企业并购的财务风险分析及防范

企业并购的财务风险分析及防范企业并购的财务风险分析及防范企业并购的财务风险分析及防范资料仅供参考文件编号：2022年4月企业并购的财务风险分析及防范版本号：A修改号：1页次：1.0审核：批准:发布日期：摘要本文针对企业并购进行了探究和分析，发现并购当中存在很多的风险，比如并购当中存在的估值风险、融资风险、支付风险、流动性风险、整合风险等。产生这些问题的原因很多，并购企业价值评估不准确导致的估值风险、企业逃避债务动机导致的融资风险、管理层的投机目的导致流动性风险、支付工具的选择导致支付风险、企业并购后对于整合问题的重视程不够导致整合风险。我们为了解决这些并购当中产生的问题给出了一些防范措施，谨慎选择目标企业获取目标企业的准确价值信息、科学制定融资决策防范企业并购融资风险、选择合理的支付方式防范企业并购中的支付风险、通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理、建立协调工作机制以加强财务整合和文化整合。关键词：企业并购财务风险防范引言企业并购，是现代企业发展战略中非常重要的战略之一，是企业做大、做强的捷径。在世界经济持续低迷、各国贸易摩擦日益频繁的背景下，身处动荡的商业经济环境之中的企业要想立于不败之地，只有掌握并购这一谋求生存和发展的利器，及时通过并购扩张企业的规模，提高竞争力，才能在未来的发展中立于不败之地。企业并购的成功需要融资来支持，选择正确的融资方式对顺利完成企业并购具有举足轻重的作用，本文重点讲述了融资方面存在的问题，并对这些问题提出解决问题的建议，同时还深入剖析了企业并购的估值、融资、支付、流动性和整合等五个方面的并购风险，本文第一部分分析了企业并购中存在的五大财务风险，第二部分讨论了并购的财务风险的成因并列举案例加以说明，第三部分是就前两部分的内容作出合理的概括，以及提出对问题的解决防范措施企业并购存在的财务风险一项完整的企业并购活动通常包括：目标企业的选择、对目标企业的价值评估、并购资金的筹措、支付方式的选择以及并购之后的整合，这其中任何一个阶段都可能产生大小不一的风险。而这其中主要会产生的并购风险主要有估值风险、融资风险、支付风险、并购后的整合风险。企业并购的估值风险目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的期，若估值过高，则会加大企业的并购成本，增加企业的资金压力；若估值过低则会导致目标企业管理层抵制收购或寻找新的买家，从而使企业丧失战略主权。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。比如在对目标企业的评估过程，由于信息不对称，并购企业对目标企业的信息掌握不完全或者是没有运用科学的方法进行估价，因而使得对目标企业估价不当，产生估值风险；信息的质量主要取决于：①目标企业是上市公司还是非上市公司。如果目标企业是上市公司，由于其必须对外公布自身的经营状况和财务报表等信息，所以，并购企业很容易获得目标企业的信息进行分析。目标企业虽对外公布其信息，但要注意鉴别其可能存在不真实的信息。若是非上市企业，则并购企业需要通过各种其他的方式才能获得目标企业的信息；②并购企业是善意收购还是恶意收购。如果是善意的收购，则并购双方会互相充分沟通，交换信息，目标企业会主动向并购企业提供各项资料，以供参考。这有助于并购的风险的降低，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购的成本。这样并购成功的可能性也大大增加了。若是恶意的收购。并购企业不仅很难从目标企业获得其经营状况和财务成果等各种信息，而且目标企业还会采取各种手段来反并购，给并购企业带来估价的困难。如最近盛大网络收购新浪，盛大已持有新浪%的股份，一旦盛大及其关联方再收购新浪%或以上的股权，或者某个人或团体获得10%的新浪普通股，新浪采用的反收购手段——“毒丸”计划就自动启动；③准备并购的时间长短。准备的时间越长，则对目标企业的资料掌握的就越充分，对其估价就越准确。但时间越长也会增加收购的成本，增加风险；④目标企业审计距离并购的时间的长短。如果距离该企业审计报告发出时间越近，则其报表的真实性就越可靠，对目标企业价值的估计就越准确。目标企业价值的评估主要取决于信息的质量。我国现阶段会计信息失真问题非常严重，这就加剧了并购企业与目标企业之间信息不对称的程度。加之我国的一些中介机构整体水平不高，其往往受到一些不正常的因素干扰，使得其结果往往不能体现科学性、独立性、公正性和有效性的原则。