北交所2023年度投资策略：达根知底耕良田专精特新看成长

达根知底耕良田，专精特新看成长n核心观点预计北交所走入高速轨道，发行加快、优质公司增多有利于投资者积极布局2022年初至今，北交所发行48家新股、较科创板103家、创业板131家有较大距离。随着北证指数、融资融券等标志市场成熟的制度推出，一年多来北交所已形成了一套经受考验的可复制、可推广的经验；再考虑到121家公司已受理，辅导中的后备军储备也超300余家，因此我们预计2023年成为北交所做大做强的关键时点，北交所发行或加快。同时我们还发现，后续排队中公司的“专精特新”等含金量较高、体量较大、稀缺性强的新公司占比也不小，因此预计2023年也是投资者选择优质公司积极布局有利时机，务的丰年。2.开市一年来北交所生态持续优化：发行定价趋向合理、估值水平较科创板和创业板有显著优势，盈利增长确定性强2022年北交所生态持续优化：首先是发行定价中枢趋于合理，首日破发比例进一步降至23.81%，大幅优于同期科创板的43.93%。自身还是可比板块对比都处在较低位置。再次，盈利增速上确定性强。由于北交所专精特新企业多且占据关键产业链、制造业占因此募投项目未来1-2年达产后增长确定性较强。最后，流动性有所改善投资者结构也有所丰富。开通北交所投资权限超517QFII资管等各类长期资金加入。3.专精特新、稀缺性行业、细分龙头将是投资者选择北交所的核心投资逻辑从经济角度，专精特新是我国解决产业链“卡脖子”问题的利器。目前北交所已经成资本市场中专精特新公司的聚集地和主阵地，增加北交所细分龙头多，北证50成分股中市值分布在新能源(43.3%)、化工新材料(19.7%)和生物医药(10.7%)。长股和稀缺龙头等两大资产配置需求。4.把握2023年北交所投资机会的三条主线：12345123452023是北交所新股发行及投资布局的重要年份把握投资机会三条主线：新上市专精特新，低估值高权重，转板预期00创板第二年发行数量上升59.48%，平均每季度46.25家。第二年，各项制度成熟后发行速度或加快。图1：科创板开市第二年新股发行量快速提升数据来源：Wind、开源证券研究所表1：参考科创板发展过程，北交所处于发展扩容关键期2019.42019.6式开板2020.42020.6事标准项的通知》2020.7科创50指数发布2020.12注册和退市制度修订《科创板股票上市规则(2020年12月修订)》2021.4市标准申报及推荐暂行规定(2021年4月修订)》2022.5司科创板股票做市交易业务试点规资料来源：上交所官网、开源证券研究所段今，科创板上市103家、创业板上市131家，北交所仅上市48家，数量水平仍有一定差距。司在300家以上，后备军充足。图2：北交所发行后备军数量充足050100150200250300350数据来源：Wind、开源证券研究所后续排队企业中专精特新含金量高，2023年或为布局黄金时机家正在排队企业中，共47家为国家级专精特新“小巨人”企业，占比37%。从行业分布上来看这些专精特新“小巨人”企业集中于工业设备制造(14家)、信息技术等行业(10家)，前五大行业聚。业完成上市后，带动北交所市值在行业上的分布情况向高端装备制造及TMT行业产生迁移。图3：排队中的专精特新企业占比达37%“小巨业巨人”企业其它数据来源：Wind、开源证券研究所图4：排队中专精特新企业集中于工业、信息技术等行业%%%工业原材料2%数据来源：Wind、开源证券研究所12345123452023是北交所新股发行及投资布局的重要年份把握投资机会三条主线：新上市专精特新，低估值高权重，转板预期00%0%00%0%生态改善：定价趋向合理，破发率下降北交所破发率下降，新股定价水平趋向合理，整体生态向好发展，投资者赚钱效应好北交所出现首日破发10只比例为23.81%。度数据来看，新股破发破发比例同样相较2021及2020年相比有所降低。