《国际金融（第六版）》第10章国际收支

国际收支与国际收支平衡表1国际收支项目分析2国际收支理论3第10章：国际收支学习目标●掌握国际收支构成和国际收支平衡表编制方法;●熟悉国际收支平衡表内容，学习国际收支项目分析;●熟悉主要国际收支理论。10.1国际收支与国际收支平衡表10.1.1国际收支国际收支(balanceofpayments,BOP),是指一个国家或地区与世界上其他国家或地区之间,由于贸易、非贸易和资本往来而引起国际资金移动,从而发生的一种国际资金收支行为。10.1.2国际收支平衡表国际收支平衡表(BOPstatement),是指按照一定的编制原则和格式,将一国一定时期国际收支的不同项目进行排列组合和对比,以反映和说明该国的国际收支状况的表式。国际收支平衡表是对一个国家一定时期内发生的国际收支行为的具体的、系统的统计与记录。国际收支平衡表是反映一国对外经济发展、偿债能力等关键信息的重要文件,也是各国制定开放经济条件下宏观经济政策的基本依据。1.国际收支平衡表编制原则(1)复式记账原则。指任何一笔国际经济交易都应在借贷双方同时反映。复式记账法是常用的会计报表编制方法,其特征可以概括为两点:一是会计科目划分为借方和贷方,借方科目为资金占用类科目,反映对外支付情况;贷方科目为资金来源类科目,反映接受付款情况;会计登录时借记用“-”表示,贷记用“+”表示。二是每一笔交易需要同时留下借记和贷记两个记录,而且这两个记录的金额相同、方向相反。落实在国际收支平衡表的编制上,任何借记内容,反映国内居民对国外支付的交易;任何贷记内容,反映国内居民接受国外支付的交易。(2)权责发生制原则。指交易的记录时间应以所有权转移为标准。这同样也是基本的会计原则。(3)市场价格原则。指按照交易的市场价格记录。(4)单一记账货币原则。指所有记账单位要折合为同一种货币。记账货币可以是本国货币,也可以是其他国家货币。比如,我国国际收支平衡表的记账货币是美元(外国货币),美国国际收支平衡表的记账货币也是美元(本国货币)。2.正确理解国际收支和国际收支平衡表必须注意的问题(1)国际收支强调的是“居民与非居民的交易”,而不是单纯的“资金收付”,所以国际收支≠外汇收支。国际收支既包括直接以外汇资金收付实现的交易,也包括没有外汇资金收付而只是以货币表示的资产转移。外汇收支则是另一个统计口径,其中既包括居民与非居民之间的外汇交易,也包括居民之间以及非居民之间的外汇交易。由此可见,国际收支与外汇收支两大范畴虽然有极大的交叉,但并不完全一致。(2)国际收支平衡表考察的是“流量”而不是“存量”,记录的是一定时期内的发生额而不是某个时点的持有额,所以国际收支平衡表≠国家资产负债表。国际收支平衡表所表示的,是一国在一定时期内从国外接受的资金或资产和对国外所支付的资金或资产,并不是特定时点上一国所持有的外国资产和对外负债总额。(3)从理论上讲,一国的对外支出就是其他相关国家得自该国的收入,反之亦然。因此,以整个世界而言,所有国家国际收支的总和应该是平衡的,但事实并非如此。(4)由于存在统计误差,以及人为因素造成的瞒报、漏报、错报等情况,国际收支经常不平衡。但在编制国际收支平衡表时,由于专门设置了储备资产变动和错误与遗漏两个项目,各国的国际收支平衡表永远都是平衡的。但国际收支平衡表的账面平衡,并不等于说该国的国际收支就是平衡的。10.1.3国际收支不平衡的测度考察一国的国际收支状况,可以从国际收支平衡表中直接获得以下几个差额:一是贸易收支差额,等于货物和服务进出口相抵的结果;二是贸易收支和初次收入差额,等于贸易收支差额加初次收入差额;三是经常账户差额;四是国际收支差额,等于经常账户差额加非储备性质金融账户差额。除此之外,经济分析中还常常用到基本国际收支差额的概念,等于经常账户差额加长期资本移动差额。(1)自主性交易(autonomoustransaction),主要是指各类微观经济主体(如进出口商、金融机构或居民个人等)出于自身的特殊目的(比如追求利润、减少风险、资产保值、逃税避税、逃避管制或投机等)而进行的交易活动。(2)调节性交易(regulativetransaction),是指中央银行或货币当局出于调节国际收支差额、维护国际收支平衡、维持本国货币汇率稳定等目的而进行的各种交易,也称弥补性交易(compensatorytransaction)。10.2.1经常项目一、基本内容《国际收支和国际投资手册》(第六版)中提到,经常账户显示的是居民与非居民之间货物和服务进出口、初次收入和二次收入的流量。10.2国际收支项目分析(1)货物和服务。货物是指有形市场中的商品贸易,一般包括居民向非居民出口或者从非居民那里进口的大多数可移动货物。除个别情况外,可移动货物的所有权(实际的或推算的)都已发生变更。用于加工的货物和货物修理对于所有权变更原则来说就是两个例外。此外,货物还包括非货币黄金。服务指的是对劳动力、土地和资本等生产要素的贸易,包括旅行、运输、通信、保险、专利使用等十余个具体项目。国际服务的生产和国际服务贸易不同于货物的生产和货物贸易。(2)初次收入账户初次收入账户显示的是居民与非居民机构单位之间的初次收入流量。初次收入反映的是机构单位因其对生产过程所做的贡献或向其他机构单位提供金融资产和出租自然资源而获得的回报。其分为两类：与生产过程相关的收入、与金融资产和其他非生产资产所有权相关的收入。前者主要包括雇员报酬及对产品和生产的税收、补贴；后者主要包括投资收益。投资收益是指提供金融资产所获得的回报，包括股息和准公司收益提取、再投资收益和利息。(3)二次收入账户。二次收入账户表示居民与非居民之间的经常转移。各种不同类型的经常转移计入本账户，表明其在经济体间收入分配过程中的作用。转移可以为现金或实物。初次收入影响国民收入；二次收入与初次收入共同影响国民可支配总收入。而资本转移不影响可支配收入，因此计入资本账户。二、经常账户分析(1)收支分析。考察各个项目的收支情况,既要看收支规模随时间的变化,也要重视结构的调整。在数据可得的情况下,可以分项目对收入和支出做深入的结构分析,比如产品结构、国别结构、企业结构、结算币种结构等等。当然,除了对本国数据进行时间序列研究,还可以在全球贸易框架内进行国别横向比较。2017年，我国货币贸易出口14.9万亿元，进口11.7万亿元，较上年分别增长13%和17%。外贸依存度(=进出口总额÷GDP)为32%,较上年变化不大,处于近十年来的较低水平(见图10-2)。(2)差额分析。差额分析主要涉及差额的方向（顺差还是逆差）差额的构成（子项目差额及其来源)以及差额的大小(相对于一国经济规模或其他宏观经济变量而言)等方面。对新兴市场或发展中国家来说,经常账户差额分析似乎格外重要,因为经常账户恶化是这类国家在爆发以国际收支困难为特征的国际金融危机之前的普遍遭遇。10.2.2