如果并购企业不对这种结果进行审慎调查，很容易导致并购成本偏高。举例来说，我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业价值和盈利能力的判断往往难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行换。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。除此之外，企业价值评估体系不健全也是原因之一。我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，相关的规定多为原则性的内容，可操作性不强。并购过程中人的主观性对并购的影响也很大，并购不能按市场的价值规律来实施，难免会导致“国有资产流失”的问题，或者出现为避免国有资产流失而高估目标企业价值所导致的并购无法进行。（二）企业并购的融资风险企业并购融资风险主要是指与并购资金和资本结构有关的风险，具体包括融资方式是否适合并购动机及是否影响并购方的控股权、资金是否在数量上和时间上保证需要，债务负担是否对企业正常的生产经营产生影响等。由于企业并购往往需要大量的资金，所以如何能够在规定的期限内筹集到足够的资金就成为企业并购成败的关键和企业并购的重要环节。融资，无非就是外部融资和内部融资，在我国的企业并购案例中通过外部融资是主要的融资方式。外部融资主要包括债务融资、权益融资和混合性融资方式。不同的融资方式存在不同的融资风险。而且融资方式将对企业的资本结构产生不同的但是都是重大的影响。1.债务性融资风险主要有两个方面：一是发行债券融资风险。债券融资最大的风险在于还本付息的压力，即增加财务风险。企业在利用债券融资时需要有一定的限度，当企业的负债率超过一定程度时，财务风险会随资产负债率的上升迅速加大，资本成本迅速上升。例如，为了化解负债率高引发的财务风险，联想在并购IBM时引进了三大战略投资者。德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团、新桥投资集团分别出资2亿美元、一亿美元、5000万美元，其中亿美元用于收购资金，余下的用作联想日常运营资金。所以，并购方在使用债券融资方式时，需要正确的估算自身的资本结构和偿债能力。二是金融机构信贷风险。在我国，金融机构信贷是并购资金来源的主要渠道。通过银行、保险公司以及大型国际财团等拥有强大资本实力的金融机构可以筹集得到巨额资金，足以进行标的巨大的企业并购。如：联想收购IBM时就在IBM的顾问高盛的协助下，从巴黎银行、荷兰银行、渣打银行和工商银行获得6亿美元的国际银团贷款。同时该方式又具有一定的灵活性，借款期限、金额及利率都可以协商，比如在TCL国际收购法国汤姆逊彩电业务的案例中，并购自资金就是全部来源于金融机构的贷款，并且贷款的种类多样，有短期无信息贷款，也有长期贷款、循环贷款等。2.权益性融资风险权益性融资风险包括内部融资风险和股票融资风险，内部融资的筹资风险小，并且速度快，仅从这些角度考虑，应当成为并购融资的首选。但是仅仅依靠内部融资具有很大的局限性，首先，企业并购需要的资金量巨大，而企业的内部资金往往很有限（主要是指企业的留存收益）；其次，企业内部资金一般都有一定的用途，比如用于日常开支、弥补亏损、研发投资等，如果被大量的占用，就可能会危及企业自身的经营发展；最后如果大量的使用内部资金，尤其是流动资金，会降低企业对外部环境的应变能力。因此，内部融资一般不作为企业并购融资的主要融资方式。股票融资风险。增发、配股等形式的普通股融资可以为并购筹集大量资金，同时由于没有到期日和固定的利息支出，财务风险较小，因此，可以成为企业并购中较好的融资渠道。但是普通股融资的风险也很突出。一是普通股股东享有投票权，因而发行普通股太多会分散企业的控制权，如果规划不周祥甚至会被蓄意操纵形成反向收购；二是由于权益资本成本过高，大量利用普通股融资不利于实现最佳的资本结构；三是发行普通股的审批周期比较长，不利于企业把握并购时机，抢在对手之前占领有利地位；四是普通股融资不能抵税。3.并购中的混合融资风险并购中的可转换债券融资风险。企业并购中利用可转换债券融资有明显的优势，比如利用可转换债券融资可以降低融资成本、相对较低的利息负担、未来在转股后本金不需要偿还，还提高了高于当前股价发行普通股的机会。可转换债券融资的风险主要源于债转股，因为债转股会改变公司的资本结构，使得股本迅速增加，有可能稀释原来股东的控股权；此外债转股如果遇到转换期内股价持续走高或者持续降低以致远离执行价格等情况时，会给企业带来财务危机。