2022年农林牧渔行业三季报总结 种业景气度持续生猪养殖扭亏为盈

2022年农林牧渔行业三季报总结种业景气度持续，生猪养殖扭亏为盈

种业与生物育种：预收款创历史新高，行业迎“三期叠加”板块营收同比增长。选择种业板块3家上市公司（登海种业、隆平高科和荃银高科），采用整体法计算，2022年前三季度板块营收33.8亿元，同比增加33.3%。2022年第三季度3家上市公司合计营收7.8亿元，同比高增138.8%。三季度为种业板块传统销售淡季，单季营收为全年低谷。22Q3板块营收同比增加，主要原因是玉米种子销价同比提升。预收款达到历史最高水平。截至22Q3，种业板块上市公司预收款合计50.8亿元，同比增长40.7%。主要种企预收款达历史高点，其中荃银高科和隆平高科分别同比增长48.7%和51.4%。粮价持续高位提振用种需求，优质玉米种供应紧俏，种业景气度持续，种业板块主要上市公司22Q3预收款创历史新高，为22Q4和23Q1业绩奠定坚实基础。盈利能力：2022年前三季度种业板块平均毛利率29.97%，同比提高1.6pcts，净利率-10.2%，同比下降4.7pcts。其中龙头企业登海种业受制种成本高涨、上一销售季退货较多影响，2022年前三季度毛利率同比下降5pcts至33.16%，净利率同比提升1.5pcts。粮食安全再被强调，行业迎强政策支持期。粮食安全作为国家安全体系的重要组成部分，被国家高层反复提及，重要性进一步升级。二十大报告中强调，要构建国家安全体系，全方位夯实粮食安全根基，叠加“乡村振兴”“农业强国”“农业现代化”“技术自立自强”等方面政策指引，我们预计未来五年种业将迎来强政策支持期，行业变革加速演进。2021年以来，中央深改委会议、国务院常务会议、中央经济工作会议、中央农村工作会议、中央“一号文件”等一系列重要会议和文件，持续关注和聚焦种业发展。当前首批转基因玉米制种已进入收获期。种植产业上下游已基于生物育种形成紧密协同的商业模式，相关配套也顺利推进，生物育种产业化渐近。我们乐观预计，首批转基因品种审定证书有望年内落地。我们认为，高行业景气期、强政策支持期、新技术升级期“三期叠加”，驱动行业升级发展。推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农、具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业。生猪养殖：猪价高位，板块扭亏为盈猪价快速回升，Q3生猪板块扭亏为盈猪价快速回升，22Q3生猪养殖板块扭亏为盈。6月底以后，随着前期生猪产能去化兑现至供给端，叠加需求向好，压栏情绪发酵，生猪价格快速上涨。22Q3生猪均价22.58元/公斤，同比上升57.5%，环比增加47.3%。猪价快速上涨带动生猪养殖盈利水平连创年内新高，Q3整体养殖盈利较为可观。Q3自繁自养生猪头均盈利577元，同比+267%，环比+315%，外购仔猪盈利也大幅改善。公司层面，22Q3生猪养殖板块整体扭亏为盈。2022年前三季度生猪养殖板块15家公司（见图14）合计营收3238亿元，同比上升5.5%，归母净利润-76.85亿元，同比下降-57.7%。其中，22Q3合计营收1322亿元，同比上升32.7%，环比增加27.8%；归母净利润123.3亿元，同环比均扭亏。22Q3生猪养殖板块毛利率环比上升至13.4%，净利率环比回升至3.7%。分企业来看，受益于猪价快速回升至高位，除正邦科技外所有猪企22Q3均已实现盈利。Q3头均盈利大幅提升，完全成本稳定。22Q3以来随着猪价开启上行，主要上市企业头均盈利均持续改善，其中温氏股份、牧原股份、中粮家佳康、巨星农牧、东瑞股份等头均盈利相对领先。从成本趋势来看，三季度受制于原料成本高位、代养费提升、出栏环比减少后摊销费用增加，整体上市企业降本不明显。其中中粮家佳康、牧原股份、巨星农牧、温氏股份的完全成本水平相对领先。Q3出栏环比减少，Q4出栏预估稳定2022年前三季度15家生猪养殖公司（不含巨星农牧）共计出栏生猪9388万头，同比增长37.44%，多数公司同比实现增长，其中傲农生物、牧原股份、华统股份同比增幅超过50%。2022年第三季度15家生猪养殖公司（不含巨星农牧）共计出栏3014万头，同比增长18.24%，环比下滑10.68%，增速较22H1有所放缓。其中温氏股份、大北农、傲农生物、天康生物、唐人神、东瑞股份、华统股份出栏环比增长，除正邦科技、大北农、中粮家佳康外，其余公司出栏均实现同比增长。