证券行业2023年基本面重拾升势推动券商板块估值修复

顶层维稳资本市场，引导长线资金入市2022年半，本出现显动为护本市稳，振场心，2年3月6日国院融定发委会开题议究前济势本市问2年3月16日在务融委题议开，监会委速开大议传学会议精神就好彻实行研部。自28年底央工作议资市在个经、融行的位和用前提高“一而全”以，层资市服务体济质发的肯及护基调从发过变全深化本场革于续快推的程。外我国经济延恢态，要观经指运在理间，方稳长策续发，市司业绩现中好背下，本场稳行有坚基，场期动没也会变长期康展势随规范金理司效核与酬理为健公募金业效激励束制一列护资市平运政“组拳的续出资本场整运行状大改，券业的体营境为善，项务回性展的轨。2022年1月4日人部等部联发《人养金施法，配套件密集出个养与范、户立缴上限领方、收惠、资择销售适性多面行规定为融构供人养服提了度础。聚焦监发《养老投公募证投资金务理行定产管理、品率销管、业考等资节行了确近来监层在场，过多种式示极入期投者引更中期资入，动本场高量展长远看个养金市够助资市行致，资市能实投收益厚人老金，而强国民老保的力并实全体民同裕供行路。个人养老金多政策落地，资本市场再迎长线资金2022年1月4日人资社保部财国税务监监会联合布个养金施办对人老加流、金户理机构产管、信息露监管等面做具规。时相关套件集台。表：个人养老金多政策汇总发布单位文件主要内容人社部财政部税《个人养老金实施办法》对个养金加程资金户理机与品管、息露、务总局、银保监会、监督理方做具规定证监会财政部、税务总局《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》自22年1月1日对个养金施延税优政策《商业银行和理财公司将综考商银财公主审监指等因确首开银保监会个人养老金业务管理暂办个养金务机名单行办法（征求意见稿》证监会《个人养老金投资公开对参个养金资募基业的类场构及展行予募集证券投资基金业务以明规范管理暂行规定》人社部、财政部、税务总局、银保监会、证监会、《个养金施法及其套件在人老与围账开、缴上、领取式税优、资选、售当等方面行规，金机构供人老服务供制基。聚焦监发《养老投公募证投资金务理行定产管理、品率销管、业考等资节行了确。表2《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》的主要内核心要点 主要内容最近4个季度末规模不低于00万元或者上一季度末规模低于2亿元的养老目标基金；产品管

投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金销售管

基金销售机构应经营状况良好，财务指标稳健，具备较强的公募基金销售能力；最近4季度个人养老金基金的单设份额类别不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外，可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠产品费率基金管理人基金销售机构应当建立长周期考核机制对个人养老金投资基金业务产品业、人员绩效的考核周期不得短于5个人养老金基金的单设份额类别不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外，可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠产品费率基金管理人基金销售机构应当建立长周期考核机制对个人养老金投资基金业务产品业、人员绩效的考核周期不得短于5年；基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标行名或者评价，不得进行短期收益和规模排名业绩考核中国证监会、产品理面个养金可资标金品门槛对低有于资风、资策略元，助分风险提个养金益的定。产品率面规不收取售务，鼓减免购、理和管费体出个人老投公基具有定公性，助于导募金立务养金社责任。销售理面基销机构准门较，现出管更注基销售构于公募金选能，源头确个养金资的全及健。时，导定的方式导资长投。业绩核面由个养老投期较，长周的式行核有助目基金贯投风及资略障金作连及稳性切落长资值资。2022年1月8，会发个养金金录和人老基销机构录，首共40家金司计19基产入金名6商银14证公、7家立金售构选销机名。至前，金售准工已经成预功能已上。表3：首批入选个人养老金基金销售机构名录机构类型 名单工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮政储蓄银行中信银行、商业银

、上海浦东发展银行、民生银行、平安银行、兴业银行、广发银行、北京银行、宁银行华泰证券、中信证券、广发证券、中信建投、招商证券、中国银河、国泰君安、国信证券、东方证券、兴业证券、海通证券、申万宏源、中金财富证券、长江证券证券公司独立基金销售机构 华泰证券、中信证券、广发证券、中信建投、招商证券、中国银河、国泰君安、国信证券、东方证券、兴业证券、海通证券、申万宏源、中金财富证券、长江证券证券公司近年，管在场，通多方表积引入期资、导多中入市推资市高量发。先大发个人老是全国老体的要成部分其，人老的持入将我资市场入源断长资金对提资本市韧，制本场大波，进本场平健运都有要意。远，个人老入能助资本场稳远资市场够现资益厚个养金进而增我居养保的能为现体共富提可路。科创板做市正式起航，行业喜迎业务蓝海科创板做市交易已正式启动《证法以《于上海券易设科板并点册的施见》出在条件熟引做商制是进创建的要举之；过点式在创引做市商制利积经步此景22年5月2监会券公司科板票市易务试规自布起施。表4《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》的主要内容主要内容按照“稳妥起步、风险可控”的原则，初期参与试点证券公司除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统准入条

等条件外，还需满足资本实力、合规风控能力方面的两项条件：一是最近12个月净资本续不低于100亿元；二是最近三年分类评级在A类A级（含）以上符合条件的证券公司可向中国证监会提交相关做市交易业务申请材料符合条件的证券公司可向中国证监会提交相关做市交易业务申请材料鉴于做市交易业务专业性强对券公司技术系统要求较高《做市规定》明确由上海证券交易所对证券公司技术系统是否具备开展业务条件进行评估测试通过评估测试的向中国证监会提出申请由中国证监会核准业务资格经中国证监准取得业务资格的，可以在其他交易所按照规定开展证券做市交易业务内部管控要

为防范做市交易业务与经纪、自营、资产管理等业务的潜在利益冲突《做市规定》对试点证券公司提出了严格要求一是完善业务隔离制度防止敏感信息不当流动严防利益冲突二是建立健全做市交易务内部控制决策流程制机制确保业务规范有序开展三是加强做市交易业务管理健全廉洁从风险防控和反洗钱要求，防止利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为为推动做市交易试点规范、稳妥起步，发挥提升市场流动性、增强市场韧性的积极作用《做市规定》要求试点证券公司：一是将做市交易业务纳入全面风险管理体系为推动做市交易试点规范、稳妥起步，发挥提升市场流动性、增强市场韧性的积极作用《做市规定》要求试点证券公司：一是将做市交易业务纳入全面风险管理体系、完善风险监测指标，做好业务风险防控二是建立健全异常交易监控机制报备专用账户接受上海证券交易所全方位监控防止对市场稳定造成影响；三是参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过5%，由上海证券交易所在具体业务规则中明确；四是处理好突发事件，履行信息报送义务监管执中国证监会、

《做市规定明确证券公司在做市交易中违反有关法律法规及中国证监会规定的中国证监会及其派机构可依法采取监管措施和行政处罚并授权上海证券交易所制定业务规则依法对做市交易业务实施律管理为落关在海交易设科板试注册的施见深推进立创板并点册改、善科板易度在国证会导，海券交于2年7月15日布施上海券易科板票做交业实细》和上证券交易证交业指第8号—创股市对创做交务作更具体细化交和管排。表5《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》的主要内容主要内容科创板股票做市服务申请采用备案制，取得上市证券做市交易业务资格的证券公司经向上交所明确做市服务申请与终

备案可为具体的科创板股票提供做市服务做市商开展做市交易业务应符合上交所关于做市指标的相关要求。上交所定期对做市商进行评价，评价分为、、做市商开展做市交易业务应符合上交所关于做市指标的相关要求。上交所定期对做市商进行评价，评价分为、、、、5个档次，对积极履行义务的做市商给予适当减免交易费用措施，对评价不合格的上交所将终止其全部或对应股票的科创板股票做市交易业务明确做市商监督管上海证券交易、