并购中的认股权证的融资风险。联想收购IBM的PC业务所采取的的支付方式是混合支付方式，其中就利用了认证权证这一融资手段。认证权证的好处是既可以延期支付股利，又可以为企业提供额外的股本基础。其缺点是=1\*GB3①认证权证的执行价格一般比发行价高出20%～30%，但是若公司将来发展良好，股票价格超出发行价格，原有股东会蒙受较大的损失；=2\*GB3②认证权证的行驶者可能稀释原有股东的控控制权；=3\*GB3③附带认证权证的债券的承销费用高于普通的债券融资。并购中的可住换优先股的融资风险。在联想收购IBM的PC业务中曾经发行了273万股非上市累积可转换优先股。在大型企业并购中，企业如果已经承担了大量的债务，就可以考虑发行可转换优先股来调整资本结构，降低财务风险。但是，优先股的资金成本要高于负债的资金成本。混合融资的融资风险具有滞后性，短期内体现不明显，但是如果计划不周未来就会给企业带来财务危机。企业并购资金需求量大，混合融资方式可以作为辅助融资，应用时需要谨慎。（三）企业并购中的支付风险企业并购后有很多的支付方式，目前，并购主要有三种支付方式：现金支付、股票支付和混合支付。不过这些支付方式在很大程度上存在着财务风险问题，如果支付方式选择不当，就会带来财务风险。以下是三种支付方式所带来的不同财务风险。现金支付风险现金支付是并购方一次或在指定的时间内分几次支付现金给目标产权的所有者，借此取得标的的所有权的并购行为。其弊端有两点：一是收购方短期内要有大笔现金支出，公司压力很大；二是出售方收到现金后，账面上出现一大笔投资收益，应交的收益所得税也会增加。2.股权支付风险股权支付方式是并购方通过增发新股，以新发行的股票交换被并购企业的股票，或者发行新股取代并购方和被并购方的股票，从而取得对被并购企业的控股权。但是股权支付方式对企业的控制权会有较大的稀释作用，在目标企业中响应最高的支付方式是现金支付，但是对于并购企业来说，采用现金支付的方式可能会使得企业的资金流动性变差，最终所形成的问题是加大财务风险。也就是说．信贷压力不断增大，汇率变动会对其造成巨大的影响．致使收购目标难以实现。虽然采用股票支付的方式不会出现上述所说的风险问题，但是股票支付在我国当前金融环境下还存在着诸多的问题，没有良好的解决方案。而且股票支付还会使得企业股东的控制权降低，达不到有效的控制目标企业的预期。股权支付有如下缺陷：①对并购方而言，新增发的股票改变了其原有的股权结构，可能减弱老股东对公司的控制权②股票的发行、增发等都有严格的规定，要经过层层审批，发行成本高、时间长，有可能延误并购最好的时机。3.混合支付风险混合支付是主并企业的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。由于对企业的资本结构确认往往不能达到理想状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且混合支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样会延迟整个并购进程，给后期带来较大的整合风险。企业并购后的流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加了企业营运的风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高，使得组合后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升，资本的安全性降低。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。在我国，大多数企业在并购时无不例外地均选择现金并购方式。2001年我国十大并购案例中，并购方全部采取现金支付方式。2002年我国十大并购案例中，有7家企业采取现金并购方式，有两家企业选择现金加股票的支付方式，只有台湾国泰金融控股公司并购世华银行采用换股方式。而今年联想集团并购IBM的个人电脑业务是采取现金加股票，以及一部分债务的方式。如果并购方采取股权融资方式，通过发行新股来筹集并购所需资金或借助于换股交易获取目标公司的资产或股权，则将使得公司的股本规模扩大，公司股本增加一方面意味着参与公司利润分配的股份增加，公司原来股东的股权就会被稀释，相应的其收益就会被摊薄；另一方面，股本增加可能导致每股收益下降，加重公司的股利负担，造成公司股价波动，给股东造成损失，也给公司的业绩增长带来压力。