展望22Q4，上市公司整体出栏量预估稳定。经营现金流改善，产能建设缓慢开启负债率边际好转，现金流显著改善2021年以来，生猪养殖企业经营持续亏损，资金压力加大，且上市公司收紧投资规模，避免现金流问题。主要猪企在建工程启动缓慢，产能建设有所滞后。资产负债率：15家公司22Q3平均资产负债率为63.12%，同比增加5.82pcts，环比下滑2.18pcts，除正邦科技、唐人神、新五丰、东瑞股份外，其余公司资产负债率环比Q2均有所下滑。目前多数公司负债率仍高于50%，正邦科技负债率最高，已超110%。而神农集团、东瑞股份、天康生物负债率较低，截至22Q3负债率分别为11%、31%、49%。货币资金和现金比率：从现金流来看，22Q3上市公司经营性现金流净额大幅提升，主要生猪养殖企业经营性现金流净额217.3亿，环比上涨615%。随着现金流状况改善，公司开始偿还贷款降低资产负债率、投入产能建设。22Q315家上市公司资本开支合计94.7亿，环比上升15.7%，融资性现金流净额-47.9亿，较22Q2净流出增长约3亿元。综合以上影响，22Q3上市公司货币资金环比仍有所下滑，但下滑幅度进一步收窄。22Q3主要生猪养殖企业货币资金合计462.35亿元，同比下滑8.1%，环比增长4%。其中天康生物、牧原股份、新五丰、傲农生物、巨星农牧、华统股份同比实现增长。环比来看，天康生物、牧原股份、金新农、华统股份、京基智农22Q3货币资金实现增长。巨星农牧同比增速超过100%，华统股份同环比均实现高增，增幅均超200%。从现金比率指标来看，天康生物、巨星农牧、金新农、东瑞股份、神农集团均高于40%，其中神农集团现金比率达270%且较22Q2进一步提升，正邦科技仅5.7%，环比有所下滑。产能扩张缓慢开启，能繁母猪存栏稳步上升母猪产能环比开始回升。截至22Q3，主要生猪养殖企业生产性生物资产合计275.74亿元，同比减少25.23%，环比增加2.92%，随着现金流状况好转，上市企业逐步恢复母猪存栏。22Q3温氏股份、牧原股份、天邦食品、新希望、唐人神、傲农生物、巨星农牧、东瑞股份、华统股份生产性生物资产环比实现增长，其中天邦食品22Q3生产性生物资产环比增速最高，达23%。22Q3天康生物、新五丰、巨星农牧、东瑞股份生产性生物资产同比实现增长，其中巨星农牧与东瑞股份同比增速超50%。从能繁母猪存栏情况来看，多数上市公司22Q3能繁母猪数量环比稳步增长，22Q3温氏股份、牧原股份、天邦食品、唐人神、天康生物、巨星农牧、傲农生物、华统股份、金新农等14家企业合计能繁母猪数环比22Q2增长约7%，距前期高点仍有一定差距。随着猪价高位，多数公司已开启母猪产能扩张。产能扩张速度缓慢尽管生猪景气高位，上市公司整体扩张速度并未有明显加快。1）固定资产环比增速放缓。截至22Q3，15家上市公司固定资产合计2287亿元，同比上升14.69%，环比上升1.05%，同环比增速均持续放缓（22Q215家上市公司固定资产合计2264亿元，同比上升18.59%，环比上升1.88%）。2）在建工程同环比下滑幅度增大。截至22Q3，15家公司在建工程合计475亿元，同比下滑18.11%，环比下滑7.11%（22Q2环比下滑6.50%，同比下滑3.50%）。其中新希望/天康生物/新五丰/巨星农牧Q3在建工程环比仍有所增加，增幅分别为078%/29.01%/11.45%/12.92%/0.62%。3）资本支出同比大幅下滑，环比略有回升。截至22Q3，15家公司资本支出合计94.7亿元，同比下滑45.3%，环比上升15.7%。其中温氏股份、牧原股份、天邦食品、傲农生物、金新农、东瑞股份、神农集团、京基智农环比均有增加。天邦食品资本支出环比增速超过600%。整体来看，三季报各公司仍在修复资产负债表，降低经营风险，产能扩张未大幅开启。展望：猪价景气有望延续，Q4利润增长可期22Q2以来，猪价上升速度较快，目前正处于高位震荡阶段。鉴于上一轮周期遭受深亏，以及当前补栏对应2023年消费淡季，养殖户补栏较为谨慎。近期二元母猪价格回升与以往猪价上升周期相比明显滞后（2022年4-9月母猪价格涨幅仅8%，较以往上升周期同时期20%左右涨幅有一定差距），预计本轮周期补栏节奏整体将慢于以往周期。从需求端看，四季度腌腊需求有望提振终端消费，22Q4猪价有望高位运行，上市公司业绩有望持续改善。