做市商应当健全风险管理和内部控制制度，建立风险防范与业务隔离机制，确保合规有序开做市交易业务根据计至1底连三分评在A类A级含以，本不于00亿元证公共62022年9月510月12日证会别了14券首批科创做交业资，包、、国河、东证、通证券国证、金券、信券兴证、、商券东吴券国君安，中包头券，也括小10月28，批4科做市发了0个科板票市易告共及2标中既科板0分也有市家承销跟的小公，的表、务协以延业链首批创做商选择市的基原。经证会准22年0月1日批创板市正式展创股做交易。表6：首批4家科创板做市商做市标的及标的属性一览做市标的标的属性保荐机构做市商做市标的标的属性保荐机构做市商中芯国际科创0海通、中金国金证券睿创微纳科创0中信证券中信、招商晶科能源科创0中无人机、中航中国银河天合光能科创0华泰联合中信华泰浙商威高骨科华泰联合金山办公科创0中金公司厦钨新能兴业证券兴业证券时代电气科创0中金公司兴业、银河金盘科技浙商证券浙商证券中微公司科创0海通证券中信证券特宝生物中证0国金证券国金证券派能科技科创0奥普特中证0国信证券华熙生物科创0华泰联合普源精电-U国泰君安国泰君安西部超导科创0、财通药康生物华泰联合中国通号科创0中金公司国金、东方瑞可达东吴证券东吴证券中控技术科创0中信申万兴业科前生物中证0格科微科创0中金公司国信证券金宏气体中证0东吴证券天能股份科创0中信证券东方证券财富趋势中证0中国银河中国银河凯赛生物科创0中信证券中信证券博拓生物国泰君安国泰君安诺唯赞科创0华泰联合世华科技华泰联合晶晨股份科创0国泰君安国泰君安福立旺东吴证券东吴证券天奈科技科创0民生证券财通证券赛微微电国泰君安国泰君安纳微科技科创0中信证券东吴证券明志科技东吴证券东吴证券珠海冠宇科创0禾信仪器国信证券国信证券海尔生物科创0国泰君安国泰君安申联生物国信证券国信证券杭可科技科创0国信证券浙商证券开普云国金证券国金证券Wind、上海证券易所、做市商制度是我国资本市场交易制度的重大创新做市商通过双向报赚价差收益实现盈利做市是在券，由备定力信的独证经法作特许易，不断公投者出些特证的卖即双报在价上接公投者的买要，其有金和券投者行券交根据上证交所券交业指第8—科板票市，板股做市交易务是符条的证公《创股票市施则规和做协约，为科板票供边续报、边应价流动服的务。做市同充买双的交对方核盈模式赚价收，以较的格从卖方入券再较高价向入卖证券区产的差为做商供时交易利对。表7：科创板股票最大买卖价差、最小报价金额及参与率要求科创板股票分类最大买卖价差最小报价金额连续竞价参与率集合竞价参与率高1%0万元%%中0万元%%低0万元%%《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——创板股票做市、做市商制度具备比优势做市制与价易度存明差，具比较势。提升股票流动性释放场活力针初或对小市市制相较价易制度大优在能提升票流性提交易效和时。市商为场卖双方对够交易纽润剂积作创开市3来稳试注册制，筹进项础度改，服实经，特是务科企方面挥越越重要作。由在50元资门，板的体动与板创业相仍有不足本科板入市商制重的衷为提科板票动、释市活。促进市场稳定增强市性由做商有向价的务在场于上涨，做市能使证存供给码遏过投；在场于边跌，做商够用自有金入券解跌速，强场性本次创引做商制另重目即为增市韧，进场稳。减少信息不对称促进值发现通做择优以研较深的标进做市，公基面化把较，够过续的向价市传正确信，进价值现此，一市标可拥多做商市可互交对手行易做市商间竞及互易过也助加做标的值现过。美国做市商制度与做市交易业务的借鉴目前球多资市已采做商度包纽约券易、斯克、敦易所、意交所香交易等其美多次资市完、品类丰、值成交量先球更代性和鉴义。图-1年纽交所及纳斯达克总市（亿美元） 图-1年纽交所及纳斯达克成交（亿美元）0

NYSE NASDAQ6802468

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NYSE NASDAQ6802468Wind、 Win、做市制起于外场兴于内9世纪美资市的速崛为市商机的断展善供了沃土，而步形了类有表的做商度即纽约券易的断做市制和斯克竞争做商度。纽约证券交易所—垄性做市商制度纽约券易历悠成之采的比较备竞交制929年本主义界济机成市崩，任国券业监者为一竞交易度能法有效对端境市的流性稳性题从而纽所入市制度。纽交的市制要单一券能有家市商因被为断做市制，又被家度者业会制交做的主职包保价稳定及续，保持场跃。由于市做以利目的在市程难会出提买价、适当预道德风甚出利息不称纵价违行此14美《券易针对做商行市易必要及理，市在做过中行约以及息露方面确了管则目纽交证交仍竞交易度主在券场出极单波动或某证流性乏时为保证市或者种券流性价格定，市商进做交，此交所行是市制与竞交制相合混合易度。由于断做商度在明缺球多家的券场用争做市制。纳斯达克——竞争做商制度作为球成的业市场纳达自1年成之就行市制度。纳斯克做商求单证必由家市商市投者以据做商报价，择格低买，选价最的出这就成市为夺务资而生烈的竞，此称竞性做商度又称多元市制。纳斯克市的要责包持双报、卖价必保在定最大额内等。了持市之的报竞，斯克做市格管较宽，只满最净资本求及有备做市易统。前斯达单证少需几家多拥几十家市以证交的连性稳性。纳斯克竞性市度在大度避了断性市制较出的提买价差、当预至纵价等题但于小值公做商量对少，有能在做市合损投者益的能除置大卖价为对规进行罚监管措施17纳达引入资报机户通电交系发的交指可不经过市而接交最终成与交一的做商度竞交制度结的合交易度。纳斯克混交制与纽所大不在做市制类的同。美国做市交易业务展为成熟美国做市商准入门低参与者众多纳达为例普做商需为纳达的会员并据市券种类数满一的务及资要；为做市还满能维持优入卖报、使别易差平交易关某券分钟无交情况下新率的项，入槛低因纳斯克市不包高盛团摩大通、根丹等合大型行也括途融等业投以大中小机，数超过00家。美国金融市场发做品种丰富拥领全球证市衍市宗商品市、汇易场及银间场为市提供层、市、品种做服创造了良外环据美货监（的计国业控股司易收入主由汇益大商及他用五部组1交易收总为746亿率汇权宗品其用易入比为1、59%9中，益交收比2013年来终在0上021年大提至美国市易务主场。图：-01年美国商业银行控股公司交易收入及结构（单位：百万美元）利率及外汇 利率及外汇 权益 大宗商品及其他 信用1 6 4 2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 000、美国做市交易业务入定、去方向化美国做交业收由便收FaiiinRs和存入yR部组其市双报的卖价扣交成后为便收是我们知价收；存收为市持证价格动生损以股利收，除资金（资本降低险口用生对冲产的少交对方险以及用险产的本成等理上做商的存券被全冲，存券险中性做商够风的获价收，此市交业收稳，去方实操作中做商然法库存一子券行全有对，风敞也较，存入的波性往著于营业收，市易务收整的定依较强且向的特征不显。图：美国做市交易业务收入构成示意图FSStudyGrop、做市交易业务已成美大型投行的核心业之一1975年国施金以允商银及行控公通收或立子司方式进证行使美证券业争渐使美投进探收多元的。基于本力机客资源优，国型投逐将务心传统零经业务向投交为表重资业和投为表的构务变由做市易务入稳定且具明的向性逐成美大投行资业开的心。同时伴着国融场向层、维纵成长做交业已为美大投行重的收入来源之一。根据美国货币监理署（CC）的统计，截至201Q4，利率、外汇、权益大商及他信用大生交收排名四的国行别为根通高盛集、旗团美银行。其中根通1实现营易（市14美元占营收的重为1由摩大贷款利收占较，自交收占营比重对低，但总呈缓提的势。高盛团1实市交业入12美元占营入比为2。高盛团市务入期占总收三左，已为最的务入来，次投资银业。图：摩根大通自营交易收入（百万美元）及占比图：高盛集团做市交易收入（百万美元）及占比0