图5：北交所2022年的新股首日破发情况好于科创板00%0%主板科创板创业板北交所数据来源：Wind、开源证券研究所图6：2022年月度首日破发比例水平有所降低数据来源：Wind、开源证券研究所0交易日最高涨60交易日最高涨幅幅0交易日最高涨60交易日最高涨幅幅2.BJ341.52%341.52%2022/9/282.BJ341.38%341.38%2022/9/1材0.BJ308.04%308.04%2022/5/13压5.BJ2022/1/62.BJ2022/9/274.BJ2022/1/185.BJ2022/8/85.BJ2022/7/18力6.BJ95.80%95.80%2022/10/13数据来源：Wind、开源证券研究所生态改善：定价趋向合理，赚钱效应初现态向好发展，投资者赚钱效应好将发行价/停牌价作为指标进行统计，在北交所整体123只股票范围内这一指标平均值为0.77，而在2022年上市交易的44只股。PEX30X以上的仅有4家，占比仅9.1%，极端值减少。势较好，8只股票最高涨幅破百。0%0%0% 总体 数据来源：Wind、开源证券研究所表2：2022年新股涨势较好，8只股票最高涨幅破百01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01北交所目前整体估值较低图8：北交所估值水平仅为科创板的30%、创业板的40%00数据来源：Wind、开源证券研究所2021-01-012021-02-012021-03-014-012021-05-016-017-018-019-012021-10-011-012-011-012-012022-03-01北交所目前整体估值偏低的与沪深可比公司相比，估值偏低具有投资价值典型案例，硅烷科技作为国内电子级硅烷气龙头企业，从PE估值指标方面来看，2022PE估值远低于沪深可比公司华特XPEX7X，因此上市后涨幅较大。表3：硅烷科技估值相较沪深可比公司大幅偏低名称码2022E2023E2024E2022E2023E2024E88268.SH399.71金宏气体8106.SH0.9216.27002549.SZ0.474.7547.8564.712.BJ0.49.7.7数据来源：Wind、开源证券研究所北交所目前估值与盈利的匹配度较好来看，北交所股票营收增长能力、盈利能力仅次于科创板从板块2022Q1-Q3归母净利润总额及同比增速来看，虽然北交所受制数量少总利润规模较小，但利润增速达到19.43%，板20.44%，大幅领先其他板块。考虑到估值情况20X左右，北交所估值盈利匹配情况好于其他板块。发费用率方面，2021年北交所为6.28%、沪深主板为3.29%，创业板为6.58%，北交所研发强度也较高。图9：北交所营收及增速仅次于科创板(亿元、%右轴)00000000%%2022Q1yoy 8.79% 4.84上证主板科创板深证主板创业板北交所数据来源：Wind、开源证券研究所北交所流动性得到部分改善，投资者结构也有所丰富科创板(400%+)仍有差距。投资者：开通北交所投资权限超517万户，超580只公募基金参与北交所股票投资，新增保险、QFII、期货资管等各类长期资加入。图10：新三板-精选层-北交所带来了系统性估值提升0102030405060新三板精选层北交所科创板数据来源：Wind、开源证券研究所图11：北交所年化换手率大幅改善100200300新三板精选层北交所科创板数据来源：Wind、开源证券研究所0000北交所流动性得到改善，但结构上扔不足下规模较小的股票中，换手率均超过160%。以上头部股票，市值15亿以上的股票成交总额达686.61亿元，占到全部成交额的51.18%图12：市场换手率集中于中小市值股票0初至今累计换手率%50亿以上50到15亿15到8亿8到5亿5亿以下数据来源：Wind、开源证券研究所图13：市场成交额集中于大市值股票总成交额(亿元)50亿以上50到15亿15到8亿8到5亿5亿以下数据来源：Wind、开源证券研究所北交所流动性得到改善，投资者结构有所丰富板流动性分布更为平均图14：科创板换手率分布更平均 00数据来源：Wind、开源证券研究所表4：公募基金2022Q3在北交所的持仓仍偏向于大市值股票股票名称Q3持股数量(股)Q2持股数量(股)22,737,14123,361,581,895,764548,099193,028526,126526,1264,723,597诺思兰德4,289,4332,845,4094,059,6764,245,4644,002,208,330,972数控,402,615,987,5493,292,6423,104,0242,483,723盖世食品2,464,2682,394,2682,284,7712,057,878烷科技2,000,000技科骏创科技704,609科达自控980,3512,94955,153数据来源：Wind、开源证券研究所北交所已经形成多条特色产业链，制造业为主因此增长的确定性强目前处于发展早期，其未来的增长空间确定性高。