企业并购后的整合风险并购后的整合风险是企业在成功购得目标企业后，由于并购企业与目标企业的生产经营方式及财务管理模式不尽相同甚至存在着很大的差异，并购之后应该及时的进行整合，避免发生整合冲突。并购后整合是企业实现1+1>2的根本，磨合效果的好坏直接影响到企业资产从组的效益和并购后企业整体的经营状况。许多著名的并购案例因为后期的整合效果不佳，最终导致并购失败，可谓是功亏一篑。企业并购后的整合也是相当重要的，下面介绍其中两个并购后的整合风险。1.企业并购后的文化整合风险文化整合风险就是其中一项并购后的整合风险，每个企业都有一定的文化传统，这些文化的传统体现在分配制度、激励制度、资源配置、管理理念等因素中。企业文化有一定的稳定性和惯性，对外来文化的冲击自然的做出抵御性反应，形成文化冲突。并购后的文化冲突会在企业运作过程中产生不和谐的因素，造成企业管理效率下降，给企业发展带来极大的风险，在跨国并购中，这种文化冲突甚至会升级为民族文化冲突。比如：戴姆勒--奔驰公司于克莱姆公司合并后的文化冲突就使新公司陷入了困境。所以并购后的文化整合相当重要，要认真对待。2.企业并购后的财务整合风险企业完成并购行为后，如何通过及时、有效的财务整合，使并购双方在财务方面从“两本账”实现“一本帐”，提升整体企业的财务结合，降低财务管理成本，是摆在并购企业面前的一个艰巨任务。许多著名的并购案例中，几近一半的案例就是因为并购后未能实现有效、迅速的财务整合而以失败告终。并购企业应该对此有足够的重视，积极采取措施予以防范，这对企业实现并购的目的具有深远的意义。对于经营业绩和财务状况欠佳的公司，并购后首先应处置不必要的资产，迅速停止获利能力低的生产线，从各种可能的方面采取措施降低成本，然后在进行财务合并；对于经营状况良好的企业，应迅速将其财务方面的资料和自己企业结合起来，以免造成并购后的财务混乱。企业并购财务风险产生的原因（一）并购企业价值评估不准确导致估值风险在确定目标企业后，并购双方最关心的莫过于已持续经营的观点估算目标企业的价值，同时将估算的价值作为并购的底价。目标企业的估价主要取决于并购企业对未来自有现金流量和时间的预测，目标企业的管理人员在并购过程中，通过一定的途径和方法对目标企业做出估价，若目标企业是上市公司，报表等财物信息还可以通过证券市场获得，但真实性不能完全保证，而且无形资产也很难具体衡量；而若目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司，缺乏有效地获得对方财物信息的途径和方式，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致评估结果偏离企业实际价值。目前常规的并购评估方式主要有三种：账面价值法、市场价值法和收益现值法，其中由于市场条件的限制和信息的不对称，无端增加了评估的难度和复杂度，所以很少使用市场价值法，多采用的是账面价值法和收益现值法，而这两种方法本身具有一定的缺陷，账面价值法考虑的是目标企业资产目前的价值，它反映的仅是企业历史的成本，不能够反映目标公司的未来获利能力；而收益现值法考虑到了企业未来的收益增值，但它具有明显的缺陷，即预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和未来不可预见因素影响。（二）企业逃避债务动机导致融资风险从被并购的企业看，对于一些效益不好、亏损明显、负债沉重的企业，他们把资产重组当作逃债出路，甚至视其方法为逃债的“天赐良机”，而进行恶意的破产逃债行为。由于我国的产权交易市场还不完善，某些企业以此来逃避债务、侵害债权人的合法权益。这些企业在转让产权时，只转让权利，不转让义务，债务由空壳公司承受，或者企业被并购时不进行债务清算，使债权人讨债无门。从长期来看，将导致金融机构的资产恶化，势必将使企业的海内外融资出现困难，最终不利的还是这些企业。（三）管理层的投机目的导致流动性风险通过并购可获得银行优惠贷款，政府减税、免税以及财政补贴等，或者为了获取资源要素，其中最重要的是土地资源。一些企业经过几年的发展积累了大量的利润，但因短期内缺乏投资项目而需要承担高额的税负。如果采用支付额外的股息或投资于有价证券的方法，并不能减轻高额税负，而如果用来回购本公司的证券，不但要缴税，反而还会推动股价上涨，造成更大损失。因此，盈利企业通过合法的并购亏损企业，可将亏损分年度摊派到盈利上，从而减少税收，其风险显而易见。企业跨行业发展是企业并购的另外一个原因。跨行发展，使得企业面对全新领域，遇到完全陌生的问题，会增加企业的经营风险。在我国，跨行发展的一个极端表现是买壳上市。