多数上市公司当前估值对应2023年头均市值仅2000-5000元，离以往周期破万的头均市值仍有较大差距。肉禽养殖：黄鸡景气高位，白鸡整体扭亏Q3白鸡价格持续回升，产业链不同环节分化明显。22Q3以来，生猪价格快速上行带动白鸡价格继续回暖，2022年前三季度白羽鸡均价8.85元/公斤，同比上升5.04%；烟台鸡苗均价2.09元/羽，同比下滑36.57%。其中22Q3白羽鸡均价9.33元/公斤，同比上升18.59%，环比上升0.49%；烟台鸡苗均价2.71元/羽，同比上升15.58%，环比上升8.95%。22Q3饲料成本整体仍处于高位，三季度肉鸡配合料均价3.89元/公斤，同比+6.76%，环比+0.88%。白鸡产业链内部利润分化继续，22Q3毛鸡养殖维持盈利，种鸡养殖及毛鸡屠宰均亏损。22Q3父母代种鸡利润-0.2元/羽，亏损程度与Q2基本持平；毛鸡养殖利润1.85元/羽，受饲料成本高位影响，环比盈利下滑（22Q2父母代种鸡利润-0.2元/羽，毛鸡养殖利润2.08元/羽）。三季度受鸡价上升及新冠疫情对需求压制影响，毛鸡屠宰仍处于亏损。由于Q3正逢学校开学、中秋假期，终端消费有所提振，叠加三季度末逐渐进入传统消费旺季，利润亏损有所收窄，22Q3毛鸡屠宰利润-1.10元/羽（22Q2毛鸡屠宰利润-1.78元/羽）。22Q3白鸡板块整体扭亏为盈，鸡苗企业仍亏损。2022年前三季度圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份合计营收183.85亿元，同比+15%；归母净利润-4.40亿元，同比-149.5%。受价格回暖带动，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份四家白羽肉鸡企业22Q3合计实现营收73.39亿元，同比增加32.9%，环比增加17.5%（其中圣农发展实现营收48.25亿元，同比增加30.5%，环比增加16.3%），合计实现归母净利润3.10亿元，同比增长585.0%，环比增长282.6%，Q3整体实现扭亏为盈（其中圣农发展、仙坛股份实现盈利，民和股份、益生股份已连续5个季度亏损）。分拆量价来看，22Q3白羽鸡上市公司价格改善明显。销量上，圣农发展及仙坛股份家禽及食品业务同环比均上行，民和销量同环比均下滑，益生股份销量同比增长8%，环比下滑8%。黄鸡景气高位，22Q3只均盈利回升。受前期产能去化及猪价上行带动，22Q3黄鸡整体景气处于高位。2022年前三季度中速鸡均价15.51元/公斤，同比+15.7%，其中，22Q3中速鸡均价17.58元/公斤，同比+36.1%，环比+19.8%。龙头上市公司22Q3均价同环比均大幅提升，尽管饲料成本仍处高位，22Q3只均盈利仍有上升。销量方面，立华股份、湘佳股份22Q3销量同比、环比均有所增长，温氏股份销量同比略下滑，环比增长，龙头企业市占率进一步提升。展望：黄鸡景气Q4有望高位维持，白鸡景气持续改善。黄鸡：由于前期深度亏损，在产父母代存栏自2021Q2开始持续下行，目前已较2021年高位下滑接近10%，四季度进入消费旺季叠加猪价共振，22Q4价格有望维持高位。白羽鸡：短期来看，父母代存栏相对高位或压制鸡价涨幅。中期看，海外禽流感疫情影响愈演愈烈，主要引种地之一的美国田纳西州出现疫情，预计全年中国海外引种量同比下滑，预计2023年白鸡供给有所下滑，白羽鸡行业景气有望持续改善。饲料：Q3同比仍承压，环比有所改善Q3饲料产量同比环比上升。上半年畜禽价格低迷、存栏数量减少，全国饲料产量有所下滑。5月以来随着畜禽景气回暖，存栏数量回升，饲料产量边际上行。22Q3总产量7926万吨，环比+14.3%，同比+0.3%。其中9月增长明显加速，2022年9月饲料环比增长9.5%，同比增长3.1%，预估水产料销量增速快于畜禽料（2022年7-8月全国猪饲料产量同比减少5.2%，蛋禽饲料同比减少5.1%，水产饲料产量同比增加1.3%）。盈利能力来看：由于原材料价格整体高位（22Q3玉米现货均价2824元/吨，环比-1.8%，同比+1.3%；豆粕现货均价4479元/吨，环比+3.1%，同比+20.8%），Q3饲料企业利润多数同比仍下滑。但环比来看，伴随着畜禽景气高位，下游养殖户使用高端饲料意愿提升，同时大企业提价较为顺利，多数饲料企业利润环比Q2明显改善。动保板块：营收加速增长，业绩逐步恢复Q3营收加速增长，业绩拐点已至。