2022年煤炭行业三季报总结与展望 多因素催化下煤价再次冲高

2022年煤炭行业三季报总结与展望多因素催化下，煤价再次冲高

煤价走势回顾：多因素催化下，煤价再次冲高2020年下半年以来，供需矛盾爆发，煤炭价格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等时间段迭创新高，发改委增产保供以及限定中长期合同交易价格和市场价格政策频出，干扰市场预期并加剧短期供需紧张局面，价格剧烈波动。2021年煤炭价格中枢攀升到1000元以上，2022年至今运行在1200元水平，行业高景气展露无遗。2020年下半年煤价逐步上行：疫后经济恢复，叠加海外订单回流，下游需求向好，供给相对紧缺，煤炭价格启动上行；2021年上半年煤价冲高回落，缓步爬升：冷冬用煤旺季煤价冲破1000元，春天淡季价格回落，伴随节后复工复产，叠加二季度迎峰度夏补库需求，价格稳步抬升；2021年下半年煤价过山车：7月后煤炭下游生产恢复，叠加夏天需求旺季，电厂库存低、价格强势上涨，在10月20日达到高点2570元/吨；随后，政策调控密集落地，同时增产煤矿开始放量，煤价快速回落；2022年上半年煤价再上台阶：春节保供、冬奥会能源储备，叠加2月份气温偏低影响，需求向好，煤价震荡上行；俄乌冲突给全球能源市场带来巨震，海外煤炭价格急速冲高，同时国内煤炭中长期交易价格限制区间明确后，市场煤价格快速攀升，之后在增产保供和哄抬价格政策层层加码影响下，煤炭价格运行1200元左右，并窄幅波动。2022年9月开始煤价再次冲高：2022年9月开始，‚金九银十‛需求旺季到来，建材、冶金、化工用煤需求改善，加上海外煤价维持高位，叠加保供政策下市场煤收紧以及产区疫情影响，煤源不足，煤价稳步拉涨到1500元/吨以上。2022年三季度报回顾2022年前三季度业绩维持高增，近半上市公司攀上新高。中信煤炭板块所涉34家煤炭上市公司，2022年前三季度合计实现营业收入12031亿元，同比上升18%，其中有20家公司创上市以来前三季度营收新高；如果剔除对行业影响较大的中国神华，33家煤炭上市公司，2022年前三季度合计实现营业收入9527亿元，同比上升21%。34家上市公司2022年前三季度实现扣非归母净利润1976亿元，同比上升65%，其中有18家公司创上市以来新高。如果剔除中国神华，33家上市公司，2022年前三季度合计实现扣非归母净利润1391亿元，同比上升75%。动力煤长协定价基准上调，带动动力煤整体价格中枢上移，而焦煤价格维持相对高位，行业整体盈利能力明显提升。2022Q3单季度营收环比小幅下降，经营业绩同比大幅增加。2022年三季度，34家上市公司单季度的营业收入为4024亿元，环比下降3%，同比上升2%；实现扣非归母净利润619亿元，环比上下降17%，同比上涨30%。三季度煤价继续高位运行，公司经营业绩同比大幅增长。期间费用规模下降，各项费用率均有回落。从绝对值来看，34家公司2022年前三季度期间费用累计625亿元，同比下降7.6%。其中，销售费用85亿元，同比下降44%（主要由于运输费用调整到营业成本中）；管理费用402亿元，同比增加12%；财务费用137亿元，同比下降16%。从相对值来看（算数平均），2022年前三季度期间费用率7.7%，同比下降1.6个百分点，其中，销售费用率0.6%，同比下降0.4个百分点；管理费用率5.2%，同比下降0.5个百分点；财务费用率1.8%，同比下降0.6个百分点。营业收入同比大幅增长的情况下，各项费用率均有下滑。经营质量改善，盈利水平提升。从销售毛利率来看，34家上市公司2022年前三季度平均值为30%，同比上升3.3个百分点，其中有20家公司毛利率同比好转；从销售净利率来看，34家上市公司2022年前三季度平均值为16.0%，同比上升3.8个百分点，其中有25家公司净利率同比好转；从ROE来看，34家上市公司2022年前三季度均值为14.3%，同比上升2.7个百分点，其中有23家公司ROE同比好转。煤炭产销量稳中有增。主业为煤炭开采业务的21家公司2022年前三季度产量为7.3亿吨，同比增加5.2%；销量7.9亿吨，同比减少3.8%。如果剔除中国神华，20家上市公司2022年前三季度产量为4.9亿吨，同比增加5.3%；销量4.8亿吨，同比增加4.6%。