自营交易收入（含做市）总收入占比1 3 5 7 9 自营交易收入（含做市）总收入占比

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做市交易业务收入总收入占比1 3 5 7 9 做市交易业务收入总收入占比

摩根大通年报、 高盛集团年报、花旗团21实自交易含市4亿美总收比为1。与摩大类，旗团的收以款利收入商银业为，但营易入（含市占整也现逐提的势20年收占一过20。美国行1实市交业入1美元占营的为9美国银自29年始回溯2）合利中具列做业收金额目收占比相其三公略。图：花旗集团自营交易收入（百万美元）及占比 图：美国银行做市交易收入（百万美元）及占比0

自营交易收入（含做市）总收入占比1 3 5 7 9 自营交易收入（含做市）总收入占比

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做市交易业务收入总收入占比做市交易业务收入总收入占比花旗集团年报、 美国银行年报、美国大型投行的做交业务各具特色从大类资产分类看美国型投行做市交易业的局各在率外、大宗品信等FC类资自交收（做市总占显高权益做业收入占0171别到9、、7此外摩大通FC资自交收（含市占也在50上高集更重于益资产的做，益做业收入对额先其三家型行收金与收占呈出与权类产征似相对波性美银近年在益资做方面续力收入金及入比体现提的势。从细分领域看国大投行做市交易业务聚点各有不同集营交含做市更聚于、汇两细领71其率易含市收占分别为544汇交含入比分为、14%3商银的较为著高集则加聚权与宗商271年其益类市务入为455；大宗品市入比别为8、43、1、%且分领做收入金额动大券的征较显。外摩大通美银在汇信用权领的收入比高。图：摩根大通自营交易业务（含做市）收入结构图：高盛集团做市交易业务收入结构

利率 外汇 大宗商品 信用 权益.%.%.%.%..%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

利率 外汇 大宗商品 信用 权益.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%7 8 9 0 .% .% .% .%.%.%摩根大通年报、 高盛集团年报、图：花旗集团自营交易业务（含做市）收入结构 图：美国银行做市交易业务收入结构

利率 外汇 大宗商品 信用 权益

..%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.% .%.%.%

利率 外汇 其他 信用 权益

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7 8 9 0 花旗集团年报、 美国银行年报、专业投行在美国做交领域表现极为出彩城堡证（tlurities堡券立于02前超过35国区提供做服，盖票期权固收、汇大宗品FC城证在低易成本帮满资管公司银、纪易、对基、府构公共老计的流动需22年1月1日城证券成5亿美少股权投红杉本投，估值到20亿元志着2全第超级角诞。据博的关道城堡证基交的营额由26年不足0亿美，至21的70亿元这家专于市易域专业行现优的长性。股票期方，堡券通自股交平交易0只美的证，占美国票易的5同时交过10的场证，成约35美证券零售易，成美最大批做商城证券任0个上市权约专家或市，美主期权易排第的动性供。固定汇大F面券和wb美元欧利率掉方的先市；利量和险理力，过统和接性的品在卖不活以前发的国国方为户供度服；现外领的领做商覆盖十集团)和市场币是要方违约期数DX)易平彭博EF上的动提商通过异的FIC做平接向户供动性决案与超过0家球构进行易。城堡券过种算和智买盘递StrR)工提了进现金股票场电途司盈主靠卖差从低续甚零续的经例嘉信理ClsScw、Fliy、汉Roihod）接收零售客户的交易流，并分每交信如何海报在同场环下过子的式最撮成，以实盈最化虽每单差薄通只几美，积成，天上万的易也能实非可的益。城堡券核竞力于其先场算交。算交的础各演算，盖了价或动预、单分、单合订成交全程旨通不断化盘获取主流资来现率的大。时有算现保是备大的快计能力、据理力及频的子易统成力。前堡券集数学工、融等多域优人，有过10博，超过0量研员32国数、信息、理林克赛获者普南究为其作。沃途金融（uF。途融立于28年，015年纳达市一家面全金市的术驱型市，动供应，前球37国家过35个场为20多证供具竞力做业服务作专投途金只做交易及户术务大务，中做交业又包零客做与动性覆权益及FC类品0152021年沃金的亿美元增长至25.2亿美元；其市易务由77亿元至25亿复增达到同样显出好成性从收结看做交业务沃金最要收入源虽波动但体在70以；客服业收占近年明提。图：沃途金融做市业务收入（百万美元） 图：沃途金融收入结构0

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做市交易业务收入同比增速做市交易业务收入同比增速

做市 做市 客户技术服务 利息及分红 其他.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%5 6 7 8 9 0 沃途金融年报、 沃途金融年报、零售户市面沃金融接国以计经纪易理约2的投资的易单并靠领的场额助资者决小值司流动问。司拥有业的市台善于理宗易特客单及突事影响股交问题。流动定方，途融在球票T、定收、宗品外等领为户提供制服，能作为一手，客提供内优报及易服，在大限度减市影，高交效降交成。客户术务务面沃途融供备优略的制方，提客户投回报并效低资风。定化案括易务、易端务寻交易手及分析易务高频子交投资合易及EF易交终服务包括客提连到0多经商第方易平的融信络多资交商的双报平，于法的化易台多型集交终；靠司市领的术和全机交团为户寻交对，保匿名最化场响交易析务括算法模、资合化、易本析数库等揽分解方。与城证类，途融通向手费零续费纪购订流并利领的算法术析单息并计得最双报撮方，终现差收的大。在此程，法演、计机硬更等息技的入必可的。据途融年251年通信数处无资及软费摊由09美元至282亿美，复增为2，于市易务收幅1%水。此外沃途金融通过向专业投资机构输出技术服务寻求新的营收增长点。205-201年，沃途融户术务务收由01亿元增至64亿元且务收的定性明显于市易务沃途易超算数处、频子交等融技构筑务垒并技输出第方构加收反技研，一巩固公做交易业在国领地。图：沃途金融信息技术投入（百万美元） 图：沃途金融技术服务收入（百万美元）0