资本和金融账户1、基本内容资本和金融账户,是指对资产所有权在国际的流动行为进行记录的账户,它由资本账户和金融账户两部分组成。这两大账户的设置是为了与国民账户体系中相同名字的两个账户保持一致。值得注意的是,只要国外资产和负债的计价和其他变化不反映为交易,就不包括在资本和金融账户内,而是包括在所附的国际投资头寸(international

investment

position)中。资本账户主要由两部分构成,包括资本转移和非生产、非金融资产的收买/放弃。至于非生产、非金融资产的收买/放弃,总体来说包括各种无形资产,如注册的单位名称、租赁合同和其他可转让的合同和商誉。金融账户包括某一经济体对外资产和负债所有权变更的所有交易,可以分为直接投资、证券投资、金融衍生工具、其他投资以及储备资产,通常也可分为非储备性质的金融账户与储备资产两部分。2、金融账户分析与经常账户分析类似,对金融账户同样也可以从规模、结构和差额等多个角度进行分析,从中挖掘跨境资本流动的相关信息。当然,加入时间因素和横向比较因素,还可以把研究做得更加全面而深入。(1)非储备性质的金融账户。(2)储备资产。3、净误差与遗漏净误差与遗漏(erors

and

omisions)的本质是统计残差项,各国国际收支统计均有净误差与遗漏。虽然国际收支平衡表的编制遵循“有借必有贷,借贷必相等”的会计原则,但在实际编制报表时,由于数据源来自海关、商务部、统计局等不同部门,这些数据的统计时点、统计口径存在差异,不同数据源的折算汇率也有不同,导致净误差与遗漏不可避免。