其中郑州煤电、中煤能源、盘江股份、辽宁能源产销量增长均超过10%。煤炭价格大幅上涨，吨煤盈利水平进一步提高。19家上市公司2022年前三季度煤炭的平均销售价格为844.3元/吨，同比上涨26%；平均销售成本438.5元/吨，同比上涨2%；平均毛利405.7元/吨，同比上涨69%；毛利率48%，同比上涨12个百分点，煤炭价格同比涨幅大，盈利水平进一步提高。现金流改善，负债水平下降。34家上市公司2022年前三季度经营性现金流合计为3162亿元，同比增长38%；有息负债4720亿元，同比下降11%；资产负债率平均为51.3%，同比下降1.7个百分点。如果剔除掉中国神华，经营性现金流合计为2251亿元，同比增长39%；有息负债4110亿元，同比下降12%；资产负债率平均为52.1%，同比下降1.8个百分点。经营效率大幅提升。应收账款方面，2022年前三季度34家上市公司应收账款周转天数平均为21天，同比下降6天，同比降幅22.3%；存货周转天数23天，同比下降2天，降幅6.2%。资本开支稳中有增。34家上市公司资本开支连年提升，2022年前三季度资本开支合计660亿元，同比增长22.1%，剔除神华后资本开支合计为480亿元，同比增长31.6%。后市展望——供需结构错配强化，煤炭价格强势运行全球能源供需矛盾逐步加剧，大宗商品价格维持高位，煤炭价格绝对水平创出新高。十三五供给侧改革去产能带来的中国煤炭行业供给紧张局面，在增产保供政策推动下，依然没有明显改善。长协政策持续加码，非电煤需求收到抑制，供需结构性错配强化，行业高景气或将长期维持。动力煤：中长期合同交易价格及执行情况监管力度趋严，价格中枢上移，盈利稳定性增强。四季度以来铁路运力受限，叠加产区疫情蔓延带来供给收紧，淡季不淡需求边际改善，煤价开启新一轮冲高。炼焦煤：炼焦煤结构性矛盾突出，低硫优质主焦煤依然紧缺，价格易涨难跌。金九银十下游开工旺季，需求改善支撑焦煤价格维持高位。增产保供：政策力度加大，原煤产量增速较快2022年1-9月，全国原煤产量33.2亿吨，同比增加11.2%，其中山西实现原煤产量9.7亿吨，同比增加8.9%；内蒙古实现原煤产量8.7亿吨，同比增加15.6%；陕西实现原煤产量5.5亿吨，同比增加7.1%；新疆实现原煤产量2.9亿吨，同比增加31.1%。长协政策：2023年长协方案发布，非电煤供给预计收紧今年以来长协签订、履约、核查及补签等监管政策不断强化，反复强调电煤长协全覆盖，极力保证电煤的供应。从消费规模看，电力用煤占比维持在50%以上，2022年1-9月占比达到57%。2022年10月31日，发改委发布《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，确定2023年度长协煤签订要求。相比于2022年度，发改委对2023年度保供要求更加严格，明确指出长协季度履约量和全年履约量应达到100%，并明确根据《国家发改委办公厅关于加强电煤中长期合同履约监管的通知》进行惩处，对季度履约兑现率偏低的合同，采取削减或取消合同运力配臵的措施。同时对于长协供需双方要求进一步收紧，供应方调整为所有在产的煤炭企业，需求方调整为所有发电和供热用煤企业，不再鼓励冶金、化工、建材等非电行业签订长协，并明确合同签订量不低于动力煤资源量的75%。我们预计2023年长协政策收紧下，市场煤源将随之受到压缩，非电煤行业供需紧张格局加剧。伴随2023年长协煤政策落地，加上港口煤价冲高，长协煤价格开始上浮，2022年11月CCTD秦皇岛5500大卡年度长协价为728元/吨，环比提高9元/吨，环比涨幅达1.25%。精准限价：市场煤价格弹性释放，高位运行发改委先后发布303号文和4号公告，明确提出：自5月1日起秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期、现货价格每吨分别不超过770元、1155元，并连发9条政策解读，明确发电供热企业用煤限价及哄抬价格认定标准等问题，而非电用煤价格排除在现价范围以外，这将有利于市场煤价格弹性的释放。现价：现货价格普遍运行在限价范围以上。截止2022年11月4日，京唐港山西产动力末煤平仓价（Q5500)为1570元/吨。