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信息技术投入信息技术投入同比增9

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客户技术服务业务收入同比增速客户技术服务业务收入同比增速1 沃途金融年报、 沃途金融年报、美国做市商制度与做市交易业务的启示竞争性做市商制度混交易制度应为最优解与竞交制相公透明同单的市制度存问。于市商市盈利为的垄性市制度做过中易现提买价、适干预德风，甚至现用息对操纵价违行。争性市制要做商之进双报价竞以取户源在很程上免垄性做商度缺，较之更。如果标股的市数较少实较，出寡头断现，出合谋害资利益的且类为的管度高因国成资市大采用市制与竞价易度行混交易度。本次创做交正实施，行即在价交制基上入争性市机制的合易全推动创高量设有国色本场又一益。在混交制下投者既以过纪的易系直交，可在缺足流性时与市进交，纪商做商同合同促市交的成有助缩价、减少在良为提证券场有性。表8：做市商制度、竞价交易制度与混合交易制度的对比做市商制度竞价交易制度混合交易制度价格形成方式做市商在最大买卖价差之间报价集合竞价、连续竞价做市商在最大买卖价差之间，以竞价结果为核心报价主要优势提升股票流动性增强市场韧性、抑制过度投机交易透明度高交易成本相对低两者兼备促进价值发现存在的问题交易透明度相对低交易成本相对较高做市商存在道德风在市场缺乏流动性时交易效率更易出现极端波动短时期内易更易出现股价操纵券商收入类型佣金+做市价差收入佣金收入佣金+做市价差收入资料来源：资本实力是开展做交业的基础由于市在展市易业的程需双报价因既维一的现持以应对户入求也维持定现准以对客的出求同，对货仓行对冲易作需付一定衍品用为市出单行甚极端动还要额外资准。此做市易务券资实力全风管能的要较，典型的资业，加合大券开，美利率外、益大商品其、用五大生交收排前四的司为型行可一。近年，着融自、另、创跟等资产务迅发，国证行规模化营发趋已十分确行的利由传通类资模“并”转型资实成证公司现大强核要素与国型行比，国商存在资实相不的（截至2021年行头中证的资仅高盛团三，未来需过种式续增资实以效握各重产务勃展所来公成长机。我国做市交易的品尚不断完善，准入门有降低我国融场步晚在市层和品类多方与国比在大差，别是衍和FC能供给富市品领整发程还为后。随我金融市建的断入目前逐在分分域开了市易务有益试。银行间债券市场做业。银间券场为大的券级场于1引了做市制，我金市场早展市务领域长以，行债券场市务由银主，010年中信券国君、金公三券参，商准门。2014年6，国银同业借心布银间债市尝做业规程后做市商得不扩。至前共93家融机构获批银行间做市业务资格，其中银行有60家，券有33家中包头部商也括量小券至资商入门较2年前现著低从券交量看1券公债交量到4亿元较2010的23万元幅显，别近来现快增的势证公司券割占所有构割的在25后出震走的趋于21历首次破10，达到%。表9：银行间债券市场现券证券公司做市商名单做市券商做市类型做市券商做市类型做市券商做市类型安信证券综合类国金证券综合类申港证券综合类综合类国泰君安综合类综合类信用债专项国信证券综合类天风证券综合类长江证券信用债专项综合类万联证券综合类第一创业综合类华林证券综合类五矿证券信用债专项综合类综合类综合类东方证券综合类综合类浙商证券综合类东海证券综合类民生证券综合类中金公司综合类东兴证券综合类平安证券综合类银河证券综合类广发证券综合类瑞银证券利率债专项综合类国海证券综合类山西证券综合类中信证券综合类中国银行间市场交易商协会、图：0-21年证券公司债券交割量（万亿元）及占所有机构交割量的比重0

证券公司债券交割量 占所有机构交割量的比重.4.7.2.7.1.1.6.328.73.7.2.4.7.2.7.1.1.6.328.73.7.2.5

Wind、2022年1交所发交所券易则并于4月25日行明确买成机、立券市商制混交制。作仅于国全第二债市，未来国商固收业域做前值看好并望券做交易务占重要的位。商品期货及其衍生做业务品货于市解我期场长存的合约连月不的问27开我期货场始索入市商度截目前我已市易商期货种达64其中55个引了市交以期子司、期货公控的宗品风管公为要体参到商期合的做中21年我商期市成总金（义金为5亿历新较4增逾2倍虽目我期市场体交位全前列但易鼓做商在月约行做市远合成量主力约比在大距。国品货权市起较，自上之即步入做市制至前以商期为的期品种达25成交（义金由017年的35亿增至2021的276亿增幅为，但绝量然小。由于品货其生做市专性风要高，参做的商构看头券商为、小商辅特征为显中券中，通券浙证地处江，生品交活五证股背景大商关紧其他小商多注个别分，准入槛高。虽然年我商期、期期市快发，上品不丰场规与量显增，国球领加商交所、斯市相，现段国商品其生市品层、体业专投资参度制完度和统棒等方面存差，国商在FC领的市易业仍较的要。表：上期所、上期能源、大商所、郑商所部分期货及期权做市商（以母公司名称列示）交易所期货期权种类做市券商名单上期所螺纹钢财通证券安信证券东方证券五矿证券国海证券东吴证券、中国银河、海通证券、国泰君安、、上期所天然橡胶安信证券浙商证券中信证券山西证券国泰君安、长江证券、兴业证券、上期所铜期权中泰证券中信证券中国银河浙商证券东方证券国泰君安五矿证券、国海证券、中金公司上期能源原油财通证券安信证券东方证券浙商证券中信证券国海证券、中泰证券、国泰君安、东吴证券大商所豆粕山西证券国海证券安信证券中泰证券海通证券方正证券中国银河、浙商证券大商所豆粕期权海通证券浙商证券中国银河财通证券中泰证券中信证券、五矿证券郑商所国海证券方正证券财通证券中信证券光大证券五矿证券、东方证券、、浙商证券、郑商所A期权国泰君安中国银河浙商证券中信证券、中金公司、东方证券、上海期货交易、上海国际能源交易中心、大连商品交易所、郑州商品交易所、图：商品期货交易金额（名义本金，万亿元） 图：商品期货期权交易金额（名义本金，亿元）0

2 4 6 8

成交金额（名义本金）同比增速成交金额（名义本金）同比增速

7 8 9 0

成交金额（名义本金）同比增速成交金额（名义本金）同比增速中国期货业协会、 中国期货业协会、金融期货及其衍生做业务股期方，5是国指货展分水，当年股期名成金一度过货场名成交的80但市场现幅，股指货入管顿在交保内易数以手费方进了严的。以后然历次绑但至仍完放；年来指货义交额虽有恢，但较峰期相甚截目，指货未实做商度。国债货面作利衍生，债货业强、术槛，要机构资参与。提流性提定价率国期于9引了市机截至前债期货有8家做商、4家一做商1预做市，部商主中小商辅特征较明入槛高国期实做商制后名成金由29年的1万亿快增至0年、021的27元1万元随我国债货种的不完、易持活跃能为控度善、究价力的商提更广的利率生做舞。期权前国期衍品类自25年证5TF权上续仅沪深易深3EF权沪深30股指权证5TF期权出说监管层于融权关生品发较审前述5个融权均实了市制度获做商格券商部商据导有别小商围入槛高。虽然国融权步间较晚，但交易活跃度快速提升，以中金所沪深300股指期权为例2019年市年义金额为2亿21年至26亿示国益类市各参主对风险理套甚投交易旺需。外沪、交所发布过关股权业规则指文，以见，为益场介务的力，国券商来场金期衍生这巨的海场将有为。表：国债期货及部分期权做市商（以母公司名称列示）交易所期货期权种类做市券商名单主做市商中信证券东方证券天风证券中国银河、中金所国债期货国金证券一般做市商：国泰君安、中公司、、中泰证券预备做市商：平安证券上交所沪深TF期权主做市商东方证券光大券广发证券国泰君安国信证券海通证券、、、中泰证券、、中信证券一般做市商：长江证券、西证券、中国银河、财通证券、浙商证券、中金公司上交所中证TF期权主做市商东方证券光大券广发证券国泰君安国信证券海通证券、、、中泰证券、、中信证券一般做市商：长江证券、西证券、中国银河、财通证券、中金公司中金所沪深0股指期权主做市商中信券国泰君安东方证券西部证券光大证券、海通证券、国信证券、中国银河、浙商证券、、中泰证券、、中国金融期货交易、上海证券交易所、成交金额（名义本金）.6.3.2图：国债期货交易金额（名义本金，万亿元） 图沪深0股指期权交易金成交金额（名义本金）.6.3.2成交金额（名义本金） 同比增速..727.51.9.2.9.8.1.1.85034567890

0

9 0 中国期货业协会、 中国期货业协会、交易所基金做市业。着TF在球场蓬发展近来国EF模也现快速增。至2年0月底深易共市76各类T，票型债型、货币、品、境构成资净合到19亿，较25底的1元增逾2倍其中上所TF资产值计比7深交所TF产值计占比2。为善TF产的动，强TF产的竞争力，提高投资者的交易体验，202年、2018年深易分发《易开式基金动服业指国EF正式入市制。至22年10月上共准29家商包括7家做商和12一做交在资管评等对主市的求于般做时给予主市适激交所批准10家商交易基做商其包括部商，也包部中券以外资商整覆面广，绝数仍少准入槛较行间债市做要较期期等生做要略截至22年10月市场746只TF共60已做市，比到；入3家以做的达到560只。作为科板入市机制为不的益细分易所EF场已为国商探索权类品展市交业的阵。表2：沪、深交易所基金做市商名单