10.3国际收支理论由于国际收支失衡对国内宏观经济运行,乃至整个开放经济均衡目标的实现至关重要,所以任何国家出现国际收支失衡时,通常都要采取政策措施进行调整。于是,国际收支失衡的原因及调节方式,就是国际收支理论重要的研究对象。本节在简要分析导致国际收支失衡的主要宏观经济原因之外,将按历史发展顺序对主要国际收支理论做简要介绍。10.3.1国际收支失衡原因的一般分析尽管导致一国国际收支失衡的原因可能多种多样,因具体国家具体时期而异,但是从宏观经济角度来看,大体上可以概括为下列几种情况。如果承认经济发展过程总是表现出周期性波动的特征,就应当注意到,在经济周期的不同阶段,个人和企业的收入相应变化,企业生产也随之变化,从而导致社会总需求和总供给变化,通过对进出口的影响,致使国际收支发生不平衡。这种由经济的周期性变化而造成的国际收支失衡,称为周期性不平衡。1.经济周期变化的影响各个国家的地理环境、资源分布、技术水平、劳动生产率等经济条件各不相同,形成了各自的经济布局和产业结构,进而形成各自的进出口商品结构。其中,进口结构要适应国内经济发展和市场需求,从而实现贸易支出稳定增长。否则容易引起进口数量大起大落,造成贸易外汇支出的剧增或锐减。而出口结构则要适应国际市场的需求,否则外贸收入将会下降。2.经济结构的制约国民收入是重要的宏观经济变量,经济周期、经济增长速度、经济政策环境等因素都可能引起国民收入变化。国民收入对国际收支的影响可以分别从贸易支出和非贸易支出两个角度进行分析。一方面,收入决定储蓄和消费,自然也就影响到进口需求。当国民收入提高时,进口支出随之增加,容易出现经常账户逆差。另一方面,收入影响投资,从而引起国际资本流动。因为在国民收入提高的同时,对外投资相应增加,结果,资本流出很可能致使国际收支出现逆差。这种由国民收入变化而引起的国际收支不平衡,称为收入性不平衡。3.国民收入变化的影响现代信用货币制度下,货币币值波动已经成为经济中的一种常态。衡量一种货币的价值,可以分为对内、对外两种情况。货币的对内价值,指单位货币的购买力,在数量上等于价格指数的倒数。如果国内存在通货膨胀预期,则物价将上扬,本币将对内贬值。这意味着出口商品的成本上升,国际竞争力下降;进口商品则显现出相对价格优势,有利于扩大进口,从而恶化了经常账户收支。汇率是货币对外价值的指标。直接标价法下,若汇率上升,表明本币对外贬值,有利于出口不利于进口,从而可以改善经常账户收支。如果我们从货币资金的价格的角度来理解利率指标,则同样应当看到,国内外相对利率水平的变动可以引起资本流出入,致使国际收支差额发生变化。这种由货币币值高低造成的国际收支不平衡,称为货币性不平衡。4.货币币值波动的影响贸易收支曾经是国际收支的主体活动,国际资本流动规模相对较小,因此早期的主流国际收支理论大多主要考虑贸易收支活动,而忽略资本流出入的影响。本节将依次介绍价格—现金流动机制、弹性分析理论和吸收分析理论。1.价格—现金流动机制10.3.2主要考虑贸易收支的国际收支理论这是古典政治经济学代表人物大卫·休谟于1752年提出的,被视为第一个系统分析国际收支运动规律的理论学说。更重要的是,它在一百多年后的国际金本位制度(1880—1914)下受到广泛推崇和运用,达到鼎盛时期。休谟认为,进出口数量主要取决于国内外商品的相对价格。于是,就实现了由以下四个环节相互衔接而成的价格—现金流动机制:(1)物价水平与进出口数量;(2)国际收支与黄金数量;(3)黄金准备与货币供给量;(4)货币供给量与物价水平。该机制的作用过程可以简要概括为:国际收支逆差→黄金输出→货币供给量减少→物价水平下降→出口增加,进口减少→国际收支改善→黄金输出放缓,直至国际收支平衡国际收支顺差→黄金输入→货币供给量增加→物价水平上升→出口减少,进口增加→国际收支改善→黄金输入放缓,直至国际收支平衡价格—现金流动机制把物价变动理解为调节国际收支的直接手段,并应用货币数量论的分析,将国际收支、货币供给、物价水平等紧密联系在一起,其理论意义与政策意义同样重大。一是强调进出口、货币数量、物价等构成自行调节的封闭系统,可以做到内在均衡,无需贸易政策或货币政策干预;二是有效地消除了人们对国际收支逆差条件下黄金和外汇流失以至于枯竭的恐惧心理,从而彻底击碎了贸易收支顺差论的最后幻想。虽然在逻辑推理上近乎完美,但是理论与现实相脱离的局限性始终存在。休谟主张通过内生经济力量,使货币按真实需要在各国均衡分配,这实际上就剥夺了各国采取独立货币政策的权力。而且所谓的国际收支自动调节机制,即是要求各国必须付出(逆差时)国内经济紧缩或(顺差时)膨胀的代价,以牺牲内部稳定来实现外部均衡。从实际情况来看,国际金本位时期,除英国等少数国家保留自由贸易政策,全球掀起了保护主义浪潮,关税壁垒或贸易管制比比皆是,自动调节机制的前提无法保证;此外,各国并没有完全依靠价格—现金流动机制等待国际收支自动平衡,而是普遍采取货币冲销政策,或者直接进入资本市场,积极地调整国际收支。最早将弹性分析引入国际贸易领域的,正是“价格的需求弹性”概念的提出者,英国著名经济学家马歇尔。但直到1937年,才由英国经济学家琼·罗宾逊正式提出国际收支的“弹性理论”。罗宾逊以马歇尔的局部均衡分析为基础,在研究外汇市场供求时不仅考虑进出口需求弹性,还加入了进出口供给弹性。20世纪40年代初,美国