而此类行业的龙头公司多为投资价值。景的高端制造行业产业链。制造业的属性+募投项目达产，因此增长确定性强。图15：北交所已经产生了如电子测试测量、连接器等优质行业产业链数据来源：Wind、开源证券研究所北交所各方面制度建设逐渐完善，改革政策频出年之际。科创板后续引入混合做市机制等都对北交所之后的建设发展具有启发意义。表5：北交所宣布设立以来制度建设逐渐完善2021年9月2日2022年1月7日板的指导意见》发布2021年9月3日北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法(试行)》等规章征求意见通知2022年3月4日2021年9月5日于上市规则、交易规则、会员管理规则公开征求意2022年9月2日《北交所融资融券交易细则》(意见征求稿)公布2021年9月22日开始全网测试、仿真测试的2022年9月2日2021年10月30日京证券交易所主要制度规则及新三板转板规则，北配套细则、指引与审核2022年11月4日指数样本股名单2021年11月2日《北京证券交易所交易规则(试行)》《北京证券交易所会员管理规则(试行)》正式发布2022年11月11日2021年11月15日2022年11月15日资料来源：Wind、开源证券研究所00000北证50指数发布，有望带动配置型需求和机构投资数带来板块配置型需求上涨及被动投资需求历史上科创50指数推出后，基金陆续推出ETF等被动投资工具，引导投资人配置科创板资产规模进一步提升，持有的科创板股票总市值2022Q3已经达到2021.35亿，相较2020Q1增长1977.26%。而在2020Q3及Q4，配置金额季度涨幅分别61.37%和7%。北证50指数推出，有助于推动被动性投资、指数型投资资金入场、不满足合格投资人准入的间接投资入场，提升市场流动性。图16：科创板开市后公募基金参与规模不断上升持持股总市值(左轴，亿元)科创板总市值(右轴，亿元)图17：2020Q3后科创板融资总额进入快速扩张阶段00000000(亿元)数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所12345123452023是北交所新股发行及投资布局的重要年份把握投资机会三条主线：新上市专精特新，低估值高权重，转板预期专精特新已成为北交所发展中坚力量现阶段北交所上市企业中共有47家企业被评为国家级专精特新“小巨人”，已经成为专精特新公司的聚集地和主阵地。“小巨人”企业分布于高端装备制造、生物医药、化工新材料等行业，总市值达到630.35亿元，占比达32.13%，是推动北表6：47家专精特新“小巨人”企业已成为北交所发展中坚市值(亿元)市值(亿元)市值(亿元)7.BJ锂电3.BJ5.BJ430139.BJ75.BJ5.BJ9.BJ.81.BJ9.BJ0.BJ9.53430476.BJ0.BJ2.BJ0.83430418.BJ3.BJ5.BJ5.BJ0.BJ1.BJ4.BJ9.BJ4.BJ份430489.BJ7.BJ2.BJ自控2.BJ4.BJ9.BJ4.BJ8.BJ5.BJ9.BJ0.BJ430685.BJ5.BJ0.BJ.96430510.BJ7.BJ7.BJ.872.BJ3.BJ事业4.BJ.861.BJ6.BJ材0.BJ.27控2.BJ4.BJ数据来源：Wind、开源证券研究所专精特新发展具有补链固链的重要意义专精特新企业支撑产业链目前我国产业中存在一些“卡脖子”的技术问题，特别是芯片、发动机、材料、数控机床、工业软件等领域存在短板。专精特新企业在很大程度上是解决“卡脖子”问题的利器。专精特新称号梯度性的评选标准设置更对其成长能严格考量。