做市商名单一般做市一般做市商：长城证券、长证券、东兴证券、东莞证券、光大证券、国新证券、国信证券、华安证券、太平洋、西部证券、兴业证券、野村东方国际证券

主做市商：东方证券、东海证券、方正证券、广发证券、国盛证券、国泰君安、海通证券、、平安证券、、、、中金公司、中国银河、中泰证券、、中信证券深交所

、东方证券、广发证券、、、中国银河、方正证券、中金公司、安证券、中信证券上海证券交易所、深圳证券交易所、我国开集础施券投基是依向会投者开集金成基财，通过础施产持券等殊的体有础设项，基管人等动理营上述础施目并产生绝部收分给投者标化融品募REs采取封式作不放赎回只在易上交易具股双属性由于募Es属于国易基新产品类叠参方中长持的构资为主为决在的流性深易所首募Es市之前性引做市机即要求在础施金市间基管人则当选不于1流服务为础施基金供边价服从前上交公募REs做商看以部券为入门槛高虽募Es自021年6上市至今量较，仍我券商在以资为导创新金产的市业提宝经。图：交易所TF净值（亿元）及同比增速 图：公募RIs月成交量（亿元）及换手率0

5 8

交易所E交易所ET净值合计同比增速

成交量换手率（成交量换手率（）0//1 //1 //1

.53.52.51.50Wind、 Win、新三板做市业务挂牌业早遍在规小盈能弱问题叠投资者槛三板以来临动不的题24新板入市商度流性一度现显善但制于益场情新板的成金以做交易交额动较大新板市易交金在市度入的首即25年最的5亿元后持下降于28年创27的低291年现缓回交占比面205新做市易交额比到5历峰218创的低0191交金缓回但交比持下。从参新板市易券商，据id计014年来有3家券参过新三的市务覆面较，入槛目我国实做商制金融分域最低与他融品市以头券为不中券商前新板市务中为，2021年今三累市股个排前0均为小体新三做存在持仓票以效冲投资门过导缺交易手由求差入转追投收益等方的题业开展今言功从部券参热不可一斑21年9月北证交所式立，拟入市机。由股做对本耗大未我券商大率将票市易业聚于创以北交，至分板场。图：新三板成交总量、做市成交量（亿元）及占比 图：新三板做市股票个数排名前0位券商0

总成交金额 做市交易成交金额 做市交易占比567890

做市股票个数做市股票个数0东开安北源信证证证券券券

首 东 创 海 证 证 券 券

红 财 九塔 信 州证 证 证券 券 券Wind、 Win、注：统计区间为201年1月2022年1月整体，然前国经在行以交所券市、货期、易所金新三板领引了市制度对关分场产品发起了要推动用但底蕴深、入元美做市易务比我做市易务处早探索段做业务体较，市类够丰，市利式不成入槛待低，险制需强化中期对国商的润献为限。244.做市交易业务较易成集中度由于型商市模、做品丰、金转效高更形规效更利于对做证持风进推做交业集中据国币理（C统计至021益及FC等类生合约义金前5前0商银行控公的资集度分为、5，别有类生合约义金的9、9基垄断国生市。从目我已入市机制金细领看同样现中较的象们取银行债市做和易所EF市个入相适的域此行验银债券市做方券割量前5位商中由26年的2提至1年的3名前0商的中由6的升至21的21年债券割排前0证券司别中证、中公、西券东方证券国君、、平证、广证，部商据7席。交所TF做方至22年1交所17家TF主市中参与EF做市数排前0的公司别中证46只方证（06只3只（88只广证（66只32只通（24只94只中司84只中证90头券商据9席。图：-21年债券交割量集中度 图：上交所TF主做市商TF做市数量CR5 CR10

做市数量

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629

18

6 7 8 9 0

中方招华广中海申中中中东国国东平信正商泰发信通万金泰国方泰盛海安证证证证证建证宏公证银证君证证证券券券券券投券源司券河券安券券券Wind、 Win、做市交易业务延展券的业务链条，促进色化、差异化发展从美做交业的验看美大投在类资和分域布和聚各不同，如旗团市务集于FC类产高盛团市务焦权益领；国专业行凭其先金融技势耕售户市。于国部商而，全布局做交业的时对于FC类权类产应所重对中券商言由资本实相有，以现全布，合身赋选一个分域优做应现可行的市易务营略，以实自的色化差化展例财通券浙证券更专于品货其衍品市务正证更专于所EF市务领域。本次创引做商制，补我场股做市易空，一延展完了我国券司业链，券维机客的段更多化从批创板市选的做市的，少商别是小商针性选择自承保的司进做，样体现差化由科板存跟机，荐构另投子司有售股，此自家承保的司行市有于来禁减对股的击维公市值定通做市服提公股动性进推公价持发，于护构客，取融资等多构务源实现资益公价变动益具重意；此，有于进一促机经、管、行信、究业务化同。对于部商言除自家销荐公进做市，择揽优科创公进行做，方能对市持进较有的冲，低仓券格动风，进市业务入定另方也能增上企与商之的作系完券商某行的全面局对赋另、私基子司资企业整相行上游，求购组机会具重意。做市交易业务为金科提供了绝佳的应用景从城证、途融美国业行做业领域出表可得以下示：信息统设面美做市务业撮海量价交核切点进信系统建，满跨场多场甚极市行下的市务求有地解了息统的安性可性稳性等棒问。前国不券层，至易所面信系统与国比有显距。智能法易面美做市务业行核竞争在其特、先市的能算法能法融合人金程数物等学对价及动、客户量单行析测，跨场多景动态动生价并优撮成，现优化盘获主流资金实效的大。同，快计能、数处能以及高的子易统成能是能法现保障。对于国商言首受本场展度差异及管限，国做业专业投的分法易其高交暂无完复制但过续大融科投，提高市数、易据、户好方的析能，断高海交易处能，不仅够高市易务的定及率也够推财管、营业务长进。此外研量交平等多型成易端是当我券服机客户突在此过中信系硬购置更业析易软的发系集是必可的。其次信系的高频易略构以智能法演需消高额成。对于部商言可借鉴途融经，过将融技出第方机，一增厚公业并哺融技研。于小商言，于市务相较小资实以及人储不以持融科的度发通借助部商技服输出是市其他业提增的营略可项。第三近来国券司，别头券持加大息术投，取得一的成绩以例据其1年报公自主发机客服数字平“行知0作牵，券、信分管系CS统CS客云平等联起机服的个节将数能与工能技有融续进FC易、分布极交等台设，速淀易心定价力但体，国券信技投入尚不沃途及为21沃途信数处无资及件费用销信技投为22亿元占收22美的；2年信技投为8亿元排行第位占其收5元的6与途金融仍差。望来随着国市易务度及度逐拓，融科券交易投等域用景的断富信技投入营的重概将呈稳提的趋势。2年前三季度证券行业经营业绩出现回落证券行业资本实力增速进一步回落根据国券协的计，至2年6月30日，有0家券，总产为0亿净产为8亿净本为6万别较201底的9万亿元7万0亿元长6830021年较00年业资、净资、资的速别为8、、9资实增速进一回。2022年来行内司持通股、权多种道升身资实力截至202H证行资实增速然所对额创史产增继高净资产幅行整负进步高杠率一步升。图：证券行业总资产（万亿元）续创历史新高图：证券行业净资产（万亿元）续创历史新高总资产同比增速总资产同比增速.9.2.9.6.2.9.4.6.91.72.8864202 4 6 8 0

