第讲证券投资工具详解

证券投资工具杨林广州大学商学院yongkwing券投资工具证券投资概述货币市场工具资本市场工具金融衍生工具第一节证券投资概述投资的含义实物投资证券投资第一节证券投资概述何谓投资？◎投资是为获取未来收益而进行的当前的经济活动，包括实物投资、人力资本投资、金融投资三大类。◎宏观经济学中的投资：物质资本存量的增加部分，如厂房建设、机器制造、存货的增加等。◎西方投资学教科书中的投资：金融（或证券）投资。第一节证券投资概述实物投资（或直接投资）项目评估项目实施项目后评价

第一节证券投资概述证券投资（或间接投资）确定投资政策进行证券分析构建投资组合投资组合的修订投资组合业绩评估第一节证券投资概述何谓证券？◎各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明持有人有权依据券面所载内容、取得相应权益的具有法律效力的凭证。事实上是金融契约，与金融工具、金融产品等同义。第一节证券投资概述证券的票面要素◎持有人，即证券为谁所有；◎证券的标的物，即证券票面上所载明的特定的具体内容，它表明持有人权利所指向的特定对象；◎标的物的价值，即证券所载明的标的物的价值大小；◎权利，即持有人持有该证券所拥有的权利。第一节证券投资概述证券的分类

◎证券按其性质不同，可分为凭证证券和有价证券。（1）凭证证券，又称无价证券，指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的证券。它可分为两大类：一类是证据证券，如借据、收据等；另一类占有权证券，如购物券、供应证等第一节证券投资概述（2）有价证券，指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券商品证券货币证券资本证券第一节证券投资概述资本证券是有价证券的主要形式。（狭义的有价证券）人们通常将资本证券直接称为有价证券乃至证券。所以资本证券是本课程的研究对象。第一节证券投资概述有价证券的分类（1）1、按证券发行主体的不同金融证券政府证券2、按证券是否在证券交易所交易挂牌上市交易上市证券非上市证券公司证券第一节证券投资概述有价证券的分类（2）3、按证券适销性适销证券不适销证券4、按证券发行的地域和国家国内证券国际证券第一节证券投资概述有价证券的分类（3）5、按证券收益是否固定证券固定收益证券变动收益证券6、按证券发行方式（募集）分类公募证券私募证券第一节证券投资概述有价证券的分类（4）7、按证券的经济性质可分为股票债券其他证券其他证券（基金证券、证券衍生品如金融期货、可转换证券、权证等等）第一节证券投资概述有价证券的特征◎

1、产权性◎

2、收益性◎

3、风险性◎

4、变现性◎

5、期限性◎

6、价悖性第一节证券投资概述有价证券◎货币市场工具◎资本市场工具◎衍生金融工具第二节货币市场工具短期国债央行票据商业票据短期融资券银行承兑票据大额可转让存单债券回购联邦基金欧洲货币市场第二节货币市场工具央行票据◎央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。◎央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别：各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。第二节货币市场工具央行票据◎央行票据的作用主要表现为丰富公开市场业务操作工具，弥补公开市场操作的现券不足，为市场提供基准利率，为机构投资者灵活调剂手中的头寸、减轻短期资金压力提供重要工具。◎