2022年前三季度7家上市公司（见图45）合计实现营收91.80亿元，同比下降1.9%；合计归母净利润13.59亿元，同比下降32.2%。22Q3上市公司合计营收35.9亿元，同比增加16.7%，环比+20%。环比来看，所有上市公司均实现营收环比增长，其中生物股份、科前生物、回盛生物22Q3收入环比+55.4%/53.4%/43.43%；同比来看，除生物股份外所有上市公司均实现营收同比增长，其中回盛同比+30.6%，普莱柯同比+29.45%。22Q3上市公司合计归母净利润5.88亿元，同比下降6.7%，环比增长78.3%。所有上市公司均实现归母净利润环比增长，除生物股份、中牧股份、普莱柯归母净利润同比有所下滑外，其他公司均实现归母净利润同比增长。其中科前生物22Q3归母净利润1.24亿元，同比+24.6%，环比+81.9%。盈利能力环比提升。从盈利能力来看，2022年前三季度动保疫苗板块毛利率为50.7%，同比下降6.2pcts，降幅较22H1收窄；费用率同比增加1.6pcts至28.71%，主要系促销费用加大影响，其中销售费用率上升0.7pct，财务费用率下滑0.02pct，管理费用率增加0.46pct，研发费用率增加0.46pct。22年前三季度净利率为18.90%，同比下降8.7pcts。22Q3动保板块净利率21.12%，环比上升9.3pcts，同比下滑5.3pcts；毛利率51.37%，环比上升2.37pcts，同比下滑3.1pcts；费用率27.1%，环比下降7.86pcts，同比下降0.13pct。除瑞普生物外，其他动保企业毛利率环比均有所回升，科前生物、申联生物毛利率同比有所回升。除中牧股份外，其他上市动保企业净利率环比均回升，各上市企业净利率同比均有所下滑。展望后续，随着畜禽价格高位以及防疫旺季到来，动保行业收入、利润增长均加速，2023年有望量利齐升。此外，非洲猪瘟疫苗研发持续推进中，后续如若上市，将对板块形成较大催化。长期来看，行业规模化提升、养宠渗透率提升趋势不改，优质动保产品需求持续提升。种植业：粮价景气高位，个股业绩兑现板块业绩：我们选择种植业板块具有代表性的自营种植模式的上市公司苏垦农发，2022年前三季度苏垦农发营收90.1亿元，同比增加16.0%；归母净利润6.03亿元，同比增加10.9%。22Q3苏垦农发营收28.6亿元，同比略降0.7%；归母净利润2.56亿元，同比增加18.4%。22Q3苏垦农发毛利率16.3%，同比提升2.3pcts，环比提升5.8pcts；净利率9.2%，同比提升1pct，环比提升3.1pcts。2022年前三季度毛利率为13.28%，净利率为7.1%。今年以来，国内小麦价格持续高位，为粮食种植企业业绩弹性提供强支撑。22Q3苏垦农发业绩水平达到历史高位。同时，国家针对高成本推出多项种植补贴政策，公司整体盈利能力同环比均有提升。小麦最低收购价上调，麦价预期持续高位。9月30日，国家发展改革委等部门联合发布关于2023年小麦最低收购价格的通知，2023年国家继续在小麦主产区实行最低收购价政策。综合考虑粮食生产成本、市场供求、国内外市场价格和产业发展等因素，2023年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤117元，同比增加2元。新年度小麦最低收购价政策落地，利于保障农户种植收益，支撑2023年小麦价格高位预期。国内玉米整体供需持续紧张，国际粮食贸易充满不确定性，下游饲料需求持续恢复。近年来，人工、地租成本持续上行，为年内玉米、小麦价格高位形成有力支撑。我们预计，国内小麦现货价格或将保持高位震荡，玉米现货价格继续高位企稳。宠物：Q3业绩稳增，国内增长加速2022年前三季度5家宠物上市公司（见表10）合计营收60.91亿元，同比增加21.1%；合计归母净利润5.66亿元，同比增加38.1%。其中22Q3合计营收21.29亿元，同比增长18.4%，环比增加6.1%；合计归母净利润2.22亿元，同比增加45.6%，环比增加5%。其中，中宠股份和佩蒂股份两家宠物食品龙头2022年前三季度合计营收37.97亿元，同比增长29.7%，合计归母净利润2.73亿元，同比增长59.94%。22Q3两家公司合计营收13.61亿元，同比增长42.01%，环比增长4.67%；合计归母净利润1.14亿元，同比增长154.19%，环比增长6.47%。收入端：海外去库存压力渐显，环比增长承压，国内增长加速。从两个宠物食品