上市额度是一种非常稀缺资源，因此，买壳上市成为我国部分企业完成上市公司并购活动的主要动机。如果收购方真正有实力对业绩差强人意的公司重组，将会有利于资源的优化组合，但实际情况是绝大多数并购方的目的并不在于改善上市公司业绩，而是通过大量内幕交易以及关联交易来掠夺上市公司资源，或者通过营造并购的概念，在二级市场操纵股票谋取非法收益。（四）支付工具的选择导致支付风险支付工具一般分为现金支付、股权支付和混合支付三种。现金来源有自有现金、债务融资现金和股权融资现金，而不管采用哪种支付方式都要求预计的现金流量的增值额的现值大于现金的支付额，否则采用现金支付方式造成的现金流量的风险就落到了收购方的股东身上；同时现金支付额过大也很容易产生企业流动性不足的风险。采用股权支付又有稀释股权的风险，目前在我国的实际的并购案例中有主要是采用现金支付和股权支付这两种支付方式，支付方式的单调性也加大了支付的财务风险。（五）企业并购后对于整合问题的重视程度不够导致整合风险企业并购整合中，由于企业间财务管理模式的差异，整合期内财务机构的设置若不能适应并购企业的生存和发展的需要(例如财务机构重置、人员超编、控制不利等)，就会导致企业财务风险。其次，并购企业财务信息不及时不完整甚至失真，财务预测功能薄弱或不具备，财务管理监督机制不健全，财务行为不规范，财务纪律松弛，浪费严重。最后，对财务整合没有给予足够重视，所派出的财务管理人员素质不高，造成并购企业难以有效控制目标企业的运营。企业并购财务风险的防范（一）谨慎选择目标企业以获取目标企业的准确价值信息合理选择并购目标是规避财务风险的首要环节。并购企业应结合自身实力、行业现状、在对未来经营方向和发展战略有一个客观评价和具体规划的基础上，对目标企业的外部环境和内部情况进行审慎的调查与评估，从中发现对并购有利和不利的情况，不仅要考虑目标企业财务现状、人员状况、资源状况等“硬”的因素，还要综合考虑目标企业的核心竞争力、市场远景、远期盈利能力、企业文化、管理状况等“软”的因素。并购企业在选择目标企业时，必须对目标企业进行全方位的审查和分析，目标企业选择的好，能更好的促进企业的健康可持续发展。但是，如果目标选择不当，可能也会连累并购方本身。选择并购目标时要考虑到：一，目标企业所处的投资环境，比如它的所处的地理位置、便利的交通条件、廉价的土地使用价格等；二，目标企业有较高的利用价值，如一定面积的可利用土地、可重新利用的厂房、办公楼等建筑；目标企业的产品结构、科技项目、技术力量、行业竞争力等方面具有潜在的利用价值。三，目标企业的规模大小，规模太大，并购企业可能无法消化目标企业带来的财务风险，比如，比如2010年8月，吉利并购沃尔沃，总价约为18亿美元，这是2010年民营企业最大的海外并购案。但这笔“蛇吞象”式的并购可能给其带来沉重的债务包袱，到2010年底，吉利负债高达700亿元，吉利将面临持续的资金压力。如果规模太小，从效益上讲不合算。无法满足发展需要。因此，要充分考虑到目标企业规模与企业的现有能力及发展规模的适应性。此外，还必须在事前作大量的调查研究和搜集信息的工作，包括目标企业的产业环境信息、财务状况信息、企业的生产经营、管理水平、企业文化、市场链等等，对所搜集的信息进行辩证地分析，与自身企业发展情况进行对比，使目标企业的价值得以提升。根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析，签订相关的法律协议，明确并购过程中可能出现的相关法律责任。采用恰当的市场价值法、现金流量法等评估方法合理确定目标企业的价值。科学制定融资决策防范企业并购融资风险1.合理确定企业的并构成本合理确定企业的并构成本是企业并购融资决策的前提。企业并购资金的需要量直接影响企业并购融资额和融资方式的选择。小规模的并购可能利用自有资金和银行信贷就能完成，但是大规模的企业并购就会需要大量并购资金和多种融资方式才能完成。并购的全部成本主要成本由三个部分来组成分别是：并购完成成本、并购之后的整合成本以及营运成本和并购后的机会成本。并购完成成本是指并购时的直接成本和间接成本，直接成本是指并购时所支付的购买价格，间接成本是指债务成本、税收成本和中间费用等。并购之后的整合成本以及营运成本是指并购完成过后为了使得被并购企业能够健康的发展而花费的整合和长期营运成本。并购后的机会成本是指包括实际成本费用支出以及放弃其他项目投资而丧失的收益。对于并购完成成本可以通过并购价格做一个明确的量化，对于整合与营运成本则可以采取销售百分比法和回归分析法进行量化。2.缓解并购后后续资金的投入压力为了防范并购中的融资风险，缓解并购后后续资金的投入压力，应特别注意制定科学的融资政策，选择合理的融资工具，规划合适的融资顺序。