2002年9月24日，央行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的91天、182天、364天的未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据，转换后的中央银行票据共19只，总量为1937.5亿元。此举为央行票据的发行起始的标志。第二节货币市场工具短期融资券◎短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。◎发行对象，融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易。融资券不对社会公众发行。◎信用评级◎余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。第二节货币市场工具短期融资券◎融资券的期限最长不超过365天。◎融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。◎融资券发行由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券。承销方式及相关费用由企业和承销机构协商确定。◎监管机构：中国人民银行依法对融资券的发行、交易、登记、托管、结算、兑付进行监督管理。◎备案制。企业申请发行融资券应当通过主承销商向中国人民银行提交备案材料。第二节货币市场工具债券回购◎债券回购是指债券持有人（卖方）在卖出债券给债券购买入（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。债券回购分为质押式回购交易和买断式回购交易。第二节货币市场工具债券回购◎质押式回购交易是指将债券质押的同时，将相应债券以标准券折算比率计算出的标准券数量为融资额度而进行的质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押的交易。质押式回购实行“一次交易、两次清算”。在成交当日对双方进行融资、融券的成本清算，其成本统一按标准券的面值100元计算，双方据此结算当日应收(付)的款项。到期购回清算，由交易所根据成交时的收益率计算出购回价。对质押式回购交易采取质押库制度。第二节货币市场工具债券回购◎质押式债券回购的报价方式，以国债回购为例，按回购国债每百元资金应收（付）的年收益率报价。国债回购的购回价：如果借贷成本以100元面额（国债）予以固定，则：第二节货币市场工具债券回购◎国债买断式回购交易，是指国债持有人在将一笔国债卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔国债的交易行为。它与目前债券市场通行的质押式回购(又称封闭式回购)的主要区别在于标的券种的所有权归属不同。在质押式回购中，融券方(逆回购方)不拥有标的券种的所有权，在回购期内，融券方无权对标的债券进行处置；而在买断式回购中，标的债券的所有权发生了转移，融券方在回购期内拥有标的券种的所有权，可以对标的债券进行处置，只要到期时有足够的同种债券返售给正回购方即可。对买断式回购交易采取履约金制度。第三节资本市场工具政府债券金融债券公司债券可转换公司债国际债券股票证券投资基金第三节资本市场工具债券的定义

◎债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向投资者发行，同时承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。债券又被称为固定收益证券。第三节资本市场工具债券的要素

◎债券面值：债券到期后应偿还的本金数额

◎票面利率：债券利息与债券面值的比率

◎付息期：企业发行债券后利息支付时间◎偿还期：债券上载明的偿还债券本金的期限第三节资本市场工具债券的特征◎偿还性◎收益性◎安全性◎流通性第三节资本市场工具债券的分类（1）◎按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。◎按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。◎按是否约定计息方式分为：零息债券、附息债券和息票累计债券。第三节资本市场工具债券的分类（2）◎按利率是否固定分为：固定利率债券和浮动利率债券。◎按有无财产担保分为：抵押债券和信用债券。◎按债券形态分为：实物债券、凭证式债券、国家储蓄债和记账式债券。第三节资本市场工具政府债券◎国债(TreasurynotesandTreasurebonds)◎联邦机构债务（Fderalagencydebt）◎市政债券（Municipalbonds）因公共政策而设立的政府机构可以发行证券来募集资金，如美国的联邦住宅贷款银行（FHLB）、联邦贷款抵押协会（FNMA）、联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC）、联邦土地银行等。第三节资本市场工具金融债券◎我国金融债券的类型：

●特种金融债券

●政策性金融债券

●商业银行次级债券第三节资本市场工具公司债券◎信用债券（DebentureBonds）◎担保债券（GuaranteedBonds）：由另一实体提供担保的债券。◎抵押债券（MortgageBonds）：用不动产或动产作抵押，赋予债券持有人对被抵押资产的留置权。◎抵押信托债券（CollateralTrustBonds）：用股票等证券类资产作保。◎设备信托债券(EquipmentTrustBonds)第三节资本市场工具公司债券◎债券条款的类型：●资产条款：对企业收购、使用和分配资产的行为作出规定。●股利条款：对支付股利进行限制的条款。●融资条款：规定企业可以发行新债的金额以及在企业违约的情况下新债持有人可以享受的对企业资产的求偿权。●保证条款：规定了保证债券条款得到严格履行的机制，如独立审计、指定信托人、加锁的箱子。第三节资本市场工具债券选择权◎赎回选择权：允许债券发行人以事先确定的价格赎回债券。◎卖出选择权：允许债券持有人在一定的条件下将债券卖回给债券发行人。◎转换选择权：允许债券持有人奖债券转换为另一种证券，通常是公司发行的普通股。◎交换选择权：允许债券发行人把债券转换成另一种不同的债券，如固定利率转浮动利率债券。第三节资本市场工具可转换公司债券◎自发行之日六个月后方可转换为公司股票；◎期限最短为3年，最长为5年；◎按面值发行，每张面值100元，最低交易单位1000元；◎要求提供担保；◎转股价格、转股具体方式与程序、利率及其调整、各种条款的设置等必须事先约定。第三节资本市场工具国际债券◎国际债券：是由外国政府、外国法人或国际组织和机构发行的债券。它包括外国债券和欧洲债券两种形式。◎外国债券：是发行人在外国发行的，以当地货币为面值发行的债券，有特定的称谓，如美国的扬基债券、英国的猛犬债券、日本的武士债券、我国的熊猫债券等。◎欧洲债券：是发行人在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券，如欧洲美元债券、亚洲美元债券等。外国债券：欧洲债券：中信实业美国美元债券在发行中信实业德国美元债券在发行第三节资本市场工具资产支持证券◎信贷资产证券化：银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。◎资产支持证券由特定目的信托受托机构发行，代表特定目的信托的信托受益权份额。资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和交易。第三节资本市场工具

