×（1-0.5％）＝9.8505（万）以华安创新为例，申购份额在1000万元以下的，申购费率为1.2．开放式基金的买入价买入价又称赎回价，是投资者向基金公司卖出基金单位的价格。基金的买入价一般来说有三种计算方法。第一种买入价就是基金单位净值；第二种买入价等于单位资产净值减去"后收费"；第三种买入价是再在第一和第二种价格的基础上减去赎回费。西方多数开放式基金，不收赎回费。（二）封闭式投资基金的价格1．封闭式基金的三种具体价格形式基金发行阶段，发行价格一般为基金面值，即平价发行；基金价格在发行期满后至基金上市日之间，按资产净值计算；上市交易后，由交易双方在证券交易市场上通过公开竞价的方式来确定，即按照市价来进行买卖。2．开放式基金的买入价

图5-1基金价格2．封闭式基金的溢价或折价当基金的市价高于其净值时称为溢价交易；当基金的市价低于其净值时称为折价交易。

二、投资基金的资产净值（一）单位基金资产净值的含义基金资产净值是指在某一基金估值时点上，按照公允价格计算的基金资产的总市值扣除负债后的余额，该余额是基金单位持有人的权益。单位基金资产净值，即每一基金单位代表的基金资产的净值。二、投资基金的资产净值（二）单位基金资产净值的估值1．基金资产的估值原则（1）上市股票和债券按照计算日的收市价计算，该日无交易的，按照最近一个交易日的收市价计算。（2）未上市的股票以其成本价计算。（3）未上市国债及未到期定期存款，以本金加计至估值日的应计利息额计算。（4）如遇特殊情况而无法或不宜以上述规定确定资产价值时，基金管理人依照国家有关规定办理。（二）单位基金资产净值的估值2．我国现行的估值办法我国目前选取基金投资的证券当日交易均价计算基金净值，采用此计算方法的主要优点是：与收盘价相比，证券的当日交易均价比较难以操纵，因此采用此方法计算出的基金资产净值也不容易被操纵，更能合理地反映基金资产的实际价值。2．我国现行的估值办法第六章证券价格债券价格及收益率股票价格及收益率基金价格第六章证券价格债券的定价模型

1、一次还本付息债券的定价模型

2、附息债券的定价模型（按年付息）

其中：P-债券价格V-债券面值

r-到期收益率n-债券期限

C-年付利息债券的定价模型半年附息债券的价格模型其中：P-债券价格V-债券面值

r-到期收益率n-债券期限

C-年付利息半年附息债券的价格模型债券收益率

一、债券投资收益（一）债券收益率及影响因素1、收益内容利息收入资本损益2、衡量尺度-收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。票面利率3、影响因素债券购买价格与面值的差额债券还本期限债券收益率（二）债券收益率及其计算

A.附息债券收益率计算1、票面收益率（名义收益率）

其中：Yn-票面收益率（二）债券收益率及其计算

A.附息债券收益率计算2、当前收益率（经常收益率，本期收益率）

其中：Yd-当前收益率例：2、当前收益率（经常收益率，本期收益率）（三）债券收益率及其计算3、持有期收益率例：（三）债券收益率及其计算3、持有期收益率4、简单到期收益率4、简单到期收益率5、内部到期收益率未来现金流的现值等于购买价格的贴现率即为内部到期收益率。假设前提：票面利息能够按到期收益率再投资。到期收益率是一个预期收益率。

5、内部到期收益率条件：将债券持有到到期；票面利息以到期收益率再投资。若再投资收益率低于到期收益率，则实际收益率低于到期收益率，反之，则高于到期收益率。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券的复利到期收益率为：条件：将债券持有到到期；票面利息以到期收益率再投资。6、复利到期收益率其中：C-票面年利息r-再投资收益率

V-债券面值P0-购买价格

n-持有年限6、复利到期收益率例：某债券为期限10年，票面年利率为12%的息票债券，每年付一次息，面值为1000元。投资者在二级市场以960元价格买入，剩余年限为4年。投资者将所得利息进行再投资，再投资收益率为10%，则投资者持有该债券期间的复利到期收益率为：例：某债券为期限10年，票面年利率为12%的息票债券，每年付

债券定价的影响因素

影响债券定价的内部因素

1）期限2）息票利率3）提前赎回规定

4）税收待遇5）市场性6）拖欠的可能性债券定价的外部因素

1）银行利率2）市场利率3）其他因素

债券定价的影响因素

影响债券定价的内部因素股票价值与价格（一）股票价值股票的票面价值股票帐面价值股票清算价值股票内在价值股票价值与价格（一）股票价值YourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere股票价格的基本模型贴现现金流模型基本模型（6-2-1）为在时间内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利，k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。净现值：