因此专精特新企业普遍具有较好的成长性和财务表现，投图18：梯度性筛选标准下专精特新企业具有较高投资价值资料来源：开源证券研究所北交所在专精特新培育方面具有独特优势具有独特优势北交所的上市标准相较创业板、科创板略低，适合净利润在2000-5000万的专精特新“小巨人”企业进行上市融资；融资排队时间略短且不影响业务发展和再融资，在新三板的挂牌期间不影响公司定向增发等再融资行为，其也并不影响北交申请。图19：北交所上市申报流程更短且确定性更强资料来源：开源证券研究所北交所拥有诸多优秀细分龙头稀缺标的投资价值行业，其龙头公司多为市场稀缺性标的。级硅烷气的生产销售，在国内硅烷市场占有率约为32.56%，行业的龙头企业。总营收2018-2021年3年CAGR达73.16%，归母净利润CAGR达125.53%。28日北交所上市后累计涨幅达204.8%，最高涨幅达341.52%，区间换手率达565.89%。图21：硅烷科技上市后最高涨幅达341.52%图20：硅烷科技归母净利图21：硅烷科技上市后最高涨幅达341.52%0%0%0%0%0%0%00.000.00归母净利润(万元)yoy数据来源：行业成熟带来专精特新行业集群上市效应根据《工业“四基”发展目录(2016年版)》，专精特新发展方向围绕《中国制造2025》十大重点领域，并着力突破工业“四基”发展瓶颈，其中，工业“四基”，即核心基础零部件及元器件、先进基础工艺、关键基础材料、产业技术基图22：专精特新主要围绕工业“四基”、十大重点领域发展资料来源：《工业“四基”发展目录(2016年版)》、开源证券研究所行业成熟带来专精特新行业集群上市效应业公司的上市集群效应企业新芝生物、海能技术集中上市北交所新三板-北交所整条上市路径中有如新三板上市的盛富莱与已上市的夜光明同属反射材料制造行业、海宏液压与已上市的威液压原件制造行业等情况。可见行业发展成熟后，在成功上市案例的带动下，一大批行业内领先的公司都会选择表7：排队的专精特新“小巨人”企业中有3家净利润过亿代码2021营业总收入(亿元)2021净利润(万元)主营业务830809.NQ安达科技15.7723085.38主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产、销售831394.NQ南麟电子3.9010671.09集成电路和功率器件的研发和销售839792.NQ东和新材6.0910119.18从事耐火材料的研发、生产和销售,各种系列电熔镁、轻烧镁、不定形耐火材料和不烧耐火砖872808.BJ曙光数创4.089371.97浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品839719.NQ宁新新材3.787920.90特种石墨及制品研发、生产和销售430017.NQ星昊医药5.827006.75药物制剂的研发、生产和销售,同时为药物制剂生产企业和创新药研发企业提供CMC/CMO一体化服务数据来源：Wind、开源证券研究所新能源是投资者选择北交所的重要原因之一案例：科创50行业方面偏向电子-半导体行业，总权重达37%，电力设备及新能源位于其次，权重为22%，整体偏重于“硬科北证50指数目前的行业更加集中于电力设备新能源(43.3%)、化工材料(19.7%)和生物医药(10.7%)，对新能源行业的之一。图23：电子半导体行业在科创50指数中权重达37%%电力设备及2%数据来源：Wind、开源证券研究所电力设备及新能源图24：目前北证50指数行业方面更偏重于电力设备新能源农林牧渔,食品饮料,机械设备,43.3%基础化工,19.7%数据来源：Wind、开源证券研究所12345123452023是北交所新股发行及投资布局的重要年份把握投资机会三条主线：新上市专精特新，低估值高权重，转板预期新上市的专精特新“小巨人”机会北交所共上市21家国家级专精特新“小巨人”企业。表现较好，昆工科技、惠丰钻石上市至今最高涨幅破百，11家涨幅超过20%。