借款人贷款发起人特殊目的信托机构证券承销投资者信用增强信用评级机构贷款服务机构资金保管机构第三节资本市场工具第三节资本市场工具股票◎定义：股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股息和红利以及剩余资产的凭证。◎分类：普通股和优先股。◎优先股：是指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。◎优先股的特征:约定股息率；优先分派股息和清偿剩余资产；表决权受到一定限制；股票可由公司赎回。第三节资本市场工具普通股的特征◎收益性◎风险性◎不可偿还性◎流通性◎股份的伸缩性◎经营决策的参与性1951年公私合营天津投资股份有限公司发行的股票1951年公私合营天津投资股份有限公司发行的股票1955年福建省宁化县供销合作社发行的面值贰万元的股票1963年安徽省射阳县供销合作社发行的股票，背面分红记录中清晰地加盖了分红付息的印章，时间从1963年到1977年改革开放后首次发行的股票

——一说是成都蜀都大厦股份有限公司（前身是成都市工业展销信托股份公司）于1980年7月按面值发行的股票改革开放后首次发行的股票

——一说是1983年7月由深圳宝安县联合投资公司向社会公开募股发行的股金证改革开放后首次发行的股票

——最流行的说法是1984年11月发行的上海飞乐音响公司股票，1986年邓小平赠送给华尔街巨头约翰·凡尔霖的就是这样一张股票上海飞乐音响公司股票背面1990年10月，时任上海市市长的朱镕基赠送给参加“发展上海证券市场”国际研讨会代表的礼物上海轮胎橡胶（集团）股份有限公司股票正面上海轮胎橡胶（集团）股份有限公司股票背面成都量具刃总厂股票正面成都量具刃总厂股票背面面四川长虹机器厂股票正面四川长虹机器厂股票正面深发展100元面值股票深发展10000元面值股票深发展100000元面值股票深发展10000港元面值优先股股票深发展100000港元面值优先股股票深康佳股票长春高新股票正面长春高新股票背面锌业股价股票陕西金叶股票正面陕西金叶股票背面第三节资本市场工具证券投资基金◎证券投资基金是指一种利益共享、风险分担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。证券投资基金是一种金融中介和投资制度安排，证券投资基金发行的基金券是一种面向社会大众的投资工具。

第三节资本市场工具证券投资基金◎证券投资基金是一种金融市场的媒介；基金本身又属于有价证券的范畴。投资者证券投资基金货币市场产品资本市场产品金融衍生产品信贷市场产品fundssharesininvest证券投资基金的称谓不同美国共同基金英国和香港地区单位信托基金日本和台湾地区证券投资信托基金基金的起源英国18世纪末期19世纪初在中国1997.11《证券投资基金管理暂行办法》（国务院）1998.3基金金泰基金开元设立第三节资本市场工具证券投资基金与股票、债券的区别证券投资基金股票是一种投资受益凭证股份凭证1、反映的关系不同反映的是信托关系反映的是所有权关系2、在操作上投向不同是信托工具，

其集资主要投向有价证券，是一种间接投资方式是融资工具，其集资主要投向实业，是一种直接投资方式3、风险与收益状况不同风险小于股票，收益也较股票稳定收益不确定有较大风险4、投资回收方式不同

