资金筹措及融资方案

资金筹措概述基本概念资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中,融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。第一页，共32页。第一页，共32页。融资主体分类和适用条件既有法人融资主体新设法人融资主体适用条件（见P115）既有法人的融资方式资本金（注册资金）以往的债务资金经营所得的净现金流量内部融资新增资本金新增负债总投资货币资金资产变现的资金资产经营权变现的资金直接使用的非现金资产资本金（注册资金）以往的债务资金经营所得的净现金流量内部融资新增资本金新增负债总投资资本金（注册资金）以往的债务资金经营所得的净现金流量内部融资新增资本金新增负债总投资第二页，共32页。第二页，共32页。新设法人融资方式项目资本金债务资金（项目融资）

项目资本金

在项目总投资中，由项目的发起人、股权投资人为获得项目财产权和控制权而出资认缴的出资额，对投资项目来说属于非债务资金，投资者可以按出资比例享受所有者的权益，也可以转让其出资，但不得以任何方式抽回。第三页，共32页。第三页，共32页。国内投资项目资本金比例第四页，共32页。第四页，共32页。外商投资项目注册资本比例第五页，共32页。第五页，共32页。§2项目资本金的融通一、项目资本金的来源与筹措1.资本金来源（1）含义：指投资项目总投资中必须包含一定比例的、由出资方实缴的资金。（2）形式：实物、货币、无形资产。（3）内容：国家～、法人～、个人～、外商～等。2.筹措渠道（1）股东直接投资

（2）发行股票（3）政府投资3.项目资本金筹集应注意的问题（1）确定项目资本金的具体来源渠道。（2）根据资本金额度拟定项目的投资额。（3）合理掌握资本金投入比例。（不宜过多的投入资本金）（4）合理安排资本金到位的时间。（根据实施进度进行安排）第六页，共32页。第六页，共32页。

项目资金筹措渠道资金筹措渠道指项目资金的来源。资金筹措渠道主要有:(1)项目投资者自有资金。(2)政府财政性资金。(3)国内外银行等金融机构的信贷资金。(4)国内外证券市场资金。(5)国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金。(6)外国政府、企业、团体、个人等的资金。第七页，共32页。第七页，共32页。项目资金筹集方式资金筹集方式指取得资金的具体形式，目前国内资金筹集方式主要有商业性银行贷款政策性贷款债券（债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债券债务凭证。由于债券的利息通常是事先确定的，所以，债券又被称为固定利息证券。债券通常包括以下几个基本要素：1.票面价值；2.价格；3.偿还期限。）股票（股份公司发给投资者用以证明其在公司的股东权利和投资入股份额、并据以获得股利收入的有价证券。从这个定义中可以看出，股票有三个基本要素：发行主体、股份、持有人。发行股票筹资的优缺点

优点：弹性融资方式，融资风险低无到期日；提高财务信用，增强融资扩张能力。资金成本高缺点：增资发行，会降低原有股东的控制权）融资租赁

第八页，共32页。第八页，共32页。§3项目债务筹措一、国内负债筹资国家开发银行农业发展银行进出口信贷银行中国建设银行中国工商银行中国农业银行中国银行交通银行光大银行招商银行中信实业银行商业银行信托投资公司财务`公司保险公司国家政策性银行国有商业银行股份制商业银行非银行金融机构在国内发行债券国内融资租赁国内负债筹资第九页，共32页。第九页，共32页。（1）国内银行借款签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：1）贷款期：贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日2）提款期：贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日3）宽限期：贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日4）还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日→贷款本金和利息全部还清日（2）发行债券1）债券的含义2）债券的种类：国家、地方政府、企业、金融债券。3）发行债券筹资的优缺点优点:支出固定企业控制权不变少纳所得税若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率缺点:支出固定提高负债比率，降低财务信用限制性条件较多（3）设备租赁1）融资性租赁：2）经营性（或服务性）租赁第十页，共32页。第十页，共32页。二国外资金来源外国政府贷款;外国银行贷款;出口信贷;国际金融机构贷款;银团贷款第十一页，共32页。第十一页，共32页。三融资租赁方式：自营租赁，回转租赁，转租赁按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁融资租赁：是指出租人购买承租人选定的资产，享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬。经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移。第十二页，共32页。第十二页，共32页。