表8：2022年内新上市的专精特新企业具好表现亿元PETTM亿元PETTM47.61233.000.BJ1.295.BJ5.804.BJ2.BJ控68.BJ1.394.BJ.8743.610.BJ430685.BJ4.1842.050.BJ.983.BJ7.5129.BJ9.BJ32.BJ4.617.BJ5.90430139.BJ780.BJ材.331.165.151.BJ0.97430476.BJ3.58数据来源：Wind、开源证券研究所新上市的专精特新“小巨人”机会含金量高：当前北交所已受理中的90余家中，共有47家国家级专精特新“小巨人”企业。最高利润过2亿，前20名均超过4800万元。表9：受理中的专精特新小巨人不乏细分行业龙头和高利润公司2021年营收(亿2021年归母净利润(万元)2021年营收(亿元)2021年归母净利润(万元)9.NQ23085.383.NQ5.274.NQ2.NQ338.738.BJ市.0871.977.NQ6.172.NQ68.814.NQ金润股份0.55会54.NQ2.769.NQ384.619.NQ598.52430017.NQ46.888.NQ0.828.NQ37.553.NQ4976.274.NQ册95.923.NQ4959.510.NQ.6873.142.NQ174853.33数据来源：Wind、开源证券研究所北证50中高权重、低估值的成分股的重估机会北证50成分股中权重高估值低的股票，如贝特瑞、吉林碳谷、颖泰生物等，PETTM均在26X以下，相较沪深可比公司估。公司面临重估可能。表10：年内新上市的专精特新企业具有较大的发展空间(亿元)5.BJ.990.10负极材料杉杉股份7.BJ5.739.BJ农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务6.BJ40.775.72、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产及销售9.BJ6山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、坑道车、洒水车等整9.BJ7事环保锌锰电池和高倍率锂离子电池的研发、设计、生产和销售,其中以碱性0.BJ7.11频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售电器、电连技术数据来源：Wind、开源证券研究所北证A股中可能存在的转板机会，次新股容易迎来大发展月在科创板上市后，营业总收入2020年及2021年均实现68%增长；净利润2019-2021年CAGR达到64.32%长产生助力。图图25：新三板挂牌融资后固德威营收规模增速提升8642020162017201820192020营业收入(亿元)数据来源：Wind、开源证券研究所图26：固德威在科创板股价表现优秀数据来源：Wind、开源证券研究所A中可能存在的转板机会仅从财务指标看，目前北交所有68家公司符合转板至创业板或科创板条件。由于北交所具备多层次市场转板的基础制已经完成了转板，因此投资人一直较关注此类事件性的投资机会。表11：符合转板条件的北交所股票中前8只2021净利润超1亿/亿元2021年营收/亿元2021年归母净利总股本(万股)持股占比5.BJ科1科3科4创1创2创3,8089%9.BJ科1科3科4创1创2创3480985%9.BJ科1科3科4创1创217445,25346.36%8.BJ科1科4创1创2创361423,25046.90%7.BJ科1科3科4创1创2创38186429.75%9.BJ科1科3科4创1创22528890%6.BJ科1科3科4创1创24642,69227.63%0.BJ科1科4创1创2644.38%数据来源：Wind、开源证券研究所01020304050607080901020304050607080901020304050607080904050607-08-09结论：北交所2023年面临布局时机，紧抓专精特新等三类机会1、方向性：北证A股与科创板、创业板等历史走势一致且同属于科技型小盘指数，若2023年科技股存机会北交所也不席。会。同点：北交所特有的交易制度、限售制度在波动性会更强。图/表28：北交所与其他板块走势趋同%%Wind、开源证券研究所 122022-034风险提示公司经营风险、宏观经济变动风险、流动性不足风险。开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材