开放式基金的投资者可以按资产净值赎回基金单位.，封闭式基金的投资者在基金存续期内不得赎回基金单位，可转让。股票没有到期日，股票投资者不能要求退股，投资者如果想变现的话，只能在二级市场出售证券投资基金债券1、反映的关系不同反映的是信托关系反映的是债权债务关系2、在操作上投向不同而证券投资基金是信托工具，其集资主要投向有价证券，是一种间接投资方式债券是融资工具，其集资主要投向实业，是一种直接投资方式3、风险、收益不同证券投资基金的投资风险高于债券，收益也高于债券。证券投资基金的风险、收益状况比债券高，比股票小。债券的收益一般是事先确定的，其投资风险较小第三节资本市场工具证券投资基金的类型◎根据基金是否可自由赎回和基金规模是否固定，可将基金划分为开放式证券投资基金与封闭式证券投资基金。◎根据基金设立的法律依据的不同，可以将证券投资基金分为契约型基金和公司型基金。◎根据投资对象不同，可将投资基金划分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金等。第三节资本市场工具契约型基金◎契约型证券投资基金：也称信托型投资基金，依据信托契约通过发行受益凭证而组建，由基金管理公司、基金托管人及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金的发起人和管理人；基金托管人一般由银行担当，负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理及有关代理业务等；投资者就是受益凭证的持有人，通过购买受益凭证，参与基金投资，享有投资收益。第三节资本市场工具公司型基金◎公司型证券投资基金依公司法成立，在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者（股东）所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金业务。公司型基金的组织结构主要有以下几个方面当事人：基金股东、基金公司、投资顾问或基金管理人、基金托管人、基金交易代理人、基金主承销商。基金公司可分为封闭型基金公司与开放型基金公司两种。公司型基金与契约型基金的主要区别1、法律依据不同。公司型基金组建的依据是公司法，而契约型基金的组建依照基金契约，信托法是其设立的法律依据。2、基金财产的法人资格不同。公司型基金具有法人资格，而契约型基金没有法人资格。3、发行的凭证不同。公司型基金发行的是股票，契约型基金发行的是受益凭证（基金单位）。4、投资者的地位不同。公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见，可以参加股东大会，行使股东权利。契约型基金的投资者购买受益凭证后，即成为契约关系的当事人，即受益人，对资金的运用没有发言权。