并购前应该对自身的资金实力进行客观的分析，发现企业的优势与劣势，洞察企业的财务状况变动趋势，企业并购时应考虑到现有的资本结构和融资后的资本结构变动，制定适合自己的融资策略。融资决策时，融资成本并不是唯一的标准，企业还应该考虑自身所处的行业特点，企业的发展阶段，筹资时间，资金的需求量等因素，进行全面的分析，选择适合自己的融资组合；融资工具的选择是制定融资策略的重要因素，不同的融资工具具有不同的风险，企业需要权衡不同融资工具可能带来的风险，通过比较选择最小风险的融资方式。企业融资时，一般会先选择内部融资，因为内部融资具有方便、保密性好、风险小等特点；然后是债务融资，其特点是速度快，弹性大，成本低，保密性好；最后是权益融资。因为它的成本高、速度慢、保密性差，而且控制权也容易稀释。3.合理安排融资结构实际的行为中，企业还需要权衡最优的资本结构，力求财务杠杆利益与财务风险保持平衡。为确定合理的并购融资方案做准备还需要合理安排融资结构。当企业确定并购成本以后，就要对融资来源进行安排，主要是内部融资和外部融资及外部融资中债务融资与股权融资比例关系的确定，这实际上就是资本结构规划。合理规划资本结构主要是注意以下的方面：一是以企业价值最大化为目标；二是与企业的偿债能力要能够相匹配；三是要考虑企业风险承受能力、企业的信用等级与债权人的态度等因素。第三是采用多渠道融资，保证融资结构合理化。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开展不同的融资渠道，通过把不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。（三）选择合理的支付方式防范企业并购中的支付风险企业并购的支付方式多种多样，企业要选择适合自己的支付方式，运用灵活的并购方式来减少现金支出。。如采用卖方融资和以现金、股票、认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付方式，联想并购ＩＢＭ时就有采用的混合支付的方式。企业在努力从银行获得贷款的同时，要科学计算和合理预测企业的最佳融资结构。同时可以考虑以融资租赁、赊购产品和加速收款等方式来缓解融资的压力。减少筹资风险。中小企业在进行投资时要多采用科学合理的投资模型。尽可能定量地计算出投资风险和收益，根据数字化的结论来选择最佳的投资项目和投资金额，同时考虑雇佣市场顾问或向投资专家咨询。此外，企业应该尽可能选择中短期的投资策略，分散化投资风险，实现最大化的投资收益和合理化的资金配置。（四）通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲(到期匹配)法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要表现在资产的风险上，要降低资产的风险，就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高，流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强，可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。（五）建立协调工作机制以加强财务整合和文化整合企业并购后的财务整合和文化整合工作对后续企业的持续经营有十分重要的作用。企业的财务整合必须以企业价值最大化为目标，通过财务整合，最大限度地实现企业的整合与协同效应。财务整合应遵循的原则有及时性、统一性及成本效益原则。及时性是指并购企业应尽早派出高级财务管理人员进驻目标企业，了解财务状况，以有利于并购后的财务整合。统一性是指并购的企业作为统一的战略体系，必须在财务决策、考核指标等方面相一致。成本效益原则是指应针对实际并购情况，选择成本低的财务整合模式，以减少整合引起的振动。企业财务整合包括：财务管理目标导向的整合、财务制度体系的整合、会计核算体系的整合、资产债务的整合、绩效评估体系的整合等。在做好财务整合的同时应同时做好企业并购后的文化整合，避免发生文化整合冲突，导致企业并购失败，功败垂成。文化差异、工作不够投人还是领导权力分配不清，最好的办法就是沟通。有效地沟通是企业整合的融合剂，它可以尽量避免不同利益主体间的冲突和摩擦。结论综上所述，在企业并购的活动中，存在诸多的不确定因素，需要说明的是企业并购行为不仅只属于财务学的范畴，它也是经济学、管理学、金融学等共同作用的产物，受经济、