方

式经营租赁融资租赁服务方式提供融物服务提供金融和推销服务合同特征一个合同两个当事人两个合同三方当事人业务性质租借业务金融业务经营风险出租人承租人出租人收益租金利息谁提折旧出租人承租人物件选择出租人承租人物件维护出租人承租人租期短期中长期期满物件归属出租人承租人回收投资多次一次租赁对象通用的设备专用的大型设备第十三页，共32页。第十三页，共32页。融资租赁案例德阳CF公司属中小企业，长期从事车铣加工，由于业务量增加，需再购置一台130万元车床扩大加工能力，但自己只有30万元现金。在跟银行接触后，该企业遇到极大障碍，主要是该企业规模不大，之前在银行没有信用记录，企业本身信用等级低、授信额度小、又不具备抵押担保，因而不具备贷款的基本条件。租赁公司更为看重的是项目本身的市场前景，看重设备产生的效益。由于租赁公司拥有租赁设备的物权，因此租赁公司对企业的资信和抵押担保要求相对较低。该企业采用融资租赁方式，由租赁公司购买并租赁给企业130万元的车床，其中承租人首付30万元，其余100万元由租赁公司解决，企业投入很少比例的资金即取得了设备的使用权和收益权。然后企业通过设备所产生的效益偿还租金，按每月支付租金10万元，共支付11个月，取得租赁设备的所有权。对承租人而言，一次付款购买该设备花130万元，而通过融资租赁“分期购买”花140万元，实现了“小钱起步，终获设备”的发展。

第十四页，共32页。第十四页，共32页。四项目融资1.概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案2和方案3称为项目融资。第十五页，共32页。第十五页，共32页。四项目融资2.特点（1）至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；（2）项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；（3）以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3.适用范围（1）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；（2）基础设施；（3）制造业，如飞机、大型轮船制造等。4.限制（1）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；（2）政府的控制较严格；（3）增加项目最终用户的负担；（4）项目风险增加融资成本。5.作用（1）为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。(2)为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要。(3)为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。(4)利用财务杠杆实现公司的目标收益率。(5)在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。第十六页，共32页。第十六页，共32页。项目融资的参与者政府直接主办者（通常是项目公司）实际投资者贷款银行(通常是多家银行组成的国际银团)产品购买者或设施使用者工程承包商设备、材料、能源供应商融资顾问有关政府机构法律与税务顾问第十七页，共32页。第十七页，共32页。项目融资参与者之间的基本合同关系第十八页，共32页。第十八页，共32页。项目融资的基本要素项目权益投资结构项目资产所有权结构，即投资者对项目资产权益的法律拥有形式项目融资结构融资方式及其组合，常用的融资方式包括：投资者直接融资、通过项目公司融资、利用“设施使用协议”融资、生产贷款、杠杆租赁、BOT方式等项目资金结构股本资金、准股本资金(无担保贷款、可转换债券、贷款担保存款、备用信用证等)和债务资金的形式、比例及来源项目的信用保证结构第十九页，共32页。第十九页，共32页。四项目融资二、

项目融资主要模式（1）以“设施使用协议”为基础的项目融资模式（2）以“产品支付”为基础的项目融资模式“产品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。（3）BOT项目融资方式BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。（4）ABS项目融资模式ABS是英文Asset-BackedSecuritization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。（5）以“杠杆租赁”为基础的项目融资第二十页，共32页。第二十页，共32页。BOT模式及主要当事人BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段。政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。项目发起人是项目公司的股东，应当承担一定的项目开发费用。在BOT项目方案确定时，应明确债务和股本的比例，项目发起人应做出相应的股本承诺。而且在特许权协议中应列出专门的备用资金条款，即当建设资金不足时，由股东们自行垫付不足资金，以避免项目建设中途停工或工期延误。项目公司项目公司是项目发起人为建设或经营某特定基础设施项目而设立的公司或合营企业。在法律上，项目公司是一个独立的法律实体，具有独立的法律地位。在我国项目公司通常采取合资或合作企业形式，即由外国或私人投资者与政府开发公司依一定的出资比例设立公司或企业。政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。BOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。第二十一页，共32页。第二十一页，共32页。融资案例BOT融资：我国第一个BOT项目是1984年由香港胡应湘旗下的合和集团投资建设的广东沙角B电厂，该项目总投资42亿港币，1987年完工投产，1999年10月移交还了当地政府。由于当时我国在这方面没有相关法规可参照，运作很不规范，合作双方在许多问题上长期纠缠不清。国内第一个应用规范的国际BOT融资模式建设的公共基础设施项目是1994年8月3日签约的北京京通高速公路。投资者是美国林同炎中国公司，投资额为13亿人民币，特需经营年限20年。该工程已于1996年5月1日竣工通车。