公司型基金与契约型基金的主要区别5、基金资产运用依据不同。公司型基金依据公司章程规定运用基金资产，而契约型基金依据契约来运用基金资产。6、融资渠道不同。公司型基金具有法人资格，在一定情况下可以向银行借款。而契约型基金一般不能向银行借款。7、基金运营方式不同。公司型基金像一般的的股份公司一样，除非依据公司法规定到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营相应终止。第三节资本市场工具契约性基金与公司型基金的异同◎不同点：二者的法律依据不同；二者依据的章程契约不同；二者的基金发行凭证不同；投资者的地位不同；二者的基金融资渠道不同；二者的基金具体运作不同。◎共同点：两者都涉及到四个方面当事人：基金受益人或基金投资人、基金管理人即基金管理公司、基金托管人以及基金代理人即承销公司，它们通称为基金组织的四要素。第三节资本市场工具封闭式基金与开放式基金◎封闭型投资基金的股票及受益凭证不能被追加、认购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在证券交易所进行基金的买卖。◎开放型投资基金是指基金的资本总额及持份总数不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。封闭式基金与开放式基金之间的区别开放式基金封闭式基金期限不同没有封闭期有封闭期（5－15年）发行规模限制不同基金规模不固定基金规模固定基金份额的交易方式不同发行结束后可向基金管理人或者中介购买或赎回基金，手续费较低在封闭期内可在证券交易所转让交易交易价格的计算标准不同以基金单位对应的资产净值为基础，不会出现折价现象更多地会受到市场供求关系的影响，价格波动较大。基金份额资产公布的时间不同每个交易日都要公布每周或者更长时间公布一次交易费用不同（买）申购费和（卖）购回费手续费投资策略不同不可全部进行长期投资可全部进行长期投资第三节资本市场工具开放式公司型基金的治理结构股东董事会共同基金分销商独立会计或审计事务所投资顾问/管理公司登记清算机构托管人第三节资本市场工具基金制度与产品创新：LOF◎上市开放式基金（ListedOpen-endedFunds）是在现行开放式基金运作模式的基础上，增加深交所发售和交易的渠道。其主要特点有：●基金的发售可以在基金管理人及其代销机构和深交所同时进行，基金管理人及其代销机构沿用现行的柜台销售方式，深交所采用类似于新股上网定价发行模式。●基金在深交所上市后，投资者既可以选择在基金管理人及代销机构以当日收市后的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在深交所交易系统以撮合成交的方式买卖基金份额。第三节资本市场工具基金制度与产品创新：LOF第三节资本市场工具基金制度与产品创新：ETF◎交易型开放式指数基金(exchange-tradedfunds)是指经依法募集的,投资特定证券指数所对应组合证券的开放式基金,可以用现金通过股票账户买卖，也可以用组合证券进行申购和赎回。ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数包含的成分股票相同，股票数量比例与该指数的成分股构成比例一致。第三节资本市场工具基金制度与产品创新：ETF◎交易型开放式指数基金的核心要素在于“实物申购与赎回”的套利机制，使得ETF价格与净值趋于一致。当ETF价格高于净值时，投资者可以在二级市场上买入股票组合，然后于一级市场上申购ETF，再于二级市场上将ETF以高于净值的价格卖出，从而赚取差价。套利收益＝(基金二级市场价格—基金单位净值)×基金份额数量—买入股票篮及卖出基金份额的交易费用当ETF价格低于净值时，可以从事反向操作。基本原则是买低卖高。上证50ETF：上证50指数由上海证券交易所编制，于2004年1月2日正式发布，指数简称为上证50，指数代码000016，基日为2003年12月31日，基点为1000点。上证50指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。上证180ETF深证100ETF基金费用管理费0.5%托管费0.1%一级市场交易费用认购费不超过认购份额的1%申购费不超过申购份额的0.5%赎回费不超过赎回份额的0.5%二级市场交易费用交易佣金不高于0.3%印花税免收过户费免收第四节金融衍生工具金融衍生工具的定义金融衍生工具的发展历程金融衍生工具的发展背景金融衍生工具的功能与作用第四节金融衍生工具金融衍生工具的类型◎根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类；◎根据原生资产大致可以分为五类，即股票、利率、货币、股票指数和商品；◎根据交易方式，可分为场内交易和场外交易。第四节金融衍生工具金融衍生工具的功能◎价格发现功能◎风险管理功能第四节金融衍生工具金融衍生工具带来的挑战◎配置风险而不能消除风险；◎结构复杂而难以为投资者理解；◎高杠杆从而带来更大的财务风险；◎加大了内部控制和外部监管的难度。金融期货合约与金融期货市场金融期货的定义所谓“金融期货”(FinancialFutures)，是指以各种金融工具或金融变量(如外汇、债券、存款证、股价指数等)作为标的物的期货交易方式。换言之，金融期货是指人们在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。世界上第一张金融期货合约是1972年5月16日由美国芝加哥商业交易所(TheChicagoMercantileExchange，简称CME)的分部——国际货币市场(InternationalMonetaryMarket，简称IMM)所推出的外汇期货合约。与金融现货交易相比，金融期货的特征具体表现为以下5个方面金融现货交易金融期货交易交易对象不同是某一具体形态的金融工具，代表着某种权利的金融工具是金融期货合约，是由交易所设计的标准化的局面协议交易目的不同筹集与投资交易杠杆交易价格含义不同通过竞价来确定当前价格发现金融现货的未来价格交易方式不同要成交后在近几个交易内交割保证金交易与盯市制度结算方式不同通常以现货的转手完成实物交割少对冲多金融期货交易与普通远期交易的区别金融期货交易普通远期交易交易场所和交易组织形式不同必须在有组织的交易所内进行集中交易在场外市场进行双边交易交易的监管程度不同至少受到一家以上的监管机构监管一般不受到监管金融期货交易是标准化交易合约内容不可协商合约内容可以协商保证金交易制度和每日结算制度导致违约风险的不同实行保证金交易制度和每日结算制度无安排存在交易对手的违约风险金融期货的主要交易制度1.集中交易制度实行会员制度交易规则（价格优先、时间优先）2.标准化的期货合约和对冲机制标准化的期货合约（品种、交易单位、最小变动价位、每日限价、合约月份、交易时间、最后交易日、交割日、交割地点交割方式）唯一变量基础金融工具的交易价格为避免实物交割要进行对冲3.保证金及其杠杆作用保证金水平一般为期货合约价值的5%－10%4.结算所和无负债结算制度（盯市制度）结算所是期货交易所的专门结算机构，所有期货交易都要通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交割结算。盯市制度无负债结算制度5.限仓制度是交易所为防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度6.大户报告制度持仓量达到规定数量时必须公开的一些情况。金融期货的种类从基础工具划分又称货币期货，是以外汇为础工具的期货合约，是最先产生的期货合约用于规避外汇风险其基础资产是一定数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各种固定收益金融工具利率期货主要是为了规避利率风险而产生的以单只股票、股票组合或者股票价格指数为基础资产的期货合约外汇风险分为商业性风险和金融性风险商业性风险指人们在国际贸易中因汇率变动而蒙受损失的可能性金融性风险包括债权债务风险和储备风险债权债务风险指在国际借贷中因汇率变动而使其中一方蒙受损失的可能性储备风险指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性1972CME（芝加哥商业交易所）IMM（国际货币市场）推出第一份期货合约1975.10资产于CBOT（美国芝加哥期货交易所）主要品种包括1.债券期货（以国债为主）