P为在时购买股票的成本。

NPV>0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行；

NPV<0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本，即这种股票被高估价格，因此不可购买这种股票。YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere内部收益率

——使投资净现值等于零的贴现率。如果用代表内部收益率，通过公式（6-2-2），可得：

（

把与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表示）相比较：如果>k，则可以购买这种股票；如果<k，则不要购买这种股票。一般来说，在时点t，每股股利：YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere零增长模型基本模型（6-2-7）

为股票的内在价值；为在未来无限时期支付的每股股利;k为必要收益率。内部收益率

用证券的当今价格P代替V，用（内部收益率）代表k，代入式（6-2-3），（6-2-8a）

进行代换，可得；（6-2-8b）

不变增长模型（戈尔顿增长模型）

基本模型因为，所以有时把公式（6-2-12）写成如下形式：

（6-2-13）YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere内部收益率（6-2-15）与零增长模型的关系零增长模型实际上是不变增长模型一个特例，不变增长模型是多元增长模型的基础。多元增长模型基本模型股利无规则变化时期的所有预期股利的现值:

股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值:

股票的内在价值:

YourTopicGoesHereYoursubtoYourTopicGoesHereYoursubtopicgoeshere内部收益率

（6-2-20）用试算法找到使公式等式成立的与不变增长模型的关系

当时，，这个公式实际上就是不变增长模型。二元模型和三元模型有限持有股票条件下股票内在价值的决定投资者计划在一年后出售股票，股票的内在价值：（6-2-21）

为在时的预期股利；为在时的股票出售价格：

因此，在有限持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票的内在价值的决定。YourTopicGoesHereYoursubto影响股票投资价值的因素内部因素：公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、公司股票分割、增资减资、公司资产重组外部因素：宏观经济因素、行业因素、市场因素影响股票投资价值的因素内部因素：外部因素：股票价格指数定义：将计算期的股价或市值与某一基期的股价或市值相比较的相对变化值，用以反映股票市场的趋势。编制方法：1、简单算术（相对法）

股票价格指数定义：将计算期的股价或市值与某一基期的股价或市值2、简单算术综合法2、简单算术综合法3、基期加权股价指数（拉斯贝尔加权指数）3、基期加权股价指数（拉斯贝尔加权指数）4、计算期加权股价指数（派许加权指数）4、计算期加权股价指数（派许加权指数）5、几何加权股价指数（费雪理想式）5、几何加权股价指数（费雪理想式）主要的股价指数道-琼斯工业股价平均指数金融时报指数日经225股价指数恒生指数沪深300指数上证180指数上证综合指数深证成份股指数深证100指数主要的股价指数道-琼斯工业股价平均指数道琼斯指数:即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：①以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯工业股价平均指数；②以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数；③以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数；④以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对象的道琼斯股价综合平均指数。道琼斯指数:即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年7月3日，当时的指数样本包括11种股票，由道琼斯公司的创始人之一、《华尔街日报》首任编辑查尔斯·亨利·道（CharlesHenryDowl851-1902年）编制。1928年10月1日起其样本股增加到30种并保持至今，但作为样本股的公司已经历过多次调整。道琼斯指数是算术平均股价指数。其计算公式为：股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年7月3日，当时的指数标准普尔500指数(S&P500Index)：是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。标准·普尔500指数1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。标准普尔500指数(S&P500Index)：是记录美国日经指数：原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均措数。该指数的前身为1950年9月开始编制的“东证修正平均股价”。1975年5月1日，日本经济新闻社向美国道·琼斯公司买进商标，采用修正的美国道·琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的股票价格指数定为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，1985年5月1日在合同满十年时，经两家协商，将名称改为“日经平均股价指数”（简称日经指数）。日经指数按其计算对象的采样数目不同，现分为两种：日经225种平均股价指数，它是从1950年9月开始编制的；二是日经500种平均股价指数，它是从1982年1月开始编制的。日经指数：原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，伦敦金融时报指数是伦敦《金融时报》工商业普通股票平均价格指数的简称，由英国《金融时报》于1935年7月1日起编制，用以反映伦敦证券交易所行情变动的一种股票价格指数。并以该日期作为指数的基期，令基期股价指数为100，采用几何平均法进行计算。该指数最早选取在伦敦证券交易所挂牌上市的30家代表英国工业的大公司的股票为样本，是欧洲最早和最有影响的股票价格指数。目前的金融时报指数有30种、100种和500种等各组股票价格平均数构成，范围涵盖各主要行业。伦敦金融时报指数是伦敦《金融时报》工商业普通股票平均价格指数恒生指数，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，是以香港股票市场中的46家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日．基期指数定为100。恒生指数，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，

股票价格的修正

除息报价的计算

除息是指股价中除去领取的红利的权利。除息（称XD）报价可如下计算：

P=除息日前一天收盘价-每股现金股息