3.52.51.50

净资产同比增速.7.82.31.5净资产同比增速.7.82.31.5.9.2.5.4.9.5.2

中国证券业协会、 中国证券业协会、证券行业经营业绩在连续三年回升后出现回落根据国券协的计22上半证业共业收为0亿，同比滑0共净利总为5亿，同滑16在续三实回升后现落。受资市年弱运的影，22年三证券业体营境冷，1单一证业上券共现营入8亿，同滑23共现归净利15元同下滑0。图：H证券行业营业总收入（亿元）出现下滑 图：H证券行业净利润总额（亿元）出现回落

营业收入 同比增速,2,4,5

净利润净利润,8同比增速,1,5,,0 ,19

,,3

,5

0

,3,,22

,36

,9

0

2

6 8

中国证券业协会、 中国证券业协会、3.3.经纪业务占比持续位居榜首，自营业务占比快速下滑202H行经投管利他务净入比为9、5541201行经用其业收入占分为85、93、8。从收结的化可看2H纪务收入然现幅落但到2017年来次三年净入比续居榜自业净占比现大度回落并至6来的低；行务收入比幅升资业务收占结束续2年回微升利净收同小下滑占出被提他务收占比明提。202H行经、营利息个二市行高度相的务收合计比为0较021年的7明回，由自业收占快下滑致证行业仍示较的期性。图：-22H证券行业收入结构

经纪 自营 投行 资管 利息 其他..%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.% .%.% .%.% .%.%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .% .%.%3 4 1 中国证券业协会、注：经纪=代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）+投资咨询业务净收入；投行=证券承销与保荐业务+财务顾问业务净收入证券行业各分业务2年回顾及3年展望经纪业务202年回顾及223年展望经纪业务22年回顾日均股票成交量有萎。01沪两日票成为7亿同比长22，现度连，绝额历新。2年110月深市股票交为9416亿较201幅滑6交为4万元比滑95到2021年年的资市年持弱势环均成交成总量同步现滑但度对较，理卖券务仍持近来较景气水。图：日均股票成交量（亿元）小幅下滑 图：股票成交总量（亿元）同步出现小幅下滑0

3 7

日均成交量日均成交量同比增速

0

3 7

成交总量成交总量同比增7Wind、 Win、北向资金加权平均交维持在1以上。1年向金与A股交已常态阶。022年资金交在1月达近1随出慢回；入下半交比月9月速至10月一至1年内022年10北资加均（月成金进加权交占为，较11微下。图：北向资金加权平均成交占比维持在%以上

北向资金成交占比年月 年月 年月 年月 年月 年月 年月Wind、截至2H行业平均净佣金（含席位租赁暂止9020行业均佣金率含位赁年降幅为9、6，21年幅大至。将北资成占按加权值7比剔除至2H行平均金率为08（分之25较201的均佣金基持连多年持幅下滑出暂止。图：2H行业平均净佣金率暂时止稳（按%剔除北向资金）.%.%.%

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.%.%012345678901Wind、中国证券协会、代销金融产品业务经大幅增长后出现较幅下。20以，经纪务加快向富理中国券协的020年业实代融产业净入18亿，比逾2倍。021年伴着基金蓬发，业财富理型持续发，年现销融产业净入5亿元同进步长5。进入2，资持弱的响以募基为表权类融产收率表现佳居借公基金入益市的伐明放。据id的统022年110发金额为8亿份同大滑3业销产品务收入在历20年、021连续2的速大长后计22年现较幅下。图：代销金融产品业务净收入（亿元）及同比增速 图：2年新发基金份额（份）大幅下滑0

4567890

代销金融产品净收入同比增速代销金融产品净收入同比增速

0

4 7

新发基金份额同比增速新发基金份额同比增速3,89,9,4,0,6,4,4,5,3Wind、 Win、权益类公募基金保规波动幅度较大据证券资金协的计至年底剔货市基后的募金模包封闭和放基）到9亿，股票合募金模到3万元均历新高。截至3除币场基后公基规股合募金模别为万亿76万亿较1年分少83在本场弱势背下公募基保规显出定的期特，益公募金波幅明大于除币场基金的募金体幅。图：2年公募基金规模（万亿元）相对稳定图：权益类公募基金规模（万亿元）的波幅较大8

同比增速86 .5.8420

.2

.5

.4

.9

% % 8% 6% 4% 2% 0

+.3.6.2.9.+.3.6.2.9.1.7.9.8中国证券投资基金业协会、 中国证券投资基金业协会、截至223证券公司票混合公募基金保有普遍实现增长。中证券资基金业会布数至2票混公基保为0元总排名第2证公中列第券司名210的别中证发、中银河平证、泰安、信券东证，头券在户储备面优凸无，个中券表较优异。截至3大数名前0券票合公基保规较1底增幅前5分方（0安证7%金9407表：截至Q3股票+混合公募基金销售保有规模（亿元）排名前0位证券公司及较1年底变化情况Q31年底增减Q321年底增减0%兴业证券-%中信证券%海通证券%广发证券%%%中金财富%%东财证券.0%中国银河%长江证券%平安证券%光大证券%国泰君安%安信证券%国信证券%中泰证券%东方证券-%方正证券-%资料来源：中国证券投资基金业协会、2022年前三季度上券代理买卖证券业务收同比小幅下滑。中证券协会的统2H行共现代买证业净（席租7亿元同基持平。入为2较21年年的3小幅落但为6年以的高。根据Wid统022年前度41家一业务市商实代买卖券业务净入8元比滑1。图4：代理买卖证券业净收入（亿元）小下滑 图4：代理买卖证券业净收入占比微幅回落

代理买卖证券业务收入代理买卖证券业务收入,1同比增速,9,3,,53

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.%

.%0

.%3 5 7 9 中国证券业协会、 中国证券业协会、412.经纪业务223年展望全年日均成交量有在前水平上下波动。，022年本场现弱110月、两日股交为6亿，较21年均交水滑6，滑幅度尚合的围。次，后情代济苏基尚牢、球国内济势然复杂背下023年整流性有保相对裕叠持续长线金居储蓄有转、地资寻求收资等素权益场增资仍保障但否市需要场情合第全面化本场革持续进注制主广的期烈，各项革策利持释23年望续年来起伏结性市行权市场的量金望持性的生增；四我国筹情控经社会展得大战略成前季国P同增长0彰显国济大虽然联货政策会来定扰，北向金具持大流出A的本基预计3沪、深两日成量望持在前平并望现小增。行业平均净佣金率降有望趋缓着纪向财管转的断入券司的获目已步赚交易道向销融品以基投等富理业收、高端客的融息入及衍品易关入变，公通低金略争客资的动力然强行平净佣率将持行势。于统理卖券业，前业内各司遍强顾力建，零客提各类顾务品签客户过持提高佣率方付，一定度对了业均净金的行率目前业均佣金率绝值经于，计3行均净金幅保相对敛。代销金融产品业务望暖。22资市持弱势公基投收率不延缓了新客，别储资金道募金与益市投的伐一面，商富理加快向客为心买方顾式并分挥对益产理能较强优，化投资教，导户用定等式资募金，过期有取理的资报为金融品销工打坚实础另方，着经复预的高明年益市表现存较的际善期，对融品售来正促效。计3行代金融产业有逐走低谷回长行金产品有模望持增长但业各公司财管业领的分将可免。2023年经纪业务有维目前较高景气度我对23年均业均净佣及销融品业的望代买证券望中升代理售融品业务望回势计2023年业纪务持在前较景度平，有出现回升。自营业务202年回顾及223年展望自营业务22年回顾权益弱势下跌、固冲回落。202权类市体现为势进入1各权类数开震回落24分出三快速落56出年最强一反，三季再震下并度近4月旬点，1月再开反周。至22年1月18，证数跌1深证指跌、证0数跌2沪深300指数跌5、业综跌2、证0数跌7、证0指下跌8。各益数的内现以出虽然56市出过新能赛引领的反行，整跌依然特是值品种现迷仅构仓较小值类品相抗，业益类营务经环坠入点。2022年定益二场呈冲回，现所分。半整维大区震荡，三季出一力较的上行创近2来新1月后现下跌年出较长上至22年1月8，年国货指跌9；全债净指数上涨0%年行定收类营动为剧。图：权益弱势下跌（截至1月8日收盘） 图：固收冲高回落（截至1月8日收盘）20%40%60%上证综指 深证综指 上证50创业板综 中证500 国证沪深300Wind、 Win、头部券商通过场外生积极探索权益类自业去方向化。22年8月5日，国证券业会布新期场外权易名中一交共8家别为发国泰君、、金司、中证，覆主头券商；级易共6覆盖部已市小商级易可沪交易开场内个股冲易用户直接展冲易二交易仅与级易进行内股冲交易不自或一交易之的易手展场个对交。由于前国内生市场体展较滞，为足构资日增长对需求，管行以外权及益换代的外衍品交规近来呈快增态势。外生是需务，商持证进对冲在有用险前提，展外衍生业不担场动风，入定近来以外权级易为代的部商利用生业积探索营务去向，并一程上抑头部商营绩的波。图：场外衍生品存量规模（名义，亿元）快速增长图：场外衍生品新增规模（名义，亿元）快速增长0