CBOT2年期5年期10年期30年期

CME的13周美国国库券期货短期国库券期货交易于1976年1月在CME的（IMM）推出我国1992.12.18上交所开办国债期货1993.10.25向社会公众开放此后深交所北京商品交易所也推出了国债期货交易由于交易规则的不完善引发了“3.27国债期货事件”1995.5.17中国证监会决定暂停国债期货试点“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券我国国债发行难，靠行政性摊派

1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元

中国的管理者到美国考察了一圈，于是奉行“拿来主义”于是我国有了国债期货1994年10月以后提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补国库券利率也同样保值贴补保值贴补

的不确定性为炒作国债期货提供了空间

股市开始低迷大量机构投资者进入国债期货市场行情火爆。1994全国总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6％交易场所陡然增到14家

327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元

与银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了市场传闻财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付（财政部要使出16亿补贴）万国证券的总裁管金生不这样看，率领万国证券做空

1995年2月327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148.50元兑付

327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元与万国证券联手做空的辽国反手做多

每上涨一元万国证券要赔进十几个亿管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，砸出1056万口卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元平仓，万国亏16亿元。

5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。

1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年

股票价格指数期货1982KCBT（美国堪萨斯期货交易所）推出香港交易所的股票价格指数品种合约每点价值客户保证金（HK＄/张）跨期合约保证金（HK＄/对）初始维持初始维持恒生指数期货HK＄50482003856075006000小型恒生指数期货HK＄109640771215001200H股指数期货HK＄50255002040076506120新华富时中国25指数期货HK＄50332502660099757980套期保值功能通过现货市场与期货市场建立相反头寸，从而锁定未来现金流的交易行为价格发现功能通过集中竞价形成期货价格的功能，能够准确反映未来商品价格的变动趋势投机功能套利功能金融期货的基本功能金融期货的理论价格金融期货的理论价格当现货金融工具价格一定时，理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。金融互换交易指两个或者两个以上的人，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等2006.2.9中国人民银行《关于人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》金融期权与期权类金融衍生产品金融期权的定义和特征（一）定义期权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或卖出一定数量的基础工具的权利。金融期权，是指以金融工具或金融变量为基础工具的期权交易形式。支付期权费取得权利（买的权利或卖的权利）没有义务二、金融期权的特征主要特征是买卖权利的交换三、金融期货与金融期权的区别区别金融期货金融期权基础资产不同无金融期权期货有金融期货期权权利与义务不对称权利与义务对称只有权利履约保证金不同需要保证金账户不需要保证金账户现金流转不同交易双方发生现金流转不发生现金流转盈亏特点不同对买卖双方而言盈利和亏损是无限的买者亏损是有限的盈利是无限的而卖者….套期保值作用效果不同避免了不利变动放弃了有利变动避免不利变动的同时保住有利变动金融期权的分类（一）根据所买入选择权的性质划分买入期权又称看涨期权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权利。卖出期权又称看跌期权，指指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。（二）按合约所规定的履约时间不同可分为欧式期权只能在到期日行权美式期权可在到期日或到期日之前任何一天行权修正的美式期权可在到期日之前的一系列规定日期行权（三）按金融期权基础资产性质不同股权类期权利率期权货币期权金融期货合约期权互换期权第四节金融衍生工具我国资本市场中的金融衍生工具：权证◎权证：是一种权利凭证，约定持有人在某段期间内，有权利(而非义务)按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价。◎标的证券：指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。第四节金融衍生工具我国资本市场中的