历次股灾的回顾和启示

回顾历史中的股灾22第二章日本、美股和台湾股灾第一章股灾概念和影响目录第三章后续市场的表现第四章启示录3股灾（TheStockMarketDisaster）是股市灾害或股市灾难的简称。它是指股市内在矛盾积累到一定程度时，由于受某个偶然因素影响，突然爆发的股价暴跌，从而引起社会经济巨大动荡，并造成巨大损失异常经济现象。股灾不同于一般的股市波动，也有别于一般的股市风险。①突发性。每次股灾，几乎都有一个突发性暴跌阶段。②破坏性。股灾毁灭的不是一个百万富翁、一家证券公司和一家银行，而是影响一个国家乃至世界的经济，使股市丧失所有的功能。一次股灾给人类造成的经济损失，远超过火灾、洪灾或强烈地震的经济损失，甚至不亚于一次世界大战的经济损失。③联动性。一是经济链条上的联动性，股灾会加剧金融、经济危机。二是区域上的联动性，一些主要股市发性股灾，将会导致区域性或世界性股市暴跌。④不确定性。股灾表现为股票市值剧减，使注入股市的很大一部分资金化为乌有；股灾会加重经济衰退，工商企业倒闭破产，也间接波及银行，使银行不良资产增加；在股市国际化的国家和地区，股灾导致股市投资机会减少，会促使资金外流，引发货币贬值，也冲击着金融市场股灾的定义，特点和影响4本轮A股的股灾统计数据。6月15日开始调整，截止7月9日，调整18个交易日，期间当日跌幅超过5%幅度5次，上证指数调整幅度34%幅度，创业板指数调整幅度最深42%，沪深300，34%幅度。下跌幅度与暴跌周期均已超出“5·30”,对比2007年5.30由于印花税提高，最低调整幅度23%，调整周期5个交易日，指数跌幅大于5%只有两次，震荡调整41个交易日后新高下跌速度急，多数个股出现连续跌停，场外配资和高杠杆资金得到血洗，融资融券收到严重冲击，融资余额急速下降8000亿影响大，出现A股史上最大停牌潮和增持潮，政策救市力度历史罕见51989年日本股灾，迟到的救市1989年12月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达38915点，这也是投资者们最后一次赚取暴利的机会。进入90年代，股市价格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。61、1992年不少大公司的赤字高达400亿日元以上。对外资本交易方面，由于对外证券交易额减少，出现长期资本收支盈余，日本戏剧性地变为了资本输入大国。2、另一方面由于股市疯狂上涨，吸引企业都转向直接融资，银行被迫以风险大的企业和非银行金融机构为主要融资对象，从而间接地导致了银行业的危机。3、泡沫破灭后，日本经济形势急转直下，立即呈现设备投资停滞、企业库存增加、工业生产下降、经济增长缓慢的局面。影响所至，连房地产也未能幸免。1989年日本股灾，迟到的救市7随着股市的下跌，经济的下滑和地价的下降，日本的泡沫经济崩溃了，随着危机的进一步加深，众多银行和金融机构面临生存危机，甚至破产倒闭。面对股市的大跌，日本政府在1995年前按照传统的危机处理方式来被动解决金融机构出现的问题，日本货币当局重新转向扩张性的货币政策，连续降低利率(在随后失去的十年中，利率降低到零)增加货币供应，但是收效甚微。日本政府也采取了扩张性的财政政策来稳定股市和经济，但力量太小，几无成果。日本政府直到1998年10月才宣布开始直接将资金注入到问题金融机构中，市场对于救援计划的反应非常正面，日本的银行股在救援计划公布后三个月内上涨20%、一年后上涨88%，直接注资的救援效果较先前宽松货币政策，或是刺激财政方案来得直接，但到此时，日本经济已经度过了“失去的十年”，救市效果不能称之为好。日本金融危机发生后直到1998年才出台大规模的救市政策，最终整体花费成本占总体经济

GDP的13%，居历次金融危机之冠。1989年日本股灾，迟到的救市891011121314151617台湾86-90股灾18台湾两次股灾1920股灾启示录1股票市场有自身涨跌规律。所有的股灾均发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。2杠杆工具会放大股市的波动。比如美国1929年股灾、1987年股灾、台湾1990年股灾。3.新兴经济体在推动金融自由化过程中容易出现股灾，在资本账户开放、金融创新工具增加的过程中，政府监管体系不完善，投资者对新环境不熟悉。比如1989年日本股灾、1990年台湾股灾、1997年亚洲金融危机。4.如果股灾发在经济周期上升期或降息周期，股市具有较强的恢复能力且调整较浅较快，有基本面或政策面资金面的支撑，比如美国1987年股灾、2011年受主权债务危机冲击，美国经济处在经济周期上升期和低利率时代；但是如果股灾发生在经济周期下降期或加息周期，股市恢复力较弱且调整较深，比如美国1929年大萧条、2008年次贷危机、日本1989年股灾。5.政府救市是正常的逆周期调节，该出手时就出手。股票市场也是市场经济体系之一，因此需要政府逆周期调节，比如股市过热时加息、增加IPO供给等，股市暴跌时注入流动性、降息、减少股票供给等6.股灾发生时政府救市要及时有效，防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。同样处于经济周期的拐点，1929年大萧条的最大教训是政府救助不及时，放任股灾蔓延成金融危机和经济危机；而2008年次贷危机由于及时启动注入流动性、QE等，一度被称为“百年一遇”的股灾对实体经济冲击相对较小，股灾后美国经济恢复较快。中国未来市场的走势1、延续目前国内资本市场机构和监管体系A股会美国化及资本市场重大改革是A股最后的希望。因为如果A股不能美国化，那么我们A股过去23年的运转的周期是A股很少有2年以上的牛市，如果A股不美国化的话，目前A股投机严重，市场价值估值体系欠缺，投资者势力不对等及恶意操控市场的行为将A股打入深深谷底，A股未来这一段时间，是很长的一段时间应该是走大熊市。2、深化资本市场改革建立完备投融资和监管体系

如果未来中国的利率像欧美一样是0利率的话，如果是一个长期的降息降准的过程，资本市场长期的繁荣还是非常有可能的。大力推进直接融资，投融资市场市场化，提高直接融资比重，降低财务杠杆。科技与资本市场紧密融合，信息披露与监管体系向事前倾斜，减少政府对资金流向的过多干预。21改革中几个关键问题1、注册制很有必要推行IPO暂停短期看是恢复市场信心的手段，但依然不应长期暂停。新股发行作为企业直接融资筹措资金扩大生产的一个途径，调整企业财务结构非常有效的工具。注册制提高企业融资效率，降低企业融资成本，改善企业经营依然有巨大推动作用2、T+0交易制度的恢复

资本市场定价功能在于通过市场上投资者反复出价形成企业公允价值，给企业正确合理的估价。同时形成风险转移和风险分散。T+0交易在于提高市场效率，提高资源流动效率。3、取消涨跌停制度迅速消化利空，防止利空扩散，悬而未决容易打击投资者信心，波及其他投资者或者质地优良公司。迅速将企业估值修复，短时间内达到新的理性资产价格。4、做空机制门槛降低

本轮中市场结构中小散户居多，对于估值期货、期权、融券做空等风险对冲工具运用很不熟悉。与掌握做空工具的对手实力差距大，只能被动挨打。看似提高做空工具门槛是保护投资者，实际上是让投资者处于非公平的