存量规模（名义本金）同比增速存量规模（名义本金）同比增速

0

互换新增（名义本金） 期权新增（名义本金）4 7

9年月 年月 年月Wind、中证报价司、 Win、中证报价司、2022年前三季度上券投资净收益（含公价变动）出现较大幅下。根中国证券协的计20H业实证投（公价9亿比下滑31收占比201为5，202H幅回至9。根据Wid统022年前度41家一业务市商实投净收（含公允值动6元，比滑8。图：H自营业务收入（亿元）大幅下滑 图：H自营业务收入占比大幅回落

证券投资收益（含公允价值变动） 同比增速

,4

1,382,3,2

30.1%

.%

.%.%

.%

.%0

24.6%.%

.%

.%3 5 7 9 1 3 5 7 9 中国证券业协会、 中国证券业协会、自营业务23年展望权益类自营业务有实边际改善我济韧展力巨年经济逐复预强，益类场存持弱的基面础其，管层护本场的政基没发改，全深资市改仍将续进权类场不在续势的政面础第，着我加产结调，促新动转力的不增，新经、科、精新的质业断现陆续陆本场叠多层资市体系不完，市度速优劣A上司的量到续升中长看国益类市将续于荣升期短波难撼A长期好在权类数经较幅回调23年场情在边改的权益自业的营境有实边改善。固定收益类自营业存不确定性前内利率在史低平包括投信用债信利目在对低，期的率与美深倒。内率与益场含预期益比目也低，样历较分数水。外国经走向预较强，情地带的确定已在策利刺激有降，续率向的率所增加加央对来在通压的度短资金也能边收，债收率线可能出整的较续的移3行定收类营务要制久和位，防范率险整经成果在确性。中小券商放弃方向业的时机并不成为异化度高业营业是小券商索身色发、实弯超的手。时自业是小券除纪信用业外重的入源，受于本限制中券的营务规无达头部券的平虽场衍生业的速长自营务方化来有利机但小券商遍二交商业务和入模头券商比在大距因此放方性业务利中券在营环向时放绩性，应市短波对权类营务产生击全否方性业。2023年自营业务有止回。基我对益固收二市走的望，23年行业营务体望权益自的动止回升能对段市行情行为确的预并握构机，能善利各投策略及种冲具避市波风，是行内公实证投资益推经业回暖关。投行业务202年回顾及223年展望投行业务22年回顾PO规模呈现放量单家资规模明显提高据id的统21年完成4家P，首发资模7，同分长21，速现显落但额历史新高1年监易所核PO请3次过3次审过为7，同比幅落201年O单融规为6亿元同小降。截至2年1月8，年共成9家P，首募模3元，别到2021年的10首规呈量；间监、易共核PO518次通过9核通为88再小幅间PO单融资为7亿较21年平平出明提，创史新。图：IO规模（亿元）呈现放量 图：O单家融资规模（亿元）大幅增加0

5 7 9

PP规模P家数760

单家融资规模单家融资规模.2.7同比增速.7.6.7.9.5864205 7 9

Wind、 Win、再融资规模明显缩转债发行规模基本根据Wid统1年再（增发、股优股规为6亿，比增长57可债家数规分为127家、4，行数同明减但行模再历新。截至2年1月8，年再资增、股、先）为7亿，到2021年的2明显量期可债行家、模为4家、8亿，分别到1全的1、1发规较21年持。图：再融资规模（亿元）明显缩量 图：可转债发行规模（亿元）基本持平0

再融资规模 同比增2

0

可转债发行规模 可转债发行家

85 03 6 9 2年至今 3 6 9 年至今Wind、 Win、股权融资规模预计出小幅回落集度维持对高据Wid统21年行业股融总为9亿历新同增长9增同本持模增长的时股融承金额前R5司的计场为6较2005542再出明集前C0公的市场为1较220的8%出现幅加股融承销额前10的分别中证、金司、、华泰合国君、通证、东证券、信券；中中证券、金司权销模的势为著。截至2年1月8，年股融总为0元达到201年全水的3预全规出现幅落股融承销额前R5前1（R0）公司合市份分为7与2021年现幅，但维在相对高。间权资销金排前0公别是信券中公、、华泰联、泰安海证券、信券、国证；其，信券股权销模优尤显著。图：股权融资规模（亿元）预计将小幅回落 图：股权融资承销金额集中度维持高位0

股权融资规模股权融资规模同比增速3 6 9 2年至今

R5 R103 5 7 9 Wind、 Win、债权融资规模预计现度再创历新据id统2021年业各类券销为8万元按市比长8%实年四连21年各债承金排前5R前1R0）司合市份别为2、2较200的437出进提中同步权创历新各类债承金排前0的公分是信券国君、金公、、通券、平证、大券华泰合其，信券、类债券销模优更显著。截至2年1月8，年行各债承金为9万元行日，到2021年的3同幅滑13（比统区为1年1月1日201年月18日；类券金额前5R前10R）司合场份分为5、0再历史高期各债承销额前10的司分别是中信证券、中公、、泰安光证券东证、通、安券；中中证、各债承规模优更显。图：债权融资规模（万亿元，按发行日）小幅回落 图：各类债券承销金额集中度续创历史新高债权融资规模同比增速债权融资规模同比增速.8.9.9.1.1.4.9.2.7.9864203 5 7 9

R5 R103 5 7 9 Wind、 Win、2022年前三季度上券投行业务净收入小增根中证业会统20行业实投银业净入8亿，基本收比1为19，202H小提至5。根据Wid统022年前度41家一业务市商实投银行务手续费入8亿元同长5投成上商22前三一现增长业。从1月行业行务量数变化，年业行务净入计将出现幅滑。图：H投行业务净收入（亿元）同比持平 图：H投行业务净收入占比小幅提高