截止2022年10月28日，山西大同南郊动力煤含税坑口价（Q5500）为1166元/吨，陕西榆林动力煤坑口价（Q5500）为1205元/吨，内蒙古东胜大块精煤坑口价（Q5500）为1192元/吨。均处于限价上方，且呈现高位运行趋势。进口煤炭：累计进口规模和煤炭品质下滑内外价格不再倒挂，价格重拾升势。截至11月04日，印尼5500大卡华南地区到岸价（巴拿马船型）为1570元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低52元/吨；印尼5000大卡华南地区港口到岸价（巴拿马船型）报收于1247元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低175元/吨；4500大卡华南地区港口到岸价（巴拿马船型）报收于1130元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低92元/吨，进口煤到岸价低于国内煤离岸成本。进口量环比有所回升，但增幅有限。2022年1-9月累计进口煤炭2.0亿吨，同比减少12.7%，2021年同期同比减少3.6%，连续两年大幅减少。从单月进口量来看，2-3月煤炭单月进口量大幅下滑，同比分别下滑45.8%、39.6%，4-5月进口量明显回升，同比分别增加8.5%和减少2.3%。进入6-7月需求旺季，进口量反而大幅下降，加剧了供需紧张的局势。8-9月国际各国恐慌式补库放缓以及欧盟禁止俄煤，中国对俄罗斯煤炭进口量增长，叠加进口煤价格倒挂结束，进口量有所回升。但受制于优质煤源缺失，增长幅度较为有限，同比分别上涨5.0%、0.5%。从进口国来源看，伴随8月欧盟俄煤禁令正式生效，俄煤东运出口增加，中国8月俄煤进口量同比增加57%。同时，国内进口煤价倒挂结束，我国加大了对印尼煤炭的采购，2022年8、9月印尼煤进口量环比分别增长35%、31%。进口煤品质下滑。2022年9月中国印尼煤进口占比达到63%，环比上涨9个百分点。同时，印尼进口煤中褐煤占比73%，持续维持在高位。2022年前三季度中国进口煤中褐煤占比基本维持在45%以上，超过去年同期水平，并在2022年9月达到48%，同比提高9pct，环比小幅提高，进口煤品质下滑迹象明显。下游电力：水电负增长，火电高需求或将延续整个冬天水电同比减幅迅速扩大，火电运转负荷要求提高。1-9月水电发电量同比增长5%，火电发电量同比上涨0.5%。今年7、8月高温天气下，沿海八省最低平均气温分别为26.26、26.13℃，较去年同期分别高0.35、1.01℃，直到9月底天气开始转凉。7月中旬开始日均水电发电量同比增速开始转负后，迅速放缓。7-9月水电发电量同比增速分别为2.4%、-11.0%、-30.0%。截至2022年11月4日，三峡、龙羊峡水库水位分别为159.3、2590.8米，同比分别减少14.3、6.8米，低水位下四季度冬季水电表现不佳现状可能会继续加剧。预计火电负荷将持续加大，燃煤需求有望继续增长。钢铁建材：旺季复苏，边际改善2022年1-9月粗钢压减政策叠加需求弱势，钢铁产量均明显下降，1-9月粗钢产量78083.3万吨，同比减少3.4%；生铁产量65610.4万吨，同比减少2.5%。伴随‛金九银十‛到来，日均铁水产量在8月初开始实现同比增长，并逐渐走强。截至2022年10月28日，247家日均铁水产量达到236.4万吨，同比增长11.9%，边际持续向好。需求旺季到来，建材用煤需求同比去年明显改善。9月水泥产量达到20861.9万吨，同比增长1.8%，环比增长10.9%，今年以来首次实现产量同比增长。同时，7到9月基础设施固定资产投资完成额同比增速分别为7.4%、8.3%、8.6%，同比提高2.8、5.4、7.1pct，下游需求持续改善。展望后市，国家‛稳中求进‛经济政策加持下，基建地产有望边际持续向好，需求复苏可期。下游化工：耗煤具备持续增长潜力2021年9月13日，中央在榆林化工考察时强调，要推进煤炭消费转型升级，煤化工产业潜力巨大、大有前途，要提高煤炭作为化工原料的综合利用效能，促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展，把加强科技创新作为最紧迫任务，加快关键核心技术攻关，积极发展煤基特