经济学家勒纳特别探讨了既定进出口供求弹性下货币贬值政策的国际收支效应问题,提出著名的马歇尔-勒纳(ML)条件。另一位美国经济学家梅茨勒,集前人思想之大成,为ML条件补充了进出口有限供给弹性的假设,从而形成被称为国际收支弹性分析理论核心的马歇尔-勒纳-罗宾逊(MLR)条件。2.弹性分析理论简单地讲,ML条件就是指以贬值手段改善贸易收支逆差的充分条件在于:进出口商品的需求弹性之和大于1。为此需要满足以下几个假设前提:(1)其他条件不变,只考察汇率变动对进出口的影响;(2)国内外商品都具有无限供给弹性;(3)以国际收支均衡为初始状态。通过上述推导不难看出,进出口商品无限供给弹性的假设大大简化了分析。然而从实际情况来看,由于各国都以充分就业作为重要的政策目标,谋求最大限度地利用国内资源,从而当本币贬值时,其实很难保证经济体系能迅速地向出口贸易部门转移足够资源。也就是说,进出口供给弹性只能是有限弹性,而不是无限弹性。在引入有限供给弹性假设后,本币贬值改善国际收支的充分条件就由ML条件发展为MLR条件。另外,由于绝大多数情况下国际收支都处于失衡状态,也即初始状态并非国际收支均衡,则本币贬值能否改善国际收支,不仅取决于初始国际收支失衡的方向,也取决于失衡的程度。于是,MLR条件的一般表达式可以写成:在各国为解决国际收支困难而大打汇率战的特殊时期,弹性分析理论明确指出借本币贬值改善国际收支必须满足相应条件,这对于各国政策选择乃至整个汇率体系的稳定无疑都是及时而有益的。然而,由于过分强调汇率变动对形成进出口相对价格优势的作用,这一局部均衡分析也受到众多非议和批评。另一方面,实证分析表明,即使满足MLR条件,通过本币贬值来改善国际收支,也必须充分考虑到J曲线效应、贸易条件、贸易结构、配套政策等其他因素的制约。吸收分析理论也称国际收支总量吸收模型,1952年由亚历山大(S.S.Alexander)率先提出。他将国际收支作为重要的国民经济总量,认为调节总收入、总支出或者进出口的宏观经济政策都会引起国民经济调整,而总收入(总产出)、总支出以及进出口之间有着某种规律性的互动联系,因此只有从国民收入和国民支出两方面着手,才能够全面理解国际收支的失衡与调节。根据国民收入恒等式,有Y=C+I+G+X-M,经整理后得到:

X-M=Y-(C+I+G)(10.2)如果规定国际收支经常账户差额B=X-M,并以A=C+I+G代表对国内资源的吸收,即国内总支出,那么公式(10.2)则改写为:

B=Y-A(10.3)3.吸收分析理论该式高度概括了国际收支与国民经济总量之间的数量关系,表明国际收支不平衡的根本原因是总收入与总支出的总量失衡。只要一定时期的总收入大于总吸收(Y>A),该国就会出现国际收支顺差;相反,只要总收入小于总吸收(Y<A),就会出现国际收支逆差。在分析本币贬值的国际收支效应时,吸收分析法较弹性理论有了进一步发展。在肯定弹性分析的基本观点之外,更将贬值对进出口的影响与相应发生的国民收入变动联系起来,认为贬值对国际收支的调节机制由收入效应和吸收效应两部分构成。如果进出口供求弹性满足MLR条件,本币贬值将增加出口,减少进口。由外贸乘数理论可知,进出口的这种变动将引起国民收入总量的倍数变动,产生贬值的直接收入效应ΔY。总收入增加,消费、储蓄、进口则分别根据边际消费倾向、边际储蓄倾向和边际进口倾向而不同程度地增加,随着储蓄增量部分或全部地转化为投资,收入增长势必带来消费、投资的增加,这部分引致增加的吸收被定义为贬值的间接吸收效应αΔY,可以部分冲销直接收入效应。由此,国际收支流量均衡条件可以写成:不难发现,货币贬值能否有效地调节国际收支,主要由三个因素共同决定:(1)贬值对收入的直接影响ΔY;(2)贬值后收入对吸收的引致程度,取决于边际吸收倾向α;(3)贬值对吸收的直接影响ΔD。所以,贬值的国际收支效应完全取决于宏观经济状况、资源配置情况以及本国的吸收倾向。当经济尚未实现充分就业、资源配置尚未优化、吸收倾向小于1时,贬值的收入效应较为显著。反之,若经济已经达到充分就业、资源完成优化配置且吸收倾向大于1,则贬值主要引起吸收效应。具体地,贬值的收入效应主要包括闲置资源效应、贸易条件效应和资源配置效应,吸收效应则由现金余额效应、收入再分配效应和货币幻觉效应等构成。纵观西方经济学说史,能够与凯恩斯学派针锋相对,并形成两大阵营长期论争的莫过于以米尔顿·弗里德曼领军的货币主义学派。正统货币主义认为实际货币需求是恒久性收入(permanentincome)等有限变量的稳定函数;相信私人经济具有内在稳定性,产出和就业趋于其充分就业或自然水平;坚持货币供给产出效应的长期中性论;主张实行单一规则的货币政策。20世纪70年代,随着哈里·约翰逊(HerryJohnson)和雅各布·弗兰克尔(JacobFrenkel)将上述命题及一般均衡分析方法运用于国际收支研究,便形成了有着鲜明学派特征的国际收支货币分析理论。该理论以国际收支平衡表的线下项目(平衡项目)作为研究对象,强调国际收支的整体均衡,将研究范围从经常账户扩展到资本账户,将一国对外经济活动从实体经济部门扩大到包含货币部门在内的所有领域。正是在这层意义上,货币分析理论被认为是最接近实际情况的国际收支理论。10.3.3国际收支的货币分析理论既然国际收支是一个货币问题,那么货币分析理论的第二个基本观点也就更加顺理成章:货币供给是国际收支调节的最终力量和根本力量。概括起来,可供选择的国际收支调节方法大致有四种:(1)增加或减少国际储备。(2)调整国内价格。(3)调整汇率。(4)实行外汇管制。如果上述三种方法无法实现,或者实现代价太大、时间太长,那么对贸易、资本流动实施直接控制,在扩大本国收入的同时抑制居民的对外支出,也不失为一个备选方案。只不过,第四个方案和第一个方案一样,