投资银行业务净收入投资银行业务净收入同比增速2

11.9%

.%

.%16.4%

.%

.%

%

.%

1.4%

13.9%03 5 7 9

3 5 7 9 中国证券业协会、 中国证券业协会、投行业务23年展望关注全面注册制能于23年落地20年年以顶已过方式渠向市场达面行票行注制声，着间的移全注制行渐。全注册制提直融比的政加下PO过有望持对位PO目储的、质量及次券把政策利推投业续增有带另资募金、财富理资管等项业协发，极索特化差化关。2023年行业股权融规有望重回升势。来管层不场表将分考投融资的态学新股行奏二市承受力适22行业权资模预计出小回，级市表持弱是因于对23权益级场情边际善预，场情对权资务制效望为弱此，如全注制正式地叠多次本市建力的续强，业权资模望重升。计2023年业权资仍将持位行并能排再新的能。2023年行业债权融资规预计在当前水平上小波在历连续4年续增后，今年至1月8行各类券销额现微回于们于23年定收益类级场在确性的望预将业债融规的一增长行债融资业大率在前平上小波。2023年投行业务净入望实现正增长于对业权业务展，2023年业行务实现增幅度期望高投业务续高量展投行业收保稳将一定度平行整经营绩波。资管业务202年回顾及223年展望资管业务22年回顾受托管理资金本金稳升70归本通化政导向业资产理规出持回据国券会的21年行受托理金金为108亿，经连续4的幅落度止。H行受管理金值为19万元保稳有升。图：2H行业受托管理资金净值（亿元）止稳回升受托管理资金本金 同比增速..2.6.1.8.9.110.88.9.7.2864203 4 5 6 7 8 9 0 1

中国证券业协会、私募资管业务结构著。根中证投金业会统，至21底行业单资规为4万亿较1峰的6亿减超过7成占募资管总模比为3较1幅少8个分点2年9月底单资管规继下至8亿元占募管规的比继下至下。截至1底集管规为5亿，比大长4至22年9月合管模至34万行私资管务构资新过渡结后现显著化。图：集合资管规模（万亿元）快速增长 图：单一资管规模占比下降至%以下

10.16

集合 单.3

.8

.4

.%

.5

.9 .6

.9.9

.5

..%.%.%81.04%.%.%.%.%.%.%%

1.56.9.9.2.9.1.1.6.9

4 6 Q2 7

4 6 Q2 7 9 中国证券投资基金业协会、 中国证券投资基金业协会、公募基金公司收入表强了资管业务的头效随着管规行管业的响逐渐退部主管能力，牌渠优明显头券已甩包袱实资业务规模收的升外4务市券中大数控股股12家基金司然22资本场续势公基金行畅基公的业普也现了下，对市经营带了极促进并强资业务头效。从22年报情在考并因的况下业贡度高分别广证券（1（、（8表：H头部券商及其控股或参股基金公司净利润（亿元，业绩贡献（不考虑并表因素）券商基金公司持股比例基金公司净利润券商归母净利业绩贡献度广发证券广发基金.02.34.9%易方达基金.26博时基金.80.6%招商基金申万菱信基金.79%富国基金2华泰柏瑞基金.21%南方基金海通证券海富通基金.75%富国基金2中信证券华夏基金.2.58.%国信证券鹏华基金.0.62%国泰君安华安基金%.28%Wind、各公司202年中报、2022年前三季度上券资管业务净收入小下根中证业会统计20行业实资管业净入9亿，下滑74在续增长出小幅回落收比21下至63，2H动提至6。根据Wid统022年前度41家一业务市商实受客户产管理业净入0，同小滑2。图：H资管业务净收入（亿元）小幅下滑 图：H资管业务净收入占比被动提高0

资管业务净收入 同比增605605

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%3 5 7 9 中国证券业协会、 中国证券业协会、442.资管业务23年展望扩大主动管理规模续于战略机遇期管业务券自金产的主供来源于商管言练内力升动理能市提更优质金产，能够实强券司富管的合争。然2年本场弱行资业务暂遇，财管方兴艾优金产、特是质益产的稀将行资管业持扩主管规模造好外条。2023年资管业务净收入望保持相对平稳然02年场情利资业务拓，但前季头券资业务入滑幅较，表较稳，别部券及分小券商至现势长在行内公积培主动理加场有边改的预期预主管将重良发的道023年业管务率将持定头部效的续强推行管务入现长。信用业务202年回顾及223年展望信用业务22年回顾两融余额“韧性较强根据Wid统计至21年沪两两额为2亿创25年6来新实年三增出明回21年融均余额为3元同幅长8并越5年融均额7亿，历史新高。截至2年1月8日两融额至8元较1底少722年110两月余额为16079亿较21融月余额7683亿幅减少7，两融额滑幅小各权类数跌幅。在内本场续势的况，融余额个市表较极月出过速落外大分份额持相稳，示出较的性。图：两融余额（亿元）出现小幅下滑 图：两融年度月均余额（亿元）小幅减少

两融余额 同比增速

两融年度月均余额 同比增

8

90

0

3 6 9 年至今

3 7 Wind、 Win、两融余额占流通市比续处于合理区间。1两融额流市在27的窄区内动均为57较0年高6。022年110月，融额流通市比波区下至23值为242较21年降54续为合、险控区内。融券业务的波动性为著两标扩册制股上首即融方面扩大源给多政推动，0年来业务现快发的势021年8月底融余曾到9亿元历峰入2随资市续弱场体估值较21年明显券模步出较明的截至0底22年融月规为34元较21年13亿减少。从21以来券额与市场势关看融余额化市行变的契度高波性著高融余，且具一的瞻，示参融交投者交易度为极交手段为活对于市脉的握对加精。图：融券余额的波动性更为显著0

融券余额 同比增

//1 202/6/1 //1 //1 //1 //1 //1Wind、融券业务为两融业实差异化竞争提供了行为效制融风险自015年底资例限得过11后融业成标准业，展能赖于础户规模，法行异竞。因，券务为融业实差化展唯一破。以资实为如能够户实需，通自或转券方式择篮融券标仅够富高户投策进投工多化还完财管业务链，动融务财富理务色、异化此，行券操的户常是券核客中核，融业也券维核心户提核客粘性供有抓手。两融标的再次扩容。2年10月1，、易布一扩注制股以外的两标量由10只扩至0只其要为小值司有于利融融券提高的券流性促进格现长看两融的票围进扩有于引增量金持激市活力促两规的步增，大券源源。期，于市场量金一时相恒，大融的不立对融额生影，会散融资的集度进在一程上低融务的体险。上市券商主动压降票押规模的趋势仍在续鉴于票押务险益不正以及其重产务续速发等2H期务告露信息，市券商普持压了票押业规截至202市商动降质押模趋仍在延，分部商如中公（5亿3、信券（2中信建投48亿期股押存规甚未入业前0表：截至H股票质押规模（亿元）排名行业前0位公司及较1年底变化情况券商H规模1年底规模变动幅度券商H规模1年底规模变动幅度海通证券-%东方证券-%国泰君安-%广发证券-%中信证券%中泰证券%中国银河-%国金证券%-%-%Wind、2022年前三季度上券利息净收入小幅下。据中证业会统，20H行业共现息入29比幅滑37入比21为172H被动至14。根据id的计022前三度41家一券务上券共现息收入亿元同小滑。图：H利息净收入（亿元）小幅下滑 图：利息净收入占比被动提高

利息净收入同比增速利息净收入同比增速2

.%.%

.% .%0

.%.%

.%...%3 5 7 9

3 5 7 9 中国证券业协会、 中国证券业协会、452.信用业务23年展望两融余额有望重回荡融额增与益类级场行密相前两融余于24个来位水，且相低震荡理近6月融业风释放的较充市场边际善预下我们于纪务展23年融额有望回02021步震攀的奏全两融均额较22年中升预计23年融额通市比绕25上波动年比出微幅升。股票质押规模回升概较随全注制行渐退进常股质押标的的择更严。来股质业将为括财管在其业的有补，次单独为点展向概率低目行股质押模较两已现显回，仍存压的间预部券商有票押历包袱待提而别商在两充计提信减损后望分冲进对3营业产正促作。2023年利息净收入计再度呈现小幅波动。我们营及用务望，预计用务贡的息收将中升债持有所生利收明显长概偏低预计23行利净收在22年下滑基上度现幅波整维持相对定利净入行业体营绩边贡献保收。投资策略2022年以来券商