我国应用BOT模式融资建设的较有代表性的项目还有广西来宾电厂B厂、四川成都自来水厂六厂B厂、上海黄浦江延安东路隧道复线工程、海南东线高速公路等。ABS融资：较少，1996年珠海高速公路和1997年的广州深圳高速公路的资产证券化运作是我国基础设施收费证券化的有益尝试，为我国以后进行基础设施收费证券化融资积累了宝贵的经验。

第二十二页，共32页。第二十二页，共32页。五融资方案分析一、资本成本概述1.概念：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（F）和使用成本（D）筹集成本——投资者在资金筹集过程中支付的各种费用。使用成本——即资金占用费，资金使用过程所付的利息。2.作用：（1）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据；（2）是评价项目可行性的主要经济标准；（3）可作为评价企业财务经营成果的依据。二、资金成本计算1、计算一般形式资金成本可用绝对成本表示，一般用相对数表示，称之为资金成本率，K表示。其一般计算公式为：其中P—筹集资金总额，f—筹集费费率，筹集成本（F）和使用成本（D）

第二十三页，共32页。第二十三页，共32页。2、各种资金的资金成本计算（1）银行及金融机构借款的资本成本1）不考虑资金筹集成本的资金成本Kd=(1-T)*R其中：Kd——银行借款的资金成本，T——所得税税率，R——借款利率

2）对项目贷款实行担保时的资金成本Kd=(1-T)*（R+Vd)Vd=V/(P*n)%式中Vd——担保费率；V——担保费总额；P——贷款总额；n——担保年限3）考虑资金筹集成本的资金成本

Kd=(1-T)*（R+Vd)/(1-f)【例6-1】P133第二十四页，共32页。第二十四页，共32页。2、各种资金的资金成本计算（2）债券的资本成本（kb）发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行、溢价发行和折价发行。债券资金成本计算公式为：Kb=[Ib(1-T)]/[B(1-fb)]其中Kb——债券资金成本；B——筹资额；fb——筹资费率；Ib——年利息.【例6-2】P134第二十五页，共32页。第二十五页，共32页。（3）优先股成本（kp）（无需税赋调整）设Dp—支付的优先股每年股息，P0—优先股票面值，i—优先股票的固定股息率，f－筹资费率【例6-3】P135(4)普通股的资本成本（kc）——只简单介绍股息价值模型（dividendvaluationmodel）投资者不是投机者假设条件：未来的股息保持不变不考虑股东本身的纳税负担设P0—买卖股票的现价，Dt—未来的股息，D0—在t=0时发行股票的费用支出（D0=P0·f）则【例6-4】P135第二十六页，共32页。第二十六页，共32页。资料：优先股与普通股的区别普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。目前在上海和深圳证券交易所上中交易的股票，都是普通股。普通股股票持有者按其所持有股份比例享有以下基本权利：（1）公司决策参与权。普通股股东有权参与股东大会，并有建议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使其股东权利。（2）利润分配权。普通股股东有权从公司利润分配中得到股息。普通股的股息是不固定的，由公司赢利状况及其分配政策决定。普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之后才有权享受股息分配权。(3)优先认股权。如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比例。（4）剩余资产分配权。当公司破产或清算时，若公司的资产在偿还欠债后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。优先股是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票，这种优先权主要表现在两个方面：①优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并已可以先于普通股股东领取股息；②当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先干普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。因此，优先股与普通股相比较，虽然收益和决策参与权有限，但风险较小，优先股起源于欧洲，英国在16世纪就已发行过优先股。但在以后几百年内，由于生产力水平不高，一般公司为了便于管理，只发行普通股，很少发行优先股。进入20世纪后，随着经济发展和技术进步，为了筹集急需的巨额资金，优先股就有了适宜生长的土壤。公司发行优先股主要出于以下考虑：①清偿公司债务；②帮助公司渡过财政难关；③欲增公司资产，又不影响普通股股东的控制权。一些国家的公司法规定，优先股只能在公司增募新股或清理债务等特殊情况下才能发行，到目前为止，我国还没有发行过优先股。第二十七页，共32页。第二十七页，共32页。资本资产定价模型

式中：Rf为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为股票的风险校正系数。【例】某一期间证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股值为1.15，试计算该普通股的资金成本。（5）融资租赁资金成本（仅介绍思路）